报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.19/9.00/10.08亿元，对应PE11/10/9x，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收91.13亿元，YoY - 13.31%；归母净利润7.04亿元，YoY - 4.98%；扣非归母净利3.88亿元，YoY - 24.00%；毛利率为19.18%，同比上升0.86Pct [7] - 24Q4实现营收18.81亿元，同比 - 33.03%；归母净利润2.23亿元，同比 - 1.34%；扣非归母净利1.59亿元，同比 + 510.88%；毛利率为30.97%，同比上升11.49Pct [7] - 25Q1实现营收19.65亿元，YoY - 32.25%；归母净利润1.29亿元，同比 - 30.77%；扣非归母净利1.17亿元，同比 - 35.23%；毛利率为20.34%，同比上升4.26Pct [7] 业绩承压原因 - 收入端：25Q1营收同比下滑32.25%，主要系电站工程及市政工程业务收缩，营收下降，另外锅炉产品因出货季节性波动导致当期收入减少 [7] - 利润端：25Q1扣非归母净利润同比下滑35.23%，主要系参股企业约克空调分红减少3000万，高佳太阳能亏损等导致投资收益同比减少3600万，以及工程业务收入下降导致利润减少 [7] 氢能业务情况 - 2024年，1500Nm³/h碱性电解槽产品正式下线，在产氢压力方面达到行业最高水平，填补国内空白 [7] - 2024年，建设完成首期500MW规模的制氢设备智能化生产基地，同时签订了上海联风2×100Nm³/h订单并中标中能建松原氢能产业园项目中部分制氢设备及系统，在氢能实际落地应用方面实现突破 [7] - 持续入围中能建2025制氢项目短名单，行业认可度高 [7] - 2024年以来，国家层面出台多项氢能鼓励政策，当前电解槽已公开招标量1.77GW，178万m³/h、约1400余套电解槽将陆续迎来招标，公司技术领先，有望伴随渗透率提升持续受益 [7] 重要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|91.13|97.46|107.61|119.30| |收入同比（%）|-13.3|6.9|10.4|10.9| |归属母公司净利润（亿元）|7.04|8.19|9.00|10.08| |净利润同比（%）|-5.0|16.2|9.9|12.0| |毛利率（%）|19.2|19.1|19.1|19.1| |ROE（%）|8.0|8.4|8.5|8.7| |每股收益（元）|0.75|0.86|0.94|1.05| |P/E|12.08|10.66|9.70|8.66| |P/B|0.98|0.90|0.82|0.75| |EV/EBITDA|9.40|6.87|5.95|4.87|[8] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项指标 [9]

旭化成业务调整决议 - 公司宣布撤离甲基丙烯酸甲酯（MMA）单体、甲基丙烯酸环己酯（CHMA）、丙烯酸树脂及SB乳胶业务，并关闭川崎精制工厂以优化业务结构[1] - 停产决策基于经济低迷、原材料成本上涨及中国产能扩张导致的供需失衡，当前产能利用率持续处于低位[1] - MMA单体是重要有机化工原料，主要用于聚甲基丙烯酸甲酯(PMMA)生产，也可用于PVC助剂ACR、MBS制造及腈纶生产[1] 全球MMA与CHMA市场格局 - 2024年全球MMA年产能640万吨，主要生产商包括三菱化学、旭化成、巴斯夫等，中国企业如万华化学、江苏斯尔邦等推动中国产能达262万吨[2] - CHMA作为功能性单体应用于涂料、粘合剂等领域，旭化成预定2026年3月停产，全球主要生产商包括赢创、三菱瓦斯化学等[2] - 国内CHMA生产企业以东联安信化学为代表[2] 丙烯酸树脂与SB乳胶行业概况 - 丙烯酸树脂具有耐候性、环保性等特点，应用于汽车漆、建筑涂料等领域，全球主要生产商包括巴斯夫、陶氏、LG化学等[3] - SB乳胶在纸张处理、地毯加工等领域应用广泛，全球主要生产商包括巴斯夫、陶氏、盛禧奥等，国内有中国石化、卫星化学等企业[3] 公司近期业务重组动态 - 2024年11月关闭泰国MMA工厂，因中国产能增加导致盈利恶化[4] - 2025年2月计划将旭化成环氧树脂公司并入母公司，2026年4月生效[4] - 2025年5月因AI算力需求增长收紧PSPI产品供应[4] 未来战略发展方向 - 公司中期计划"Trailblaze Together"聚焦氢能、绿色低碳技术、高性能材料和半导体业务[4] - 氢能领域推动水电解业务商业化，高性能材料推出新一代低VOC固化剂生产线[4] - 半导体材料发布感光干膜"SUNFORT™ TA系列"，支持1.0μm线宽的先进半导体封装[4] 具体停产时间表 - MMA单体：2026年9月停产并停止销售[5] - CHMA：2026年3月停产并停止销售[5] - 丙烯酸树脂：2026年9月停产，2027年9月停止销售[5] - SB乳胶：2027年9月停产，2027年12月停止销售[5]

氢能交通发展现状 - 德国北部下萨克森州启用国内首条氢能列车铁路线，14辆"Coradia iLint"氢能载客列车在约100公里的线路上运行 [1] - 中国已构建十余条运行距离超500公里的氢能交通路线，其中山西吕梁孝义市至天津港的线路最为突出 [1] - 吕梁含煤面积占全市总面积54.3%，占全省含煤面积15.94%，正从"煤炭之城"向"氢能之都"转型 [1] 氢能重卡技术及运营 - 氢能重卡采用纯电驱动，行驶中仅排放水，百公里较燃油重卡减碳12公斤，700公里行程单辆减碳84公斤 [1] - 49吨氢能重卡性能提升，续航里程从350公里增至650公里，购车成本显著下降 [2] - 北姚加氢综合能源岛配置6台10枪加氢设备，日供氢8000公斤，通过管道直输保障高效低成本运营 [2] - 2024年20辆二代氢能重卡采用"5G+北斗+视频"全程监控，以"点对点""重去重回"模式运输 [2] 氢能交通的环保与经济价值 - 氢能是来源丰富、绿色低碳的二次能源，对构建清洁低碳能源体系具有重要意义 [1] - 吕梁至天津港的氢能重卡专线是全国首条中远距离纯商业化零碳物流通道 [1] - 天津港作为太平洋航线枢纽，未来将运输更多零碳货物出海，扩大中国绿色运输的国际影响力 [2] 中德氢能交通对比 - 中国在氢能线路建设、车辆应用规模上优势显著，可再生能源在交通领域应用更广泛 [2] - 德国技术积淀深厚，但中国凭借庞大市场、产业整合能力与政策优势已超越德国 [2] - 中德在氢能领域的良性竞争将加速全球能源转型进程 [2] 氢能产业未来展望 - 吕梁的氢能重卡实践是中国能源变革的生动缩影 [3] - 氢能产业未来将带来更多惊喜 [3]

北京市促进高精尖产业高水平对外开放行动方案 - 北京市经济和信息化局印发《北京市促进高精尖产业高水平对外开放行动方案（2025年）》 [1] - 鼓励外资企业参与高级别自动驾驶示范区、机器人百场景、氢能等重点场景应用 [1] - 对外资企业基于重点场景开展技术试验验证和示范应用推广给予支持 [1] - 鼓励外资企业应用北京市打造的各类软件适配验证平台 [1] - 推动国内外软件产品在协议、接口、标准等方面的互认适配 [1] - 联合形成解决方案，共同构建软件生态 [1]

公司战略定位 - 氢能业务被明确列为战略性培育方向，是推动集团实现中期增长的重要支柱，在材料事业中承担引领未来增长的关键作用[6] - 公司将对氢能业务投入资源，通过技术创新、商业模式升级和数字化赋能等多元路径持续推进业务拓展[6] - 战略上将食盐电解业务的见地和业务基础拓展至水电解业务，同时强化内部协同并积极拓展对外合作[6] 中国市场布局 - 中国被视为全球最大的绿氢市场，未来十年有望继续引领全球绿氢产业发展方向[7] - 公司高度重视中国市场在全球布局中的战略地位，将依托在中国的食盐电解业务基础和业务网应对水电解需求[7] - 正在与De Nora联合开发1-7.5MW集装箱式碱性水电解系统，主要面向加氢站等分布式能源需求[8] 技术储备与产能规划 - 已在日本建成10MW级碱性水电解示范装置，实现超过11,000小时连续运行记录[9] - 计划于2028年度在川崎基地投建年产能达2GW的生产设施，用于支持全球项目批量化部署[9] - 在制氢装置稳定运行技术和绿色化工厂整合控制方面积累了大量实践经验[9] 业务发展路径 - 采取从分布式产品切入的策略，先提供入门级设备供客户使用，再随着需求增长推进大型装置市场布局[8] - 积极对接区域政府、产业园区与能源企业，探索从示范场景到商业模式的合作路径[9] - 强调氢能业务推进不仅依赖技术供给，更需要契合本地市场的合作机制与落地条件[9]

北京科技周活动概览 - 2025年北京科技周暨中国科学院自动化研究所"自动化之光"公众科学日展示Q系列人形机器人、Casia Hand灵巧手、水下仿生机器鱼等创新成果 [1] - 活动将展示北京在人工智能、细胞基因治疗、脑机接口、氢能等领域的自主创新成果 [1] - "自动化之光"公众科学日已成功举办21届，激发青少年科学探索热情 [2] 科技活动周创新模式 - 2025年全国科技活动周首创院市联动模式，与中国科学院深度合作推动高端科技资源科普化 [2] - 中国科学院与北京市紧密协作开创科技传播新模式，将科技周启动仪式与自动化研究所公众科学日结合 [2] - 北京市科委、中关村管委会为5家人工智能领域北京市重点实验室授牌 [2] 人工智能技术展示 - 展览展示区通过多种形式呈现人工智能技术在智慧医疗、机器人等方向的18项科研成果 [3] - Q系列人形机器人单臂负载达5公斤，操作精度达毫米级，采用"通用人形机器人大工厂"核心技术底座 [4] - Casia Hand灵巧手具有22个自由度，可应用于特种环境、服务行业和工业领域 [3] 脑机接口技术进展 - 微创植入式脑机接口项目正在进行动物实验，只需在颅骨上开0.3毫米孔植入电极线 [4] - 该技术具有创伤小、感染风险低等优势，未来有望辅助瘫痪患者与外界交互或帮助盲人视觉重建 [4] 智能医疗应用 - 颈动脉超声扫查智能机器人系统包含机器人、人工智能、掌上超声三部分，实现标准化筛查 [5] - 掌上超声设备轻巧便携，可装进急救箱实现入户检查，配合云端智能分析系统 [5] 互动体验项目 - 现场展示场景体感互动、智能读心、兵棋智能博弈平台等项目 [5] - 观众可体验意念康复、人工智能艺术等前沿技术成果，与紫东太初数字人虚实互动 [5]

产品应用与布局 - 7N及以上纯度硅烷气用于高端液晶面板、半导体等材料 [4] - 电子级硅烷气是制造硅碳负极材料的原材料之一，可用于固态电池 [6] - 电子级硅烷气已对硅碳负极客户销售，销售情况正常 [12] - 区熔级多晶硅用于芯片、高功率电子元器件等领域，正进行下游客户验证，市场需求将持续增长 [13] 业务进展与合作 - 区熔级多晶硅认证中应力指标等问题已克服，部分送样产品指标合格 [4] - 与上海磬德物流科技有限公司合作，负责氢气供应及加氢站建设运营 [4] 销售策略与业绩 - 2024年营业收入同比下降37.05%，净利润同比下降74.80%，受硅烷气价格降幅较大影响 [7] - 2024年产销量较去年有所增长，重点开发液晶面板、硅碳负极等领域客户 [12] - 继续优化销售策略，根据市场和客户需求生产产品 [5] 产能与市场 - 2024年新建三期3500吨/年硅烷项目投产，现有硅烷气产能达6100吨/年 [8] - 行业面临新增产能使价格下降的挑战，也有集成电路、固态电池等带来的需求增加机遇 [10] - 客户结构转向新能源和先进制造业领域，与客户深度绑定 [10] 企业管理与认证 - 启动企业合规管理体系建设暨贯标认证工作，通过认证可提升竞争力、信誉和市场开发优势 [11] - 2024年通过加大市场拓展、创新驱动、技改提质和精细化管理提升综合竞争力，产销量增长、优化生产过程、降低成本 [12]

股价异常波动 - 公司股价在4月25日至5月16日13个交易日内收获9个涨停板，仅1个交易日下跌，5月16日涨至14.01元创近十年新高 [2] - 5月19日至21日连续3个交易日下跌，累计跌幅超20%，其中5月20日跌停收于11.76元 [3] - 公司连续发布5份股价异常波动公告，前4份因上涨触发，第5份因下跌触发 [1][3] 市场传言与公司澄清 - 市场传言涉及公司重组计划及氢能概念，但公司公告称不存在应披露未披露的重大事项 [1][4] - 公司参股的新疆信汇峡被传涉及氢气销售业务，但公司早在2021年澄清其氢气为自用 [6] - 2024年10月公司曾计划出售小贷公司10%股权并注销全资销售子公司，但交易于2024年3月终止 [4][5] 经营业绩分析 - 2023年公司净利润亏损0.35亿元，为2012年以来首亏，主因参股公司投资收益亏损2352万元（上年同期盈利6899万元） [7][8] - 新疆信汇峡2023年因消费税政策影响亏损5730万元（2022年盈利2亿元），但2024年扭亏为公司贡献投资收益5058万元 [8][9] - 2024年公司主营涂料业务营收同比下降近30%，但通过投资收益扭亏实现净利润400余万元（2016年峰值超2亿元） [9] 参股公司业务影响 - 新疆信汇峡120万吨/年煤焦油加氢项目一期2020年投产后，2021-2022年为公司贡献投资收益超1.3亿元，占利润总额比重达89%-126% [8] - 2022年8月起消费税政策导致新疆信汇峡2023年缴税7.12亿元（2022年仅1.62亿元），2024年通过产品提价改善盈利 [8][9]

氢能摩托车行业概述 - 氢能摩托车通过氢燃料电池化学反应产生电能驱动车辆，具有节能环保、高效补能、安全性高等优势[2] - 2024年全球氢能摩托车市场规模约0.9亿美元，预计2030年增长至2亿美元[1][15] - 上游包括氢能、储氢瓶、燃料电池系统等核心零部件，中游为设计制造环节[4] 政策支持 - 2022年《氢能产业发展中长期规划》提出到2025年建立较完善氢能产业体系[12][14] - 2024年《中华人民共和国能源法》首次从法律层面确立氢能的能源地位[12][14] - 2025年广东省发布《氢燃料电池摩托车及轻便摩托车通用技术要求》团体标准填补行业空白[14] 市场发展现状 - 2024年中国摩托车总产销1997.08万辆和1992.28万辆，同比增长0.79%和2.82%[8] - 电动摩托车2024年产销340.63万辆和346.66万辆，同比下降35.32%和27.96%[10] - 中国2024年氢能生产消费规模超3650万吨，全球可再生能源制氢产能中国占比超50%[6] 企业动态 - 宗申、台铃、九号电动等企业已发布氢燃料电池摩托车产品[1][17] - 九号电动2021年推出SegwayAPEXH2氢电混合动力摩托车（预估价69999元）但未量产[1][17] - 台铃2024年5月下线全球首批氢能源电动车，搭载QL-H固态储氢瓶（瓶口压力<0.07MP）[1][17] 未来趋势 - 产能扩张和技术迭代将降低氢能摩托车购置与使用成本[1][19] - 应用场景从B端运营扩展至C端高端消费群体[4][19] - 地方政府开放路权政策将加速市场订单放量[1][19]

金砖国家工业部长会议核心议题 - 会议围绕产业数字化转型、智能制造和机器人、中小企业、人工智能等议题展开深入交流 [1] - 中方提出四大合作方向：新兴领域合作、可持续发展、工业能力根基建设、产业链供应链稳定 [1] 新兴领域合作 - 重点拓展人工智能、智能制造、生物医药产业发展新空间 [1] - 目标构建充满活力的伙伴关系 [1] 可持续发展领域 - 鼓励新能源汽车、光伏、风电、氢能等领域合作 [1] - 共同开发绿色技术和优质产品，构建绿色发展伙伴关系 [1] 工业能力建设 - 发挥金砖国家工业能力中心作用，推动经验分享、技术推广、标准协调、人才培养 [1] - 目标构建更具韧性的伙伴关系 [1] 产业链供应链稳定 - 推动形成互利共赢的产业生态 [1] - 目标构建开放团结的伙伴关系 [1]