美联储12月政策会议预期与市场影响 - 市场普遍预期美联储12月会议将宣布降息，悬念不大[2] - 美国银行建议投资者“买入谣言”，并预测10年期美债收益率将在几个月内跌破4%[2] - 会议可能下调今年通胀预期，同时上调未来两年的经济增长和失业率预期[5] - 点阵图可能显示2025年还会有两次降息[7] 政策沟通挑战与市场反应风险 - 美联储主席鲍威尔试图传递“鹰派降息”信号，即在降息同时强调通胀风险[8] - 1月会议前将有一系列经济数据发布，政策沟通面临挑战[8] - 若信号传递不到位，市场可能更激进地押注1月继续降息，导致利率波动超预期[8] - 历史上有过市场将温和降息解读为全面宽松，从而打乱政策节奏的先例[10] 流动性支持与资产负债表计划 - 美联储预计将宣布一项每月450亿美元的国库券购买计划，从2025年1月开始执行[12] - 该计划规模超出市场预期，旨在补充银行体系储备，应对资产负债表自然增长[13] - 充足的流动性将支持套利交易，并有助于维持债券市场低波动率[15] - 低波动率环境可能使机构MBS利差从约121个基点收窄至100个基点以下[15] 人事变动传闻与政策独立性担忧 - 市场传闻哈塞特可能接任美联储主席，引发对其鸽派风格及独立性的担忧[17] - 美国银行建议投资者可忽略相关噪音，在2025年5月主席交接前进行布局[19] - 财政部长贝森特提议要求联储主席必须在辖区居住至少三年，被解读为行政干预信号[21] - 市场担忧行政干预可能影响美联储独立性，进而扰乱通胀预期并导致长期美债收益率大幅波动[21] 资产配置建议与具体品种分析 - 美国银行建议超配机构MBS、非机构MBS和CMBS[23] - 预计10年期美债收益率下降将带动30年期抵押贷款利率跌至6%以下，促进春季购房旺季的成屋销售和MBS周转率增长[25] - 美国银行将CLO视为套息收益良好、价格稳定的优选资产之一[25] - 高收益债受AI领域波动和政策预期变化影响，表现可能平淡，“圣诞反弹”或落空[25] - 预计2025年市政债发行量将达到6400亿美元，建议上半年买入长久期高评级品种[27] - 建议普通投资者通过债券基金、ETF关注长久期高评级产品，规避高收益债等波动较大品种[27]

美联储12月议息会议前瞻与市场影响 - 市场普遍预计美联储本周将降息25个基点，定价概率高达95% [3] - 美联储可能宣布从1月开始，每月进行450亿美元的储备管理购债计划，以为市场注入流动性 [1][4][11] - 最新的经济预测摘要可能上调2025-2026年增长预期，但同步上调失业率预测，同时下调今年通胀预期0.1个基点，为降息提供理由 [3] 货币政策路径与沟通挑战 - 尽管可能降息，但美联储主席鲍威尔难以在新闻发布会上维持可信的“鹰派”姿态，因其政策框架高度“数据依赖” [5][6] - 若鲍威尔无法有效传递鹰派信号，市场可能更激进地为2025年1月继续降息定价 [1][6] - 点阵图的中位数可能显示2025年将有两次降息 [3] 美联储人事变动预期的交易机会 - 围绕哈塞特可能出任美联储主席的预期，美银建议采取“买入谣言”策略，在2025年5月主席交接前增加久期敞口 [1][3] - 在此预期推动下，10年期美国国债收益率有望在未来几个月跌破4% [3][7] - 利率下行趋势预计将推动30年期抵押贷款利率跌至6%以下，支持2026年成屋销售和MBS周转率增长5%-10%的判断 [7] 流动性注入对具体市场的影响 - 每月450亿美元的RMPs购债计划将直接利好前端市场，支持套利交易并维持低波动率环境 [4] - 美银建议做多1月SOFR/联邦基金利率利差，该利差有望走阔至至少-5个基点 [12] - 流动性增加将导致SOFR相对于联邦基金利率迅速下降，而后者反应具有滞后性 [12] 固定收益与信贷资产配置建议 - 美银维持对机构MBS、非机构MBS及CMBS的超配建议 [9] - 随着债券波动率指数回落，机构MBS利差有望从当前的121个基点收窄至100个基点或更低 [9] - CLO被视为具备良好套息收益和价格稳定性的资产，表现出极佳的抗跌性 [13] - 若美联储因新主席人选变得“极度鸽派”，投资级企业债利差可能在初期因追逐久期而收窄，长端收益率曲线趋平 [13] 其他市场展望与风险 - 高收益债市场预期的“圣诞反弹”面临挑战，受AI驱动波动性、美联储预期转变及数据延迟发布影响 [13] - 展望2026年，市政债市场将迎来总计6400亿美元的发行量，策略上建议在上半年买入并持有长久期高评级市政债 [13]

美联储政策预期与市场影响 - 市场预计美联储本周降息概率高达95%，点阵图中位数可能显示2025年将有两次降息 [1] - 美银预测，在“买入谣言”策略及对鸽派主席的预期推动下，10年期美国国债收益率有望在未来几个月跌破4% [1][4] - 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上可能难以维持可信的鹰派姿态，市场或因此更激进地为2025年1月降息定价 [3] 美联储资产负债表与流动性操作 - 美银预计美联储本周将宣布储备管理购买计划，从2026年1月开始以每月450亿美元的规模购买国库券，持续至少6个月 [2][7][12] - 该计划中，200亿美元用于应对资产负债表自然增长，250亿美元用于回补储备消耗 [12] - 流动性注入将利好前端市场，美银建议做多1月SOFR/联邦基金利率利差，该利差有望走阔至至少-5个基点 [12] 固定收益与信贷市场展望 - 美银建议投资者在2025年5月美联储主席交接前采取“买入谣言”策略，增加久期敞口 [1] - 机构MBS利差有望在未来几个月从当前的121个基点收窄至100个基点或更低，因债券波动率指数回落至66并有望进一步下降 [6] - 若美联储因新任主席人选变得“极度鸽派”，投资级企业债利差可能在初期收窄，10年期与30年期利差曲线将趋平 [8] - 贷款抵押债券表现出极佳的抗跌性，被视为具备良好套息收益和价格稳定性的资产 [8] 抵押贷款与房地产相关预期 - 10年期美债收益率跌破4%的预期，将推动30年期抵押贷款利率跌至6%以下 [4] - 恰逢春季购房旺季，这支持了美银对2026年成屋销售和MBS周转率将增长5%-10%的判断 [4] - 美银维持对机构MBS、非机构MBS及商业地产抵押贷款支持证券的超配建议 [6] 其他资产类别观点 - 高收益债市场预期的“圣诞反弹”面临挑战，受AI驱动波动性、美联储预期转变及数据延迟发布影响，12月行情充满不确定性 [8] - 对于市政债市场，美银展望2026年将迎来总计6400亿美元的发行量，策略上建议在2026年上半年买入并持有长久期高评级市政债 [8]

政策启动 - 中国证监会于11月28日发布公告，启动商业不动产投资信托基金试点 [1] - 相关规则处于征求意见阶段，沪深交易所正推进配套规则修订、系统改造和试点项目培育 [1] 交易所举措 - 上交所将稳步推进试点，完善业务规则，协同市场培育，并以优质商业不动产先行开展试点 [1] - 深交所将优化配套规则，开展系统改造，联合市场各方做好项目培育和储备 [1] 市场基础 - 全市场已有77只REITs产品上市，发行规模达2070亿元（含扩募），市场运行整体平稳 [1] - 自2024年以来，以酒店、写字楼、购物中心为底层资产的CMBS、类REITs等产品发行规模近千亿元 [2] - 市场各方对商业不动产的估值逻辑、运营管理等已形成广泛共识 [2] 行业意义 - 启动商业不动产REITs试点将进一步发挥REITs市场功能，有效盘活存量资产 [2] - 试点将为经济社会发展注入新的动力 [2]

会议概况 - 2025年11月26日上海国有存量资产项目推介会暨“存量盘活与价值发现”研讨会在上海国盛集团举行 [1] - 会议聚焦存量资产盘活搭建政策解读、问题探讨、经验分享与项目对接的平台 [1] - 建元信托作为金融机构代表受邀参会公司党委书记、董事长秦怿代表公司参与国盛集团战略合作伙伴签约 [1] 公司业务实践 - 建元信托已服务上海市一批重点企业和重点项目包括上海城投、上海地产保租房公募REITs战略投资项目等 [1] - 公司参与红星美凯龙、威马汽车破产重整服务信托项目以及杨浦八埭头保交楼项目 [1] - 累计新增特殊资产信托规模超1200亿元 [1] 公司服务体系 - 公司形成体系化服务模式重点围绕四大方向：通过股债多样化手段进行资金融通解决企业特殊资金需求 [2] - 通过资产证券化促进企业资产盘活例如参与pre-REITs投资及CMBS、公募REIT等产品发行 [2] - 通过个性化定制方案帮助企业缓解报表压力提高资金周转效能例如通过增资扩股或股权转让参与股权投资 [2] - 帮助企业管理处置不良资产例如设立信托帮助企业归集在手不良资产实现专业化管理和价值提升 [2] 行业政策背景 - 上海市国资委党委书记贺青指出存量盘活是深化国资国企改革的关键举措 [2] - 做好上海国资存量资产盘活工作是未来五年上海国资国企全面深化改革的“必答题” [2] 公司未来展望 - 建元信托将激活信托制度灵活创新的独特优势叠加自身在特殊资产领域的专业积淀与资源整合能力 [2] - 公司计划以更精准的服务为服务实体经济高质量发展、助力上海存量资产盘活与价值提升贡献力量 [2]

2025年10月ABS新增备案情况 - 2025年10月资产支持专项计划新增备案130只，新增备案规模合计1,338.60亿元 [1] - 其中基础设施公募REITs所投ABS备案2只，备案规模26.82亿元 [1] - 新增备案规模前三的基础资产分别为小额贷款债权329.23亿元、融资租赁债权258.17亿元和应收账款229.69亿元 [1] ABS市场存续情况 - 截至2025年10月底，ABS市场存续2,596只，存续规模22,373.77亿元 [4] - 基础设施公募REITs所投ABS存续84只，存续规模2,051.95亿元 [4] - 应收账款、不动产持有型ABS、CMBS、融资租赁债权、小额贷款债权五类基础资产的ABS存续规模合计17,621.94亿元，占总存续规模的78.76% [4] - 其余基础资产的ABS存续规模合计2,699.88亿元，占总存续规模的12.07% [4]

债券市场活动与案例征集 - “2025河南债券市场高质量发展典型案例”公开投票开启，投票分为机构类和项目类，每人每天每类可投10次，活动截至11月30日24:00 [1] - 2025债券市场高质量发展大会定于12月17日至18日在郑州举行，届时将公布并推介典型案例优秀结果 [1] 宏观政策与市场动态 - 财政部、中国人民银行通知，储蓄国债（电子式）自2026年6月起纳入个人养老金产品范围 [3] - 央行11月21日开展3750亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有2128亿元逆回购到期，实现净投放1622亿元 [5] - 吉林省财政厅称，截至2025年9月末该省存量隐性债务余额下降近90%，融资平台数量压减比例超70%，已符合退出债务重点省份条件 [5] 地方金融支持政策 - 广西印发实施细则，支持企业发行债券及资产证券化产品，按实际支付中介费用的50%给予支持，每户企业每类产品最高不超过100万元 [6] - 对发行科技创新、绿色、乡村振兴等专项债券或资产证券化产品的企业，以及发行信用债券的民营企业，每户每年支持金额最高不超过200万元 [6] - 对发行科技创新债券且获增信的科技型企业等，给予担保费用0.5%的支持，单只债券最高支持100万元，每户企业年累计补贴最高300万元 [6] 债券发行与审批动态 - 河南豫能控股股份有限公司获批注册15亿元中期票据和15亿元超短期融资券，洛阳工业控股集团有限公司获批注册30亿元中期票据，总额60亿元 [7] - 豫资保障房公司发行规模6.03亿元、期限18年的CMBS，利率2.3%，创全国5年期CMBS历史最低票面利率，为河南省首单5年期CMBS [9] - 安阳经开集团10亿元可持续挂钩公司债获深交所受理，发行人主体信用评级为AA [10] - 郑州公交集团5亿元公司债获上交所通过，发行人主体信用评级为AA+ [12][13] - 华泰证券600亿元小公募公司债获上交所受理 [13] - 河南路桥建设集团完成发行3亿元超短期融资券，期限270天，利率3.50% [15] 市场主体动态与舆情 - 漯河投资控股集团注册资本由30亿元增至40亿元，增幅约33% [15] - 信阳鼎信产业投资集团党委书记、董事长徐懋涉嫌严重违纪违法被调查 [15] - 上交所终止审核两笔债券项目，金额合计15.56亿元，品种为私募和ABS [15] - 广西投资集团副总经理黎敦满涉嫌严重违纪违法被调查 [16] 机构市场观点 - 方正固收研报认为2026年债券供需矛盾或好于2025年，财政政策预计温和扩张，货币政策配合，难现“负债荒”冲击 [16] - 2026年债市预计以震荡为主，利率中枢下行空间有限（约10BP）但波动或加大，10年国债运行区间预计仍具韧性 [17] - 短债因低久期、高流动性优势更适配波段交易，长端利率债受政策与供给扰动较大，波动风险更高 [17]

市场发展现状与规模 - 2025年中国不动产证券化市场蓬勃发展 持有型不动产ABS（私募REITs）、CMBS、类REITs等产品呈现稳健发展良好态势 [1] - 中国REITs数量已超新加坡与香港总和 但市场规模仅占全球不到1% 发展空间巨大 [2] - 公募REITs市场发展速度有所放缓 资产类型结构变化明显 产业园与消费基础设施占比提升 [3] - 持有型ABS自2023年末首单落地以来发展迅速 已成为盘活存量资产、连接资产端与资金端的重要工具 [3] 产品体系与功能定位 - 三类主要不动产证券化产品为类REITs、公募REITs和私募REITs（持有型ABS） 共同构成多层次市场体系 [3] - 类REITs发展成熟 兼具报表优化与融资功能 [3] - 公募REITs权益属性最强 流动性高 已成为公开市场重要组成部分 [3] - 私募REITs快速发展 在结构化设计和满足特定融资需求方面优势显著 [3] - 持有型ABS通过平层设计、资产信用替代主体信用等特点 为投资人提供稳定现金流与资产增值潜力的双重收益 [3] 行业生态与价值创造 - 资产证券化核心在于通过风险识别、分解和结构化 将不动产等资产转化为资本市场标准化产品 实现风险重新分配和管理专业化 [1] - REITs构建了涵盖多方专业机构的生态体系 实现"资产"与"管理"的分离 优化资本结构 [1] - REITs上市只是起点 真正价值在于存续期的精细化管理 [1] - 呼吁行业构建覆盖"Pre-REITs–私募REITs–公募REITs–扩募"的全生命周期管理体系 通过专业化运营与生态协作推动市场成熟 [2] 细分领域应用与创新 - REITs被视为持有新能源资产的最佳工具 尤其适用于新能源开发的运营阶段 [2] - REITs后的基金份额如果可以二次RWA发行将具有全球化优势 能提升流动性 可延伸至数字资产领域 [2] - 2025年租赁住房REITs发展呈现六大特点：资产包跨区布局增强抗风险能力、底层资产更趋稳定、出租率与租金收缴率保持高位、租金表现优于市场、首发与扩募双轮驱动、现金流与分派率可期 [2] - 持有型ABS为产业方（包括国企、民企及外资）提供了优化资产负债表、引入专业运营的新渠道 [3]

核心观点 - 湖北省资产证券化市场在2025年实现显著增长，发行数量和规模同比大幅上升，并在保障性租赁住房ABS等领域实现零的突破 [1][3] - 资产证券化通过盘活存量资产、优化融资结构和赋能产业生态，成为激活区域经济活力的重要引擎 [2] - 市场增长由政策引导、产业需求和市场环境多因素驱动，并呈现出地方国企主导、基础资产多元化的特点 [4][5][6] 市场表现与规模 - 2025年以来湖北企业ABS项目累计发行26单，合计规模达182.77亿元 [1] - 发行数量和规模同比分别增长116.67%和190.39%，其中发行规模在5亿元以上的项目有11单，占比超四成 [3] - 上海证券交易所落户19单项目，其发行规模占市场总量的八成以上 [1] 产品创新与类型 - “中信证券—洪山国投保障房资产支持专项计划”是湖北落地的首单保障性租赁住房ABS，实现融资模式创新零的突破 [1] - 基础资产类型多元，形成九大类型“全品类覆盖”格局，包括企业应收账款、保理融资、CMBS/CMBN等 [3] - 出现多个标杆创新项目，如全国首单“革命老区+长江经济带”双贴标CMBS产品 [3] 发行主体结构 - 地方国有企业占据主导地位，直接参与或主导的项目达14单，占比超五成 [4] - 国企凭借资产规模和信用优势推动大规模及创新项目落地，并支撑中小企业通过供应链ABS等方式融资，形成“国企引领、多方参与”的生态 [4] 增长驱动因素 - 政策赋能形成推力，湖北省先后印发多项工作方案，明确各类资产的证券化路径，形成“顶层设计+细分领域”的完善体系 [5] - 产业需求构成核心拉力，传统产业升级和新兴产业发展均将资产证券化作为重要融资工具 [5][6] - 市场环境提供助力，通过举办培训会等方式搭建“企业—交易所—券商”的对接桥梁 [6] 对产业与区域经济的影响 - 企业ABS为产业提供差异化支撑，帮助传统产业盘活资产加速升级，并破解文旅、绿色产业等项目回收慢的难题 [7] - 有效缓解区县平台在民生工程与基建项目上的资金压力，助力县域经济发展，并吸引金融服务机构下沉，提升本地资本运作能力 [7]

市场表现与规模 - 湖北企业ABS发行数量同比增长116.67%，发行规模同比增长190.39% [1][3] - 年内累计发行26单企业ABS项目，合计发行规模达182.77亿元 [1] - 发行规模在5亿元以上的项目有11单，占比超四成，大规模项目发行数量同比增长175% [3] 产品结构与创新 - 基础资产实现九大类型“全品类覆盖”，包括企业应收账款、保理融资、CMBS/CMBN等 [3] - 企业应收账款相关项目以5个的数量居首 [3] - 出现全国首单“革命老区+长江经济带”双贴标CMBS及湖北省首单保障性租赁住房ABS等创新产品 [1][3] 发行主体特征 - 地方国有企业直接参与或主导的项目达14单，占比超五成 [4] - 国企凭借资产规模优势和信用背书能力，推动大规模与创新项目落地，并支撑中小企业通过供应链ABS等方式融资 [4] 驱动因素：政策与市场 - 政策形成强大推力，湖北省印发《推动省属企业国有资产证券化工作方案》等文件，明确各类资产证券化路径 [5] - 产业需求构成核心拉力，汽车、光电子等支柱产业及新能源等新兴产业均将ABS作为重要融资工具 [6] - 市场环境提供有利条件，例如举办国有企业资产盘活业务培训会，搭建企业-交易所-券商对接桥梁 [6] 对产业与区域经济的影响 - ABS通过盘活应收账款与生产设备，为汽车、装备制造等传统产业提供研发与扩产资金 [7] - 在文旅、环保等领域，ABS破解项目投资周期长、现金流回收慢的难题，推动红色文旅与绿色项目落地 [7] - ABS推动区县平台公司发行保障房等产品，缓解地方政府资金压力，并吸引金融服务机构下沉，提升本地企业资本运作能力 [7]