报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - OPEC+暂停增产，三大月报对需求预测偏悲观，长期供需维持偏空表现，俄乌和平协议进展缓慢，油价短期仍将震荡表现，长期价格重心趋于下移 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给中长期偏空，EIA上调2025和2026年全球原油及相关液体产量预测，OPEC和IEA数据显示10月OPEC和Non - OPEC DoC国家原油产量有不同变化 [3] - 需求中长期中性，EIA下调、OPEC持平、IEA上调2025和2026年全球原油及相关液体需求增速预测 [3] - 库存短期中性，美国至11月28日当周商业原油库存增加，库欣原油库存及成品油库存有不同变化 [3] - 产油国政策中长期中性，OPEC+维持产量至2026年底，批准评估产能新机制，沙特阿美下调明年1月旗舰级阿拉伯轻质原油对亚洲官方售价 [3] - 地缘政治短期偏多，乌克兰无人机袭击使哈萨克斯坦12月前两天石油和天然气凝析油产量下降，美国特使与俄罗斯总统就俄乌冲突会谈 [3] - 宏观金融短期中性，美联储12月降息概率高，上周美国初请失业金人数降至三年多来最低水平 [3] - 投资观点为震荡，交易策略单边反弹做空，套利观望 [3] 主要周度数据变动回顾 - 主要油品价格方面，SC原油周度下跌0.04%，Brent原油周度上涨2.47%，WTI原油周度上涨2.84%等 [4] - 美国+欧洲+新加坡油品库存方面，柴油库存上涨2.25%，燃料油库存上涨0.88%等 [4] - 期货仓单数量方面，SC原油无变化，FU高硫燃料油下降55.58%等 [4] - 月差方面，各油品月差有不同变化，如SC C1 - C2下降95.10%等 [4] - 内外价差方面，SC - Brent下降29.29%，SC - WTI下降85.11%等 [4] - 炼厂开工率方面，中国独立炼厂上升82.00%，美国上升180.00%等 [4] - 原油产量方面，美国下降0.76% [4] 期货市场数据 - 行情回顾：本周油价震荡，OPEC+暂停增产缓解供给压力担忧，俄乌和平协议影响油价，截至12月5日，WTI、Brent原油上涨，SC原油下跌 [6] - 月差&内外价差：近月月差走弱，内外价差回落 [9] - 远期曲线：近月月差走强 [22] - 裂解价差：汽柴油、航煤裂解价差走强 [25][37] 原油供需基本面数据 - 产量：10月全球原油产量下降，美国周度原油产量1381.4万桶/天，产量小幅减少，钻井平台数增加 [47][72][83] - 库存：美国商业库存增加，库欣库存减少，西北欧原油库存上升，新加坡燃料油库存下降 [84][93] - 美国需求：汽油隐含需求下降，炼厂开工率上升 [103] - 中国需求：炼厂产能利用率小幅回升 [112] - 中国炼厂利润：主营炼厂毛利下降，汽柴油裂解价差稳定 [121] - 宏观金融：美联储12月降息概率上升，美元指数震荡 [134] - CFTC持仓：WTI原油投机性净空头持仓减少 [141]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 - 2026年全球石油市场供需趋于宽松、大概率呈现过剩，油价整体承压，但短期受制裁等因素有波动，俄罗斯供应中断是主要上行风险，欧佩克+政策调整将影响市场平衡 [20] - 短期观望，中期谨防再深跌；年底、明年初Brent、WTI或考验4月前低，甚至可能考验50美元/桶，SC跌幅或少于外盘；油价本轮在贸易摩擦影响下下跌加速，但中长期下跌难一蹴而就，关注宏观预期潜在反转，油价波动或放大 [5] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 2025年12月全球原油供应宽松，OPEC+增产持续，非OPEC国家供应增长强劲，需求端表现温和，供需缺口扩大。建议短期观望，中期谨防深跌，年底、明年初部分油价或考验前低 [5] 宏观 - 金油比再次走强，需关注通胀传导；人民币汇率再次走强，社融回落 [23][28] 供应 - OPEC在11月30日会议决定2026年第一季度暂停增产，不同机构对OPEC实际产量统计有差异；OPEC 8国减产退出及超产补偿情况复杂，10月增产完成率维持8成；OPEC+核心成员国9月出口量冲高，10月回落48万桶/日 [30][31][32] - 多个国家和地区供应情况有变化，如阿联酋产能及闲置产能情况、沙特下调官方售价、俄罗斯受制裁出口受限等 [8][9] 需求 - 美欧开工率回落，中国主营炼厂开工率大幅下滑，“日照港事件”或持续影响；全球炼能有变动，部分炼厂有产能增减及投产、关闭情况 [68][71] 库存 - 美国商业库存企稳，库欣地区库存大幅低于历史均值；欧洲柴油库存下滑，汽油累库；全球在途运输原油库存和浮仓高企；国内成品油毛利反弹 [73][78][80] 价格及价差 - 现货市场受地缘干扰，不同地区和油种价格及升贴水有变化，如沙特下调面向亚洲的osp、美对委施压支撑重油价格等 [90] - 北美基差反弹，月差小幅反弹，SC估值中低位，月差企稳 [96][97][98]

原油市场回顾与展望 - 2025年原油市场（以Brent为例）波动区间为80-55美元/桶，价格重心整体下移，主要冲高因素包括年初美国制裁俄罗斯和年中伊朗战争爆发[4] - 2025年市场关键词为基本面过剩、地缘风险释放和关税战来袭[4] - 展望2026年，上半年供需平衡表显示累库格局或将延续，油价重心可能进一步下移，Brent参考下沿55美元/桶，WTI参考下沿50美元/桶[4] - 预计2026年Brent波动区间为55-75美元/桶，WTI波动区间为50-70美元/桶[4] 库存情况 - 弱平衡对库存的传导逐渐兑现，显性库存大规模累积在9月后更为明显[2] - 9月初至今水上原油库存累计增加2亿桶，其中浮仓累库5千万桶（伊朗3千万桶、俄罗斯1千万桶），在途库存累库1.2亿桶（OPEC约1亿桶）[5] 供应分析 - 2025年是OPEC增产大年，与1月相比，9月全球原油产量增长约700万桶/日，其中OPEC+增长约400万桶/日，Americas Quintet国家增长约200万桶/日，Biofuel增长约100万桶/日[10] - 2025年供应端年度增长量级约为250-300万桶/日[10] - 2026年OPEC开始叫停增产，主要国家进一步增产空间不大[4] - 非OPEC国家2026年供应增量显著，IEA评估给出120万桶/日增量，其中美国+30万桶/日，巴西+23万桶/日，挪威+8万桶/日，NGL方面给26万桶/日增量[90] - 美国供应弹性较大，三大机构对2026年美国增量预估分别为EIA -1万桶/日、IEA 30万桶/日、OPEC 10万桶/日，市场偏悲观预估约10万桶/日[94] - OPEC+闲置产能持续收缩，沙特可持续产能为198万桶/日，阿联酋为92万桶/日，伊拉克为79万桶/日[83] 需求分析 - 2025年真实需求增量约为80万桶/日，略低于此前评估的100万桶/日[14] - 表外需求增量超预期，中国区域增加约40-60万桶/日，美国区域增加10万桶/日，全球显性累库幅度约为120万桶/日[14] - 三大机构对2025年全球需求增速评估分别为EIA 105万桶/日、IEA 70万桶/日、OPEC 117万桶/日[35] - 对2026年需求增速，IEA给70万桶/日增量，EIA给106万桶/日增量，OPEC给138万桶/日增量[37] - 需求增长主要来自轻烃端，2025年LPG & Ethane需求增速1.4%，Jet Fuel & Kerosene增速2.8%[63] - 2026年需求增长最快为Naphtha增速3.1%、LPG & Ethane增速2%、Jet Fuel & Kerosene增速2.1%，汽油需求甚至出现负增长[63] 炼能瓶颈与产品结构 - 全球炼厂产能增速维持低位，除2024年集中投产外，近年整体维持1%以下增幅，而全球原油需求增速维持较高水平，炼能处于紧平衡状态[18] - 俄罗斯石油产品出口占全球比重分别为石脑油15%、燃料油20%、柴油10%、汽油2%，下半年俄罗斯炼厂遇袭在炼能紧张背景下导致柴油端表现强势[21] - 重质油出现结构性短缺，全球出口中重质油占比从2015年15%下降到2024年11%[26] - 新炼厂投产不确定性较大，计划投产周期30-60个月，延期概率较高，加剧石油产品紧张格局[76] 地缘政治与成本分析 - 特朗普2.0时期推出制裁委内瑞拉和加拿大政策，导致重质油结构性短缺[26] - 欧美对俄罗斯制裁并未有效带来物流损失，对买家制裁更为有效[87] - 各区域成本线显示，美国成本约60美元/桶，OPEC国家财政盈亏平衡线2026年有所下调，沙特为86.6美元/桶，阿联酋为45.2美元/桶，伊拉克为79.1美元/桶[110] - 巴西和圭亚那新项目成本较低，圭亚那斯塔布鲁克区块经济效益全球最好，成本在25-35美元/桶范围[104] 跨资产对比与通胀预期 - 看多金油比、铜油比策略持续走出新高，核心逻辑在于原油基本面承压，黄金受地缘风险和美元体系松动支撑[4][31] - 原油波动率指数处于低位，部分原因是资产端波动率整体回调以及结构性矛盾未大规模发酵[31] - 再通胀若再次炒作，原油性价比更高，上方空间大小主要由通胀决定，重点关注年中汽油旺季[55]

原油市场结构与价格展望 - 原油市场目前处于期货溢价结构 截止2025年11月20日 Brent远月合约价格为68美元/桶 [1] - 近月价格或仍有压力 但远月价格因OPEC策略预期好转及剩余产能快见底而有一定支撑 Brent长期中枢价格较为坚挺 [1] 原油供需平衡分析 - 2025年主流机构预期的原油过剩幅度明显多于实际累库幅度 在OPEC年中宣告加速增产时对过剩幅度的预测出现明显分歧 [1] - 2025年11月OPEC增产策略出现拐点 宣告2026年第一季度暂停增产 反映了OPEC对油价仍有一定诉求 [1] - 中国出于“能源安全”长期诉求以及不断扩容 其原油补库或具有持续性 [1] - 对2026年原油供需增量的情景假设分析：若OPEC在26年第二季度重启增产 预计2026年全球供应增量为193万桶/日 相比2025年的过剩幅度增加93万桶/日 若OPEC在26年都不重启增产 预计2026年全球供应增量为165万桶/日 相比2025年的过剩幅度增加65万桶/日 [1] 美国页岩油成本与生产指引 - 2025年第三季度季报最新指引显示 大部分页岩油公司下修了2025年资本支出指引 但上修了全年产量指引预期 [2] - 根据RBN对39家页岩油气公司的统计 测算其勘探与生产公司的盈亏平衡成本约为55美元/桶油当量 [2] 现货、月差与成品油裂解价差 - Dubai现货相较Brent的基差走弱 同时沙特公布12月份对亚太的轻质和中质油官方售价环比分别下调1.2美元/桶和1.4美元/桶 估计是对供需偏弱的担忧 [3] - 11月份以来Brent月差重新走强 截止11月20日 Brent 1-2月差、1-6月差、1-12月差分别环比走强0.41美元/桶、1.55美元/桶、2.5美元/桶 或反映欧美对俄油升级制裁导致的供应不稳定性 [3] - 成品油裂解价差在不断创下年内新高 [3]

油价近期走势与驱动因素 - 本周油价呈低位震荡态势 截至11月28日 布伦特和WTI原油分别报收62.32美元/桶和58.48美元/桶 较上周收盘分别变化-0.3%和+0.9% [4] - 地缘冲突缓和预期是驱动油价振荡加剧的主要因素 本周俄乌和平谈判重启 但双方在领土等核心问题上未取得进展 [4][5] - OPEC+有望维持现有石油产量水平不变 其暂停增产的决定有望改善当前原油市场面临的供需过剩风险 [6][7] 地缘政治风险分析 - 市场对俄乌实现和平的预期走强 导致原油的地缘政治溢价下跌 [5] - 美乌谈判未透露解决领土 乌克兰军队规模及加入北约等核心分歧的具体方案 截至本周五谈判未取得成果 [5] - 分析认为美 俄 乌 欧四方就冲突核心问题达成一致的可能性较低 俄乌冲突存在长期化趋势 [5] - 委内瑞拉局势紧张升级 原油生产将成为未来美委谈判的核心要素 全球地缘风险有望持续支撑油价 [5] 原油供需基本面展望 - 需求端 IEA在2025年11月月报中预计2026年全球原油需求增长77万桶/日 [7] - 供给端 IEA预计2026年全球原油供给增长250万桶/日 其中非OPEC+增长120万桶/日 OPEC+增长130万桶/日 [7] - 当前美联储重启降息周期 全球贸易冲突风险仍具不确定性 建议关注2026年需求预期变化对油价的影响 [7] “三桶油”公司经营策略与前景 - “三桶油”通过深化增储上产和加强成本管控 以应对油价波动周期 在油价下行期业绩韧性凸显 [8] - 2025年油气当量产量计划显示 中国石油 中国石化 中国海油计划产量分别增长1.6% 1.5% 5.9% [8] - 公司加快中下游业务转型 炼油板块推进低成本“油转化”和高价值“油转特” 销售板块向“油气氢电服”综合能源服务商转型 化工业务提升高附加值产品比例 [8] - “三桶油”有望实现穿越油价周期的长期成长 长期投资价值凸显 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基于对明年油价中枢下移预期，FU、LU单边价格将受牵制；当前高低硫燃料油市场矛盾有限，供应充裕，低硫燃料油因炼厂装置变动供应压力缓和、市场结构修复 [6] - 明年高硫燃料油供需格局好于低硫燃料油，裂解价差调整到位将刺激炼厂弹性需求、带动市场走强；低硫燃料油中期面临剩余产能多、船燃终端需求下行矛盾，市场前景偏弱，但裂解价差向下空间有限 [6] - 策略上，FU、LU单边谨慎偏空，关注逢低多FU裂解价差机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 供过于求预期逐步兑现，原油端上方阻力或将延续 - 今年国际油价宽幅震荡下跌，以Brent为基准，价格中枢下移，截至11月25日，Brent期货主力合约均价68.87美元/桶，较2024年全年均价下跌13.76% [13] - 明年原油市场存在下行压力，需求端增长弹性降低无法对冲供应端剩余产能释放，库存将积累；中国油需求增长放缓，全球石油消费低速增长；供应端虽增速放缓但仍超需求 [14] - 今年原油实货市场相对坚挺，四季度才松动；明年油市虽过剩，但我国进口力度、沙特供应调控及俄罗斯制裁政策变化会扰动市场 [15] 2025年燃料油单边价格跟随原油端下跌，市场结构强弱交替 - 2025年高低硫燃料油单边价格震荡下跌，受原油成本带动；价差结构反映基本面强弱交替 [28] - 高硫燃料油年初供应收紧、市场结构走强，二季度裂解价差攀升后因市场负反馈及欧佩克放松减产而回落，三季度旺季有支撑，夏季结束后市场转松 [28] - 低硫燃料油市场结构波动较小，经历阶段性强弱变化，年中因贸易协议、区域需求替代及炼厂生产调整而坚挺，下半年因需求乏力和炼厂产量变化而转弱，年底压力缓和 [29] 2026年燃料油结构性矛盾或延续，俄罗斯成为重要变量 消费税政策变化导致国内炼厂需求下滑，但基本盘有望保持 - 今年我国燃料油消费税抵扣调整、进口关税税率上调，地方炼厂进口燃料油经济性降低、需求下滑，但在原油进口配额趋紧下基本盘未消亡 [58] - 海外炼厂在汽柴油市场强势、高硫燃料油裂解价差回调背景下，对高硫燃料油原料需求受提振，美国炼厂因原料轻质化问题支撑进口需求 [58] 替代效应显现，发电终端需求弹性增加 - 燃料油发电终端消费有季节性和区域性特征，中东夏季高硫油发电需求旺盛，东北亚、欧洲冬季低硫油需求偏强 [77] - 替代效应使燃料油发电端需求有额外增长弹性，埃及因能源短缺旺季燃料油进口需求强劲，但沙特等国增产原油可能挤占燃料油发电需求 [77] 贸易战风险暂可控，船燃需求结构面临持续转型 - 中美贸易协议达成，预计明年11月前贸易冲突风险可控，航运终端燃料需求或增长，全球海运货物贸易量或达130.35亿吨，同比增1.6%，加权后贸易量预计达68.94万亿吨海里，同比增2% [91] - 船舶燃料需求结构向环保转型，高硫燃料油因脱硫塔安装增加占低硫燃料油市场份额，LNG等清洁能源开始产业化尝试 [91] - 低硫燃料油市场份额被替代，需求下行，新加坡高硫燃料油销量占比升至39%，低硫降至52%，LNG船燃销量同比增38% [92] 炼厂产能升级与淘汰并行，高硫燃料油收率下降趋势或延续 - 全球炼厂升级，新增二次装置产能使渣油深加工能力增加，高硫燃料油收率降低，且有落后产能淘汰 [108] - 明年炼厂装置升级与淘汰趋势预计持续，或带动渣油收率下行，支撑高硫燃料油市场 [108] 欧佩克逐步退出减产，中重质原油与燃料油供应释放 - 欧佩克放松减产，中东产油国将释放中重质原油剩余产能，带动高硫燃料油供应增加 [112] - 今年二季度以来中东高硫燃料油发货量增长，炼厂检修后供应预计还有增长空间 [112] 俄乌局势仍不明朗，俄罗斯供应未来存在变数 - 俄乌和谈前景不明，各方利益博弈，双方持续袭击对方能源设施，俄罗斯炼厂开工和供应受影响 [118] - 若和平协议未达成，俄罗斯供应或维持现状甚至受制裁冲击；若达成，俄罗斯供应有增长空间，欧佩克可能调整产量政策缓冲影响 [121] 低硫燃料油剩余产能仍较为充裕，利润因素将制约供应增长 - 全球低硫燃料油产能增长，终端船燃需求下行，剩余产能充裕 [125] - 炼厂因估值和利润因素生产低硫燃料油动力有限，配套RFCC装置炼厂倾向生产汽柴油，国内炼厂部分出口配额转至柴油端 [125] 高硫燃料油下方支撑仍存，低硫油市场前景偏弱 - 当前高低硫燃料油市场矛盾有限、供应充裕，低硫燃料油因炼厂装置变动供应压力缓和、市场结构修复 [141] - 明年高硫燃料油供需格局好于低硫燃料油，裂解价差调整到位或带动市场走强；低硫燃料油中期矛盾仍存、前景偏弱，但裂解价差向下空间有限 [141]

行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持）[6] 报告核心观点 - 地缘冲突缓和预期走强驱动油价振荡加剧，但俄乌谈判核心问题仍存分歧，地缘风险有望持续支撑油价[1][2] - OPEC+有望维持现有石油产量水平不变，其暂停增产决策有望改善原油供需过剩风险[3] - "三桶油"通过增量降本策略穿越油价波动周期，长期投资价值凸显[4] - 中长期原油供需格局仍具备景气基础，坚定看好"三桶油"及油服板块，宏观经济恢复提振化工需求，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好[5] 原油市场行情 - 截至11月28日，布伦特原油报收62.32美元/桶，较上周下跌0.3%，WTI原油报收58.48美元/桶，较上周上涨0.9%[1] - 俄乌和平谈判重启但核心问题未取得进展，美乌谈判代表未透露涉及领土、乌克兰军队规模、加入北约等重大分歧的具体解决方案[2] - 委内瑞拉局势紧张程度升级，原油生产将成为未来美国与委内瑞拉谈判的核心要素[2] 供需基本面 - IEA预计2026年原油需求增长77万桶/日，全球原油供给增长250万桶/日，其中非OPEC+增长120万桶/日，OPEC+增长130万桶/日[3] - OPEC+自愿减产8国将维持暂停增产决定，有望改善当前原油市场供需过剩状况[3] - 美联储重启降息周期，全球贸易冲突风险仍具不确定性，需关注2026年需求预期变化对油价的影响[3] 重点公司经营策略 - 中国石油、中国石化、中国海油2025年油气当量产量计划分别增长1.6%、1.5%、5.9%[4] - "三桶油"加快中下游炼化业务转型，炼油板块推进低成本"油转化"和高价值"油转特"[4] - 销售板块向"油气氢电服"综合能源服务商转型，化工业务稳步提升高附加值产品比例[4] 投资建议关注标的 - 油气开采企业：中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）[5] - 油服工程企业：中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）[5] - 炼化化纤产业链龙头：中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣[5] - 煤化工龙头：宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团[5] - 乙烷制乙烯龙头：卫星化学[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油基本面中性，基差和库存偏多，盘面偏空，主力持仓偏多 油价总体低位震荡运行，短期焦点在地缘方面，OPEC+12月会议预计对油价冲击较小，SC2601在443 - 453区间运行，长线观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 原油2601基本面，俄罗斯不会在乌克兰和平计划上大让步，美国油气活跃钻机数四周来首次下降，美国经济活动变化不大但消费支出下滑、就业略降、价格温和上涨，整体中性 [3] - 11月25日阿曼和卡塔尔海洋原油现货价分别为63.45美元/桶、63.17美元/桶，基差39.50元/桶，现货升水期货，偏多 [3] - 美国截至11月21日当周API原油库存减少185.9万桶，EIA库存增加277.4万桶（预期增加5.5万桶），库欣地区库存当周减少6.8桶（前值减少69.8万桶），11月26日上海原油期货库存346.4万桶不变，偏多 [3] - 20日均线偏下，价格在均线下方，偏空 [3] - 截至10月7日WTI原油主力持仓多单且多减，截至11月18日布伦特原油主力持仓多单且多增，偏多 [3] - 隔夜俄罗斯未正式确认协议且不做重大让步，EIA库存全口径累库打击油价，后因美国钻井数量大幅下降12口提振多头情绪，尾盘拉升，总体油价低位震荡，SC2601在443 - 453区间运行，长线观望 [3] 近期要闻 - 乌克兰愿推进美国支持的和平计划框架，美国特使下周将赴莫斯科，俄罗斯未正式收到草案但看到非官方版本，部分内容持积极态度，部分需严肃分析，且在关键议题上不会让步 [5] - 本周美国能源企业油气活跃钻机数四周来首次下降，截至11月26日当周，油气钻机总数减少10座至544座，石油钻机数减少12座至407座，天然气钻井平台增加3座至130座 [5] - 截至11月22日当周，美国初请失业金人数经季节性调整后减少6000人至21.6万人，降至七个月来最低点 [5] 多空关注 - 利多因素为对俄制裁临近、OPEC+将在明年一季度暂停增产 [6] - 利空因素为中东局势缓和、机构对原油过剩预期一致、美俄有会面谈判可能 [6] - 行情驱动为短期利空冲击殆尽，地缘利多不明显，中长期面临供大于求风险 [6] 基本面数据 - 期货行情方面，布伦特原油、WTI原油、SC原油、阿曼原油结算价现值分别为62.54、58.65、442.8、62.82，涨跌分别为0.74、0.70、 - 4.60、 - 0.47，幅度分别为1.20%、1.21%、 - 1.03%、 - 0.74% [7] - 现货行情方面，英国布伦特Dtd、WTI、阿曼原油、胜利原油、迪拜原油现值分别为63.56、58.65、62.98、58.14、63.19，涨跌分别为0.39、0.70、 - 0.47、 - 0.90、 - 0.56，幅度分别为0.62%、1.21%、 - 0.74%、 - 1.52%、 - 0.88% [9] - API库存方面，11月21日库存为45432.8万桶，较前值减少185.9万桶 [10] - EIA库存方面，11月21日库存为42692.9万桶，较前值增加277.4万桶 [13] 持仓数据 - WTI原油基金净多持仓方面，10月7日净多持仓为74309，较前值减少28991 [16] - 布伦特原油基金净多持仓方面，11月18日净多持仓为178364，较前值增加13497 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油价格短期或维持震荡，但中长期面临下行风险 短期价格上扬源于供给端事件和需求端局部支撑，但价差走弱显示市场对供需平衡担忧 供给端持续扩张可能加剧过剩，需求端分化暗示全球需求不稳固，库存端间接信号强化过剩预期 若供给增量持续释放，价格可能承压下行 [7] 各部分总结 原油期货市场数据变动分析 - **主力合约与基差**：截至2025年11月24日，SC原油期货报447.9元/桶，较11月21日上涨0.5元（涨幅0.11%）；WTI原油期货报58.89美元/桶，较11月21日上涨0.91美元（涨幅1.57%）；Brent原油期货报62.75美元/桶，较11月21日上涨0.86美元（涨幅1.39%） 价差方面，SC - Brent、SC - WTI、Brent - WTI、SC连续 - 连3价差均走弱 [2] - **持仓与成交**：无相关数据 [66] 产业链供需及库存变化分析 - **供给端**：阿布扎比国家石油公司成立新公司管理Ghasha气田，预计每日生产18亿标准立方英尺天然气和15万桶石油及凝析油；苏里南开放60%海上油气勘探区域；俄罗斯Tuapse炼油厂于11月21日恢复石油加工；阿布扎比国家石油公司增加石油储量70亿桶，总储量达1200亿桶；叙利亚从沙特接收100万桶原油；印尼拍卖受美国制裁的油轮 地缘政治方面，相关事件可能影响供应稳定性 [3] - **需求端**：需求端信号分化，美国商务部长提到与欧盟提高柴油价格，暗示成品油需求可能走强；印度尼西亚国家石油公司向VIVO销售10万桶汽油，反映区域燃料需求稳定 然而，马来西亚棕榈油出口11月1 - 20日环比下降14.1% - 20.5%，外部市场如原油期货走低，可能拖累整体能源需求；俄罗斯11月石油和天然气收入预计同比下降35%至5200亿卢布，阿曼1 - 9月财政收入下降8%，间接表明需求疲软或价格压力 美国战略石油储备未提及变动 [4] - **库存端**：库存端数据缺乏直接指标，但间接证据指向压力 俄罗斯油气收入下降35%和阿曼财政收入降8%暗示库存可能高企或供应过剩；印尼拍卖受制裁油轮，可能反映过剩原油库存处理；OECD和非成员国库存未更新，但整体供需失衡风险上升 [5][6] 价格走势判断 原油价格短期或维持震荡，但中长期面临下行风险 短期价格上扬源于供给端事件和需求端局部支撑，但价差普遍走弱显示市场对供需平衡担忧 供给端持续扩张可能加剧过剩，需求端分化暗示全球需求不稳固，库存端间接信号强化过剩预期 整体产业链供大于求格局未改，若供给增量持续释放，价格可能承压下行 [7] 产业链价格监测 - **原油**：展示了原油期货价格、现货价格、价差、其他资产价格、库存及开工率等数据的变化情况 [8] - **燃料油**：展示了燃料油期货价格、现货价格、纸货价格、价差及库存等数据的变化情况 [9] 产业动态及解读 - **供给**：11月24日，阿布扎比国家石油公司将成立新公司管理Ghasha酸性天然气田；苏里南开放60%的海上油气勘探区域；叙利亚从沙特阿拉伯接收了近100万桶原油 [10][11] - **需求**：俄罗斯的Tuapse炼油厂已于11月21日恢复石油加工；美国商务部长与欧盟提高了柴油价格；印度尼西亚国家石油公司燃油零售商VIVO已同意购买10万桶汽油 [12] - **库存**：阿布扎比国家石油公司的董事会将把石油储量增加70亿桶，使其总储量达到1200亿桶 [13] - **市场信息**：包含政治对话、期货收盘价格、部分国家财政收入变化、企业营收变化等信息 [14][15] 产业链数据图表 报告提供了WTI、Brent首行合约价格及价差等多项产业链数据图表 [16][18][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 隔夜美乌两方对和谈协议仍在紧张协商，预计不会在宣称的时间内达成协议，部分提振地缘情绪，而再度有美联储理事支撑继续降息，乐观信号提涨油价，整体低位企稳运行，SC2601在445 - 455区间运行，长线观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 俄罗斯黑海港口Tuapse港恢复石油产品出口，当地炼油厂重启原油加工 [3] - 美国和乌克兰官员试图缩小双方在结束乌克兰战争计划上的分歧，修改美国提案 [3] - 美联储理事沃勒表示美国就业市场疲软，促使美联储在12月9 - 10日会议上再次降息25个基点 [3] - 11月24日，阿曼原油现货价63.17美元/桶，卡塔尔海洋原油现货价62.10美元/桶，基差34.43元/桶，现货升水期货 [3] - 美国截至11月14日当周API原油库存增加444.8万桶，至11月14日当周EIA库存减少342.6万桶，预期减少60.3万桶，库欣地区库存至11月14日当周减少69.8桶，前值减少34.6万桶，截止至11月24日，上海原油期货库存为346.4万桶，不变 [3] - 20日均线偏下，价格在均线下方 [3] - 截至10月7日，WTI原油主力持仓多单，多减；截至11月18日，布伦特原油主力持仓多单，多增 [3] 近期要闻 - 美国与乌克兰官员就结束俄乌冲突计划加紧弥合分歧，起草“精修版和平框架”，获乌克兰部分盟友谨慎欢迎，特朗普暗示取得新进展 [5] - 美联储理事沃勒表示美国就业市场疲软，促使美联储在12月9 - 10日会议上再次降息25个基点，还讨论了可能被提名出任美联储主席问题 [5] - 印度Mangalore Refinery and Petrochemicals Ltd通过招标购买200万桶阿布扎比穆尔班原油，1月份装载，避开俄罗斯石油 [5] 多空关注 - 利多：对俄制裁临近，OPEC+将在明年一季度暂停增产 [6] - 利空：中东局势缓和，机构对原油过剩预期较为一致，美俄重新有会面谈判可能 [6] - 行情驱动：短期利空冲击殆尽，地缘利多不明显，中长期面临供大于求风险 [6] 基本面数据 - 期货行情：布伦特原油结算价前值62.56，现值62.72，涨跌0.16，幅度0.26%；WTI原油结算价前值58.06，现值58.84，涨跌0.78，幅度1.34%；SC原油结算价前值453.0，现值445.6，涨跌 - 7.40，幅度 - 1.63%；阿曼原油结算价前值62.67，现值62.68，涨跌0.01，幅度0.02% [7] - 现货行情：英国布伦特Dtd前值62.50，现值64.10，涨跌1.60，幅度2.56%；西德克萨斯中级轻质原油(WTI)前值58.06，现值58.84，涨跌0.78，幅度1.34%；阿曼原油:环太平洋前值62.98，现值63.17，涨跌0.19，幅度0.30%；胜利原油：环太平洋前值58.74，现值58.23，涨跌 - 0.51，幅度 - 0.87%；迪拜原油:环太平洋前值62.97，现值62.66，涨跌 - 0.31，幅度 - 0.49% [9] - API库存走势：11月14日API库存45618.7万桶，较前一周增加444.8万桶 [10] - EIA库存走势：11月14日EIA库存42415.5万桶，较前一周减少342.6万桶 [13] 持仓数据 - WTI原油基金净多持仓：10月7日净多持仓74309，较前值减少28991 [17] - 布伦特原油基金净多持仓：11月18日净多持仓178364，较前值增加13497 [19]