根据提供的东吴证券晨会纪要内容，以下是作为资深研究分析师整理的关键要点总结： 宏观策略 - 新一轮稳增长政策预计在10月中下旬推出，核心思路是托底而非强刺激，预计三季度经济增速在4.7%-4.9%，全年目标为5.0%左右 [1][26][27] - 政策方向包括靠前使用化债额度、投放新型政策性金融工具（规模预计5000亿）、货币政策降准降息概率上升、以及消费政策调整资金和扩大范围 [26][27] - 2025年9月至11月股债收益相关系数预计介于-0.216至-0.229，较8月的-0.238继续上升，投资组合中股票配置比例分界线约为18%-21% [2][28][29] - 9月经济数据显示出口韧性较强（三季度出口增速预计5%以上），但商品消费和地产销售同比增速因基数走高承压，ECI需求指数为49.91% [30] - 美联储9月降息25bps，联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，点阵图显示2025年还有两次降息，但鲍威尔表态偏鹰派，美债利率先跌后涨（10年期升6.31bps至4.127%） [3][31][33] - 美国联邦政府10月停摆风险升温，因两党临时支出法案未通过参议院投票，现存的支出法案仅能维持政府运转到9月底 [33] 固收金工 - 央行可能重启买入国债操作，2024年8月至12月净买入债券面值累计1000亿至3000亿元，2025年8月底"对政府债权"科目余额为2.2万亿元，预计10年期国债收益率在1.7%-1.85%区间震荡 [7][38][39] - 转债市场建议在中低价寻找科技扩散方向，估值高位徘徊，短期不建议大幅减仓但需调整结构，降低高波科技标的并增加周期板块配置 [8][11][12] - 绿色债券本周新发行34只，规模313.88亿元（较上周增加113.36亿元），成交额604亿元（较上周增加95亿元） [9][42][43] - 二级资本债本周新发行2只，规模600.00亿元，成交额1778亿元（较上周增加163亿元） [10] - 应流转债上市首日价格预计在129.28~143.56元之间，中签率0.0061%，债底保护较好（纯债价值98.05元，YTM 2.00%） [6][36][37] 行业与公司 - Robotaxi产业链被视为AI智能车板块未来5年最佳投资主线，估值可采用"智能体创收市值法"，重点公司包括特斯拉、小鹏汽车、地平线机器人、百度集团等 [19][20] - 有色金属中铜价周环比下跌（伦铜跌0.71%，沪铜跌1.42%），铝价周环比下跌（LME铝跌0.93%，沪铝跌1.54%），黄金周环比上涨（COMEX黄金涨1.05%） [21] - 银行IT公司高伟达被推荐，Agent业务开辟第二成长曲线 [23] - 巨星科技作为手工具出海龙头，预计2025-2027年归母净利润为25/30/36亿元，当前PE分别为16/14/11倍 [23] - 北摩高科专注航空刹车系统，预计2025-2027年归母净利润为2.10/2.48/2.92亿元，对应PE分别为42/36/30倍 [24] - 星源卓镁为镁合金压铸企业，预计2025-2027年营收5.90/10.77/15.19亿元，归母净利润1.10/1.89/2.82亿元，当前PE为55/32/21倍 [25] 存款与资金流向 - 2025年以来存款"搬家"更多表现为定期存款"活期化"，2025年至2026年将迎来到期高峰（2025年到期22.28万亿元，2026年到期9.4万亿元），若股票市场赚钱效应提升，资金可能增配权益类资产 [4][5][34][35]

公司业务与财务表现 - 公司成立于2003年，2014年切入镁合金汽配领域并配套特斯拉，形成铝合金+镁合金双轮驱动产品格局，客户涵盖奇瑞、保时捷、宝马、智己、小鹏等知名车企 [1] - 2025H1公司营收1.84亿元，同比+0.1%，归母净利润0.31亿元，同比-15.2%，主要受费用率和固定资产转固影响 [1] - 2024年公司镁合金压铸件毛利率达33.77%，同比+1.04pct，显著高于可比公司 [1] - 公司产品ASP达62.5元，2021-2024年CAGR为18% [2] - 大中型产品营收占比达60.18%，较2019年提升7.46pct [2] 行业前景与市场规模 - 双碳背景和新能源续航里程焦虑推动轻量化需求，镁合金经济性差和耐腐蚀性差等痛点已基本解决 [1] - 以2025年1600万辆新能源汽车销量和25kg单车用镁合量测算，市场规模达160亿元 [1] - 2030年乐观情况下市场规模可突破500亿元，叠加机器人市场应用或可达千亿级别 [1] 产能扩张与订单情况 - 公司拟发行可转债募集不超过4.5亿元，用于建造年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目 [2] - 截至2025年8月，公司已获得镁合金动力总成壳体项目定点13.63亿元，预计2026年开始陆续量产 [2] 技术研发与产品进展 - 公司自2021年起采购半固态镁合金注射成型设备达5套，2025年7月6600T设备实现交付，最大理论注射量达38kg [2] - 自2022年起已完成显示器支架、车载中大型支架、镁合金电驱壳产品的量产 [2] 业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年实现营收5.90/10.77/15.19亿元，实现归母净利润1.10/1.89/2.82亿元 [3] - EPS分别为0.98/1.69/2.52元/股，当前市值对应2025-2027年PE为55/32/21倍 [3]

调研基本信息 - 2025年9月17日公司在深圳接受华西证券、宝盈基金、深圳创华投资、深圳兰权资本4家机构调研 副董事长兼董事会秘书廖坚负责接待 [1] 主要客户结构 - 2024年客户结构以合资品牌为主 随着新能源汽车渗透率提升 自主品牌收入占比逐步上升 今年增长幅度更大 公司通过调整策略提高市占率 [1] 一体化压铸业务 - 业务集中于广州工厂 已投建4台大型压铸机包括16000T、12000T及两台7000T设备 主要生产新能源汽车前舱、后地板和全尺寸电池托盘 [1] - 2025年上半年广州工厂收入2.91亿元 处于小幅亏损状态 公司争取年内实现扭亏为盈 [1] - 尽管部分主机厂自建产线 但一体化压铸投建成本高 需规模效应和良品率支撑经济性 公司业务规模增长且良品率较好 具备竞争优势 [1] 内外饰业务 - 主要产品包括格栅、翼子板、发动机罩、车标等 供货给美系、日系和自主品牌客户 [1] - 近几年收入稳定 受行业竞争影响毛利率小幅下滑 未来将加大智能座舱、发光饰件等主流产品投入 [1] 镁合金业务能力 - 公司十多年前已开发镁合金压铸件产品 具备技术储备 因市场原因未持续开展 [1] - 当前中国镁矿储量大且原材料价格下降 镁合金较铝合金更轻 主机厂尝试意愿增强 [1] - 镁合金生产工艺难度高于铝合金 随着压铸技术成熟应用场景增多 公司已获得客户相关产品项目定点 [1] 海外产能规划 - 公司积极推进东南亚、北美等地区的海外建厂 覆盖压铸及内外饰两大业务板块 [1] - 前期因国际政治经济问题需全面可行性分析 未来将根据形势变化研究推动 争取早日实现海外产能布局 [1]

业务结构 - 2024年主要客户以合资品牌为主，自主品牌收入占比逐步提升 [1] - 内外饰业务收入稳定，毛利率受行业竞争影响小幅下滑 [3] - 内外饰业务未来将聚焦智能座舱和发光饰件等主流产品 [3] 一体化压铸业务 - 广州工厂配备4台大型压铸机：1台16000T、1台12000T、2台7000T [1] - 主要生产新能源汽车前舱、后地板和全尺寸电池托盘 [1] - 2025年上半年收入2.91亿元，处于小幅亏损状态 [1] - 业务规模逐渐增长，良品率较好，具有竞争优势 [2] - 一体化压铸可提升汽车轻量化水平并简化制造工艺 [2] 镁合金业务 - 公司具备镁合金压铸件生产技术储备 [4] - 因镁原材料价格下降及更轻的特性，主机厂尝试意愿增强 [4] - 镁合金生产工艺难度高于铝合金 [4] - 已获得客户相关产品项目定点 [4] 海外扩张 - 正推进东南亚、北美等地区的海外建厂计划 [5] - 涉及压铸和内外饰两大业务板块的产能布局 [5] - 因国际政治经济因素需进行全面可行性分析 [5]

公司股价表现 - 9月18日股价下跌5%至54.49元/股 成交额达4.02亿元 换手率21.68% 总市值61.03亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为镁合金/铝合金精密压铸产品及配套模具研发生产销售 镁合金压铸件占比68% 铝合金压铸件占比21.43% 模具占比9.46% [1] - 公司成立于2003年7月 2022年12月15日上市 注册地址位于浙江省宁波市北仑区 [1] 机构持仓情况 - 平安先进制造主题股票基金（019457）二季度增持45.08万股 持股总数达80.64万股 占流通股比例2.41% [2] - 该基金当日浮亏约231.44万元 最新规模4.3亿元 [2] 基金业绩表现 - 平安先进制造主题股票基金今年以来收益99.89% 同类排名7/4222 近一年收益186.5% 同类排名第1 [2] - 基金经理张荫先任职1年331天 管理规模14.25亿元 任职最佳回报111.38% [3]

股价表现 - 最新股价18.87元 较前一交易日上涨0.70元 [1] - 盘中最高触及19.07元 最低下探18.00元 [1] - 全天成交204万手 成交金额达37.98亿元 [1] 资金流向 - 主力资金单日净流入3.37亿元 [1] - 近五个交易日累计净流入5.01亿元 [1] 公司业务 - 主营业务为铝合金轮毂及镁合金压铸件等汽车零部件 [1] - 业务范围涵盖研发、生产与销售 [1] - 总部位于浙江 属长三角地区重要汽车零部件供应商 [1] 行业属性 - 公司归属于汽车零部件行业 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营收34.5亿元，同比增长6.16%，归母净利润5.73亿元，同比增长27.42% [3] - 第二季度营收17.84亿元，同比增长11.01%且环比增长7.12%，归母净利润3.16亿元，同比增长44.95%且环比增长22.77% [3] - 上半年归母净利率达16.6%，同比提升2.8个百分点，销售毛利率29.25%，同比提升0.57个百分点 [4] 盈利能力与费用控制 - 第二季度归母净利率17.7%，同比提升4.14个百分点且环比提升2.26个百分点，毛利率29.74%，同比提升2.1个百分点且环比提升1.0个百分点 [4] - 期间费用率7.69%，同比下降5.30个百分点且环比下降3.70个百分点，其中财务费用因汇兑收益减少6902万元 [5][6] - 销售费用率0.65%、管理费用率6.46%、研发费用率4.77%，财务费用率-4.19% [5] 战略发展与业务拓展 - 卓尔博收购承诺2025-2027年累计净利润不低于4.725亿元，子公司富乐精密拟申请新三板挂牌 [7] - 墨西哥二期工厂投产，马来西亚铝铸件工厂启动建设，计划完善欧洲产能布局 [8] - 拓展镁合金压铸技术切入汽车轻量化和人形机器人领域，全资子公司瞬动机器人负责机器人零部件业务 [8] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.90亿元、14.86亿元、17.78亿元，对应市盈率16倍、13倍、11倍 [9] - 预计2025年营收84.95亿元，2026年102.42亿元，2027年117.79亿元，毛利率稳定在27%左右 [11] - 每股收益预计从2025年1.21元增长至2027年1.80元，净资产收益率从12.54%提升至13.90% [11]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收34.5亿元，同比增长6.16%，归母净利润5.73亿元，同比增长27.42%，扣非归母净利润5.53亿元，同比增长32.26% [1] - 2025年第二季度营收17.84亿元，同比增长11.01%，环比增长7.12%，归母净利润3.16亿元，同比增长44.95%，环比增长22.77%，扣非归母净利润3.17亿元，同比增长61.1%，环比增长34.2% [1] - 2025年上半年归母净利率达16.6%，同比提升2.8个百分点，销售毛利率29.25%，同比提升0.57个百分点，第二季度归母净利率17.7%，同比提升4.14个百分点，环比提升2.26个百分点，销售毛利率29.74%，同比提升2.1个百分点，环比提升1.0个百分点 [1] 费用控制 - 2025年第二季度期间费用率7.69%，同比下降5.30个百分点，环比下降3.70个百分点，其中销售费用率0.65%，同比下降0.41个百分点，管理费用率6.46%，同比上升0.83个百分点，财务费用率-4.19%，同比下降4.80个百分点，研发费用率4.77%，同比下降0.91个百分点 [2] - 第二季度财务费用环比减少6902万元，主要因汇兑收益增加 [2] 战略布局 - 卓尔博收购事项获上交所并购重组委员会审核，承诺2025-2027年净利润分别不低于1.415亿元、1.569亿元和1.741亿元，三年累计承诺净利润不低于4.725亿元 [2] - 控股子公司富乐精密（持股65.54%）拟申请新三板挂牌，有助于提升资产流动性 [2] - 墨西哥二期工厂于2025年上半年投产，马来西亚铝铸件工厂启动建设，公司计划进一步完善欧洲产能布局以增强国际化竞争力 [3] 业务拓展 - 公司积极拓展镁合金压铸工艺技术研发，切入汽车轻量化和人形机器人领域 [3] - 全资子公司瞬动机器人负责机器人领域零部件及可穿戴终端产品的研发、制造和销售，镁合金与机器人业务将成为长期发展新动能 [3] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为11.90亿元、14.86亿元和17.78亿元，对应市盈率16倍、13倍和11倍 [3]

核心观点 - 公司主营业务收入从2021年的21,468.26万元增长至2024年的40,860.44万元，复合年增长率达17.45% [1][2] - 净利润呈现波动，2021年为5,364.56万元，2022年增长至8,033.11万元，2023年略降至8,008.21万元 [1] - 资产负债率保持在较低水平，2024年9月末为7.88%，显示财务结构稳健 [1] 财务表现分析 - 经营活动现金流量净额持续低于净利润，主要受存货增加、应收款项增长及票据背书支付固定资产影响 [2] - 2022年经营活动现金流量净额与净利润差异达5,451.98万元，主要因原材料备货增加及应收票据背书支付设备款 [2] - 还原票据背书支付后，2023-2024年经营活动现金流量净额高于净利润 [2] 产品结构与毛利率 - 镁合金压铸件收入占比从2021年的57.22%提升至2025年1-3月的70.98%，成为核心产品 [3] - 综合毛利率从2021年的41.65%降至2024年的35.43%，主要受原材料价格波动及产品结构变化影响 [3] - 镁合金产品单重售价从2021年的100.70元/kg提升至2025年1-3月的96.21元/kg [3] 原材料价格影响 - 镁合金采购价格2022年同比上涨57.59%，导致单重材料成本显著增加 [3] - 原材料价格波动10%将导致主营业务毛利率反向变动2.13-2.85个百分点 [4] - 公司通过优化存货管理、供应链建设及与客户协商调价机制应对原材料波动 [5] 销售定价机制 - 产品定价采用成本加成模式，包含材料费用、加工费用及合理利润 [6] - 部分产品存在年降条款，量产第二年开始年降，幅度约3%-5% [7] - 年降产品收入占比从2021年的10.19%提升至2025年1-3月的35.87% [8] 外销业务情况 - 外销收入占比维持在25-30%区间，2024年为2,698.20万元 [11] - 外销收入与出口报关金额差异率在5%以内，主要因收入确认时点差异 [11] - 采用远期结汇等工具管理汇率风险，外销回款比例达99%以上 [12] 存货管理 - 存货余额从2021年的5,252.31万元增长至2024年的9,003.81万元 [13] - 存货周转天数与同行业可比公司基本一致，存货跌价准备计提比例4.76% [14] - 2024年末存货期后结转比例达76.86%，显示良好流动性 [14] 寄售模式 - 寄售收入占比从2021年的9.77%降至2025年1-3月的2.99% [15] - 主要寄售客户为华域视觉系公司，产品以车灯结构件为主 [15] - 收入确认时点符合会计准则，内控制度健全有效 [15]

公司概况 - 宝武镁业前身为南京云海特种金属股份有限公司，1993 年成立，2007 年在深交所上市，是集矿业开采、有色金属冶炼和回收加工为一体的高新技术企业 [1] - 主营业务为镁、铝合金材料的生产及深加工、销售业务，产品包括镁合金、镁合金压铸件等，应用于汽车、电动自行车轻量化等领域 [1] - 拥有“白云石开采 - 原镁冶炼 - 镁合金熔炼 - 镁合金精密铸造、变形加工 - 镁合金再生回收”完整产业链 [1] 出口情况 - 美国自 20 世纪 90 年代开始对我国镁产品实施反倾销措施，公司已多年未向美国出口镁产品，美国加征关税对公司无直接影响 [2] 汽车领域应用 - 近几年仪表盘支架、座椅支架等汽车部件用镁合金替代速度会加快，因有设计和生产能力的厂家增多，价格趋于合理，镁材料性价比提高 [2] - 2024 年公司方向盘类、CCB 类、座椅类产品数量较 2023 年增长 20%以上，强化与行业头部企业战略合作，实现多款新品业务储备 [4] 机器人领域应用 - 镁合金在机器人领域有“轻、快、稳、省”四大优势，可减轻部件重量、提高节拍速度、延长关节使用寿命、保持精准度、抵抗外部干扰、降低能量损耗 [3] 信息披露 - 接待投资者过程中严格按《信息披露管理制度》等规定，保证信息披露真实、准确、完整、及时、公平，无未公开重大信息泄露，已按深交所要求签署调研《承诺书》 [5][6]