南华期货2025年度焦煤焦炭四季度展望 ——远端预期改善，持货意愿增强 张泫（投资咨询资格证号：Z0022723） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年9月30日 第一章 观点概要 【核心观点】四季度，在"反内卷"与"查超产"政策约束下，国内矿山开工率面临理论上限，焦煤供应弹性受 限。与此同时，2026年作为"十五五"规划开局之年，远端市场预期明显改善，今年冬储规模有望优于去年， 进而对煤焦价格形成阶段性支撑。然而，煤焦价格的反弹高度与持续性，最终取决于下游钢材端的供需平衡 表能否实现"软着陆"。理想路径是钢厂基于利润收缩的预判，通过提前检修减产，主动缓和钢材库存压力，从 而为产业链赢得良性上涨空间。反之，若钢厂生产调节滞后，终端需求萎缩将加剧成材库存矛盾，触发黑色 产业链负反馈风险，进而反向制约煤价反弹高度。 【策略展望】焦煤主力合约震荡区间（1100，1300），焦炭主力合约震荡区间（1550,1800）；单边以震荡 思路对待，套利关注焦煤1-5月间反套，建议入场区间（-70，-60） 【风险提示】"查超产"政策不及预期；终端需求不及预期；海外经济衰退风险； 第二章 行情回顾 上半 ...