海外市场：降息启动与资产表现 - 美联储如期降息但鲍威尔否定过度鸽派倾向 导致市场先鸽后鹰 美债利率反弹 美元震荡 人民币升值 黄金创历史新高[2] - 美股小幅上涨 流动性因降息增加但估值偏高 预计维持高位震荡上行 动力来自企业盈利增长而非估值提升 建议标配和均衡配置[2] - 美债长端利率或推升 维持高位震荡 收益率曲线陡峭化 2s10s与5s30s曲线仍有15-20bp陡峭空间[2] - 美元短期多空交织 年内波动区间95-103 利差压制但经济韧性和再通胀支撑下行空间有限 中长期仍处2008年来牛市[3] - 人民币短期偏强 但受A股下跌或降息预期修正扰动 中期双向波动 因美元无趋势走弱 中美利差倒挂及关税制约[3] - 黄金牛市未完 央行购金趋势未逆转 货币属性利多 降息周期开启及联储独立性担忧支撑 建议定投或逢低买入策略[3] 中国经济：内需分化与外需韧性 - 楼市成交回暖价格企稳 9月前三周30城新房成交同比增9.8% 12城二手房成交同比增29.8% 一线城市限购松绑效果分化 上海同环比转正 深圳环比高但同比收缩 34城二手房价格10,747元/平 年初累计跌12.8% 政策脉冲弱于去年 10月增长或承压[5] - 耐用品消费走弱 9月前两周乘用车日均销售5.2万辆 环比升6.4% 同比降4.3% 以旧换新政策效果衰减[5] - 出口维持韧性 9月前三周港口集装箱吞吐量周均665万吨同比增9.0% 货物吞吐量周均26,282万吨同比增6.0% 出口集装箱运价指数1,120连续12周环比降 美东美西运价指数连续两周回升 欧日航线回落 韩国前20日出口金额同比增7.6%[5] 财政与货币：收支修复与工具调整 - 8月财政收入同比增2.0% 税收收入同比增3.4%连续五月正增长 累计增速由负转正至0.02% 但经济减速和价格偏缓致后续压力大 土地出让收入同比转负至-5.8%[6] - 财政支出同比增0.8% 单月支出进度6.3%低于2020-2024年均值6.8% 基建类支出同比降幅走阔至-13.2% 增量政策下支出有望提速[6] - 央行调整14天期逆回购为固定数量、利率招标、多重价位中标 不再有统一利率 强化市场化定价和数量型调控功能 未来操作更灵活不限于跨季跨年时点[7] 中国市场：股债震荡与配置策略 - 债市震荡短债优于长债 10年国债利率上行1bp至1.80% 短期偏弱因宽信用预期和资金季节性紧张 但利率上行有顶因基本面修复待观察和资金面充裕 年内或小幅降息或重启国债买卖 预计10年国债中枢1.8%波动区间1.6%~1.9% 建议持有中短久期品种 关注固收+机遇[9][10] - A股上周上证指数跌1.3%连续四周高位震荡 调整与美联储降息落地相关但非中期利好出尽 涨速过快致震荡反复 调整后仍具上行空间 牛市最低到最高点通常不少于2年 核心动力为流动性宽松和政策支撑[10] - 结构上科技成长股强势 银行等红利板块弱势属良性调整 配置建议红利股为稳健底仓 成长板块进攻 低位消费股辅助平衡风险 三季度成长风格优势明显资金轮动科技医药新能源 需注意高低切换[10][11] - 港股恒生指数上涨 市盈率和市净率处10年80%分位数 科技股涨近5%追落后A股 短期上行因国内低利率资产荒和美国降息周期 中期若基本面弱化或颠簸 长期处牛市 配置类似A股红利底仓+科技成长进攻+消费辅助[11]

美联储降息与黄金市场环境 - 美国9月降息25个基点 美联储点阵图显示年内或仍有两次降息空间 流动性宽松预期强化 [1] - 央行持续购金叠加美元信用弱化 构成黄金价格中枢上移的核心驱动力 [1] - 区域政治风险升温 SPDR黄金持仓近期大幅上升 反映海外投资者加速配置黄金资产 避险与投资需求共振支撑金价长牛趋势 [1] 黄金产业股票指数及成分股表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨1.65% [3] - 成分股登云股份上涨10.01% 山东黄金(01787)上涨6.13% 万国黄金集团上涨5.90% 中国黄金国际 老铺黄金等个股跟涨 [3] - 指数前十大权重股分别为紫金矿业 山东黄金 中金黄金 赤峰黄金 招金矿业 山金国际 紫金矿业(02899) 山东黄金(01787) 湖南黄金 铜陵有色 前十大权重股合计占比66.52% [5] 黄金股票ETF基金市场表现 - 黄金股票ETF基金(159322)上涨1.24% 最新价报1.47元 [3] - 近1月累计上涨17.27% 近6月净值上涨34.88% 指数股票型基金排名394/3645 居于前10.81% [3][4] - 自成立以来最高单月回报16.59% 最长连涨月数4个月 最长连涨涨幅31.09% 涨跌月数比8/6 上涨月份平均收益率8.13% 历史持有1年盈利概率100% [4] 黄金股票ETF基金流动性与资金情况 - 盘中换手10.65% 成交1235.27万元 市场交投活跃 [3] - 近1月日均成交2106.90万元 [3] - 最新资金净流出292.16万元 近10个交易日内合计资金流入4458.10万元 [3] 黄金股票ETF基金投资特性 - 成立以来超越基准年化收益4.49% [4] - 近1年夏普比率2.09 排名可比基金前2/6 [4] - 今年以来相对基准回撤3.00% 回撤后修复天数7天 在可比基金中回撤后修复最快 [4] 基金产品结构与跟踪标的 - 管理费率0.50% 托管费率0.10% [4] - 紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 该指数选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘 冶炼 销售的上市公司证券作为样本 [4]

行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 美联储降息落地，持续看好有色金属板块[1] - 贵金属：预防式降息落地，继续看好金银后市走势[1] - 工业金属：流动性宽松与需求旺季对铜价形成支撑，铝价等待需求复苏与宏观共振[2] - 能源金属：锂盐工厂库存降至历史低位，金属硅反内卷政策升温[3] 贵金属 - 美联储如期降息25bp，点阵图显示年内共降息3次，声明提及就业下行风险上升和通胀回升，鲍威尔称这是风险缓释型降息[1] - 历史上美联储在经济不衰退的情况下降息带动美股和黄金上涨，会议后金银回调后重新上涨，继续看好流动性宽松预期下金银价格表现[1] - COMEX黄金现价3719美元/盎司，周涨1.1%，年涨40.9%；COMEX白银现价43.38美元/盎司，周涨1.6%，年涨48.1%[23] 工业金属 - 铜：流动性宽松与需求旺季对铜价形成支撑，周内全球铜库存环比增加0.83万吨，其中中国库存增加0.82万吨，LME铜库存减少0.53万吨，COMEX铜库存增加0.54万吨[2] - 铜供给端艾芬豪矿业卡库拉矿脱水计划第二阶段启动，推迟未来两年铜产量预期，预计短期内年产量恢复到55万吨以上[2] - 铝：等待需求复苏与宏观共振，短期铝价震荡运行，中国电解铝行业理论开工产能4408.5万吨，较上周持稳[2] - 铝需求端铝棒企业开工未变动，河南铝板企业开工略有提升，对电解铝理论需求稍有增加[2] - SHFE铜现价79910元/吨，周跌1.4%，年涨8.3%；SHFE铝现价20795元/吨，周跌1.5%，年涨5.1%[24] 能源金属 - 锂：电碳上涨1.4%至7.4万元/吨，电氢价格跌0.3%至7.9万元/吨，碳酸锂期货主连上涨3.4%至7.3万元/吨[3] - 碳酸锂产量环增2%至2.04万吨，开工率50%，工厂库存降至历史低位水平，材料厂累库放缓[3] - 9月乘用车销量预测215万辆，电动车125万辆，渗透率58%，乘用车同环比+2%/+6.5%，电动车同环比+12%/+1%[3] - 金属硅：中国社会库存54.3万吨，周度增加0.4万吨，金属硅553平均成本10131.23元/吨，月涨1.02%，利润-678.85元/吨[3] - 云南&四川&新疆金属硅周度产量4.331万吨，周度增加0.155万吨，反内卷政策定产业底部基调，预计短期价格稳中有升[3] 行业走势与重点标的 - 本周申万有色金属指数下跌4.0%，小金属跌7.7%，贵金属跌6.2%[18] - 涨幅前三：天通股份+19%、博迁新材+15%、赣锋锂业+13%；跌幅前三：北方稀土-12%、株冶集团-11%、广晟有色-11%[19] - 重点标的包括山金国际、赤峰黄金、洛阳钼业、中国宏桥等，投资评级均为买入[6]

美国继续放宽数字资产监管，SEC大幅降低"数字币ETF"申请门槛。 美国上周首申失业金人数超预期大幅回落至23.1万，较前周降3.2万，创近四年最大降幅。 当前贵金属的驱动一方面来自就业市场走弱以及流动性宽松预期的发酵;另一方面，美联储独立性、特朗普贸易 政策前景以及地缘政治的不稳定导致市场不确定性增加，避险情绪提升也使黄金受益。 特朗普政府请求美国最高法院准许将美联储理事库克免职。特朗普称普京让人失望，需进一步压低油价。 英伟达斥资50亿美元入股英特尔，联手开发PC与数据中心芯片。 马斯克"巨硬计划"新动作曝光，从0建起算力集群，6个月完成OpenAI & 甲骨文15个月的工作。 短期来看，黄金的利好已经基本充分交易。但就业下行，通胀上行，流动性宽松的预期下，金银价格预计仍将 会获得一定利好支撑。 ...

昨夜美联储如期降息25BP！值得注意的是，这也是美联储自去年12月以来，时隔9个月的再度降息。去年9月至12月期间，美联储在三次议息会议上连续降 息共计100个基点，此后又连续五次"按兵不动"。 分析人士指出，美联储本次降息25个基点可以视作"预防性降息"，即通过释放更多流动性来刺激经济活力，为就业市场托底，并预防美国经济出现"硬着 陆"风险。 中金公司认为，美联储较好回应了市场的关切，但也保持了克制。首先，从政策立场看，美联储如期降息，并将就业放缓作为降息的理由。货币政策声明 称，决策者认为"就业方面的下行风险有所上升"，尽管他们也认为"通胀水平有所回升，且依然偏高"。换句话说，就业市场放缓的担忧压倒了对通胀的顾 虑，成为政策调整的直接推动力。（来源于中金公司《美联储在供给症结下克制降息》） 【美联储降息如何影响资产？】 降息会引发融资成本下降和流动性宽松，美元倾向于贬值，以美元计价的黄金、铜等商品金融属性强化，A股等新兴市场有望走强！ 长端利率下降，有利于长久期品种估值抬升，低利率估值扩张的成长板块和其他利率敏感型行业有望受益，比如港股科技、科创板等科技成长股票、黄金等 商品。 中期维度看，美联储降息改善 ...

终于来了！ 预期炒了这么久，美联储终于还是降息了。 当地时间17日，美联储宣布联邦基金利率降息25个基点目标区间到4.00%至4.25%之间，至此前段时间 一直盛传的美联储降息的靴子终于落地了。 不过美股表现相对比较平静，虽然有些波动，但最终也是涨涨跌跌。道琼斯涨了，但是纳斯达克和标普 500都是跌的。毕竟这个消息已经炒作一段时间了，基本上前期被市场消化的差不多。对于美股来说， 可能算不上什么刺激了。但A股却表现不错，早盘又是走出了低开高走的态势，上午三大指数均收红 了。 以上仅作为作者的研究观点，不作为投资建议！ 美联储降息之后，全球与美元挂钩的经济体都会迎来降息。那么我们这边也就没必要如此克制了，可以 加大降息的力度，释放更多的流动性和降低利率，以推动经济的增长。 若是新一轮的降准降息再次开启，市场上的资金会更多了，而且成本也会更低。这些资金就会寻找出 处，而股市无疑是一个重要的方向。正如上文分析的一样，流动性宽松及利率下降，会提升投资市场的 整体风险偏好，有利于提升股票的估值水平，继而推动股价的上涨。 这个递进的逻辑其实是十分清晰的。 另外，美联储降息，美元资产的收益率会走低，这可能会导致一部分国际投资 ...

大宗商品研究所 贵金属研发报告 贵金属衍生品日报 2025 年 9 月 17 日 研究所副所长：车红云 期货从业证号：F03088215 投资咨询号：Z0017510 研究员：王露晨 CFA 期货从业证号：F03110758 投资咨询号：Z0021675 联系方式： 上海：021-65789219 北京：010-68569781 邮箱： wangluchen_qh@chinastock.co m.cn 贵金属衍生品日报 【市场回顾】 1.贵金属市场: 今天白天，贵金属部分多头在 FOMC 会议结果即将公布之际 获利了结，出现跳水。伦敦金当前回落至 3665 美元附近; 伦敦当前回落至 41.6 美 元附近。受外盘驱动，沪金最终收跌 0.36%，报 835.08 元/克; 沪银主力合约最终 收涨 1.77%，报 9906 元/千克。 2.美元指数: 美元指数小幅反弹，当前交投于 96.8 附近。 3.美债收益率:10 年美债收益率低位盘整，当前交投于 4.04%附近。 4.人民币汇率:人民币兑美元再度走强，当前交投于 7.1055 附近。 1 / 8 【重要资讯】 大宗商品研究所 贵金属研发报告 场博弈聚焦于交 ...

政策支持 - 国家药监局优化创新药临床试验审评审批流程 将符合条件审评时限压缩至30个工作日 重点支持临床急需、儿童用药、罕见病治疗及全球同步研发品种[1] - 药监局明确继续推进优先审评和同步提速机制 为创新药发展提供制度保障[1] 行业发展 - "十四五"期间国家药监局共批准创新药210个 保持加速增长态势[1] - 2025年1-7月批准上市创新药50个 超过去年全年的48个[1] - 中国创新药管线及临床试验项目数量位居世界前列 医药创新保持强劲势头[1] 国际化进程 - 中国创新药资产迎来出海浪潮 以前所未有速度和规模涌入跨国药企研发管线[2] - 2025年上半年中国创新药License-out总交易额达635.5亿美元 超2024年全年 占全球比例约40%[2] 流动性环境 - 美联储降息预期升温 流动性宽松环境有望利好创新药板块[2] - 低利率环境降低企业融资成本 有利于提升成长股估值[2] - 离岸港股市场对流动性改善反应更为敏锐[2] 投资工具 - 恒生创新药ETF（520500）跟踪恒生创新药指数 2025年8月修订编制方案剔除CXO企业 更聚焦生物制药、化学制药及原料药等中上游核心领域[2] - 该ETF通过QDII机制投资31家港股创新药龙头企业 覆盖行业研发前沿与商业化核心力量[2] - 产品规模较大、流动性较优、支持场内T+0交易机制[2][3]

南向资金流入规模与趋势 - 2025年开年至9月15日南向资金净买入额达1.09万亿港元 超过2024年全年8078.69亿港元 [2][3] - 南向资金净买入规模史无前例 重塑港股定价逻辑与生态结构 推动市场进入内资定价新时代 [2][3] - 2020年至2024年南向资金净买入额分别为6721.25亿港元、4543.96亿港元、3862.91亿港元、3188.42亿港元和8078.69亿港元 [3] 资金流入驱动因素 - 港股创新药与科技板块高成长潜力显著 部分创新药公司涨幅超9倍 互联网科技企业大幅上涨 [2][3] - 国内利率下行背景下 高股息资产配置优势凸显 推动资金南下捕捉机会 [2][4] - 美联储降息预期带来全球流动性宽松前景 有望为港股市场带来更多增量资金 [2][4][7] 资金配置方向与重点标的 - 互联网龙头企业获南向资金重点配置 阿里巴巴净买入超1300亿港元 美团净买入突破500亿港元 腾讯控股净买入约250亿港元 [5] - 资金聚焦具备长期成长潜力的优质板块 互联网头部企业基本面稳定性受看好 [5] - 阿里巴巴深化本地消费赛道布局 高德地图投入超10亿港元补贴鼓励到店消费 [5] - 美团加码本地服务 大众点评重启品质外卖服务 采用AI+真实高分模式 [6] 机构对港股后市观点 - 流动性宽松与企业盈利改善双重支撑 港股结构性行情有望持续 [2][7] - 美联储降息周期开启将提振港股科技板块 国际资本流向新兴市场 港股承接外溢流动性 [7] - 港股科技板块估值处于历史相对低估区间 囊括中国AI核心资产 [7] - 港元流动性有望宽松 香港金管局不必继续回笼资金 美联储降息推动资金外溢至新兴市场 [7] - 恒生指数估值显著低于全球其他股指 仅1.2倍市净率和12倍市盈率 囊括人工智能、新消费、新能源等高增长行业 [8]

纪要涉及的行业或公司 * 有色金属行业 包括钴 白银 铜 铝 黄金等细分领域[2][3][5] * 钴行业公司 洛阳钼业[10] * 白银行业公司 中心岭南 江西铜业股份[9] * 铜行业公司 江西铜业股份 紫金矿业[13] * 电解铝行业公司 中旅 虹桥 神火天山[4][14] 核心观点和论据 * 有色金属行业正处于新一轮上涨周期的前夜 预计距离下一轮趋势性上涨启动点约半年左右时间[2] * 市场主要交易供给侧扰动 而非流动性释放或需求共振预期[5] 供给侧扰动包括政策性的出口管制 冶炼区限制以及物流效率衰减等因素[3] * 钴被列为优先投资品种 刚果金占全球钴供应量约76% 自今年2月开始实施出口限制 美国国防部计划未来五年收储7500吨钴 预计钴市场从2025年起进入持续供不应求状态 钴价可能从上周的27万元上涨至35万甚至超过40万元 历史涨幅通常超过200%[1][6][7] * 白银被列为优先投资品种 当前金银比约为85左右 有望修复至60以下甚至50左右 这意味着白银价格可能上涨超过50% 经济复苏时工业属性将推升金银比大幅修复[1][6][8] * 铜市场短期内受Grasberg矿安全事故影响偏强 该矿年产量达80万吨 事故可能导致短停一两个月 但供需格局偏平衡 在全球经济未企稳前难以进入趋势性上行周期[4][12] * 电解铝板块交易红利属性显著 国内电力企业投资审慎 无新增投产预期 将逐步提升分红比例[4][14] * 黄金市场短期内交易三次降息预期 进一步上涨需看美国降息幅度和次数指引 以及经济数据表现[15] 其他重要内容 * 钴矿供给主要集中在刚果金和印尼 加工侧主要在中国 一旦物流出现问题 钴元素的供给将非常紧张[7] * 白银行业没有纯粹的银矿 多数是与铅锌伴生 建议选择铅锌矿产公司或铅锌冶炼企业[9] * 钴行业建议关注铜钴或镍钴伴生矿产公司 如洛阳钼业 该公司去年正常产估约11万吨到12万吨[10] * 铜的投资策略是两头布局 持有头部企业股票如江西铜业股份 选择成长性较高 估值差距较大的头部公司如紫金矿业A股[13] * 多数黄金个股在2028年前都有确定性的产量增长 只要金价维持高位即可配置成长性个股[15]