报告行业投资评级 - 豆一、豆油、棕榈油、菜油、生猪操作评级为白星，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 豆粕、菜粕、鸡蛋操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 玉米操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 国产大豆短期横盘震荡整理且偏强，美豆受南美天气和美豆出口因素影响，预计震荡偏强，短期关注国产大豆现货市场表现及内外政策端指引 [2] - 巴西大豆播种进度正常，阿根廷偏慢；国内大豆供应充足，豆粕现货供应宽松压制价格；05合约能否突破需关注美豆出口和南美天气，策略上先观察后关注做多机会 [3] - 马来西亚棕榈油11月供应小幅减产但需求薄弱仍累库，印尼调低出口参考价和出口税；若供应端减产持续，预计阶段性价格见底，但反弹力度受限；豆棕油维持区间波动观点 [3] - 菜系整体偏弱震荡，澳大利亚菜籽抵华缓解供应紧张情绪，菜粕需求弱，菜油去库存，短期期价预计区间震荡 [5] - 现货带动玉米期货高位震荡，供需错配，关注东北新粮售粮进度和超期小麦拍卖情况，01合约观望，03、05合约等待回调 [6] - 生猪期货窄幅波动，现货偏弱下调，后期南方腌腊启动但供应端有出栏压力，中长期预计明年上半年猪价或二次探底 [7] - 鸡蛋期货冲高回落，远月合约不宜追涨，近月合约或震荡偏弱 [8] 根据相关目录分别总结 豆一 - 国产大豆现货报价持稳坚挺，高蛋白大豆供应趋紧带来偏强预期；美豆受南美天气和出口因素影响，市场围绕中国采购进度和南美天气博弈，预计震荡偏强 [2] 大豆&豆粕 - 巴西2025/26年度大豆预计产量1.772亿吨，较11月预估值下调0.9%；国内大豆供应充足，压榨量提升，豆粕库存回升至高位，现货供应宽松压制价格，预计12月底油厂豆粕库存90万吨左右 [3] - 05合约中期能否突破要看美豆出口和南美拉尼娜天气影响，策略上先观察后关注做多机会 [3] 豆油&棕榈油 - 马来西亚棕榈油11月供应小幅减产但需求薄弱仍累库，印尼调低12月出口参考价和出口税；若供应端减产持续，预计阶段性价格见底，但反弹力度受限 [3] - 美豆受南美天气和出口因素影响，预计震荡偏强，将给豆油带来支撑，豆棕油维持区间波动观点 [3] 菜粕&菜油 - 菜系整体偏弱震荡，澳大利亚菜籽抵华缓解供应紧张情绪，关注后续开机和船期采购资讯；中加经贸关系未改善，加菜籽底部震荡，关注产量预估 [5] - 菜粕需求弱，菜油去库存，短期期价预计区间震荡 [5] 玉米 - 现货带动玉米期货高位震荡，供需错配，关注东北新粮售粮进度和超期小麦拍卖情况，01合约观望，03、05合约等待回调 [6] 生猪 - 生猪期货窄幅波动，现货偏弱下调，后期南方腌腊启动但供应端有出栏压力，中长期预计明年上半年猪价或二次探底 [7] 鸡蛋 - 鸡蛋期货冲高回落，远月合约不宜追涨，近月合约或震荡偏弱 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工品、农产品、金融期货等多个行业进行分析，给出各行业短期和中长期走势判断及投资建议，涉及不同品种价格受供需、宏观、政策、地缘等因素影响情况 各行业总结 能源化工 - 原油：OPEC+维持产量计划，短期消息面提振油价，中长期库存宽松，反弹空间及持续性有限[2] - 燃料油&低硫燃料油：高硫受地缘风险支撑，中期供应趋于宽松；低硫因炼厂装置问题供应充裕，估值有压力[20] - 沥青：山东、华南需求带动库存去库加快，12月排产下滑，年底供需宽松，价格面临压制[21] 金属 - 贵金属：国际银价大涨带动整体强势，铂强于钯，关注俄乌和平谈判进展[3] - 铜：伦铜、沪铜上涨，短线受贵金属溢价情绪影响，中长线受需求和库存因素支撑，建议持有多单[4] - 铝：沪铝跟涨，库存季节性表现中性，需求有韧性但缺亮点，宏观主导，震荡为主[5] - 铸造铝合金：跟随铝价波动，废铝货源偏紧，税率政策不明，库存和仓单高位，活跃度偏差[6] - 氧化铝：产能高位，库存上升，供应过剩，现货成交少，报价趋稳，弱势运行[7] - 锌：有色板块偏强，内外矿TC走低，底部支撑强，消费掣肘，区间震荡[8] - 锡：伦锡拉涨，关注刚果（金）冲突风险和焊料消费增速，社库有变动，谨慎追涨[10] 黑色金属 - 螺纹&热卷：钢价反弹，螺纹表需和产量下滑，热卷需求回落、产量回升，库存均下降，关注环保限产[13] - 铁矿：盘面反弹，供应强，需求弱，基本面宽松，部分矿种有扰动，预计震荡[14] - 焦炭：价格震荡下行，第一轮提降预计落地，库存增加，需求有韧性，价格或偏弱震荡[15] - 焦煤：价格震荡，产量增加，库存微降，需求有韧性，价格或偏弱震荡[16] - 锰硅：价格震荡，煤矿保供预期增加，需求端铁水产量反弹，库存累增，底部支撑下移[17] - 硅铁：价格震荡，煤矿保供预期增加，需求有韧性，供应高位，底部支撑受考验[18] 农产品 - 大豆&豆粕：美豆震荡偏强，巴西大豆预计增产，阿根廷播种进度慢，国内供应充足，关注美豆出口和南美天气[34] - 豆油&棕榈油：棕榈油海外供需疲弱，边际利空缓和；豆油关注美豆价格、出口和南美天气[35] - 菜粕&菜油：加拿大菜籽出口差，关注澳籽通关和压榨，短期驱动不显著，维持观望[36] - 玉米：期货高位震荡，北港价格坚挺，农户惜售，库存低，补库意愿增强，关注贸易协议和售粮进度[38] - 生猪：现货价格上调，后期需求启动，供应有压力，预计明年上半年或二次探底[39] - 鸡蛋：期货大涨，现货稳定，存栏将下降，近远月价差大，不建议追涨[40] - 棉花：美棉、郑棉震荡偏强，美棉出口好转，国内库存同比低，销售进度快，关注套保机会[41] - 白糖：美糖震荡，印度和泰国开榨，产量预期好；国内关注广西新榨季估产[42] - 苹果：期价偏强，现货成交，库存同比下降，中长期远月或有库存压力，关注去库[43] 金融期货 - 集运指数(欧线)：SCFI欧洲航线报价上升，12合约围绕现货震荡，02合约有上行潜力，远月偏空[19] - 股指：大盘缩量上涨，期指多数收涨，基差贴水，国内数据有变化，海外宏观数据偏鸽，短期观望防御[46] - 国债：期货收盘分化，利率债收益率下行，流动性宽松，结构分化，区间弱势震荡，谨慎操作[47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国采购需求支撑美盘，国内压榨较大压制国内豆粕期价，豆粕期价预期维持区间震荡 [9][10][32] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2025年11月豆粕期价震荡整理，豆粕加权上涨0.20%，以2946报收；菜粕加权上涨2.79%，以2433报收 [6][11] - 国际市场上，美豆连续上涨1.55%，以1132.25报收，美豆粉下跌0.22%，以322.70报收 [6][11] 基本面分析 - USDA11月报告将2025/26年度美国大豆产量预期调低到42.53亿蒲，单产为53.0蒲/英亩，出口目标调低5000万蒲，期末库存为2.90亿蒲 [14] - 2025/26年度全球大豆产量预计为4.2175亿吨，较9月调低410万吨，比上年减少1.3%；压榨量从3.6663亿吨调低到3.6498亿吨；出口量从1.8778亿吨小幅调高到1.8797亿吨；期末库存预估下调200万吨至1.2199亿吨，同比减少1.1%；库存用量比预计为20% [17] - 截止2025年11月23日，油厂豆粕库存为105.65万吨，环比增加10.2万吨，处于历史较高水平 [20] - 截止2025年11月28日，外购仔猪养殖利润为 -248.82元/头，处于历史较低水平 [21] - 截止到2025年10月，饲料产量为29570000吨，当月同比为4.3%，产量和同比变化幅度均处于历史较高水平 [22] 跨品种分析 - 截止2025年11月28日，黑龙江地区国产大豆现货压榨利润为97.85元/吨，江苏地区大豆现货压榨利润为 -60.5元/吨，江苏地区进口大豆压榨利润处于较低水平 [25] - 截止2025年11月28日，大连豆油豆粕期货主力合约比价2.71，处于历史平均水平 [27] - 截止2025年11月28日，郑州菜粕与大连豆粕期货主力合约比价0.81，价差 -592元/吨 [28] 后市展望 - 近期中国采购美豆订单增多，自10月底以来预期至少采购50船以上，支撑CBOT美豆盘面，但对巴西企业的限制或影响巴西大豆进口数量 [9][29] - 2025/26年度巴西大豆播种早但近期进度放缓，阿根廷播种进度偏慢，12月弱拉尼娜天气模式概率大，或导致巴西南部、阿根廷降雨偏少，需跟踪天气变化 [9][29] - 中国采购美豆使巴西大豆升贴水震荡下跌，美豆升贴水坚挺，后续关注巴西新作CNF升贴水走势，若无明显减产预期，12月至次年1月将进入巴西大豆丰产压力交易窗口期，新季大豆贴水压力或拖累豆粕盘面定价 [9][32] - 巴西旧作10 - 11月榨利偏差，国内大豆采购成本高，新作榨利相对较好，利于新作买船推进 [9][32] - 国内短期现货压力大，将进入季节性去库，12 - 1月买船进度推进，当前国内大豆、豆粕库存高位，豆粕库存去化慢，现货供应压力大，下游养殖高存栏、豆粕饲用性价比高支撑提货强劲，饲企豆粕库存低位，有刚需补库需求 [9][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南美丰产，美豆没有牛市基础；需求有望好转，下方空间有限，总体震荡偏强，区间1000 - 1200美分/蒲式耳 [5] 根据相关目录分别进行总结 美豆多空因素与观点 - 利空因素：中国购买美豆后，特朗普政府对生柴添加政策的支持力度可能减弱；巴西雨季回归，降水改善，播种进入收尾阶段；巴西2025/26年度种植面积预计增加 [5] - 利多因素：预计本年度中国购买美豆量1200万吨，未来三年每年2500万吨以上；阿根廷播种速度低于预期；拉尼娜天气可能导致南美大豆减产 [5] 市场价格 - 本周美豆震荡上涨，收涨12.75美分/蒲式耳，因中国继续推进采购计划，南美大豆播种速度加快；下周关注中国采购节奏、南美主产区天气情况、生物柴油政策进展 [7][9] - 本周美豆粕价格基本持平于前一周，收于314.4美元/短吨，中国继续采购支撑豆类市场价格，但生物柴油政策面临不确定，价格震荡为主 [11] - 本周美豆油震荡小幅上涨，收于51.76美分/磅，上涨1.5美分/磅，因生物柴油可能继续得到支持，悲观预期得到一定修复，且棕榈油反弹带来额外支撑 [17] - 截至11月21日，美湾大豆价格11.93美元/蒲式耳，下跌0.06 [19] - 截至11月25日，爱荷华大豆价格10.5975美元/蒲式耳，微跌 [21] - 11月28日巴西马托格罗索州现货下跌，至117.4雷亚尔/袋 [23] - 截止11月28日巴西港口现货上涨，至141.08雷亚尔/袋 [25] 供给因素 - 美国大豆产区干旱情况持平，干旱率64% [28] - 巴西中西部、南部区域降水略偏少，东部、北部偏多，主产区未来两周预报同比略偏少，马托格罗索预计回归，但降水强度同比偏低，南里奥格兰德第二周降水偏少，南马托格罗索州降雨预报接近正常水平 [30][32][36] - 阿根廷第一周预报降水良好，第二周偏干 [42] - 截止11月22日当周，巴西大豆播种进度78%，上周69%，上年83.3% [44] 需求因素 - 截止11月21日美豆压榨利润2.5美元/蒲式耳，上周为2.81 [47] - 10月17日美豆周度出口数量173万吨，上周69.28万吨 [49] - 11月21日周度出口检验检疫79.24万吨，上周120.5万吨 [51] - 本年度净销售110.8万吨，上周78.5万吨（10月17日当周） [53] - 美豆下一年度销售0万吨，上周0.14万吨 [55] - 10月17日当周发往中国的数量0万吨（0船），上周为0万吨 [57] 其他因素 - ENSO（NINO3.4距平指数）最新值为 - 1.111，进入拉尼娜区间 [60] - 巴西和美国大豆种植成本下降 [62][64] - 截止10月14日，大豆净多1.83万手，上周多1.91万手；豆油净多1.91万手，上周2.28万手；豆粕净空9.29万手，上周净空8.36万手 [68][70][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南美丰产，美豆没有牛市基础；需求有望好转，下方空间有限，总体震荡偏强，区间1000 - 1200美分/蒲式耳 [5] 根据相关目录分别进行总结 美豆多空因素与观点 - 利空因素：中国购买美豆后，特朗普政府对生柴添加政策的支持力度可能减弱；巴西雨季回归，降水改善，播种进度开始加快；巴西2025/26年度种植面积预计增加 [5] - 利多因素：预计本年度中国购买美豆量1200万吨，未来三年每年2500万吨以上；巴西播种推进速度低于预期；拉尼娜天气可能导致南美大豆减产 [5] 市场价格 - 美豆价格：本周美豆价格冲高回落，总体上涨22.75美分/蒲式耳；月度报告公布前市场预期报告利多，推动价格上涨；美国大豆单产如期下调，但调低出口预估打压市场情绪，价格冲高回落；下周关注中国采购节奏、南美主产区天气情况、生物柴油政策进展 [7] - 美豆粕价格：本周美豆粕价格震荡上涨；月度供需报告发布前市场持有乐观态度，但报告公布后价格回落，市场选择在周末前获利了结，后市价格表现需密切跟踪中国采购美豆的数量和节奏 [11] - 美豆油价格：本周美豆油震荡小幅上涨；中国重返美豆出口市场，生柴添加加码的动力减弱，油脂需求边际开始转差；印尼2026年预计增产10%，超出市场预期；棕榈油出口差 [15] - 现货价格：1月14日巴西马托格罗索州现货上涨，至119.43雷亚尔/袋；截止11月14日巴西港口现货上涨，至140.08雷亚尔/袋 [23][25] 供给因素 - 美国：美国大豆产区干旱情况持平，干旱率61%，上周62%；未来两周美国雨水偏多，不利于收割工作的收尾；未来两周美国温度偏暖 [28][30][34] - 巴西：巴西中西部、北部区域降水偏少，东部偏多；截止11月1日当周，巴西大豆播种进度58.4%，上周47.1%，五年均值57% [35][39] - 阿根廷：阿根廷大豆产区降水接近正常，但预报第二周雨水偏少 [37] 需求因素 - 压榨利润：截止11月7日美豆压榨利润2.02美元/蒲式耳，上周为2.15 [42] - 出口情况：9月26日美豆周度出口数量61.12万吨，上周51.23万吨；周度出口检验检疫108.85万吨，上周98.48万吨；本年度净销售87.05万吨，上周72.44万吨（9月26日当周）；美豆下一年度销售0万吨，上周0.22万吨；9月26日当周发往中国的数量0万吨（0船），上周为0万吨 [44][46][48] 其他因素 - ENSO指数：ENSO（NINO3.4距平指数）最新值为 - 1.2，进入拉尼娜区间 [55] - 种植成本：巴西和美国大豆种植成本下降；美国大豆种植成本同比下降；巴西大豆成本同比下降 [57][61][62] - CFTC持仓：截止9月23日，大豆净空1.82万手，上周空1.44万手；豆油净多0.804万手，上周3.5万手；豆粕净空8.27万手，上周净空5.94万手 [63][65][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南美丰产美豆无牛市基础，成本支撑大跌概率小，总体震荡偏强，区间950 - 1150美分/蒲式耳 [5] - 利空因素为巴西雨季回归降水改善播种进度加快、2025/26年度种植面积预计增加 [5] - 利多因素为生柴政策可能加码、中美领导人APEC会面或达成购买美国农产品协议、拉尼娜天气或致南美大豆减产 [5] 各目录总结 市场价格 - 本周美豆价格震荡收涨，因市场对下周APEC期间中美两国元首见面持乐观态度、巴西雨季回归种植进度有望加快；下周关注中美关系后续进展、南美主产区天气情况、生物柴油政策进展 [8] - 本周美豆粕价格震荡上涨，一方面市场对下周韩国APEC会议期间中美元首会面持乐观态度，另一方面印尼B50生柴政策可能推迟导致油脂弱势给豆粕提供额外支撑 [11][12] - 本周美豆油震荡下跌，印尼生物柴油B50添加政策可能推迟，引发对油脂消费前景的担忧，全球油脂市场承压 [14] - 9月19日以来，USDA暂停更新美国墨西哥湾沿岸地区、艾奥瓦州产、艾奥瓦州西南地区终端库大豆相关价格数据 [16][18][20] - 10月24日巴西马托格罗索州现货略上涨至119.35雷亚尔/袋，截止10月24日巴西港口现货上涨至138.66雷亚尔/袋 [22][24] 供给因素 - 美国大豆产区干旱情况持平，干旱率68%；未来两周美国产区温度偏暖，五大湖区降水偏少有利于收割工作收尾 [27][29][31] - 巴西中北部区域降水偏少，东南部降水偏多；阿根廷大豆产区降水基本正常，播种工作即将开始 [33][35] - 截止9月26日当周，美豆优良率62%，高于上周的61%，低于上年同期的64% [37] 需求因素 - 截止10月17日美豆压榨利润2.38美元/蒲式耳，低于上周的2.72美元/蒲式耳 [41] - 美豆周度出口数量51.23万吨，低于上周的83.71万吨；周度出口检验检疫48.41万吨，低于上周的80.43万吨 [44][46] - 本年度净销售72.44万吨，低于上周的92.3万吨；美豆下一年度销售0万吨，低于上周的0.22万吨 [48][50] - 上周发往中国的数量0万吨（0船），与上周持平 [52] 其他因素 - ENSO（NINO3.4距平指数）最新值为 - 1.095，进入拉尼娜区间 [55] - 巴西和美国大豆种植成本下降 [57][59] - 截止9月23日，大豆净空1.82万手，高于上周的1.44万手；豆油净多0.804万手，低于上周的3.5万手；豆粕净空8.27万手，高于上周净空的5.94万手 [63][65][67]

豆油期货市场近期表现 - 10月以来国内油脂期货整体呈震荡偏弱走势，豆油期货主力合约价格在8200~8400元/吨运行[1] - 国内供应相对宽松、库存处于中等偏高位压制豆油价格上行空间，国际豆油价格坚挺及油厂压榨节奏放缓形成一定支撑[1] - 短期豆油期货或维持震荡格局，中长期需关注南美大豆产区天气及全球油脂需求变化[1] 美豆市场与定价机制变化 - 美国政府停摆与中美贸易摩擦升级削弱美豆在全球定价体系中的影响力，美豆期价在1000~1050美分/蒲式耳震荡[2] - 10-12月中国对美豆维持零买船，供应缺口靠巴西、阿根廷进口补充，形成美国大豆与中国进口大豆定价脱钩[2] - 四季度中国进口大豆成本将维持以巴西大豆升贴水与人民币汇率为主导的定价模式[2] 南美天气与产量预期 - 美国气候预测中心预测10-12月出现拉尼娜天气概率高达71%，可能增加巴西、阿根廷大豆产区干旱风险[3] - 罗萨里奥谷物交易所预测2025/2026年度阿根廷大豆产量为4700万吨，低于美国农业部预测的4850万吨[3] 中国大豆进口与供应状况 - 受阿根廷短暂取消出口税影响，中国买家在政策宣布后三天内锁定至少10船（65万吨）大豆订单，后续追加至20船（130万吨）[4] - 2025年9月中国大豆进口量1287万吨，其中从巴西进口1096万吨同比增长29.8%，从阿根廷进口117万吨同比增长91.5%[4] - 截至2025年10月17日，全国重点地区豆油商业库存122.4万吨，周度减少4.11万吨降幅3.25%，同比增加9.40万吨涨幅8.32%[4] 近期市场驱动因素 - 油脂市场缺乏明确方向，供需平稳且消息面影响有限，油脂期货价格维持震荡格局[5] - 因从阿根廷采购大豆足以满足明年一季度需求，中美贸易谈判对大豆价格影响有限[5] - 豆油市场无明显变化，油厂正常开机发货，库存压力仍在，价格缺乏明显驱动[5]

市场整体表现 - 三大指数高开震荡，沪指涨0.63%，深成指涨0.98%，创业板指涨1.98%，科创50指数涨0.35% [2] - 两市超3800只个股上涨，沪深两市成交额约1.74万亿元 [2] 超硬材料行业 - 培育钻石、超硬材料板块表现强势，惠丰钻石涨29.98%，四方达涨19.98%，力量钻石涨超18% [2] - 商务部与海关总署对超硬材料相关物项实施出口管制，涵盖人造金刚石微粉、单晶、线锯等六大类，政策将于11月8日实施 [2] - 出口管制为国内超硬材料产业筑起供给保护屏障，强化了市场对板块稀缺性与业绩确定性的预期 [2] 煤炭行业 - 煤炭板块集体飙涨，大有能源、云煤能源、陕西黑猫涨停，中煤能源、兖矿能源、晋控煤业大涨 [2] - 下半年来最强冷空气将导致全国大部地区气温刷新下半年来新低，今年秋冬可能出现双重拉尼娜天气，冷冬概率增加，有利于冬季煤炭需求释放 [3] 算力与光模块行业 - CPO等算力板块活跃，剑桥科技涨停，中际旭创、天孚通信涨超7%，新易盛上涨 [3] - 花旗银行称光模块行业需求存在潜在上行可能，且股价调整后买入机会增强 [3] - AI芯片公司沐曦股份科创板IPO将于10月24日接受上市审核委员会审议 [3] 机器人行业 - 机器人板块表现不俗，卧龙电驱、鸣志电器、大洋电机、江苏雷利均上涨 [3] - 优必选中标“广西具身智能数据采集及测试中心设备采购及安装”项目，订单金额达1.26亿元，将采购其Walker S2人形机器人，计划于2025年内完成交付 [4] - 优必选Walker系列人形机器人全年已获得超6.3亿元订单 [4] 市场下跌板块 - 贵金属板块大跌，湖南白银跌停，晓程科技、西部黄金、山东黄金均重挫 [4] - 新能源相关概念股疲软，盛新锂能、天齐锂业下挫 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南美丰产无牛市基础，成本支撑大跌概率小，总体震荡偏强，区间950 - 1150美分/蒲式耳 [5] - 利空因素为中美关系恶化致美豆出口承压、巴西雨季回归播种进度加快、巴西2025/26年度种植面积预计增加 [5] - 利多因素为生柴政策可能加码支撑价格、中美关系存改善预期、拉尼娜天气可能导致南美大豆减产 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场价格 - 本周美豆价格震荡收涨，因市场交易月底APEC期间两国元首见面、巴西雨季回归种植进度有望加快；下周关注中美关系进展、南美主产区天气、生物柴油政策进展 [7] - 本周美豆粕价格震荡收高 [10] - 本周美豆油震荡，多空无明显驱动，核心矛盾转向宏观预期且价格震荡收高 [13][14] - 9月19日以来，USDA暂停更新大豆港口价、艾奥瓦州产价格、终端库现货采购价数据 [15][19] - 10月17日巴西马托格罗索州和港口现货上涨，分别至119.19雷亚尔/袋、138.17雷亚尔/袋 [21][23] 供给因素 - 美国大豆产区干旱率68%与上周持平，未来两周温度偏暖无早霜威胁，五大湖区降水偏多 [26][28][30] - 巴西雨季回归降水转好但中北部略偏少，阿根廷大豆产区降水正常且播种工作即将开始 [32][34] - 截止9月26日当周，美豆优良率62%，高于上周的61%，低于上年同期的64% [36] 需求因素 - 截止10月10日美豆压榨利润2.72美元/蒲式耳，低于上周的2.82美元/蒲式耳 [40] - 美豆周度出口数量51.23万吨，低于上周的83.71万吨；周度出口检验检疫48.41万吨，低于上周的80.43万吨 [42][44] - 本年度净销售72.44万吨，低于上周的92.3万吨；下一年度销售0万吨，低于上周的0.22万吨 [46][48] - 上周发往中国的数量0万吨（0船），与上周持平 [50] 其他因素 - ENSO（NINO3.4距平指数）最新值为 - 0.943，进入拉尼娜区间 [53] - 巴西和美国大豆种植成本下降 [55][57] - 截止9月23日，大豆净空1.82万手，上周空1.44万手；豆油净多0.804万手，上周3.5万手；豆粕净空8.27万手，上周净空5.94万手 [61][63][65]

核心观点 - 行业供给收缩与需求预期改善共同支撑煤价 看好煤炭板块四季度反弹机会 [2][5] - 板块估值处于周期性低谷 PE与PB出现分化 煤价上行有望打开反弹空间 [2][6] 供给分析 - 7月全国原煤产量3.8亿吨 环比减少4000万吨(-9.5%) 同比减少900万吨(-3.8%) 8月产量3.9亿吨 环比增加900万吨(+2.5%) 同比减少600万吨(-3.2%) [1][3] - 2025年1-6月月均产量4.01亿吨 7-8月月均产量3.86亿吨 若9-12月维持该水平 则全年产量约47.1亿吨 同比-1.1% [1][3] - 分产区看 减量主要来自内蒙古和新疆 预计全年产量分别同比-3.7%和-4.6% [3] - 7月煤炭进口3561万吨 同比-22.9% 环比+7.8% 8月进口4274万吨 同比-6.7% 环比+20% 预计全年进口量4.6亿吨 同比-15.8% [3] 需求分析 - 7、8月全社会用电量两破万亿度 火电分别同比+4.3%和+1.7% 中电联预计2025年全年用电量同比增长5%-6% [4] - 2025年秋冬或有双重拉尼娜天气 冷冬概率增加 利于11、12月冬季需求释放 [4] - 化工煤需求维持高位 煤制PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇产量分别同比增加2.6%、12.9%、13.1% [4] - 2025年铁水日均产量维持240万吨以上高位 截至10月10日同比+3.9% [4][5] 库存状况 - 中国主流港口库存6043万吨 较5月中旬高点下降1800多万吨 低于去年同期5.8% [5] - 8月国内六大区域国有重点煤矿库存2423万吨 月环比-8.25% 年同比+0.48% 降至去年同期水平 [5] 价格展望 - 动力煤方面 查超产与安检趋严抬高煤价底部 旺季需求释放或打开上行空间 四季度煤价中枢有望看向750元/吨 [5] - 焦煤方面 查超产扰动供给 关税政策扰动需求 多空博弈下价格震荡运行 [5] 投资建议 - 推荐弹性标的如兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、淮北矿业 [6] - 推荐成长性标的如电投能源、华阳股份、新集能源 [6] - 推荐中长期稳健型标的如中国神华、中煤能源、陕西煤业及煤机龙头天地科技 [6]