报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 - 2026年全球石油市场供需趋于宽松、大概率呈现过剩，油价整体承压，但短期受制裁等因素有波动，俄罗斯供应中断是主要上行风险，欧佩克+政策调整将影响市场平衡 [20] - 短期观望，中期谨防再深跌；年底、明年初Brent、WTI或考验4月前低，甚至可能考验50美元/桶，SC跌幅或少于外盘；油价本轮在贸易摩擦影响下下跌加速，但中长期下跌难一蹴而就，关注宏观预期潜在反转，油价波动或放大 [5] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 2025年12月全球原油供应宽松，OPEC+增产持续，非OPEC国家供应增长强劲，需求端表现温和，供需缺口扩大。建议短期观望，中期谨防深跌，年底、明年初部分油价或考验前低 [5] 宏观 - 金油比再次走强，需关注通胀传导；人民币汇率再次走强，社融回落 [23][28] 供应 - OPEC在11月30日会议决定2026年第一季度暂停增产，不同机构对OPEC实际产量统计有差异；OPEC 8国减产退出及超产补偿情况复杂，10月增产完成率维持8成；OPEC+核心成员国9月出口量冲高，10月回落48万桶/日 [30][31][32] - 多个国家和地区供应情况有变化，如阿联酋产能及闲置产能情况、沙特下调官方售价、俄罗斯受制裁出口受限等 [8][9] 需求 - 美欧开工率回落，中国主营炼厂开工率大幅下滑，“日照港事件”或持续影响；全球炼能有变动，部分炼厂有产能增减及投产、关闭情况 [68][71] 库存 - 美国商业库存企稳，库欣地区库存大幅低于历史均值；欧洲柴油库存下滑，汽油累库；全球在途运输原油库存和浮仓高企；国内成品油毛利反弹 [73][78][80] 价格及价差 - 现货市场受地缘干扰，不同地区和油种价格及升贴水有变化，如沙特下调面向亚洲的osp、美对委施压支撑重油价格等 [90] - 北美基差反弹，月差小幅反弹，SC估值中低位，月差企稳 [96][97][98]