财务表现 - 上半年归母净利润0.56亿元 同比下降63.75% [1] - 第二季度归母净利润-0.29亿元 去年同期为0.25亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为-37.17%/348.49%/21.48% [1] 业务运营 - 推进以连锁门店为重心的营销网络体系建设 [1] - 华致酒行、华致名酒库、华致优选三大门店业态形成协同效应 [1] - 构建"线上下单、门店发货、极速配送"的即时零售服务模式 [1] - 将三大业态门店转化为即时零售前置仓 实现核心区域快速送达 [1] 业绩展望 - 预计2025-2027年收入同比增速分别为-28.07%/18.23%/8.30% [1] - 预计2025-2027年EPS为0.07/0.30/0.37元 [1] - 预计2025-2027年PE为348/78/64倍 [1] - 2025年酒类销售受"禁酒令"影响较大 [1] - 当前利润率水平阶段性承压 未来有望改善 [1]

公司战略与组织架构 * 阿里巴巴推动从分权到集权的战略转变 集中精力发展主业以改善整体业务表现[3] * 组织架构调整由吴泳铭领导 其作为早期员工对电商业务有深刻理解[3] 即时零售业务表现与市场前景 * 即时零售市场规模巨大 权威机构预测达2万亿至3万亿元[4] * 淘宝闪购表现亮眼 8月峰值订单突破1.2亿单 用户数增至3亿人[4] * 市场份额接近与美团五五开 公司投入500亿元补贴支持增长[4] 即时零售业务优化措施 * 调整品类结构 将补贴向非餐饮品类转移以提升高客单价和高毛利订单占比[5] * 增加线下门店和连锁品牌商合作 提高非餐饮品类供给[6] * 优化用户结构及履约效率 实现减亏目标[6][7] 风险应对策略 * 积极发展非餐饮类即时零售 应对补贴退坡后风险[7] * 通过提高高客单价订单占比和优化履约效率减少亏损[7] 基础设施与用户体验优化 * 在订单分配 路径规划和闪电仓的投入将优化用户体验[8] * 配送速度 骑手数量和供给商家数量有望接近美团水平[8] * 亏损将逐渐收敛 通过淘宝闪购提升用户活跃度并推动主站交叉销售[8] 淘宝闪购对整体业务影响 * 高频消费场景推升低频消费习惯 通过补贴吸引新用户[9] * 可能内嵌于淘宝APP 拉动主站流量和交叉销售[9] * 长期助推平台广告收入和客户关系管理 反哺主站并减少销售费用[9] * 促使转型为大消费平台 推出超级APP扭转流量匮乏趋势[9] 阿里云业务发展 * 收入增速持续加速 第二季度增长率达26% 高于第一季度不到20%[10] * 高增长受海外市场拉动及收入结构调整影响[10] * 高利润PaaS SaaS和AI业务占比提升 IaaS占比相对下降[10] * 海外市场增速较国内更高 具备强劲增长潜力[10] 阿里云AI领域优势 * 搭建AI全栈体系 IaaS层提供GPU弹性算力和智能算力编排调度[11] * PaaS层提供人工智能和大数据计算服务[11] * 核心驱动力来自AI业务 包括模型调用 后训练微调及部署环节[11] * 平头哥芯片具有领先优势 实现从英伟达芯片向自研芯片转换[14] * 云产品全面基于AI大模型进行能力增强 技术闭源保证高毛利[14] 阿里云业务趋势与客户拓展 * 增长来自传统ITC客户和互联网客户需求迁移[13] * 通过MAAS提升模型迭代效率并降低运维成本[13] * 与SAP等大型软件厂商合作 实现相互输出和双赢[15] * 自2025年以来新增8个数据中心 其中四五个在海外[14] 大模型应用与未来影响 * 通义千问大模型实现多场景落地 向各事业群输送不同尺寸模型[16] * 在淘宝店小蜜 飞猪行程规划 高德小高助手等应用AI技术[16] * AI技术融入重构云需求 突出技术差异化保证高毛利[17] * 通过繁花计划发挥头部客户牵引作用 吸引二三梯队客户关注AI[17] * 基于大模型和自主芯片 收入增速持续提升对业绩有强支撑作用[17]

据南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者了解，在此次战略合作后，国台或将借助酒小二销售网络"直 面"消费者。后者的前置仓覆盖18省500余市县。2024年，酒小二GMV（商品交易总额）超40亿元，前 置仓数量突破2000个，配送员超1.2万人。业界认为，在即时零售模式的加持下，国台酒有望在消费端 作出进一步拓展。 又有一家白酒企业加码即时零售渠道。 9月23日，酱酒头部企业国台与即时零售平台酒小二达成了新零售战略合作，根据相关合作协议，双方 共同在新零售领域深入合作，共同探索酒类电商新模式和新路径，推动白酒行业创新发展。与此同时， 针对本次战略合作，国台还发布专属定制产品"国台青酝"。 据南都湾财社记者了解，包括国台在内，今年以来多家酒水企业主动拥抱即时零售。白酒方面，今年8 月，贵州茅台就以旗下酱香系列酒产品与即时零售平台展开深度合作，将自营门店和合作终端，通过即 时零售的配送机制打通"消费者最后一公里"；今年3月，贵州习酒与部分即时零售平台达成战略合作； 而啤酒企业则是与即时零售合作更早，包括青岛啤酒、华润啤酒和燕京啤酒等，与多个即时零售平台建 立起战略合作关系。 业界分析认为，作为一个活跃多年的线上消费模 ...

线下终端温和回升 一家位于方庄附近的烟酒店内，店主坐在不足20㎡的店铺中等待着客人的光临。尽管其附近有餐饮店以及KTV等场所，但前来选购白酒产品的消费者却是 寥寥。店主表示："随着中秋和国庆双节来临，白酒消费虽然相较于往年来说仍有些动力不足，但对比今年淡季，目前稍显回暖态势。" 不仅仅是该店，位于地坛附近的烟酒店也遇到了同样的情况。烟酒店店主向北京商报记者表示："目前酒水消费有所回暖是基于旺季来临，但在淡季积压的 库存目前仍在待消化过程中。所以今年双节前备货更谨慎了，不再像往年那样大规模压货。" 线下渠道在中秋、国庆前逐渐回暖，而线上即时零售渠道正成为行业新增量战场。9月25日，北京商报记者走访了北京部分终端市场发现，双节临近，白酒 消费旺季即将开启，白酒产品在线上与线下市场动销情况不尽相同。线下渠道经销商备货谨慎叠加消费端温和回暖，线上渠道即时零售业态快速崛起，共同 勾勒出今年白酒消费旺季开端的全貌。 如今，当白酒旺季的序幕逐渐拉开时，如何借助深度挖掘消费场景从而进一步激活线上与线下市场的活力，成为摆在酒企面前的新问题。 事实上，目前终端市场消费活力不足的情况早有显现。中国酒业协会发布的《2025中国白酒市 ...

墨西哥债券市场 - 墨西哥政府债券总额在2025年达14.5万亿比索 其中固定利率债和通胀挂钩债占比提升 反映政府长期低利率融资和对冲通胀的战略安排[2] - 债券市场是拉美最成熟和国际化程度较高的固定收益市场之一 央行独立实施货币政策 外汇储备丰沛 汇率自由浮动且外汇管制极少 基础设施完善 结算系统高度电子化[3] - 政府债券品种丰富 包括CETES（零息贴现短期国库券）、BONDES（浮动利率债券）和UDIBONOS（通胀挂钩债券）等 2025年9月总量突破14.5万亿比索 本国居民机构占主导 外资持有1.76万亿比索[4] - 投资基金快速扩张 持有政府债券余额超2.5万亿比索 在多品种分散配置上表现突出[4] - 面临汇率、利率、信用和流动性等多重风险 比索汇率波动较大 需依赖衍生品对冲 利率风险通过久期管理应对 主权信用历史稳健但部分企业存在高收益债信用风险[5] - 投资策略以久期管理为核心 通过调整债券组合久期对冲利率周期和通胀预期变化 结合信用利差和宏观经济数据优化品种选择 经济形势改善时信用利差收窄 可增加企业债和中长期国债比例[5] - 需分散币种风险 适当配置硬通货计价债券缓冲比索波动 组合构建强调收益与风险平衡 融合利率风险管理、汇率对冲与信用风险评估[5] 白酒即时零售渠道 - 即时零售成为酒类渠道亮点 零售渠道正经历变革并呈现结构性增长 白酒仍在磨底 全国化名酒及区域头部酒企韧性较强 具备领先渠道开拓能力和资金实力[8] - 啤酒作为酒类第二大品类客群广泛 在即时零售中参与度较高[8] - 即时零售极大缩短履约时间并丰富消费者选择 2025年外卖大战边际催化 行业有望维持双位数增长 酒类即时零售最早发源于1919、酒小二等垂类平台 2015年前后加速 形成垂类、平台型、仓店一体型和前置仓型4类渠道模式[8] - 酒类即时零售兴起原因包括消费习惯改变追求便捷 契合性价比需求压缩流通环节节省成本 以及供给侧驱动渠道方和品牌方合作推新宣发[8] - 即时零售对白酒行业利弊兼具 利在于高效履约创造增量并触达年轻群体 弊在于难以提供社交鉴真服务及情绪价值 可能冲击品牌形象和价格体系[9] - 白酒行业深度调整 较弱价格和动销及较高库存冲击线下传统渠道 线上渠道仍较为景气 拥抱即时零售是一种应变方式[9] - 据美团闪购测算2027年我国酒类即时零售市场规模有望达1000亿元 复合增速接近中双位数 白酒、啤酒等核心品类有望受益[9] 其他行业动态 - 石油行业原油供需展望宽松 呈现弱现实[12] - 传媒行业9月国产游戏版号下发 优质产品表现突出[12]

报告导读： 2025 年以来供需共同驱动即时零售渠道扩张，本轮渠道浪潮有望为酒类品牌 提供结构性机会，白酒、啤酒等领域具备较强渠道力和资金实力的企业有望受益。 投资建议： 零售渠道正经历变革、呈现结构性增长，即时零售成为酒类渠道亮点。 1 ）白酒仍在磨底，全国化名酒及区域头部酒企韧性相对较强、具备领先 的渠道开拓能力和资金实力 ； 2 ）啤酒作为酒类第二大品类、客群广泛，在即时零售中的参与度较高，推荐龙头及成长标的 。 即时零售：大盘景气，酒类积极参与。 我国零售行业经历了传统零售、电商、新零售的发展过程，即时零售极大缩短履约时间、丰富消费者选择。近年来我 国即时零售规模迅速扩大， 2025 年外卖大战边际催化，行业有望在未来几年维持双位数增长。具体到酒水领域，酒类即时零售最早发源于 1919 、酒小二 等垂类平台， 2015 年前后加速，形成垂类、平台型、仓店一体型、前置仓型 4 类渠道模式；与此同时酒企加大布局与合作，酒类即时零售渗透率显著提 升。 我们认为酒类即时零售的兴起主要有三方面原因。 一是消费习惯改变，消费者愈发追求便捷，且临时需求激发后希望快速得到满足。二是契合性价比需求， 压缩流通环节的同时 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [5] 报告核心观点 - 即时零售渠道兴起为酒类品牌提供结构性机会 供需共同驱动渠道扩张 具备较强渠道力和资金实力的白酒及啤酒企业有望受益 [2][5] - 即时零售通过高效履约创造增量并触达年轻群体 但可能冲击价格体系和品牌形象 [9][48] - 白酒行业处于深度调整期 线上渠道景气度较高 拥抱即时零售成为应变方式 [10][46] - 据美团闪购测算 2027年中国酒类即时零售市场规模有望达1000亿元 复合增速接近中双位数 [5][10][36] 即时零售渠道发展现状 - 我国即时零售规模迅速扩大 2024年市场规模约7800亿元 同比增长20% 2017-2024年CAGR达55% [15] - 2025年外卖大战成为行业加速点 三大平台日单量峰值近2.5亿 为2024年的2倍以上 [12] - 即时零售占社零实物网上销售比重从2017年1.6%提升至2024年6.0% [22] - 商务部预测2025年即时零售规模将突破1万亿元 2030年有望突破2万亿元 2024-2030年CAGR为17% [15] 白酒线上化发展进程 - 白酒线上化发展约20年 2023年线上酒类市场规模超1200亿元 其中白酒/调香酒规模达900亿元 线上销售占比约11.9% [25] - 2025年1-5月中国白酒线上总销售额超300亿元 占比约10% 仍有较大挖掘空间 [25] - 头部酒企线上收入占比普遍较低 仅贵州茅台通过i茅台实现线上收入超10% [31][35] 酒类即时零售市场格局 - 酒类即时零售形成垂类/平台型/仓店一体型/前置仓型4类渠道模式 [11][33] - 垂类渠道包括1919/酒小二/歪马送酒等 提供专业售酒及保真服务 [33] - 2023年中国酒类即时零售市场规模不到200亿元 渗透率约1% 2024年增长至约360亿元 [36] - 美团闪购测算2027年酒类即时零售市场规模将达1000亿元 渗透率提升至6% [36] 酒企布局即时零售动态 - 2024年以来头部酒企密集布局即时零售 包括自建渠道及与平台合作 [37] - 五粮液联合美团闪购覆盖5000家门店 泸州老窖接入京东小时购 贵州茅台酱香酒公司招募5000-7000家终端店入驻平台 [38] - 2025年618期间美团闪购白酒成交额增长超10倍 1919成交额增长近5倍 歪马送酒增长超3倍 [34] 即时零售兴起的驱动因素 - 消费习惯改变：消费者追求便捷及快速满足临时需求 [9][41] - 性价比需求：压缩流通环节节省成本 平台补贴带来价格优势 [9][41] - 供给侧寻求增量：渠道方通过新兴渠道获取增量 品牌方配合推新及宣发 [9][41] 白酒即时零售的机遇与挑战 - 机遇：高效履约创造增量 触达年轻群体 海外市场已验证可行性 [9][45][48] - 挑战：线上难以提供社交及鉴真服务 价格体系管控难度大 部分渠道售价低于线下终端价 [9][48][50] - 以飞天茅台为例 即时零售渠道售价区间1450-2800元/瓶 较线下批价1750-1770元/瓶存在显著价差 [50] 投资建议 - 白酒推荐全国化名酒及区域头部酒企：贵州茅台/山西汾酒/五粮液/泸州老窖/迎驾贡酒/今世缘/古井贡酒 短期弹性标的包括珍酒李渡/舍得酒业/酒鬼酒 [5][53] - 啤酒推荐龙头及成长标的：青岛啤酒/珠江啤酒/华润啤酒 [5][53]

即时零售渠道扩张驱动因素 - 消费习惯改变促使消费者追求便捷性和即时需求满足 [3] - 性价比需求推动流通环节压缩和运营成本节省 部分平台提供费用补贴形成价格优势 [3] - 供给侧驱动渠道方通过新兴渠道获取增量 品牌方配合推新和宣发以增加触达和收入 [3] 酒类即时零售发展现状 - 行业规模迅速扩大 2025年外卖大战边际催化 未来几年有望维持双位数增长 [2] - 形成垂类平台型、仓店一体型、前置仓型四类渠道模式 酒企加大布局合作 [2] - 渗透率显著提升 最早发源于1919和酒小二等垂类平台 2015年前后加速发展 [2] 白酒行业即时零售影响 - 高效履约创造增量需求 有助于品牌触达年轻群体 [4] - 线上渠道缺乏社交鉴真服务和情绪价值 可能影响产品价格体系和品牌形象 [4] - 行业深度调整期线下渠道受库存和动销冲击 线上渠道保持景气 [4] 市场规模与增长预期 - 美团闪购测算2027年酒类即时零售市场规模达1000亿元 [4] - 复合增速接近中双位数 白酒和啤酒作为核心品类有望受益 [4] - 海外商品消费线上化率低于国内 配送效率和成本优势一般 国内发展空间较大 [4] 企业受益方向 - 全国化名酒及区域头部酒企具备较强渠道开拓能力和资金实力 [1] - 啤酒作为第二大酒类品类客群广泛 在即时零售中参与度较高 [1] - 具备较强渠道力和资金实力的白酒啤酒企业有望受益于结构性机会 [1]

酒类流通领域首家新三板上市公司壹玖壹玖近期被曝再遭困境。近期，有多家深圳地区壹玖壹玖加盟门 店店主表示，自6月以来，壹玖壹玖开始大规模拖欠线上业务清分款项，导致门店资金周转困难。 壹玖壹玖深圳分公司负责人向南都湾财社记者表示，已向加盟商提出以货抵款方案。不过，记者获悉， 并非所有加盟商都愿意接受这一方案，有加盟商向记者表示，"难道我们拿货去给房租，发工资，还银 行贷款吗？" 南都湾财社记者也就拖欠款项的总额、原因、公司经营状况等问题向壹玖壹玖总公司发去采访函，截至 发稿时未获回应。 昔日酒类流通巨头被指拖欠加盟商货款 | 医期名称 | 收入(元) | 变出(元) | 贴算全都(元) | 状态: | | --- | --- | --- | --- | --- | | 20250901-20250907 | 11 02 | 10.00 | ¥1 1.02 | 模型中 | | 20250825-20250831 | ¥5 78 | 0000 | ¥5 7.78 | 楼现中 | | 20250811-20250817 | ¥10,00 59 | ¥-158.89 | ¥1 24.00 | 授现中 | | 202507 ...

关于做电商这件事，小红书终于不纠结了。 不过，电商行业早已是一片红海，不然京东、淘宝也不会不惜代价和美团抢夺即时零售的一亩三分地。 作为后进者，小红书必须要回答的问题是，自己的独特之处是什么？ "非标品"电商 在支付工具和物流体系可以公用的背景下，电商平台的竞争大体可以分为两类，第一类是以京东和天猫为代表，卷品牌、卷质量；第二类是以拼多多为代 表，卷价格。 在近日举办的首届小红书创作伙伴大会上，小红书宣布正式上线买手橱窗，并计划为新开通的买手提供佣金减免、流量扶持、发放宠粉券等利好政策。 这些举措被认为是小红书继今年8月将"市集"升级为一级入口后，对电商业务的再次加码。 截至目前，小红书月活用户数量已经突破3.5亿，用户日均使用时长超过74分钟。社区每月寻求购买用户数1.7亿，"求链接"类评论每月可达8000万。 坐拥如此规模的需求，加快布局自营电商其实是一件水到渠成的事情。 抖音和快手虽然有"内容电商"的标签，但从直播间里动辄出现的"限时优惠"和"十块钱买不了吃亏上当"口号来看，价格驱动仍然至关重要。 即时零售火了以后，"30分钟送达"成了新的竞争点。但是淘宝闪购靠补贴将订单量几乎与美团拉平的结果证明，快和 ...