债基市场表现 - 近九成短期纯债基金、超四成中长期纯债基金净值创历史新高，十余只中长债产品年内回报率超3% [1] - 部分债券基金采取"拉长久期"策略，反映市场对央行重启买债及货币政策维持宽松的预期 [1] - 1年期中国国债收益率累计下跌1BP，5年期和10年期分别上涨0.4BP和0.66BP [9][10] A+H股市场动态 - A+H两地上市热潮持续，H股发行折价收窄且占总股本比例较低 [1] - 对冲基金流行做多A股同时做空对应港股标的的对冲策略 [1] 新能源汽车行业 - 小米YU7正式发布，标准版售价25.35万元，Pro版27.99万元，Max版32.99万元，标准版续航835km [1] 公募基金人事变动 - 6月以来近200只公募基金发布基金经理变更公告，涉及新任、增聘及离任等情况 [2] 外资机构布局 - 境内外商独资公募增至9家，年内外商独资公募新成立26只基金，募集规模324.01亿元，同比增42.5% [4] - 海外基金连续41天净买入韩国债券，6月23日净买入6.378亿美元 [4] 全球市场表现 - 中证500周涨3.98%，深证成指涨3.73%，恒生指数涨3.2% [6] - 美股纳斯达克指数周涨4.25%，标普500涨3.44% [6] - 日经225周涨4.55%，德国DAX涨2.92% [6] 商品及外汇市场 - COMEX黄金周跌2.94%，ICE布油暴跌12.11% [12][13] - 美元指数周跌1.52%，在岸人民币跌0.2% [12][13] 银行理财市场 - 固收+型基金新发数量占比40.08%，规模占比65.74% [13][14] - 银行理财子公司新发产品占比68.93%，规模占比96.83% [14][15] - 贝莱德建信理财产品基准收益率中位数达4.08%，领先同业 [16][17] 机构观点 - 华泰证券指出全球资金流出美元资产回流本土市场，但近期资金回流风险资产 [17] - 中信证券发现主动权益类产品普遍超配股票低配债券，可能增配类债券属性权益资产 [18] - 法兴银行预计美联储2025年下半年降息两次，10年期美债收益率或维持在4.0%-4.5%区间 [18][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年全球资金流出美元资产回流本土，非美市场跑赢美国资产，近期全球资金流向有新变化，中东局势降温资金回流风险资产，“美国例外论”恢复资金回流美股，港币触及弱方保证或影响港股，A股维持震荡 [1][2] - 短期地缘冲突降温、美联储放鸽，权益资产短期偏顺风，原油和黄金有回调压力 [1][34] 根据相关目录分别进行总结 市场资金流向 - 今年海外投资者减持美国中长期证券，4月减持889亿美元，其中美股592亿、美国国债460亿，加拿大和中国内地减持规模大 [8] - 欧洲政策友好、基本面修复、美欧资金轮动，欧股是弱美元下最受益资产，欧洲投资者减持美股回流本土，近期欧股滚动3个月资金净流入为2010年以来高位 [12] - 外资、南向资金和金管局投放资金支撑港股流动性，本轮港股上涨是估值修复，若香港金管局回收港币流动性，对港股有阶段性压力但长期影响有限 [14][29] - A股场外流动性充裕、机会成本低，场内资金活跃，4月以来交易情绪转弱，以存量博弈为主，5月以来整体震荡，大金融、小微盘领涨且有扩散迹象 [21][31] 全球流动性短期新变化 - 中东局势降温改善风险偏好，资金回流风险资产，避险资产承压，后续关注基本面数据和美联储表态 [23] - “美国例外论”恢复，基本面软着陆和AI叙事或支撑美股，“去美元化”可能暂缓，美债交易基本面趋弱和降息预期，中长期“双赤字”压力冲击美元、美债，但对美股盈利有支撑 [23] - 港币触及弱方保证，套息交易产生的港币空头或回落，后续贬值压力来自美元升值和资金流出港股，香港金管局回收港币流动性或对港股有阶段性压力 [29] 本周配置建议 - 大类资产方面，短期权益资产偏顺风，原油、黄金有回调压力 [34] - 国内债市方向偏多、空间小、重微操，关注中短信用债等点状交易机会和科创债、利率活跃券换券机会 [34] - 国内股市政策和业绩驱动待兑现，沿产业热点、政策预期、“高低切”交易，关注中国产业龙头、前沿科技、潜在热点和地产链条 [35] - 美债利率回落，年底美国就业市场弱化或带来阶段性机会，坚持10y美债利率4.5%及以上逢高布局，2年期品种更稳定 [35] - 美股短期情绪偏强，但估值修复至高位，维持震荡偏谨慎观点，关注AI叙事回归和规避关税板块 [36] - 商品回归基本面定价，黄金逢调整买入，原油短期震荡偏空，维持铜优于油判断，关注国内黑色系政策表述 [36] 市场状况评估 - 国内港口吞吐收敛、建筑业供需弱、房价待企稳，外需吞吐量有韧性，生产端工业货运量上行、建筑业供需弱，消费出行和汽车消费热度好，价格原油受地缘扰动、黑色震荡偏强，地产新房成交回落、二手房修复但整体水位降 [38] - 海外美国消费和房地产下行，关税影响显现，经济增长放缓，美联储上调通胀预期，5月零售销售环比-0.9%、工业产出环比-0.2%，住房开工率降至五年低点下降9.8% [39] 国内政策判断 - 货币政策延续积极，推出8项重磅金融政策，开展CIPS跨境银企合作活动，拟新投放QDII额度 [40] - 财政政策推进消费品以旧换新，开展政府采购专项整治 [41] - 房地产政策在需求端发力，广州优化政策，西安开展活动并落实补贴政策 [42] 后续关注 - 国内关注6月官方和财新制造业PMI、夏季达沃斯论坛 [52] - 海外关注美国多项经济数据、欧元区和英国相关指数、日本失业率 [54]

核心观点 - 债务上限限制美债供给导致美元流动性改善，10年期利率从4.8%回落至4.2% [1] - 特朗普政策不确定性加速利率下行，但经济韧性仍在，悲观情绪或于二季度触底 [1][4] - 预计5-6月债务上限解决后，三季度美债净融资量或达1.4万亿美元，流动性将转为收紧 [1] - 10年期美债利率可能在债务上限解决后升至4.8%，金融去监管或压低利率30-70个基点 [2][61] 基本面与政策 - 特朗普政策不确定性冲击市场信心，企业家庭预期转弱，但经济韧性仍在 [4] - 家庭端实际可支配收入增加但消费下滑，储蓄率走高至4.6%，零售销售总量增速不及预期但对照组零售环比上涨1% [5][8] - 企业端经营状况改善但预期边际下滑，制造业订单下滑而服务业订单回暖 [5][12] - 高频数据显示购房需求平稳，新增职位触底反弹，失业情况温和 [14][16][19] 财政状况 - 2025财年前五个月财政赤字和基本赤字累计达1.15万亿和7502亿美元，超过去年同期8281亿和4777亿美元 [18][22] - 特朗普One Big Beautiful Bill可能通过减少支出消除2万亿美元基本赤字，但减税增加4.8万亿美元，净增约2.8万亿美元 [24] - 预计本财年赤字总量约1.9万亿美元，赤字率6.4% [25] 货币与流动性 - 债务上限导致财政存款从TGA账户流出，准备金规模改善，推动美元下行和美债利率下行 [27] - 美联储3月FOMC宣布减缓缩表规模，美债每月缩减规模从250亿降至50亿美元 [28] - 准备金规模约3.5万亿美元，低于3.2万亿美元后金融风险概率大幅提升 [28][33] - 冗余流动性（ON RRP）已基本耗尽，而2023年债务上限时有2.2万亿美元 [31] 供需分析 - 1月财政部TBAC公布今年一、二季度发债量分别为8150亿和1230亿美元，长债分别4510亿和5050亿美元 [34] - 可交易美债市场价值去年底超28万亿美元，截至今年2月市值27.1万亿美元 [36] - 货基、对冲基金和海外是主要需求来源，但海外购债量在四季度大幅削减 [37][39] - 30年期长债投标倍数跌至2.4以下，交易商承接比例升至高位，显示久期厌恶 [43][45] 利率分析 - 预计10年期利率在美债上限通过后再度冲破4.8% [46] - 货基持债意愿不强，对冲基金可能成为净卖出者 [46] - 长期来看，美国名义GDP增速在5.5%附近，对应10年期利率中枢在4.5% [58] - 特朗普政府可能推动金融去监管，特别是松绑SLR，以压低利率 [60][61]

全球市场变局核心逻辑 - 当前全球市场经历"几十年一遇"的巨变，包括特朗普政策转向、马斯克干预华盛顿、德国财政政策突变等[1][2] - 中金研报提出"拜登大循环"概念：2020年后通过天量财政刺激+AI产业政策推动美国高增长、高利率、股市繁荣，复现"里根大循环"但将估值推至历史高位[2] - "拜登大循环"存在两大缺陷：金融市场高债务风险（双赤字问题）和贫富分化加剧（前10%财富增长vs底层50%受通胀冲击）[3][6][7][8] 特朗普政策转向与"大重置" - 特朗普采取三招应对：1）削减政府开支至赤字占GDP 3.5% 2）放松金融监管推动私营部门加杠杆 3）关税政策重振制造业[12][13][14][15] - 政策核心是"脱虚向实"：调整产业资本与金融资本关系，但面临政府减支导致经济衰退的风险[16][23] - 化债三大路径：1）债务重组（如"海湖庄园协议"提议百年期零息债） 2）通胀 3）技术进步[31][32][38] - 美联储陷入两难：经济需降息但通胀粘性+关税可能引发二次通胀[35][36] 金融市场影响与资本流动 - 特朗普胜选后美股美元双跌（33年仅5次），因政策重心转向美债而非股市[45] - 德国"财政火箭炮"政策推高欧债收益率，美欧利差收窄冲击万亿级"欧洲老钱"流向[45] - 美元体系重塑：贸易赤字改善将减少美元资产需求，挑战美股天价估值[47][48] - 中金预警短期"股债汇三杀"风险：对冲基金美债基差套利交易规模达2019年两倍，波动率上升可能引发平仓潮[52] 潜在发展趋势 - "海湖庄园协议"或落地：日本等国可能被迫接受美债重组[53] - 美联储可能重启QE或YCC措施，放宽银行持债限制[54] - AI技术革命成关键变量：DeepSeek创新动摇"美国例外论"，市场质疑AI能否提升全要素生产率[40][41] - 两种可能结局：成功则开启美国新黄金时代，失败则导致美元资产估值下行或矛盾外溢[56][58][59]

特朗普"大重置"政策框架 - 核心观点：特朗普2.0政策试图通过"大重置"解决贫富差距和政府债务两大根本问题，路径包括调整产业资本与金融资本关系、通胀贬值化债等，将导致全球资金再平衡、通胀压力、美元贬值和金融抑制 [3][4][12] - 政策背景：拜登政府延续"里根大循环"推高美股美元估值，但加剧双赤字问题，特朗普需在3%通胀中枢、4%利率中枢、5%名义GDP增速的"新宏观范式"下处理系统失衡 [7][9][13] 贫富分化与资本结构重置 - 现状：美国财富前1%家庭61%资产配置股市，后50%家庭仅4%配置，产业资本式微导致收入不平等达历史高位 [16][17] - 解决路径：通过减税+去监管+关税组合拳加速FDI回流，制造业资本开支占比从2017年显著提升，目标将制造业就业占比从8.5%回升至15% [18][20] - 影响：金融资本再平衡将冲击美元资产，预计证券投资项下资金流出规模或达2万亿美元/年 [19][33] 债务高墙与债务负担重置 - 债务规模：政府债务/GDP达100%，2024年利息支出9523亿美元超过国防开支，CBO预测十年内杠杆率升至125% [22][26] - 化债手段：在缺乏生产率突破下，可能通过通胀贬值（目标4-5%通胀率）+金融抑制（YCC控制10年期利率在4%以下）组合化解 [4][27][31] - 风险点：对冲基金基差套利交易规模达2019年2倍，若美债供给冲击引发平仓，可能重演2020年3月流动性危机 [27][28] 资产配置影响 - 美元资产：美股Shiller PE 34.5倍处于历史98%分位，预计外资持股占比70.2%的趋势可能逆转，道指相对纳指或有20%超额收益 [7][36][37] - 实物资产：贵金属、能源、基建等实物资产将获重估，铜铝等工业金属需求或因再工业化增加300万吨/年 [34][35] - 区域配置：欧洲股市有望获3000亿欧元回流资金，新兴市场尤其中国资产可能吸引年化800亿美元增量外资 [39][40] 政策实施时间线 - 短期（2025Q2）：债务上限解决后美债供给冲击或达1.5万亿美元，隔夜逆回购余额仅1000亿加剧流动性风险 [28][30] - 中期（2025-26）：企业债到期高峰（年化1.2万亿美元）与基差交易平仓可能形成负反馈 [29][30] - 长期（2027-30）：若实现再工业化目标，制造业增加值占比需从11%提升至18%，对应资本开支增加2.8万亿美元 [18][20]

文章核心观点 - 特朗普上任后改革的阵痛和混乱先于繁荣到来，美国经济从“美国例外论”走向“氛围衰退”，虽离现实衰退有距离但面临诸多不确定性，美股受影响，中期货币政策面临双向风险 [1][3][11] 美国经济现状 宏观层面 - 当前偏滞胀环境下增长比通胀重要，周期性增长放缓时关税不确定和超预期改革放大增长风险，市场期待的利好未到 [4] 微观层面 - 非农报告显示劳动力市场放缓但未到衰退水平，新增就业、薪资增速和居民部门收入相对稳健保障居民消费能力 [4] - 美国经济内生动能仍在，如ISM非制造业PMI核心分项连续三个月扩张、非农就业稳健、初申和续申失业金人数处相对低位 [4] 衰退叙事形成 - “特马改革”阵痛与关税政策不确定性具象化，居民消费和企业盈利预期更谨慎，互惠关税针锋相对，美股持续回调，市场转向“衰退叙事” [5] 与现实衰退距离 - 美国经济离真正现实衰退有距离，居民部门资产负债表健康，企业部门现金流和兑现业绩强劲 [6] “氛围衰退”原因 - 来自对美国与非美的“再审视”，“特马改革”有超预期财政紧缩效应，非美经济体有超预期财政刺激效应，击碎美国短期梦想 [7] - 美元指数走势与加权远期汇率差脱钩后又一同回落，“关税溢价”逐渐消失 [7] 特朗普相关情况 避免衰退共识 - 避免美国经济陷入真衰退是特朗普和鲍威尔的共识，特朗普的一些政策会让位于经济复苏 [8] 潜在混乱来源 - 美国经济经历更大混乱，包括DOGE与地方联邦法院交锋、特朗普权力扩大化、党派认知和分歧割裂，民主党会阻止特朗普议程 [8] 不确定性影响 - 不确定性是双刃剑，对外谈判可能是优势，对内治理付出更大代价，企业和消费行为更谨慎，影响美股估值 [9] - 若特朗普保持“高不确定性”，叠加联邦裁员计划，非农就业和居民消费下行收缩风险显著 [9] 美股市场情况 双重打击 - 财政政策和经济数据的不确定性对美股市场构成双重打击，寒蝉效应蔓延会给非农施压，打开联储上半年降息窗口 [10] 应对与风险 - 美股受“增长倒春寒”挑战，数据走弱需对冲，可能先有FED Put再有Trump Put，“show me the cut”是上半年美股重要支撑 [11] - 因改革混乱降息会推升通胀，中期美国货币政策面临双向风险 [11]

加密货币市场暴涨 - 3月3日比特币涨超7.76%至92887美元，市值达536.7亿美元（+6.5%）[1] - 以太坊涨11.3%至2466美元，市值205.8亿美元（+7.9%）[1] - 艾达币（ADA）涨幅最大达63.6%至1.074美元，市值11亿美元（+104.3%）[1] - Solana（SOL）涨20.1%至173.2美元，市值48亿美元（+14.2%）[1] - XRP涨28.1%至2.819美元，市值41.6亿美元（+40.1%）[1] 合约爆仓情况 - 24小时内加密货币全网合约爆仓人数超18万人，爆仓总金额8.28亿美元[2] - 12小时空单爆仓5.2亿美元，多单爆仓2.5亿美元[3] - 24小时空单爆仓5.5亿美元，多单爆仓2.8亿美元[3] 特朗普政策影响 - 特朗普宣布将XRP、SOL和ADA纳入美国加密货币储备[4][5] - 成立数字资产工作组评估建立国家数字资产储备可行性[6] - 该举措被视为对拜登政府"打压"加密行业的回应[7] - 特朗普计划3月7日主持白宫首次加密货币峰会[10] 上周市场回调 - 2月26日比特币跌超5%至84000美元下方，较1月高点回调近20%[13] - 贝莱德比特币信托基金单日资金流出4.18亿美元[14] - 富达、灰度资本等机构比特币基金也出现大额资金撤出[15] 回调原因分析 - Bybit交易所遭黑客攻击导致15亿美元加密货币被盗[16] - 美股科技股调整引发连锁反应波及数字货币市场[18] - 美联储降息预期减弱导致市场流动性预期悲观[19]

比特币价格暴跌 - 比特币价格一度跌破8万美元，较1月20日近11万美元高点下跌近40% [1] - 以太坊跌超7.6%，SOL、XRP、DOGE等主流加密货币普遍下跌5%-7.5% [2][3] - 过去24小时全球超20万人爆仓，总金额达8.03亿美元（约58.5亿元人民币） [3] - 过去一周比特币累计跌超10%，以太坊跌15.87%，SOL月跌幅达39.61% [5] 市场抛售潮与资金流动 - 贝莱德旗下iShares比特币信托基金单日资金流出4.18亿美元，连续七日净流出 [8] - 富达、灰度资本、ARK Invest旗下比特币基金均出现数千万至上亿美元撤资 [8] - 1小时爆仓金额达8170万美元，24小时多单爆仓占比86.4%（6.94亿美元） [4] 回调驱动因素 - Bybit交易所遭黑客攻击导致15亿美元加密货币被盗，引发市场恐慌 [8] - 特朗普上任后未兑现加密货币政策承诺，市场预期落空 [9] - 美股科技股重估及美联储降息预期减弱，导致风险资产集体承压 [10] - 比特币期货定价逆转显示需求减弱，摩根大通认为这是看跌信号 [11] 机构观点分歧 - 渣打银行预测比特币可能继续探底至8万美元区间 [11] - 部分分析师认为比特币处于"关键十字路口"，需观察特朗普政策落地 [11] - 上海交大教授胡捷指出比特币纳入美国储备货币的可能性极低 [12] - HashKey分析师丁肇飞认为中长期可能结构性反弹，需关注美股企稳及政策催化 [12]