核心观点 - 全球市场小幅收涨，估值继续提升，港股卖空占比降至历史低位[1] - 美联储如期降息25BP，鲍威尔发言中性偏鸽，市场预期年内降息1.8次[4][46] - 欧美经济预期改善，美股科技盈利预期连续上修，港股盈利预期转为上修[1][4][59] 市场表现 - 全球股市小幅上涨：MSCI全球指数上涨1.0%，其中发达市场上涨1.0%，新兴市场上涨1.1%[4][8] - 发达市场中纳斯达克指数表现最强（+2.2%），新兴市场中创业板指表现最优（+2.3%）[8] - 板块表现分化：全球可选消费与信息技术板块表现突出，港股非必需性消费上涨4.9%，美股通讯服务上涨3.4%，欧股信息技术上涨8.2%[9] - 大宗商品涨跌互现：COMEX黄金上涨0.5%，COMEX铜下跌0.5%[8][11] - 汇率市场平稳：美元持平，英镑和日元贬值，人民币持平[8][13] 交投情绪 - 欧美股市成交放量：标普500成交额达82150亿美元（环比上升），欧洲Stoxx50成交额达6086亿美元（环比上升）[17][18] - 港股卖空占比降至历史低位：当前卖空占比为11.8%，处于滚动三年分位数3%的水平[17][22] - 投资者情绪分化：港股情绪处于历史高位，北美情绪处于历史偏高位置（NAAIM经理人持仓指数84.8%）[17][30] - 波动率变化：港股和日股波动率下降，美股和欧股波动率上升[17][25][26] 估值水平 - 发达市场估值提升：PE为24倍（2010年以来93%分位数），PB为3.9倍（100%分位数）[27][34] - 美股估值高位：纳斯达克指数PE达43.2倍，标普500 PE分位数达94%[27][31] - 新兴市场估值分化：创业板指PE达43.4倍，恒生指数PE仅12倍[28][32] - 行业估值差异：港股医疗保健业PE最高（46.8倍），美股信息技术PE分位数最高（100%）[36][43] 资金流动 - 美联储降息落地：9月17日降息25BP，鲍威尔发言中性偏鸽[4][46] - 利率预期变化：市场预期美联储年内降息1.8次，欧央行降息0.15次，日央行加息0.7次[46][50] - 全球资金流向：7月资金主要流入印度（61亿美元）、欧洲（60亿美元）、中国香港（39亿美元）和韩国（34亿美元）[53][55] - 港股资金流入：最近一周资金合计流入292亿港元，其中港股通流入420亿港元，稳定型外资流入145亿港元[53][58] 基本面与盈利预期 - 港股盈利上修：恒生指数2025年EPS从2066上修至2068，能源业上修最多（+4.0）[59][61] - 美股盈利持平：标普500指数2025年EPS持平在269，信息技术板块上修最多（+0.1）[4][59][65] - 欧股盈利持平：欧元区STOXX50指数2025年EPS持平在337，公用事业上修最多（+3.9）[4][60][66] - 日股盈利下修：日经225指数2025年EPS从2018下修至2012，医药板块上修最多（+1.4）[60] 经济数据 - 美国经济数据疲软：8月非农新增就业2.2万人（低于预期7.5万人），失业率升至4.3%[67][70] - 通胀温和回升：8月美国CPI同比2.9%，核心CPI同比升至3.1%[67][68] - 欧洲经济改善：8月欧元区制造业PMI为50.7%（连续8个月改善），7月工业生产指数同比增速1.8%[71][72][75] - 经济意外指数变化：美国经济意外指数升至13.6，欧洲升至23.7，中国降至-29.9[77][79]

行业投资评级 - 行业投资评级为优于大市 [1] 核心观点 - 人形机器人仍处于从0到1的早期阶段 核心重点跟踪产业的技术进展及变化 除人形机器人头部企业特斯拉进展稳步推进外 领先企业Figure同样进展快速 融资重点推进制造的规模化扩张 家庭与商业场景应用的落地以及大规模数据收集 持续看好人形机器人的长期投资机会 建议从价值量和卡位上把握空间&确定性 从股票弹性上寻找增量环节 [2] - AI算力需求持续旺盛 微软在英国投资300亿美元建AI基础设施 各国政府与科技巨头仍将在未来数年保持高强度投资 AI算力仍然是需求确定性高增长的投资主线 建议重点关注未来1-2年基本面斜率最大的AI液冷环节 其余关注AI数据中心用电的燃机环节和制冷环节 [3] 重点事件及点评 - Figure完成10亿美元C轮融资 投后估值达390亿美元 本轮融资由Parkway Venture Capital领投 英伟达 麦格理资本 英特尔资本等机构跟投 融资主要用于推动FigureAI平台Helix和BotQ制造体系的规模化扩张 推动人形机器人在家庭与商业场景的应用 构建下一代GPU基础架构以及启动大规模数据收集工作 [1][18] - 微软宣布在未来四年内投资超过300亿美元（约220亿英镑）扩建其在英国的云与AI设施 并与英国初创公司Nscale合作建造一台拥有超过2.3万个先进图形处理器（GPU）的英国最大超级计算机 投资核心部分用于扩建微软在英国的数据中心版图以应对客户对AI技术迅速增长的需求 [3][19] 行业动态 - 人形机器人领域：华为官宣昇腾AI 具身智能新动向 汉威科技动捕服开启人机交互新篇章 智元灵犀X2完成韦伯斯特空翻 智元机器人Genie Trailblazer计划全球招募 舞肌科技发布第一代Wuji Hand灵巧手 Figure完成超10亿美元C轮融资 日本商社兼松最早将于2027年在全球首次量产球形齿轮 宇树发布开源世界模型 [4] - 3C领域：Meta推出旗下首款内置显示屏的智能眼镜 起售价799美元 [4] - AI基建领域：2025华为全联接大会公布昇腾AI芯片三年发展路线图 英伟达要求供应商开发微通道水冷板（MLCP） [4] 政府新闻 - 科技部正在推动人形机器人在汽车制造 物流搬运 电力巡检等场景加速落地应用 [5] - 微软 OpenAI等美国科技巨头宣布在英国进行数百亿美元的科技基础设施投资计划 [5] - 江苏扬州瞄准助力低空经济发展 "低空经济产业学院"揭牌启航 中信海直开启合肥战略合作 首飞跨城货运航线 [5][23] 公司动态 - 均胜电子发布机器人AI头部总成与基于Jetson Thor的全域控制器 [7] - 兴业科技与能斯达签署战协拟共同研发柔性电子皮肤 [7] - 铁流股份与长三角哈特研究院共建实验室布局人形机器人关键零部件 [7] - 露笑科技控股子公司与开普勒机器人及头部跨境电商签战略协议 [7] 行业投资观点 - 人形机器人：从价值量和卡位上把握空间及确定性 优选特斯拉产业链核心供应商或实力强卡位好的公司 股票弹性上重点寻找增量环节 重点关注关节模组 灵巧手 减速器 丝杠 关节轴承+连杆 电机 本体及代工 散热 传感器 设备等环节 [8] - AI基建：重点关注AI液冷环节 燃机环节和制冷环节 [8] - 自主可控-国产化率低：重点关注通用电子测量仪器 半导体产业链和X射线设备核心器件 [8] - 低空经济：低空经济产业进展迅速基建先行 全国低空交通"一张网"项目启动 统一标准构建空管网络 整机和核心零部件（发动机/电机）会是产业发展核心环节 [9] - 智能焊接机器人：智能焊接在钢结构行业已开始从0到1放量 长期来看智能焊接机器人市场近千亿 [9] - 3D打印：3D打印作为增材制造技术 在制造领域有实现复杂结构 轻量化 缩短研发周期等优势 随技术成熟将在航空航天 3C等各领域实现应用打开市场空间 [9] - 核聚变：核聚变是能源变革的长期方向 首次聚变能发电标志核聚变取得一定实质进展 [9] - 商业航天：国内商业航天火箭进步推动卫星组网 海外卫星应用成果显著 整体产业化进展加速 [9] 重点公司推荐 - 人形机器人产业链：飞荣达 龙溪股份 唯万密封 恒立液压 汇川技术 绿的谐波 蓝思科技 兆威机电 雷赛智能 信捷电气 伟创电气 步科股份 中坚科技 永创智能 博众精工 汉威科技 秦川机床 奥普特 东华测试 国机精工 华翔股份等 [2][8] - AI基建产业链：飞荣达 高澜股份 同飞股份 南风股份 奕东电子 应流股份 豪迈科技 联德股份 汉钟精机 冰轮环境等 [3][8] - 自主可控产业链：普源精电 鼎阳科技 优利德 川仪股份 汇成真空 唯万密封 奕瑞科技等 [8] - 低空经济产业链：应流股份 宗申动力等 [9] - 智能焊接机器人产业链：柏楚电子 [9] - 3D打印产业链：铂力特 华曙高科 南风股份 [9] - 核聚变产业链：应流股份 江苏神通 海陆重工 [9] - 商业航天产业链：广电计量 应流股份 上海沪工 [9] 市场表现 - 人形机器人相关公司近一周市场表现：绿的谐波上涨12.83% 鸣志电器上涨14.87% 汇川技术上涨8.63% 兆威机电上涨16.72% 中坚科技上涨14.42% 震裕科技上涨0.77% 伟创电气上涨17.55% 龙溪股份下跌4.96% 汉威科技下跌1.50% 蓝思科技下跌6.08% [17] - AI基建相关公司近一周市场表现：汉钟精机上涨5.21% 冰轮环境上涨7.49% 应流股份上涨1.75% 豪迈科技上涨4.09% [17]

宏观经济 央行行长潘功胜：到6月末，融资平台数量较2023年3月下降超过60%，金融债务规模下降超过50%。地 方政府融资平台债务风险水平大幅度收敛。此外，当前中国货币政策立场是支持性的，实施适度宽松的 货币政策。将根据宏观经济运行情况和形势变化，综合运用多种货币政策工具，促进社会综合融资成本 下降。 证监会主席吴清：坚持依法从严监管，突出打大、打恶、打重点，塑造既"放得活"又"管得住"的资本市 场秩序。截至8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较"十三五"末增长32%。外 资持有的A股市值，目前是3.4万亿元，同时有269家企业在境外上市。中国的资本市场朋友圈越来越 大。 金融监管总局局长李云泽：5年来，银行业保险业通过信贷、债券、股权等多种方式，为实体经济提供 新增资金170万亿元；科研技术贷款、制造业中长期贷款、基础设施贷款年均增长27.2%、21.7%、 10.1%；普惠型小微企业贷款余额36万亿元，是"十三五"末的2.3倍，利率下降2个百分点。 央行：9月，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。均较上月保持不变。 中央网信办：在全国范围内开展为期2个月的"清朗·整 ...

看似特朗普的财政部部长贝森特看美联储不顺眼？但实际上，两个掌握着经济命脉的部门，真到事上，还是"亲密无间"。 就是在这样向好的预期之下，美联储降息了25个基点，对于降息的原因解释说得也比较明白，主要是因为就业比原本预期的要差。 按照美联储的解释，这个差不只是说移民导致的供给减少，而是岗位需求减少更快，导致失业率是缓慢上升的，虽然目前的失业率还是在健康状态，但是 要提前预防式降息，来刺激企业岗位需求，防止就业进一步恶化。 所以核心两点：经济没问题情况下的预防式降息。 但更有意思的是，在FOMC的经济预测更新上，FOMC委员们调高了近三年的经济增长预期、2026的通胀预期，但调低了政策利率和失业率。 也就是说，2025年除了GDP更好之外，其他不变；2026年开始通胀稍微抬头，但GDP增长预期和失业率预期都是在转好的。 | 2025/9/17 | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 长期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | GDP | 1.6% | 1.8% | 1.9% | 1.8% | 1.8% | | PCE | 3.0% | 2. ...

9月19日，上交所上市审核委员会定于9月26日审议摩尔线程首发事项。 今年6月30日，摩尔线程IPO申请在获上交所受理。随后，上交所进行了两轮问询，9月5日和9月18日， 摩尔线程针对两轮问询进行了回复。 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 为了解决这一问题，公司高管向部分股东透露，未来五年内，OpenAI计划在租用云服务商的备用服务 器上花费约1000亿美元。这是此前预计到2030年间为租用服务器所支出的3500亿美元之外的额外开支。 综合来看，民生证券认为，当前AI基建海外关注点已从云厂商开支侧向AIDC云计算中心侧扩散，具备 GPU卡先发优势厂商如Oracle、Coreweave、Nebius、AppliedGigital、Iris Energy等。回顾国内，当下AI 叙事逻辑仍不变，重点聚焦AI基建侧。 公司方面，据上市公司互动平台表示， 东华软件：公司与摩尔线程等的合作正深入推进，具体围绕软件适配、市场推广两大核心方向展开，同 时同步推进技术、市场、服务三方面协同。 圣元环保：公司通过认购中原前海股权投资基金的基金份额3亿元人民币间接参与了摩尔线程的投资， 该基金投资摩尔线程金额为人民币2 ...

汽车行业设计趋势 - 消费者购车将"颜值"作为首要考量因素 造型设计成为产品差异化竞争的关键[1] - 当前车市存在大量"丑车"现象 呼吁车企重视设计并由专业团队主导创作[1] 光伏行业专利合作 - 隆基绿能与晶科能源就全球专利纠纷达成和解 并对部分核心专利达成交叉授权许可[1] - 此次和解为行业树立知识产权合作典范 推动行业从价格竞争转向技术驱动[1] 云服务行业竞争态势 - 美股科技巨头正投身AI基建"军备竞赛" 资本开支占比逼近互联网泡沫峰值[2] - 若出现供需失衡情况 2027年可能爆发云服务价格战[2] 人工智能行业发展路径 - 华为提出行业智能化"三步走"路径：第一步锚定AI与核心业务融合的关键方向[2] - 第二步将数据转化为专属行业模型 第三步规模化部署AI智能体重塑关键业务流程[2]

行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 核心观点 - 海外AI基础设施需求旺盛 AI基建仍是AI叙事的主战场 [1][2] - 全球AI基础设施投资正在提速 云基础设施服务支出同比增长22% [2] - AI基建海外关注点从云厂商开支侧向AIDC云计算中心侧扩散 [3] 海外AI基础设施扩张动态 - 英伟达向英国Nscale投资5亿英镑（合6 83亿美元）参与价值高达110亿英镑的AI基础设施建设项目 [1] - Oracle预计2026财年第二财季营收同比增长14%~16% 第一财季云基础设施营收达33亿美元同比增长55% [1] - Oracle剩余履约义务达4550亿美元同比激增359% 本财年资本支出增至350亿美元同比增长65% [1] - Nebius与微软达成最高194亿美元协议 将在新泽西数据中心为微软提供专属产能 [2] 全球云基础设施支出数据 - 2025年第二季度全球云基础设施服务支出达953亿美元同比增长22% 连续四个季度保持超20%增幅 [2] - 微软年度AI资本支出将达1200亿美元 较上年880亿美元大幅增长 几乎是2023年320亿美元的四倍 [2] - Meta预计2025年全年支出在660亿至720亿美元之间 主要用于AI服务器 网络和数据中心建设 [2] - 谷歌2025年资本支出将增加13%达850亿美元 预计2026年进一步增加 [2] 投资建议与关注标的 - 建议关注具备GPU卡先发优势厂商如Oracle Coreweave Nebius AppliedGigital Iris Energy等 [3] - 国内重点聚焦AI基建侧 关注AIDC链润泽科技 润建股份 [3] - 关注海内外同频共振光模块德科立 仕佳光子 中际旭创 新易盛 天孚通信 [3]

行业投资评级 - 通信行业评级为推荐 [6] 核心观点 - 海外算力建设高速推进 AI基建端投资机会显著 [1] - 微软建立世界最强AI数据中心 投资总额达73亿美元 配备数十万块英伟达GB200芯片 [1][2] - 微软新数据中心Fairwater采用NVIDIA GB200服务器集群 每个机架包含72个GPU 提供1.8TB GPU间带宽 [3] - AI基建关注点从云厂商开支向AIDC云计算中心转移 具备GPU卡先发优势厂商受益 [4] 重点公司分析 - 德科立(688205) 2025年预测PE 188倍 2026年预测EPS 1.78元 [5] - 仕佳光子(688313) 评级推荐 2026年预测PE 53倍 [5] - 中际旭创(300308) 评级推荐 2026年预测EPS 12.94元 [5] - 新易盛(300502) 评级推荐 2025年预测PE 40倍 [5] - 天孚通信(300394) 评级推荐 2026年预测EPS 3.76元 [5] - 润泽科技(300442) 评级推荐 2026年预测PE 29倍 [5] - 润建股份(002929) 评级推荐 2026年预测EPS 2.15元 [5] 投资建议 - 建议关注AIDC产业链：润泽科技 奥飞数据 润建股份 [4] - 关注海内外同频共振光模块：德科立 仕佳光子 中际旭创 新易盛 天孚通信 [4]

公司智能制造项目进展 - 公司持续深化智能制造转型升级 [1] - 公元总部三期和浙江公元"腾笼换鸟"智能车间项目已开展且部分工程已投入 [1] - 项目应用于高端管道研发制造以及管道上下游配套产业链制造 [1] 技术应用与生产力提升 - 车间内机械手等设备赋能新质生产力 [1] - 公司持续关注智能化、数字化技术发展并积极应用于生产制造环节 [1] - 智能制造推动公元制造的数智化发展 [1]

行业投资评级 - 电子行业评级为增持（维持）[1][7][18] 核心观点 - Oracle新增3000亿算力订单验证全球算力需求高景气 AI推理和训练需求及头部AI公司竞争推动算力需求快速增长[4][5] - 消费电子延续复苏态势 折叠屏手机新品发布 AI技术进步推动AI基建需求高景气 AI技术终端落地推动端侧硬件升级[7][18] - 看好AI基建 端侧SOC 折叠屏手机供应链投资机会 AI基建板块建议关注寒武纪 芯原股份 翱捷科技 端侧SOC板块建议关注瑞芯微 恒玄科技 乐鑫科技 中科蓝讯[7][18] 市场表现 - 上周电子行业指数上涨6.15% 跑赢沪深300指数4.77个百分点 2025年以来电子行业指数上涨40.15% 跑赢沪深300指数25.23个百分点[9] - 电子细分板块表现：半导体上涨6.52% 消费电子上涨5.17% 元件上涨11.33% 光学光电子上涨0.85%[2] - 周涨幅前五公司：香农芯创(71.74%) 新相微(34.85%) 协创数据(32.98%) 四会富仕(29.70%) 炬光科技(27.32%)[14][15] - 2025年以来涨幅前五公司：*ST宇顺(791.01%) 胜宏科技(710.07%) 思泉新材(350.99%) 东芯股份(342.73%) 隆扬电子(311.15%)[14][18] 估值水平 - 电子行业PE(TTM 剔除负值)为61.40X 环比上升3.46X 处于近10年43.93%分位数[3][9][10] - 电子行业PB(LF)为4.90X 环比上升0.29X 处于近10年59.36%分位数[3][9] - 电子行业市盈率在申万31个一级行业中排名第30 仅高于国防军工[10][12] 行业动态 - Oracle第一财季营收149.3亿美元 同比增长12% 云计算收入同比增长28%至71.86亿美元 占总营收48%[4] - Oracle剩余履约义务(RPO)金额达4550亿美元 同比增长超四倍 环比增长超三倍 预计未来几个月超过5000亿美元[4] - Oracle与三家大客户签署四笔价值"数十亿美元"合同 客户包括OpenAI xAI和Meta等知名AI公司[4] - Oracle预计云基础设施(OCI)收入本财年同比增长77%达180亿美元 未来四年有望达上千亿美元规模[4] - Oracle将本财年资本支出指引从250亿美元上调至350亿美元左右[4]