大宗商品市场展望 - 由于预期2025年全球经济增长加速、部份大宗商品价格便宜、股票和大宗商品之间的相关性一直较低，投资者分散投资，看好大宗商品后市表现 [1] - 建议可以扩大黄金以外的投资范畴，尤其认为能源和谷物的价格便宜 [1] 黄金价格预测 - 瑞银财富管理投资总监办公室预期2025年金价大致处于4500美元，到第四季或回落至4300美元 [1] 美联储利率政策预期 - 美联储12月降息机率仍是五五比 [1] - 瑞银预期2025年上半年将降息50个基点，料2025年政策利率将处于3.33% [1] - 个人观点认为不排除政策利率跌至3% [1] 美元汇率展望 - 预期美元2025年可能仍有低至中单位数的下跌空间 [1] - 随政策利率接近中性时，市场便会开始对美元转趋乐观，故预期美元于2025年下半年将靠稳 [1]

全球宏观经济展望 - 预期2025年全球经济增长加速 央行减息对经济的影响将逐步浮现 尤其欧洲经济将有所改善 [1] - 各国支持政策将有利经济 例如美国的大而美法案 德国也愿意采取更多刺激措施 [1] - 风险方面 美国消费者信心正在逐年减速 需要看到消费者信心回升 [1] 美联储利率政策预期 - 2024年12月美联储减息机率是五五比 [1] - 预期2025年上半年美联储将减息50点 2025年政策利率将处于3.33% 不排除跌至3% [1] 大宗商品投资观点 - 由于预期全球经济增长加速 部份大宗商品价格便宜 股票和大宗商品之间的相关性较低 投资者分散投资 看好大宗商品后市表现 [1] - 建议扩大黄金以外的投资范畴 尤其认为能源和谷物的价格便宜 [1] 黄金价格预测 - 即使分散配置 金价亦已飞升 由于金价被视为避风港 相信投资者不会因而重置黄金的配置 [1] - 预期2025年金价大致处于4500美元 到第四季或回落至4300美元 [1] 外汇市场展望 - 美元2025年可能仍有低至中单位数的下跌空间 但随政策利率接近中性时 市场便会开始对美元转趋乐观 预期美元于下半年将靠稳 [2] - 人民币汇率走强趋势持续 贸易前景清晰 股市走好带动企业盈利 出口商将汇回内地成为驱动力 [2] - 预期2025年上半年人民币汇价有机会触7 甚至升穿7 [2] 原油市场分析 - 预期2025年下半年原油的增量供应将会放缓 需求可能高于预期 [2] - 若OPEC以外的原油供应增长放缓 定价权将重回OPEC手中 或令布兰特期油在每桶65至70美元之间波动 [2] 铜价前景预测 - 对铜价乐观 预期供应缺口将达到40万吨 [2] - 如果全球经济加速成长 供应短缺将持续 库存分布不均匀 预期铜价2025年底或达到每吨13000美元 [2]

美元展望 - 鉴于美联储独立性风险下降及人工智能资本支出构成结构性利好 上调对美元展望 [1] - 美国引领AI技术开发与应用 在投资周期早期阶段该国情况尤为明显 [2] - 金融环境趋于宽松 收入与消费增长稳健 资产价格走强带来的财富效应令强劲投资周期延续 预计未来几个季度经济增长环境将继续为美元提供支撑 [2] AI资本支出规模与影响 - 美国多家上市公司和私营企业宣布未来三到五年内巨额AI相关资本支出计划 总额可能远超美国GDP的10%水平 [1] - 当前美国AI资本支出规模为德国基础设施支出计划的五倍 且投资年期更短 但市场反应出乎意料地平淡 [1] - 与科技快速进步相关的大型投资周期会对宏观经济及资产产生深远影响 往往推高资本回报率 引发收入分配向资本倾斜 并提振本地资产回报包括外汇 [1] - 当前AI资本支出可能仍未到达最高增速阶段 [2] 大宗商品投资机会 - 与能源 电力及电气基础设施 冷却与热管理系统 半导体及硬体投入 数据中心建筑材料相关的大宗商品有望在AI投资周期中受惠 [1][3] - 科技进步依赖矿物与稀土元素 令大宗商品再度成为市场焦点 随着AI资本支出预期上调 全球对大宗商品需求或将大幅超出早前预期 [3] - 电力需求预计急剧上升 将进一步推动替代能源加速部署与电网升级改造 [3] 受益国家与地区 - 拥有丰富矿产与稀土资源的国家料将成为主要受惠者 预期出口规模上升 贸易条件改善 吸引更多投资 澳洲 印尼和巴西被视为受惠国 [3] - 中国在多数金属和稀土精炼领域占据主导地位 处理全球近一半精炼矿产市场 预期中国仍将是全球矿产出口重要首站 [3] - 云技术应用导致不同行业和国家盈余持续向美国科技巨头转移 美国和中国均是云技术投资赢家 [2] 行业影响与挑战 - 全球服务业过去主要令高学历劳动力增长较快国家受惠 但增长模式将受到生成式AI投资热潮挑战 [2] - 服务业在出口结构中占比重大的国家将面临更大压力 尤其是资讯科技 会计 顾问及后勤支援服务行业 [2] 人民币汇率展望 - 预期美元兑人民币汇率短期内将进一步走低 人民币有望升值至7.05水平 [4] - 人民币汇价受到企业加快外汇结汇 中国人民银行上调中间价释出信号 A股市场回暖带动风险偏好改善等多重因素支撑 [4]

油价分析 - 油价出现单日下跌2.1%，为近一周最大跌幅，WTI原油价格收于59美元上方[3] - 下跌原因包括美国汽油和馏分油库存一个多月来首次增加，以及俄乌冲突出现重启谈判等新动向，导致市场对地缘风险的担忧降温[3] - 中长期视角下，油价波动将回归供需基本面，美国对俄罗斯石油生产商的制裁仍在，全球能源格局重构尚未结束，短期下跌被视为趋势中的回调而非反转[3] 黄金分析 - 黄金价格表现稳定，未受美元上涨影响，其走势与美股尤其是科技股高度同步[4] - 市场正在等待经济数据以判断美联储利率路径，目前预计12月降息的概率低于50%，利率走向不明朗支撑了黄金作为避险资产的吸引力[4] - 黄金的长期核心逻辑在于实际利率和全球避险需求，只要美联储降息周期方向未改且全球经济存在不确定性，其长期配置价值就依然存在[5] 伦铜分析 - 伦铜价格出现回升，主要催化剂是全球最大产铜国之一的智利上调了今明两年的价格预测[5] - 铜价走势与全球经济复苏和工业需求挂钩，智利上调价格预测反映了对未来工业需求回暖的信心[5] - 铜价的长期趋势取决于下游需求端，如新能源和制造业的开工情况，当前的回升被视为基本面支撑下的修复[5] 大宗商品中长期核心逻辑 - 油价中长期表现取决于供需关系和地缘政治的长期博弈[6] - 黄金中长期表现取决于利率环境和全球避险需求[6] - 铜价中长期表现取决于全球工业复苏的节奏[6]

文章核心观点 - 有色龙头ETF（159876）近期表现强劲，场内价格单日盘中一度上涨超过2%，近3日连续获得资金净流入合计1.96亿元，反映资金看好有色金属板块后市 [1] - 有色金属板块被定义为“新质生产力牛市”，需求端由新能源、AI、军工航天等新兴领域驱动，供给侧受扰动，供需矛盾推升价格，战略价值凸显 [1] - 机构看好有色金属后市，认为在全球货币宽松、资源战略地位提升及产业转型共振下，行业进入供需紧平衡驱动的新周期，2026年牛市有望再进阶 [2] 资金流向与持仓 - 有色龙头ETF近3日连续吸金合计1.96亿元 [1] - 2025年第三季度，公募基金对有色金属板块的持仓比例升至5.69%，环比上季度增加1.43%，达到2021年以来新高 [1] 行业基本面 - 2025年三季报显示，有色龙头ETF的60只成份股中，56家上市公司实现盈利，44家归母净利润同比正增长 [1] - 供给紧张预计将推动铜、钴等商品价格继续上行，锂价受益于储能需求超预期有望上涨 [2] - 黄金等贵金属整体看涨思路未改变，电解铝等年内滞涨品种或在四季度获得更高关注度 [2] 政策与宏观环境 - 八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，强化战略资源保障、推动产业数字化升级 [1] - “反内卷”政策优化行业供给结构 [1] - 雅下水电工程等万亿级别基建项目创造有色金属原材料需求 [1] - 美联储降息周期推升有色金属价格 [1] 机构后市展望 - 东方证券表示，有色金属进入供需紧平衡驱动的新周期，走势相对独立 [2] - 中信建投认为，2026年有色牛市有望再进阶 [2] - 中信证券指出，在流动性宽松及各国加强关键资源获取力度背景下，大宗商品投资热度有望延续 [2] 投资工具分析 - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金（017140）标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业 [2] - 相较于投资单一金属行业，该ETF能够分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配置 [2]

大宗商品市场近期走势分析 - 原油价格走高而伦铜价格下滑，金价同时走高，市场呈现分化走势 [1] - 短期波动较大，但中长线投资应关注核心逻辑而非单日涨跌 [1] 原油价格驱动因素与展望 - 原油价格上涨核心驱动为地缘政治因素，特别是欧盟对俄罗斯制裁预期收紧以及美国对俄石油巨头制裁即将生效 [3] - 亚洲部分买家暂停采购俄罗斯石油，柴油供应趋紧进一步支撑价格 [3] - WTI原油价格稳守在60美元关口之上，资深交易员认为除非出现股市全面崩盘，否则该关口不易跌破 [3] - 新的制裁消息可能推动油价进一步上行 [3] 工业金属价格驱动因素与展望 - 伦铜等工业金属价格下跌核心原因为美联储降息预期减弱，投资者等待美国就业报告数据，市场情绪谨慎 [3] - 工业金属价格与经济需求直接挂钩，降息节奏放缓引发需求担忧，导致情绪性抛售 [3] - 工业金属价格历史上多次跟随美联储政策摇摆，当前处于“政策等数据，市场等方向”的高波动阶段 [3] 黄金价格驱动因素与展望 - 金价走高主要受避险情绪驱动，美股下跌及英伟达财报前夕市场不确定性增加 [4] - 金价同时受美联储降息预期影响，在降息预期降温背景下不会一路疯涨，短期更多跟随市场情绪 [4] 中长线投资核心逻辑 - 核心逻辑一为“供需说了算”：原油中长期趋势需关注制裁落地后的供应变化；工业金属需关注全球经济复苏背景下的需求端及供应瓶颈品种 [5] - 核心逻辑二为“政策定方向”：美联储降息节奏直接影响大宗商品资金面，需重点关注美国就业报告等关键数据以判断政策走向 [5] 中长线实操建议 - 原油投资不建议追高，应等待制裁落地后的回调机会，重点关注60美元关键支撑位，不跌破则可考虑逢低布局 [5] - 工业金属投资应避免跟风杀跌，选择有核心需求支撑、供应紧张的品种，例如铝在回调至合理区间后存在机会 [5] - 黄金作为避险配置不宜重仓追高，可保留部分底仓，逢大跌补仓，其定位主要是中长期风险对冲而非短线获利 [5]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但指出了具体的投资机会，例如推荐RWE、普睿司曼（Prysmian）以及GSX、E、MCPX等公司的股票篮子 [16][18][19] - 核心观点：全球电力需求正加速增长，人工智能数据中心是主要驱动力，这对电力供应安全提出更高要求，欧洲能源结构存在脆弱性，但同时也带来了电网现代化、可再生能源、燃气发电及储能等领域的投资机遇 [1][2][7][9] 全球电力需求增长驱动因素 - 全球电力需求加速增长，去年增长4.3%，超过GDP增长1个百分点以上，预计到本十年末美国电力需求年化增长约2.6% [1][2] - 主要驱动因素包括空调、数据中心、工业领域和电动汽车，其中数据中心电力需求占比显著提升，在欧盟约2%、美国6%，弗吉尼亚州高达近30% [1][2] - 国际能源署预测，到2030年全球数据中心的电力需求将相当于日本的全部电力消费 [2] 欧洲能源安全挑战 - 欧洲能源结构近50%依赖进口，LNG进口高度依赖美国和卡塔尔，两者份额总计超过60%，若禁止俄罗斯LNG，对美国依赖度可能达70%至80% [1][4] - 稀土资源高度依赖中国，中国主导稀土开采（92%全球炼化市场份额）和磁铁生产（98%市场份额） [4] - 欧洲已签署《关键原材料法案》，旨在降低对进口稀土的依赖，并计划加快矿业许可审批 [1][4] 核能供应链风险 - 核能在欧盟能源结构中占比约10%，法国核能比例接近一半，但核燃料循环各环节高度集中 [5] - 约三分之二进入欧盟的天然铀来自加拿大、哈萨克斯坦和俄罗斯，转换过程主要由俄罗斯罗斯原子能公司控制，浓缩阶段也存在类似集中情况 [5] 欧洲电网瓶颈与投资需求 - 欧洲老旧电网是满足AI、电动车等新兴用电需求的重要瓶颈，大部分设备已使用40年，需现代化改造 [6] - 一个典型家庭将燃油车换为电动车并改为电供暖，用电量将增加三倍，需升级变压器及变电站 [6] - 预计未来五年内资本支出计划需增加绿色投资70%，甚至翻倍才能满足要求 [6] 优先发展的能源项目 - 在能源需求增长背景下，应优先发展建设燃气电厂，因其建设周期短于核电（核电需10-15年） [7] - 过去五年单台燃气轮机的资本支出增加了约三倍，主要制造商的燃气轮机订单已排到四五年后 [1][7] - 短期内应继续大力发展可再生能源，同时加大对天然气的投入 [7] 电气化投资趋势 - 过去十年电气化投资总计约1.5万亿美元，目前投资轨迹略高于2万亿美元，约2.2万亿美元 [1][8] - 若计入备用设施（如燃气电厂、电池）和电网现代化改造，实际需要近3万亿美元投资 [8] AI数据中心对能源的影响 - AI数据中心发展显著推动能源需求，但电网扩容面临挑战，全球最大电网运营商表示未来5年内很难完成工作 [9] - 一些大型开发商因电网问题转向使用更多储能解决方案，如燃料电池 [9][10] 具体投资机会：电力与公用事业 - RWE是一家德国公用事业公司，70%业务为可再生能源，剩余为灵活发电（天然气和电池），预计2025年至2030年间每年收益增长率达15%，交易于14倍2027年预期收益率 [16][17] - SSE等公司已实现高个位数到低双位数的增长，是欧洲少数几个利润增长良好的领域之一 [8] 具体投资机会：数据中心与电网 - 数据中心发展带来投资机会，欧洲近期宣布了1吉瓦的数据中心项目 [18] - 普睿司曼（Prysmian）作为电缆制造商，其低压电缆广泛用于数据中心，并在欧洲电网领域有涉足，受益于市场竞争减少 [18] 具体投资机会：采矿设备与服务 - 采矿设备及服务公司订单周期受资产利用率提高和未来现金流预期推动，推荐GSX、E、MCPX等公司的股票篮子 [19] 具体投资机会：新兴储能技术 - Sirius XM是一家专注于固体氧化物燃料电池技术的小型技术提供商，通过许可协议获利，市值约10亿美元，其燃料电池可在更低温度下运行，成本更低且寿命更长 [20][21]

有色金属板块市场表现 - 今日有色金属板块表现强劲，兴业银锡、雅化集团、国城矿业、华锡有色、永兴材料、中矿资源、盛新锂能7只股票涨停，相关有色龙头ETF（159876）场内价格盘中最高上涨4.79%，当前上涨4.46%，成交额超过6500万元 [1] - 从年内累计表现看，截至10月底，有色金属板块上涨75.9%，涨幅在31个申万一级行业中排名第一，显著高于通信行业的61.88%、电子行业的48.1%以及电力设备行业的45.12% [3][4] 板块走强驱动因素 - 业绩表现亮眼，有色龙头ETF的60只成份股中，有56家公司在2025年三季报实现盈利，44家归母净利润同比正增长，其中楚江新材净利润同比大幅增长20倍，国城矿业等10家公司实现三位数增长，紫金矿业净利润同比增长55% [4] - 产业需求结构变化，当前有色金属牛市被定义为“新质生产力牛市”，需求核心驱动力来自新能源、AI、军工航天等新兴领域，同时供给侧受到扰动，供需矛盾加剧，战略金属稀缺性凸显 [4] - 政策支持有力，八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，通过强化资源保障、推动产业升级等方式赋能行业，另有万亿级别基建项目创造原材料需求 [5] 机构后市展望 - 东方证券认为，在全球货币宽松、资源战略地位提升及产业转型共振下，有色金属进入供需紧平衡驱动的新周期，建议关注黄金、铜铝和锂稀钨 [5] - 中信证券指出，供给紧张预计将推动铜、钴等商品价格继续上行，锂价受益于储能需求超预期有望上涨，黄金等贵金属整体看涨，电解铝等滞涨品种可能在四季度获得更高关注度 [5] 指数与投资工具 - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金跟踪中证有色金属指数，该指数截至10月底的行业权重构成为：铜27.7%、铝14.4%、黄金13.2%、稀土10.2%、锂9.1%，有助于分散投资单一金属行业的风险 [6]

有色金属板块市场表现 - 有色金属概念股普遍走强，天齐锂业股价上涨超过7%，华友钴业股价上涨超过6%，洛阳钼业和中金黄金股价上涨超过4% [1] - 受相关股票上涨影响，矿业及有色金属主题ETF普遍上涨约4% [1] 相关ETF具体表现 - 矿业ETF（代码561330）现价1.787元，上涨0.071元，涨幅4.14% [2] - 矿业ETF（代码159690）现价1.823元，上涨0.072元，涨幅4.11% [2] - 有色50ETF（代码159652）现价1.566元，上涨0.061元，涨幅4.05% [2] - 有色60ETF（代码159881）现价1.745元，上涨0.067元，涨幅3.99% [2] - 有色金属ETF（代码512400）现价1.791元，上涨0.068元，涨幅3.95% [2] - 有色金属ETF基金（代码516650）现价1.768元，上涨0.067元，涨幅3.94% [2] - 有色金属ETF（代码159871）现价1.822元，上涨0.068元，涨幅3.88% [2] 行业价格展望 - 券商展望四季度，铜和钴价格受供给紧张提振将继续上行 [2] - 锂价受益于储能需求超预期而上涨 [2] - 贵金属价格虽经历冲高回落，但整体看涨思路未改变 [2] - 在流动性宽松及各国加强关键资源获取力度背景下，有色金属等大宗商品投资热度有望延续 [2]

有色龙头ETF市场表现 - 有色龙头ETF（159876）今日逆市活跃，盘中最高涨幅达1.34%，现涨0.56% [1] - 其成份股表现强劲，华语矿业涨超8%，中国铝业涨逾5%，华锡有色、海亮股份、云铝股份等个股大幅跟涨 [1] - 截至10:34，该ETF价格为0.902元，成交额达1610.73万元，换手率为3.21% [2] 标的指数核心优势 - 标的指数自基日以来累计上涨181.27%，长期收益大幅跑赢有色金属指数（164.89%）、工业有色指数（156.47%）及国证有色指数（174.65%） [2] - 指数成长性强劲，2025年归母净利润同比增幅高达54.5%，位列同类指数榜首；2026年预期增幅仍达21.0% [3] - 指数覆盖铜（27.7%）、铝（14.4%）、黄金（13.2%）、稀土（10.2%）、锂（9.1%）等多个细分行业，能有效分散单一金属行业风险 [10] 电解铝行业供需分析 - 中国电解铝合规产能上限为4543万吨，2025年国内产量预计约4420万吨，已接近产能上限 [5] - 在当前供需总体平衡下，一旦需求上行或供给端出现扰动，市场极易转向短缺，呈现“脆弱的平衡”状态 [6] - 电解铝等年内滞涨品种或在四季度获得更高市场关注度 [8] 有色金属后市展望 - 机构预计供给紧张将推动铜、钴等商品价格继续上行，锂价则受益于储能需求超预期有望上涨 [8] - 黄金等贵金属整体看涨思路未变，在流动性宽松及各国加强关键资源获取力度的背景下，大宗商品投资热度有望延续 [8] - 通过全覆盖有色金属行业的指数产品把握板块贝塔行情，是较为轻松的投资思路 [10]