公司动态 - 汇绿生态控股子公司武汉钧恒科技的全资子公司湖北钧恒科技与鄂州临空工业园开发建设有限公司及鄂州市临空经济区口岸和招商服务中心签订光电子产业园房屋租赁合同 支持武汉钧恒年产150万支光模块生产基地建设 [1] - 武汉钧恒与鄂州市临空经济区管理委员会签订450万支光模块生产基地建设合同 投资总额7亿元 预计显著提升光模块业务的规模、生产技术和研发能力 [2] - 上海剑桥科技披露明年产能配套目标进一步提升 扩产速度加快 预计明年产品以800G光模块为主 1.6T产品逐步实现量产上量 [2] - 中际旭创积极推进高端产品如1.6T和800G在国内和海外的产能建设 保证行业需求快速提升时保持交付能力优势 [2] - 新易盛泰国工厂一期和二期均已正式投产 目前产能充足 持续根据市场需求进行产能规划与优化 1.6T光模块放量进度取决于市场及客户需求 [3] - 华工科技光电子信息产业研创园暨出口基地于8月份投产 2027年全面达产后将实现4000万只光模块年产能 产值超300亿元 泰国工厂预计年内达到15万只至20万只月产能 [3] 行业趋势 - 光模块作为算力网络的核心基础设施 在AI算力需求激增驱动下处于高度景气的上行周期 扩产热潮从龙头企业向全产业链蔓延 [1] - 400G和800G光模块仍是需求主力 2025年被视作1.6T光模块商业化元年 1.6T光模块将成为未来3年内的关键增长引擎 [2] - 光模块企业集体扩产源于AI算力需求的指数级增长 光模块是光纤通信系统的数据桥梁和AI算力传输的超级基建 在AI大模型迭代和智算中心建设加速催化下迎来需求放量、技术升级与格局优化的全面爆发期 [3] - 全球光模块市场规模从2020年112亿美元增至2024年178亿美元 复合年增长率12.2% 预计2025年达到235亿美元 中国光模块市场规模2024年约606亿元 较上年增长12.22% 预计2025年接近700亿元 [3] - 需求支撑来自国内外算力基建热潮共振 海外科技巨头如英伟达、谷歌持续加码智算集群带动高速光模块采购需求激增 国内算力基础设施建设加速推进进一步放大光模块市场空间 [5] - 政策层面提供有力支撑 国家发展改革委、国家数据局、工业和信息化部印发《国家数据基础设施建设指引》推动国家枢纽节点和需求地之间400G/800G高带宽全光连接 湖北、广东、江苏等地结合本地产业特色精准发力 [5] - 光模块行业的长周期机会是AI技术迭代、需求扩张和政策扶持的共振结果 AI持续向低空经济、卫星互联网、智能交通等领域渗透形成算力基建加行业应用的双重增长曲线 对3.2T等下一代光模块产品的提前布局确保行业在技术迭代中占据主动地位 [5] 业绩表现 - 新易盛2025年上半年光模块销量695万只 同比增长112.5% [4] - 华工科技2025年上半年联接业务营业收入37.44亿元 同比增长124% 400G、800G光模块实现规模交付 2025年AI相关光模块发货量预计600万至700万只 2026年将增至1300万至1500万只 包括400G、800G、1.6T及800G LPO产品 另有1万只至2万只3.2T CPO发货 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于光通信业务高速增长潜力及"光+算"融合布局前景 [4] 核心观点 - 公司深耕精密制造领域 通过收购春生电子完成游戏主机产业链关键卡位 核心客户包括N公司、索尼及Meta等全球知名品牌商 [1][14] - 光纤连接器业务绑定全球领先互联解决方案提供商SENKO 受益全球算力基建加速及CPO技术发展 越南生产基地处于满产状态且新产能持续爬坡 [2][93][97] - 拟以11.48亿元收购恒扬数据99.8555%股权 实现从器件供应商向"光+算"解决方案商跃迁 业绩承诺2025-2027年累计净利润不低于3亿元 [3][110][125] 业务布局与财务表现 - 形成四大业务板块：游戏机零部件（2025H1营收占比24%）、光通信产品（56%）、自动化设备（8%）及电子连接器（12%） [32] - 2025H1营业收入5.16亿元（同比+17.67%） 归母净利润1.82亿元（同比+353.86%） 剔除处置子公司福可喜玛投资收益后扣非净利润表现承压 [27] - 毛利率受业务结构调整影响：游戏机零部件业务毛利率22.30%（同比-10.20pct） 光通信产品毛利率33.41%（较2024年-6.33pct） [29] 游戏机零部件业务 - 终端客户新产品销售火爆：任天堂Switch2开售四天全球销量突破350万台 创历史最快销售记录 预计2026财年销量达1500万台 [50][54] - 产品认证周期长构筑壁垒：通过富士康/歌尔股份导入索尼PS5连接器认证周期达14/11个月 供应链关系稳定具备护城河效应 [61] - 供应料号持续拓展：为N客户提供滑轨、耳机麦克风端口、Tact Switch等精密零部件 并向Meta Oculus及字节跳动Pico供应精准定位控制器 [56][57] 光通信业务 - 全球算力基建驱动需求：谷歌2025年资本开支上调至850亿美元 Meta资本支出范围上调至660-720亿美元 英伟达预计2030年AI基础设施支出达3-4万亿美元 [65][66] - 技术升级推动量价齐升：1.6T光模块2026年出货量有望超1000万只 CPO技术大规模商用将提升MPO连接器需求 公司产品覆盖MTP/MPO跳线、高密度跳线等全品类 [79][86][94] - SENKO生态协同：SENKO为NVIDIA Spectrum-X及Quantum-X交换机供应光子连接器 并通过收购CudoForm布局CPO产业 [97][100] 收购恒扬数据战略意义 - 恒扬数据为AI智算中心核心基础设施供应商：主要产品包括DPU、智算一体机及AI算力集群交换机 已进入阿里巴巴供应链体系（2025Q1销售占比79.81%） [110][124] - 财务表现亮眼：2024年营业收入4.73亿元（同比+99.75%） 扣非归母净利润8,725万元（同比+127.96%） [125] - 协同效应显著：实现"数据传输"向"数据智能传输与处理"升级 通过"算力+网络"生态耦合构建软硬一体化解决方案 [3][127] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入10.12/18.13/22.01亿元 同比+3.84%/+79.20%/+21.42% [4][129] - 预计归母净利润2.23/2.04/2.48亿元 同比+230.75%/-8.27%/+21.63% [4] - 对应EPS为1.73/1.59/1.93元 当前股价96.97元对应PE为56.08x/61.13x/50.28x [4][132]

港股科技板块表现 - 上周港股整体收涨 恒生科技指数周涨幅超过5% [1][3] - 科技板块在海内外AI利好消息共振下集体走强 带动市场情绪明显升温 [1][3] AI算力基建投资进展 - OpenAI与甲骨文签订为期五年 总价值约3000亿美元的算力采购协议 甲骨文股价当日大涨逾35% [1][3] - 英伟达向英特尔投资50亿美元 开展多代晶片合作 涵盖数据中心与PC端联合开发 英特尔股价上涨逾20% [1][3] - 微软在威斯康星建设全球最大AI数据中心 追加40亿美元投资 [1][3] 技术突破与产业升级 - 光互连与CPO（共同封装光学）技术成为焦点 CPO能耗持续下降为大规模AI集群部署提供条件 [1][3] - 博通等厂商展示最新方案 技术进展兑现节奏加快 [1][3] - 资本投入与技术突破形成"算力-互联-存储-整机"的清晰升级路径 [1][3] 市场资金偏好 - 投资者更倾向于押注确定性强、可量化的算力扩张 [2][4] - 资金主要集中在晶片、半导体和大模型相关方向 [2][4] - Meta发布的智能眼镜和EMG手环未带来显著溢价 [2][4] 行业整体趋势 - 科技板块仍是推动行情的核心力量 [1][2][3][4] - 市场情绪在AI产业化预期支持下保持活跃 [2][4] - 全球算力基建投资加速落地 资本开支呈现提速趋势 [1][3]

行业特征与周期性 - 存储芯片是半导体第二大细分市场，2024年全球市场规模达1655亿美元，占半导体总市场26%[8] - 存储行业周期性显著，2023年市场规模同比下滑29%至923亿美元，2024年同比增长79%至1655亿美元[5][8] - DRAM市场呈寡头垄断格局，25Q2前三家厂商（三星、海力士、美光）份额超90%[5][19] - NAND Flash市场前五大厂商（三星、海力士、凯侠、美光、闪迪）25Q2份额超90%[5][19] 历史周期驱动因素 - 2016-2019年周期由DDR4技术迭代和手机游戏需求驱动，2016年中国手机游戏用户增长26%[14] - 2020-2023年周期受疫情推动，2020年笔记本电脑出货量增长27%，服务器出货量2020/2021年分别增长3.9%/6.9%[15] - 2024年新周期由AI基建需求驱动，DDR5服务器渗透率预计2025年超85%，HBM单价较DDR5高约5倍[20] 当前市场表现与展望 - 25Q2 DRAM产业营收环比增长17.1%至316.3亿美元，NAND Flash前五大厂商营收环比增长22.0%至146.7亿美元[5][22][24] - 海力士25Q2营收同比增长35.4%，DRAM业务营收同比增长57.9%，预计HBM全年销量翻倍[26] - 美光预计2025年DRAM位元需求增长15%-20%，NAND位元需求增长10%-15%，25Q3营收指引中值环比增15.0%[30] - AI服务器需求持续推动DDR5/HBM增长，但Q3价格指引疲软可能影响毛利率[5][35] 风险提示 - 行业面临市场竞争、宏观经济及研发进度不及预期风险[5][36]

文章核心观点 - AI投资被视为科技巨头的生存竞赛而非单纯的投资回报问题 驱动大规模资本开支流向算力基础设施 [6][7][8] - 算力基建层呈现高度集中的市场结构 形成确定性强的投资机会 主要资金流向GPU、ASIC芯片、云服务及电力设备龙头 [18][19][20] - 2025年AI相关收入预计达1280亿美元 其中广告业务占比超60% 云服务、LLM应用、SaaS及初创公司构成剩余部分 [9][10][12] - 机构投资者持仓显示算力基建龙头占主导 应用层缺乏长期确定性标的 中概股因估值模型差异和研究支持不足被边缘化 [15][21][25] 行业投资逻辑 - 云厂商（AWS/Azure/GCP/甲骨文）将AI视为防御核心业务和避免被管道化的关键 资本开支占运营现金流比例达115% [6][7][8] - 算力投资ROI测算达46% 2021-2024年超大规模厂商（AWS/Azure/GCP/Meta）数据中心支出1970亿美元 [9] - 电力成为AI基础设施底层新投资焦点 部分基金从2024年年中开始布局电网及能源设备公司 [19][27] 细分领域市场格局 - GPU领域由英伟达和AMD主导 ASIC芯片由博通和美满电子垄断 网络连接设备依赖博通等拥有IP护城河的公司 [18][27] - 云服务市场出现第四朵云趋势 甲骨文因签下OpenAI和TikTok大合同 未交付合同价值超4500亿美元 [3][27] - 电力设备需求激增 GE Vernova和西门子能源受益于AI对老旧电网的改造需求 [18][27] 机构持仓与投资策略 - 典型科技基金（Coatue/Whale Rock/Altimeter）重仓算力基建龙头 前五大持仓包含Meta、亚马逊、微软等 [16][17] - Whale Rock持仓体现高波动特性 22年因加息亏损但23-24年AI浪潮中获惊人回报 Celestica和AppLovin成为黑马标的 [15][20] - 投资时机依赖库存周期波动 芯片行业过度下单和砍单潮带来股价波动机会 [26][29] 公司定位与市场观点 - 微软因与OpenAI合作拥有超前部署优势 远期市盈率33倍 [27] - Google被视为云厂商中的价值股 Gemini大模型和TPU进展带来希望 [27] - Meta战略位置最优越 能直接将AI投入转化为业务增长 [27] - 亚马逊AWS成本控制稳健 电商和广告价值被市场低估 [27] - 苹果和特斯拉未被纳入主流AI投资池 因缺乏明确AI布局或波动性过高 [23] 收入构成与预测 - 2025年AI收入预估1280亿美元中广告占820亿美元（64%） 主要来自Google、Meta、Tiktok等现有业务提升 [10][11] - AI云收入超200亿美元 占云服务总收入10% 年化增长率28% [12] - LLM应用（如ChatGPT订阅）收入130亿美元 AI SaaS（如微软Copilot）收入110亿美元 初创公司（如Midjourney）收入20亿美元 [12] 风险与机会识别 - 伪AI公司存在做空机会 类似Beyond Meat的估值归零案例可能重现 [29] - 宏观金融环境积聚回调势能 机构通过降低净敞口、分散配置和低相关性策略管理风险 [32] - 买入时机需跟踪库存周期波动 在行业悲观时基于长期认知逆向投资 [26][31]

出海东南亚的战略意义 - 东南亚是智算中心出海的必争之地 菲律宾是出海第一站 因其人口大国地位和数字化转型加速 [5] - 数据中心厂商出海是寻找新增长曲线的重要途径 东南亚市场投资回报率比国内高出2%-3% [5] - 政策环境变化推动数据本地化存储 菲律宾要求政府数据不得上云且海外数据回流 带动本地数据中心建设需求 [5] 市场驱动因素 - 东南亚算力规模总体基数小 两年前总体算力规模不到100兆瓦 目前市场增长达5-6倍 [12] - 国家定位推动数据中心集群建设 部分算力供给北亚、澳大利亚和日本等地区使用 [13] - 人口和互联网应用驱动需求 东南亚互联网和云计算渗透率高 文化融合程度高吸引外商投资 [13] - 政策与供应链优势 马来西亚水电价格低且有国家补贴 泰国政府已开始补贴 印尼和越南局部推动建设 [13] - 5G基站建设完善 关键基础设施达到一定水平 为数据中心发展提供产业基础 [14] 出海策略与客户定位 - 服务混合多元需求的市场策略 既聚焦大厂需求保障核心收益 又储备零散客户平衡单一大客户风险 [7] - 客户群体包括当地政府、当地企业、跨国公司以及国内出海客户 马来西亚数据中心去年下半年被中美云厂家填满需求 [28] - 跟随国内大厂绑定出海可保障上架率 定制化建设使上架率快速满载 未经充分调研的项目易陷入无人采纳困境 [6][27] 成本与收益分析 - 东南亚建设数据中心速度比国内快1-2年 内部收益率(IRR)期望值高出2%-3% [18] - 海外电价可能是国内2倍 但成本高低需对照服务客户群和整体成本结构 本地客户接受当地市场价 [19] - 国内企业可依托成熟供应链和运维经验优化成本 [19] 政策与建设周期 - 未来两到五年内 越来越多国家将出台数据本地化存储或跨境流动限制政策 [20] - 中国团队建设周期通常12至18个月 依赖海外当地团队可能延长至一至两年 [20] - 当前是布局海外数据中心的关键机遇期 需结合政策窗口与建设周期因素 [21] 人才与文化挑战 - 人才短缺是核心挑战 东南亚平均工作年限较低 熟练技术和运维人才储备不足 [22] - 采取"引进+培养"双线并行模式 派遣核心骨干进行项目交付 同时招募培训本地人才 [22][24] - 文化融合与互信是出海终局 属地化需要多元文化团队 否则影响效率及创新活力 [8][25] - 外派高管可应对短期挑战 但长期需培养当地人才 外派成本更高且需处理海外突发情况能力 [23][24] 博大数据的具体布局 - 在菲律宾建设当地城区最大智算中心之一 机柜数量超过3600台 [4] - 项目规模超过100兆 主要跟大厂合作 同时储备足够零售客户 [29] - 计划将布局扩展到东南亚其他国家及中亚地区 紧跟"一带一路"倡议 [29] 战略建议 - 明确战略定位 选择追求短期价值或构建长期可持续运营能力 [30] - 确定市场定位与辐射策略 如服务本土需求或一国辐射多国 [30] - 运营模式灵活应变 采用经验输出加本地化运营模式 平衡效率与风险 [30]

市场表现 - 光模块等算力方向早盘走强 创业板人工智能指数开盘上涨近3% [1] - 光模块巨头中际旭创大涨超6% 新易盛涨超5% 天孚通信涨超2% [1] - 金信诺 联特科技 铜牛信息 光环新网等多只算力股跟涨 [1] - 创业板人工智能ETF（159363）开盘冲高3% 成交额超3亿元 环比放量明显 [1] 个股数据 - 中际旭创现价411.58元 涨幅6.90% 成交额55.18亿元 [2] - 新易盛现价355.33元 涨幅6.08% 成交额63.82亿元 [2] - 天孚通信现价179.44元 涨幅2.59% 成交额15.77亿元 [2] - 联特科技现价92.89元 涨幅1.90% 成交额1.01亿元 [2] 行业催化剂 - 甲骨文剩余履约义务（RPO）飙升至4550亿美元 同比暴增359% [2] - 甲骨文股价大涨36% 创纪录新高 日内市值暴增约2500亿美元 [2] - 海外科技龙头与国内云厂商2023至2025年资本开支持续上行 [3] - 英伟达调整2030年AI基础设施支出预期至四万亿美元 [3] 机构观点 - 国金证券认为"算力+模型+应用"共振 中长期上行逻辑明确 [3] - 国盛证券指出海外AI巨头持续加码算力基建 云厂商资本开支大幅上调 [3] - 算力行业高景气度与基本面稳固 前期调整源于情绪面波动 [3] - 创业板人工智能ETF超七成仓位布局算力 超两成布局AI应用 [3] - 该ETF光模块含量超51% 重点布局光模块龙头"易中天" [3]

全球富豪排名变动 - 甲骨文联合创始人拉里·埃里森身家盘中飙升至3930亿美元 一度超越马斯克的3850亿美元成为全球首富 [1] - 马斯克当日收盘前重新夺回首富宝座 此前已连续近一年蝉联全球首富 [1] 算力基建领域收购 - 东阳光及控股股东对东数一号增资75亿元 分别持股46.67%和53.33% [3] - 通过多层子公司架构最终以280亿元收购秦淮数据中国100%股权 [3] 上市公司信披违规处罚 - ST华扬因未披露1.82亿元非经营性资金占用及虚增利润被罚1450万元 [5] - 公司2021年和2022年分别虚增利润1733万元和6939万元 [5] - 董事长被罚750万元 董秘被罚200万元 [5] 宏观政策动向 - 国家发改委提出加快设立新型政策性金融工具 实施提振消费专项行动 [7] - 财政部强调用好更加积极的财政政策 加快培育新动能并防范领域风险 [11] - 六部门联合开展汽车行业网络乱象专项整治 重点打击虚假宣传等行为 [13] 企业战略合作与规划 - 工信部召开"十五五"规划座谈会 小米/中石化/中国稀土等企业参与 [9][10] - 与会企业建议加强核心技术攻关和产业链韧性 [9][10] 重大投资项目 - 盾安环境拟投资50亿元建设智能制造总部基地 含新能源汽车热管理项目 [15] - 金风科技签署189.2亿元风电制氢氨醇一体化项目 规划3GW风电产能 [27] - 大金重工获12.5亿元海外海上风电订单 锁产协议覆盖40万吨产能 [28] 上市公司资本运作 - 蔚来拟发行1.818亿股A类普通股 融资用于研发及充换电网络建设 [21] - 比亚迪37名高管及核心人员增持48.82万股 总额5232.78万元 [16] - 珠江股份拟出售多只股票资产 预计收益超去年净利润50% [29] 股价异常波动 - 天普股份11连板后再度停牌核查 累计涨幅达185.29% [18] - 首开股份提示债务风险 一年内到期有息负债185.71亿元 [20] 控股权变更及立案调查 - ST浩丰控股权变更至至芯网络 转让价款3.31亿元 [23][24] - 白银有色因涉嫌信披违规被证监会立案 [25]

公司产品应用 - 功率类磁性元器件产品可应用在算力服务器中 [2] - 部分高端网络变压器产品可应用在算力服务器中 [2] 行业发展趋势 - 算力基建推进正如火如荼进行 [2]

微导转债市场表现 - 微导转债发行规模11.7亿元，AA评级，上市首日开盘价飙升至130元，触发临时停牌机制[1] - 上市首日收盘价达157.30元，触及可转债首日最高涨幅上限，中一签实现300元收益[1] - 后续连续三个交易日大涨，现价187.546元，单签最高收益达875元，收益率超87%[1] 正股价格联动效应 - 微导转债价格攀升与正股微导纳米股价强势表现直接相关[3] - 微导纳米股价走势显著优于同期市场多数个股[3] 科技板块资金动向 - A股科技板块（含算力、芯片）成为资金追逐焦点，多只个股一个月内实现股价翻倍[5] - 千亿市值科技巨头出现加速上涨行情，反映热钱集中涌入AI算力、半导体设计及先进封装领域[5] - 资金高度聚焦"国产替代""自主可控""算力基建"等政策导向型赛道[5] 市场结构性分化 - 科技板块上涨同时，传统行业、消费白马及周期股表现低迷，成交量萎缩[7] - 市场呈现"少数股狂欢、多数股陪跑"的极端分化格局[7] - 资金高度集中导致部分赛道存在估值泡沫与轮动风险[7]