报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前债市缺乏新主线驱动，权益市场走强提升市场风险偏好压制债市情绪，“股强债弱”联动效应或增强，短期内流动性因素将成主导债市交易核心逻辑，建议关注曲线陡峭化带来的期限利差扩大机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.015，环比-0.29%，成交量20962↑；TF主力收盘价105.455，环比-0.21%，成交量14257↑；TS主力收盘价102.304，环比-0.04%，成交量5008↑；TL主力收盘价116.090，环比-1.33%，成交量47329↑ [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差-0.60，环比-0.13↓；T2512 - 2509价差-0.15，环比-0.05↓；TF2512 - 2509价差-0.08，环比-0.08↓；TS2512 - 2509价差0.02，环比-0.02↓；T09 - TL09价差-8.08，环比1.11↑；TF09 - T09价差-2.56，环比0.08↑；TS09 - T09价差-5.71，环比0.24↑；TS09 - TF09价差-3.15，环比0.16↑ [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量107322，环比-12157↓，前20名多头202891，环比7149↑，前20名空头194411，环比932↑，前20名净空仓-1379，环比2430↑；TF主力持仓量86134，环比357↑，前20名多头145700，环比9399↑，前20名空头152110，环比6281↑，前20名净空仓6410，环比-3118↓；TS主力持仓量61412，环比-4546↓，前20名多头80497，环比3069↑，前20名空头85115，环比-1367↓，前20名净空仓4618，环比-4436↓；TL主力持仓量61613，环比-7726↓，前20名多头113240，环比94↑，前20名空头111908，环比-1438↓，前20名净空仓-1332，环比1532↑ [2] 前二CTD（净价） - 220010.IB(6y）106.5921，环比-0.3457↓；250007.IB(6y）99.0955，环比-0.2601↓；240020.IB(4y)100.477，环比-0.1603↓；240020.IB(4y)100.8844，环比-0.2116↓；250006.IB(1.7y)100.2559，环比-0.0383↓；220007.IB(2y)101.7618，环比-0.0585↓；210005.IB(17y)131.0034，环比-2.1789↓；220008.IB(18y)123.6446，环比-2.3368↓ [2] 国债活跃券（%） - 1y利率1.3600，环比0.20↑bp；3y利率1.4100，环比0.00↑bp；5y利率1.5825，环比1.75↑bp；7y利率1.6850，环比1.20↑bp；10y利率1.7450，环比1.30↑bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.4776，环比6.76↑bp；Shibor隔夜利率1.4360，环比3.80↑bp；银质押7天利率1.5118，环比2.18↑bp；Shibor7天利率1.4830，环比1.80↑bp；银质押14天利率1.5465，环比6.65↑bp；Shibor14天利率1.5370，环比3.20↑bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比0.00↑bp；5y利率3.5，环比0.00↑bp [2] 公开市场操作 - 发行规模2665亿，到期规模1120亿，利率1.4%，期限7天，净投放1545亿 [2] 行业消息 - 央行发布第二季度货币政策执行报告，提出落实落细适度宽松货币政策，保持流动性充裕，促进物价合理回升，发挥货币政策工具总量和结构双重功能，支持科技创新、消费、小微企业、外贸等 [2] - 我国7月经济“成绩单”出炉，7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，社会消费品零售总额同比增长3.7%，1 - 7月固定资产投资同比增长1.6%，房地产开发投资下降12%，部分经济指标波动，投资增长压力是阶段性的 [2] - 全国70城7月房价数据公布，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅整体收窄，新房价格环比上涨城市6个，较上月减少8城，上海、乌鲁木齐环比涨0.3%领跑，二手房仅太原1城环比上涨，截至7月末商品房待售面积连续五个月减少 [2] 观点总结 - 周一国债现券收益率集体走弱，期货全线大幅下跌，受税期影响DR007加权利率小幅上行，国内7月工增、社零超预期回落，固投规模收敛，失业率平稳，7月金融数据结构分化，政府债支撑社融增量，企业居民端中长期融资动能不足，新增贷款转负，海外中美关税暂缓期延长90天，美国7月PPI环比上涨0.9%，美联储9月降息预期受挫 [2] - 当前债市缺乏新主线驱动，权益市场走强提升市场风险偏好压制债市情绪，“股强债弱”联动效应或增强，短期内流动性因素将成主导债市交易核心逻辑，建议关注曲线陡峭化带来的期限利差扩大机会 [2] 重点关注 - 8月20日17:00欧元区7月CPI年率终值 [3] - 8月21日02:00美联储公布货币政策会议纪要 [3]

7月全球市场表现 - 全球市场呈现结构性行情，A股沪深300上涨3.54%，港股恒生指数上涨2.91%，美股纳指100上涨2.38% [1][4] - 新兴市场中越南胡志明指数表现突出，单月涨幅达9.19%，印度Sensex30下跌2.90% [1][4] - 债券市场整体疲软，中债新综合全价下跌0.26%，美国20年以上国债下跌1.05%，黄金小幅上涨0.49% [1][4] 投资组合表现 省心债组合 - 7月逆势实现0.02%正收益，2025年前7个月累计收益接近1% [7] - 通过波动控制和择时配置，长期提供稳健底仓收益支撑 [8] - 2023年和2024年年化收益均为4.35%左右，保持长期正向表现 [9] 睿定投全球版 - 7月上涨2.46%，体现全球资产配置优势，在多元市场中捕捉结构性机会 [11][12] - 采用A股+港股+美股分层布局策略，回撤可控的同时实现较强进攻性 [34] 懒人均衡组合 - 7月上涨1.45%，2025年前7个月累计收益8.05%，超越2024年全年7.87%的涨幅 [13][17] - 股债均衡配置（权益仓位54%），波动率11.16%，适合长期稳健持有 [35][36] 红利组合 - 7月涨幅4.09%，2025年累计收益达7.23%，聚焦A股和港股高股息资产 [21] - 中证红利指数成分股（银行、煤炭）回调后反弹，股息率策略表现稳定 [37] 主题组合 - 恒生港股通组合7月上涨3.27%，跑赢基准2.57%，成立以来累计收益143.29% [24][25][38] - 美股组合2025年前7个月收益10.79%，2024年全年收益16.89%，聚焦科技成长赛道 [28][29][41] 定投策略与长期规划 - 每周定投500元按7.4%年化测算，19年可积累100万元；若每周投2500元，19.4年可达500万元 [30][33] - 组合提供一次性投入或定投路径，适用于不同风险偏好（R2-R3）的投资者 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年权益市场回暖、债券市场逆风、转债市场表现亮眼，可转债类基金领跑，“固收+”基金整体表现优于纯债基金；报告分析了不同类型“固收+”基金的业绩表现、持仓特点，为投资提供参考 [1][9][10] 根据相关目录分别进行总结 2025H1，“固收+”基金表现如何 - 股强债弱，转债类基金领跑市场：年内大类资产呈“股强债弱”，权益市场回暖突破关键点位，债市震荡回调；中证转债指数2025H1涨7.02%，跑赢股市主要宽基指数；可转债基金收益率中位数达7.16%，跑赢股票型、偏股混合型基金；后续权益向好预期下，被动指数型、混合型债券份额增长，纯债类基金被赎回 [10][15][16] - “固收+”基金净值回升，转债策略占优：根据事后资产配置重新界定“固收+”基金并细分；截至2025Q2，1418只“固收+”基金合计份额11483.29亿，较2024年末增16.54%；2025H1末股票、转债仓位小幅下降，弹性转债仓位基金为减仓主力；超90%基金2025H1收益为正，回撤控制较好，转债增强型基金表现亮眼但回撤略高 [27][28][34] 哪些绩优“固收+”基金领跑市场 - 存量“固收+”基金表现盘点：2025H1区间收益最高的30只基金多为转债增强型；股票增强型基金集中在富国等公司，多数最大回撤超5%且份额低于2亿份；转债增强型基金多为高转债仓位，分布在各公司；普通“固收+”基金TOP30名单分散，规模普遍偏低 [48][51][52] - 新发“固收+”基金表现盘点：2023Q3以来新成立的潜在“固收+”基金TOP30多为二级债基；除招商安泽稳利外，2025H1收益率在5%以内，最大回撤多在2%以内；招商安泽稳利收益6.17%，回撤4.91%，权益仓位收益贡献高 [56] 绩优“固收+”基金持仓有何特点 - 历史：绩优基金投对了什么方向：2024Q4末，绩优基金超配制造链转债、低配银行转债，超配偏股型、高价转债，低配高评级转债；超配金属、机械等行业股票，减配石化、煤炭等行业股票；2025Q1延续配置偏好 [59][60][71] - 当下：绩优基金投向了哪些方向：2025Q2末，绩优基金超配金属、中游制造等板块转债，低配银行转债；超配130元以上高价转债、偏股型转债，低配110 - 120元中价转债；超配金属、军工等行业股票，低配周期、金融类行业股票；超配100 - 500亿中小市值股票 [78][90] 附录：“固收+”基金分类与绩优名单 - 对“固收+”基金再界定，剔除权益仓位过低和股票仓位过高的基金；根据股票及转债仓位细分，包括普通“固收+”、股票增强型、转债增强型三大类7小类 [97][98]

市场表现 - 30年国债ETF博时(511130)最新价报110.92元，单日上涨0.07% [3] - 近1年累计上涨11.40%，近1年净值上涨11.00%，在指数债券型基金中排名6/414（前1.45%） [3][4] - 成立以来最高单月回报5.35%，最长连涨月数4个月，最长连涨涨幅10.58%，月盈利概率69.71%，历史持有1年盈利概率100% [4] 流动性及资金动向 - 盘中换手率18.01%，单日成交23.40亿元，近1周日均成交35.90亿元 [3] - 近6天连续资金净流入合计40.61亿元，日均净流入6.77亿元，最高单日净流入15.10亿元 [4] - 本月融资净买额278.61万元，最新融资余额8438.26万元 [4] 规模与份额 - 最新规模129.52亿元，创近1年新高 [3] - 最新份额1.17亿份，创近1年新高 [4] 收益与风险指标 - 成立以来最大回撤6.89%，相对基准回撤1.28% [4] - 近1年超越基准年化收益0.12% [4] - 近1月跟踪误差0.029% [5] 产品结构与费率 - 管理费率0.15%，托管费率0.05% [5] - 跟踪上证30年期国债指数，样本选取标准为符合30年期国债期货近月合约可交割条件的沪市国债 [5] 行业观点 - 短期"股强债弱"格局可能延续，债市走势取决于股市节奏变化及资金面宽松传导 [3] - 债券当前性价比高但短期趋势偏弱，建议防守为主，关注结构性机会 [3] - 中信证券认为短期利率可能调整，但长期定价逻辑未扭转，超调后或存博弈机会 [3]

30年国债ETF市场表现 - 截至2025年7月24日午间收盘，30年国债ETF最新报价123.12元，较前日下修调整 [1] - 半日成交44.64亿元，换手率达22.59%，市场交投活跃 [1] - 近1周日均成交75.32亿元，显示持续流动性 [1] 规模与资金流向 - 最新规模达197.73亿元，创成立以来新高 [1] - 份额达1.60亿份，同步创历史新高 [1] - 近3天连续资金净流入合计17.84亿元，最高单日净流入8.13亿元 [1] 债市调整特征分析 - 风险偏好回升导致股市上涨，对长债形成压制 [1] - 信用利差处于历史低位，债市结构脆弱性放大对利空敏感度 [1] - 招商证券指出当前调整延续历史两轮特征 [1] 短期市场展望 - 股强债弱格局或延续，后续走势取决于股市节奏变化及资金面传导效果 [1] - 债券性价比相对较高但短期趋势偏弱，建议防守为主 [1] - 结构性机会仍存，需关注利率中枢变化 [1] 指数跟踪机制 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数 [2] - 指数成分券为境内发行且待偿期25-30年的记账式国债（不含特别国债） [2]

市场表现 - 7月23日沪指盘中一度突破3600点，商品市场同步走强，债市承压，10年期国债收益率一度逼近1.72%，30年期国债收益率升破1.93% [1] - 午后股指冲高回落，债市部分修复，10年期国债收益率重回1.7%下方，30年期国债收益率盘中下行，国债期货跌幅收窄 [1] - 债市呈现"股强债弱"格局，长端利率对基本面利多反应钝化，陷入"无声下跌"状态 [3] 影响因素 - 风险偏好回升、股市上涨对债市构成压制，长债首当其冲 [2] - 信用利差处于历史低位，债市结构脆弱，对利空因素反应敏感 [2] - "通缩故事"告一段落，"再通胀预期"升温，资金青睐商品和股市，债市被动调整 [2] - 政策预期支撑及国际关系改善信号助推风险偏好回升，股市融资余额上行，新增资金持续入场 [2] 机构观点 - 央行货币政策基调偏向宽松，流动性维持合理充裕，7月以来DR007运行中枢约为1.5% [2] - 年初以来机构积累一定浮盈，对市场震荡具备更强承受力，未出现理财赎回引发的连锁反应 [2] - 短期内"股强债弱"格局可能延续，债市走势关键看股市节奏变化及资金面宽松传导 [3] - 长端利率债或在当前位置震荡整理，中短端信用债在资金宽松支撑下有望延续阶段性行情 [3] 投资策略 - 债市策略应以防守为主，结构性机会可期 [3] - 长债方面可在调整过程中择机配置，但应避免追涨并适度控制久期 [3]