核心观点 - 公司Q2经营维持强势 国内市场份额扩张 海外OBM业务对冲关税冲击 B端业务增长未被充分定价 高分红和回购提供资金回报 [1] 国内业务表现 - 白电市场在以旧换新补贴政策下实现较好增长 但竞争加剧 [2] - 公司凭借产业链一体化能力和多品牌矩阵实现良好增长 线上空冰洗零售额分别增长52%/4%/32% 份额提升2.7/2.2/0.8pct 线下分别增长40%/15%/10% 份额提升1.6/1.1/0.7pct [2] - 空调业务受益于高温天气 Q2行业零售额增长31.29% 北方地区渗透率提升 [2] 海外业务表现 - OBM业务在新兴市场加速拓展 对冲北美关税冲击 [1][3] - 自有品牌在多国取得市场突破 冰箱在马来西亚/沙特/智利份额第一 洗衣机在马来西亚份额第一/沙特第二 空调在巴西/埃及连续多年第一 [3] - 通过提前备货满足北美需求 ODM出货优于预期 [3] B端业务发展 - B端业务25Q1收入同比增长25.3% 高于智能家居业务的17.4% [3] - 能源解决方案与工业技术营收111亿元(增长45%) 威灵汽车部件墨西哥基地投产 [3] - 智能建筑技术营收99亿元(增长20%) 完成对Arbonia气候控制业务和东芝电梯中国公司的收购 [3] - 机器人与自动化营收73亿元(增长9%) 库卡中国订单增长超35% 获得超5000万欧元欧洲项目 [3] 估值分析 - 公司整体估值12倍左右 仅反映消费品板块估值 [4] - B端业务中机器人业务利润率较低 未在PE估值中充分体现 [4] - 库卡作为全球机器人四大家之一 未来工业和服务机器人发力后利润率提升将体现估值 [4] - 发那科/安川估值约25倍PE 智能楼宇业务参考江森自控/大金估值20-30倍 [4] 股东回报 - 公司2025年回购计划明确超70%以上部分将注销 [5] - 截至7月31日累计回购超36亿元 24年分红比例接近70% [6] - 参考麦当劳2010-2019年累计回购超500亿美元 总股本十年间减少38% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为4424/4798/5176亿元 增速分别为8.7%/8.5%/7.9% [7] - 预计归母净利润分别为434.8/484.5/537.8亿元 增速分别为12.8%/11.4%/11.0% [7] - 对应PE为12.4X/11.1X/10.0X [7]

公司概况 - 仙乐健康科技股份有限公司专注营养健康食品B端业务，是国内重要的营养健康食品合同研发生产商，具备规模化的营养健康食品生产及制造能力[3] - 公司在中国、欧洲、美国建立了七大生产基地和五大研发中心，可供应包括软胶囊、营养软糖、饮品、片剂、粉剂和硬胶囊在内的多种剂型益生菌产品[5] - 2024年公司实现营业总收入42.11亿元，同比增长17.56%，综合毛利率为31.46%[5] 财务表现 - 2024年公司总资产56.14亿元，总债务16.19亿元，资产负债率51.86%[3] - 2024年净利润2.82亿元，经营活动现金流净额5.67亿元[3] - 销售毛利率31.46%，EBITDA利润率17.21%，总资产回报率7.40%[4] - 速动比率1.87，现金短期债务比6.28，偿债能力表现良好[4] 业务优势 - 公司拥有超过6,000个成熟营养健康食品产品配方，2024年新取得多项保健食品注册批准证书及备案凭证[5] - 客户涵盖国际性和区域性医药企业、连锁药店等头部企业，客户群体优质且分散[5] - 债务结构以仙乐转债为主，EBITDA利息保障倍数9.09，现金生成能力较强[6] 行业环境 - 2024年全球营养健康食品零售规模超过1,915亿美元，过去三年年均复合增长率5.8%[11] - 中国为全球第二大消费市场，2024年规模达2,602亿人民币，2019-2024年复合年增长率6.3%[11] - 行业线上渗透率从2020年的46%增长至2024年的58%，跨境渠道占比从2022年43%增长至2024年50%[13] 风险因素 - 部分产品产能利用率不高，片剂、粉剂、功能饮品产能利用率有所下降[6] - 并购子公司Best Formulations LLC净利润持续亏损，可能面临商誉减值风险[7] - 境外收入占比达60.56%，需关注贸易政策及汇率波动影响[7]

字节跳动AI战略布局 - 字节跳动在2024年显著加强AI领域投入，将原AI Lab并入大模型部门Seed，强化研产一体化和AGI研究，并取消季度考核以保障长期创新 [5] - 公司启动"2026届Top Seed校招计划"，面向全球招募30名顶尖博士，提供80万-220万年薪及独立算力资源 [5] - 2024年第一季度推出超过20款AI应用，布局10个赛道，产品线整合包括将"猫箱"和"星绘"并入豆包App，发布Agent产品"扣子" [5][6] 人才战略与组织调整 - 字节跳动延续"抢人"策略，招聘数百个AI相关职位，同时重用资深高管如朱骏（原TikTok负责人）和陆游（原抖音社交负责人）主导新项目 [8][9][10] - 内部采用"先外后内"策略，海外版Coze率先上线测试市场，国内版扣子空间上线首日用户突破50万 [12][14] - 公司向创投圈输送大量人才，包括高管和产品经理，其中字节系产品经理成为VC争抢对象 [6][26] 产品与商业化进展 - 豆包大模型成为战略核心，2024年5月正式发布并升级视频通话功能，为AI眼镜上线铺路 [15][20] - AI硬件布局涵盖耳机、眼镜等设备，2024年收购Oladance后推出AI无线耳机，中秋推出AI玩具"显眼包" [15] - 2024年AI资本开支达800亿元，超过BAT总和，2025年计划支出1600亿元（后被公司否认） [18] 市场竞争与行业影响 - 字节采用"多点开花"策略，与阿里（侧重B端）、腾讯（聚焦微信生态）形成差异化竞争 [19][20] - 字节系创业者2023年以来成立至少30个项目，覆盖硬件、基础设施、应用等方向，获红杉、高瓴等机构投资 [23][24][25] - 公司净利润率从2023年26%降至2024年21%，但预计2025年营收将达1860亿美元（约13410亿人民币），接近Meta水平 [19]

财务表现 - 2024年营业总收入26.51亿元（同比+11.91%），归母净利润2.33亿元（-22.52%），扣非净利润2.15亿元（-2.09%）[1] - 2024Q4营业总收入7.21亿元（+18.24%），归母净利润5975.26万元（-0.49%），扣非净利润5601.87万元（+47.12%）[1] - 2025Q1营业总收入6.69亿元（+7.18%），归母净利润5825.13万元（-4.19%），扣非净利润5755.08万元（+9.89%）[1] - 2024年归母净利率下滑3.91pct至8.8%，毛利率-0.33pct至32.81%[4] - 2025Q1归母净利率下滑1.03pct至8.71%，毛利率+0.57pct至32.61%[4] 业务分拆 - 2024年分产品收入：复合调味料12.96亿元（+13.21%）、轻烹解决方案11.30亿元（+10.41%）、饮品甜点配料1.47亿元（+3.00%）[2] - 2024年分模式收入：直销21.38亿元（+12.35%）、非直销4.35亿元（+6.63%）[2] - 2024年分渠道收入：线上8.08亿元（+2.19%）、线下17.65亿元（+16.10%）[2] - 2025Q1分产品增速：复合调味料-1.03%、轻烹解决方案+12.81%、饮品甜点配料+34.50%[2] B端与C端发展 - B端前五大客户2024年收入7.91亿元（+7.45%），第一大客户百胜中国收入3.76亿元（-4.57%），2-4名客户收入4.15亿元（+21.28%）[3] - B端2024年销售近2,600种产品，近三年开发产品占比接近60%[3] - C端空刻网络2024年收入9.18亿元（+5.99%），净利润率从2023年4.57%降至1.60%[3] - 空刻推出免煮意面、烤肠、浓汤等新品，并融合时令食材创新意面口味[3] 成本与费用 - 2024年期间费用率+0.02pct至19.32%，销售费用率-0.12pct，财务费用率+0.17pct[4] - 2025Q1期间费用率-0.64pct至18.33%，销售费用率-0.48pct，管理费用率-0.24pct[4] - 2025Q1其他收益减少约1,000万元，影响利润率[4] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润为2.74、3.15、3.58亿元，对应EPS为0.69、0.79、0.90元[4]

文章核心观点 - 美的集团2024年度业绩公布，营业额和纯利增长，现金流创新高，宣布大规模股东反馈计划，突显经营韧性与全球化布局成效 [1] 股东回报 - 宣布每股派3.5元股息，总额267亿元，同比增28.5%，派息比率近70%，较2023年提升约8个百分点 [2] - 自2013年整体上市以来，累计派息总额突破1340亿元 [2] - 计划斥资50亿至100亿元回购股份，70%将注销以减少注册资本，若按上限算，2024年派息回购总额达370亿元 [2] 科技领先 - 2024年研发支出逾160亿元，近三年累计430亿元，过去十年总投入破1000亿元 [3] - 全年新增全球授权专利1.1万件，含发明专利5000件，主导或修订230项行业技术标准，获1项国家级科技奖及67项国际成果认证 [3] - 截至2024年底，全球专利申请量超15万件，维持量逾9万件 [3] 海外OBM优先战略 - 2024年是全球智能家电销量第一的品牌，智能家居业务收入2695亿元，海外业务贡献超40%，自有品牌收入占海外业务逾43% [4] - 冰箱在马来西亚、沙特、智利市占率居首，空调在巴西、埃及多年稳占第一，洗衣机在马来西亚份额称冠 [4] - 计划加速扩建海外生产基地，加大OBM研发资源 [4] B端业务 - 2024年企业端业务收入首破千亿，占总营业额25.5% [5] - 家用空调压缩机全球销量份额居首，国内中央空调销售规模领先，离心式冷水机组市占率破15%，位居本土品牌首位 [5] - 库卡工业机器人中国国内市场份额提至8.2%，销售额份额提至15% [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2025年盈利15倍PE，目标价86.00元 [3][5] 报告的核心观点 - 美的集团C端业务经营韧性强，B端业务稳健增长，机器人板块改善明显，长期龙头地位牢固，效率优化和渠道变革落地，国际化和多元化战略保障成长空间，考虑国内外经济复苏和B端业务发力，维持盈利预测和“买入”评级 [1][2][3] 各部分总结 C端业务 - 国内业务：2024年下半年家电以旧换新政策成效显著，美的2024Q4空调内销销量同比+24%（2024Q1 - Q3累计同比 - 2%），2025年以旧换新政策延续预计推动国内C端业务增长 [1] - 海外业务：2024Q4空调外销同比+38%（2024Q1 - Q3累计同比+31%），美的坚定海外OBM战略，新兴市场持续拓展，预计2025年海外C端保持稳健增长 [1] B端业务 - 美的B端业务三大事业部2024年Q1 - Q3整体收入同比+5%，新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化板块分别同比+19%/+6%/-9% [2] - 机器人与自动化板块2024H2改善明显，估计2024年全年收入同比 - 4%（全年收入超300亿），2024Q4收入同比+12% [2] 盈利预测、估值与评级 - 维持公司2024 - 2026年归母净利润预测为389亿/436亿/492亿元，现价对应PE为14、12、11倍 [3] - 当前公司PE（TTM）是14.4倍，5年维度美的、海尔PE（TTM）平均值分别约是15.8倍、18.7倍，当前公司估值处于均值下方 [3] 财务数据 - 营业收入：2022 - 2026E分别为3457.09亿、3737.10亿、4101.84亿、4432.10亿、4778.60亿元，增长率分别为0.68%、8.10%、9.76%、8.05%、7.82% [4] - 净利润：2022 - 2026E分别为295.54亿、337.20亿、388.81亿、436.43亿、491.53亿元，增长率分别为3.43%、14.10%、15.31%、12.25%、12.62% [4] - 其他指标：如EPS、ROE、P/E、P/B等在2022 - 2026E期间有相应变化 [4]