收购交易概述 - 国巨集团以每股新台币229.8元公开收购茂达电子28.5%股权 溢价幅度达20% [1] - 整体收购规模最高达新台币48.9亿元 最低收购数量为茂达已发行普通股股份的5% [1] - 公开收购期间为2025年09月12日至2025年10月01日 成就条件为收购数量达最低收购数量 [1] 收购动机与战略意义 - 国巨基于财务性投资目的 预期获得长期稳定投资收益并寻求与茂达管理层合作机会 [2] - 通过国巨全球通路优势 可最大化发挥与茂达旗下大中公司的协同效应 [2] - 收购有助于提升国巨长期竞争优势 强化在功率半导体领域的话语权 [2] 标的公司经营状况 - 茂达电子8月营收达新台币6.49亿元 创历年同期新高 [2] - 前八月合并营收新台币48.86亿元 同比增长21.2% [2] - 上半年每股纯益为新台币5.3元 法人预估全年有望赚进超过一个股本 [2] 产品与技术布局 - 茂达为混合信号功率IC与感测芯片设计公司 主要产品包括风扇马达驱动IC及电源管理IC [1][2] - 应用领域从消费电子扩展至伺服器、记忆体、通讯设备、工控及汽车电子 [1][2] - 多风扇应用订单持续升温 工业应用布局开始贡献业绩 [3] 业务增长驱动因素 - 风扇驱动IC业务在游戏机、绘图卡中高阶产品出货量提升 [3] - 电源管理IC在PC、绘图卡应用拉货力道强劲 电源供应器升级带来新增订单 [3] - 储存应用订单表现优异 工业应用耕耘成效逐步显现 [3]

销售推广顾问模式 - 销售推广顾问主要负责市场渠道开拓和销售工作 协助公司与客户签署合同及订单 并跟踪货款回收 服务内容包括反馈招投标信息、协助投标、合同签署、物流跟踪及售后支持等 [2] - 销售推广顾问以自然人为主是行业惯例 因电缆行业下游应用广泛且区域分散 需要借助当地经验丰富的顾问快速获取市场信息 同行业公司如久盛电气和华菱线缆也存在类似模式 [3][4][5] - 公司销售服务费占对应收入比例为4.83% 与可比公司久盛电气(2.81%-4.55%)和华菱线缆(3.90%)处于同一水平 计提方式采用销售提成(2%-6%)和价差提成(超出部分60%-80%) 与行业保持一致 [5] 毛利率与盈利能力 - 报告期内主营业务毛利率分别为10.82%、10.89%、10.17%和8.79% 呈下滑趋势 主要受行业竞争激烈及铜价大幅波动影响 行业毛利率普遍维持在10%-12% [6][7][9] - 2025年1-6月毛利率下降至8.79% 主要因拓展铁路及轨道交通市场采取价格竞争策略 若剔除该类客户 毛利率为9.99% 与行业平均水平接近 [9] - 公司未来盈利稳定性基于：1)电线电缆市场规模超万亿 2)新能源产业发展催生新需求 3)行业集中度提升减少恶性竞争 4)客户为国家电网、中国中铁等优质国企 5)研发投入持续增加(2024年达6,000.42万元) [11][12][14] 现金流与营运能力 - 经营活动现金流净额2022-2024年分别为3,063.58万元、7,642.96万元和-5,958.80万元 2024年为负主要因营业收入增长38.92%导致经营性应收项目增加41,549.91万元 且增幅大于应付项目 [15][16] - 应收账款周转率从2022年1.95次提升至2024年2.72次 存货周转率从8.17次提升至10.81次 2025年1-6月年化后分别达2.40次和11.81次 均优于行业平均水平 [17][18][19] - 公司客户以国家电网等大型国企为主 回款能力较强 且银行授信充足 现金流持续恶化风险较小 [17][20] 财务性投资认定 - 公司对电科诚鼎基金的投资属于财务性投资 但截至2025年6月末账面价值为0元 因已收到预分配款 符合《证券期货法律适用意见第18号》要求 [21][26][27] - 对影视子公司(宜兴远辉、杭州远辉等)的投资均以破产清算为目的 未实际经营 且款项将在清算后收回 不认定为财务性投资 [22][24][25] - 其他科目如其他应收款(3,105.80万元)为保证金及往来款 其他流动资产(264.03万元)为预缴税费 均不涉及财务性投资 [22]

投资者索赔诉讼分析 - 公司因2017-2019年信息披露违规（未披露对外担保、关联交易、或有负债及重大诉讼）被江苏证监局处以50万元罚款，时任实际控制人夏建统被罚60万元[3][5] - 目前仅收到1起投资者索赔诉讼（严某某索赔22.18万元），案件处于补充材料阶段，但可能引发其他诉讼[5][6][20] - 若以2019年4月27日为虚假陈述揭露日，诉讼时效已届满；若以2022年12月30日（立案调查日）计算，最大赔偿金额测算为1,682.18万元（基于7.10%索赔比例和430,775,487股可索赔股数）[11][17][19] - 公司已删除"偶发性事件"表述并补充披露诉讼风险提示[20] 再融资合规性论证 - 违规行为发生在2017-2019年，行政处罚于2020年执行完毕，现任管理层及控股股东（无锡市国资委）未参与历史违规[21][27] - 根据《证券期货法律适用意见第18号》，罚款50万元非顶格处罚且未被认定为情节严重，不构成重大违法行为[24][25][26] - 参考类似案例（*ST新宁、红棉股份、海航控股），同类处罚未影响再融资资格[30][32][34] - 保荐机构及律师认定历史违规对本次发行不构成实质性障碍[35][36] 销售模式与行业特征 - 销售推广顾问以自然人为主，负责市场开拓、投标协助及回款跟踪，服务费占对应收入比例4.83%（2022-2024年平均），与华菱线缆（3.90%）、久盛电气（2.81%-4.55%）相当[38][42][43] - 该模式为电缆行业惯例，因下游客户（电力、轨道交通等）分散且项目需求多变，需本地化服务支持[39][40] - 公司2023年起扩充自营销售团队，新设24个区域办事处以提升直接服务能力[40][41] 毛利率与盈利可持续性 - 主营业务毛利率从2022年10.82%降至2025年1-6月8.79%，主因铜价波动及铁路客户价格竞争策略[43][45][46] - 毛利率水平与中超控股接近，但低于行业平均（2025年1-6月行业平均10.46%）[44] - 剔除铁路客户后2025年1-6月毛利率为9.99%，接近行业水平[45] - 未来盈利支撑因素：万亿级电缆市场需求、新能源领域增长、行业集中度提升、国家电网等优质客户资源及技术升级投入[47][48][49] 现金流与经营状况 - 2023年经营活动现金流净额为负，主因原材料采购付款增加及票据结算比例上升[36] - 2020-2024年扣非净利润持续增长（1,661万元→5,428万元），2024年净利润同比增长93.46%[30][47] - 存货周转及收款周期未发生重大不利变化[36] 财务性投资认定 - 对三家影视子公司（如杭州远辉）的出资系为破产清算目的，款项将收回，故未认定为财务性投资[36] - 符合《证券期货法律适用意见第18号》要求，无其他弱关联产业链投资[36][37]

公司财务表现 - 报告期内营业收入分别为55926.34万元、51094.26万元、59610.27万元和17048.74万元，呈现波动趋势 [6] - 扣除非经常性损益后的净利润分别为3405.22万元、-673.93万元、1697.04万元及903.85万元，存在较大波动 [6] - 经营活动产生的现金流量净额分别为11045.02万元、7459.99万元、2818.46万元和1790.54万元，呈现下降趋势 [6] - 主营业务毛利率分别为15.79%、及扣非净利润增长的同时经营活动产生的现金流量净额下降 [6] 业务结构特征 - 其他业务收入主要来自废料销售收入、原材料销售收入和场地租赁收入，收入分别为2516.84万元、3085.76万元、4534.76万元、1541.25万元，毛利率达90%以上 [7] - 外销收入占主营业务收入比例分别为57.37%、52.13%、48.39%和50.78%，产品主要出口美国、欧洲 [7] - 前五大客户和供应商存在贸易型公司，向前五大原材料供应商采购占比分别为64.90%、58.74%、58.91%和66.71% [7] - 产能利用率分别为82.68%、77.54%、87.40%和85.95%，外协加工金额占主营业务成本的比例分别为 [7] 技术能力与研发 - 公司拥有高频高速板、多功能金属基板、厚铜板、挠性板、刚挠结合板、HDI板等多种技术方向产品的生产能力 [11] - 核心技术包括光模块产品对应PCB制程工艺、印制电路板脉冲电镀生产工艺、PTFE材料加工工艺等 [11][12][13] - 截至2025年3月31日，公司共拥有专利67件，其中发明专利24件、实用新型专利43件 [17] - 开发了成型控深锣生产工艺、印制板低金环保型化学沉镍金工艺等先进生产工艺 [14][15] 境外业务情况 - 境外销售收入主要来自欧美地区，报告期内来自欧美销售收入占比分别为46.62%、41.71%、36.62%和39.78% [21] - 美国对华贸易政策存在波动，2025年多次加征关税，但通过中美经贸会谈，部分关税被取消或暂停 [23] - 公司采取在泰国设厂、FOB交货方式、客户沟通等应对措施降低贸易政策影响 [27] - 境外客户回款情况良好，期后回款比例分别为99.52%、98.66%、98.91%和44.02% [37] 客户与供应商关系 - 前五大客户收入占比相对稳定，不存在对单一客户重大依赖的情况 [41] - 主要供应商为国内知名企业，采购集中度较高但具有合理性 [18][41] - 贸易商客户主要为境外PCB贸易商，交易采用买断式销售，报告期内不存在大额售后退回 [43] - 与主要客户和供应商合作关系稳定，合作年限多在5年以上 [36][41] 生产与供应链管理 - 外协加工主要工序包括沉金、沉锡、电镀等，前五大外协供应商采购比例超过60% [45] - 外协加工费与委托加工产量及产能利用率相匹配，定价具有公允性 [49] - 未发生产品质量纠纷，公司建立了完善的质量管理体系 [50] - 原材料采购以境内为主，境内采购占比超过99%，不受境外政策影响 [17] 财务投资情况 - 截至2025年3月31日，公司交易性金融资产账面价值为14116.14万元，为银行理财产品和券商理财产品 [7] - 长期股权投资账面价值为900.00万元，参股公司为深圳保腾福顺创业投资基金合伙企业等 [7] - 公司持有的财务性投资符合相关监管规定 [51]

发行基本情况 - 国元证券担任中达安向特定对象发行股票的保荐机构及主承销商 [1] - 发行类型为向特定对象发行A股股票，发行对象为厦门建熙，发行后将成为控股股东 [5][14] - 发行价格为8.70元/股，不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% [14] - 发行数量不超过42,040,200股，募集资金用于补充流动资金及偿还债务 [11] 公司概况 - 公司全称为中达安股份有限公司，股票代码300635.SZ，在深圳证券交易所上市 [4][6] - 注册资本为14,013.40万元，成立日期为2000年8月8日，上市时间为2017年3月31日 [6] - 主营业务包括工程监理、承包、代建、工程项目管理、工程设计及咨询服务等 [5] - 办公地址位于广东省广州市天河区体育西路103号维多利广场A座20楼 [4] 财务与投资状况 - 截至2025年3月31日，公司可能涉及财务性投资的金额为1,120.19万元，占归属于母公司所有者权益的3.01% [18][19][20] - 长期股权投资中对广东青羊私募基金管理有限公司和上海钛昕电气科技有限公司的投资构成财务性投资 [20][21] - 报告期内公司营业收入存在波动，2022年至2024年分别为59,025.44万元、70,535.40万元和68,819.71万元 [28] - 报告期各期末应收账款和合同资产账面价值之和占流动资产比例较高，维持在70%以上 [28] 行业与市场定位 - 公司主营业务属于"M74专业技术服务业"大类，符合国家产业政策 [24] - 工程监理行业市场竞争充分，企业数量众多，市场集中度相对较低 [27][30] - 业务受国家基础设施建设与固定资产投资规模影响，包括通信、电力、水利等领域 [26] 发行合规性 - 发行符合《公司法》《证券法》及《注册管理办法》的相关规定 [11][12][13] - 发行对象厦门建熙承诺认购的股票自发行结束之日起18个月内不转让 [15] - 本次发行不涉及重大无先例事项，不存在重大舆情或违法违规线索 [25] 募集资金用途 - 募集资金总额扣除发行费用后全部用于补充流动资金及偿还债务 [11][23] - 符合《适用意见第18号》关于募集资金主要投向主业的要求 [23] 保荐机构核查 - 国元证券内部审核程序包括项目组审核、质量控制部门审核及内核机构审核 [7][8] - 内核小组于2025年8月11日一致同意保荐该项目并对外申报 [9] - 保荐机构及发行人均不存在有偿聘请第三方的行为 [25][26]

中国平安增持同业及银行股 - 中国平安于8月12日增持中国人寿H股950万股，每股作价22.41港元，合计耗资2.13亿港元 [1] - 增持完成后，中国平安持有中国人寿H股的比例由4.91%升至5.04%，触发举牌 [2] - 中国平安回应称此次投资属于财务性投资，是险资权益投资组合的常规操作 [3] - 8月11日，中国平安以32.07港元的每股平均价买入中国太保H股174.14万股，共耗资5583.87万港元 [3] - 增持中国太保H股后，中国平安持股比例由4.98%升至5.04%，达到举牌条件 [3] 行业分析师观点 - 国信证券认为平安此次举牌主要为财务投资，反映出将保险股纳入与银行股同逻辑的高股息配置范畴 [3] - 行业具备短期保费收入放量、利差损风险收窄、投资收益预期改善等多重催化 [3] - 预定利率下调将带动"炒停售"保费的持续扩张，对负债端持续改善预期提供明确支撑 [3] - 预定利率下调引导行业持续动态下调负债成本 [3] 中国平安增持银行股 - 中国平安旗下平安人寿投资于邮储银行H股股票，于8月8日达到邮储银行H股股本的15%，触发举牌 [4] - 年内险资举牌次数已达27次，超过去年全年的20次 [5] 险资配置趋势 - 财政政策更加积极，叠加货币政策适度宽松，有望持续提振市场情绪 [5] - 政策鼓励险资作为中长期资金入市，权益配置有望持续扩大 [5] - 银行股业绩波动相对较小，分红保持稳定，具有较好的中长期收益确定性、稳健性 [5] - 当前银行板块估值仍处于历史较低水平，股息率仍位于行业前列 [5]

中国平安举牌保险股事件分析 核心观点 - 中国平安连续举牌中国人寿H股和中国太保H股 持股比例均超5% 触发举牌线 为六年来首次出现险企举牌同行案例 [1][3][5][6] - 举牌行为反映对保险行业基本面筑底向好的认同 同时基于财务投资逻辑 包括高股息、低估值及会计准则平滑业绩的考量 [4][7][9] - 被举牌公司中国人寿和中国太保H股年内股价涨幅显著 分别达70 4%和51 76% 股息率分别为2 92%和3 22% [10] 举牌交易细节 - **中国人寿H股**：8月12日以每股22 4072港元增持950万股 耗资2 13亿港元 总持股达3 75亿股(5 04%) [3][4] - **中国太保H股**：8月11日以每股32 0655港元买入174 14万股(耗资5583 89万港元) 次日再以33 2932港元增持366 2万股 持股比例从5 04%升至5 10% [5][6] 行业背景与动机 - 保险股当前估值深度折价内含价值 险资作为长期资金认可其"类红利"属性 [4][7] - 2024年中国太保业绩表现强劲：营收4040 89亿元(+24 7%) 归母净利润449 6亿元(+64 9%) [9] - 年内险资举牌超20次 主要标的为高股息、低估值资产 如银行股及公用事业股 [9] 市场反应与数据 - 中国人寿H股年初至今上涨70 4% 中国太保H股涨51 76% 两者股息率分别为2 92%和3 22% [10] - 平安系年内已举牌招商银行H股、邮储银行H股等多只金融股 [9]

中国平安增持中国太保H股交易 - 中国平安以每股32.07港元增持中国太保H股174.14万股 交易总金额5583.89万港元 [1] - 增持后持股数达1.40亿股 持股比例从4.98%升至5.04% 触及举牌线 [1] - 中国平安称此次投资属于财务性投资 是险资权益投资组合常规操作 [1] 中国平安港股投资策略 - 自2023年下半年起持续增持港股银行股 包括邮储银行H股、招商银行H股和农业银行H股 [1] - 平安人寿对招商银行H股持股比例从年初5%升至当前15% [1] - 重仓港股银行股数量达5只 此次举牌保险股属罕见操作 [1] 保险行业投资逻辑与估值 - 保险股估值处于历史低位 被认为有较大向上空间 [1] - 上市险企具备双面红利股属性 既有自身股息优势 又通过投资高股息标的间接影响业绩 [1] - 中国太保H股年内涨幅超40% 当前股价36.26港元 股息率3.27% [2] 中国太保经营业绩表现 - 2024年营业收入4040.89亿元 同比增长24.7% [2] - 2024年归母净利润449.6亿元 同比增长64.9% [2] - 管理资产规模达3.54万亿元 较上年末增长21.2% [2] 中国太保保费收入与分红 - 2025年1-7月太保寿险原保险保费收入1859.62亿元 同比增长9.0% [2] - 2025年1-7月太保产险原保险保费收入1286.28亿元 同比增长0.8% [2] - 上市以来累计分红18次 总金额1192.81亿元 其中A股分红854.13亿元 港股分红338.68亿元 [2] 中国太保历史持股情况 - 2019年中国人寿曾连续两日增持中国太保H股 持股达1.4亿股 持股比例5.04% 同样触及举牌线 [2]

核心观点 - 公司主营业务收入从2021年的21,468.26万元增长至2024年的40,860.44万元，复合年增长率达17.45% [1][2] - 净利润呈现波动，2021年为5,364.56万元，2022年增长至8,033.11万元，2023年略降至8,008.21万元 [1] - 资产负债率保持在较低水平，2024年9月末为7.88%，显示财务结构稳健 [1] 财务表现分析 - 经营活动现金流量净额持续低于净利润，主要受存货增加、应收款项增长及票据背书支付固定资产影响 [2] - 2022年经营活动现金流量净额与净利润差异达5,451.98万元，主要因原材料备货增加及应收票据背书支付设备款 [2] - 还原票据背书支付后，2023-2024年经营活动现金流量净额高于净利润 [2] 产品结构与毛利率 - 镁合金压铸件收入占比从2021年的57.22%提升至2025年1-3月的70.98%，成为核心产品 [3] - 综合毛利率从2021年的41.65%降至2024年的35.43%，主要受原材料价格波动及产品结构变化影响 [3] - 镁合金产品单重售价从2021年的100.70元/kg提升至2025年1-3月的96.21元/kg [3] 原材料价格影响 - 镁合金采购价格2022年同比上涨57.59%，导致单重材料成本显著增加 [3] - 原材料价格波动10%将导致主营业务毛利率反向变动2.13-2.85个百分点 [4] - 公司通过优化存货管理、供应链建设及与客户协商调价机制应对原材料波动 [5] 销售定价机制 - 产品定价采用成本加成模式，包含材料费用、加工费用及合理利润 [6] - 部分产品存在年降条款，量产第二年开始年降，幅度约3%-5% [7] - 年降产品收入占比从2021年的10.19%提升至2025年1-3月的35.87% [8] 外销业务情况 - 外销收入占比维持在25-30%区间，2024年为2,698.20万元 [11] - 外销收入与出口报关金额差异率在5%以内，主要因收入确认时点差异 [11] - 采用远期结汇等工具管理汇率风险，外销回款比例达99%以上 [12] 存货管理 - 存货余额从2021年的5,252.31万元增长至2024年的9,003.81万元 [13] - 存货周转天数与同行业可比公司基本一致，存货跌价准备计提比例4.76% [14] - 2024年末存货期后结转比例达76.86%，显示良好流动性 [14] 寄售模式 - 寄售收入占比从2021年的9.77%降至2025年1-3月的2.99% [15] - 主要寄售客户为华域视觉系公司，产品以车灯结构件为主 [15] - 收入确认时点符合会计准则，内控制度健全有效 [15]

定增方案监管问询 - 公司37.89亿元其他非流动金融资产被全额认定为财务性投资 占净资产21.76% 逼近30%监管红线 [1] - 资金主要投向四只产业基金 其中江苏疌泉亚威沣盈智能制造基金占比88.79% 账面值33.64亿元 [1] - 产业基金投资方向包括新材料、汽车零部件等非主业领域 未与公司形成产业链协同 [1] 募资资金使用 - 公司计划将募资总额的67.17%（6.21亿元）用于补流还贷 [1] - 董事会决议前六个月以5500万元受让埃斯顿所持基金份额的行为 已被要求从募资额中调减 [1] 股权结构变动 - 扬州产业投资发展集团以7.21元/股认购1.28亿股 耗资9.25亿元 [1] - 交易完成后扬州产发持股比例达29.99% 成为控股股东 扬州市国资委晋升实控人 [1] 财务状况 - 公司账面货币资金达9.1亿元 交易性金融资产1.61亿元 [1]