财务表现 - 1H25实现营收22.54亿元，同比下降14% [1] - 1H25归母净利2.05亿元，同比下降40%，扣非净利2.00亿元，同比下降40% [1] - Q2营收8.58亿元，同比下降17%，环比下降39%，归母净利0.73亿元，同比下降48%，环比下降45% [1] 管道天然气业务 - 1H25管道天然气收入10.47亿元，同比下降11.5%，主要因销量下降及部分大客户暂停采购 [1] - 1H25管道天然气毛利率9.1%，同比下降1.1个百分点，毛差同比收窄 [1] - 预计2025年管道天然气板块毛利同比下降14% [1] 城市天然气业务 - 1H25城市天然气收入9.15亿元，同比下降8.7%，主要受非居用气需求下滑影响 [2] - 1H25城市天然气毛利率9.8%，同比下降4.8个百分点，因居民顺价延迟及工商业用气促销打折 [2] - 预计2025年城市天然气板块毛利同比下降28%，若居民顺价落地则盈利可能超预期 [2] 分红与现金流 - 中期派息2.86亿元，同比下降10%，DPS 0.40元，派息比例140%，高于去年同期93% [3] - 1H25经营活动净现金流1.12亿元，同比下降50%，受1.2亿元应收账款影响 [3] - 1H25投资活动净流出3.72亿元，同比增加411%，主要因理财投入增加2亿元 [3] - 剔除应收账款和理财影响后，1H25自由现金流0.6亿元，同比下降61% [3] - 母公司未分配利润6.34亿元，预计2025年维持高分红水平 [3] 盈利预测与估值 - 下调25-27年归母净利润预测至4.47/4.46/4.53亿元，下调幅度18%/19%/18% [4] - 对应EPS为0.63/0.62/0.63元，下调因需求弱于预期及居民顺价延迟 [4] - 给予2025年17倍PE，目标价下调至10.63元（前值12.16元） [4] - 当前股息率8.1%，显著高于可比公司TTM均值4.0% [4]

财务表现 - 上半年营业收入67.45亿元 同比减少25.66% [1] - 归属净利润4.24亿元 同比增长1.11% [1] - 扣非后归属净利润4.22亿元 同比增长13.01% [1] - 单二季度收入32.26亿元 同比减少22.67% [2] - 上半年综合毛利率15.12% 同比提升3.66个百分点 [2] - 单二季度综合毛利率16.62% 同比提升4.14个百分点 [2] 现金流与资产负债 - 上半年经营活动现金流净流出29.12亿元 同比多流出13.55亿元 [3] - 收现比69.74% 同比下降13.88个百分点 [3] - 单二季度经营活动现金流净流出12.76亿元 [3] - 单二季度收现比77.87% 同比下降57.76个百分点 [3] - 资产负债率66.65% 同比下降2.30个百分点 [3] - 应收账款周转天数109.71天 同比增加12.34天 [3] 订单情况 - 上半年新签合同额63.1亿元 同比下滑35.0% [3] - 境内新签24.44亿元 同比增长53.8% [3] - 境外新签38.64亿元 同比下滑52.4% [3] 资金与分红 - 在手货币资金68.6亿元 [4] - 有息负债10.5亿元 [4] - 净现金约58.1亿元 [4] - 近3年分红率分别为71% 50% 51% [4] - 预计2025年业绩对应股息率约4.7% [4] 行业与展望 - 国内钢铁行业持续下行导致境内经营承压 [2] - 海外项目结转慢于国内导致收入承压 [2] - 未来收入有望改善 贴近新签中枢约200亿元 [2] - 海外大订单有望加速落地带动业绩增长 [4] - 海外客户付款较好 经营质量优异 [4]

工业母机与标准体系建设 - 国家标准委和工信部印发《工业母机高质量标准体系建设方案》，目标到2026年制修订不少于300项标准，国际标准转化率达90%，加快高端工业母机、数控系统、功能部件等标准研制 [2] 金融市场开放 - 上海期货交易所自2025年9月10日起扩大合格境外投资者交易品种，新增石油沥青期货及燃料油、石油沥青、纸浆期权合约 [2] 医保政策优化 - 国家医保局推进生育津贴直接发放至个人，全国20个省份（含新疆生产建设兵团）已全面实施，覆盖近八成统筹区 [3] 铁路运输数据 - 2025年暑运期间全国铁路发送旅客9.43亿人次（同比增长4.7%），发送货物7.02亿吨（同比增长4.8%），客货运量均创历史同期新高 [3] 新国家标准实施 - 9月1日起实施人工智能生成内容标识、网络攻击事件判定、智能家电语音交互、电动自行车安全等一批国家标准 [3] 公司动态 - 贵州茅台控股股东增持67,821股 [4] - 比亚迪8月新能源汽车销量37.36万辆 [4] - 成都华微发布4通道12位40G高速高精度射频直采ADC芯片 [4] - 京东集团向CECONOMY提出公开收购要约 [4] - 四川金顶控股子公司取得采矿许可证 [4] - 祥和实业签订4亿元日常经营合同 [4] - 苏大维格拟收购常州维普不超51%股权 [4] - 多家公司（天普股份、三维通信、康辰药业、德新科技、国轩高科、东山精密、先导智能）发布股价或经营情况说明 [4][5] 券商观点 - 国泰海通看好行情扩散，推荐金融、高分红板块、AI应用、周期品及港股反弹 [6] - 东吴证券强调政策助力"人工智能+"，推荐下游应用方向 [7] - 招商证券关注中游制造业、医药生物业绩回暖，指出信息技术增速领先，医疗保健、中游制造、金融地产盈利改善 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标市值68亿元 较当前市值有10%上涨空间 [3][5] 核心观点 - 公司短期处于经营调整期 库存清理导致利润率承压 但资产质量优秀 账上资金储备充足 [1][5] - 25H1营收10.9亿元同比下滑16.6% 归母净利润1.06亿元同比下滑51.3% [2][5] - 通过线上精准投放与线下渠道协同优化费用结构 严格控制低效费用支出 [5] - 经营现金流净额2.9亿元同比大增211% 货币资金及金融资产合计超13亿元 [5] - 加盟渠道受宏观环境影响显著 25H1营收同比下滑43.3% 净关闭59家门店 [5] 财务表现 - 2025E营收预测26.12亿元同比下滑13.3% 2026E/2027E恢复至28.22/30.18亿元 [2][5] - 2025E归母净利润3.82亿元同比下滑29% 2026E/2027E回升至4.56/5.08亿元 [2][5] - 25H1毛利率53.6%同比下降1.4个百分点 销售费用率36.1%同比上升7.3个百分点 [5][9] - 25H1归母净利率9.7%同比下降6.9个百分点 ROE为3.0% [2][5][13] - 存货7.6亿元同比下降6.6% 但存货周转天数271天同比增加39天 [5] 业务运营 - 线上/直营/加盟渠道25H1营收分别为5/2.8/1.9亿元 同比变化-5%/-9.1%/-43.3% [5] - 直营会员达205万人较年初新增10.8万人 持续强化私域会员运营 [5] - 总门店数1414家较年初净减少58家 其中直营486家净增1家 加盟928家净减59家 [5] - 线上渠道毛利率49.4%同比提升2.9个百分点 直营/加盟毛利率分别为66.3%/49.3% [5]

1H25业绩表现 - 1H25收入41.26亿元同比下降23.14% 归母净利润8.37亿元同比上涨19.93%符合预期 [1] - 2Q25收入22.76亿元同比下降32.17% 归母净利润3.81亿元同比上涨24.2% [1] - 通行费收入22.74亿元同比下降2.25% 财务费用降31.0% 管理费用降14.8%助推利润增长 [1] 路产运营详情 - 核心路产成乐高速收入增0.92% 成渝高速收入增0.52% 成雅高速收入降2.33% [1] - 成仁高速收入降7.21% 主因天府大道仁寿段开通及成宜高铁/高速分流 [1] - 二绕西高速收入降6.09% 受周边货运需求下降影响 [1] 战略发展与投资布局 - 成乐高速扩容工程进入最后阶段 成雅高速中标扩容项目 改扩建后有望提升收费标准及延长收费期限 [2] - 收购成都二绕西签业绩补偿条款 2025年预计贡献1.6亿元利润 2023-2024年累计补偿3148万元 [2] 股东回报与估值 - 2023-2025年分红比例不低于60% 较过去显著提升 [2] - 2024年股息率5.2%居行业领先 现价对应2025/2026年股息率5.5%/5.8% [2] - A股现价对应2025/2026年市盈率10.9倍/10.4倍 H股对应8.6倍/8.1倍市盈率 [2]

分红政策推动力 - 新国九条政策对多年未分红或分红比例偏低的公司限制大股东减持并实施风险警示(ST) 推动上市公司加大分红力度 [2] - 政策驱动下此前鲜少分红的公司开始进行中期分红 [2] 分红规模与范围 - 2025年中报季已有700多家公司宣布中期分红 数量超过2024年同期 较三年前翻了好几倍 [2] - 以往A股中报分红一年不到200家 如今数百家公司齐发钱 [2] - 更多上市公司可能加入多次分红行列 A股投资生态正迎来改变 [3] 高分红公司表现 - 吉比特以每手分红660元高居中报分红榜首 近三年中报每手分红次次超过450元 [2] - 九号公司以每手423元位列第二 义翘神州、硕世生物、中国移动每手分红均超250元 [2] - 中国移动上市以来年年中期分红 2024年派息率高达73% [2] - 贵州茅台为年报分红之王 每手分红超过2700元 [2] 行业分红特征 - 金融、能源等传统行业仍是分红主力 消费、制造行业正快速跟上分红趋势 [2] - 红利指数基金2025年表现抢眼 成为资产配置的压舱石 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - Q2产销环比显著回升 塔山矿贡献主要增量 但煤炭价格下行影响盈利表现 [3] - 公司背靠晋能控股集团 存在优质资产注入预期 降本增效成果显著 [3] - 分红率持续提升至45% 股息率达5.7% 高股息价值获得强化 [4] - 智能化建设深入推进 吨煤成本下降 管理费用同比降25.70% 财务费用同比降160.73% [4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入59.7亿元 同比-19.2% 归母净利润8.8亿元 同比-39% [3] - 单Q2实现营业收入35.4亿元 环比+46.1% 归母净利润3.64亿元 环比-29% [3] - 预计2025-2027年归母净利润为19.2/25.5/29.4亿元 同比-31.5%/+32.5%/+15.4% [3] - 对应EPS为1.15/1.52/1.76元 当前股价PE为11.6/8.8/7.6倍 [3] 产销数据 - 2025H1原煤产量1721.9万吨 同比+1.7% 其中塔山矿1296.9万吨(-1.4%) 色连矿425.0万吨(+12.6%) [3] - 2025H1煤炭销量1329.5万吨 同比-8% 其中塔山矿943.4万吨(-13.1%) 色连矿386.1万吨(+7.4%) [3] - 单Q2原煤产量935.7万吨 环比+19% 其中塔山矿716.7万吨(+23.5%) 色连矿219.0万吨(+6.3%) [3] - 单Q2商品煤销量803.3万吨 环比+52.7% 其中塔山矿340.2万吨(+77.3%) 色连矿186.0万吨(+7.6%) [3] 价格与成本 - 2025H1吨煤售价421.7元/吨 同比-14.8% Q2吨煤售价418.9元/吨 环比-1.7% [3] - 智能化建设降低人工及能耗成本 管理效率显著提升 [4] 资产注入与分红 - 积极推进潘家窑矿探矿权及相关资产注入 优化资源配置 [4] - 2025年每10股派发现金股利7.55元 合计分配利润12.64亿元 分红率升至45% [4] - 当前股息率5.7% 低负债高现金的资产负债表支撑高分红政策 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入147.32/168.32/183.32亿元 [6] - 预计毛利率47.6%/54.5%/58.1% 净利率13.1%/15.1%/16.1% [6] - ROE预计9.6%/11.7%/12.4% 资产负债率维持在30%左右 [6][8]

业绩表现 - 上半年总营收5.61亿元，同比下降43.54% [3] - 归母净利润895.5万元，同比下降92.6% [1][3] - 扣非净利润842.07万元，同比下降92.79% [3] - 2023年营业收入28.3亿元，同比下降30.14%，归母净利润5.48亿元，同比下降47.77% [4] - 2024年全年营收14.23亿元，同比下降49.70%，归母净利润1249.33万元，同比下降97.72% [4] 分红情况 - 推出1.95亿元现金分红方案，占当期归母净利润15倍以上 [1][7] - 每10股派发6元现金红利，以总股本3.25亿股为基数 [7] - 第一大股东中皇有限公司持股31%获超6000万元分红，其他少数股东持股8.86%获约1727.5万元分红 [8] - 2022年分红4.22亿元，2023年分红3.25亿元，2024年分红较2023年减少约40% [8] 渠道与经销商 - 上半年经销商数量降至805家，较2024年末净减少531家 [4] - 2024年内经销商数量从1774家减少至1336家，净流失438家 [4] - 过往依赖向经销商压货模式拉动营收增长，现面临渠道收缩问题 [4][5] 行业与战略 - 白酒行业处于深度调整期，市场需求较弱，竞争加剧 [4] - 公司推进营销模式转型，消费端开瓶率和宴席数量明显增长，社会库存去化效果显著 [4] - 2022年营业收入达40.5亿元，归母净利润10.49亿元，创历史新高 [5] 新品合作 - 与胖东来联名推出新品"酒鬼·自由爱"，售价200元/瓶 [9][11] - 产品开发成本13.26元，税费及管理费用39.66元，综合成本168.26元，渠道毛利率15.87% [11] - 开发周期仅150天，胖东来预计2025年销售额达近10亿元 [11][12] - 公司2024年整体毛利率71.37%，高于行业平均 [12] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额从2021年15.65亿元降至2024年-3.61亿元 [9] - 2024年筹资活动和投资活动现金流呈净流出状态 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][4] 核心观点 - 煤价中枢同比下滑22.74%导致业绩明显下滑 [1] - 公司聚焦主业且高分红高股息可期 [2] - 维持原盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为195.13亿元、215.73亿元、227.88亿元 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入779.83亿元 同比下降14.19% [1][4] - 2025年上半年归母净利润76.38亿元 同比下降31.18% [1][4] - 2025年上半年扣非归母净利润72.23亿元 同比下降35.41% [1] - Q2单季度营业收入378.21亿元 同比下降20.46% 环比下降5.83% [1] - Q2单季度归母净利润28.34亿元 同比下降54.55% 环比下降41.02% [1] 经营数据 - 2025年上半年煤炭产量8739.64万吨 同比增加1.15% [1] - 2025年上半年煤炭销量12598.92万吨 同比增加0.92% [1] - 2025年上半年总发电量177.69亿千瓦时 同比下降11.82% [1] - 2025年上半年总售电量166.19亿千瓦时 同比下降11.38% [1] 分红政策 - 2025年中期每10股派发现金股利0.39元（含税） [2] - 现金分红总额3.82亿元 占当期归母净利润的5% [2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润195.13亿元 同比下降12.7% [2][6] - 预计2026年归母净利润215.73亿元 同比增长10.6% [2][6] - 预计2027年归母净利润227.88亿元 同比增长5.6% [2][6] - 预计2025年EPS 2.01元 2026年2.23元 2027年2.35元 [2][6] 估值指标 - 当前市盈率10.6倍（2025E） [6] - 当前市净率2.1倍（2025E） [6] - 预计ROE 2025年20.9% 2026年21.6% 2027年21.3% [7] - 预计毛利率 2025年33.7% 2026年34.6% 2027年35.0% [7]

核心财务表现 - 2025H1营业收入44亿元，同比下降7.17% [1] - 2025H1归母净利润4.5亿元，同比下降47.82% [1] - 2025Q2营业收入18.6亿元，环比下降26.72% [1] - 2025Q2归母净利润1.7亿元，环比下降37.94% [1] - 调整后2025-2027年归母净利润预测为10.0/14.7/15.8亿元 [1] 煤炭业务表现 - 2025H1煤炭产量975.7万吨，同比增长2.69% [2] - 2025H1吨煤售价362元/吨，同比下降17.03% [2] - 2025Q2吨煤售价334.9元/吨，环比下降14.22% [2] - 2025H1吨煤毛利136.5元/吨，同比下降43.34% [2] - 煤炭业务毛利率37.71%，同比下降17.5个百分点 [2] 甲醇业务表现 - 2025H1甲醇产量26万吨，同比增长4.03% [3] - 2025H1甲醇单吨成本1669元/吨，同比下降12.16% [3] - 2025H1甲醇单吨毛利169元/吨，较2024H1增加227元/吨 [3] - 2025Q2甲醇单吨毛利207元/吨，环比增长50.18% [3] - 甲醇业务毛利率9.2%，实现扭亏为盈 [3] 铁路运输业务 - 2025H1铁路运量405万吨，同比增长23.7% [3] - 2025H1单吨运价22元/吨，同比下降7.17% [3] - 铁路运输毛利率71.1%，同比上升0.78个百分点 [3] 产能建设进展 - 红墩子煤业红一煤矿和红二煤矿已建成投产 [4] - 高家梁煤矿和红庆梁煤矿稳定应用智能化开采技术 [4] - 煤炭销售以动力煤为主，长协煤占比高 [4] 分红与估值 - 2024年每股派现0.458元，按2025年8月25日收盘价计算股息率5.9% [4] - 当前股价对应2025年PE为10.6倍 [1] - 未来分红水平有望随业绩增长提升 [4]