报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普新一轮关税表态或冲击商品市场，但宏观环境逐步宽松格局不变，短期钢材现实疲弱格局难扭转，需关注四中全会政策力度[2] - 黑色板块后市不悲观，寻找回调位置做反弹性价比更高，关键时间节点或在十月中旬“四中全会”[9] 各品种总结 螺纹钢 - **行情资讯**：主力合约下午收盘价 3083 元/吨，较上一交易日跌 20 元/吨（-0.64%），注册仓单 266357 吨，环比减 10910 吨，持仓量 195.2748 万手，环比增 26595 手；天津汇总价 3190 元/吨，环比减 30 元/吨，上海汇总价 3220 元/吨，环比减 30 元/吨[1] - **策略观点**：商品氛围和成材走势偏弱，关税政策或使钢材随之下行，国庆假期钢材需求走弱，螺纹终端需求降至新低，库存累积，库销比上升[2] 热轧板卷 - **行情资讯**：主力合约收盘价 3261 元/吨，较上一交易日跌 24 元/吨（-0.73%），注册仓单 30372 吨，环比增 2058 吨，持仓量 142.2524 万手，环比增 24873 手；乐从汇总价 3280 元/吨，环比减 40 元/吨，上海汇总价 3320 元/吨，环比减 30 元/吨[1] - **策略观点**：商品氛围和成材走势偏弱，关税政策或使钢材随之下行，国庆假期钢材需求走弱，热卷产量小幅回落，表观需求下降明显，库存增幅突出[2] 铁矿石 - **行情资讯**：主力合约（I2601）收至 804.50 元/吨，涨跌幅 +1.19%（+9.50），持仓变化 +9148 手，变化至 48.53 万手，加权持仓量 80.52 万手，现货青岛港 PB 粉 796 元/湿吨，折盘面基差 42.15 元/吨，基差率 4.98%[4] - **策略观点**：海外铁矿石发运量环比季节性回落，近端到港量环比增加，铁水持稳运行，钢厂盈利率下滑，假期钢材累库，节后去库受考验，成材转弱矿价或跟随调整，需关注特朗普关税表态及中国对美控制船舶收费后续变化[5] 锰硅硅铁 - **行情资讯**：锰硅主力（SM601 合约）日内收跌 0.24%，收盘报 5746 元/吨，天津 6517 锰硅现货市场报价 5680 元/吨，折盘面 5870 吨，环比持稳，升水盘面 124 元/吨；硅铁主力（SF511 合约）日内收跌 0.55%，收盘报 5406 元/吨，天津 72硅铁现货市场报价 5650 元/吨，环比持稳，升水盘面 244 元/吨[8] - **策略观点**：黑色板块或先回调再回升，锰硅基本面不理想且缺主要矛盾，关注锰矿端扰动；硅铁供需基本面无明显矛盾与驱动，大概率跟随黑色板块行情[9][10] 工业硅、多晶硅 工业硅 - **行情资讯**：主力（SI2511 合约）收盘价报 8805 元/吨，涨跌幅 +1.38%（+120），加权合约持仓变化 +13950 手，变化至 429365 手，华东不通氧 553市场报价 9300 元/吨，环比持平，主力合约基差 495 元/吨，421市场报价 9700 元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差 95 元/吨[12] - **策略观点**：价格小幅收红，短期持仓矛盾不凸显，注意末日期权博弈，供需暂无近忧，远月合约估值有望上移，后期或因供给扰动或政策驱动上探[13][14] 多晶硅 - **行情资讯**：主力（PS2511 合约）收盘价报 48740 元/吨，涨跌幅 -0.46%（-225），加权合约持仓变化 -107 手，变化至 246615 手，SMM 口径 N 型颗粒硅平均价 50.5 元/千克，环比持平，N 型致密料平均价 51.25 元/千克，环比上调 0.2 元/千克，N 型复投料平均价 52.75 元/千克，环比上调 0.2 元/千克，主力合约基差 4010 元/吨[15] - **策略观点**：市场进入基本面修正阶段，短期受库存和需求约束，中期关注产能整合政策落地，11 月后供需格局或改善，价格下方支撑位在 47000 - 48000 元/吨[16] 玻璃纯碱 玻璃 - **行情资讯**：主力合约收 1179 元/吨，当日 -2.32%（-28），华北大板报价 1230 元，较前日持平，华中报价 1220 元，较前日持平，浮法玻璃样本企业周度库存 6282.4 万箱，环比 +346.9 万箱（+5.84%），持买单前 20 家增仓 5814 手多单，持卖单前 20 家增仓 17265 手空单[18] - **策略观点**：传统旺季终端需求不及预期，供应端部分产线有复产计划，库存累积超预期，预计短期价格稳中窄幅震荡，关注供给复产进度和需求复苏力度[19] 纯碱 - **行情资讯**：主力合约收 1247 元/吨，当日 +0.56%（+7），沙河重碱报价 1177 元，较前日 +17，纯碱样本企业周度库存 165.98 万吨，环比 +5.99 万吨（+5.84%），重质纯碱库存 92.07 万吨，环比 +1.75 万吨，轻质纯碱库存 73.91 万吨，环比 +4.24 万吨，持买单前 20 家减仓 29990 手多单，持卖单前 20 家减仓 16129 手空单[20] - **策略观点**：行业供应高位，库存累积，下游需求平淡，采购意愿不足，利润亏损，供过于求，市场情绪偏空，预计短期稳中偏弱[21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品市场整体氛围尚可但价格延续弱势震荡，黑色系临近假期成交量下滑，市场对节日需求谨慎，本周出口量小幅回升但仍维持弱势震荡 [2] - 螺纹产量与上周持平，节前表需增加，库存压力缓解；热卷产量回落，表需中性，库存小幅累积，卷螺需求均偏弱，旺季不旺特征突出 [2] - 尽管市场对“反内卷”政策有所期待，但需求疲弱现实难回避，随着四中全会临近，盘面维持弱势震荡格局，钢价存下探风险，需关注政策动向 [2] - 铁矿石供给端海外发运量同期高位持稳，澳洲发运回升，巴西发运下滑，非主流国家发运增加，近端到港量环比走低；需求端铁水产量上升，钢厂盈利率下滑；库存端港口和钢厂进口矿库存增加，节前补库接近尾声；下游对原料端压力尚不凸显，短期铁水产量偏强，钢厂补库结束后需求矛盾体现于下游，成材节后转弱则矿价可能调整，节前建议轻仓操作，节后关注下游需求及库存情况 [5] - 锰硅基本面不理想，供给高位且建材端需求疲弱，但锰矿港口库存低位且价格坚挺，若黑色板块走强需注意锰矿扰动，否则锰硅难走出独立行情，价格跟随黑色板块 [10] - 硅铁供需基本面无明显矛盾与驱动，大概率跟随黑色板块行情，操作性价比低 [10] - 工业硅节前部分资金离场，盘面弱化，虽有减产预期但西北大厂开工率未达顶，下游需求空间不充裕，若枯水期西南减产且下游需求维持当前水平，库存或去化，远月合约估值有望上移，短期震荡，节后关注供需结构改善 [14] - 多晶硅盘面走势弱化，主力合约价格贴水现货，产能整合平台公司未成立，下游顺价有堵点，基本面库存去化空间有限，若四季度开工率不变现实端有压力，需关注头部企业检修情况，价格短期有阶段性回落风险，关注主力合约价格支撑位及政策变化 [16] - 玻璃期货市场宽幅震荡，政策刺激后市场情绪回归理性，终端需求疲软，下游采购谨慎，供应端产线调整有限，货源充裕，企业稳价出货，区域库存分化，建议关注政策走向，短期偏多看待 [19] - 纯碱市场整体以稳为主，局部窄幅震荡，价格变动有限，生产装置运行总体稳定，个别企业负荷调整，产量预计小幅提升，需求端平淡，下游按需补库，成交围绕低价货源，预计短期延续震荡整理格局，价格波动幅度有限 [21] 根据相关目录分别进行总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3097元/吨，较上一交易日跌17元/吨（-0.54%），当日注册仓单270238吨，环比减少2412吨，主力合约持仓量192.6639万手，环比减少49906手；现货天津汇总价格3220元/吨，环比不变，上海汇总价格3240元/吨，环比减少20元/吨 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价3289元/吨，较上一交易日跌24元/吨（-0.72%），当日注册仓单28314吨，环比不变，主力合约持仓量138.447万手，环比减少6738手；现货乐从汇总价格3320元/吨，环比减少30元/吨，上海汇总价格3350元/吨，环比减少20元/吨 [1] 策略观点 - 宏观层面政策提振市场情绪，但黑色系临近假期成交量下滑，市场对节日需求谨慎，本周出口量回升但仍弱势震荡 [2] - 螺纹产量与上周持平，节前表需增加，库存压力缓解；热卷产量回落，表需中性，库存小幅累积，卷螺需求均偏弱，旺季不旺特征突出 [2] - 尽管市场对“反内卷”政策有所期待，但需求疲弱现实难回避，随着四中全会临近，盘面维持弱势震荡格局，钢价存下探风险，需关注政策动向 [2] 铁矿石 行情资讯 - 昨日铁矿石主力合约（I2601）收至784.00元/吨，涨跌幅-0.76%（-6.00），持仓变化-34937手，变化至47.40万手，铁矿石加权持仓量78.42万手；现货青岛港PB粉779元/湿吨，折盘面基差43.93元/吨，基差率5.31% [4] 策略观点 - 供给端海外发运量同期高位持稳，澳洲发运回升，巴西发运下滑，非主流国家发运增加，近端到港量环比走低 [5] - 需求端铁水产量上升，钢厂盈利率下滑；库存端港口和钢厂进口矿库存增加，节前补库接近尾声 [5] - 下游对原料端压力尚不凸显，短期铁水产量偏强，钢厂补库结束后需求矛盾体现于下游，成材节后转弱则矿价可能调整，节前建议轻仓操作，节后关注下游需求及库存情况 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 9月29日锰硅主力（SM601合约）盘中一度跌近1.80%后跌幅明显收窄，日内最终收跌0.48%，收盘报5820元/吨；现货天津6517锰硅市场报价5800元/吨，折盘面5990吨，升水盘面170元/吨 [8] - 硅铁主力（SF511合约）盘中一度跌逾2.70%后跌幅收窄，日内最终收跌0.88%，收盘报5610元/吨；现货天津72硅铁市场报价5800元/吨，升水盘面190元/吨 [8] - 锰硅盘面价格维持在震荡区间，关注上方6000元/吨附近压力及下方5600元/吨附近支撑；硅铁盘面价格同样维持在震荡区间，关注上方5800元/吨附近压力及下方5400元/吨附近支撑 [8] 策略观点 - 黑色盘面资金流出规避长假风险，市场有交易“负反馈”意愿，铁水产量难长久维持高位且年末有向下调整风险，价格走势或与2023年国庆前后类似，先回调后跟随“四中全会”预期回升，当前钢厂盈利率好于2023年，向下调整幅度可能不深，中长期宏观因素是交易重点，未来黑色板块或具多配性价比，关键时间节点在十月中旬“四中全会” [9] - 锰硅基本面不理想，供给高位且建材端需求疲弱，但锰矿港口库存低位且价格坚挺，若黑色板块走强需注意锰矿扰动，否则锰硅难走出独立行情，价格跟随黑色板块 [10] - 硅铁供需基本面无明显矛盾与驱动，大概率跟随黑色板块行情，操作性价比低 [10] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 昨日工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价报8610元/吨，涨跌幅-3.91%（-350），加权合约持仓变化-39748手，变化至442464手；现货华东不通氧553市场报价9300元/吨，环比持平，主力合约基差690元/吨；421市场报价9700元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差290元/吨 [12] - 昨日多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价报51280元/吨，涨跌幅-0.36%（-185），加权合约持仓变化-10968手，变化至229306手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51.05元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.55元/千克，环比持平，主力合约基差1270元/吨 [15] 策略观点 - 工业硅节前部分资金离场，盘面弱化，虽有减产预期但西北大厂开工率未达顶，下游需求空间不充裕，若枯水期西南减产且下游需求维持当前水平，库存或去化，远月合约估值有望上移，短期震荡，节后关注供需结构改善 [14] - 多晶硅盘面走势弱化，主力合约价格贴水现货，产能整合平台公司未成立，下游顺价有堵点，基本面库存去化空间有限，若四季度开工率不变现实端有压力，需关注头部企业检修情况，价格短期有阶段性回落风险，关注主力合约价格支撑位及政策变化 [16] 玻璃纯碱 行情资讯 - 周一下午15：00玻璃主力合约收1228元/吨，当日-1.92%（-24），华北大板报价1220元，较前日持平；华中报价1220元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存5935.5万箱，环比-155.3万箱（-2.55%）；持仓方面，持买单前20家今日减仓64705手多单，持卖单前20家今日减仓43782手空单 [18] - 周一下午15：00纯碱主力合约收1278元/吨，当日-1.16%（-15），沙河重碱报价1188元，较前日-15；纯碱样本企业周度库存165.15万吨，环比-10.41万吨（-2.55%），其中重质纯碱库存92.24万吨，环比-8.37万吨，轻质纯碱库存72.91万吨，环比-2.04万吨；持仓方面，持买单前20家今日减仓14607手多单，持卖单前20家今日减仓24990手空单 [20] 策略观点 - 玻璃期货市场宽幅震荡，政策刺激后市场情绪回归理性，终端需求疲软，下游采购谨慎，供应端产线调整有限，货源充裕，企业稳价出货，区域库存分化，建议关注政策走向，短期偏多看待 [19] - 纯碱市场整体以稳为主，局部窄幅震荡，价格变动有限，生产装置运行总体稳定，个别企业负荷调整，产量预计小幅提升，需求端平淡，下游按需补库，成交围绕低价货源，预计短期延续震荡整理格局，价格波动幅度有限 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场整体需求疲弱，旺季不旺，钢价有下探风险，需关注四中全会政策动向；铁矿石短期铁水产量偏强但后续需求有不确定性；锰硅和硅铁大概率跟随黑色板块行情；工业硅短期震荡，关注节后供需结构；多晶硅价格有阶段性回落风险；玻璃短期偏多看待，纯碱短期延续震荡整理[2][4][7][12][14][17][19] 各品种情况总结 螺纹钢 - 行情资讯：主力合约下午收盘价3114元/吨，较上一交易日跌53元/吨（-1.67%），注册仓单272650吨，环比增加1228吨，持仓量197.6545万手，环比增加106096手；天津汇总价格3220元/吨，环比减少10元/吨，上海汇总价格3260元/吨，环比减少30元/吨[1] - 策略观点：产量与上周基本持平，节前表需增加，库存压力边际缓解，但整体需求偏弱，钢价有下探风险[2] 热轧板卷 - 行情资讯：主力合约收盘价3313元/吨，较上一交易日跌45元/吨（-1.34%），注册仓单28314吨，环比减少890吨，持仓量139.1208万手，环比增加21492手；乐从汇总价格3350元/吨，环比减少20元/吨，上海汇总价格3370元/吨，环比减少30元/吨[1] - 策略观点：产量回落，表需中性，库存小幅累积，需求偏弱[2] 铁矿石 - 行情资讯：主力合约（I2601）收至790.00元/吨，涨跌幅-1.92%（-15.50），持仓变化-20811手，变化至50.89万手，加权持仓量83.03万手；现货青岛港PB粉785元/湿吨，折盘面基差44.54元/吨，基差率5.34%[3] - 策略观点：海外发运环比下降，近端到港量环比提升，日均铁水产量上升，钢厂盈利能力下滑，港口和钢厂库存增加，短期铁水产量偏强，若成材转弱矿价可能向下调整[4] 锰硅 - 行情资讯：9月26日主力（SM601合约）收跌1.52%，收盘报5834元/吨；天津6517锰硅现货市场报价5800元/吨，折盘面5990吨，升水盘面142元/吨；上周盘面价格震荡回落，周度跌幅108元/吨或-1.81%[6] - 策略观点：基本面不理想，若黑色板块走强需注意锰矿端扰动，否则难走出独立行情[8] 硅铁 - 行情资讯：主力（SF511合约）日内收跌2.18%，收盘报5660元/吨；天津72硅铁现货市场报价5800元/吨，升水盘面140元/吨；上周盘面价格震荡回落，周度跌幅90元/吨或-1.57%[6] - 策略观点：供需基本面无明显矛盾，大概率跟随黑色板块行情[8] 工业硅 - 行情资讯：主力（SI2511合约）收盘价报8960元/吨，涨跌幅-1.05%（-95），加权合约持仓变化-17816手，变化至482212手；华东不通氧553市场报价9300元/吨，环比持平，主力合约基差340元/吨；421市场报价9700元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差-60元/吨[10] - 策略观点：价格震荡收跌，供需两端暂未显著变化，短期震荡，节后关注供需结构改善情况[11][12] 多晶硅 - 行情资讯：主力（PS2511合约）收盘价报51465元/吨，涨跌幅+0.19%（+100），加权合约持仓变化-1661手，变化至240274手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平，N型致密料平均价51.05元/千克，环比持平，N型复投料平均价52.55元/千克，环比持平，主力合约基差1085元/吨[13] - 策略观点：盘面走势弱化，产能整合和下游顺价无实际进展，价格有阶段性回落风险，关注主力合约价格支撑及政策变化[14] 玻璃 - 行情资讯：周五下午15：00主力合约收1252元/吨，当日-1.42%（-18），华北大板报价1220元，较前日+10，华中报价1220元，较前日+20；浮法玻璃样本企业周度库存5935.5万箱，环比-155.3万箱（-2.55%）；持买单前20家减仓30926手多单，持卖单前20家减仓19222手空单[16] - 策略观点：期货市场宽幅震荡，终端需求疲软，供应充裕，区域库存分化，短期偏多看待，关注政策走向[17] 纯碱 - 行情资讯：周五下午15：00主力合约收1293元/吨，当日-1.67%（-22），沙河重碱报价1203元，较前日-22；纯碱样本企业周度库存165.15万吨，环比-10.41万吨（-2.55%），重质纯碱库存92.24万吨，环比-8.37万吨，轻质纯碱库存72.91万吨，环比-2.04万吨；持买单前20家减仓9095手多单，持卖单前20家增仓1242手空单[18] - 策略观点：市场整体以稳为主，局部窄幅震荡，生产装置运行总体稳定，需求平淡，短期延续震荡整理格局[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材基本面偏弱、价格上行承压，但市场对旺季需求仍有期待，短期或呈震荡盘整态势，后续需重点跟踪成材旺季实际需求成色及宏观政策动向 [3] - 铁矿石目前价格偏强但上涨不可持续，钢材基本面走弱，钢厂有减产和负反馈压力 [20] - 阅兵限产解除，焦炭供需缺口有望收窄，短期盘面或仍有下探空间；焦煤库存结构恶化，供需趋于宽松，但过剩问题不严重，不建议将焦煤作为黑色空配 [32] - 铁合金底部支撑仍存，但在高开工率和下游弱需求状态下，上方有压力，利润回落可能导致减产，库存有累库可能性 [51] - 纯碱供强需弱格局不变，中长期供应维持高位，刚需整体稳定，重碱平衡过剩，上中游库存历史高位 [65] - 玻璃近端压力尚存，上中游库存高位，阶段性补库能力偏弱，供应端日熔或有小幅回升预期，市场处于弱平衡到弱过剩状态 [93] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢01、05、10合约2025年9月5日收盘价分别为3143元/吨、3191元/吨、3054元/吨；热卷01、05、10合约收盘价分别为3340元/吨、3350元/吨、3366元/吨 [4] - 螺纹钢汇总价格中国2025年9月5日为3285元/吨，上海为3240元/吨等；热卷汇总价格上海为3380元/吨，乐从为3370元/吨等 [7][10] - 01卷螺差2025年9月5日为197，05卷螺差为159，10卷螺差为312；卷螺现货价差上海为140，北京为240，沈阳为120 [14] - 01螺纹/01铁矿、05螺纹/05铁矿、10螺纹/09铁矿2025年9月5日均为4；01螺纹/01焦炭、05螺纹/05焦炭、10螺纹/09焦炭均为2 [18] 铁矿石 - 01、05、09合约2025年9月5日收盘价分别为789.5、765、834.5；日照PB粉为783，日照卡粉为892，日照超特为683 [21] - 日均铁水产量2025年9月5日为228.84万吨，45港疏港量为317.78万吨，五大钢材表需为828万吨等 [26] 煤焦 - 焦煤仓单成本（唐山蒙5）2025年9月5日为1128元/吨，焦炭仓单成本（日照港湿熄）为1562元/吨等 [38] - 安泽低硫主焦煤出厂价2025年9月5日为1430元/吨，蒙5原煤288口岸自提价为909元/吨等 [39] 铁合金 - 硅铁基差宁夏2025年9月5日为 -48，硅铁现货宁夏为5300元/吨，内蒙为5350元/吨等 [52] - 硅锰基差内蒙古2025年9月5日为186，硅锰现货宁夏为5550元/吨，内蒙为5680元/吨等 [56] 纯碱 - 纯碱05合约2025年9月5日收盘价为1387元/吨，09合约为1185元/吨，01合约为1302元/吨 [66] - 华北重碱市场价2025年9月5日为1300元/吨，华南为1400元/吨等 [70] 玻璃 - 玻璃05合约2025年9月5日收盘价为1287元/吨，09合约为991元/吨，01合约为1189元/吨 [94] - 2025年9月3日沙河产销为66，湖北产销为98，华东产销为105，华南产销为95 [95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材供需双弱，期货估值修复至中性区间，可适当买入套保 [2] - 硅铁锰硅短期基本面不佳，价格承压，可逢高空配 [2] - 焦煤焦炭震荡偏弱，前空逐步止盈，中线多单可分批布局 [4][6] - 铁矿石价格受补库支撑，但供应增量预期抑制涨幅，01合约下方支撑有效 [5] 各品种总结 钢材 - 周四钢联数据显示钢材产量和表需受阅兵影响下降，供需双弱，后续市场总量矛盾在于需求偏淡，供应端偏高担忧压制价格 [2] - 周四期价试探新低后回涨，现货低价有拿货行为，后续旺季需求高点待确认，下跌可能偏抵抗 [2] - 钢材期价估值修复至中性区间，期现正套止盈，下游买货企业可选择性适当买入套保 [2] 硅铁锰硅 - 短期市场情绪波动大，双硅跟随黑色板块交易风格切换 [2] - 反内卷政策长期化对双硅价格形成支撑，但近期市场交易基本面，合金厂扭亏为盈，供给增量，行业自律不乐观 [2] - 金九银十终端需求难有较大改善，钢价承压，铁水和电炉开工向下风险累积，冲击双硅需求，库存偏高去化压力大 [2] 焦煤焦炭 - 现货端港口冶金焦贸易价再降，炼焦煤竞拍下跌，流拍高，蒙煤成交不佳，钢厂对焦炭有提降预期 [4] - 期货盘面较弱，市场预期9月焦炭会出现2 - 3轮提降，暂时震荡偏弱看待，下方空间看煤矿复产和铁水下降情况 [4] - 焦煤面对国庆和冬储补库窗口期，煤矿供给较低，“反内卷”政策有利于煤炭中长期供需改善，暂时不认为有很大下跌空间 [4] 铁矿石 - 本期铁水大幅下滑至11.29万吨/日，主要因河北区域钢厂环保限产和钢厂利润下滑，价格仍处于震荡区间 [5] - 9月份是铁矿库存从港向钢厂厂内轮转月份，需求端边际回升对价格有支撑 [5] - 铁矿下半年供应增量预期存在，叠加西芒杜等项目产能投放预期，抑制价格上涨高度，但“反内卷”政策可能影响后续价格 [5] 期货市场数据 远月合约收盘价（9月4日） - RB2605为3167.00元/吨，涨跌值 -1.00，涨跌幅 -0.03% [1] - HC2605为3325.00元/吨，涨跌值9.00，涨跌幅0.27% [1] - J2605为1677.50元/吨，涨跌值 -18.00，涨跌幅 -1.06% [1] - JM2605为1149.50元/吨，涨跌值 -15.00，涨跌幅 -1.29% [1] 近月合约收盘价（9月4日） - RB2601为3117.00元/吨，涨跌值 -2.00，涨跌幅 -0.06% [1] - HC2601为3313.00元/吨，涨跌值8.00，涨跌幅0.24% [1] - J2601为1581.50元/吨，涨跌值 -22.00，涨跌幅 -1.37% [1] - JM2601为1094.50元/吨，涨跌值 -22.00，涨跌幅 -1.97% [1] 跨月价差（9月4日） - RB2601 - 2605为 -50.00元/吨，涨跌值 -1.00 [1] - HC2601 - 2605为 -12.00元/吨，涨跌值 -1.00 [1] - J2601 - 2605为 -96.00元/吨，涨跌值 -2.00 [1] - JM2601 - 2605为 -55.00元/吨，涨跌值 -7.50 [1] 价差/比价/利润（9月4日） - 卷螺差为196.00元/吨，涨跌值3.00 [1] - 螺矿比为3.94，涨跌值 -0.06 [1] - 煤焦比为1.44，涨跌值0.00 [1] - 螺纹盘面利润为 -37.48，涨跌值 -6.68 [1] - 焦化盘面利润为125.82，涨跌值2.80 [1] 现货价格（9月4日） - 上海螺纹为3210.00元/吨，涨跌值0.00 [1] - 天津螺纹为3210.00元/吨，涨跌值40.00 [1] - 广州螺纹为3260.00元/吨，涨跌值0.00 [1] - 唐山普方坯为2960.00元/吨，涨跌值10.00 [1] - 上海热卷为3370.00元/吨，涨跌值40.00 [1] - 杭州热卷为3420.00元/吨，涨跌值50.00 [1] - 广州热卷为3360.00元/吨，涨跌值30.00 [1] - 青岛港超特粉为670.00元/吨，涨跌值5.00 [1] - 甘其毛都炼焦精煤为1180.00元/吨，涨跌值0.00 [1] - 青岛港准一级焦为1530.00元/吨，涨跌值0.00 [1] 基差（9月4日） - HC主力为57.00元/吨，涨跌值26.00 [1] - RB主力为93.00元/吨，涨跌值 -11.00 [1] - J主力为98.66元/吨，涨跌值12.50 [1] - JM主力为115.50元/吨，涨跌值11.50 [1]

报告行业投资评级 - 钢材单边观望，期现正套平仓 [8] - 硅铁锰硅逢高空配 [8] - 焦煤焦炭前期空单考虑部分止盈，未入场者暂时观望 [8] 报告的核心观点 - 周一商品市场整体偏弱，黑色系跌幅居前，现货量价齐跌，期现正套平仓 [2] - 宏观政策处于真空期，阅兵仪式对产业生产端及市场情绪的影响待关注，产量影响中性 [2] - 钢材供应相对高位，限产对铁水有波段冲击但持续不久，需求偏淡，建材库存环比增幅明显 [2] - 钢材期价估值修复至中性区间，近月合约交割前估值受压制 [2] - 双硅短期基本面不佳，价格承压，中长期受反内卷政策支撑 [3] - 合金厂扭亏为盈，供给增量，终端需求难改善，库存去化压力大 [3] - 西北个别钢厂开启焦炭提降，炼焦煤竞拍走弱，蒙煤价格下滑 [5] - 市场预期9月焦炭有2 - 3轮提降，盘面提前交易，短期或有反复 [5] - 铁矿9月补库需求为价格提供支撑，供应增量预期抑制价格上涨高度 [6] - “反内卷”政策及后续措施对铁矿价格趋势性影响可能大于价格本身 [6] 各品种情况总结 钢材 - 远月合约RB2605收盘价3165元/吨，跌10元/吨，跌幅0.31%；HC2605收盘价3314元/吨，跌45元/吨，跌幅1.34%等 [1] - 近月合约RB2601收盘价3115元/吨，涨8元/吨，涨幅0.26%；HC2601收盘价3303元/吨，跌53元/吨，跌幅1.58%等 [1] - 9月1日卷螺差188元/吨，螺矿比4.07，煤焦比1.43等 [1] - 上海螺纹现货价3240元/吨，跌10元/吨；天津螺纹3200元/吨，跌20元/吨等 [1] 硅铁锰硅 - 短期市场情绪波动大，交易风格切换快，双硅跟随 [3] - 合金厂扭亏为盈，供给延续增量，行业自律不乐观 [3] - 终端需求难改善，铁水和电炉开工向下风险累积，库存去化压力大 [3] 焦煤焦炭 - 西北个别钢厂开启焦炭提降，炼焦煤竞拍走弱，港口贸易准一焦炭报价1450元/吨，降30元 [5] - 蒙煤期现企业降价出售，价格下滑，成交少，甘其毛都口岸蒙5原煤916元/吨，降64元 [5] - 市场预期9月焦炭2 - 3轮提降，盘面提前交易，短期或有反复 [5] 铁矿石 - 黑色板块走势偏震荡，市场博弈反内卷，钢材主力合约换月，近月对远月影响缩小 [6] - 9月铁矿国庆前补库需求为价格提供支撑，供应增量预期抑制价格上涨高度 [6] - 关注上合会议及阅兵对铁水下跌幅度的影响 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 钢材近月待交割合约向弱现货回归，价格重心下修，估值修复至中性区间，单边短多头寸止损，期现正套进入止盈窗 [2][7] - 硅铁锰硅短期基本面不佳，价格承压，建议逢高减持 [3][7] - 焦煤焦炭维持震荡偏弱观点，产业客户关注冲高后套保机会 [5][7] - 铁矿石高铁水下节前补库周期为价格提供支撑，01合约下方支撑有效 [6] 各板块总结 钢材 - 周五期价弱势破前低，夜盘下跌致周末现货跟跌，成交不佳，宏观政策真空，关注阅兵对产业及情绪影响，产量影响中性 [2] - 供应保持高位，阅兵前后限产或冲击铁水但时间短，需求偏淡，建材库存环比增幅明显、同比超去年，热卷库存尚可 [2] - 价格重心下修至电炉亏损及高炉成本间，基差大幅走扩，升水改善，近月合约因虚盘离场向弱现货回归，螺纹仓单大、需求弱压制估值 [2] 硅铁锰硅 - 短期市场情绪波动大，双硅跟随黑色板块，反内卷政策中长期支撑价格，但近期交易基本面 [3] - 合金厂扭亏为盈，供给增量，行业自律不乐观难减产，金九银十终端需求难改善，钢厂利润承压，铁水和电炉开工有下行风险冲击需求 [3] - 库存震荡，供给过剩压力累积，行业库存偏高，去化压力大 [3] 焦煤焦炭 - 现货端钢厂未回应焦炭第八轮提涨，市场有提降风声，炼焦煤竞拍走弱，蒙煤成交趋弱，下游采购意愿不足 [5] - 期货端受终端需求低迷影响板块偏弱，黑链指数冲高回落，周五夜盘加速下跌，09合约多数品种贴水进入交割月 [5] - 维持震荡偏弱观点，关注钢材库存，若需求无起色可能打压高炉铁水，形成负反馈，市场预期9月焦炭提降，中线多单观望 [5] 铁矿石 - 黑色板块震荡，市场博弈反内卷，钢材主力合约换月，近月对远月影响缩小，关注上合会议及阅兵铁水下跌幅度 [6] - 9月是铁矿库存从港口向钢厂厂内轮转月，需求回升支撑价格，本期钢材表需小幅回升，建材端产量高，螺纹库存或快速累库 [6] - 铁矿下半年供应有增量预期，西芒杜等项目产能投放抑制价格上涨高度，关注政策对钢铁板块影响，01合约下方支撑有效 [6] 期货与现货市场数据 期货市场 - 远月合约8月29日收盘价：RB2601为3160元/吨（涨跌值 -22元，涨跌幅 -0.69%），HC2605为3352元/吨（涨跌值 -1元，涨跌幅 -0.03%）等 [1] - 近月合约8月29日收盘价：RB2510为3090元/吨（涨跌值 -26元，涨跌幅 -0.83%），HC2601为3346元/吨（涨跌值 -16元，涨跌幅 -0.48%）等 [1] - 跨月价差8月29日：RB2510 - 2601为 -70元/吨（涨跌值 6元），HC2601 - 2605为 -6元/吨（涨跌值 -19元）等 [1] - 价差/比价/利润方面，8月29日卷螺差为256元/吨（涨跌值 0元），螺矿比为3.92（涨跌值 -0.03）等 [1] 现货市场 - 8月29日上海螺纹3250元/吨（涨跌值 -30元），天津螺纹3220元/吨（涨跌值 -20元），广州螺纹3280元/吨（涨跌值 -10元）等 [1] - 基差方面，8月29日HC主力为24元/吨（涨跌值 -1元），RB主力为160元/吨（涨跌值 9元）等 [1]

行业与公司 - 黑色产业链（包括钢材、铁矿石、煤炭、焦煤、动力煤等）[1][2][3][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] - 多晶硅、碳酸锂等商品[2] 核心观点与论据 黑色产业链整体 - 反内卷溢价已基本出清，钢材已吐掉反内卷溢价[1][2] - 四季度行情取决于需求预期能否兑现，若不及预期可能震荡下行[1][3][4][11][28] - 明年粗钢需求预期良好，地产拖累减弱，制造业和出口保持增长[11][17][18][20] - 美联储降息预期及"十五五"规划或提振市场信心[11][17] - 黑色板块商品受宏观资金及通胀预期驱动，非基本面主导[13] 铁矿石 - 近期抗跌性强，但需关注钢材预期及铁水高位能否维持[1][5][10] - 供需偏平衡，下半年供应环比增加，年底港口库存预计回升至1.5亿吨[3][23] - 价格区间：若需求不佳可能压至90美元，需求好则突破105美元[12] 煤炭 - 焦煤核心驱动力在政策调控，若不限产可能供需过剩[1][6][24] - 动力煤日耗见顶，进口改善，国内供应恢复，价格可能偏弱[7][8] - 焦煤价格区间：1,000-1,300元，高品质主焦煤可达1,500元[25] 钢材 - 库存基数低，旺季需求未验证，处于累库阶段[1][9][14] - 价格下跌时下游补库意愿强，上涨则面临抵抗[9][21] - 螺纹钢价格区间：3,100-3,400元，热卷加100元[3][25] - 出口强劲，但价格上涨将压制出口[20][21] 其他重要内容 - 新疆超产问题需重点关注[8] - 卷螺差走强，目前约250以上，后续或受房地产政策影响[13] - 螺纹钢交割压力大，品牌质量问题导致交割品价格不理想[26][27] - 四季度焦煤可能逢低买入，但需新预期刺激[15][29] 数据与百分比 - 钢厂盈利率接近7成[16] - 全年粗钢总需求预计微增0.5%，日均产量291万吨[20] - 内需下降约900万吨，出口增加1,300-1,500万吨[20] - 铁水需求增加1,600万吨[22] - 螺纹钢月差达-80至-90元[26] 风险与关注点 - 四季度需求不及预期可能导致震荡下行[1][3][28] - 焦煤政策调控不确定性高[6][24] - 钢材出口回落风险[20][21] - 铁矿石负反馈逻辑确认后可能大幅下跌[28][29]

报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |螺纹|★★★| |热卷|★★★| |铁矿|★★★| |焦炭|★★★| |焦煤|★☆☆| |硅锰|★★★| |硅铁|★★★| [1] 报告的核心观点 - 钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅锰、硅铁等品种价格受市场供需、政策预期、宏观情绪等因素影响，“反内卷”政策预期对各品种价格扰动较大 [2][3][4][6][7][8] - 不同品种因自身供需情况不同，呈现出不同的价格走势和投资机会 [2][3][4][6][7][8] 各品种情况总结 钢材 - 今日盘面弱势震荡，螺纹表需回升、产量回落、库存上升，热卷需求好转、产量和库存同步回升 [2] - 铁水维持高位，市场有负反馈压力但库存整体偏低，阅兵临近关注唐山等地限产力度 [2] - 下游行业内需整体偏弱，钢材出口维持高位，“反内卷”降温市场情绪转弱，盘面短期承压 [2] 铁矿 - 今日盘面偏强震荡，供应端全球发运偏强、国内到港量增加、港口库存回升，需求端受高铁水支撑但阅兵前后有减产预期 [3] - 宏观情绪降温后回归基本面逻辑，铁水减产预期走向现实时盘面下行压力加大 [3] 焦炭 - 日内价格震荡下行，华东地区焦化厂因重大事件临近有限产预期，第七轮提涨后焦化利润好转、日产小幅抬升 [4] - 整体库存下降，贸易商采购意愿好，碳元素供应充裕，下游铁水淡季保持较高水平，价格受“反内卷”政策预期扰动大、短期内波动率大 [4] 焦煤 - 日内价格震荡下行，煤矿产量抬升，现货竞拍成交市场流拍率略升、成交价格下行，终端库存持平、产端库存小幅增加 [6] - 碳元素供应充裕，下游铁水淡季保持较高水平，市场有煤炭查超产情绪，价格受“反内卷”政策预期扰动大、大概率宽幅震荡 [6] 硅锰 - 日内价格偏弱震荡，关注South32澳洲矿山装船发运情况 [7] - 需求端铁水产量维持高位，硅锰周度产量增加、库存未累增，期现需求好，锰矿本周价格小幅下调，价格下方空间小，下半年锰矿预计累库 [7] 硅铁 - 日内价格偏弱震荡，铁水产量小幅下行维持在240以上，出口需求维持3万吨左右，金属镁产量环比下行，需求整体尚可 [8] - 供应持续大幅回升，市场期现需求好，表内库存小幅去化，跟随硅锰走势，价格受“反内卷”政策预期扰动大 [8]

债市表现与调整 - 8月20日早盘债市企稳翻红 各期限利率债普遍回暖 10年期口行活跃券收益率下行2bp 1-3年期国开债和口行债普遍下行1bp 市场情绪明显改善 [1] - 午后长端利率债收益率再度扭头上行 10年期国债活跃券收益率较早间开盘上行2.15% [2] - 10年期国债活跃券收益率从8月15日的1.72%一路走高至18日的1.7875% [1] 股债市场联动效应 - 股债跷跷板效应持续 股市强劲表现对机构资金形成明显虹吸 债市正经受急速调整压力 [4] - 8月13日后A股连续多个交易日成交额与两融余额双破2万亿元 上证综指站上3700点创近10年新高 年内累计涨幅达11.23% [4] - 杠杆资金参与度显著提升 8月11-17日当周两融资金净流入538.6亿元 南向资金同期净流入350.7亿元 年内累计净流入达8745.8亿元 [4] 央行政策与流动性支持 - 央行自8月15日起连续多日大额净投放 8月20日开展6160亿元7天逆回购操作 因当日有1185亿元逆回购到期 实现净投放4975亿元 [4] - 央行公开市场操作对债市调整形成保护 每当债市利率上行至阶段性高点或基金卖出力量加大时 央行在1-4天内相应加码投放 [5] - 当前资金面偏宽松 无趋势性收紧信号 货币政策整体维持宽松基调 [7] 机构行为与市场情绪 - 8月20日早盘基金在连续多日抛售后转向买入10年期国开债 券商和银行成为卖出方 机构操作思路出现分化 [5] - 公募纯债基金负债相对稳定 净申购指数维持在（-5 0）区间 8月19日净申购指数升至-2.38 理财和券商等机构转为净申购 [6] - 当前赎回主要指向理财预防性赎回债基 与传统理财被居民大量赎回有本质差别 理财赎回债基更多是行情同步指标 不必然带来二轮下跌 [7] 市场展望与专业观点 - 债市不具备大幅走熊条件 2013年熊市因钱荒倒逼去杠杆 当前稳增长导向下此类政策出现可能性较低 [7] - 短期内债市压力最大阶段已经过去 负债端稳定的机构可逐步逢高梯度加仓 [7] - 债市定价与基本面关联度近期减弱 走势不明朗 低风险偏好资金缺乏理想去处 存款搬家趋势持续 [8]