文章核心观点 - 2025年中国资本市场在“稳中求进、提质增效”的基调下，市场韧性增强，A股总市值稳步跨越百万亿元大关，实现了量与质的提升[1] - 资本市场正通过以“1+N”政策体系为核心的投融资综合改革谋变，资金向“新”迁徙，市场信心持续回归[1] - 展望2026年，资本市场被赋予助力建设现代化产业体系、引领发展新质生产力的重要使命，投融资综合改革将向纵深推进[1][3] 制度筑基：投融资综合施策 - 投资端改革率先发力，出台一系列硬举措以破解“长钱不足、长钱不长”问题，包括要求大型国有保险公司每年新增保费的30%投向A股，要求公募基金未来3年持有A股流通市值每年至少增长10%，并对主要机构投资者全面建立三年以上长周期考核[2] - 制度变革激活市场，截至10月底，公募基金资产净值规模达36.96万亿元，单月增长2182.74亿元[2]；截至三季度末，险资持有股票和证券投资基金合计规模环比同比明显提升，北向资金持股市值接近2.59万亿元，环比增长12.91%，且已连续三个季度增长[2] - 融资端创新提升包容性，科创板设立科创成长层并重启未盈利企业适用第五套标准上市，创业板启用支持优质未盈利创新企业的第三套上市标准，各板块错位发展、功能互补的格局愈发清晰[2] - 国产GPU领军者摩尔线程、沐曦股份等登陆科创板，宇树科技、长鑫科技等前沿科技公司完成IPO辅导，借助资本市场平台扎根生长[3] 价值重塑：资金向“新”迁徙 - 一级市场IPO向“新”印记清晰，截至12月17日，年内104家A股新上市公司中逾九成涉及战略性新兴产业，信息技术、新材料、高端装备制造等领域企业居多，登陆科创板、创业板、北交所的企业数量合计占比近七成[4] - 二级市场资金配置聚焦新质生产力，自2024年“924”行情以来，政策与市场叙事高度集中于科技创新、高端制造、能源转型等成长领域，这些板块在2025年领涨并创造显著超额收益[4] - 各类资金持续提升对新质生产力资产的认可度，股票型公募基金三季度权益持仓占比提高至89%，并超配电子、医药、电力设备等板块[5]；融资资金主要增持电子、电力设备、通信、机械设备、有色、计算机等成长板块[5]；北向资金三季度主要加仓科技方向，前五大加仓行业为电子、电力设备、有色金属、机械设备、通信[5] - 资本向“新”集聚仍是2026年趋势，需要构建更适配科技创新与产业创新深度融合的投融资综合服务体系，完善覆盖企业全生命周期的多层次市场服务体系，引导资本投早、投小、投硬科技[5][6] 信心汇聚：激发“活”的潜力 - 市场参与各方信心回暖，数据直观反映市场温度攀升，今年前11个月，上交所个人投资者新开户2474.67万户，同比增长8%，总量已接近2024年全年水平[7]；机构投资者新开9.34万户，同比激增35%，且已远超2024年全年总量[7] - 市场活跃度提升，截至12月17日，今年A股有56个交易日成交额达2万亿元以上，其中4个交易日超过3万亿元[7] - 两融规模从2024年低点的1.37万亿元稳步上升至2025年12月的2.5万亿元，杠杆率处于合理水平[7] - 提振信心与加强投资者保护是改革重点，包括引导投资机构注重长期价值投资，依法加大对财务造假、欺诈发行等行为的打击力度，完善投资者赔偿机制等[7][8]

◎记者 张雪 资本市场作为现代金融体系的核心枢纽，其内在稳定性直接关系到资源配置效率与经济发展成色。近期 召开的中央经济工作会议明确提出，持续深化资本市场投融资综合改革。这是连续第二年将资本市场投 融资综合改革置于经济工作的重要位置。 南开大学金融发展研究院院长田利辉在接受上海证券报记者采访时表示，资本市场内在稳定性的构建， 正从单一的政策护航转向制度、资金与治理协同发力的深层变革。 如何推动深层次结构性优化？中国社会科学院上市公司研究中心副主任张鹏对上海证券报记者表示，要 从影响资本市场稳定的内在根源入手，通过协同推进制度根基夯实、高质量主体培育和市场生态完善， 构建一个相互支撑的良性闭环，为资本市场健康稳定发展提供支撑。 首先需要夯实制度根基。张鹏表示，这不仅包括持续优化发行、交易、退市等基础制度，提升市场的透 明度与法治化水平，更要求建立强有力的风险监测与应对机制，目标是构建一个足以抵御外部冲击的稳 健制度框架。 在这一框架下，信息披露制度被视作市场信任的基石，必须以投资者需求为中心进行优化，并对财务造 假等违法违规行为"零容忍"。同时，为杜绝政出多门导致的预期混乱，构建跨部门的监管协同机制与风 险联合 ...

券商ETF市场表现 - 券商ETF（512000）盘中价格直线冲高，涨幅一度逼近3%，并收复半年线 [1] - 该ETF场内交易快速放量，成交额近13亿元人民币，大幅超越上一交易日全天成交额 [1] - 截至14:16，券商ETF（512000）报价0.586元，当日上涨0.015元，涨幅为2.63% [1] - 该ETF当日振幅为3.50%，最高价触及0.588元，最低价为0.568元 [1] - 券商ETF（512000）最新基金规模超过395亿元人民币，是A股规模与流动性居前的顶流券业ETF [2] 券商板块与成分股表现 - 跟踪的中证全指证券公司指数一键囊括49只上市券商股，是集中布局头部券商并兼顾中小券商的高效率投资工具 [2] - 其成分股中华泰证券（601688）当日上涨9.01%，总市值达2086亿元人民币 [1] - 另一成分股广发证券（000776）当日上涨5.00%，总市值为1598亿元人民币 [1] - 权重股东方财富（300059）当日上涨2.92%，总市值为3678亿元人民币，在ETF中估算权重为13.89% [1] 行业政策与基本面展望 - 近期召开的中央经济工作会议提出持续深化资本市场投融资综合改革，为券商发展指明方向 [1] - 业内人士认为，券商应做好直接融资的主要“服务商”、资本市场的重要“看门人”和社会财富的专业“管理者” [1] - 在适度宽松流动性与改革深化驱动下，券商基本面有望继续改善，板块估值修复可期 [1] - 湘财证券指出，A股市场成交额、两融余额保持在较高水平，券商业绩将持续修复 [2] - 当前券商板块市净率（PB）已回落至近十年的偏低区域，或具备较高配置价值与安全边际 [2]

券商板块市场表现 - 12月17日午后，券商板块从水下拉起并快速走强，龙头券商强势领涨 [1][5] - 华泰证券股价一度上涨超过9%，东方财富、国泰君安、海通证券等涨幅超过3% [1][5] - 跟踪券商板块的券商ETF（512000）直线冲高，价格涨幅一度逼近3%，盘中收复半年线 [1][5] - 券商ETF（512000）当日成交快速放量，成交额接近13亿元人民币，大幅超越上一交易日全天成交额 [1][5] - 截至报道时点（14:16），券商ETF（512000）报价0.586元，上涨0.015元，涨幅为2.63% [1][5] 券商ETF产品概况 - 券商ETF（512000）最新基金规模超过395亿元人民币，是市场规模领先的顶流券业ETF [2][6] - 该ETF年内日均成交额超过10亿元人民币，流动性居于A股同类产品前列 [2][6] - 券商ETF（512000）及其联接基金被动跟踪中证全指证券公司指数，该指数一键囊括49只上市券商股 [2][6] - 该产品被描述为集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具 [2][6] 行业基本面与政策背景 - 近期召开的中央经济工作会议提出，将持续深化资本市场投融资综合改革 [1][5] - 业内人士认为，该政策方向为券商发展指明道路，券商应做好直接融资的主要“服务商”、资本市场的重要“看门人”和社会财富的专业“管理者” [1][5] - 湘财证券指出，A股市场成交额、两融余额保持在较高水平，券商业绩将持续修复 [2][6] - 在适度宽松的流动性与改革深化的驱动下，券商基本面有望继续改善，板块估值修复可期 [1][5] 板块估值与投资观点 - 当前券商板块的市净率（PB）已回落至近十年来的偏低区域 [2][6] - 湘财证券认为，当前券商板块或具备较高的配置价值，安全边际较高 [2][6] - 有观点建议关注质地优良但估值存在错配的龙头券商 [1][5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 12月15日资金面依旧宽松 债市延续调整 超长债波动更大 转债市场主要指数集体跟跌 转债个券多数下跌 各期限美债收益率普遍下行 主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [1] 根据相关目录分别总结 债市要闻 国内要闻 - 《求是》杂志将发表习近平总书记重要文章《扩大内需是战略之举》 指出扩大内需是战略之举 要加快补上内需特别是消费短板 [3] - 证监会强调持续深化资本市场投融资综合改革 为经济高质量发展和“十五五”良好开局贡献力量 [3] - 11月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额同比有不同表现 2025年1 - 11月全国固定资产投资累计同比下降 [4] - 六部门联合发布《促进服务外包高质量发展行动计划》 提出到2030年的发展目标 [4] - 中央银行会计核算数据集中系统公开市场买断式回购券款对付功能上线 开办第一批业务20笔 登记债券明细777条 [5] 国际要闻 - 12月15日纽约州制造业活动意外萎缩 但对未来六个月前景明显改善 通胀压力缓和 工厂就业指标小幅回升 [6] 大宗商品 - 12月15日WTI 1月原油期货、布伦特2月原油期货、NYMEX天然气价格下跌 COMEX黄金期货上涨 [7] 资金面 公开市场操作 - 12月15日央行开展1309亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日有1223亿元逆回购到期 单日净投放资金86亿元 [9] 资金利率 - 12月15日资金面宽松 DR001下行0.07bp至1.274% DR007下行2.51bp至1.444% 多种资金利率有不同变动情况 [10][11] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：12月15日债市延续调整 超长债波动更大 10年期国债活跃券250016、10年期国开债活跃券250215收益率上行 [13] - 债券招标情况：展示了25农发31（增19）、25农发23（增14）、25农发25（增8）的招标信息 [15] 信用债 - 二级市场成交异动：12月15日4只产业债成交价格偏离幅度超10% “11威利MTN1”等下跌 “H0中南02”上涨 [15] - 信用债事件：涉及富力地产、花样年、时代中国控股等多家公司的债券相关公告 [16][17][18] 可转债 - 权益及转债指数：12月15日A股缩量下跌 三大股指收跌 转债市场主要指数跟跌 成交额缩量 个券多数下跌 [18][19] - 转债跟踪：12月15日金盘科技发行转债获批复 惠云转债即将满足转股价格下修条件 华医转债不提前赎回 [24] 海外债市 - 美债市场：12月15日各期限美债收益率普遍下行 2/10年期利差不变 5/30年期利差扩大 10年期通胀保值国债损益平衡通胀率下行 [22][24][26] - 欧债市场：12月15日意大利10年期国债收益率不变 其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [27] - 中资美元债每日价格变动：展示了12月15日收盘时单日涨幅前10和单日跌幅前10的中资美元债信息 [29]

"券商还要当好社会财富的专业'管理者'。"在郁伟君看来，券商要坚持投资者为本，构建专业化、差异 化的产品服务体系，为不同风险偏好客户提供全谱系资产配置方案，引导短期投机资金转化为长期稳定 资本；强化投研能力建设，健全风险控制体系，引导投资者理性决策，促进社会财富结构优化。 近期召开的中央经济工作会议提出，持续深化资本市场投融资综合改革。对此，业内人士表示，这为券 商发展指明方向，券商要做好直接融资的主要"服务商"、资本市场的重要"看门人"、社会财富的专 业"管理者"。在适度宽松流动性与改革深化驱动下，券商基本面有望继续改善，板块估值修复可期，建 议关注质地优良但估值错配的龙头券商等。 太平洋证券非银金融首席分析师夏芈卬表示，本次会议提出"持续深化资本市场投融资综合改革"和"创 新科技金融服务"，这标志着政策重心从短期维稳转向中长期制度完善，全面注册制、退市机制、长线 资金引入等改革有望提速，券商、保险等非银机构需加强投研能力和产品创新，重点服务新质生产力相 关产业。 基本面有望持续提升 券商作用凸显 证券公司是资本市场的重要参与主体和专业服务中介，在这场资本市场投融资综合改革中，将发挥重要 作用。 国泰海通业 ...

● 本报记者 林倩 近期召开的中央经济工作会议提出，持续深化资本市场投融资综合改革。对此，业内人士表示，这为券 商发展指明方向，券商要做好直接融资的主要"服务商"、资本市场的重要"看门人"、社会财富的专 业"管理者"。在适度宽松流动性与改革深化驱动下，券商基本面有望继续改善，板块估值修复可期，建 议关注质地优良但估值错配的龙头券商等。 券商作用凸显 证券公司是资本市场的重要参与主体和专业服务中介，在这场资本市场投融资综合改革中，将发挥重要 作用。 "适度宽松的流动性环境有助于资本市场保持较高的交投活跃度，增强资本市场韧性，也有利于券商经 纪、两融、投资等多个条线的业务开展。"国金证券非银首席分析师舒思勤表示，当前我国证券公司的 经营环境已显著改善，随着资本市场投融资综合改革持续深化，资本市场韧性增强，券商的业绩韧性也 有望提高。根据历史利润增速及板块涨跌幅、ROE水平及对应PB倍数来看，目前券商板块的股价、估 值表现仍显著落后于业绩表现，看好板块估值修复。 舒思勤进一步补充道，在监管鼓励行业内并购重组的背景下，部分竞争力较弱的中小机构可能会被出 清，结合自身的资源禀赋进行差异化、特色化经营的中小券商通过提高服 ...

国内政策与宏观经济 - 最高层强调扩大内需是战略之举，需加快补上内需特别是消费短板，使其成为经济增长主动力和稳定锚 [2] - 证监会强调将持续深化资本市场投融资综合改革，以助力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [2] - 11月宏观经济数据显示，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，前11个月累计增长6.0% [3] - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，前11个月累计增长4.0% [3] - 2025年1-11月全国固定资产投资累计同比下降2.6% [3] - 六部门联合发布行动计划，支持符合条件的服务外包企业利用多层次资本市场融资发展，目标到2030年培育一批具有国际竞争力的龙头企业 [3] 资金与货币市场 - 12月15日，央行开展1309亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净投放资金86亿元 [7] - 资金面依旧宽松，DR001下行0.07bp至1.274%，DR007下行2.51bp至1.444% [8] - 主要资金利率多数下行，Shibor隔夜利率下行0.50bp至1.274%，1W Shibor下行1.90bp至1.432% [9] 利率债市场 - 债市延续调整，超长债波动更大，10年期国债活跃券收益率上行1.65bp至1.8590%，10年期国开债活跃券收益率上行2.25bp至1.9390% [11] - 各期限国债收益率多数上行，30年期国债收益率上行3.60bp至2.2830% [12] - 当日政策性金融债招标全场倍数介于2.95至5.08之间 [13] 信用债市场 - 二级市场出现多只产业债价格异动，“11威利MTN1”跌超80%，“21万科02”跌超26%，“H0中南02”涨超50% [13] - 富力地产公告其五只境内公司债复牌，且“H16富力4”债务重组议案获通过 [14] - 花样年拟召开债券持有人会议审议调整本息兑付安排，时代中国控股清盘呈请被撤销 [15] - 多家公司取消债券发行，包括内蒙古能源集团、浙能集团、浙江新能投资、广西路桥工程集团 [15] - 多家公司涉及监管警示或信用事件，包括陕西空港集团存在多笔被执行记录、开封发投及九江国投因募集资金未按约定用途使用被出具警示函、商丘发展投资重要子公司被出具警示函、安顺西秀工投被列为失信被执行人 [15][16] - 华侨城公告11月合同销售金额12亿元，同比减少65%，1-11月合同销售金额157.5亿元，同比减少33% [16] 可转换债券市场 - 转债市场主要指数集体跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.18%、0.22%、0.12% [17] - 转债市场成交额593.94亿元，较前一交易日缩量79.72亿元 [17] - 个券多数下跌，396支转债中247支收跌，冠中转债涨超12%，英博转债跌超4.92% [17][18] - 金盘科技发行转债获证监会注册批复 [19] - 惠云转债公告即将满足转股价格下修条件，华医转债公告不提前赎回且未来6个月内触发条件亦不赎回 [20] 海外债券与大类资产 - 各期限美债收益率普遍下行，2年期收益率下行1bp至3.51%，10年期收益率下行1bp至4.18% [21] - 美国10年期TIPS损益平衡通胀率下行1bp至2.25% [23] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国下行1bp至2.85%，法国下行4bp至3.54%，英国下行2bp至4.50% [24] - 国际原油期货价格下跌，WTI原油收跌1.08%至56.82美元/桶，布伦特原油收跌0.92%至60.56美元/桶 [6] - COMEX黄金期货微涨0.12%至4333.30美元/盎司，NYMEX天然气价格收跌1.58%至4.036美元/盎司 [6] - 纽约州制造业活动意外萎缩，一般商业状况指数降至-3.9，但未来六个月前景指数升至年初以来最高水平 [5]

总基调与核心方向 - 2026年经济工作政策总基调为“稳中求进、提质增效”，其中“提质增效”是新增要求，更强调在关注经济增长的同时实现高质量发展 [3] - 会议部署的八大重点任务构成施工图，“内需主导”与“创新驱动”位居前两位，指明了短期稳增长与中长期动能转换的路径 [2] - 核心信号是宏观政策保持连续性与协同性，同时将“因地制宜发展新质生产力”置于前所未有的战略高度，作为驱动经济结构优化与产业升级的核心引擎 [4] - 2026年经济增速目标将调整至更务实、更符合提质增效和高质量发展要求的水平，追求短期增速目标的迫切性淡化，兼顾中长期结构优化的必要性上升 [3] 宏观政策 - 宏观政策定调与去年一致，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，有利于经济修复和挖掘潜能 [5] - 财政政策强调保持必要的赤字、债务总规模和支出强度，优化支出结构，重点支持内需、科技、民生等领域 [5] - 货币政策将灵活高效运用降准降息等工具，保持流动性充裕，重点引导金融资源加大对扩大内需、科技创新和中小微企业的支持力度 [5] - 政策更注重“一致性”、“有效性”、“协同性”与“纪律性”，着力在稳增长、调结构、防风险之间实现平衡 [5] 资本市场 - 会议提出“持续深化资本市场投融资综合改革”，与“十五五”规划提高资本市场制度包容性、适应性的战略要求相符 [6] - 2026年及未来5年，资本市场改革核心任务是重塑市场三大功能以服务国家战略：赋能新质生产力支撑科技强国、促进居民财富增长助力共同富裕、提高国际竞争力服务金融强国建设 [8] - 明年重点工作是更深层次的制度建设，在“投”与“融”两端寻找新平衡，加强服务新质生产力 [7] - 可期待的改革领域包括：推动以保险为代表的中长期资金加大权益资产配置力度；进一步提升上市公司分红水平以改善投资体验；加大退市力度以完善退出制度 [7] 产业机遇 - 产业发展被提升到前所未有的高度，工作重心将放在产业领先和安全建设方面，推动科技创新、加快培育新动能 [9] - “坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”是明年重点工作第二位，会议要求实施新一轮重点产业链高质量发展行动并深化拓展“人工智能+” [9] - 产业层面不仅重视新动能和人工智能，服务业、新能源、海洋经济也将展现更多增量空间 [9] - 会议明确“深入整治‘内卷式’竞争”，意味着明年“反内卷”政策将继续深化，有利于制约供给并推动工业品出厂价格指数回升 [9]

21世纪经济报道 记者 崔文静 北京报道 "证监会系统要深入学习贯彻中央经济工作会议精神，认真落实中央经济工作会议部署，按照全国金融系统工作会议安排，坚持 稳中求进、提质增效，紧扣防风险、强监管、促高质量发展主线，持续深化资本市场投融资综合改革。"近日，证监会主席吴清 主持召开党委（扩大）会议，传达学习中央经济工作会议精神。 吴清在会议上强调，中央经济工作会议对资本市场工作作出重要部署，充分体现了对资本市场的高度重视和殷切期望。 吴清表示，将持续深化资本市场投融资综合改革，更好助力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，为经济高质量发展和"十五 五"良好开局积极贡献力量。 战略引领与规划先行：科学构建资本市场"十五五"发展蓝图 规划编制将系统谋划未来五年资本市场发展主要目标、任务和重要举措。吴清强调："以钉钉子精神抓好落实。" 在具体实施路径上，吴清指出，资本市场"十五五"规划将紧密围绕国家战略需求进行系统设计。 "积极配合编制国家'十五五'规划纲要，科学制定资本市场'十五五'规划体系。"吴清表示，这是当前的重要任务。 吴清强调，规划编制工作必须与国家整体发展战略保持一致。科学制定资本市场"十五五"规划体系是落实中央 ...