投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现稳健 B端业务韧性修复 C端业务增长动能突出 推动业务结构持续优化 [2][3][4] - 公司盈利能力维持稳健 毛利率实现较好改善 同时主动加大费用投放以巩固市场份额和中长期增长动能 [3][4] - 公司产能布局持续推进 山东宝莘和广西宝硕项目已陆续投产 上海金山新基地已完成地块竞得 [4] - 华福证券上调公司盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为2.58/3.02/3.44亿元 同比增速达11%/17%/14% [5] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营收13.80亿元 同比增长8.39% 归母净利润1.17亿元 同比增长7.53% 扣非归母净利润1.11亿元 同比增长12.14% [2] - 单二季度实现营收7.11亿元 同比增长9.54% 归母净利润0.58亿元 同比增长22.45% 扣非归母净利润0.54亿元 同比增长14.66% [2] - 半年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.40元(含税) 合计5600.14万元 占上半年归母净利润48% [2] 分业务表现 - 二季度复合调味料收入3.28亿元 同比增长9.22% 较一季度同比下降1.03%明显改善 主要受益于B端持续拓客及定制化需求提升 [3] - 二季度轻烹解决方案收入3.35亿元 同比增长14.98% 主要得益于C端"空刻"持续上新和渠道拓展顺利 [3] - 二季度饮品甜点配料收入0.33亿元 同比下降16.83% [3] 分渠道表现 - 二季度直销渠道收入5.83亿元 同比增长11.89% 主要系公司在原有餐饮、食品加工客户基础上 积极开拓会员制卖场、零食折扣等新兴渠道 [3] - 二季度非直销渠道收入1.13亿元 同比增长2.29% [3] 盈利能力分析 - 二季度毛利率34.68% 同比提升2.58个百分点 环比提升2.07个百分点 实现较好改善 [4] - 上半年复调业务毛利率同比提升1.93个百分点 轻烹解决方案业务毛利率同比提升0.47个百分点 [4] - 二季度归母净利率8.21% 同比提升0.87个百分点 环比下降0.50个百分点 [4] 费用支出情况 - 二季度销售费用率16.47% 同比提升1.41个百分点 环比提升2.09个百分点 [4] - 二季度管理费用率2.59% 同比提升0.10个百分点 环比提升0.46个百分点 [4] - 二季度研发费用率2.03% 同比提升0.06个百分点 环比提升0.08个百分点 [4] - 二季度财务费用率0.30% 同比提升0.51个百分点 环比提升0.42个百分点 [4] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入29.26亿元 同比增长10.3% 2026年营业收入32.11亿元 同比增长9.8% 2027年营业收入35.15亿元 同比增长9.5% [6] - 预计2025年归母净利润2.58亿元 同比增长10.6% 2026年归母净利润3.02亿元 同比增长17.1% 2027年归母净利润3.44亿元 同比增长13.8% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.64/0.75/0.86元/股 对应PE为23x/19x/17x [5][6] - 预计2025-2027年毛利率稳定在33.1% 净利率从9.9%提升至10.7% [6]

核心观点 - 国金证券给予美的集团买入评级 公司2025年第二季度营收1239.0亿元(同比+11.0%) 归母净利润135.9亿元(同比+15.1%) 业绩稳健兑现且B端业务高速增长 [1][2][6] 财务表现 - 2025年第二季度毛利率26.2%(同比-0.4%) 主要受业务结构及国内价格策略影响 [4] - 期间费用率显著优化：销售/管理/研发/财务费用率分别为9.02%/3.0%/3.6%/-2.54% 同比分别下降0.06/0.03/0.07/1.5个百分点 财务费用优化主因汇兑收益增加 [4] - 归母净利率达11.0%(同比+0.4个百分点) [4] - 经营性净现金流229.6亿元(同比+17%) 合同负债386.5亿元 其他流动负债1070.9亿元(环比+7.2%) 显示现金流充沛 [5] C端业务 - 智能家居业务2025年上半年营收1672.0亿元(同比+13.31%) [3] - 内销高端化显著：Colmo+东芝零售额同比增长超60% 已建立近1700家COLMO品牌店覆盖全国280多座城市 [3] - 海外OBM占比提升至45%以上 [3] B端业务 - 商业及工业解决方案2025年上半年营收645.4亿元(同比+20.8%) 占总营收比例达25.7%(同比提升1个百分点以上) [4] - 新能源与工业技术营收增长28.6%：空调压缩机全球份额第一 新能源车部件获北美知名车企项目定点(预计2025年供货) [4] - 智能建筑科技营收增长24.2%：大幅优于国内央空行业整体表现(行业同期下滑5.5%) 多联机/离心机市占率分别超28%/15% [4] - 机器人与自动化营收增长8.3%：KUKA中国国内市场销量份额稳步提升至9.4% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为430.0/478.6/527.3亿元 同比增长11.6%/11.3%/10.2% [6] - 当前股价对应PE估值分别为13.2/11.8/10.7倍 [6] - 90天内14家机构均给予买入评级 目标均价87.43元 [9]

财务表现 - 2024年营业总收入26.51亿元（同比+11.91%），归母净利润2.33亿元（-22.52%），扣非净利润2.15亿元（-2.09%）[1] - 2024Q4营业总收入7.21亿元（+18.24%），归母净利润5975.26万元（-0.49%），扣非净利润5601.87万元（+47.12%）[1] - 2025Q1营业总收入6.69亿元（+7.18%），归母净利润5825.13万元（-4.19%），扣非净利润5755.08万元（+9.89%）[1] - 2024年归母净利率下滑3.91pct至8.8%，毛利率-0.33pct至32.81%[4] - 2025Q1归母净利率下滑1.03pct至8.71%，毛利率+0.57pct至32.61%[4] 业务分拆 - 2024年分产品收入：复合调味料12.96亿元（+13.21%）、轻烹解决方案11.30亿元（+10.41%）、饮品甜点配料1.47亿元（+3.00%）[2] - 2024年分模式收入：直销21.38亿元（+12.35%）、非直销4.35亿元（+6.63%）[2] - 2024年分渠道收入：线上8.08亿元（+2.19%）、线下17.65亿元（+16.10%）[2] - 2025Q1分产品增速：复合调味料-1.03%、轻烹解决方案+12.81%、饮品甜点配料+34.50%[2] B端与C端发展 - B端前五大客户2024年收入7.91亿元（+7.45%），第一大客户百胜中国收入3.76亿元（-4.57%），2-4名客户收入4.15亿元（+21.28%）[3] - B端2024年销售近2,600种产品，近三年开发产品占比接近60%[3] - C端空刻网络2024年收入9.18亿元（+5.99%），净利润率从2023年4.57%降至1.60%[3] - 空刻推出免煮意面、烤肠、浓汤等新品，并融合时令食材创新意面口味[3] 成本与费用 - 2024年期间费用率+0.02pct至19.32%，销售费用率-0.12pct，财务费用率+0.17pct[4] - 2025Q1期间费用率-0.64pct至18.33%，销售费用率-0.48pct，管理费用率-0.24pct[4] - 2025Q1其他收益减少约1,000万元，影响利润率[4] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润为2.74、3.15、3.58亿元，对应EPS为0.69、0.79、0.90元[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2025年盈利15倍PE，目标价86.00元 [3][5] 报告的核心观点 - 美的集团C端业务经营韧性强，B端业务稳健增长，机器人板块改善明显，长期龙头地位牢固，效率优化和渠道变革落地，国际化和多元化战略保障成长空间，考虑国内外经济复苏和B端业务发力，维持盈利预测和“买入”评级 [1][2][3] 各部分总结 C端业务 - 国内业务：2024年下半年家电以旧换新政策成效显著，美的2024Q4空调内销销量同比+24%（2024Q1 - Q3累计同比 - 2%），2025年以旧换新政策延续预计推动国内C端业务增长 [1] - 海外业务：2024Q4空调外销同比+38%（2024Q1 - Q3累计同比+31%），美的坚定海外OBM战略，新兴市场持续拓展，预计2025年海外C端保持稳健增长 [1] B端业务 - 美的B端业务三大事业部2024年Q1 - Q3整体收入同比+5%，新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化板块分别同比+19%/+6%/-9% [2] - 机器人与自动化板块2024H2改善明显，估计2024年全年收入同比 - 4%（全年收入超300亿），2024Q4收入同比+12% [2] 盈利预测、估值与评级 - 维持公司2024 - 2026年归母净利润预测为389亿/436亿/492亿元，现价对应PE为14、12、11倍 [3] - 当前公司PE（TTM）是14.4倍，5年维度美的、海尔PE（TTM）平均值分别约是15.8倍、18.7倍，当前公司估值处于均值下方 [3] 财务数据 - 营业收入：2022 - 2026E分别为3457.09亿、3737.10亿、4101.84亿、4432.10亿、4778.60亿元，增长率分别为0.68%、8.10%、9.76%、8.05%、7.82% [4] - 净利润：2022 - 2026E分别为295.54亿、337.20亿、388.81亿、436.43亿、491.53亿元，增长率分别为3.43%、14.10%、15.31%、12.25%、12.62% [4] - 其他指标：如EPS、ROE、P/E、P/B等在2022 - 2026E期间有相应变化 [4]