文章核心观点 - 摩根大通交易团队密切关注可能颠覆当前牛市的三大潜在风险：人工智能领域的巨额投资、消费信贷健康状况以及企业部门的承压迹象 [1] - 总体判断是这些风险仍处于“尾部风险”范畴，尚未构成系统性威胁，近期波动更多是向疫情前趋势的“正常化回归” [1] - 投资者应关注科技巨头资本支出的融资方式、消费者健康状况的真实信号以及高收益债市场的利差变化，这些因素是判断市场狂欢能否持续的关键 [10] AI投资热潮下的融资缺口 - 英伟达CEO预测数据中心支出将从2025财年的约6000亿美元增长到2030年的3万亿至4万亿美元 [2] - 科技行业有能力通过内部现金流覆盖4万亿美元支出，但可能需结束股票回购和股息分红；若维持股东回报，到2030年市场将面临约1.6万亿美元融资缺口 [2] - 根据预测数据，在考虑回购和股息后，融资缺口将从2025年的-4000亿美元扩大至2030年的-16000亿美元，需通过私募资本和净债务（40%银行贷款，60%债券发行）来弥补 [3] - 与上世纪90年代末互联网泡沫相比，当前非金融企业的财务状况要“强健得多” [3] 消费者信贷状况 - 汽车贷款拖欠率自2010年以来增加了50%，但这是从约1%的低位上升至1.6%，同时其他类别消费信贷规模有所下降 [4] - 当前信贷指标变化被定性为“向疫情前趋势的正常化，而非恶化” [5] - 美国家庭的债务偿还支出占可支配收入比例目前约为11.25%，低于2019年第四季度的11.73%，远低于2007年第四季度15.85%的峰值 [6] 企业信贷状况 - Zion Bancorp宣布的6000万美元资产减记事件引发市场关注 [8] - 近期的信用“爆雷”事件更多是“回归趋势”的表现，而非系统性问题的开端，目前并未看到系统性问题 [8] - 预计到今年年底，投资级债券利差将扩大6个基点，高收益债券利差将扩大35个基点，但扩大的背景是利差正处于历史性极窄水平 [10] - 高收益债违约率约为1.4%，显著低于约3.4%的25年历史平均水平 [10]

美股市场观点 - AI是美股核心增长引擎 标普500指数中AI相关公司约30家 市值占比达43%并贡献大部分盈利 [1][2] - 预计2026年美国AI领域资本支出将增长33% 反映市场需求热度持续高位 [1][2] - 美股两大支撑因素包括股票回购与消费 2025年以来股票回购总额超9500亿美元 股息总额接近7000亿美元 [2] - 美国居民家庭负债率处于1960年以来最低水平 财富效应与降息预期将刺激消费信贷需求 为美股提供助力 [3] 亚洲股市观点 - A股市场成为经济稳定增长重要抓手 政策导向为“慢牛” 避免市场急涨 [4] - 南下资金近一年成交量显著增长 亚洲新兴市场基金经理对中国股市看法从“低配”转向“高配” [4] - 2025年台湾股市涨幅超30% 韩国股市涨幅超40% 历史规律显示美元走弱往往利好亚洲股市 [4] - 亚洲投资者青睐高息股 企业派息力度加大 例如日本企业派息显著增加以吸引资金 [5]

房地产行业历史与现状 - 1998年住房制度改革启动，初衷为借鉴新加坡模式但实际执行走样[1] - 地方政府对土地财政依赖度急剧上升，某二线城市土地出让金占财政收入比例从2003年的18%升至2023年的67%[1] - 开发商通过创造学区房、地铁房、湖景房等概念助推“房价永远涨”预期[1] - 中国家庭住房资产占总资产比例高达77%，远超美国的35%[3] - 城镇居民家庭债务收入比突破150%，其中房贷占比超过75%[3] 居民家庭财务压力 - 典型案例如广州白领月薪24000元，房贷支出13000元，国际幼儿园学费5000元，剩余6000元需覆盖五口之家生活开支[3] - 购房压力导致夫妻关系破裂的心理咨询案例同比增加40%[3] - 居民购房焦虑普遍，如案例中居民需动用四个老人十年积蓄30万元支付房款[1] 年轻一代消费与负债趋势 - Z世代（18-25岁）年轻人平均负债率达收入的180%，其中消费贷占比62%[5] - 互联网金融平台通过短视频灌输精致生活概念，结合分期购物方案和社交压力促成交易[5] - 某知名炒股应用35岁以下用户占比达78%，年轻人将杠杆资金投入股市、币圈等高风险领域[5] 人口结构与资本流动 - 当年中国出生人口降至850万，创1949年以来新低，60岁以上人口占比突破28%[6] - 智库模拟显示若政策不变，2035年养老金缺口将达15万亿元[6] - 掌握社会80%财富的前5%人群加速境外资产配置，比例从15%升至35%[6] - 高净值人群资产转向东南亚制造业和澳洲养老地产等领域[6] 未来财富创造方向 - 专业人士建议重视现金流管理、风险控制和保障生活质量[8] - 人工智能和新能源领域技术突破被视为将创造比房地产更庞大财富效应的机会[8] - 新一代财富积累门槛转向知识储备而非胆量投机[8]

政策背景与行业方向 - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措，核心包括加大消费信贷支持力度，支持金融机构扩大服务消费领域信贷投放并创新特色金融产品 [1] - 服务消费被视为促进民生改善和消费转型升级的重要方向，在推动经济高质量发展中发挥重要作用 [2] - 浙江农商联合银行辖内各农商银行发挥地方金融主力军作用，通过创新产品与服务模式为消费市场注入金融动能 [2] 供给端金融支持措施 - 平湖农商银行通过“嘉个贷”等特色融资产品解决个体工商户因经营规模小、抗风险能力弱、缺少抵押物导致的融资难题 [3] - 该行联合平湖市市场监督管理局建立“政银融合”服务体系，成立“个体工商户发展服务联盟”，对照“名特优新”等清单进行分型分类综合性金融服务 [3] - 平湖农商银行以“商户合伙人”模式筛选本地优质商户入驻“平和生活”及“丰收商户联盟”等平台，构建支付、优惠、增值服务一体化金融服务体系，合作商户总数超9000户 [4] - 该行拓展银商合作深度，如与农贸市场工商户合作推出“丰收·菜篮子”惠民活动，推动金融服务走进市民日常生活 [4] 消费信贷产品创新 - 永康农商银行针对不同群体需求推出精准化、场景化消费信贷产品，如面向工薪阶层、企业高管的“工薪贷”、“家装贷”、“金领贷”，支持大宗消费品“以旧换新” [5] - 该行今年以来累计发放“工薪贷”1993笔，金额达4.6亿元 [5] - 针对新市民在安居、就业、教育等需求，量身定制“新市民贷”并配套利率优惠和绿色通道，已服务3912户新市民，投放贷款5.87亿元 [5] - 永康农商银行发展纯信用、线上化的“信义金速贷”、“公积金贷”等普惠产品，依托大数据风控实现“秒批秒贷”，累计授信1.46万户，金额13.78亿元 [6] 消费场景与服务生态构建 - 永康农商银行通过线上线下渠道协同和场景融合打造“一站式”消费信贷服务窗口，并与第三方电商平台、生活服务平台合作嵌入消费场景 [6] - 该行积极与本地大型商超、家电卖场、加油站、教育培训机构等开展合作，通过联合营销、支付满减、分期优惠等方式将金融活水引入消费终端 [6] - 富阳农商银行与富阳区市场监督管理局联合推出“一键和解”码牌，将消费纠纷调解功能嵌入商户收款码，实现“维权+收款”二合一 [7] - 该服务依托支付宝平台，消费者遇纠纷可一键发起在线协商，96小时内未解决可升级投诉，商户则可享受费率优惠等支持 [7] 消费环境与权益保护 - 富阳农商银行推动“放心消费”服务品牌建设，并计划扩大“一键和解”码牌试点范围 [8] - 多家农商银行高度重视消费者权益保护，规范营销宣传行为，开展金融知识普及教育，引导消费者理性借贷、合理消费，以营造健康可持续的服务消费环境 [8]

公司核心动态 - 晋商消费金融公司新任总裁赵崇平的任职资格获得国家金融监督管理总局山西监管局批复 [1] - 公司成立于2016年2月23日，是由晋商银行等多家企业共同出资成立的全国性持牌消费金融公司 [1] - 公司旗下拥有“借蛙”、“晋情贷”等消费信贷产品，构建了线上小额、线下大额、消费分期、循环信用等产品体系 [1] 公司财务表现 - 根据股东宇信科技披露，其按权益法核算2025年上半年对晋商消金的投资损益为654.68万元 [1] - 宇信科技全资子公司宇信易诚持有晋商消金20%股份，由此推算晋商消金2025年上半年净利润为3273.41万元 [1] 行业监管政策 - 国家金融监督管理总局于2025年4月发布通知，要求商业银行对互联网助贷业务的平台及增信机构实行名单制管理 [2] - 该政策将于2025年10月1日起施行，消费金融公司等非银金融机构参照执行 [2] 公司合规举措 - 晋商消金已公布其催收合作机构名单，名单包含43家机构，业务领域涵盖信息技术、商务咨询、金融服务、律师事务所等 [2] - 合作机构地域分布主要集中在山西省、四川省和北京市 [2]

货币政策操作 - 央行近期连续开展大规模逆回购操作，单周实现净投放超1.1万亿元 [1] - 首次在9月中旬即启动14天期逆回购，同时投放6000亿元6个月买断式逆回购，操作节奏明显早于往年季节性 [1] - 该系列操作旨在提前应对季末与长假前的预防性资金需求，体现货币政策"精准滴灌"与"适度宽松"导向 [1] - 随着9月MLF到期与LPR报价临近，预计央行将继续灵活运用多种工具保障流动性平稳跨季，对银行间资金面形成有力支撑 [1] 消费支持政策 - 商务部等九部门联合印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，从财政金融支持、拓宽融资渠道等方面加码促消费 [1] - 在结构性货币政策工具引导下，叠加地方风险补偿金和财政贴息协同发力，消费信贷投放有望加快 [1] - 政策有助于提升零售信贷增量空间，为银行零售业务带来积极支撑 [1] - 尽管居民消费需求修复仍需时间，但政策累积效应将逐步显现，推动银行基本面改善预期增强 [1] 银行板块表现与估值 - 银行板块自7月高点以来，已出现超10%的回调 [2] - 以银行ETF基金（515020）为例，自7月10日高点以来已回调12.29% [2] - 当前中证银行市净率仅0.67，估值比近10年中64.38%的时间都低 [2] - 低估值叠加政策利好，带动资金看好，昨日银行ETF基金（515020）净流入近3000万元 [2]

政策环境与行业趋势 - 国家出台服务消费与养老再贷款等结构性货币政策 引导银行创新产品和服务 拓宽融资渠道支持消费信贷[1] - 个人消费贷款财政贴息政策于2025年9月1日正式实施 部分消费者年化利率低于3% 系中央财政首次对个人消费贷款贴息[8] - 截至2025年7月末全国服务消费重点领域贷款余额达2.79万亿元 信贷资源向汽车、养老、文化、医疗等升级类消费倾斜[1] 公司战略与业务布局 - 公司发布《助力提振消费专项行动方案》 提出六大方面20项措施 包括增加消费金融服务供给和加强消费需求支撑[2] - 通过"一城一策"精准服务理念在全国开展政银协同活动 例如乐山分行推出信用卡叠加券 杭州分行推出小绿卡满额送券 承德分行提供购车一站式服务[3] - 成立财政贴息专项工作小组 构建"政策解读-产品适配-宣发推广-客户服务"全链条机制 完成全行系统部署和人员培训[8] 业务表现与数据指标 - 截至2025年6月末个人消费贷款余额超3.03万亿元 较上年末净增369.81亿元 在所有上市银行中消费贷款余额位居前三[1] - 2025年上半年智能外呼触达潜在客户超8000万户 引导3000亿元消费信贷资金流向民生领域[6] - 新一代核心系统实现服务器硬件、操作系统和数据库100%国产化 系统负载峰值提升10倍 单笔交易审批用时减少97% 日终跑批时间缩短90%[7] 科技创新与风控体系 - 全面布局大模型建设应用 开展230余项场景建设 智能审贷助手每日支持超3万笔信用审批业务[5] - 构建"三维立体"风控模型 融合大数据画像和动态预警机制 上半年全链条反欺诈体系保护超10万户账户 防止资金损失超8亿元[6] - 计划2025年底完成所有消费信贷业务全国集中审查审批 以提升客户体验和风险控制能力[9] 客群拓展与场景建设 - 四方面提升获客能力：借助财政贴息批量获客 行内交叉营销 强化消费场景合作 利用6.7亿存量客户开展主动授信[9] - 加大对商品消费行业、服务消费行业及城乡消费的金融支持 例如四川攀枝花"多收多贷"产品 浙江诸暨"农家乐助农贷款"[3] - 推进手机银行迭代和网点升级 通过线上线下一体化服务激活客户良性循环[6]

央企发展 - 中央企业资产总额从不到70万亿元增长至超过90万亿元，年均增速达7.3% [2] - 中央企业利润总额从1.9万亿元增长至2.6万亿元，年均增速达8.3% [2] - 中央企业研发经费连续三年超过万亿元，在战略性新兴产业投资达8.6万亿元 [2] - 中央企业在集成电路、生物技术、新能源汽车等领域发展加速，并在人形机器人、超导量子计算等前沿领域实现突破 [2] - 中央企业设立的创新基金总规模已接近千亿元 [2] 财政税收 - 2025年1-8月全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3%，其中税收收入121085亿元，同比微增0.02%，增速由负转正 [4] - 证券交易印花税达1187亿元，同比大幅增长81.7% [4] - 全国一般公共预算支出179324亿元，同比增长3.1%，其中社会保障和就业支出同比增长10%，教育支出同比增长5.6% [4] - 全国政府性基金预算收入26449亿元，同比下降1.4%，但基金预算支出62602亿元，同比增长30% [4] - 地方国有土地使用权出让收入19263亿元，同比下降4.7% [4] 消费促进政策 - 商务部等9部门提出探索设置中小学春秋假，相应缩短寒暑假时间，以增加旅游出行等服务消费时间 [6] - 政策措施包括开展"服务消费季"活动、支持消费资源与IP跨界合作、延长文博场馆及景区营业时间 [6] - 加大消费信贷支持力度，形成"政府补贴+金融支持+商家优惠"组合拳 [6] 芯片产业 - 截至2024年底，中国家电模拟芯片国产化率达65%，家电国产芯片整体占比达70%-80% [8] - 家电用模拟芯片国产化率约90%，功率半导体器件国产化率超70% [8] - 商务部对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销调查，数据显示2022至2024年间美国模拟芯片对华进口量累计飙升37%，进口价格累计暴跌52% [8] 香港金融市场 - 香港探索缩短股票结算周期至T+1，以提升市场活跃度 [10] - 推动港股人民币交易柜台纳入"股票通"南向交易，协助中概股以香港为首选回归地 [10] - 加速建立国际黄金交易市场，目标三年内黄金仓储超越2000吨，建造区域黄金储备枢纽 [10] - 香港金管局推动商业银行推出代币化存款和真实代币化资产交易，并将代币化债券发行常态化 [10] 全球投资情绪 - 美国银行调查显示净28%的全球基金经理看多股票，为7个月来最高比例 [12] - 约42%的基金经理最热门交易为做多"七巨头"，25%做多黄金，14%做空美元，9%做多加密货币 [12] - 约26%的受调查者认为美国第二轮通货膨胀是最大尾部风险，24%担心美联储独立性减弱及美元贬值 [12] 个股与市场表现 - 港股药捷安康-B单日股价振幅达123.98%，早盘一度暴涨63%至679.5港元/股，午后跳水跌幅达53.73% [14] - 公司实际可交易股份仅549万股，占总股本比例仅1.38% [14] - A股市场三大指数探底回升，沪指涨0.37%，深成指涨1.16%，创指涨1.95%，两市成交额2.38万亿元 [16] - 机器人板块延续强势，芯片产业链全天走高，电池板块活跃，贵金属、旅游、猪肉等板块跌幅居前 [16]

财政收支情况 - 1—8月全国一般公共预算收入148198亿元 同比增长0.3% [1] - 税收收入121085亿元 同比微增0.02% 非税收入27113亿元 同比增长1.5% [1] - 中央一般公共预算收入64268亿元 同比下降1.7% 地方本级收入83930亿元 同比增长1.8% [1] 智能网联汽车政策 - 工信部就《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准公开征求意见 [2] - 标准针对单车道/多车道/领航辅助等功能设置人机交互/功能安全/信息安全/数据记录等全方位安全要求 [2] - 构建"三重安全保障"体系 要求系统仅在设计运行条件下激活 [2] 服务消费政策 - 商务部已出台30余项服务消费政策 将推出住宿业高质量发展/铁路与旅游融合发展等特色文件 [3] - 央行支持金融机构发行金融债券及信贷资产支持证券 提升消费信贷供给能力 [4] - 1—7月汽车金融公司等发行金融债券215亿元 发行信贷资产支持证券484亿元 [4] 企业动态 - 蔚来获11.6亿美元注资 [6] - 迈威生物与Kalexo签署协议 最高可获得10亿美元预付款和里程碑付款 [6] - 恒瑞医药HRS-5635注射液被纳入拟突破性治疗品种公示名单 [6] - 孚能科技研制出超大容量储能电芯 [6] - 华润三九拟以不超100亿元自有资金投资理财产品 [6] 资本市场活动 - 上海建工提示黄金业务收入占比低 [6] - 均胜电子获控股股东增持70万股 [6] - 新瀚新材/永鼎股份控股股东拟减持不超2%/3%股份 [6] - 中国平安完成2025年度长期服务计划股票购买 [6] 业务合作与研发 - 兴业科技与苏州能斯达战略合作研发柔性电子皮肤 [6] - 豪恩汽电机器人业务产品处于研发阶段未形成收入 [6] - 安培龙机器人力传感器产品收入占比极低 [6]

服务消费与养老再贷款申报情况 - 金融机构申报服务消费与养老再贷款金额近600亿元 涉及经营主体近4000家 贷款5700多笔 [1][2][3] - 人民银行5月设立5000亿元服务消费与养老再贷款 重点支持住宿 餐饮 文体娱乐 教育 居民服务 旅游及养老产业信贷投放 [2] 消费贷款整体数据表现 - 截至7月末全国住户消费贷款余额21.04万亿元（不含个人住房贷款） 较年初新增346亿元 同比增长5.34% [2] - 全国服务消费重点领域贷款余额达2.79万亿元 同比增长5.3% 较年初新增1642亿元 [3] - 前7个月新增贷款较去年全年新增量多630亿元 [3] 科技创新与技术改造再贷款政策 - 2024年4月设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款 后扩大规模至8000亿元 [3] - 上半年该再贷款支持住宿餐饮 文体教育 旅游领域项目近100个 签订贷款合同约119亿元 [3] - 符合条件的服务消费领域设备更新项目可享受政策优惠 [3] 信贷产品创新与融资渠道拓展 - 金融机构聚焦"食住行游购娱"领域 加强首贷 续贷 信用贷及中长期贷款支持 [3][4] - 1-7月汽车金融公司等发行金融债券215亿元 发行信贷资产支持证券484亿元 [4] - 通过资产证券化盘活信贷存量 提升消费信贷供给能力并降低融资成本 [4] 财政金融协同政策举措 - 九部门联合印发政策 统筹中央预算内投资支持文化 旅游 养老 托育 体育等服务设施建设 [5] - 服务贸易创新发展引导基金按市场化原则投资服务消费企业 [5] - 对居民日常生活相关领域经营主体给予贷款贴息支持 [5] - 建立风险补偿专项资金分担信贷风险 实施"政府补贴+金融支持+商家优惠"组合政策 [6] 政策实施效果预期 - 年贴息比例1个百分点的双贴息政策中 100亿元贴息资金预计带动1万亿元贷款投向消费领域 [6] - 政策将刺激文旅 教育 医疗 养老等领域需求 同时推动企业服务品质提升和创新投入 [6] - 资金引导方向包括养老托育等民生短板领域及数字消费 文娱体育等新业态 [6] 跨部门政策协同推进 - 央行将联合商务部 发改委 文化和旅游部 财政部等部门共同抓好政策落实 [7] - 确保政策实惠传导至经营主体和消费者 [7]