股债配置的核心价值 - 股债配置的终极目的是确保在牛市短暂而急促的急涨时段持有股票仓位以真正赚到钱[6] - 2019年以来中证全指日线出现四次阶段涨幅超过30%的"高光时刻"，错过这些时刻就相当于错过牛市本身[6] - 动态再平衡是一种被动的高抛低吸，可以增厚收益并极大改善投资体验[9] 股债配置的基本方法 - 根据风险偏好和投资目标设定合适的股债比例并在相当长时间内维持不变，例如股债均配、股6债4[5] - 随意改变预先设定的股债比例不是股债配置而是随心所欲的投资方法[6] - 股债配置完成后因市场波动造成比例偏离时进行动态再平衡以恢复原定占比[8] 动态再平衡的触发条件 - 股债均配时权益向上偏离1、3、5、10个百分点分别需要权益上涨4.08%、12.76%、22.22%、50%[25] - 股债均配时权益向下偏离1、3、5、10个百分点分别需要权益下跌3.94%、11.32%、18.18%、33.34%[25] - 将股票资产净值发生10个百分点偏离作为启动再平衡标准，相当于宽基指数涨跌幅达到10%[27] - 2019年至2025年9月19日近7年时间里，按10%条件出现20次动态再平衡机会，平均每年约3次[27] - 20次动态再平衡中权益上涨11次需要止盈，权益下跌9次需要低吸[29] 动态再平衡的操作细节 - 按宽基指数10%涨跌幅启动再平衡时，每次再平衡部分仅相当于全部投资额3%不到的比例，摩擦成本几乎可忽略不计[29] - 心态超稳的投资者可将条件放宽至股票资产净值发生20个百分点偏离，但牛市途中很少出现20%以上跌幅[29] - 动态再平衡最大价值在于平滑波动和心理波动，确保能吃到牛市主升浪最丰厚的收益[31] - 可根据指数点位变化有计划调整股债比例，例如3000点股8债2、5000点股2债8[33]

市场观点与展望 - A股市场在连续上涨后近期出现阶段性震荡整固，短期震荡被认为有利于消化获利盘压力并为后续中长期行情蓄力 [1] - 国内经济基本面持续温和复苏，市场风险偏好回暖带动赚钱效应扩散，资金面流入成为行情向上的重要推动力量 [1] - 下一阶段A股市场或维持震荡偏强的走势，投资机会有望多点开花 [1] - 债市投资性价比逐渐提升，或迎来布局窗口，在股债跷跷板效应等因素影响下，2025年债券资产表现相对较弱，这为二级债基提供了较好的逢低介入机会 [1] 基金产品策略 - 建信丰泽债券基金采用股债协同配置策略，对债券的投资比例不低于基金资产的80%，投资于股票等权益类资产的比例为基金资产的5%-20% [2] - 该基金在权益仓位管理中通过量化分析框架结合因子模型进行个股选择和投资组合构建，以价值红利风格为基础，辅以预期和财务质量等因子 [2] - 基金旨在灵活把握多资产行情，丰富组合收益来源，并通过前瞻性的多风格配置适应不同的市场环境 [2] 基金管理团队 - 建信丰泽债券基金由建信基金数量投资部副总经理兼基金经理薛玲和固定收益投资部基金经理彭紫云共同管理 [2] - 薛玲具备12年证券从业经验、9年基金经理任职经验，在管产品覆盖一级债基、二级债基、被动指数、指数增强等多个类型，善于运用量化模型挖掘市场机会 [2] - 彭紫云拥有11年证券行业从业经验、6年基金经理任职经验，擅长根据宏观经济的长中短周期灵活调整利率债仓位及久期，并通过宏观-中观-行业-公司四维度做好信用风险管理 [2]

市场表现与基金收益 - A股市场上行带动主动权益基金收益整体回暖，九成基金净值超过去年高点 [1] - 沪深300指数年内上涨15.2%，八成主动权益基金跑赢大盘，年内平均收益率达28.03% [2] - 蚂蚁理财金选偏股基金年内平均收益率为29.75%，跑赢同类的中证偏股基金指数 [2] - 蚂蚁基金平台上超八成投资权益基金的基民实现盈利，其持有的权益基金平均收益率为12% [2] 基民盈利情况与产品选择 - 除去余额宝收益，蚂蚁基金平台上的2.15亿基民累计实现盈利，覆盖主动权益基金、被动指数基金等产品 [1] - 基民持有的金选偏股基金正收益概率比非金选高出17%，持仓收益率高出7.8% [2] - 2019年以来，金选偏股基金持有至今的收益率为124.41%，而每年买入“冠军基”并持有至今的收益率为95.86% [6] - 主动权益基金更擅长研判产业、挖掘企业价值，在本轮结构性行情中放大了盈利空间 [2] 提升盈利概率的投资行为 - 三类投资行为显著帮助基民提升盈利概率：分散配置、合理持有以及优选产品 [4] - 今年股债配置用户的盈利概率较持有单一资产的用户高出6% [5] - 坚持定投和在市场低位补仓的用户，盈利概率分别高出17%和18% [5] - 在2019年4月至2022年2月的市场周期中，“20%股票基金+80%债券基金”的经典股债组合累计收益率达11.85%，最大回撤仅为5.04%，波动远小于沪深300指数 [5]

核心观点 - 对资本市场尤其是股票市场非常乐观 强调顺势而为的时机值得珍惜 [4] - 提出五个关键判断 涵盖经济循环 货币政策 供需均衡 股债配置和人民币汇率 [5] 经济循环 - 经济循环最差的时候正在过去 三年来首次观察到经济领先指标全部向上 [6] - 旧口径M1同比从-7%修复至6月2% 7月4.9% 持续修复8-9个月 若保持在2%以上 预示12个月后PPI同比有望向零上靠拢 [14][15] - 企业存款与居民存款同比增速差值代表经济循环 该指标持续修复 [14] - 居民边际存款倾向下降 新增M2中居民新增存款占比从2022-2024年的攒钱状态掉头向下 [19] - 居民存款与GDP同比增速差下降 表明过度攒钱倾向改善 [19] - 存款中活期与定期同比增速差值回升 显示存款活化率提升和居民风险偏好改善 [19] 货币政策 - 货币政策最宽松的时候正在过去 经济前景改善与资金端稳定性负相关 [6] - 居民2022-2024年积攒了30-40万亿预防性存款 其搬家速度会影响资金端稳定性 [22] - 旧口径M1与R007标准差关系良好 经济确定性改善将导致资金端波动率上升 [24] - 不认为会加息 但资金波动性加大有必然性 例如上半年R007突然上升50个基点 [24] 供需均衡 - 供需均衡的前置条件已经出现 供给回落是价格止跌或跌速收窄的重要前提 [27] - 上游原材料投资过去两三年有10%的增速 而需求（基建和地产加权增速）降至零 2025年上半年供给（蓝色线）下降 [29] - 中游装备制造业投资自2022年以来一直在高位 投资高于需求 累积产能导致价格持续下跌 2024年底至2025年初两个同比增速咬合 价格加速下跌力量缓和 [30] - 投资回落三四个季度 若配合出口 基建 居民消费等终端需求还行 PPI定基指数有止跌条件 [30] 股债配置 - 没有股债双牛 只有股债反转 股票相对债券配置性价比已由劣转优 [32][33] - 股债夏普比率差值（红线）从2022年初至2024年单边震荡回落 2025年上半年开始稳步向上 [33][35] - 红线与蓝线（10年国债收益率减万得全A股息率）出现十年级别背离 资产性价比上去但静态交易价格未跟上 [35] - 10年国债收益率1.7% 波动率与2021年下半年相当 万得全A股息率和沪深300股息率明显更高 波动率在10年低位 [36] - 政策介入降低资本市场波动率 控制回撤 此轮股市上涨中单日跌幅超过1%的天数罕见地少 [36] - 此轮股债大类资产切换可能偏同步经济周期 但领先于PMI趋势 因政策从分母端系统性控制波动率 [37][38] 人民币汇率 - 人民币趋势性升值的主逻辑未明确触发 趋势性升值需PMI向上→结售汇逆差转顺差→趋势性升值的主链条 [44] - 趋势性升值指持续时间2-3个季度及以上 幅度8-10%及以上 如2017年和2020年下半年 [9][44] - PMI未明确向上前 升值主链条未触发 以往经验显示需经济数据明确改善后政策才可能退出 [44][45] - 短期倾向于是政策明确呵护下的升值脉冲 而非趋势性升值 [8] 宏观风险偏好 - 未来半年宏观风险偏好有明确支撑 [52] - 中美关系进入低水平稳定期 预计10月底或11月初美国总统访华 至明年两会前或出现低水平稳定期 [52] - 海外需求前景稳定 美国提前降息为中国出口增速韧性提供支持 [52] - 等待四中的十五五指导意见和明年两会公布十五五纲要全文 产业机会密集释放期还未开始 [53] - 5年规划的前三年是投资高峰期 基建有期待 如雅鲁藏布江下游水电站等重大项目开工 [53] 黄金 - 非寻常动能依然强劲 十年战略级别看多黄金 [62] - GIORI指数（剥离美元指数 美国利率 全球通胀 央行购金等传统宏观因子后的部分）显示此波黄金上涨主要由非传统宏观动能推升 脉冲高度与80年代布雷顿森林体系崩溃时相当 [62] - 黄金定价的是全球秩序不稳定（俄乌冲突 巴以冲突 印尼动乱等）和秩序重构不明朗 而非降息或美元 [62]

国债期货市场表现 - 30年期主力合约报114.76元，单日跌幅1%，创近6个月新低 [1] - 10年期主力合约报107.49元，单日跌幅0.27%，同步创3月24日以来新低 [1] - 10年期国债活跃券收益率突破1.8%，为5个多月以来首次回升 [1] 通胀数据影响 - 8月CPI同比下降0.4%，环比持平，显示消费端价格压力持续 [1] - PPI同比下降2.9%，环比由上月下降0.2%转为持平，结束连续8个月下行趋势 [1] - 煤炭开采、黑色金属冶炼等工业价格环比由负转正，成为PPI回升主要支撑 [1] 债市调整驱动因素 - 股票市场持续上涨推动风险偏好提升，导致资金从债市分流 [1] - "反内卷"政策引发通胀预期升温，对债券价格形成压制 [1] - 债市自6月底起震荡走弱，8月以来出现显著下跌 [1] 债券市场收益率表现 - 中证综合债指数年内累计收益率仅0.45%，远低于历史水平 [2] - 债券基金经理普遍采用短久期策略应对市场压力 [2] - 股强债弱格局促使机构进行股债再平衡配置 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率、股市有望持续上行 [10] - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 [9] 根据相关目录分别进行总结 利润情况 - 企业盈利水平持续好转，1 - 7月规上工业利润同比下降1.7%，较1 - 6月上升0.1pct；7月规上工业利润同比下降1.5%，较6月上升2.8pct，降幅连续两个月收窄 [5] - 从量、价、利润率拆分，1 - 7月规上工业增加值同比增长6.3%，PPI全部工业品同比下降2.9%，均较1 - 6月减少0.1pct，规上工业营收利润率同比下降4.63%，较1 - 6月回升0.18pct，量、价仍有下降，利润率回升带动工业利润降幅收窄 [5] 结构情况 - 分门类看，1 - 7月采矿业利润总额同比下降31.6%，制造业利润同比增长4.8%，公用事业利润同比增长3.9%；7月制造业利润同比增长6.8%，较6月提升5.4pct，拉动规上工业利润增速较6月加快3.6pct，高技术制造业利润由6月下降0.9%转为增长18.9%，拉动规上工业利润增速较6月加快2.9pct [6] - 分企业性质看，1 - 7月国有企业利润同比下降7.5%，股份制企业利润同比下降2.8%，外商及港澳台投资企业同比增长1.8%，私营企业同比增长1.8%；7月规模以上工业中型企业利润同比增长1.8%，小型企业利润同比增长0.5%，效益状况改善明显，私营企业当月利润同比增长2.6%，高出规上工业利润平均水平4.1pct [7] - 分工业链位置看，1 - 7月上游原材料采选累计利润占规上工业企业利润比重为12.3%，中游材料制造占比为15.4%，下游装备制造占比为38.0%，下游消费品制造占比为21.1%，其他制造占比为0.6%，公用事业占比为12.5% [7] - 去库存加速，7月末名义、实际库存同比分别为2.4%、6.0%，均进一步下降0.7pct；7月末工业企业整体资产负债率57.9%，资产负债率环比持平 [7] 市场情况 - 工业企业利润数据公布后，债市未交易该数据，收益率窄幅震荡；午盘后A股冲高回落，放量下跌，股债跷跷板效应下债市收益率先上后下；尾盘或因赎回因素，基金由买转卖，叠加资金有所趋紧，收益率再次上行 [8]

固收+产品表现分析 - 固收+产品以债券配置为主权益比例较低 当债市跌幅加大时可能抵消权益投资收益导致短期下跌 [3] - 债市近期波动对固收+产品产生显著影响 具体表现参考组合比例数据表 [3][5] 不同资产配置组合业绩对比 - 100%债券配置近1周回报-0.44% 近1个月-0.90% 近6个月0.31% 近1年3.81% [5] - 95%债+5%股配置近1周回报-0.21% 近1个月-0.50% 近6个月0.80% 近1年5.21% [5] - 90%债+10%股配置近1周回报0.02% 近1个月-0.09% 近6个月1.28% 近1年6.61% [5] - 80%债+20%股配置近1周回报0.48% 近1个月0.71% 近6个月2.26% 近1年9.41% [5] - 100%权益配置近1周回报4.18% 近1个月7.16% 近6个月10.04% 近1年31.80% [5] 投资教育内容 - 强调投资基金基本功的重要性 通过1分钟知识点学习使投资起步更轻松 [2] - 提供扫码进入基本功专栏的途径 系统化学习基金投资基础知识 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年经济增速或不会明显下行物价等结构性问题趋势性好转股债配置继续切换债券收益率、股市有望持续上行 [6] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7%较6月放缓1.1pct环比增长0.38%增速受季节性因素影响小幅放缓 [2] - 7月规模以上装备制造业增加值同比增长8.4%对规模以上工业增长支撑作用明显 [2] - 7月规模以上高技术制造业增加值同比增长9.3%规模以上数字产品制造业增加值同比增长8.4%均高于规模以上工业增速集成电路、电子专用材料制造等行业分别增长26.9%和21.7% [2] 消费 - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%较6月放缓1.1pct环比下降0.14%主要系部分地区国补暂停影响商品零售额同比增长4.0%较6月放缓1.3pct导致社零同比回落 [3] - 7月餐饮收入同比增长1.1%限额以上餐饮收入同比 - 0.3%分别较6月回升0.2pct、0.1pct随外卖平台补贴降温餐饮收入有望筑底反弹 [3] 投资 - 1 - 7月固定资产投资同比增长1.6%较1 - 6月回落1.2pct扣除房地产开发投资后全国固定资产投资同比增长5.3%较1 - 6月回落1.3pct [4] - 1 - 7月水利管理业投资增长12.6%、信息传输业投资增长8.3%设备工器具购置投资同比增长15.2%占全部投资比重达16.2%拉动整个投资增长2.2pct [4] - 1 - 7月房地产开发投资同比 - 12%降幅较1 - 6月扩大0.8pct新建商品房销售面积51560万平方米同比下降4.0%降幅较1 - 6月扩大0.5pct；销售额同比下降6.5%降幅较1 - 6月扩大1.0pct均为年内最低增速房地产投资震荡寻底国房景气指数进一步下滑至93.34仍处于较低景气水平区间 [4] 市场 - 经济数据公布后规上工增、社零等数据基本均低于前值基本面推动叠加资金呵护下收益率震荡下行午盘后受股市延续强势表现影响又现看股做债收益率转为震荡上行 [5] 债市观点 - 维持2025年下半年经济增速或不会明显下行物价等结构性问题趋势性好转股债配置继续切换债券收益率、股市有望持续上行的观点 [6]

核心观点 国信总量团队开发 AI 赋能投研体系，结合五大周期框架，通过动态赋权、回测调优等预测股债胜率，实现分析师主动框架与人工智能多模态分析统一，定期跟踪预测市场表现。7 月更新显示货币信用框架权重高，债券资产年内有相对优势，价值风格占优，成长风格四季度有望修复，还给出资产配置比例和行业配置观点 [2][3]。 分组1：AI 赋能投研体系介绍 - 国信总量团队开发 AI 赋能投研体系，结合五大周期框架，动态赋权、回测调优预测股债胜率，应用于主动投研并定期跟踪市场表现 [2] 分组2：AI 对资产配置框架的优化 - AI 学习国信总量团队资产配置框架，联网输入数据，通过静态样本学习和动态实战纠偏评判适用模型并赋予权重，实现宏观框架“降维”精准预测股债走势 [3] 分组3：7 月股债及风格预测 - 本月货币信用框架权重 55% [3] - 股市胜率延续回落但边际收敛，债市收益率有下行空间，配置价值稳固 [3] - 年内债券资产有相对优势，股市胜率三季度底部徘徊、四季度小幅回升，股市拐点或延后 [3] - 本月和全年价值风格占优，四季度成长风格有望阶段性修复 [3] 分组4：资产配置比例 - 7 月国内资产配置比例：股票 12.64%、红利 3.58%、债券 76.45%、黄金 7.33%，与传统风险平价模型比，股票、红利、债券、黄金资产变化分别为 2%、 -1%、0%、 -1% [4] - 7 月海外股市配置比例：法国 15.62%、德国 14.85%、美国 20.24%、日本 16.44%、中国香港 11.50%、印度 22.35%，与传统风险平价模型比，法国、德国、中国香港小幅减配（各 -1%），美国和日本分别加配 1 和 2 个百分点 [4] 分组5：行业配置观点 - AI 赋能构建的行业轮动策略夏普比率提升 420%，最大回撤降低 41%，优于传统策略 [5] - 三季度行业配置观点：超配机械设备、综合、电子，标配汽车、通信、建筑装饰，低配银行、商贸零售 [5] 分组6：五大资配框架情况 |框架|当前所处阶段|指示股债配置方向| | ---- | ---- | ---- | |美林时钟框架|滞涨|股↓债↑ [14]| |周期叠加框架|产能周期下行，主动补库存|股↑债↑ [14]| |信贷库存框架|被动补库存|股↓债↑ [14]| |货币信用框架|紧货币宽信用|股↑债↓ [14]| |政策组合框架|紧货币宽财政|股↑债↓ [14]|

养老金融产品创新 - 公司在养老金融领域实现两度首发：首只十年期养老理财试点产品（贝安心）和首只合资理财个人养老金理财产品（贝嘉目标风险稳健型）[2] - 最新产品"贝嘉智能心"将股票资产引入R2低风险个人养老金产品，采用贝莱德旗舰策略系统化主动权益投资（SAE）和完全系统化的股债资产配置方法[3] - 该产品填补了R2固收类养老金产品中股票配置的空白，主要投向A股和中短久期信用债，未来还将扩充到港股通等其他标的[8] 产品业绩表现 - 截至6月30日，公司旗下3只养老理财产品运作表现优异： - "贝安心"成立以来年化收益率5.30%，在51只养老理财试点产品中位列第一[6] - 贝嘉目标风险成立以来年化收益率4.09%（A份额）、4.27%（L份额），在成立满一年的个人养老金理财产品中位列第二[6] - "贝嘉智能心"A份额年化收益3.84%，L份额3.93%，在今年以来新成立的个人养老金理财产品中位列第二[7] 市场规模数据 - 养老理财产品存续规模超1040亿元，个人养老金理财产品存续规模约120亿元，合计约1160亿元[5] - 贝莱德BSYS策略全球在管资产规模超过2560亿美元（截至一季度末）[9] 系统化投资策略 - 采用贝莱德BSYS平台策略，运用机器学习、自然语言处理等大数据分析方法，已有40年研究经验和投资实践[9] - 系统化投资团队每天分析超过15000只全球股票及3000家信用发行机构的数据[9] - "贝嘉智能心"采用完全系统化、动态化的股债配置过程，通过多维度指标构建权益择时信号确定最终配比[10] - 与市场上"分仓式"管理的固收+产品不同，该产品由固收及权益投资经理共同管理，实现1+1>2的效果[11]