报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观利好与矿端紧缺支撑铜价偏强运行，但高库存与弱现货需求抑制涨幅，预计沪铜维持高位震荡 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 核心观点体现的基本面信息 - 美联储如期降息25基点，中央经济工作会议提出“灵活运用降准降息”，美元指数走弱，流动性宽松提振铜价 [4] - TC持续下行，CSPT计划明年减产10%，智利长协溢价飙涨，矿端短缺担忧加剧 [4] - 沪铜主力突破94,000元/吨后，下游采购情绪明显降温，现货升水转贴水，成交以刚需为主 [4] - LME铜库存增至165,850吨，COMEX库存突破44.5万吨，反映短期供应宽松 [4] 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价94080元，周涨1.4%，持仓188649，持仓周跌47845，成交157560 [6] - 沪铜指数加权最新价94086元，周涨1.47%，持仓646913，持仓周跌6748，成交415607 [6] - 国际铜最新价84490元，周涨1.32%，持仓4584，持仓周跌915，成交9779 [6] - LME铜3个月最新价11833.5美元，周涨3.49%，持仓239014，持仓周跌38282，成交28560 [6] - COMEX铜最新价548.8美元，周涨2.35%，持仓142976，持仓周涨998，成交51034 [6] 铜现货数据（周度） - 上海有色1铜最新价93595元/吨，周涨2010元，周涨2.19% [10] - 上海物贸最新价93830元/吨，周涨2430元，周涨2.66% [10] - 广东南储最新价93920元/吨，周涨2550元，周涨2.79% [11] - 长江有色最新价93940元/吨，周涨2400元，周涨2.62% [11] - 上海有色升贴水最新价 -20元/吨，周跌190元，周跌111.76% [11] - 上海物贸升贴水最新价 -30元/吨，周跌140元，周跌127.27% [11] - 广东南储升贴水最新价 -30元/吨，周跌170元，周跌121.43% [11] - 长江有色升贴水最新价55元/吨，周跌110元，周跌66.67% [11] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价24.76美元/吨，周跌25.68美元，周跌50.91% [11] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价254.45美元/吨，周涨19.94美元，周涨8.5% [11] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价 -1162.28元/吨，周涨458.47元，周跌28.29% [12] - 铜精矿TC最新价 -42.83美元/吨，周跌0.13美元，周涨0.3% [12] - 铜铝比最新比值4.2153，周涨0.0902，周涨2.19% [12] - 精废价差最新价4006.66元/吨，周跌1136.74元，周跌22.1% [12] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计32563吨，周涨1627吨，周涨5.26% [18] - 国际铜仓单总计5664吨，周涨735吨，周涨14.91% [18] - 沪铜库存89389吨，周涨484吨，周涨0.54% [18] - LME铜注册仓单99200吨，周涨700吨，周涨0.71% [18] - LME铜注销仓单66650吨，周涨2325吨，周涨3.61% [20] - LME铜库存165850吨，周涨3025吨，周涨1.86% [20] - COMEX铜注册仓单256626吨，周涨5117吨，周涨2.03% [20] - COMEX铜未注册仓单190672吨，周涨6350吨，周涨3.45% [20] - COMEX铜库存447298吨，周涨11467吨，周涨2.63% [20] - 铜矿港口库存68.1万吨，周涨0.7万吨，周涨1.04% [20] - 社会库存41.82万吨，周涨0.43万吨，周涨1.04% [20] 铜中游产量（月度） - 2025年10月精炼铜产量当月值120.4万吨，当月同比8.9%，累计值1229.5万吨，累计同比9.7% [23] - 2025年10月铜材产量当月值200.4万吨，当月同比 -3.3%，累计值2012.4万吨，累计同比5.9% [23] 铜中游产能利用率（月度） - 2025年11月精铜杆产能利用率63.31%，当月环差7.11%，当月同差 -5.5% [25] - 2025年11月废铜杆产能利用率23.59%，当月环差 -0.52%，当月同差 -3.73% [25] - 2025年11月铜板带产能利用率66.44%，当月环差2.6%，当月同差 -6.62% [25] - 2025年11月铜棒产能利用率54.08%，当月环差3.95%，当月同差 -1.98% [25] - 2025年11月铜管产能利用率59.69%，当月环差7.12%，当月同差 -18.42% [25] 铜元素进口（月度） - 2025年11月铜精矿进口当月值252.6194万吨，当月同比13%，累计值2761.5499万吨，累计同比8% [29] - 2025年10月阳极铜进口当月值55239吨，当月同比 -8%，累计值630288吨，累计同比 -15% [29] - 2025年10月阴极铜进口当月值279944吨，当月同比 -22%，累计值2816507吨，累计同比 -6% [29] - 2025年10月废铜进口当月值196607吨，当月同比7%，累计值1895460吨，累计同比2% [29] - 2025年11月铜材进口当月值427471.109吨，当月同比 -13.5%，累计值4883297.11吨，累计同比 -4.7% [29]

近期，铜价总体保持震荡态势，电解铜供应仍保持在偏高水平，而下游消费维持在淡季节奏中。美国在 上半年持续备货之后，积累了大量库存，因而在关税落地后受备货补库需求推动的铜价上涨逻辑减弱。 在基本面驱动有限的情况下，市场继续交易降息预期，带动美元指数反复，对铜价形成扰动。展望后 市，我们认为降息预期仍是影响铜价的关键因素。 矿端短缺尚未完全传导到冶炼端 上半年国内冶炼厂实际减产规模小于市场预期，主要原因在于，一方面原料端加大废料使用力度，铜矿 短缺带来的冲击弱于预期，另一方面硫酸等副产品的价格持续上涨使得冶炼厂的实际亏损也小于预期。 根据冶炼厂检修计划，下半年的检修减产规模预计与上半年类似，电解铜产量可能整体保持在偏高水 平。近期，铜精矿TC延续小幅回升态势，海外冶炼厂减产规模扩大使得短期矿端供需矛盾略有缓和， 但港口原料库存仍在去化，已经回落至历史偏低水平，原料端长期缺口扩大的局面并未发生扭转。随着 时间的推移，矿端的短缺问题预计在年底对冶炼端的生产构成进一步压力，但短期而言，尚未看到影响 扩大的可能性，8—9月预计国内电解铜产量仍将保持在偏高水平。 需求端，在美国关税落地后，出口对需求的拉动减弱，且美国铜的部分 ...