报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为看涨，焦煤走势评级为看涨 [1] 报告的核心观点 - 6月社融新增4.2万亿，同比多增9008亿，社融存量增速8.9%，较上月提升0.2%，结构上政府、企业增加较多 [1] - 市场对关税防范风险但不进一步计价，国内反内卷继续发酵，本轮去产能或更温和、时间更长，需注意资本市场情绪过热回调风险 [4] - 焦煤矿端开工回升，下游补库热情高，库存连续三周下行，钢厂补库斜率放缓；焦炭部分钢厂接受提涨，高炉利润维持180左右，铁水产量下滑但供需仍偏紧，产业链利润有望从钢材向炉料传导 [5] - 实体经济承压、政策放松预期使市场倾向交易政策预期，6月社融提速，月底有政治局会议，短期多头情绪偏强，基本面利多显现，但焦煤基差修复后上方遇阻，短期或有回调压力，企稳回升可能走钢材利润传导逻辑 [5] - 建议J09多单持有，JM09多单持有逢高适时减仓 [5] 分组1：焦煤情况 价格与价差 - 蒙5主焦煤报950元/吨(+23)，活跃合约报911.5元/吨(-8.5)，基差58.5元/吨(+31.5)，9 - 1月差-50.5元/吨（-7） [2] 供需 - 523家矿山开工率报85.52%（+1.7），110家洗煤厂开工率报62.32%(+2.6)，230家独立焦企生产率报72.72%(-0.48) [2] 库存 - 523家矿山精煤库存报377.18万吨(-32.43)，洗煤厂精煤库存197.07万吨(-17.91)，247家钢厂库存782.93万吨（-6.76)，230家焦企库存752.44(+36)，港口库存321.64万吨(+12.37) [2] 分组2：焦炭情况 价格与价差 - 天津港准一级焦报1220元/吨(-0)，天津部分钢厂接受现货首轮提涨50元/吨，活跃合约报1514元/吨(-11)，基差-202元/吨(+11)，9 - 1月差-46.5元/吨(-2.5) [3] 供需 - 230家独立焦企生产率报72.72%(-0.48)，247家钢厂产能利用率报89.9%(-0.39)，铁水日均产量239.81万吨(-1.04) [3] 库存 - 230家焦企库存59.58万吨（-2.02），247家钢厂库存637.8万吨（+0.31），港口库存200.08万吨（+8.96） [3]

金融数据概况 - 6月新增社会融资规模4.2万亿元，同比多增0.9万亿元，社融规模存量同比8.9%，前值8.7%[1] - 6月新增人民币贷款2.2万亿元，同比增加1100亿元，M1同比4.6%，前值2.3%；M2同比8.3%，前值7.9%[1] 存款端情况 - 6月M1同比由2.3%涨至4.6%，M2同比由7.9%升至8.3%，M2 - M1剪刀差从5.6%缩小至3.7%[2][7] - 财政资金落实、央行降息使居民企业提款意愿增加，美元走弱使企业结汇意愿增强带动存款增加[2][7] 融资端情况 - 6月社会融资规模同比多增9008亿元至41993亿元，政府债占比从63.8%缩至32.3%[3][8] - 6月社融口径政府债净融资13548亿元，同比多增5072亿元，1 - 6月发债规模达76600亿元，占全年计划65%[3][8] - 6月企业贷款季节性新增17700亿元，同比多增1400亿元，居民中长贷、短贷分别增加3353亿元和2621亿元[8][9] 总体情况与风险 - 6月社融靠政府融资支撑，企业短贷改善，居民信贷温和，经济预期偏谨慎，消费和地产链复苏不稳固[3][9] - 5月中美声明后关税战缓和，6月进出口改善，贸易顺差扩大利于信心恢复[3][9] - 政府发债节奏快，若下半年不增发特别国债，发债速度或放缓，社融增速将承压[3][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各商品市场进行分析，认为不同商品走势分化。如白银补涨行情或延续，铜外强内弱格局短期维持，铝价高位调整，锌价低位震荡，铅价待交割后或回升，锡价震荡等待指引，工业硅新政拉动下强震荡，碳酸锂震荡，镍价震荡，原油震荡观望，螺卷高位震荡，铁矿震荡，豆菜粕震荡走强，棕榈油震荡偏强[4][5][7][9][11][13][14][16][18][19][20][22][23][25][27] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外特朗普关税施压升级，各国博弈，美国商务部启动调查，加剧欧央行决策难度，不改7月暂停降息预期，美元指数升破98，美股小涨，金价冲高回落，铜价走低，油价跌近2%，关注美国6月CPI数据[2] - 国内6月经济数据好于预期，贸易顺差扩大，净出口拉动增强，6月金融数据边际转暖，A股缩量上涨，红利风格占优，债市震荡，关注二季度经济数据[3] 各品种情况 贵金属 - 周一国际贵金属期货收跌，金银价格回调，白银补涨创近14年新高，预计补涨行情延续，关注美国CPI数据及关税谈判进展[4][5] 铜 - 周一沪铜主力偏弱震荡，伦铜围绕9700美金震荡，LME库存升至10.9万吨，宏观和产业因素综合影响，预计短期外强内弱格局维持，沪铜向下调整[6][7] 铝 - 周一沪铝主力和伦铝均下跌，社会库存大幅累增，美指反弹金属压力稍增，铝价高位调整，关注累库持续性[8][9] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约收跌，仓单库存累增，期价涨势暂歇，预计保持偏好震荡[10] 锌 - 周一沪锌主力和伦锌震荡，现货成交一般，升水下调，库存增加，宏观与基本面拉锯，锌价低位震荡[11] 铅 - 周一沪铅主力和伦铅震荡，社会库存增加，临近交割库存压力抑制价格，但成本支撑且消费改善，短期窄幅震荡，交割后有望回升[12][13] 锡 - 周一沪锡主力和伦锡震荡，现货市场有升水情况，炼厂低负荷开工，消费淡季，供需矛盾有限，锡价震荡等待指引[14] 工业硅 - 周一工业硅主力合约反弹，仓单库存下滑，新政拉动，供给收缩需求走弱，预计期价短期强震荡[15][16] 碳酸锂 - 周一碳酸锂期价偏强，现货上涨，矿端扰动待关注，预计锂价震荡[17][18] 镍 - 周一镍价震荡偏弱，宏观关税有不确定性，印尼镍矿紧缺缓解，镍铁和硫酸镍市场不佳，纯镍成交冷清，预计镍价震荡延续[19] 原油 - 周一原油震荡偏弱，欧佩克风向多变，地缘局势复杂，短期油价震荡观望[20] 螺卷 - 周一钢材期货震荡，基本面数据偏弱，期价高位震荡，需求偏弱期价上行有压力[21][22] 铁矿 - 周一铁矿期货震荡，海外发运和到港增加，库存压力小幅增加，需求偏弱，预计短线震荡[23] 豆菜粕 - 周一豆粕和菜粕合约有涨跌，美豆优良率超预期，产区条件好，油厂豆粕库存增加，四季度供应偏紧预期或发酵，连粕震荡走强[24][25] 棕榈油 - 周一棕榈油等合约有涨跌，印度6月棕榈油进口大增，国内季节性累库，短期或震荡偏强[26][27] 交易数据及产业数据 - 提供了金属主要品种昨日交易数据，包括合约收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量等信息[28] - 展示了铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种的产业数据，如不同时间价格、库存、升贴水等变化情况[29][30][31][32][33][34][35][36]

金融数据超预期表现 - 2025年6月社融存量增速提升至8 9%（前值8 7%） 新增社融4 20万亿元 同比多增9008亿元 政府债新增1 35万亿元 同比多增5072亿元 贷款新增2 36万亿元 同比多增1710亿元 [1] - 6月新增信贷2 24万亿元 同比多增1100亿元 企业短期贷款是主要支撑 [2] - M2增速8 3%（前值7 9%） M1增速从2 3%大幅回升至4 6% 企业活期存款占比由26%提升至28% [3] 三条核心线索分析 - **化债政策改善企业流动性**：政府债同比高增5072亿元 政府存款同比持平 企业存款和短贷同比大增 M1增速显著回升 表明政府积极偿还拖欠企业账款 [6] - **汇率升值预期推动结汇**：美元走弱背景下 企业结汇意愿强烈 结售汇顺差提升 对企业存款形成支撑 外币贷款新增326亿元 同比多增1133亿元 [6] - **居民缩表程度收窄**：居民房贷早偿率明显降低 但非因风险偏好或房价预期变化 居民贷款增长平稳 30城商品房成交面积同比-8 4%（前值-3 2%） [5][6] 分项数据表现 - **政府债贡献突出**：新增1 35万亿元 占社融增量的32 1% 同比多增5072亿元 [1] - **企业融资结构变化**：短期贷款支撑信贷增长 专项债用于实物工作量比例从50%提升至60% 带动短期项目融资 [5] - **居民端分化**：商品房成交下滑但贷款平稳 一线城市二手房挂牌价环比显著下降 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周国债收益率震荡偏强，社融数据同比多增但主要由政府债拉动，信贷需求疲弱，制造业PMI仍处荣枯线下方，增强市场对经济偏弱判断，支撑债市；地缘政治紧张、中东局势升级等外部不确定性增强避险情绪，一度利多债市；陆家嘴论坛未有超预期宽松举措，使市场对央行买卖国债预期降温，利率债冲高回落；6月LPR维持不变、股市走弱、资金面相对稳定，债市普遍上涨，市场对下半年宽松政策预期升温，超长期国债交易活跃，但整体仍受制于政策真空期扰动 [3] - 策略上，单边操作2509合约中性，套利关注基差走廓，套保方面空头可采用远月合约适度套保，收益率曲线短期波动加剧、趋势待基本面与政策进一步明朗化 [4] 根据相关目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI月度环比 -0.20%、同比 -0.10%，中国PPI月度环比 -0.40%、同比 -3.30% [8] - 经济指标（月度更新）中，社会融资规模426.16万亿元，环比 +2.16万亿元、变化率 +0.51%；M2同比7.90%，环比 -0.10%、变化率 -1.25%；制造业PMI49.50%，环比 +0.50%、变化率 +1.02% [8] - 经济指标（日度更新）里，美元指数97.95，环比 -0.43、变化率 -0.44%；美元兑人民币（离岸）7.1754，环比 -0.011、变化率 -0.15%；SHIBOR 7天1.63，环比 +0.13、变化率 +8.82%；DR0071.67，环比 +0.16、变化率 +10.67%；R0071.64，环比 -0.12、变化率 -6.66%；同业存单（AAA）3M1.61，环比 +0.00、变化率 +0.04%；AA - AAA信用利差（1Y）0.08，环比 +0.00、变化率 +0.04% [8] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各期限国债到期收益率走势、近一日各期限国债估值变化、各品种沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）、成交持仓比等内容 [12][14][16][19][22] 三、货币市场资金面概况 - 展示债券借贷成交额与国债期货总持仓量、国开债 - 国债利差、国债发行情况、利率走廊、央行公开市场操作、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等内容 [27][29][31][34] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等内容 [36][40][41][44] 五、两年期国债期货 - 展示TS主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等内容 [43][46][55] 六、五年期国债期货 - 展示TF主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等内容 [51][54][57] 七、十年期国债期货 - 展示T主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等内容 [62][64] 八、三十年期国债期货 - 展示TL主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等内容 [69][72][75]

2025年5月金融数据 核心观点 - 5月信贷社融数据呈现"喜忧参半但整体向好"特征 居民中长期贷款改善与企业债券融资好转是亮点 但居民短贷疲软与M2增速回落反映内需不足[4] - 货币宽松仍是未来政策主基调 年内可能进一步降准降息 政策节奏将取决于经济基本面表现[3][4] 信贷数据 - **总量低于预期**：新增人民币贷款6200亿 同比少增3300亿 显著低于市场预期(8026亿)和季节性均值(1.4万亿)[5] - **居民端分化**： - 短期贷款连续2个月负增(减少208亿) 反映消费补贴断档与利率调整影响下消费疲软[6] - 中长期贷款由负转正(新增746亿) 与30城商品房销售降幅收窄(-3.3%)同步 但持续性存疑[6] - **企业端结构优化**： - 短期贷款同比多增2300亿(达1100亿) 票据融资冲量特征缓解(同比少增2826亿)[9] - 中长期贷款同比少增1700亿(新增3300亿) 主因关税扰动与企业投资意愿回落[9] 社融表现 - **总量超预期**：新增社融2.29万亿 同比多增2271亿 高于市场预期(2.05万亿)和三年均值(2.15万亿) 存量增速持平于8.7%[11] - **结构分化明显**： - 政府债券(1.46万亿)与企业债券(1496亿)分别同比多增2367亿/1211亿 成为主要支撑[13] - 表外融资(减少1156亿)与人民币贷款(同比少增2237亿)构成拖累[13] 货币供应 - **M1显著回升**：同比增速2.3% 较上月提升0.8个百分点 受益于低基数与财政投放加速[12] - **M2小幅回落**：同比增速7.9% 较上月下降0.1个百分点 信用扩张放缓是主因 财政存款同比多增1167亿(达8800亿)反映政府债发行加速[12]

金融数据概览 - 5月M1增速升至2.3%，为一年新高，但环比减少2307亿元，反映企业和居民活钱减少[1] - M2增速7.9%，显示货币供应总量充足但资金滞留银行体系[1][2] - 住户存款前五个月增加8.3万亿，总规模突破160万亿[4] 社融结构分析 - 5月社融增量2.3万亿，同比多增2271亿，增速8.7%与上月持平，为五年同期次高[5][6] - 政府债券贡献64%新增社融，单月发行1.46万亿，同比多增2367亿，环比多增5000亿[9][10] - 剔除政府债后社融增速仅5.98%，低于4月的6.02%[11] 信贷需求疲软 - 5月新增贷款6200亿，同比少增3300亿，创近年新低[12] - 企业贷款受产能过剩和需求走弱抑制，出口企业面临关税压力[13] - 居民短贷减少208亿，同比少增451亿，消费贷款连续三月下滑[13][14] 消费补贴动态 - 多地暂停国补，如南京、武汉、重庆等城市因额度耗尽或限量发放[15] - 地方财政承担10%-20%补贴，但中西部积极性不足，广东等沿海省份因超支叫停[16] - 全国已消耗补贴1500亿，6月预计再耗500亿，全年3000亿额度剩余不足30%[17] 房地产市场 - 5月居民中长贷增746亿，同比多增232亿，购房需求局部回暖[19] - 房价较峰值回调20%-30%，但东南沿海受关税冲击跌幅更大[19][20] - 政策需分三阶段稳地产：先稳交易量，再激活二手房，最后传导至新房市场[24][26][27]

生产端 - 4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，累计同比6.4%，较一季度略降0.1个百分点，高技术产业工业增加值当月同比10%，4月环比增长0.22%，开年至今相比去年年末增长1.57%，弱于去年1 - 4月的2.3%，二季度GDP保持5%以上可能性较大[3] 投资端 - 4月固定资产投资累计同比增长4%，较1 - 3月慢0.2个百分点，同期PPI累计负增加深0.1个百分点[3] - 广义基建累计同比增速10.85%，狭义基建5.8%与前值持平，制造业投资累计同比8.8%，房地产开发投资完成额累计同比 - 10.3% [3] 消费端 - 4月社会消费品零售总额当月同比5.1%，金银珠宝零售额当月同比25.3%，文化办公用品类当月同比33.5%，家用电器和音像器材类当月同比38.8% [3] - 4月通讯器材零售额当月同比19.9%，建筑及装潢材料4月当月同比9.7% [3] 就业端 - 4月城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点，较前一年同期高0.1个百分点[3] 综合情况 - 4月内需指标未失速，外需企业谋求增长空间，维持增速稳定，后续针对中微观企业支持将优先加码[3] 风险提示 - 存在抢出口、抢转口透支下半年增速的风险[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月金融统计数据显示广义货币M2同比增长8.00%，狭义货币M1同比增长1.50%，4月末社会融资规模存量同比增长8.7%，前四个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元 [1][12] - 存量财政政策加速落地，政府融资支撑4月社融数据增长，社融口径下信贷乏力，直接融资中企业债净融资增加，非标融资减少 [2] - 低基数与资金回流使M2增速回升，M1同比增速降低，M1 - M2剪刀差为负且绝对值走阔，存款结构中非银存款同比多增明显 [3] 根据相关目录分别进行总结 政府融资支持社融稳定增长 - 4月社融同比增速8.70%，新增社融初值11,585.00亿元，政府债券净融资9,762亿元，较上年同期多增10,699亿元，支撑社融规模增长，有望为二季度经济稳定增长奠定基调 [2][13] - 4月社融口径下新增人民币贷款844亿元，比上年同期少增2,465亿元；企业债净融资2,340亿，同比多增633亿元；非金融企业境内股票融资392亿元，同比多206亿元；新增非标融资减少2,873亿元，同比少减1,386亿元 [13] - 4月金融机构口径下新增人民币贷款2,800亿元，同比少增4,500亿元；企业贷款增加6,100亿元，同比少增2,500亿元；居民贷款减少5,216亿元，同比多减50亿元；非银行业金融机构贷增加1,634亿元，同比少增973亿元 [2][14] 低基数与资金回流共振带动M2增速回升 - 4月末广义货币M2同比增长8.00%，较前值回升1.0个百分点，狭义货币M1同比增长1.50%，增速较前值低0.1个百分点，M1 - M2剪刀差为负，绝对值走阔至6.50pct，4月社融与M2增速差降至0.70pct [3][23] - 4月住户存款减少13,900亿元，同比少减4,600亿元；非金融企业存款减少13,297亿元，同比少减5,428亿元；非银行业金融机构存款增加15,710亿元，同比多增19,010亿元；财政性存款增加3,710亿元，同比多增2,729亿元 [3][23] 投资建议 - 4月社融数据验证财政前置发力效果，政府债券是核心增量来源，信贷结构反映实体经济重点领域支持加强，金融对经济托底作用将持续显现 [4][30] - 4月是传统信贷“小月”，信贷需求或阶段性承压，5月出台的金融政策有望提振信心，需关注特别国债发行节奏及外贸环境变化对需求端的影响 [4] - 央行货币政策重心从“应对冲击”转向“结构破局”，投资者需关注政策细节落地节奏及海外流动性变化，短期债市有调整压力，债券收益率曲线更陡峭，建议交易盘逢调整加仓，配置盘关注地方债供给放量时介入机会 [4][30]

货币宽松政策影响 - 降息降准政策已正式实施 但市场对其影响程度尚未充分认识 [1] - 进一步降息需等待美联储动作 因内外利差制约 当前预期延后至三季度末或四季度 [2][3] - 社融数据显示政府部门已开启信用扩张 四月增长主要源于zf部门融资 居民和企业部门仍保持谨慎 [3] 资本市场表现 - 货币宽松与财政刺激效果未完全显现前 科技板块与政策红利板块将持续轮动 [3] - 4月7日大跌后指数上涨近10% 但多数投资者未能盈利 出现"只赚指数不赚钱"现象 [3] - 震荡市中易出现"搭错车"(选错方向)和"下错站"(过早离场)的操作失误 [4] 股价波动分析 - 某股票26个交易日内振幅达35% 投资者易在低位抛售后错失反弹 或跟风买在阶段高点 [4] - 股价波动本质由交易资金意愿决定 而非单纯走势 走势可能掩盖机构真实意图 [6] - 通过大数据分析可识别机构资金动向 如"强力回补"(玫红色K线)和"强力回吐"(绿色K线)行为 [7][9] 交易行为数据 - 1位置到C点涨幅18.69% 2位置到D点涨幅18.66% 两段累计涨幅达48.63% [9] - 市场存在6-8种交易行为类型 包括做多(红色)、回补(蓝色)、回吐(黄色)和做空(绿色)等 [9][11] - "强力回补"行为表现为柱状图红蓝各半 "强力回吐"行为表现为黄绿各半 [11]