受季节性影响，终端需求出现回落，但整体依旧存在韧性，下降幅度有限。上周螺纹钢表观消费量为 210.79万吨，环比增加7.38万吨。在淡季不淡的背景下，螺纹钢累库拐点延后，累库幅度较小，上周螺 纹钢总库存为556.68万吨，环比增长10.39万吨，处于往年同期低位。同时7月补库需求和投机性需求火 速进场，全国建材成交量出现脉冲式增加。市场担忧的关税因素导致钢材出口回落的情况暂未出现， 2025年7月中国出口钢材983.6万吨，较上月增加15.8万吨。虽然工程项目资金仍未明显改善，上周样本 建筑工地资金到位率为58.5%，环比下降0.2个百分点，掣肘基建与地产类需求回暖速度，但在今年专项 债提速发行的背景下，钢材消费有望得到托底。另外，9月钢材消费将进入淡季，叠加8月底钢厂限产， 市场可能存在提前补库行为，需求存在转好预期。 成本支撑较强 近期，市场"反内卷"情绪有所降温，螺纹钢或重回基本面逻辑。 钢厂限产预期仍在 7月30日，中共中央政治局召开会议，会议指出"依法依规治理企业无序竞争"，较此前中央财经委员会 第六次会议的表述删除了"低价"二字，市场认为本轮"反内卷"或更强调治理无序竞争和进行技术升级， 而非单纯 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期反内卷情绪降温，双焦定价重回基本面，山西煤矿有增产预期、蒙煤进口恢复，但“查超产”和阅兵前限产影响焦煤供给，焦炭成本有支撑；需求端钢厂利润丰厚暂无减产，刚需高位，补库按需采购，中间商有抛货风险 [5][83] - 焦煤价格预计宽幅偏强运行，区间1030 - 1300，关注区间边缘短线或逢支撑位多头套保 [5][83] - 焦炭价格预计宽幅震荡运行，区间1600 - 1800，关注区间边缘短线操作机会 [5][83] 根据相关目录分别进行总结 双焦基本面概述 - 宏观上7月“反内卷”政策预期及核查煤矿超产使黑色波动剧烈 [3] - 供需边际转紧，供给端煤矿有增产预期但“查超产”和阅兵前限产或使产量缓慢恢复，焦炭有支撑；需求端钢厂利润尚可，产量预计高位 [4] 宏观解读 - 国内市场消息频出放大盘面情绪，多地转发核查煤矿超产通知，能源局多次强调相关核查工作 [8] - 煤炭供应复产不及预期，未来增产存疑，1 - 6月原煤累计产量同比增6.14%，8月7日样本矿山日均产量环比降；虽煤矿利润转好有增产可能，但“查超产”和阅兵前限产影响待关注 [10] - 焦煤进出口进口煤边际改善，1 - 6月炼焦煤累计进口量同比降7.26%、环比升，蒙煤、澳煤、俄煤、加拿大焦煤环比均上升 [16] - 焦煤库存向下转移，8月7日样本矿山库存环比降，港口库存降，独立焦企和联合钢企库存升，前期库存去化，现中间商持货意愿增强，下游补库使价格获支撑 [26] - 焦炭供应边际收紧，1 - 6月焦炭产量同比增3.14%，8月7日独立焦企日均产量持平、联合钢厂日均产量降，吨焦平均利润 - 45元；成本上涨使焦企利润缩减，出货尚可但部分钢厂到货受阻，提涨第五轮落地，预计短期生产微调 [35] - 焦炭进出口出口边际放缓压力犹存，1 - 6月焦炭及半焦炭累计出口量同比降27.93%，出口总量收缩，全球经济放缓等压制出口需求，不过对国内影响较小 [44] - 焦炭库存持续去化且向下游转移，8月7日焦炭当周库存环比降，独立焦企和钢企库存降，港口库存升，按需采购成主流 [47] 铁元素相关 - 铁元素需求铁水产量高位保持，8月7日高炉吨钢利润回调，钢企铁水日均产量高位持平，五大材消费量低、库存去化且处低位；钢厂利润尚可，产量预计高位，但上周五大材库存回升有压力 [56] - 铁元素终端需求资金面弱改善制约需求回暖，1 - 7月全国固定资产投资同比增2.8%，基础设施、制造业投资增长，房地产开发投资下降；1 - 6月出口钢材同比增9.22%；高温多雨和资金问题制约基建与地产需求，预计8月螺纹钢表观需求环比降5.8% [64] 基差&期限结构 - 焦煤基差 - 174.5元已从高位回落，长期在 - 85 - +138区间波动，可关注基差走强时两倍标准差正套机会，期限结构contango走陡可反套 [74] - 焦炭基差 - 84.5元低位反弹，长期在 - 131 - +61区间波动，观望或关注基差走强正套机会，期限结构contango走陡可月间反套 [74]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为"增持"（维持）[6] 核心观点 - 港口库存显著下降，动力煤价格旺季持续上行：秦皇岛港口动力煤平仓价（5500大卡）环比+9元/吨（+1.36%），连续6周上涨；港口库存522万吨，环比-10.77%，供需呈现阶段性偏紧[1] - "反内卷"、"查超产"政策背景下，煤炭供需格局持续优化，港口煤价有望延续上行[1] - 海外能源价格反弹：澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价格环比+0.12%，欧洲天然气期货结算价环比+4.26%，布伦特原油期货结算价环比+1.80%[2] - 铁水日均产量240.65万吨，同比+1.7%，维持同期高位；三峡出库流量同比-47.50%，处于同期低位[3] 价格数据 - 动力煤价格：秦皇岛港口5500大卡动力煤658元/吨（环比+1.36%），陕西榆林5800大卡动力混煤510元/吨（环比+4.72%）[2] - 国际能源价格：布伦特原油69.67美元/桶，欧洲天然气34欧元/兆瓦时[2] - 焦煤价格：独立焦化厂炼焦煤库存844.06万吨（环比+0.34%），样本钢厂炼焦煤库存803.79万吨（环比+0.54%）[4] 供需与库存 - 洗煤厂开工率61.5%（环比-0.8pct，同比-5.1pct），处于5年同期低位[3] - 环渤海港口煤炭库存2472.7万吨（环比-8.22%），秦皇岛港口库存522万吨（环比-10.77%）[4] - 110家样本洗煤厂精煤库存166.38万吨（环比-5.26%）[4] 重点公司推荐 - 推荐标的：中国神华（PE 15X）、中煤能源（PE 9X）、陕西煤业（PE 10X）[4] - 焦煤股配置建议：潞安环能（PE 19X）、山西焦煤（PE 19X）、平煤股份、淮北矿业[4] - 股息率亮点：中国神华（2025E股息率5.6%）、兖矿能源（港股通股息率7.2%）、陕西煤业（6.9%）[62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材自身缺乏价格驱动，短期跟随原料走势，核查超产落地或抬升价格重心，盘面利润收缩，上周五交易所对焦煤限仓或带动钢材调整 [4] - 双焦交易逻辑将从资金、情绪、预期交易转向现实基本面逻辑，短期焦煤价格有调整空间，中期关注煤矿核查超产进度及库存出货迹象 [13] - 铁矿前期上涨受多因素影响，当前估值合理，价格高位市场分歧加大，短期预计高位运行 [17] - 硅铁供应产量上行，需求有支撑，但焦煤调控对情绪有冲击；锰硅供应产量增加，需求有支撑，成本端锰矿价格坚挺，焦煤减仓调整拖累锰硅 [20][23] 各品种相关内容总结 钢材 相关资讯 - 特朗普可能对未单独谈判贸易协议国家进口商品征15% - 20%统一关税，2025年上半年我国交通固定资产投资16474亿元，25日建筑钢材成交10.14万吨 [3] - 上海地区螺纹3390元（-40），北京地区3300（-60），上海地区热卷3440元（-60），天津地区热卷3380元（-60） [3] 逻辑分析 - 夜盘黑色板块震荡偏弱，钢材减产力度放缓，螺纹去库热卷累库，五大材整体去库，出口量维持高位，7月热轧表需下滑，盘面拉涨投机需求好转，表需修复，市场消息带动黑色走强，自身缺乏价格驱动，短期跟随原料，核查超产落地或抬升价格重心，盘面利润收缩，上周五焦煤限仓或带动调整 [4] 交易策略 - 单边：钢材维持震荡，多单建议离场 [5] - 套利：建议观望 [6] - 期权：建议观望 [8] 双焦 相关资讯 - 28日吕梁市场炼焦煤周末竞拍价格有降，中阳低硫主焦精煤成交均价1331元/吨，较上期降118元/吨 [9] - 山西吕梁准一焦炭（湿熄）仓单1435元/吨等多仓单价格 [10] 逻辑分析 - 情绪降温后审视基本面，焦煤新增需求可持续性待察，查超产影响复产进度，蒙煤通关车次回升，口岸库存止跌回稳，预计投机需求减弱，供不应求局面缓解，交易逻辑转向基本面，短期焦煤价格有调整空间，中期关注核查超产及库存出货迹象，盘面博弈激烈 [11][13] 交易策略 - 单边：短期焦煤价格有调整空间，盘面博弈激烈，注意防范风险 [14] - 套利：观望 [14] - 期权：观望 [14] - 期现：观望 [14] 铁矿 相关资讯 - 7月28日中美经贸团队在瑞典会谈，特朗普可能征关税，7月21 - 27日中国47港铁矿石到港总量2319.7万吨环比减192.1万吨，45港到港总量2240.5万吨环比减130.7万吨 [15] - 青岛港PB粉现货770（-12）等多现货价格及基差 [15] 逻辑分析 - 夜盘铁矿价格震荡，受焦煤大跌影响市场情绪降温，供应端主流矿山发运进入淡季难增量，非主流矿发运高位但影响不大，需求端铁水产量高位，制造业用钢需求增速放缓但有韧性，前期矿价上涨多因素影响，当前估值合理，价格高位分歧加大，短期预计高位运行 [17] 交易策略 - 单边：高位运行 [18] - 套利：观望 [18] - 期权：观望 [18] 铁合金 相关资讯 - 28日天津港半碳酸平均报价35元/吨度等多锰矿报价 [19] - 江苏某钢厂敲定75B硅铁采购价6170元/吨，较上一轮涨600元/吨，量1100吨 [19] 逻辑分析 - 硅铁28日现货价格稳中偏弱，供应端产量上行，需求端有支撑，焦煤调控冲击情绪 [20] - 锰硅28日锰矿现货价格稳中偏强，现货稳中偏弱，供应端产量增加，需求端有支撑，成本端锰矿价格坚挺，焦煤减仓调整拖累 [23] 交易策略 - 单边：焦煤跌停冲击市场情绪，多单离场 [24] - 套利：多硅铁空锰硅止盈离场，基差低位择机可期现正套 [24] - 期权：观望 [24]