港股市场表现 - 港股市场在9月中上旬如期反弹 AI互联网等科技板块和有色金属行业成为结构主线 [1] - 美联储减息靴子落地后市场可能迎来震荡加剧 但中长期向上趋势不改 [1] 外资流动与政策环境 - 外资净流入仍有长期提升空间 但美国本轮减息路径可能较为曲折 [1] - AI发展和新移民政策对美国经济影响复杂 美国政府力量介入市场等新因素可能导致历史经验失效 [1] - 宏观经济和利率政策预期将出现剧烈分歧 影响外资流入节奏 [1] - 短期实质利好政策有限 银行净息差持续收窄难以通过压力测试 [1] - 流动性未趋紧 预计定向降准可能性更大 [1] - 中美元首通话涉及TikTok问题 字节跳动可能保留20%股权并授权算法给美国企业 [1] - 关税和出口管制等实质问题难以达成 短期对风险偏好提升作用有限 [1] - 8月经济数据继续边际下行 基本面支撑有限 [1] - 节前南向资金风险偏好较低 [1] 投资策略建议 - 投资建议继续把握科技主线 包括AI互联网大盘和高端制造小盘 [2] - 同时把握有色金属行业主线 [2] - 增配预期差较大的港股保险股 [2] - 配置困境反转和高股息等价值策略 [2] - 部分超跌优质创新药可自下而上配置 [2] 风险警示 - 需警惕小盘股操纵风险 如药捷安康-B(02617)和山高控股(00412)等通过坐庄拉抬进入港股通后暴跌 [2] - 建议关注公司治理 规避大股东股权过于集中的风险 [2]

行业表现 - 香港上市的中国生物科技股总市值年初至今累计上升154% [1] - 同期恒生指数升幅为34% [1] - 市值表现远超大盘指数 [1] 市场驱动因素 - 市场对本土药企创新能力的认可度发生重大转变 [1] - 预期美联储加快减息步伐将推动风险偏好调整 [1] - 减息预期可能推动资金流向中国生物科技等增长型板块 [1] 个股选择标准 - 个股表现仍取决于公司基本面 [1] - 重点关注商业化执行力及创新研发进度 [1] - 看好具短期催化剂的公司 [1] 推荐标的 - 明确看好的公司包括康方生物(09926)、诺诚健华(09969)、和誉-B(02256)、信达生物(01801)、映恩生物-B(09606) [1] - 给予维升药业-B(02561)及再鼎医药(09688)"跑赢大市"评级 [1]

行业表现 - 香港上市的中国生物科技股总市值年初至今累计上升154% [1] - 同期恒生指数升幅为34% [1] - 市值表现远超大盘反映市场对本土药企创新能力的认可度发生重大转变 [1] 资金流向 - 美联储加快减息步伐预期将推动风险偏好调整 [1] - 减息预期将推动资金流向中国生物科技等增长型板块 [1] 个股选择标准 - 个股表现取决于公司基本面 [1] - 重点关注商业化执行力及创新研发进度 [1] - 看好具短期催化剂的公司 [1] 推荐个股 - 看好康方生物(09926)、诺诚健华(09969)、和誉-B(02256)、信达生物(01801)、映恩生物-B(09606) [1] - 给予维升药业-B(02561)及再鼎医药(09688)"跑赢大市"评级 [1]

9月18日，美联储减息25个基点，但香港拆息依然高企，今早港元拆息全线向上，与楼按相关的一个月 拆息报3.36089%，升14.982基点，是5月6日后最高，创四个月高位;反映 银行资金成本的三个月拆息报 3.39827%，升10.071基点。 ...

报告指，内地股市上涨，港股可选消费、能源与必选消费领涨，原材料、综合与地产建筑下跌，生物科 技、锂电池与智能终端等表现较好，南向资金净买入144.73亿港元。A股电力设备、传媒和农业涨幅居 前，综合、通信与国防军工收跌。非金属建材、能源与铁矿石上涨，人民币国债收益率小幅上升，人民 币小幅走强。 智通财经APP获悉，招银国际发布研报称，市场已完全反映美联储本周减息25个基点预期。美国上诉法 院驳回特朗普罢免美联储理事库克的请求，为库克出席本周美联储会议扫清道路，本周议息会议可能见 证美联储内部分裂局面。美债收益率回落，美元指数下跌，加密货币普跌，黄金再创新高，油价上涨。 ...

此外，因美国经济正面临周期性与结构性双重压力，安联仍确信收益率曲线趋陡;虽然该行已于夏季适 时进行部分获利平仓。外汇方面，安联认为美元持续面临周期性增长与结构性阻力，这强化了安联短仓 美元兑一篮子货币的看法。 在9月16日及17日美联储议息会议前，安联投资全球固定收益首席投资总监Michael Krautzberger发表评 论，重点如下：安联预期美联储将于本周会议上宣布减息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至4% 至4.25%。目前短期利率市场几乎已完全反映今年最后三次美联储会议均减息的可能性，对比今夏初时 市场仅预期一次减息。美国就业市场疲弱将支持近期改变的减息预期;通胀数据持续高于预期的可能性 将是未来唯一可扰乱利率预期的因素。 该行相信，未来美联储政策预测中最大的变量，可能是特朗普政府对美联储日益增强的制度性压力。特 朗普正开始更强硬地推动改变美联储理事会的组成;同时已提出一份倾向促进经济增长的候选人名单， 以在2026年5月鲍威尔任期届满时接替美联储主席职位。因此，未来数月内，短期利率市场或会进一步 下调联邦基金利率的终点预期，远低于当前长期中性利率预测的3%。 安联对美国收益率曲线和美元的核心观 ...

他续指，面对上述风险，美联储要维持语调上的平衡并非易事。相比之下，市场的预期则更为明确，普 遍认为利率将在2026年前降至中性或更低水平。 他表示，该行预料鲍威尔将选择更为审慎的路径。在前景未明、政策失误风险增加的背景下，"依赖数 据"的策略显然更为稳妥。毕竟，鲍威尔即将卸任，在重重挑战下或更倾向于实现经济"软着陆"，以维 护其政策声誉。与此同时，随着围绕其继任人的讨论持续升温，预计美联储内部意见分歧仍将存在，不 排除部分官员主张减息幅度扩大至超过25个基点。 DWS首席美国经济学家Christian Scherrmann表示，9月会议减息25个基点的理由已相当充分。最新就业 数据显示劳动市场持续降温，而通胀方面则未见关税构成显著的价格传导压力。企业似乎选择自行吸收 部分价格压力，因此或会加紧成本控制，尤其在人力资源方面，市场情绪指标亦印证了此看法。 他认为，此次美联储会议的焦点绝不仅止于单纯的议息，仍需关注的问题在于：美联储官员的鸽派立场 会有多明确？其经济预测将如何反映该立场？美联储主席鲍威尔又将如何为决策定调？究竟这只是一次 安抚劳动市场、略带鹰派色彩的"保险式"减息？抑或会如部分官员所暗示，为未来一连 ...

香港私人住宅市场表现 - 7月私人住宅楼价指数报287.9点 环比微升0.42% 同比下跌3.26% 连续4个月上升 首7个月累计下跌0.45% [1] - 7月租金指数报196.3点 环比上升0.56% 同比上升1.29% 连续8个月上升 首7个月累计上升1.97% [1] 楼价上升驱动因素 - 香港银行同业拆息持续下跌形成超低息环境 吸引资金涌入楼市 大量买家趁机入市 [1] - 中美关系争议性降低 关税问题不再成为焦点 买家入市信心增强 楼市观望气氛消退 [1] - 美联储暗示9月重启减息 进一步带动交投气氛 推动楼市转旺 [1] 市场成交与库存状况 - 7月一二手市场交易活跃 去库存进度良好 当月一手交易暂录约1700宗 预计全月可达2500宗 突破6月份2400宗高位 [2] - 楼价处于缓步上升阶段 4个月累计上升1.05% 尚未恢复至去年11月高位水平 [1] 租金市场支撑因素 - 各项专才政策及暑假传统租赁旺季推动租赁需求 租金指数连续8个月上升 [2] - 大批海外及内地学生来港求学制造庞大居住需求 租盘供不应求 租金难以下跌 [2] 政策预期影响 - 市场期待施政报告出台刺激经济政策 过去数年政策已成功推动金融市场恢复 [2] - 不同企业持续来港集资建立兴旺市况 预计楼市将跟随重回升轨 [2]

美联储政策与利率预测 - 预计美联储9月会议将减息25点子 全年有高达75点子减息空间 今明两年共减息5次 [1] - 美联储恢复减息周期可能提升黄金吸引力 金价年尾目标为每盎司3570美元 明年中目标3850美元 [1] - 香港银行预计第三季下调最优惠利率25点子 回落至美国加息周期前水平 [1] 香港经济与资产市场 - 香港全年GDP预测由2.2%调升至2.6% 基于上半年经济表现好于预期 [1] - 下半年增长受关税干扰及资产市场财富效应正反推动 料增长温和 [1] - 预计香港楼价今年持平 [1] 美元汇率走势 - 美汇指数今年为止表现为近20年来最差 受美国政策不确定性如关税政策影响 [1] - 预计美元继续走弱 原因包括美元多元化/重新分配趋势及美联储可能进入减息周期 [1] - 预测今年底美汇指数低见95.55 明年中见94.93 [1] 黄金市场驱动因素 - 地缘政治和政治因素推动金价 [1] - 央行、机构和零售投资者的持续需求支撑黄金吸引力 [1]

目标价调整 - 摩根士丹利将恒基地产目标价从31港元下调至30港元 基于每股资产净值折让约50% [1] 香港房地产市场展望 - 预期香港住宅楼价今年持平 写字楼及商场租金或同比下滑5% [1] - 香港楼价可能见底 恒基地产将成为楼价趋稳及市场情绪改善的主要受益者 [1] - 公司可能受惠于美联储即将减息 [1] 盈利预测调整 - 将2025至2027财年每股盈利预测下调8% 反映中期业绩逊预期 [1] - 调整基于物业发展项目最新预售情况及完工时间表 [1] - 考虑投资物业租金收入及出租率最新预期 [1] - 纳入集团收回农地进展因素 [1] 股息预测维持 - 维持2025至2027财年股息预测为每股1.8港元不变 [1] - 预期稳定租金收入支持股息分派 [1] - 香港中华煤气股息收入提供支撑 [1] - 农地收回步伐加快将贡献现金流 [1] - 下半年住宅销售改善预期增强分红能力 [1] - 主要股东支持保障股息稳定性 [1]