投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|贵⾦属策略⽇报 2025-12-16 3） 日本央行周一发布的一项受到密切关注的调查显示，在截至12月 的三个月里，日本大型制造业者的景气判断指数创下四年新高，表明 日本经济经受住了美国提高关税带来的冲击。 价格逻辑： 黄金方面，短期定价聚焦非农数据与美元、利率的边际变化，中期逻 辑仍偏多。12月FOMC如期降息后，会议基调整体偏鸽，增长预期上 修、通胀路径下修，并通过短端国债购买维持充足准备金，流动性环 境对黄金仍构成支撑；鲍威尔强调就业持续走弱，使市场对后续宽松 预期并未完全退坡。与此同时，联储内部"显性+隐性"分歧上升， 叠加美联储独立性仍存不确定性，为美元信用定价引入结构性风险溢 价。综合来看，若非农继续验证劳动力市场走弱，金价上行空间有望 再度打开；若数据阶段性偏强，金价或在高位震荡，但回调空间预计 受限。 白银方面，在流动性宽松预期未被证伪的前提下，中期方向仍与黄金 一致，但前期涨幅较大叠加持仓拥挤，使其对美元反弹与风险偏好变 化更为敏感。现货结构性偏紧仍在，但难以单独驱动趋势行情，短线 更多表现为高位震荡、波动率放大，阶段性相对黄金或 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月金融数据显示社融增速维持高位，人民币贷款和社会融资规模增量表现良好，普惠小微等贷款增速高于全部贷款增速，央行强调维护金融市场平稳运行等[1] - 白银长期上行趋势不变，短期震荡；铜价收低超2%，供求预期转向缺口；铝价中短期供应无明显扰动，中长期乐观[2][3] - 多个品种有偏多或偏空可能性，如股指、国债等偏多，原油、苹果等偏空[5] - 日本央行下周或维持加息承诺，中国财政部门将实施积极财政政策，光伏行业成立新公司规划产能[6][7] - 各品种走势受多种因素影响，如金融品种受政策和市场情绪影响，能化品种受供需和宏观因素影响，金属品种受供应和需求变化影响，黑色品种受供需和政策预期影响，农产品品种受产量和需求影响，航运指数受船司挺价和市场供需影响[9][12][18][24][26][31] 各部分总结 当日主要新闻关注 国际新闻 - 日本央行下周可能维持加息承诺，后续加息步伐取决于经济反应，市场几乎消化12月加息预期，通胀超目标为加息提供依据[6] 国内新闻 - 财政部党组会议指出做好明年财政工作要以相关思想为指导，实施积极财政政策，推动经济发展[7] 行业新闻 - 多家硅料龙头企业联合投资设立公司，未来规划硅料年产能不超150万吨[7] 外盘每日收益情况 - 标普500、ICE布油连续等品种有涨跌变化，如标普500跌1.07%，富时中国A50期货涨0.32%[8] 主要品种早盘评论 金融 - 股指重回升势，A股长牛慢牛格局有望巩固，12月美联储降息和政策信号共振提升市场风险偏好[9] - 国债普遍下跌，市场资金面宽松，央行开展逆回购操作，宽松政策预期支撑短端国债期货价格[10][11] 能化 - 原油夜盘上涨，国际能源署上调石油需求预测，OPEC+增产，整体向下趋势难改[12] - 甲醇夜盘上涨，开工负荷有变化，沿海库存下降，预计短期震荡偏弱[13] - 橡胶走势反弹，海外供应压力仍存，国内供应端弹性减弱，需求端支撑开工平稳，预计短期宽幅震荡[14] - 聚烯烃期货日盘弱势夜盘反弹，下游需求开工率见高位，关注成本和供需消化节奏[15] - 玻璃期货日盘弱势夜盘止跌，纯碱期货下跌夜盘反弹，国内玻璃和纯碱处于存量消化过程，关注产业开工和房地产产业链修复[16][17] 金属 - 贵金属周五夜盘走弱，降息和扩表提振价格，长期上行趋势不变[18] - 铜价周末夜盘收低超2%，精矿供应紧张，供求预期转向缺口，关注相关因素变化[19] - 锌价周末夜盘收低超1%，精矿供应阶段性紧张，供求差异不明显，关注市场情绪和相关因素变化[20] - 铝价夜盘下跌，宏观层面支撑，中短期供应无明显扰动，短期上冲动能减弱，中长期乐观[21] - 碳酸锂产量增加，需求下降，库存减少，市场情绪走强价格上涨，短期谨慎看待向上高度[22][23] 黑色 - 双焦盘面反弹，刚需走弱，焦煤供应偏宽松，12月政策预期提供上行动力，短期震荡[24] - 钢材价格波动率加大，供需双弱，库存降幅收窄，受益宏观预期向好有反弹动力但高度有限，中期偏弱[25] 农产品 - 蛋白粕夜盘震荡收跌，巴西大豆播种率有变化，美豆出口偏慢，国内通关问题对价格提振弱，远期供应充足施压价格[26] - 油脂夜盘偏弱运行，马棕产量、出口和库存有变化，菜油受消息面利多提振预计短期偏强震荡[27] - 白糖主力维持弱势，国际原糖受巴西和印度情况影响，国内供应增加，预计短期低位震荡[28][29] - 棉花隔夜偏强运行，新棉丰产但销售进度快，种植面积可能减少，中美关系缓和利多，关注上方压力位[30] 航运指数 - 集运欧线02合约上涨，船司挺价，年底旺季拐点未明确，02合约或面临调整压力，04合约预计有下行空间[31]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[2] 报告核心观点 - 报告核心观点为铜铝价格波动加大，并关注钢铁政策延续 [1] 分板块总结 铜板块 - 当周LME铜和SHFE铜价格分别收于11816美元/吨和94080元/吨，周环比分别上涨1.5%和1.4% [6] - 当周进口铜精矿TC为-43.0美元/干吨，加工费深陷负值区间，凸显铜矿现货供应紧张 [6] - 当周精铜杆企业开工率为64.54%，环比下降1.87个百分点，同比下降17.83个百分点，高铜价抑制消费 [6] - 宏观层面，中央经济工作会议提出继续实施更加积极的财政政策和坚持内需主导，继续看好国内市场对铜需求的支撑 [6] 铝板块 - 当周LME铝和SHFE铝价格分别收于2846美元/吨和22170元/吨，周环比分别下跌0.7%和0.8% [6] - 供给端，11月电解铝开工率维持在98.2%的相对高位 [6] - 需求端，当周SMM铝加工企业综合开工率为61.8%，周环比微降0.1个百分点 [6] - 当周铝锭和铝棒社会库存分别为58.4万吨（周环比减少1.2万吨）和11.65万吨（周环比减少0.45万吨），显示需求具有一定韧性 [6] - 下游铝板带、包装箔、建筑型材等开工承压，随着消费淡季深入及高铝价压制，下游铝加工或维持弱势整理 [6] 黄金板块 - 当周SHFE黄金和COMEX黄金分别收于970.7元/克和4329.8美元/盎司，周环比分别上涨1.0%和2.4% [6] - 投资需求方面，SPDR黄金ETF净持仓量为1053.1吨，周环比增加2.9吨，表明当周对黄金的投资偏好略有回升 [6] - 美联储宣布下调利率并启动技术性购债操作以维护市场流动性，购债规模可能在未来几个月内保持高位 [6] 小金属板块 - **钨**：当周钨精矿价格收于37.3万元/吨，周环比上涨6.0% [6] - **钨**：章源钨业上调12月上半月长单报价，55%黑钨精矿、55%白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮上调2.2万元/吨、2.2万元/吨和3.2万元/吨 [6] - **稀土**：当周氧化镨钕和氧化镝价格分别收于70.5万元/吨和137万元/吨，周环比分别下跌0.7%和2.8% [6] - **稀土**：市场现货供应量增速偏缓，下游以长单采购为主，散货交投清淡 [6] - **锑**：当周国内锑锭价格收于17.24万元/吨，周环比下跌1.3% [6] - **锑**：商务部公布《2026—2027年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及程序》，规范锑相关物项出口 [6] - **锑**：10月中国出口氧化锑180吨，环比增长62% [6] 钢铁板块 - 当周SHFE螺纹钢和SHFE热卷价格分别收于3060元/吨和3232元/吨，周环比分别下跌3.1%和2.7% [7] - 当周五大钢材品种供应量为806.22万吨，周环比减少22.73万吨 [7] - 当周五大钢材品种总库存为1332.09万吨，周环比减少33.5万吨 [7] - 当周五大钢材品种周消费量为839.72万吨，周环比减少24.45万吨 [7] - 成本方面，当周DCE铁矿石和DCE焦炭价格分别收于761元/吨和1475元/吨，周环比分别下跌3.2%和6.9% [7] - 12月12日，商务部、海关总署印发公告，对部分钢铁产品实施出口许可证管理，国内钢铁出口持续规范化 [7] - 近期政策层面多次强调行业“反内卷”导向，期待供给端政策发力，重塑钢铁内外供需平衡 [7] 配置建议 - **铜板块**：建议关注铜矿资源储备丰富的紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业，以及矿山服务+资源双轮驱动的金诚信 [10] - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金、紫金黄金国际、山东黄金 [10] - **铝板块**：建议关注神火股份、云铝股份、中国铝业 [10] - **小金属板块**：建议关注稀土企业北方稀土、中国稀土、广晟有色；国内锑生产企业华钰矿业、兴业银锡、湖南黄金；钨业企业中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [10] - **钢铁板块**：建议关注产品结构优异的钢铁企业宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份；受益于稀土精矿价格上涨的包钢股份；环保减排实力行业领先的首钢股份 [10]

宏观不确定性提升 金银波动放大 研究员：王露晨 CFA 期货从业证号：F03110758 投资咨询资格证号：Z0021675 目录 第一章 综合分析及交易策略 2 | | | 第三章 贵金属基本面数据追踪 13 GALAXY FUTURES 1 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文 字 色 基 础 色 辅 助 色 137/137/137 246/206/207 了无差别的普跌。 期货盘面：周内，黄金总体持稳并小幅上破，白银连续刷新历史高点但在周五晚间回落。其中，伦敦金震荡走强，一度触及4353美元关口， 最终收于4299美元/盎司，周涨幅2.41%。伦敦银将新高刷至64.66美元，尽管周五因获利了结有所回调，但全周仍涨6.21% 。国内沪金主力 合约收报970.66元/克，周涨幅1%，沪银主力合约创新高至15192元/千克，周涨幅8.8% 。 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 宏观不确定性提升 金银波动放大 ◼【综合分析】 美国宏观面：上周美国宏观面主要围绕美联储12月议息会议展开，市场经历了从预期消化到落 ...

纪要涉及的行业或公司 * 行业：有色金属行业，具体涵盖贵金属（黄金、白银）、基本金属（铜、铝）、小金属（钨、钴）及电池金属（碳酸锂、铜箔、铝箔）[1][3][4][7][10][12][13][15][16] * 公司：提及灵宝黄金作为贵金属企业的具体案例[9] 核心观点与论据 宏观与市场情绪 * 商品价格近期主要受宏观情绪驱动，而非基本面变化，基本面自10月以来未发生本质性变化，呈现淡季特征[3] * 美联储宽松政策是关键驱动力，即使未来降息路径存在分歧，但流动性充裕的立场未变，例如从12月12日开始每月购买400亿美元短债[5] * 参考2019年至2021年的经验，在极度宽松的流动性环境中，商品价格通常会持续走高[1][5] * 宏观情绪整体向好，美国RMP新消息及即将结束缩表带来流动性边际走强，商品易涨难跌[16] 贵金属（黄金、白银） * **黄金**：因地缘政治、美元信用体系走弱及央行增持等因素，不宜做空[7] 在降息周期中，黄金通常会经历两轮上涨（首次降息前后交易和通胀抬头期间）[7] 预计在RMP实施后将继续震荡走高[8] 预计2026年金价有望冲击4,800美元，主要得益于流动性宽松和通胀上升[9] * **白银**：短期面临回调压力（上周偏离度达一个标准差），但中长期上行周期未结束[8] 国际营业协会数据显示过去两三年白银一直处于短缺状态，可统计库存持续走低，且其强工业属性在经济复苏下易激发投资需求[8] * **贵金属企业**：以灵宝黄金为例，通过收购新矿实现量增，在此逻辑下估值有望达到15倍到20倍[9] 基本金属（铜、铝） * **铜**：市场呈现供需双弱、库存低位的弱平衡状态，高铜价抑制了需求（电网实物招标量、铜杆下游开工情况均显示需求被压制）[10] 供给因铜矿扰动和TC谈判导致冶炼铜供给显著收缩[10] 预计2026年上半年铜市场仍偏短缺，对应铜价1.1万至1.2万美元[2][11] 若出现回调是配置机会，当前A股和H股相关公司估值已降至10倍甚至更低，非常有吸引力[11] * **铝**：供需格局良好，呈现供需双旺且相对平衡状态，上周电解铝和铝棒库存小幅去库[12] 即便铝价涨至2万多元，下游成本传导顺畅[12] 吨铝毛利水平超过5,500元，利好相关公司利润改善[4][12] 在美国降息周期中，铝具备周期与红利双增长属性，当前多数公司估值水平已降至8倍左右甚至更低，值得配置持有[4][12] 电池金属与材料 * **碳酸锂**：2025年市场因云母矿供应扰动及需求排产超预期出现小幅短缺（约2万吨，总供应约160万吨）[13] 2026年预计将出现小幅过剩（总供应可能超215万吨，需求约210万吨），合理均衡价格在9-10万元之间[13][14] 若价格上涨过快（如超过9万元临界点）将刺激边际产能增产，形成压力[13] 但在全球经济共振向上、流动性宽松环境下，上半年价格可能冲击10万甚至11-12万元区间，需关注高点后矿山供应提速问题[4][14] * **铜箔/铝箔**：锂电池材料中的铜箔和铝箔加工费已经见底回升，是值得关注的重要领域[16] 小金属 * **钨和钴**：从中长期及短期供需格局看，都处于持续短缺去库状态，价格大概率维持震荡上行趋势[15] 钨金属价格难以回落到之前二十几万元水平[15] 钴因刚果（金）出口配额问题启动上涨，未来半年内涨势难改[15] 其他重要内容 * **资金流向**：过去三周有色金属板块整体资金净流入，但上周碳酸锂板块出现较大幅度资金净流出，黄金等板块仍保持净流入[3] * **价格波动**：上周商品价格前半周上涨明显，后半周特别是周五夜盘出现大幅回落[3] * **潜在风险与关注点**： * AI投资大幅上涨引发情绪担忧，但在流动性宽松下去杠杆风险不大，短期泡沫破灭可能性较低[1][6] * 日本若超预期加息可能导致短期资本挤兑，给商品价格带来回调压力，但在供不应求和需求复苏共振下，回调是配置机会[1][6] * 预计2026年多数金属品种将处于供不应求状态[1][6] * 在整体有色品种季节性特征、高价抑制需求背景下，总体供需格局偏平衡，无明显累库迹象[16] * 在低库存情况下，商品更应逢低配置[17]

核心观点 - 11月中国社融增速维持高位，前11个月社融增量累计33.39万亿元，已超去年全年，显示金融对实体经济支持力度加大 [1] - 美联储年内第三次降息25个基点并开启扩表，流动性宽松预期提振市场风险偏好，对贵金属及部分有色金属价格构成宏观支撑 [2][3][19] - 国内政策信号积极，中央经济工作会议要求实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，旨在稳增长、扩内需、防风险 [6][12] 宏观经济与政策 - **中国金融数据**：11月末，M2同比增长8%，M1同比增长4.9%，社融存量同比增长8.5%，人民币贷款余额同比增长6.4% [1] - **信贷结构优化**：普惠小微贷款、制造业中长期贷款、科技贷款增速持续高于全部贷款增速 [1] - **财政政策导向**：财政部会议强调明年将继续实施更加积极的财政政策，支持扩大内需、发展新质生产力、防范化解风险 [6] - **货币政策预期**：中央经济工作会议要求灵活运用降准降息工具，保持流动性充裕，宽松政策出台预期增强 [12] - **日本央行动向**：市场预期日本央行下周将加息25个基点至0.75%，并强调未来加息步伐将取决于经济反应 [5] 重点品种观点与市场动态 - **贵金属（黄金/白银）**：美联储降息与扩表改善流动性，长期受美元信用动摇及央行购金支撑，短期震荡不改长期上行趋势 [2][19] - **铜**：精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口，需关注下游需求变化 [2][20] - **铝**：宏观流动性宽松构成支撑，12月电解铝产量增长有限，需求整体尚可，短期上冲动能减弱，中长期保持乐观 [3][22] - **原油**：国际能源署预计2025年世界石油需求增长83万桶/日，但OPEC+已开始增产，整体向下趋势难改 [13] - **碳酸锂**：周度产量增至21998吨，12月预计产量环比增3%至98210吨，社会库存延续去化，但需求处于淡季，谨慎看待向上高度 [23] - **钢材**：市场供需双弱，库存降幅收窄，但受益于国内外宏观预期向好，短期钢价存反弹动力但高度有限，中期偏弱 [26] - **集运欧线**：SCFI欧线运价环比上涨138美元/TEU至1538美元/TEU，船司挺价，但春节前揽货压力将增加，远期合约预计仍有下行空间 [32] 外盘市场表现（12月12日） - **股指**：标普500指数下跌1.07%至6827.41点，富时中国A50期货上涨0.32%至15254.26点 [7] - **商品**：伦敦金现上涨0.55%至4299.52美元/盎司，伦敦银下跌1.77%至61.93美元/盎司，LME铜下跌2.37%至11552.50美元/吨 [7] - **农产品**：CBOT大豆下跌1.60%至1076.25美分/蒲式耳，ICE11号糖上涨1.62%至15.1美分/磅 [7] 行业与产业新闻 - **光伏行业**：多家硅料龙头企业联合成立新公司，被视为反内卷重要一步，规划保留的硅料年产能不超过150万吨 [6] - **橡胶产业**：国内产区进入停割季，供应弹性减弱，原料价格坚挺，全钢胎开工平稳，胶价预计宽幅震荡 [15] - **油脂市场**：MPOB报告显示11月底马棕库存283.5万吨，环比增加13.04%，库存压力显著，菜油受进口查验及需求前景利多提振 [28] - **棉花市场**：新棉销售进度快，市场传闻新一年新疆棉花种植面积可能减少，叠加中美关系缓和，支撑棉价偏强运行 [30]

美联储12月政策会议预期与市场影响 - 市场普遍预期美联储12月会议将宣布降息，悬念不大[2] - 美国银行建议投资者“买入谣言”，并预测10年期美债收益率将在几个月内跌破4%[2] - 会议可能下调今年通胀预期，同时上调未来两年的经济增长和失业率预期[5] - 点阵图可能显示2025年还会有两次降息[7] 政策沟通挑战与市场反应风险 - 美联储主席鲍威尔试图传递“鹰派降息”信号，即在降息同时强调通胀风险[8] - 1月会议前将有一系列经济数据发布，政策沟通面临挑战[8] - 若信号传递不到位，市场可能更激进地押注1月继续降息，导致利率波动超预期[8] - 历史上有过市场将温和降息解读为全面宽松，从而打乱政策节奏的先例[10] 流动性支持与资产负债表计划 - 美联储预计将宣布一项每月450亿美元的国库券购买计划，从2025年1月开始执行[12] - 该计划规模超出市场预期，旨在补充银行体系储备，应对资产负债表自然增长[13] - 充足的流动性将支持套利交易，并有助于维持债券市场低波动率[15] - 低波动率环境可能使机构MBS利差从约121个基点收窄至100个基点以下[15] 人事变动传闻与政策独立性担忧 - 市场传闻哈塞特可能接任美联储主席，引发对其鸽派风格及独立性的担忧[17] - 美国银行建议投资者可忽略相关噪音，在2025年5月主席交接前进行布局[19] - 财政部长贝森特提议要求联储主席必须在辖区居住至少三年，被解读为行政干预信号[21] - 市场担忧行政干预可能影响美联储独立性，进而扰乱通胀预期并导致长期美债收益率大幅波动[21] 资产配置建议与具体品种分析 - 美国银行建议超配机构MBS、非机构MBS和CMBS[23] - 预计10年期美债收益率下降将带动30年期抵押贷款利率跌至6%以下，促进春季购房旺季的成屋销售和MBS周转率增长[25] - 美国银行将CLO视为套息收益良好、价格稳定的优选资产之一[25] - 高收益债受AI领域波动和政策预期变化影响，表现可能平淡，“圣诞反弹”或落空[25] - 预计2025年市政债发行量将达到6400亿美元，建议上半年买入长久期高评级品种[27] - 建议普通投资者通过债券基金、ETF关注长久期高评级产品，规避高收益债等波动较大品种[27]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [3] 报告核心观点 - 美联储如期降息并启动短期美债购买操作，市场流动性预期良好，推动贵金属及基本金属价格震荡走高，行业呈现共振上行态势 [2][4][6] - 贵金属方面，低库存持续扰动，叠加流动性宽松预期，价格稳步上行，伦敦现货白银价格突破60美元/盎司 [4][6][7] - 基本金属方面，宏观扰动加大，铜价预计以震荡为主，铝价在宏观提振下偏强运行，但需求端进入淡季 [4][8][9] - 能源金属需求保持强势，库存持续去化，但需关注需求淡季的边际走弱 [4][10] - 稀土价格环比下降，其中中重稀土价格降幅更大，供需格局偏宽松 [4][10] 行业及市场表现总结 - 在报告期内（12月12日当周），SW有色金属板块上涨4.34%，在全行业中排名第3 [13] - 板块表现强于主要大盘指数，同期深证成指、上证综指、沪深300指数分别上涨1.93%、0.35%、0.76% [16] - 子板块中，金属新材料表现最好 [16] 贵金属板块总结 - **黄金**：价格全线上涨，12月12日当周SHFE黄金涨1.40%至970.66元/克，COMEX黄金涨2.05%至4329.80美元/盎司，伦敦金现涨2.46%至4299.52美元/盎司 [6][24] - **黄金库存与持仓**：COMEX黄金库存减少9.72吨至1020吨，非商业净多头持仓增加0.33万张，SPDR黄金ETF持仓量增加9.20万盎司 [6][24][25] - **央行购金**：中国央行11月末黄金储备为7412万盎司，较上月增持3万盎司，为连续第13个月增持 [6] - **白银**：价格大幅上行，12月12日当周SHFE白银涨10.89%至14892元/千克，COMEX白银涨5.13%至62.09美元/盎司，伦敦银现涨6.39%至61.93美元/盎司 [7][24] - **白银库存与持仓**：COMEX白银库存减少105.20吨至12853吨，非商业净多头持仓增加0.10万张，SLV白银ETF持仓量增加571.29万盎司 [7][25] 基本金属板块总结 - **铜**： - 价格表现分化：12月12日当周SHFE铜涨1.40%至94080元/吨，但LME铜跌0.91%至11515.0美元/吨 [9][21] - 供给端偏紧：铜矿加工费（TC）持续下降，12月12日为-43.33美元/干吨，较上周下降0.3美元/干吨 [9] - 需求与库存：精铜杆开工率环比下降1.87个百分点至64.54%，全球显性库存合计83.58万吨，较前周减少0.47万吨 [9][22] - **铝**： - 价格偏弱运行：12月12日当周SHFE铝跌0.78%至22170元/吨，LME铝跌1.00%至2868.5美元/吨 [8][21] - 供给与成本：电解铝产能持稳于4413.50万吨，氧化铝供应过剩导致成本端价格承压，吨铝盈利约为5715.47元 [8] - 需求与库存：铝加工开工率延续回落至61.8%，社会铝锭、铝棒及厂内库存合计去化，SMM社会铝锭库存为58.4万吨，较前周减少1.2万吨 [8][22] 能源金属板块总结 - **锂**： - 需求保持高景气，在产量上升的背景下库存持续去化，上周碳酸锂产量小幅上升59吨，库存下降2133吨 [4][10] - 需密切关注12月新能源车销量数据偏弱带来的需求淡季边际走弱，以及江西地区的复产进度 [4][10] - **钴**： - 上游受原料偏紧影响报价偏高，下游采购谨慎，相关公司正通过向电新下游延伸构建一体化成本优势 [4][10] 稀土及小金属板块总结 - **稀土价格**：12月12日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为57.9、137.0、628.0万元/吨，环比分别下降0.4、4.0、12.0万元/吨，降幅分别为-0.69%、-2.84%、-1.88% [10][100] - **供需格局**：轻稀土和中重稀土价格环比均下降，其中中重稀土降幅更大，供需格局仍偏宽松 [10][100] - **锡**：供给端受尼日利亚、刚果金、印尼等地扰动存不确定性，需求端有望受益于科技周期带来的焊料消费增长 [4] 相关上市公司 - **贵金属**：报告提及赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金等相关标的 [4] - **铜**：推荐紫金矿业，提及洛阳钼业等相关标的 [4] - **铝**：推荐云铝股份、天山铝业、中国铝业，提及中国宏桥、神火股份等相关标的 [4] - **能源金属**：推荐华友钴业，提及格林美等相关标的 [4] - **稀土磁材**：推荐北方稀土、广晟有色、金力永磁 [4] - **盈利预测**：报告列表给出了包括山东黄金、云铝股份、紫金矿业、华友钴业、北方稀土等在内的多家上市公司2024-2026年的EPS及PE预测 [103]

行业投资评级 - 增持（维持）[3] 核心观点 - 美联储如期降息并计划扩表，释放流动性，利好有色金属价格，尤其看好贵金属[1] - 工业金属中，铜库存向美国聚集，非美地区低库存引发供应紧张担忧；铝受宏观政策与低库存支撑，短期价格偏强；镍因消费淡季预计低位运行[2] - 能源金属中，锂供给端扰动持续，价格震荡上行；钴供给端支撑下，预计价格维持高位震荡[2] 周度数据跟踪总结 - **板块表现**：本周申万有色金属指数下跌0.47%[17]。二级子板块普遍上涨，金属新材料上涨2.71%，小金属上涨1.76%[17]。三级子板块中，锂（中信）上涨2.15%，其他金属新材料上涨7.46%[17] - **个股表现**：涨幅前三为华菱线缆(+29%)、中洲特材(+24%)、银邦股份(+23%)；跌幅前三为罗平锌电(-14%)、合金投资(-11%)、闽发铝业(-10%)[16] - **价格变动**： - **贵金属**：COMEX黄金周涨2.4%至4330美元/盎司，COMEX白银周涨5.6%至62.09美元/盎司[21] - **基本金属**：SHFE铜周涨1.4%至94080元/吨，SHFE铝周跌0.8%至22170元/吨，SHFE镍周跌1.9%至115590元/吨[22] - **能源金属**：电池级碳酸锂周涨1.3%至9.5万元/吨，碳酸锂期货主连周涨6.9%至10.0万元/吨；电解钴周跌0.7%至41.1万元/吨[26] - **小金属**：黑钨精矿周涨5.7%至37.2万元/吨，APT周涨7.3%至55.5万元/吨[30] - **库存变动**： - **铜**：全球铜库存周环比增加1.7万吨，其中COMEX库存增加1.1万吨，LME库存增加0.3万吨，中国库存增加0.2万吨[32] - **铝**：LME铝库存周减少0.9万吨至52.0万吨，SHFE铝库存周减少0.4万吨至12.0万吨[32] 贵金属总结 - 美联储于12月11日如期降息25个基点，基调中性略偏鸽[35] - 纽约联储计划未来30天买入400亿美元短债，预计明年一季度准备金管理购买（RMP）短债保持高位[35] - 市场降息预期略微上调，利率期货隐含的1月降息概率维持20%左右，2026年全年大概率降息2次[35] 工业金属总结 - **铜**： - 宏观方面，美联储降息与扩表利好铜价金融属性[63] - 库存端，全球铜库存继续向美国聚集，引发对非美地区供应紧张的担忧[63] - 供给端，Kamoa-Kakula铜矿2026年产量目标为38万至42万吨，中值较2025年指引上调0.5万吨[63] - 需求端，高铜价抑制终端消费，但低库存状态下价格向下空间有限[63] - **铝**： - 供给端，本周中国电解铝行业理论开工产能为4420.5万吨，较上周增加3.5万吨[80] - 需求端，铝棒企业因订单不足及成本倒挂减产，铝板企业有小幅减产[80] - 出口方面，2025年1-11月中国未锻轧铝及铝材出口558.9万吨，同比减少9.20%[80] - 观点：积极的宏观政策与持续去化的低库存共同构筑铝价强支撑，预计短期价格偏强震荡[80] - **镍**： - 价格方面，周内SHFE镍价下跌1.9%至11.56万元/吨[109] - 硫酸镍供给宽松，电池领域需求疲软[109] - 镍铁供给整体仍超过需求承接能力，下游不锈钢行业处于传统消费淡季，采购谨慎[109] - 观点：随着淡季切换，预计镍价延续低位运行[109] 能源金属总结 - **锂**： - 价格方面，本周电池级碳酸锂上涨1.3%至9.5万元/吨，电池级氢氧化锂上涨1.0%至8.8万元/吨[117] - 供给方面，本周碳酸锂产量环比持平为2.2万吨，开工率51%；库存环比减少2133吨至11.15万吨[117] - 需求方面，12月1-7日电动车销量为19万辆，同比-17%，环比-10%；年初至今电动车累计销量1166万辆，同比+19%[117] - 观点：供给端扰动持续，动力市场需求存在季节性放缓可能，预计短期锂价宽幅震荡[118] - **钴**： - 价格方面，本周国内电解钴价格跌0.7%至41.1万元/吨，硫酸钴涨2.4%至9.18万元/吨[146] - 供给方面，嘉能可成为刚果（金）新配额制下首家出口钴的企业，首批商业级钴原料预计于2026年4月抵港[146] - 需求方面，下游三元前驱体头部企业维持稳定采购，中小型企业采购节奏谨慎[146] - 观点：在供给端支撑下，预计钴价维持高位震荡[146] 重点公司关注列表 - **贵金属**：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业[1] - **工业金属**：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥[2] - **能源金属**：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁[2] - **重点标的盈利预测（部分）**： - 山金国际：预计2026年EPS为1.56元，对应PE 15.52倍[6] - 赤峰黄金：预计2026年EPS为2.25元，对应PE 13.88倍[6] - 洛阳钼业：预计2026年EPS为1.18元，对应PE 14.88倍[6] - 中国宏桥：预计2026年EPS为2.57元，对应PE 12.73倍[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观利好与矿端紧缺支撑铜价偏强运行，但高库存与弱现货需求抑制涨幅，预计沪铜维持高位震荡 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 核心观点体现的基本面信息 - 美联储如期降息25基点，中央经济工作会议提出“灵活运用降准降息”，美元指数走弱，流动性宽松提振铜价 [4] - TC持续下行，CSPT计划明年减产10%，智利长协溢价飙涨，矿端短缺担忧加剧 [4] - 沪铜主力突破94,000元/吨后，下游采购情绪明显降温，现货升水转贴水，成交以刚需为主 [4] - LME铜库存增至165,850吨，COMEX库存突破44.5万吨，反映短期供应宽松 [4] 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价94080元，周涨1.4%，持仓188649，持仓周跌47845，成交157560 [6] - 沪铜指数加权最新价94086元，周涨1.47%，持仓646913，持仓周跌6748，成交415607 [6] - 国际铜最新价84490元，周涨1.32%，持仓4584，持仓周跌915，成交9779 [6] - LME铜3个月最新价11833.5美元，周涨3.49%，持仓239014，持仓周跌38282，成交28560 [6] - COMEX铜最新价548.8美元，周涨2.35%，持仓142976，持仓周涨998，成交51034 [6] 铜现货数据（周度） - 上海有色1铜最新价93595元/吨，周涨2010元，周涨2.19% [10] - 上海物贸最新价93830元/吨，周涨2430元，周涨2.66% [10] - 广东南储最新价93920元/吨，周涨2550元，周涨2.79% [11] - 长江有色最新价93940元/吨，周涨2400元，周涨2.62% [11] - 上海有色升贴水最新价 -20元/吨，周跌190元，周跌111.76% [11] - 上海物贸升贴水最新价 -30元/吨，周跌140元，周跌127.27% [11] - 广东南储升贴水最新价 -30元/吨，周跌170元，周跌121.43% [11] - 长江有色升贴水最新价55元/吨，周跌110元，周跌66.67% [11] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价24.76美元/吨，周跌25.68美元，周跌50.91% [11] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价254.45美元/吨，周涨19.94美元，周涨8.5% [11] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价 -1162.28元/吨，周涨458.47元，周跌28.29% [12] - 铜精矿TC最新价 -42.83美元/吨，周跌0.13美元，周涨0.3% [12] - 铜铝比最新比值4.2153，周涨0.0902，周涨2.19% [12] - 精废价差最新价4006.66元/吨，周跌1136.74元，周跌22.1% [12] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计32563吨，周涨1627吨，周涨5.26% [18] - 国际铜仓单总计5664吨，周涨735吨，周涨14.91% [18] - 沪铜库存89389吨，周涨484吨，周涨0.54% [18] - LME铜注册仓单99200吨，周涨700吨，周涨0.71% [18] - LME铜注销仓单66650吨，周涨2325吨，周涨3.61% [20] - LME铜库存165850吨，周涨3025吨，周涨1.86% [20] - COMEX铜注册仓单256626吨，周涨5117吨，周涨2.03% [20] - COMEX铜未注册仓单190672吨，周涨6350吨，周涨3.45% [20] - COMEX铜库存447298吨，周涨11467吨，周涨2.63% [20] - 铜矿港口库存68.1万吨，周涨0.7万吨，周涨1.04% [20] - 社会库存41.82万吨，周涨0.43万吨，周涨1.04% [20] 铜中游产量（月度） - 2025年10月精炼铜产量当月值120.4万吨，当月同比8.9%，累计值1229.5万吨，累计同比9.7% [23] - 2025年10月铜材产量当月值200.4万吨，当月同比 -3.3%，累计值2012.4万吨，累计同比5.9% [23] 铜中游产能利用率（月度） - 2025年11月精铜杆产能利用率63.31%，当月环差7.11%，当月同差 -5.5% [25] - 2025年11月废铜杆产能利用率23.59%，当月环差 -0.52%，当月同差 -3.73% [25] - 2025年11月铜板带产能利用率66.44%，当月环差2.6%，当月同差 -6.62% [25] - 2025年11月铜棒产能利用率54.08%，当月环差3.95%，当月同差 -1.98% [25] - 2025年11月铜管产能利用率59.69%，当月环差7.12%，当月同差 -18.42% [25] 铜元素进口（月度） - 2025年11月铜精矿进口当月值252.6194万吨，当月同比13%，累计值2761.5499万吨，累计同比8% [29] - 2025年10月阳极铜进口当月值55239吨，当月同比 -8%，累计值630288吨，累计同比 -15% [29] - 2025年10月阴极铜进口当月值279944吨，当月同比 -22%，累计值2816507吨，累计同比 -6% [29] - 2025年10月废铜进口当月值196607吨，当月同比7%，累计值1895460吨，累计同比2% [29] - 2025年11月铜材进口当月值427471.109吨，当月同比 -13.5%，累计值4883297.11吨，累计同比 -4.7% [29]