行业与公司 - 行业涉及宏观经济政策分析、制造业、服务业、房地产及新能源（光伏）[1][2][3] - 公司未明确提及，但隐含对地方政府投资平台、产能过剩行业（如光伏）及政策性金融机构的讨论[10][11][19] 核心观点与论据 **1 政策定调不及预期** - 政治局会议短期政策强调存量落地而非增量扩张，删除“超常规调节”“增量储备政策”表述，财政与货币政策未现明显增量[2] - 政策定调延续底线思维，淡化商品消费，转向服务消费培育（如文娱、养老），但服务消费支持力度可能加大[4][5] - 房地产作为内需引擎的定位进一步淡化，转向城市更新与存量提质[7] **2 供给侧改革调整** - 产能治理表述从“退出”变为“治理”，较2015年更温和，高层鼓励山西等资源省份配套光伏产能而非一刀切限制[9][10] - 反内卷政策弱化：删除“防止内卷式弱性竞争”“低价无序竞争”表述，未提PKI回升限定[8] - 配套政策包括提高财政资金效率、推动地方投资平台出清，避免低效投资[10] **3 经济数据表现疲软** - 7月制造业PMI与非制造业商务活动指数均回落0.4个百分点，低于彭博预测中值[14] - 新出口订单回落0.6个百分点，外需压力显现；内需回落幅度更大，部分因天气扰动及政策空窗期[15] - 服务业商务活动指数跌破50%荣枯线，暑期消费旺季未现季节性回升，反映居民收入对服务消费的制约[16][17] 其他重要内容 **1 政策后续动向** - 存量政策优先（如第三批国库资金），若8月数据进一步走弱，三季度可能出台增量（如政策性金融工具支持两重建设）[19] - 产能过剩领域（如光伏）可能通过设备更新改造或产能置换约束，但力度温和[6][9] **2 行业影响** - 制造业投资增速或下行，货币环境维持宽松[13] - 服务业政策倾斜可能加大（如住宿餐饮、批发业），但需观察居民消费能力修复[18] **3 数据细节** - 7月PMI回落幅度超预期（新出口订单-0.6pp），服务业指数低位走平[15][16] - 地方政府投资基金可能受限，避免补贴过剩产能[11] （注：原文未提供具体公司财报数据，故未涉及财务指标分析）

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月债市走出与预期不同行情，收益率大幅上行，主要受股市与商品市场风险偏好及税期资金面收敛影响 [1][11] - 五大理由看多8月债市，包括关税谈判、基本面、商品行情、资金利率和机构资金回流等因素 [2] - 8月债市或迎高光时刻，中上旬机会更大，长端利率有下行空间，把握节奏是关键 [5] 根据相关目录分别进行总结 七月债市，“无妄之灾” - 7月债市收益率与预期相反，10年、30年国债收益率从1.64%、1.85%上行至1.75%、2.00%，主要因股市与商品市场风险偏好及税期资金面收敛 [1][10] - 7月债市分三阶段，上旬资金宽松但“反内卷”对债市有压制，中旬资金利率上行、风险偏好放大恐慌，下旬基建扩张等因素致债市非理性下跌 [11][12] - 各品种表现，利率债短端优于长端、信用强于利率，同业存单发行成本改善，国债、国开债、信用债收益率有不同变化 [15][16] 五大理由，看多八月债市 关税问题上，不应轻视美方的态度变化 - 中美关税谈判结果或成资产定价变量，美方或通过关税谋取红利，破坏全球贸易关系 [21] - 美国在新一轮关税谈判中获贸易倾斜，后续中美谈判或更强硬，若关系变差，对债市有利好 [24] 基本面边际走弱，但政策刺激预期回撤 - 7月PMI数据显示基本面需求端偏弱，票据数据也反映贷款投放可能不乐观 [25][26] - 政治局会议对上半年经济定调乐观，短期“稳增长”增量政策难推出，基本面转弱到政策落地需时间，或使风险偏好下降，利于债市 [29] “反内卷”交易带来风险偏好压制力减弱 - 7月部分商品期货价格因“反内卷”交易大幅上涨，成交和定价无序，极端风险偏好压制债市 [30] - 交易所出台政策抑制投机，商品行情降温，市场风险偏好回归理性，债市上涨阻力减弱 [31][32] 流动性维度，八月或是年内资金利率低点 - 一般8月资金利率不会大幅上行，今年8月MLF到期规模小、买断式回购到期压力缓解，资金利率或维持中性偏松 [34][35] - 8月政府债净供给压力虽大，但实际规模或相对平均，且6月政府债融资回流资金可补充，8月资金面有支撑 [35][36] 关注赎回资金回流与保险“降成本”的新增保费 - 7月机构赎回放大债市调整，但赎回压力未向外发散，理财和银行负债稳定，8月债市修复，赎回资金回流或推动利率下行 [46][50] - 保险产品预定利率下调，保费收入有望增长，超长利率债收益率达寿险“新成本线”，8月或走出超额下行行情 [55][57] 八月债市或迎高光时刻，把握节奏是关键 - 8月债市或迎高光时刻，中上旬机会大，下旬需观察，可在组合风险承受范围内拉长久期 [59] - 长端利率难突破前低，但有10 - 12bp下行空间，潜在收益可观 [5] - 债券利息缴税新规或使国债、地方债、金融债定价分三阶段，对债市非利空 [63]

AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 音频由扣子空间生成 市场普遍预计，英国央行将在本周四将其关键利率从4.25%下调至4%，并在年底前再次降息。然而，这 一预期是在6月份消费者价格通胀率已升至接近英国央行2%目标两倍的背景下产生的。 但政策制定者们在几个问题上存在分歧：一是潜在的价格压力究竟缓解了多少；二是放缓的劳动力市场 和乏力的经济增长，是否会在不进一步降息的情况下，导致通胀在中期内低于目标水平。 在2022年俄乌冲突之后，英国的通胀飙升幅度超过了欧元区或美国，一度达到11.1%的峰值，部分原因 是英国在供暖和电力方面严重依赖天然气。 2023年通胀率大幅下降，并在2024年9月触底至1.7%。但此后，其回升速度超过了美国或欧元区，英国 央行在5月份预测，通胀要到2027年初才能回到目标水平。 6月份通胀率上升至3.6%，为2024年1月以来的最高水平，一些经济学家认为它很快将达到4%。相比之 下，欧洲央行预计欧元区通胀率将徘徊在略低于2%的水平。 自2024年年中以来，英国的通胀预期有所上升 持续的国内通胀 英国的通胀远超欧元区及美国 通胀预期上升 大多数英国央行官员将企业和家庭对未来通胀的预期调查视 ...

制造业PMI数据 - 制造业PMI为50.8%，连续两个月位于荣枯线以上，显示制造业持续扩张 [3] - 新订单指数达到51.2%，表明需求端保持稳定 [3] - 大企业PMI为52.1%，小企业PMI为49.3%，显示政策扶持未充分惠及小企业 [3] 非制造业PMI数据 - 非制造业PMI为54.5%，整体表现强劲 [3] - 旅游和电影行业表现突出，如幸福蓝海股价三连板，反映暑期消费复苏 [3] - 地产销售疲软，政策支持尚未见效 [3] 中长线投资机会 - 生产经营预期指数达57.3%，创年内新高，显示企业信心强劲，消费电子和工业母机行业或受益于后续政策落地 [4] - 科技行业如AI算力板块虽短期调整，但全球算力投资持续增长（谷歌计划投资850亿美元，微软单季投资300亿美元），国产光模块企业已进入亚马逊供应链 [4] - 高股息资产如工行（股息率5.7%）和长江电力在震荡市中受资金青睐 [5] 资金动向与市场情绪 - 资金集中流向影视股，反映情绪修复和业绩拐点预期 [3] - 地产链因政策效果未显，资金暂时回避 [3] - 市场对政策预期差、科技赛道回调和高股息资产配置形成选择性乐观 [5]

制造业PMI数据 - 7月官方制造业PMI录得49.3%，环比下降0.4个百分点，低于市场预期的49.6%[2] - 新订单指数降至49.4%，新出口订单继续下探0.6个百分点至47.1%，内需外需双走弱[3] - 主要原材料购进价格指数大幅上升3.1个百分点至51.5%，出厂价格仅上升2.1个百分点至48.3%，价差创年内新高[3][7] 行业分化 - 装备制造业PMI环比下降1.1个百分点至50.3%，高技术制造业降至50.6%[4] - 消费品行业PMI从50.4%降至49.5%，结束连续上升趋势[4] - 大型企业PMI回落0.9个百分点至50.3%，小型企业连续两月累计下跌2.9个百分点至46.4%[4] 库存与采购 - 产成品库存指数下降0.7个百分点至47.4%，原材料库存下降0.3个百分点至47.7%，显示主动去库特征[3][8] - 采购量指数下降0.7个百分点至49.5%，跌破荣枯线[3][7] 非制造业表现 - 非制造业PMI降至50.1%，建筑业PMI大幅回落2.2个百分点至50.6%[2][9] - 服务业PMI降至50%临界点，新订单指数在收缩区间继续下探至46.3%[9] 债券市场影响 - 7月十年国债收益率上行受过度乐观预期驱动，PMI数据发布后回归基本面反映的弱现实[12] - 库存周期退回主动去库初期，企业利润受上下游挤压，债市看空操作需谨慎[12]

制造业PMI数据 - 7月制造业PMI为49.3%，较前值49.7%回落0.4个百分点[1] - PMI生产指数为50.5%，较前值51.0%回落0.5个百分点[1] - 新订单指数为49.4%，较前值50.2%回落0.8个百分点[1] 价格指数表现 - 主要原材料购进价格指数为51.5%，较上月上升3.1个百分点[2] - 出厂价格指数为48.3%，仍低于荣枯线但较上月上升2.1个百分点[2] - BCI消费品价格前瞻指数为40.14%，低于前值43.84%[3] 需求端表现 - 新出口订单指数为47.1%，较前值47.7%回落0.6个百分点[1] - BCI企业销售前瞻指数为51.08%，低于前值54.63%[4] - 进口订单指数为47.8%，与前值持平[2] 企业预期 - 制造业生产经营活动预期指数为52.6%，较前值52.0%回升0.6个百分点[2] - 建筑业业务活动预期指数为51.6%，低于前值53.9%[5] - BCI企业招工前瞻指数为44.5%，低于前值49.1%[5] 其他行业表现 - 建筑业商务活动指数为50.6%，较前值52.8%回落2.2个百分点[2] - 服务业商务活动指数为50.0%，较上月略降0.1个百分点[2] - 综合PMI产出指数为50.2%，较上月下降0.5个百分点[2]

PMI数据表现 - 2025年7月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.4个百分点，低于临界点[2] - 建筑业商务活动指数为50.6%，较上月下降2.2个百分点，服务业商务活动指数为50.0%，略降0.1个百分点[2] - 制造业生产指数为50.5%，较上月下降0.5个百分点，仍高于临界点[2] 价格指数变化 - 主要原材料购进价格指数为51.5%，较上月上升3.1个百分点，出厂价格指数为48.3%，上升2.1个百分点[2] - 非制造业投入品价格指数跃上扩张区间，但销售价格指数未同步上升[2][6] 需求与订单 - 制造业新订单指数为49.4%，较上月下降0.8个百分点，非制造业新订单指数为45.7%，下降0.9个百分点，均低于临界点[2] - 新出口订单指数为47.1%，显示外需疲软[3] 企业预期与库存 - 制造业生产经营活动预期指数为52.6%，较上月上升0.6个百分点，服务业业务活动预期指数为56.6%，上升0.6个百分点[2] - 制造业原材料库存指数较2-4月水平回升，采购量指数为48.3%，显示备料行为恢复[2][9] 就业与风险 - 制造业从业人员指数为48.0%，较上月微升0.1个百分点，建筑业从业人员指数为40.9%，上升1.0个百分点[2] - 风险提示：稳增长政策效果不及预期，海外经济衰退超预期，地缘冲突升级[10]

制造业PMI数据 - 7月制造业PMI为49 3%，较前值49 7%回落0 4个百分点，连续两个月低于荣枯线[2][20] - 生产指数回落0 5个百分点至50 5%，新订单指数跌破荣枯线至49 4%，新出口订单指数进一步下滑至47 1%[2][20] - 原材料库存指数下降0 3个百分点至47 7%，产成品库存指数下降0 7个百分点至47 4%，显示企业主动去库存[21] 价格传导分析 - 原材料购进价格指数回升3 1个百分点至51 5%，为3月以来首次站上荣枯线，但出厂价格指数仍处48 3%的收缩区间[3][10] - BCI消费品价格前瞻指数下降3 7个百分点至40 14%，中间品价格前瞻指数下降5 41个百分点至31 14%，反映终端需求疲软[3][10] - 石油煤炭、黑色金属冶炼等行业价格回升明显，但全行业价格传导存在阻力[21] 需求与预期表现 - 制造业新订单指数较前值下降0 8个百分点至49 4%，BCI企业销售前瞻指数下降3 55个百分点至51 08%[4][14] - 制造业生产经营预期指数微升0 6个百分点至52 6%，建筑业预期指数下降2 3个百分点至51 6%，均低于2024年10月水平[5][17] - BCI企业招工前瞻指数下降4 6个百分点至44 5%，显示用工需求收缩[5][17] 非制造业动态 - 建筑业商务活动指数下降2 2个百分点至50 6%，受高温暴雨等极端天气影响施工进度[22] - 服务业商务活动指数微降0 1个百分点至50%，铁路运输、航空运输等行业景气度高于60%，房地产等行业低于临界点[22] - 综合PMI产出指数下降0 5个百分点至50 2%，制造业生产指数（50 5%）与非制造业商务活动指数（50 1%）共同构成[23]

制造业PMI数据 - 7月制造业PMI回落至49.3%，低于荣枯线[2] - 生产指数下降0.5个百分点至50.5%[2] - 新订单指数下降0.8个百分点至49.4%，重回收缩区间[2] - 新出口订单下降0.6个百分点至47.1%[2] 企业规模差异 - 大型企业PMI下降0.9个百分点至50.3%[2] - 中型企业PMI上升0.9个百分点至49.5%[2] - 小型企业PMI下降0.9个百分点至46.4%，压力显著[2] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数下降0.4个百分点至50.1%[3] - 建筑业商务活动指数下降2.2个百分点至50.6%[3] - 服务业商务活动指数微降0.1个百分点至50.0%[3] 综合指数与风险 - 综合PMI产出指数下降0.5个百分点至50.2%[3] - 制造业面临季节性因素和极端天气的双重压力[4]

宏观经济与政策 - 中美经贸会谈将于7月27日至30日在瑞典举行，中方代表为国务院副总理何立峰 [1] - 7月31日中国将公布7月PMI数据，6月制造业PMI为49.7%，环比上升0.2个百分点 [2] - 美联储7月利率决议将于北京时间7月31日凌晨2点公布，市场预期维持现有利率水平 [5] 能源与商品市场 - 7月29日24时国内成品油价格将调整，2025年累计汽柴油价格分别下调225元/吨和215元/吨 [3] 金融监管与市场 - 香港《稳定币条例》8月1日生效，金管局将公布发牌制度说明 [4] - 欧盟可能从8月7日起对美实施反制措施，美商务部长确认8月1日加征关税期限不再延长 [6] 资本市场动态 - 下周54家公司限售股解禁，总量33.85亿股，市值1026.79亿元 [7] - 3只新股下周发行：沪市天富龙、北交所酉立智能、创业板广东建科 [8] 行业活动与财报 - ChinaJoy展会8月1日至4日在上海举办 [9] - 微软、Meta 7月30日盘后公布财报，苹果、亚马逊7月31日盘后发布，波音7月29日盘前披露业绩 [10]