行业表现与估值 - 医药生物行业Q1业绩表现分化，收入端仅医疗研发外包、其他生物制品、医疗服务等细分板块同比上升，利润端医疗研发外包、医院等板块实现增长 [1] - 行业估值虽近期有所提升，但仍处于近几年来相对低位，后续有望进一步修复 [1] - 创业板医药ETF（159377）跌超3%，或可关注低位布局机会 [1] 政策与市场动态 - 第十一批药品集采预计6月开展，全身用抗感染药物仍是主力，但经过多轮集采后市场预期已较充分 [1] - 随着行业整顿深化，市场有望进一步规范发展 [1] 医疗器械领域 - 受益于医疗新基建和国产替代趋势，行业保持稳定增长 [1] - 人口老龄化加速、医疗设备更新政策及优质资源下沉将带动需求扩容 [1] - 全球医疗器械市场规模预计以6 99%的年复合增长率持续增长，国内企业通过技术创新加速数字化转型 [1] 指数与ETF信息 - 创业板医药ETF国泰（159377）跟踪的是创医药指数（399275），该指数由中证指数有限公司编制 [1] - 指数从创业板市场中选取涉及生物医药、医疗器械等领域的上市公司证券作为指数样本，反映创业板医药卫生领域内创新型企业的整体表现 [1] - 指数成分股行业配置高度集中于医药卫生板块，整体风格偏向成长型 [1]

创新药板块估值提升 - 创新药板块系统性估值提升是医药生物行业配置回归的最大催化剂 核心在于中国创新药企的商业模式获得市场广泛认可 [1] - 龙头公司已进入盈利阶段 研发管线通过BD转化为常态化收入 推动创新管线进入系统性拔估值阶段 [1] - 出海趋势显著 2025年国内对外合作与许可交易首付款已超25亿美金 总金额超500亿美金 达到去年全年水平 [1] 全球专利悬崖与BD机会 - 全球销售超50亿美金的大药中 2030年前专利到期或临近到期的产品销售额接近2000亿美金 巨大的专利悬崖缺口推动MNC的BD热情 [1] - 行业已到拐点 龙头biotech开始盈利 正式跨入商业模式验证的新阶段 [1] 技术创新与研发领先领域 - 技术创新驱动行业向上及出海BD 中国在ADC 双抗多抗 二代IO GLP1等领域的创新药研发领先 [1] - 众多创新产品开始读出数据 早期创新管线价值将被进一步发现并定价 [1] 疫苗ETF与生物科技指数 - 疫苗ETF（代码：159643）跟踪的是疫苗生科指数（代码：980015） 该指数由中证指数有限公司编制 [1] - 指数从A股市场中选取涉及疫苗研发 生产及相关生物科技业务的上市公司证券作为指数样本 聚焦生物医药行业中的疫苗及生物科技领域 [1] 无股票账户投资选择 - 没有股票账户的投资者可关注国泰国证疫苗与生物科技ETF发起联接A（017185） 国泰国证疫苗与生物科技ETF发起联接C（017186） [2]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 本周关注航运OPEC+7月增产、基础设施港股红利配置价值、航空25 - 26年基本面及市值弹性、快递25年价格竞争和估值修复情况[1] - 各板块投资观点：航空关注25 - 26年供需再平衡和盈利回升，暑运有望指标企稳；快递关注义乌价格底部修复；航运集运6 - 8月景气高，油运后续景气有望提升；基础设施重视港口配置价值；物流关注相关价格指数变化[2][3][8] 各目录总结 周度观点更新 航运 - 集运欧美线运价大幅上行，港口等泊运力有变化，地区局势、关税政策等有不确定性，4月中国出口有增减，船东报价提升，部分航线运营有调整；油运VLCC中东货量下滑，中小船型运价波动，OPEC+7月增产；干散海岬型船运价震荡上行，巴拿马型船日租金承压下跌[12][15][16] - 投资观点关注集运、油运景气度，关注相关标的[17] 基础设施 - 公路客运量和货车通行量有增长，铁路客货周转量增长，港口货物和集装箱吞吐量增长[18] - 投资观点高速业绩稳健，港口业绩韧性强、估值低，重视港口配置价值，推荐相关标的[18] 快递 - 4月业务量和收入增长，CR8下降，近期揽收和投递量环比增长；各快递公司业务量增速、单票收入增速和市占率有差异[19][20] - 投资观点关注义乌价格底部修复情况和持续性，推荐相关标的[20] 航空 - 周度高频数据国内机票价和旅客量有环比和同比变化[21] - 投资观点5月后收益指标提升，暑运有望指标企稳，关注贸易摩擦、油汇影响，推荐相关标的[22] 物流 - 甘其毛都口岸通车量、短盘运价、化工品价格指数、跨境空运价格指数有相应数据表现[23] 行业重要数据跟踪 行业市值变化及涨跌幅 - 沪深300指数下跌，申万交运指数上涨领先；个股涨跌情况，涨幅最大德邦股份，跌幅最大南京港[25] 重点行业数据追踪 航运 - 集运CCFI、SCFI及各航线运价指数有涨跌；港口等泊运力有变化；干散各船型指数有涨跌；油运BDTI、BCTI、CTFI及VLCC相关数据有变化[28][34][41][44] 基础设施 - 公路客运量和货车通行量、铁路客货周转量、港口货物和集装箱吞吐量数据同周度观点更新[49] 快递 - 4月业务量和收入、CR8、近期揽收和投递量数据同周度观点更新；各快递公司情况同周度观点更新[60] 航空 - 航班管家高频数据国内机票价、旅客量、航班量、可用座公里等有数据表现；月度数据南航等航司RPK增速和客座率有数据；布伦特原油价格和美元兑人民币汇率有变化[67][68][75] 物流 - 甘其毛都口岸通车量、短盘运价、化工品价格指数、跨境空运价格指数数据同周度观点更新[77][81] 近期重点报告 - 涉及东莞控股、唐山港公司深度报告及交运、快递物流、航空行业深度报告[83]

行业估值与配置价值 - 基础化工行业估值处于2014年以来偏低水平 具有中长期配置价值 [1] 供给端分析 - 近几年化工行业资本开支及在建产能增速趋于放缓 [1] - 存量产能及在建产能仍需时间消化 [1] 需求端展望 - 2025年政策刺激效果逐渐显现 终端产业回暖动能逐步转强 [1] - 内需潜力有望充分释放 [1] 投资主线 - 全方位扩大内需 把握成长确定性机会 [1] - 培育新质生产力 新材料正当时 [1] - 部分资源品景气有望维持高位 关注规模扩张带来的成长性 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜高月差不退，短期社库累积对盘面压力不明显，但海外市场 C - L 价差缩窄潜在利空在累积，宏观面中国经济弱于预期令市场情绪偏空，预计铜价短期将继续偏弱运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜主力下探收十字星，总持仓量下降，盘面价差结构持平 440，现货升水微跌至 440，美金铜仓单溢价和提单溢价均持平，周一社库较上周四累库 0.72 万吨，COMEX - LME 价差缩窄至 690，美国铜关税未落地，向 COMEX 转移的铜库存压缩 C - L 价差，LME 市场出库压力放缓 [7] 行业要闻 - 安托法加斯塔矿业公司位于智利的 Zaldivar 铜矿获环境批准，可继续使用现有水源运营至 2028 年，该授权允许推进将矿山寿命延长至 2051 年的研究，运营连续性项目将保持目前 26 万吨/天矿石开采率和 17.6 万吨/年铜产量，海水使用是企业战略关键要素 [10] - 2024 年及 2025 年一季度金属行业盈利整体稳增，黄金、镍钴锡锑、稀土磁材和铜板块领涨，电池金属等品种底部承压，当前金属行业估值偏低，铝、铜、镍钴锡锑估值处于相对低位，行业估值修复值得期待，行业分红回报延续提升态势，部分个股股息率达 5%以上，2025 年下半年应重点关注黄金、稀土、铜、铝、锡和钨板块配置机遇 [10] - 安徽鑫汇达铜业有限公司年产 10 万吨铜制品项目环评审批决定公示，项目位于安徽省池州经济技术开发区，占地约 140 亩，新建标准化厂房 2 栋约 4.4 万平米、附属用房约 0.3 万平米，改造原有 1.6 万平方米行政办公大楼，新建一条年产 5 万吨铜排生产线和一条年产 5 万吨铜板带生产线，产品适用于电器工程及新能源汽车领域，建成后形成年产 10 万吨铜制品能力 [11]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 2024年和2025年一季建材板块基本面仍处历史低位，但一季度有改善迹象，各细分板块指标2025年一季度仍处较差水平，但同比改善显现 [4][5][6] - 房地产行业回归长期健康发展轨道可期将推动建筑材料行业需求探底企稳，行业供给端优化和收缩形成新的供需平衡态势，地产回归预期将带来行业估值修复和提升，龙头和优秀上市公司具备更强业绩弹性 [8] 根据相关目录分别进行总结 2024年和2025年一季行业仍持续处历史低位，但一季度有改善迹象 2024年建筑材料营业收入和净利润同比继续下滑，处于各行业末尾水平 - 2024年建筑材料营业收入6829.32亿元，同比下降12.41%，处于31个行业中的倒数第2位；扣非后归母净利润96.37亿元，同比下降64.87%，处于倒数第4位 [4][16][19] - 2024年仅有耐火材料和其他建材板块营业收入同比正增长，扣非后归母净利润全部下滑，涂料、水泥制品等同比下滑超100% [22] - 2024年行业综合毛利率下降，期间费用率和研发费用率同比提高，扣非后净资产收益率为1.35%，同比下降2.58个百分点 [22] - 2024年建筑材料板块净利润率降至2.61%，资产负债率为50.04%基本平稳，总资产运转率为0.43次下降 [25] - 2024年建筑材料板块经营现金流处于历史较差水平，现金及现金等价物资产占比低，资本支出/折旧处于历史较低水平 [36][39] 2025年一季度建筑材料板块营收降幅收窄，净利润和现金流同比改善 - 2025年一季度建筑材料行业营业收入1298.27亿元，同比下降1.60%，排名提升；扣非后归母净利润-2.43亿元，同比增长74.02%，排名提升但仍亏损 [40][44] - 2025年一季度建筑材料板块亏损额减少得益于毛利率提升，销售、研发和财务费用率下降 [46] - 2024年和2025年一季度扣非后净资产收益率连续两年为负值，主要因净利润率和总资产周转率处于历史低位 [47] - 2025年一季度净现金流依然较差但同比有改善，销售商品提供劳务收到的现金/营业收入连续四年一季度低于98% [51] 各细分板块指标2025年一季度均仍处较差水平，但同比改善显现 细分板块水泥和玻璃纤维营业收入2025年一季度同比改善较好，净利润则大部分板块同比明显改善 - 2025年一季度水泥和玻璃纤维营业收入同比正增长，分别结束十二和八个季度下滑；水泥制品和涂料降幅收窄，玻璃等下滑幅度扩大 [55] - 2025年一季度除管材外其他细分板块归母净利润同比改善，水泥等同比由负转正，结束多个季度下滑 [58] - 2024年全年和2025年一季度水泥制品、玻璃和涂料扣非后归母净利润为负值亏损 [61] 细分板块水泥、玻纤和涂料净资产收益率2025年一季度出现改善 - 2024年建筑材料所有细分板块扣非后净资产收益率同比均下降，2025年一季度水泥、玻纤和涂料同比改善，其他板块仍下降 [64] - 2025年一季度水泥扣非净资产收益率改善得益于销售净利润率提升，玻纤得益于销售净利润率和总资产周转率提升，涂料得益于销售净利润率和资产负债率提升 [71] - 2025年一季度各细分板块现金流情况依然较差，但大部分同比有改善，水泥制品和耐火材料销售回款力度加大 [74] 投资策略：着眼估值修复和供需新平衡 - 建筑材料行业上市公司板块仍低迷，但2025年一季度有改善迹象，水泥等板块表现相对较好 [81] - 龙头和优秀上市公司受益行业供给端优化，通过市场份额提升和外延式并购增强发展确定性 [81] - 房地产行业回归长期健康发展轨道将推动建筑材料行业需求企稳，行业供给端优化带来新平衡，龙头和优秀上市公司具备业绩弹性 [82][84] - 继续推荐北新建材等公司，建议关注东方雨虹等公司 [8][84]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 2024年和2025年一季建材板块基本面仍处历史低位，但一季度有改善迹象，各细分板块指标2025年一季度均仍处较差水平，但同比改善显现 [4][5][6] - 房地产行业回归长期健康发展轨道可期将推动建筑材料行业需求探底企稳，行业供给端优化和收缩形成新的供需平衡态势，地产回归预期将带来行业估值修复和提升，龙头和优秀上市公司具备更强业绩弹性 [8] 根据相关目录分别进行总结 2024年和2025年一季行业仍持续处历史低位，但一季度有改善迹象 2024年建筑材料营业收入和净利润同比继续下滑，处于各行业末尾水平 - 2024年建筑材料营业收入6829.32亿元，同比下降12.41%，处于31个行业中的倒数第2位；扣非后归母净利润96.37亿元，同比下降64.87%，处于倒数第4位 [4][16][19] - 2024年仅有耐火材料和其他建材板块营业收入同比正增长，扣非后归母净利润全部下滑，涂料等板块下滑超100%呈亏损状态 [22] - 2024年行业综合毛利率下降，期间费用率和研发费用率同比提高，扣非后净资产收益率为1.35%，同比下降2.58个百分点 [22] - 2024年建筑材料板块净利润率降至2.61%，资产负债率为50.04%基本平稳，总资产运转率为0.43次下降 [25] - 2024年建筑材料板块扣非后净资产收益率处于历史最低水平，销售净利率和资产负债率大幅下降是主因 [28] - 2024年经营现金流处于历史较差水平，现金及现金等价物资产占比低，资本支出/折旧处于历史较低水平 [36][39] 2025年一季度建筑材料板块营收降幅收窄，净利润和现金流同比改善 - 2025年一季度建筑材料行业营业收入1298.27亿元，同比下降1.60%，排名提升；扣非后归母净利润-2.43亿元，同比增长74.02%，排名提升但仍亏损 [5][40][44] - 2025年一季度建筑材料板块亏损额减少得益于毛利率提升，销售、研发和财务费用率下降 [46] - 2024年和2025年一季度扣非后净资产收益率连续两年为负值，因净利润率和总资产周转率处于历史低位 [47] - 2025年一季度净现金流依然较差但同比有改善，销售商品提供劳务收到的现金/营业收入连续四年一季度低于98% [51] 各细分板块指标2025年一季度均仍处较差水平，但同比改善显现 细分板块水泥和玻璃纤维营业收入2025年一季度同比改善较好，净利润则大部分板块同比明显改善 - 2025年一季度水泥和玻璃纤维营业收入同比正增长，分别结束十二和八个季度下滑；部分板块营收降幅收窄或扩大，部分由正增长转下滑 [55] - 除管材外其他细分板块2025年一季度归母净利润同比改善，水泥等板块由负转正结束多个季度下滑 [58] - 水泥制品、玻璃和涂料2024年年度和2025年一季度扣非后归母净利润为负值亏损 [61] 细分板块水泥、玻纤和涂料净资产收益率2025年一季度出现改善 - 2024年建筑材料所有细分板块扣非后净资产收益率同比均下降，2025年一季度水泥、玻纤和涂料板块同比改善，其他板块仍下降 [64] - 2025年一季度水泥板块扣非净资产收益率改善得益于销售净利润率提升，玻纤得益于销售净利润率和总资产周转率提升，涂料得益于销售净利润率和资产负债率提升 [71] - 2025年一季度各细分板块现金流情况依然较差，但大部分同比有改善，水泥制品和耐火材料销售回款改善，部分板块经营现金流净额同比有改善 [74][79] 投资策略：着眼估值修复和供需新平衡 - 建筑材料行业上市公司板块仍低迷，但2025年一季度有改善迹象，水泥等板块表现相对较好 [81] - 龙头和优秀上市公司受益行业供给端优化，通过市场份额提升和外延式并购增强发展确定性 [81] - 房地产行业回归长期健康发展轨道将推动建筑材料行业需求企稳，行业供给端优化收缩，地产回归预期将带来行业估值修复和提升，龙头和优秀上市公司业绩弹性强 [82][84] - 继续推荐北新建材等公司，建议关注东方雨虹等公司 [8][84]

行业盈利展望 - 2024年及2025年一季度金属行业盈利整体稳增，黄金、镍钴锡锑、稀土磁材和铜板块领涨行业 [1] - 电池金属等品种底部承压 [1] 估值与分红 - 当前金属行业估值维持偏低水平，铝、铜、镍钴锡锑估值处于相对低位 [1] - 行业估值修复值得期待 [1] - 行业分红回报延续提升态势，部分个股股息率达到5%以上 [1] - 股东回报能力持续提升 [1] 配置机遇 - 2025年下半年贸易争端背景下，随着流动性和财政政策渐进落地，应重点关注黄金、稀土、铜、铝、锡和钨板块配置机遇 [1]

报告行业投资评级 - 维持建材行业“推荐”评级 [3][5][38] 报告的核心观点 - 美国关税政策对建材行业整体影响有限，房地产作为拉动内需核心领域，有望成政策发力方向，关注地产政策带来的行业估值修复 [5][35][38] 各行业总结 水泥行业 - 2025年3月全国水泥平均出货率环比提升约26个百分点，同比提升约8个百分点，市场需求有季节性修复特征且复苏节奏优于去年同期，但受资金不足及低温天气扰动，复苏动能不足，整体需求偏弱 [5][16][38] - 2025年3月全国单月水泥产量1.58亿吨，同比增长2.5%；1 - 3月累计产量同比下降1.4%，降幅较1 - 2月收窄4.3个百分点 [10] - 2025年3月固投（不含农户）同比增长4.2%；1 - 3月房地产开发投资累计同比下滑9.9%，房屋新开工面积累计同比下滑24.4%，施工累计同比下滑9.5%，但房地产开发企业到位资金同比降幅大幅收窄，地产端水泥需求下降趋势有望减缓 [10] - 2025年1 - 3月基建投资不含电力口径同比提升5.8%，增速较1 - 2月扩大0.2个百分点，基建领域水泥需求有望维持稳健增长 [11] - 2025年3月全国水泥市场平均价格为394.92元/吨，较2月下滑4.5元/吨，水泥旺季来临，关注需求恢复及行业错峰生产带来的供给侧积极变化，关注上峰水泥、华新水泥、海螺水泥 [5][16][38] 玻璃行业 - 2025年1 - 3月全国平板玻璃产量2.34亿重箱，同比下滑6.4%；全国房屋竣工面积累计同比下滑14.4%，降幅较1 - 2月收窄0.01个百分点 [23] - 3月浮法玻璃市场启动缓慢，供需矛盾下前半月价格下行，工厂让利出货，下旬多数稳价或让利，部分提涨探市，需求不温不火，3月底样本企业总库存环比2月底下降0.18% [23] - 4月生产线点火、放水计划俱存，但点火产线处于烤窑阶段，日熔量与3月相差不大；需求整体或好于3月，但增长缓慢，业者低价补货为主，行业库存压力仍存，企业以出货去库为主，价格操作灵活，4月浮法玻璃市场价格或整体维持弱势，关注旗滨集团、金晶科技的阶段性机会 [28][39] 玻璃纤维行业 - 2025年3月玻纤行业景气度小幅上行，PPI从2月的102.3上升至103，1 - 3月玻纤价格基本稳定 [30] - 2025年1 - 3月全国风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长17.2%；3月新能源汽车产销分别完成127.7万辆和123.7万辆，同比分别增长47.9%和40.1%，风电和新能源汽车端玻纤需求旺盛 [30] - 美国关税政策对中国玻纤及制品行业整体影响有限，行业立足内需拓展新领域新赛道，发展前景可期；2024年玻纤两次提价，11月针对风电纱和热塑短切产品提价有望在2025年落地，带动行业盈利能力提升，关注中国巨石、中材科技 [31][39] 消费建材行业 - 2025年1 - 3月建筑及装潢材料商品零售额与去年持平 [35] - 3月国务院办公厅发布提振消费专项行动方案，推动房地产市场止跌回稳，金融监管总局加大个人消费贷款投放力度，房地产销售端继续改善 [35] - 美国关税政策下消费建材行业整体影响有限，关注地产政策带来的行业估值修复，建议关注伟星新材、北新建材、三棵树、东方雨虹、坚朗五金 [9][35][40]