报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美国宏观面围绕美联储12月议息会议展开，“鸽派降息”提振市场情绪，但周五晚部分财报表现及数据中心消息引发市场对AI估值过热担忧，市场不确定性仍存，贵金属等资产周五晚间出现波动 [3][6] - 周内黄金总体持稳并小幅上破，白银连续刷新历史高点但周五晚间回落 [4] - 策略上，单边沪金背靠970附近支撑持有多单，白银背靠5日均线持有多单（注意仓位管理），套利和期权观望 [5] - 关税博弈转向降息博弈，特朗普干扰美联储独立性或中长期抬升美国通胀，是8月底以来贵金属上涨主要驱动之一 [33] - 美国经济GDP减速、消费预期变差，就业数据喜忧参半，通胀温和反弹，美联储停止缩表 [34][44][48][55] - 黄金全球供需前三季度供给和需求总量均有增长，国内前三季度产量增、消费量降；白银供应端相对稳定，需求端光伏用银影响大，库存触底反弹，10月伦敦银市场发生“轧空”行情，国内白银2025年1 - 9月产量增、出口增，光伏用银需求或边际降低 [60][65][74][84][93] - 黄金确定性更高，白银把握市场节奏或有更大上涨机会 [92] 根据相关目录分别进行总结 综合分析及交易策略 综合分析 - 美国宏观面：上周围绕美联储12月议息会议，市场对降息预期提前升温，9月核心PCE物价指数回落，联储降息25个基点并扩表，鲍威尔措辞不强硬，点阵图维持明后两年各降息1次预期，新任主席人选释放鸽信号；虽10月JOLTs职位空缺增加，但市场关注就业放缓趋势；周五晚部分财报及数据中心消息引发对AI估值过热担忧 [3] - 期货盘面：周内黄金总体持稳并小幅上破，伦敦金收于4299美元/盎司，周涨幅2.41%，沪金主力合约收报970.66元/克，周涨幅1%；白银连续刷新历史高点但周五晚间回落，伦敦银全周涨6.21%，沪银主力合约创新高至15192元/千克，周涨幅8.8% [4] 策略推荐 - 单边：沪金背靠970附近支撑持有多单，白银背靠5日均线持有多单（白银品种波动较大，需特别注意仓位管理） [5] - 套利：观望 [5] - 期权：观望 [5] 宏观面数据追踪 市场交易主线 - 关税博弈转向降息博弈，特朗普持续施压美联储，干扰其独立性，解雇鲍威尔尝试无果后调查理事，若联储独立性受干扰或中长期抬升美国通胀，推动贵金属上涨 [17][33] 美国经济 - GDP减速、消费预期变差：二季度GDP表面增长亮眼，但进口萎缩使净出口分项拉高整体数据，消费和投资领域疲软，零售数据震荡，消费者信心受政府停摆影响恶化，通胀预期好转 [34][43] - 就业数据喜忧参半：9月非农就业人口增长超预期，但8月新增就业下修，失业率升至4.4%，平均每小时工资同比增3.8%、环比涨幅收窄，劳动力市场年末不均衡，数据对12月降息指引有限 [47] - 通胀温和反弹：通胀反弹幅度温和，市场预期在现实和“滞胀”“衰退”间波动，美联储9月如期降息，通胀数据受政府停摆影响，提升宏观面不透明度 [51] 美联储停止缩表 - 本轮缩表从2022年6月开始，资产端债券规模降至6.3万亿美元；前期通过负债端逆回购账户释放流动性，今年RRP账户余额枯竭，缩表影响到银行存款准备金账户；10月14日鲍威尔表示缩表或结束，标志货币政策转向“中性观望” [57] 贵金属基本面数据追踪 黄金 - 全球供需：2025年前三季度供给总量3717吨，同比增1.2%，第三季度供应创历史新高；需求总量增长1%至3717吨，对应金额增41%，第三季度需求创新高，投资需求主导，央行购金量高位但步伐放缓，金饰消费下滑，科技用金需求受关税和金价影响 [60][61] - 国内供需：2025年前三季度我国生产黄金392.931吨，同比增3.60%，消费量682.730吨，同比降7.95%，1 - 3季度进口黄金770吨 [65] - 央行购金：2022年起全球央行掀起购金潮，发展中国家表现积极，中国央行出于优化外汇储备等目的购金 [72] 白银 - 世界供需平衡：供应端相对稳定，需求端光伏用银影响大，2024年供给增2%、需求降3%，供需缺口4634吨，预计2025年供给增2%，需求光伏用银维持6千吨左右，供需缺口减至3658吨，库存触底反弹 [74] - 库存：LBMA库存降至历史低位，海外白银租赁利率一度飙升，当前1月租赁利率仍偏高 [77] - 10月伦敦银市场“轧空”行情：短期催化因素包括印度需求激增、ETF投资需求增加、实物需求缺口及补涨预期，短期矛盾缓解但长期矛盾未消解，调整后ETF需求重新向上 [84] - 国内白银供需：2025年1 - 9月我国产白银14003.93吨，同比增7%，出口量3594.5吨，同比增19%；光伏用银需求2025年或边际降低，预计同比小幅降低 [93]