文章核心观点 退市新规首个年报季接近尾声，一批净利润亏损且营收不足3亿的主板公司被实施退市风险警示或直接退市，新规精准识别“壳公司”，加速“劣币”出清，与全面注册制协同推动资本市场健康发展 [1][3][4] 触及退市指标公司情况 - 截至4月29日晚，48家主板公司触及组合类财务退市指标，涉及社会服务、机械设备、纺织服饰等行业，普遍亏损年份长、主营业务转型未见成效，个别面临多重退市风险 [3] - 艾艾精工2024年年报显示扣非前后净利润为负，扣非后营收低于3亿，4月30日起被实施退市风险警示，简称变更为“*ST艾艾” [3] - 威尔泰、星光股份（现“*ST星光”）、四通股份、原尚股份等因“净利润亏损+营收不足3亿元”被实施退市风险警示 [3] 新规典型案例及影响 - 退市新规将主板亏损公司营收指标从1亿提升至3亿，*ST龙津因连续亏损且营收低于3亿被停牌，最终触及终止上市条件，2022 - 2024年营收徘徊在1亿左右，归母净利润三年累计亏损额高 [4] - 退市新规与全面注册制协同效应逐步显现，新“国九条”政策确保资本市场优胜劣汰机制运行，助力资源向优质企业集中 [4]

文章核心观点 - 新“国九条”发布一年来，资本市场聚焦提升上市公司质量，市场主体更新提质，进退有序、优胜劣汰的市场生态逐步健全，稳定与高质量发展态势显现；未来资本市场改革需在“进、退、整、合”中构建健康市场生态，以市场韧性护航中国经济转型升级 [1][2] 严把上市关 门槛提升与结构优化并行 - 新“国九条”全面压实主体责任，完善发行上市制度，IPO审核质效双升；2024年4月12日至2025年4月12日，累计380家企业IPO撤否，反映审核倒逼企业“挤水分”和市场定价约束增强两大信号 [3] - 上市门槛提升将不合格企业挡在门外，提高上市公司质量，维护市场和投资者利益，促使企业审慎对待上市，提前做好规范与信息披露工作 [3] - 新“国九条”发布一年以来，A股新增上市公司98家，其中科创属性较强的科创板、创业板、北交所新增上市公司75家，占比约76%；2024年新增科创企业IPO募资中，70%投向研发和产能升级，机构资金向战略新兴行业倾斜，新能源、半导体等领域IPO估值溢价超传统行业30%以上 [4] - 未来A股上市公司中，科创企业将成上市主力，结构向新兴产业倾斜，传统产业占比下降；建议政策在融资端增强制度包容性，完善科技企业相关体系，投资端推动中长期资金入市，完善投资者保护机制 [4] - 要实现A股上市公司结构优化、创新力提升，不仅要让更多高新技术企业进入资本市场，还要让存量公司聚焦主业，加大研发和创新投入 [5][6] - 截至2025年4月12日，A股上市公司合计5418家，总市值96.98万亿元，约为2024年中国GDP的135万亿元的72%；未来A股政策重点需从“扩容”转向“调结构”，强化并购重组整合、存量公司提质，推动证券化率向国际均值靠拢 [6] 监管“长牙带刺” 筑牢市场防线 - 新“国九条”与50多项制度规则形成“1+N”政策体系，健全全链条、各环节监管制度机制，提升监管效能 [7] - 2024年以来，首发上市新申报企业现场检查、现场督导覆盖面从原先10%左右大幅提高到不低于1/3；证监会办理各类案件739件，罚没款153亿元，金额超过2023年两倍；向公安机关移送案件和线索178件，同比增长51% [7] - 新“国九条”对市场全链条严格监管，事前“长牙带刺”，2024年现场检查覆盖率提至30%，现场检查终止率超50%；事中“精准拆弹”，2024年操纵市场案平均查处周期缩短至45天；事后“立体追责”，实现民事赔偿、刑事追责与行政惩戒联动，违法成本陡增 [8] - 有关部门打出“组合拳”防风险、稳信心，强监管下，上市公司质量和投资价值持续提升；2024年走访1622家上市公司，披露并购重组交易2131单，上市公司实施分红2.4万亿元、回购1476亿元，均创历史新高 [8] - 提高上市公司质量对资本市场可持续、健康、稳定发展至关重要，平稳有序发展的资本市场能给投资者明确、稳定预期，支撑国民经济平稳运行 [9] 应退尽退 市场化出清加速推进 - 新“国九条”要求深化退市制度改革，形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局；新一轮退市改革优化完善四类强制退市指标，突出对财务造假、内控失效等乱象的打击；A股市场探索“强制退市保底线、主动退市优结构”的复合型退出路径 [10] - 新“国九条”实施一年来，A股退市公司达54家，其中面值退市34家，占比63%；面值退市成主流，显示市场“用脚投票”机制激活；财务类退市标准细化，避免“保壳”操纵 [10] - 未来资本市场需进一步提升退市率，实现强制退市与主动退市双轮驱动，退市渠道多元化 [10] - 退市更强调市场行为，是市场化“劣汰”机制的表现；公司退市要考虑投资者利益保护，让退市符合投资者利益 [10][11] - 退市改革要平衡“出清”与“保护”，建立动态平衡框架；出清端实现退市标准刚性化，辅以“软着陆”机制；保护端明确完善先行赔付、集体诉讼，加强退市整理期风险提示和中小投资者保护；最终实现“退得下、退得稳” [11] - 我国资本市场形成“申报质量提升-持续监管强化-劣质公司出清”的良性循环，正加速向规范、透明、开放、有活力、有韧性的方向迈进 [11]

资本市场中长期资金入市 - 中长期资金是资本市场健康运行的"稳定器"和"压舱石"，入市"长钱"明显增多，人民银行指导证券基金公司开展两批互换便利操作，金额超过1000亿元 [1] - 超400家上市公司公开披露股票回购增持再贷款信息，贷款额度上限近800亿元 [1] - 将逐项打通社保、保险、理财等中长期资金入市卡点堵点，多渠道增强战略性力量储备 [3] - 财政部、人社部等部门积极推进长期资金考核政策文件修订，已征求公司意见建议 [3] 公募基金改革与权益类基金发展 - 公募基金改革方案将进一步提高3年期以上长周期考核制度，引导长期价值投资 [3] - 权益类基金发展明显加快，去年9月至今共注册459只，占同期注册基金产品总数的70% [3] - 权益类基金规模从6.3万亿元增长到7.7万亿元，占公募基金总规模比例从20%提高到24% [3] - 推动公募基金费率改革，分阶段降低综合费率，预计每年为投资者节省超过450亿元成本 [3] 中长期资金市场表现 - 去年9月以来，各类中长期资金持有的A股流通市值从14.6万亿元增长到17.8万亿元，增幅达22% [4] - 保险资金、各类养老金在A股市场净买入约2900亿元，有力支持市场企稳向好 [4] - 2024年全市场分红达2.4万亿元创历史新高，沪深300股息率达3.4% [4] 监管制度与投资者保护 - 新"国九条"推出以来，证监会制定修订50多项制度规则，系统重塑监管逻辑 [5] - 依法严惩财务造假、欺诈发行、操纵市场及内部交易等严重违法违规行为 [6] - 依法全面暂停转融券，优化北向信息披露机制，严惩违规减持包括技术性离婚等行为 [7] 科技企业支持政策 - 加快健全专门针对科技企业的支持机制，用好"绿色通道"、未盈利企业上市等制度 [10] - 加大支持科创的金融产品供给，稳步发展知识产权资产证券化 [11][12] - 资本市场支持科技企业不仅通过上市，债券、可转债、优先股等均可发挥作用 [12] 市场关注热点 - 经济主题记者会科技含量提升，DeepSeek等科技创新引发资本市场高度关注 [9]