报告核心观点 本周经济景气度总体平稳，生产端服务业、工业高频指标较上周总体平稳，需求端各变量分化，消费和出口走强，固投强弱互现，价格端物价边际承压，系统性回升有待需求侧反弹，中美经贸会谈后基本面压力减轻 [5] 市场总览 大势 5月26日上证指数下跌0.05%，沪深300下跌0.57%，科创50上涨0.17%，中证1000上涨0.65%，创业板指下跌0.8%，恒生指数下跌1.35% [3][4] 行业 5月26日表现最好的行业分别是传媒（+2.14%）、计算机（+1.39%）、环保（+1.22%）、通信（+1.1%）、轻工制造（+1.04%），表现最差的行业分别是汽车（-1.78%）、医药生物（-1.08%）、综合（-0.86%）、银行（-0.75%）、家用电器（-0.71%） [3][4] 资金 5月26日全A总成交额为10339亿元，南下资金净流出15.07亿港元 [3][4] 重要观点 所在领域 宏观 [5] 核心观点 生产端服务业、工业高频指标较上周总体平稳，需求端各变量分化，消费走强，固投强弱互现，出口走强抢出口开始显现，价格端本周物价边际承压，系统性回升有待需求侧反弹 [5] 市场看法 中美经贸会谈后基本面压力减轻 [5] 观点变化 持平 [7] 驱动因素 周度数据更新 [7] 与市场差异 量化方法跟踪基本面情况 [7]

景气向上 - 出行链：5月前8日27城地铁客运日均8098万人，同比+2.5%，4月日均8047万人同比+0.6%；5月前10日国内航班日均执行1.325万架次同比+3.3%，4月日均1.28万架次同比+3.6% [1][5][6] - 土地市场：截至5月4日当周百城土地溢价率12.37%，较4月9.63%回升，3月全月为13.24% [1][6] - 国际大宗商品：COMEX黄金上涨3.1%至3326.3美元/盎司，LME铜价上涨2.7%至9432美元/吨，美油布油分别上涨4.7%和4.3% [1][22][24] 景气向下 - 美国进口：5月1日当周美国进口金额环比-20.1%，从中国进口金额环比-27.9%；进口集装箱环比-12.9%，从中国进口集装箱环比-19.8% [2][12] - 国内大宗商品：动力煤价格下跌3.1%，焦煤下跌4.3%，螺纹钢下跌1.6%，水泥价格指数下跌2.4%，玻璃指数下跌4.4% [2][22][24] - 工业生产：5月前9日秦皇岛港煤炭吞吐量同比-7%；江浙织机、半钢胎、全钢胎开工率较去年同期分别低9.9、18、4.4个百分点 [7][9][10] 利率与资金 - 资金利率：DR001收于1.4908%，DR007收于1.5409%，较4月30日分别下降29.45bps和25.77bps [3][31] - 国债收益率：1年期国债收益率报1.4194%较4月30日下降4.05bps，10年期报1.6351%上升1.08bps [31] - 央行操作：本周逆回购净回笼7817亿元，下周逆回购+MLF到期9611亿元 [33] 债券发行 - 专项债：截至5月9日28个地方披露二季度新增专项债发行计划10452亿元，2024年同期为7339亿元 [2][28] - 特殊地方债：开年以来化债债券发行18062亿元，其中特殊再融资债16594亿元 [28] - 周度发行：5月12日当周计划发行新增地方债635亿元，其中国债净发行-893亿元 [28][29] 贸易与航运 - 外需指标：BDI指数同比-37.1%，RJ/CRB指数同比+0.8%；上海出口集装箱运价指数环比+0.3% [11][24] - 航线运价：美西航线运价环比+3.3%，南美航线环比+5.7%，欧洲航线环比-3.3% [11] - 集装箱吞吐量：4月27日当周我国港口集装箱吞吐量环比+6.6%，四周累计同比+7.3% [11]

五一假期出游特征 整体特征 - 跨区域出行量稳健增长：假期前三日全社会跨区域人员日均流动量达3.05亿人次，同比增长5.8%，接近春节增速（6%）[3][11] - 省市游客数据亮眼：统计的11省市中8个接待游客数实现双位数增长，如四川A级景区接待游客增长16.5%，湖北增长24.2%[3][15][16] - 机酒订单双位数增长：航旅纵横数据显示国内航线机票预订量同比增长31%，中国航信出票量增长22%[3][19] - 价格趋稳：热门目的地七成以上机票价格同比上涨2%-5%，燃油附加费降低抵消部分涨幅[3][19] 结构特征 - 长线游爆发：民航客运量前三日同比增长12.5%，跨市旅游订单占比达90%[4][18] - 跨境双向升温：全国口岸日均出入境人员预计增长27%，携程入境游订单激增130%[4][18] - 县域旅游逆袭：县城高星酒店预订量同比增长超80%，四线及以下城市旅游热度增速高出高线城市11个百分点[4][18] 地区及商品消费 地区消费 - 5省市消费数据分化：南京（8.7%）、四川（7.8%）、河南（6.7%）、湖北（6.35%）增速高于6%，天津仅1.7%[5][20][21] - 服务消费优于商品：天津餐饮增速5.7%高于零售1.7%，河南餐饮增长14.9%高于零售总额增速6.7%[6][21] 商品消费 - 家电电子高增：河南家电类销售额增长24.7%，湖北电子商品店交易额增长35.3%，南京京东电器门店销售增长超60%[6][22][23] - 黄金消费回暖：国际金价波动叠加促销活动，消费市场持续升温[6][23] - 电影票房疲软：总票房7亿元（去年同期15.27亿），均价39.6元同比略降[24] 每周经济观察 景气向上领域 - 基建投资活跃：石油沥青装置开工率4月平均28.8%，较3月提升1.9个百分点[7][30][33] - 港口吞吐量反弹：4月27日当周集装箱吞吐量环比增长6.6%，四周累计同比7.3%[7][36] 景气向下领域 - 耐用品消费走弱：4月前27日乘用车零售增速10.1%，较3月14.4%回落[8][27] - 土地市场降温：5月4日百城土地溢价率2.66%，较4月均值7.6%大幅下降[8][28] - 大宗商品普跌：COMEX黄金下跌1.4%，美油布油分别跌7.5%/8.3%，动力煤价周跌0.8%[8][42][43] 财政与利率 - 专项债发行加速：27地披露2025年Q2新增专项债计划9969亿，超2024年同期7339亿[8][47] - 国债收益率震荡：10年期国债收益率1.6243%，较4月25日下降3.63bps[9][54] - 财政政策加码：2024年赤字率4%创近年新高，新增政府债券11.86万亿同比增2.9万亿[48][49]

1）国际新闻 首席点评: 经济景气度明显回升 2月生产指数和新订单指数分别为52.5%和51.1%，比上月上升2.7和1.9个百分点，均升至扩张区间，制 造业产需明显改善。有色金属冶炼及压延加工、通用设备、电气机械器材等行业两个指数均位于54.0% 及以上，相关行业产需释放较快。中央政治局会议讨论政府工作报告，强调要坚持稳中求进工作总基 调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，实施更加积极有为的 宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，保持社会和谐稳定，高 质量完成"十四五"规划目标任务。海外美国将于3月4日对加拿大和墨西哥加征关税，美乌领导人会晤不 欢而散，美乌矿产协议未能签署，贵金属、原油、农产品普遍下跌。 重点品种： 黄金、原油、豆粕 黄金 ：上周金银呈现较大幅度回调。黄金的实物挤兑没有进一步发酵。特朗普关税政策不断加码，令 市场不安延续。俄乌问题谈判快速推进，地缘风险呈降温态势，但上周泽连斯基在白宫的争吵令谈判蒙 上不确定性。货币政策方面美联储表示预计今年会有两次降息但整体为 "谨慎降息状态，短期影响较 小。此前，黄金直接性的上涨行情发酵来 ...