中国证监会主席吴清在国新办新闻发布会上表示，国务院去年出台新"国九条"，证监会又会同相关方面 相继出台了60余项配套规则，基础制度和监管底层逻辑得到全方位重构，为资本市场稳定发展打下制度 基础。 ...

文章核心观点 - 自由现金流策略在低利率和市场波动背景下成为投资新选择 聚焦企业真实盈利质量和可持续回报属性 [1][3] - 中证全指自由现金流指数具有行业分散性和成长性优势 年化收益超19%且夏普比率高于主流指数 [9][10] - 自由现金流资产崛起源于三重逻辑共振：盈利质量真实性 政策红利推动 长期复利效应 [18][22] 自由现金流定义与价值 - 自由现金流是企业经营活动现金流扣除资本支出后可自由支配的现金 直接反映企业内生造血能力和财务健康度 [5] - 指标计算公式：自由现金流=经营活动现金流量净额-购建固定资产等长期资产支付的现金 更难被会计手段操纵 [5][8] - 高自由现金流企业具备分红 偿债 投资和抗风险能力 是股东回报稳定性的基础 [5][8] 指数编制规则特点 - 样本空间为中证全指指数 剔除金融和地产行业 因现金流波动大且易失真 [11][12] - 筛选标准要求自由现金流和企业价值为正 且连续5年经营现金流为正 [12] - 按盈利质量指标(经营现金流净额减营业利润后除以总资产)选取前80%样本 再按自由现金流率排名取前100证券 [12] - 每季度调仓一次 动态淘汰盈利质量恶化或现金流率下降的个股 [9][16] 指数优势特征 - 行业分布均衡覆盖三大方向：高股息能源 稳定成长期消费行业 稳定成长期工程机械 [9] - 市值中位数138亿元 显著低于中证红利指数的300亿元 成长性更强 [13] - 采用自由现金流加权 现金流充裕头部企业权重更高 [20] - 历史表现优异：基日至今年化收益超19% 夏普比率高于沪深300和红利指数 连续6年正收益 [9] 与红利指数对比 - 核心筛选指标不同：自由现金流指数关注现金流率 红利指数关注股息率 [12][13] - 行业覆盖差异：自由现金流指数剔除金融地产 覆盖消费 化工 有色 机械等成长行业 [11][13] - 调频频率差异：自由现金流指数季度调仓 红利指数年度调仓 [9][13] - 自由现金流是分红的基础 两者具有逻辑递进关系而非对立 [14] 政策环境影响 - "反内卷"政策通过优化供给生态 与指数"高现金流 低扩张 重回报"选股逻辑高度契合 [6][19] - 政策加速行业出清 约束新增产能 直接利好煤炭 养殖 化工 汽车等周期行业成份股 [19] - 新"国九条"要求提升现金流回报 推动资金向优质企业聚集 [9][22] - 低利率环境下自由现金流贴现模型估值优势凸显 高现金流企业更易获得溢价 [9][22] 产品信息 - 金鹰基金推出跟踪中证全指自由现金流指数的指数型证券投资基金 [23] - 基金采用完全复制法 股票投资比例超90% 目标跟踪误差控制在年化4%以内 [23] - 设置特殊分红条款：单位净值连续10日不低于1.1元且可供分配利润大于零时 分配比例不低于50% [23]

核心观点 - 65家上市公司披露2025年半年报及中期利润分配方案 计划分红金额合计177.3亿元 多家头部公司首次宣告中期分红 [1] - 新"国九条"政策推动下 上市公司一年多次分红蔚然成风 284家公司披露半年报分红预案 计划分红金额合计1630.27亿元 [4] - 中期分红反映公司现金流充裕和盈利稳定性增强 是经营质量改善信号 符合投资者对稳定收益资产的需求 [1] 上市公司分红案例 - 中国中车首次中期分红 拟派发现金红利31.57亿元 占上半年归母净利润43.57% 上市17年累计分红达635.99亿元 派息融资比201.43% [2] - 恒力石化首次中期分红 拟派发现金红利5.63亿元 占半年度归母净利润18.46% [3] - 长安汽车拟派送现金4.96亿元 积极响应新"国九条"政策要求 增加分红频次 [3] - 中国移动拟派发中期股息594.32亿港元（约541.99亿元） 每股2.75港元同比增长5.8% [4] - 中国电信拟派发现金红利165.81亿元 占中期归母净利润72% [5] - 中国石化拟派发现金股利106.70亿元 [5] 行业分红趋势 - 2025年中期分红呈现高频分红常态化 分红质量与透明度提升 监管与市场双向驱动三大趋势 [5] - 上市公司通过修订公司章程和发布中长期分红规划增强可预期性 减少突击分红行为 [5] - 稳定分红公司有望享受估值溢价 形成分红-估值提升-再分红的良性循环 [5] 财务数据表现 - 中国中车上半年营业收入1197.58亿元同比增长32.99% 归母净利润72.46亿元同比增长72.48% [2] - 中国电信上半年归母净利润230.17亿元 [5] - 截至8月23日 1660家上市公司披露2025年半年报 [4]

研究院成立背景与定位 - 新京报贝壳财经资本市场研究院于7月11日正式成立 旨在通过媒体力量链接多元主体共塑资本市场繁荣生态[1] - 研究院依托媒体优势 聚焦赋能决策、挖掘价值、提供服务、链接生态等方向 构建多层次内容和服务生态[4] - 标志着从信息传播者向价值创造者、产品服务者进阶 致力于成为资本市场价值发现者、生态服务者和链接者[5][8] 政策与市场机遇 - 2024年4月国务院出台新"国九条" 目标到2035年基本建成高度适应性、竞争力和普惠性的资本市场[6][13] - 中国资本市场已成为全球第二大市场 金融开放与AI技术创新带来新发展机遇[6][13] - 证监会会同多方制定"1+N"政策体系 开启资本市场新一轮全面深化改革[6] 产品体系架构 - 以"研究+信息+传播+服务"四轮驱动 打造三大产品体系[7][20] - 信息产品包括财经资讯、政策深解、透视IPO、公司进化论等 通过AI赋能转化市场信号为决策依据[7][23][25] - 研究产品涵盖资本周报和贝壳案例库 聚焦投资主题与经典案例解析[7][28][29] - 服务产品构建企业沟通、投资者教育、专业社群、行业研讨及高端峰会等全方位体系[7][30][32] 历史发展与使命 - 中国资本市场四十余年从无到有 1984年发行第一只股票 1990年沪深交易所成立[12][13] - 研究院依托媒体市场洞察力与研究视角 链接市场主体促进生态建设[13] - 目标为资本市场参与者提供信息依据与研究洞见 解析企业价值并传递关键信号[16][17][18]

红利低波策略ETF表现 - 南方红利低波50ETF（515450）规模突破100亿元 得益于红利低波策略在震荡市中的优势 [1] - 标普中国A股大盘红利低波50指数股息率达5.45% 显著高于10年期国债收益率 凸显低利率环境下的配置价值 [3] - 指数采用股息率加权 严格限制行业和个股集中度 覆盖银行、公用事业、交运等多行业 增强组合稳定性 [3] 指数编制与抗风险能力 - 红利低波50指数优先筛选高股息且波动率低的标的 在市场震荡中表现出较强抗跌能力 [3] - 新"国九条"政策强化分红监管 叠加央行"双降"释放万亿流动性 十年期国债收益率探至历史低位 进一步提升红利资产吸引力 [3] 基金管理团队能力 - 南方基金指数团队在数学、计算机、金融工程等领域背景多元 指数产品开发和量化研究经验丰富 [4] - 招商证券数据显示 南方基金股票ETF近10年跟踪准确度同类第一（规模加权跟踪误差排名1/18） [4]

政策落实与走访机制 - 新疆证监局联合自治区政府走访辖区内超过60%的上市公司，覆盖制造、采矿、金融、信息技术等行业，累计走访13家[1] - 通过调研收集17条问题建议，涉及产业政策、融资、生产经营等，其中7条已解决，10条持续推进[1] - 建立跨部门协同台账，针对行业政策诉求、融资需求等分类攻坚，对接协调相关部门[1] 政策宣贯与上市公司行动 - 新疆证监局向上市公司宣传新"国九条"及"1+N"政策体系，引导运用并购重组、回购增持、分红等方式开展市值管理[2] - 辖区33家上市公司发布2024年现金分红方案，总额116.08亿元，占盈利公司的82.5%[2] - 11家上市公司实施股票回购，总金额12.24亿元，2家获得1.64亿元专项贷款用于回购增持[2] 未来监管与服务方向 - 新疆证监局将深化央地监管协作，强化精准施策，提升监管服务温度，优化上市公司治理效能[2] - 目标培育优质上市主体价值创造能力，构建监管引导-价值提升-经济赋能的良性循环体系[2]

资本市场新"国九条"政策影响 - 顶层设计明确了培育一流投资银行的有效性和方向性 [1] - 活跃资本市场的长逻辑不变 建议把握并购重组 高"含财率"和ROE提升三条逻辑主线 [1] - 个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇 [1] 非银金融行业行情回顾 - 上周非银指数上涨0.2% 相较沪深300超涨1.3pp [2] - 券商与保险指数表现分化 分别为下跌0.1%和上涨0.5% [2] - 市场股基日均成交额13090亿元 环比降低5.8% 两融余额1.8万亿元 环比基本持平 [2] 券商行业动态 - 中办 国办发布《关于完善中国特色现代企业制度的意见》 重在以制度创新赋能企业发展 [3] - 证监会将不断完善上市公司治理规则 加大对组织指使造假 资金占用等违法行为的打击力度 [3] - 6月18日陆家嘴论坛预计发布重大金融政策 更多活跃资本市场的政策有望出台 [3] 保险行业动态 - 1-4月人身险公司累计保费达19469亿元 同比+1.3% 其中4月单月同比增速达11.6% [4] - 寿险4月单月同比增长16.8% 意外险和健康险单月分别同比下降6.5%和2.9% [4] - 产险公司1-4月累计保费6486亿元 同比增长5.2% 车险单月同比增长4.5% [4] - 5月LPR年内首降 一年期和五年期分别下调0.1pp至3.0%和3.5% [4] 投资建议 - 券商方面建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商 [5] - 保险方面建议关注具有竞争优势的大型综合险企 [5]

市场表现 - 中证800证券保险指数(399966)上涨0.77%，成分股国泰海通(601211)上涨4.07%，光大证券(601788)上涨3.50%，红塔证券(601236)上涨1.60%，国海证券(000750)上涨1.34%，国投资本(600061)上涨1.29% [1] - 保险证券ETF(515630)上涨0.58%，最新价报1.22元 [2] 券商分红情况 - 东北证券以每10股派0.7元的方案实施年度分红，合计派发1.63亿元，叠加中期已实施的1.17亿元分红，全年累计派息2.8亿元，分红比例达32.15% [2] - 国海证券以每10股派0.3元的标准派发1.91亿元，加上中期0.38亿元分红，全年累计派息2.29亿元，分红比例高达53.45% [2] - 2025年全行业全年累计分红金额突破560亿元，同比增幅达28% [2] 行业观点 - 华泰证券认为龙头券商具备更稳健的投资策略与更领先的用表能力，且部分头部券商固收投资业务的OCI占比较高，仍有利润释放空间，有望凸显业绩韧性 [2] - 轻资本业务有望在交易持续活跃的背景下延续修复趋势，经纪净收入或继续贡献增量 [2] - 东吴证券认为行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备 [3] 保险行业前景 - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计持续改善 [3] - 长期仍看好健康险和养老险发展空间 [3] 证券行业前景 - 证券行业转型有望带来新的业务增长点，受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益 [3] 指数成分 - 中证800证券保险指数前十大权重股分别为中国平安(601318)、东方财富(300059)、中信证券(600030)、国泰海通(601211)、中国太保(601601)、华泰证券(601688)、中国人寿(601628)、招商证券(600999)、东方证券(600958)、广发证券(000776)，前十大权重股合计占比63.46% [3]

投资者保护制度完善 - 新证券法、刑法修正案（十二）等法规构建立体化追责框架 [2] - 新"国九条"及配套"1+N"政策体系从严把上市关到优化退市机制 [2] - 加快推动集体诉讼常态化 研究制定内幕交易和操纵市场民事赔偿司法解释 [3] 监管执法与维权机制 - 证监会行政处罚案件连年增加 体现"长牙带刺"执法 [3] - 先行赔付、示范判决、特别代表人诉讼等机制降低维权成本 [3] - 2024年4月四部门发文加大财产刑适用 严格控制缓刑适用 [3] 上市公司质量管控 - 强化发行上市监管 严控IPO"带病闯关" 严格募集资金使用 [4] - 巩固常态化退市机制 对"僵尸企业"和"害群之马"应退尽退 [4] - 强化分红、减持、信披约束 引导上市公司重回报 [4] 中介机构责任压实 - 全面核查涉案中介机构履职情况 实施"一案多查" [4] - 对机构和人员实施"双罚" 强化"资格罚"与"声誉罚" [4] - 推动提升行业执业规范水平 发挥"看门人"作用 [4] 投资文化与生态建设 - 构建多层次投资者教育体系 加强适当性管理 [5] - 完善12386热线、调解中心等维权渠道 [5] - 优化公募基金费率 丰富金融产品类型 推动中长期资金入市 [5] 市场参与规模 - 我国资本市场拥有超2.2亿股民、7亿基民 [3]

资本市场稳定措施 - 证监会会同多部门推出稳市"组合拳"，包括政策对冲、资金对冲、预期对冲等措施，中央汇金公司果断出手，全国社保基金、证券基金机构等积极参与，A股市场经历短暂波动后持续反弹[2][3] - 强化市场监测和风险研判，动态完善应对预案，支持中央汇金发挥类"平准基金"作用，配合中国人民银行健全支持资本市场的货币政策工具长效机制[3] - 4月25日中央政治局会议强调"持续稳定和活跃资本市场"，证监会将坚持"两强两严"，在市场运行上体现"稳"，在激发活力上体现"进"[3] 服务新质生产力发展 - 将出台深化科创板、创业板改革政策措施，增强制度包容性、适应性，推动典型案例落地[4] - 发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》及相关监管指引，优化资本市场并购重组主渠道功能[4] - 大力发展科技创新债券，优化发行注册流程，完善增信支持，为科创企业提供全方位金融服务[4] 中长期资金入市 - 引导上市公司完善治理、改善绩效，提升投资者回报，协同各方提升中长期资金入市规模和占比[4][5] - 发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，促进"回报增—资金进—市场稳"良性循环[4][5] - 权益类基金规模从7万亿元增长至8.3万亿元，未来将加强监管引导，优化分类评价机制，推动权益类基金发行[18] 上市公司应对关税冲击 - A股上市公司超九成收入来自国内，2024年四分之三公司盈利，五成利润增长，人工智能相关行业净利润同比增长13.2%、12.9%，沪深300股息率达3.6%[8] - 上市公司出口收入从2018年4.9万亿元增至2024年9.4万亿元（增长92%），对美出口占比降至不足10%的企业占比达91%[8] - 近350家上市公司披露回购增持计划，证监会将加大走访帮扶，优化股权质押、再融资等监管包容度，支持并购重组转型升级[8][9][10] 资本市场对外开放 - 外资持有A股流通市值稳定在3万亿元左右，证监会将优化合格境外投资者准入，扩大投资范围，支持外资机构申请业务资格[12][13] - 推进期货期权向合格境外投资者开放，深化交易所债市开放，将REITs纳入沪深港通标的[13] - 优化境外上市备案机制，支持上海和香港国际金融中心建设，推进人民币股票交易柜台纳入港股通[13] 公募基金改革 - 改革基金运营模式，优化主动权益类基金收费机制，业绩差少收管理费，强化与投资者利益绑定[16] - 设定清晰业绩比较基准，要求三年以上考核权重不低于80%，减少"风格漂移"和"追涨杀跌"[17] - 加快推出机构投资者直销服务平台，发展权益类基金，股票ETF注册效率提升至5个工作日[18]