投资评级 - 维持"买入-B"评级 [1][5] 核心财务表现 - 2025H1实现营业总收入234.6亿元，同比增长20.9%；归母净利润27.4亿元，同比增长33.4% [2] - 2025Q2营业总收入111.3亿元，同环比分别+5.1%/-9.7%；归母净利润11.8亿元，同环比分别+13.7%/-25.1% [2] - 2025H1整体销售毛利率和净利率分别为20.56%和11.69%，同比分别-0.52 pct、+1.11 pct [3] 分板块业绩 - 功能化学品收入122.2亿元（同比+32.1%），毛利率19.92%（同比+2.64 pct） [3] - 高分子材料收入52.5亿元（同比-4.4%），毛利率29.54%（同比+0.74 pct） [3] - 新能源材料收入3.0亿元（同比-14.8%），毛利率21.63%（同比+0.30 pct） [3] 产业链布局 - C2领域：形成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等产能 [3] - C3领域：建成国内最大丙烯酸及酯产能，平湖基地80万吨多碳醇项目投产 [3] 研发投入与技术突破 - 计划投入研发100亿元建设未来研发中心，聚焦催化剂、新能源材料等领域 [4] - 报告期内申请专利122件，获授权57件，研发费用达7.73亿元 [4] - 研发碳氢化合物浸没式液冷冷却液，具备节能环保优势 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年净利润分别为63.6/76.0/96.3亿元 [5] - 对应PE分别为10/8/7倍（基于18.85元收盘价） [5] - 2025E营业收入518.89亿元（同比+13.7%），毛利率21.5% [11] 市场数据 - 当前股价18.85元，总市值634.99亿元，流通市值634.58亿元 [8] - 基本每股收益0.81元，每股净资产9.24元，ROE 8.81% [9]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年半年报显示，营业总收入234.60亿元，同比+20.93%，归母净利润27.44亿元，同比+33.44%，扣非净利润28.96亿元，同比+29.61%[4] - Q2单季度营收111.31亿元，同比+5.05%/环比-9.72%，归母净利润11.75亿元，同比+13.72%/环比-25.07%，扣非归母净利润12.04亿元，同比+2.77%/环比-28.85%[4] - Q2业绩环比下滑主要受检修计提费用影响，经营层面稳健，非经常性损益主要为汇兑损益[5] - 25Q2乙烷均价24.11美分/加仑，环比-11.74%，丙烷均价5045.47元/吨，环比-2.64%，价差基本维持[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为65.24、88.93、109.82亿元，对应PE分别为9.73、7.14、5.78倍[6] 项目进展 - α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266亿元，将布局高端聚烯烃170万吨、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨[5] - 已签订12条乙烷运输船租赁协议，租约15年，为三四期烯烃项目提供充足运力保障[5] 财务数据 - 预计2025-2027年营业收入分别为529.19、620.55、709.65亿元，同比+15.9%、+17.3%、+14.4%[10] - 预计2025-2027年毛利率分别为20.9%、23.1%、24.3%，ROE分别为18.4%、20.6%、20.7%[10] - 2025年预计经营活动现金流143.61亿元，投资活动现金流-102.88亿元，筹资活动现金流-40.73亿元[11]

业绩表现 - 2025年上半年归母净利润同比增长33.4% 业绩基本符合预期 [2] 产业链盈利 - 第三季度成本端价格下降价差走扩 C2和C3产业链盈利环比向好 [2] - 新材料项目打开未来发展空间 高端新材料突破"卡脖子"技术 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营收234.6亿元，同比增长20.9% [1] - 归母净利润27.4亿元，同比增长33.4% [1] - 扣非归母净利润29.0亿元 [1] 业务板块表现 - 功能化学品营收122.2亿元，高分子新材料营收52.4亿元 [1] - 新能源材料营收3.0亿元，其他业务营收56.9亿元 [1] - 第三季度C2、C3产业链价差走扩，盈利环比向好 [1] 投资项目进展 - 投资257亿元建设α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目 [1] - 项目一阶段已全面开工建设，突破高端新材料"卡脖子"技术 [1] 盈利预测调整 - 2025年归母净利润预测下调至66.7亿元（原预测70.8亿元） [1] - 2026年预测下调至74.3亿元（原预测85.5亿元） [1] - 2027年预测下调至84.7亿元（原预测97.2亿元） [1]

投资评级 - 优于大市（维持）[2][6][21] 核心财务表现 - 2025年上半年营收234.6亿元（同比+20.9%），归母净利润27.4亿元（同比+33.4%），扣非归母净利润29.0亿元（同比+29.6%），经营活动净现金流50.5亿元（同比+138.9%）[2][10] - 2025年二季度营收111.3亿元（同比+5.1%，环比-9.7%），归母净利润11.8亿元（同比+13.9%，环比+25.1%），毛利率19.3%（同比-1.3pcts，环比-2.4pcts），净利率10.6%（同比+0.8pcts，环比-2.2pcts）[2][10] - 下调2025-2027年归母净利润预测至66.7/74.3/84.7亿元（原值70.8/85.5/97.2亿元），对应EPS为1.98/2.21/2.51元，PE为9.5/8.5/7.5x[21] 业务板块分析 - 功能化学品营收122.2亿元（同比+32.1%），毛利率19.9%（同比+2.6pcts）；高分子新材料营收52.4亿元（同比-4.4%），毛利率29.5%（同比+0.7pcts）；新能源材料营收3.0亿元（同比-14.9%），毛利率21.6%（同比+0.3pcts）[3][20] - C2产业链：2025年上半年美国乙烷均价25.9美分/加仑（同比+33.6%），Q3均价22.9美分/加仑（环比-8.7%），乙烯-乙烷价差环比+5%[3][20] - C3产业链：2025年上半年丙烷CFR均价616.4美元/吨（同比-1.5%），Q3均价555.2美元/吨（环比-8.7%），丙烷-丙烯价差环比+35%[3][20] 战略项目进展 - 投资257亿元建设α-烯烃综合利用高端新材料产业园，一阶段已全面开工，预计2026年投产，产品包括高端聚烯烃、聚乙烯弹性体等[4][20] - 研发团队突破"卡脖子"技术，布局碳氢化合物浸没式液冷冷却液[4][20] 行业与市场数据 - 可比公司估值：卫星化学2025E PE 9.5x，低于宝丰能源（9.5x）[22] - 2025E营业收入500.17亿元（同比+9.6%），净利润66.73亿元（同比+9.9%），ROE 19.1%[5][23]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1营业收入234.6亿元（同比+20.9%），归母净利润27.4亿元（同比+33.4%），扣非归母净利润29.0亿元（同比+29.6%）[8] - 2025Q2营业收入111.3亿元（同比+5.1%，环比-9.7%），归母净利润11.8亿元（同比+13.7%，环比-25.1%），业绩符合预期[8] - 中美乙烷贸易于2025年7月初恢复正常，供应链风险解除[8] 业务发展 - 高性能催化新材料项目正式落地，计划投入30亿元打造一体化产研平台[3] - 推进平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸项目、连云港α-烯烃项目、EAA项目等，后续将提供业绩增量[3] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测分别为66、80、98亿元，对应PE为9.7、8.0、6.5倍[9] - 2025-2027年营业总收入预测分别为531.62、577.19、630.60亿元，同比增速16.46%、8.57%、9.25%[1] - 2025-2027年毛利率预测分别为20.72%、21.80%、22.99%[10] 市场数据 - 当前股价19.08元，市净率2.07倍，总市值642.74亿元[6] - 每股净资产9.24元，资产负债率55.07%[7] - 2025年预测ROE为18.95%，ROIC为12.23%[10]

财务业绩表现 - 2025年上半年营收234.6亿元，同比增长20.9%，归母净利润27.4亿元，同比增长33.4% [1] - 第二季度营收111.3亿元，同比增长5.1%但环比下降9.7%，净利润11.8亿元，同比增长13.9%且环比增长25.1% [1] - 经营活动净现金流50.5亿元，同比大幅增长138.9%，显示现金流状况显著改善 [1] 毛利率与盈利结构 - 上半年整体毛利率19.3%，同比下降1.3个百分点，第二季度环比下降2.4个百分点 [1] - 功能化学品板块营收122.2亿元（同比+32.1%），毛利率19.9%同比提升2.6个百分点 [2] - 高分子新材料板块营收52.4亿元（同比-4.4%），但毛利率29.5%保持较高水平 [2] 成本与价差分析 - 美国乙烷价格2025年上半年均价25.9美分/加仑，同比上涨33.6%，但第三季度降至22.9美分/加仑 [2] - 乙烯-乙烷价差在第三季度环比扩大5%，丙烷-丙烯价差环比大幅扩大35% [2] - 国内丙烷CFR均价616.4美元/吨（同比-1.5%），第三季度降至555.2美元/吨环比下降8.7% [2] 项目进展与技术突破 - 投资257亿元在连云港建设α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，一阶段已全面开工，预计2026年投产 [3] - 项目重点布局高端聚烯烃、α-烯烃及聚乙烯弹性体等产品，突破"卡脖子"技术难题 [3] - 公司研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液，为长期成长提供新动能 [3] 外部环境影响与应对 - 第二季度受美国"对等关税"及乙烷出口限制影响，乙烷进口面临压力 [1] - 7月2日美国取消乙烷出口限制性许可要求，公司原料进口恢复正常 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 美国恢复乙烷对华出口，卫星化学拥有美国乙烷出口核心资产，且美国新建乙烷码头可能性较低，公司占据国内乙烯成本最低区间，一体化产业链优势和C2乙烷裂解壁垒显著，下游高端新材料拓展国内领先，随着原料成本回归、市场需求修复，连云港三期有望2026年达产，原料政策性风险边际效应减弱，看好公司股价超跌反弹 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告日期为2025年7月3日，数据日期为2025年7月2日，收盘价17.31元，总股本336,865万股，流通A股336,648万股，资产负债率53.62%，市净率1.83倍，净资产收益率（加权）5.05，12个月内最高/最低价为23.19/14.65元 [1] 重大事项 - 2025年6月3日美国商务部工业安全局要求能源企业向中国出口乙烷产品须申请出口许可证，7月2日撤销该许可要求，美国对我国乙烷出口禁令解除 [6] 公司优势 - 美国目前仅有三个乙烷出口码头，Nederland Terminal为卫星化学美国子公司与Energy Transfer共同出资设立公司ORBIT下所设出口终端，根据长期协议将为卫星化学提供17.5万桶/天（约300万吨/年）的乙烷，并已签署排他性协议 [6] - 乙烷出口码头投资额大、回本周期长、审核难度高，目前Energy Transfer正进行Nederland Flexport项目扩建，计划增量25万桶/天，预计2025年Q3上线，出口产能充足 [6] - VLEC船投资大、周期长、专业要求高，公司共有14艘VLEC船循环运输乙烷，为满足项目需求再建6艘VLEC，预计到2027年总计有20艘专属VLEC提供运输服务 [6] - 2020年以来国内乙烯产能进入第二个高速增长期，国内新增乙烯产能具备多方面优势，公司凭借原料成本、工艺优势，乙烯成本显著低于国内平均水平 [6] 投资建议 - 维持此前预期，预计公司2025 - 2027年的营收分别为588.39/681.97/788.11亿元，归母净利润分别为72.21/92.46/117.78亿元，对应EPS分别为2.14/2.74/3.50元，对应PE分别为8.08/6.31/4.95倍 [6][7] 盈利预测与估值 |项目|2022年|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|37044.00|41486.92|45648.35|58839.15|68196.98|78810.87| |增长率（%）|29.72%|11.99%|10.03%|28.90%|15.90%|15.56%| |归母净利润（百万元）|3061.99|4789.49|6071.84|7220.54|9246.18|11777.58| |增长率（%）|-49.02%|56.42%|26.77%|18.92%|28.05%|27.38%| |EPS（元/股）|0.91|1.42|1.80|2.14|2.74|3.50| |市盈率（P/E）|19.04|12.17|9.60|8.08|6.31|4.95| |ROE(%)|14.50%|18.81%|20.05%|20.43%|22.11%|23.53%| [8] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年的各项财务指标进行了预测，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等，还给出了主要财务比率，如成长能力、盈利能力、估值倍数等指标 [9]

项目建设进展 - 辽宁鼎际得30万吨/年乙烷制α-烯烃装置核心设备T1402脱重塔顺利完成吊装，项目进入主装置全面施工阶段 [1] - 吊装作业涵盖三台大型塔器，采用1400吨履带吊主吊配合260吨履带吊溜尾吊协同作业，6天完成全流程作业 [1] - 项目团队通过精细化施工组织、多次实地勘测及设备全面检查，确保吊装安全 [1] 项目管理与创新 - 项目团队创新管理模式，成立"青年突击队"应对施工节点时间短、工程量大等问题 [1] - 建立严格质量管控体系，从原材料入场检验到施工环节验收均有详细标准与流程，专业质检人员全程监督 [1] 项目规划与技术优势 - 项目分两期建设，一期包括20万吨/年POE联合装置、30万吨/年α-烯烃装置及400Nm3/h电解水制氢装置 [2] - α-烯烃为POE关键原料，国内高端产品供应不足，长期依赖进口 [2] - 新工艺可解决齐聚反应中固体低聚物对传热及传质影响的关键技术问题 [2]

项目建设进展 - 辽宁鼎际得POE高端新材料项目完成重要节点 全国规模最大30万吨/年乙烷制α-烯烃装置核心设备T1402脱重塔顺利完成吊装 项目进入主装置全面施工阶段 [1] - 吊装作业涵盖三台大型塔器 项目团队采用1400吨履带吊主吊配合260吨履带吊溜尾吊协同作业 仅用6天完成从设备运输到吊装就位全流程作业 [1] - 项目团队进行多次实地勘测 综合考虑场地承载能力及周边环境 精心制定吊装方案 并对起重机等设备进行全面检查与调试 [1] 项目管理与施工 - 项目团队创新管理模式 成立"青年突击队"应对施工节点时间短、工程量大问题 成员轮班工作确保进度 [1] - 建立严格质量管控体系 从原材料入场检验到各施工环节验收均制定详细标准与流程 安排专业质检人员全程监督 [1] 项目规划与技术 - 项目分两期建设 一期将建成20万吨/年POE联合装置、30万吨/年α-烯烃装置及400Nm3/h电解水制氢装置 [2] - α-烯烃为生产POE关键原料 国内高端产品供应不足长期依赖进口 项目采用新工艺解决齐聚反应传热及传质关键技术问题 [2]