投资评级 - 报告对拓荆科技的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为拓荆科技业绩大幅增长，并受益于存储扩产趋势 [1][6] - 2025年第三季度公司实现营业收入22.66亿元，同比增长124.15%；归母净利润为4.62亿元，同比增长225.07%；扣非净利润为4.20亿元，同比增长822.50% [2][6] - 2025年前三季度公司实现营业收入42.20亿元，同比增长85.27%；归母净利润为5.57亿元，同比增长105.14%；扣非净利润为4.58亿元，同比增长599.67% [2][6] - 业绩高增长主要源于产品工艺覆盖面扩大、性能提升，以及先进制程验证机台进入规模化量产阶段并实现收入转化 [12] - 公司在薄膜沉积设备、三维集成先进键合设备及配套量检测设备等领域聚焦，并通过投资参股布局炉管式薄膜沉积、原子层刻蚀等设备，产品线不断完善 [12] 行业趋势与市场前景 - 半导体设备行业景气度有望延续，2025年1-9月中国大陆进口半导体设备金额同比增长7.22%至324亿美元；国内主要半导体设备上市公司收入达243.3亿元，同比增长44.2% [12] - 国内晶圆厂建设对设备需求旺盛，国产化率提升是未来重要看点 [12] - 据SEMI预计，2025年全球300mm晶圆厂设备支出将同比增长7%至1,070亿美元，到2028年有望增长至1,380亿美元 [12] - 2026-2028年间，逻辑/微处理器、存储、模拟及功率半导体相关设备投资预计分别为1,750亿美元、1,360亿美元、410亿美元和270亿美元 [12] 公司优势与盈利预测 - 报告认为公司在技术、客户、品牌等方面积累深厚，产品框架持续拓宽，产业化应用领域扩大，且在手订单充足，成长性突出且确定 [12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.78亿元、14.71亿元和21.01亿元，对应市盈率分别为89倍、59倍和42倍 [12] 财务数据摘要 - 根据盈利预测，公司2025年预计每股收益为3.48元，2026年为5.23元，2027年为7.47元 [17] - 公司2024年净资产收益率为13.0%，预计2025年、2026年将分别提升至15.6%和19.0% [17] - 公司2024年净利率为16.8%，预计2025年、2026年将分别为14.9%和17.1% [17]

收购交易概述 - 公司拟以自有或自筹资金5.1亿元收购常州维普半导体设备有限公司51%股权 [1] - 交易完成后常州维普成为公司控股子公司并纳入合并报表范围 [1] - 通过收购公司将完成从光掩模制造设备到检测设备的完整产业布局 [1] 收购方与标的公司基本情况 - 公司是微纳光学龙头核心业务包括高端激光直写光刻机和纳米压印光刻机的研发与制造 [2] - 2025年前三季度公司实现营业收入15.07亿元同比增长7.96%归母净利润3568.02万元毛利率为18.62% [2] - 标的公司常州维普是江苏省专精特新"小巨人"企业主营光掩模缺陷检测设备和晶圆缺陷检测设备 [2] - 常州维普2025年1至10月实现营业收入超1.14亿元净利润超5100万元经营活动现金流超5500万元 [2] - 截至10月底常州维普在手订单约2.5亿元合同负债超1亿元货币资金及银行理财约1.4亿元有息负债约800万元 [2] - 常州维普创始股东承诺2025年至2027年累计净利润不低于2.4亿元 [2] 交易战略意义与市场背景 - 全球半导体设备销售额预计2025年将增长至约1255亿美元其中量检测设备占比约为11%国产化率尚不足5% [4] - 掩膜版缺陷检测设备全球市场规模预计2025年将达到22亿美元以上光掩模缺陷检测设备国产化率不足3% [4] - 收购有助于公司加快推进激光直写光刻机在半导体光掩模制造和先进封装领域的量产应用 [1] - 常州维普是国内极少数在半导体光掩模缺陷检测设备领域已实现规模化量产的企业核心零部件自主可控 [4] - 双方客户高度重叠可利用常州维普现有客户资源快速推进市场渗透降低客户开发成本和产品验证周期 [4] 技术与业务协同 - 公司在光学系统精密运动控制平台等方面积累深厚 [5] - 常州维普在核心算法软件系统电气电控系统等方面具备优势与量产经验 [5] - 双方技术融合将促进直写光刻技术与缺陷检测设备的共同迭代升级 [5] - 常州维普产品已进入国内头部晶圆厂和国内外头部掩膜版厂商的量产线并实现连续复购 [4] 公司未来规划 - 公司将重点推进微纳新材料与高端装备业务并继续寻求产业链并购整合的机会 [5] - 公司还将推进新一代票据及证卡防伪微纳节能/增效材料光波导/光场显示等新产品的客户验证与中试工作 [5]

公司概况与IPO信息 - 四川莱普科技股份有限公司科创板IPO审核状态于2024年10月26日变更为“已问询”，拟募集资金8.50亿元 [2][3] - 公司成立于2003年12月，注册资本4818万元，是国家级“专精特新”重点小巨人企业，为国内少数同时为半导体前、后道工序提供激光工艺设备的厂商 [2] - 国家集成电路基金二期是公司第四大股东，持股比例为7.66% [2][6] 业务与技术发展 - 公司业务从早期激光打标、焊接等传统工业应用，于2008年成功转型至半导体封装测试领域，并自2020年起积极布局先进集成电路制造 [5] - 公司设备已成功应用于3D NAND Flash、DRAM、28nm及以下逻辑芯片、SiC功率芯片、IGBT、先进电源管理芯片、BSI-CCD芯片量产及国产HBM芯片工艺研发等前沿场景 [2] - 2021年至2024年，公司陆续开发并通过验证激光诱导结晶设备、激光诱导外延生长设备、超浅结激光退火设备、动态表面合金设备等多款面向先进制程的专用设备 [5][11] 市场地位与竞争格局 - 在激光热处理行业，公司国内市占率从2022年的约3%快速提升至2024年的约16% [10][14] - 全球激光退火市场由境外厂商主导，2023年维易科、住友重工、迪恩士等第一梯队厂商占据约81%市场份额，境外厂商合计占据超96%份额 [13] - 公司凭借贴近中国大陆产业链、供应稳定及性价比优势，在存储芯片、逻辑芯片、功率器件、图像芯片等细分领域与华卓精科、上海微电子等国内厂商共同竞争，并在存储芯片等领域已占据主要市场份额 [13] 财务表现 - 公司营收从2022年的0.74亿元增长至2024年的2.81亿元，净利润从2022年的-0.09亿元扭亏为盈，增长至2024年的0.55亿元 [15] - 2025年1-3月，公司营收为0.37亿元，净利润为68万元，激光热处理设备贡献了当期主营业务收入的94.11% [15][18][20] - 公司综合毛利率呈现上升趋势，从2022年的42.50%提升至2025年1-3月的56.54%，高于同期可比公司平均值 [20][21] 研发与创新能力 - 截至2025年3月底，公司研发人员共86人，占员工总数的27.74%，其中本科及以上学历研发人员70人，占比81.40% [22][23] - 公司研发费用持续增长，从2022年的0.15亿元增加至2024年的0.59亿元 [15] - 截至招股书签署日，公司已取得发明专利15项，应用于主营业务并能够产业化的发明专利超过7项 [22] 客户与供应链 - 公司客户集中度较高，向前五大客户销售金额占比从2022年的66.86%上升至2025年1-3月的97.67%，其中对客户A的销售收入占比同期从18.86%升至81.74% [26][27] - 公司设备已部署于客户A、客户B、客户C、华润微、士兰微、三安半导体、中车时代等主流半导体厂商的先进制程和先进封装产线 [25][26] - 公司主要向富通尼激光科技、北京卓镭激光技术等供应商采购激光器等原材料，2022年至2024年前五名供应商采购金额占比分别为44.77%、53.82%、35.46% [29][31]

投资评级与盈利预测 - 报告对赛腾股份维持"增持"的投资评级 [4] - 预计公司2025-2027年营收分别为32.80亿元、38.60亿元、46.16亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.99亿元、5.94亿元、7.20亿元，对应每股收益（EPS）为1.78元、2.12元、2.57元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）估值分别为27倍、23倍、19倍 [4] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度（Q1-Q3）公司实现营收25.35亿元，同比下滑20.62%；实现归母净利润4.01亿元，同比下滑15.61%；扣非归母净利润3.74亿元，同比下滑17.91% [1] - 2025年第三季度（Q3）单季实现营收11.62亿元，同比下滑25.64%；归母净利润2.78亿元，同比下滑13.26%；扣非归母净利润2.68亿元，同比下滑16.66% [1] - 公司经营活动现金流大幅改善，年初至报告期末经营活动现金流量净额为4.13亿元，较上年同期的-6.22亿元实现由负转正，主要系销售回款增加及采购支出减少所致 [1] 盈利能力与费用管控 - 2025年前三季度公司毛利率为46.18%，同比提升1.49个百分点；其中第三季度毛利率为48.19%，同比提升3.81个百分点，盈利能力持续改善 [2] - 2025年前三季度公司期间费用率为26.52%，同比下降0.34个百分点 [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.03%/5.35%/9.33%/0.80%，同比变动+0.99/-2.35/+0.79/+0.24个百分点，管理费用控制显著 [2] 业务发展机遇与战略布局 - 公司积极把握半导体设备国产化战略机遇，通过并购整合与自主研发成功切入晶圆检测与量测设备领域 [3] - 相关半导体设备产品已导入Sumco、Samsung、协鑫、奕斯伟、中环半导体等国内外领先晶圆厂供应链，并在HBM等前沿领域实现技术突破，构筑第二成长曲线 [3] - 在消费电子基本盘领域，公司紧密跟随AI手机、折叠屏、可穿戴设备等技术趋势，持续为客户提供高精度、智能化的组装与检测装备，巩固市场地位 [3] - 公司高度重视研发创新，2025年上半年研发投入达1.60亿元，占营业收入比重为11.62% [3]

证券市场整体表现 - 上证综指日内上涨0.97%，收于4007.76点 [1] - 深证成指日内上涨1.73%，收于13452.42点 [1] - 创业板指日内上涨1.84%，收于3224.62点 [1] 股票型ETF整体市场表现 - 股票型ETF收益率中位数为1.46% [2] - 规模指数ETF中鹏华上证科创板50成份增强策略ETF收益率最高，为3.97% [2] - 行业指数ETF中嘉实上证科创板新一代信息技术ETF收益率最高，为4.13% [2] - 策略指数ETF中新华中证红利低波动ETF收益率最高，为3.03% [2] - 风格指数ETF中易方达上证科创板成长ETF收益率最高，为4.09% [2] - 主题指数ETF中招商中证半导体产业ETF收益率最高，为4.85% [2] 股票型ETF涨跌幅排行 - 涨幅最高的ETF为招商中证半导体产业ETF，收益率达4.85% [4][5] - 涨幅前三位ETF均与半导体产业相关，收益率均超过4.73% [4][5] - 跌幅最大的ETF为银华中证影视主题ETF，收益率为-2.25% [5] - 跌幅前三位ETF涉及影视和旅游主题，收益率分别为-2.25%、-2.19%和-1.46% [5] 股票型ETF资金流向 - 资金流入最多的ETF为华夏中证电网设备主题ETF，流入3.81亿元 [6][7] - 资金流入前三位ETF还包括南方中证A500ETF（流入3.25亿元）和华宝中证银行ETF（流入1.75亿元） [6][7] - 资金流出最多的ETF为嘉实上证科创板芯片ETF，流出13.82亿元 [7] - 资金流出前三位ETF还包括易方达创业板ETF（流出11.92亿元）和华夏上证50ETF（流出9.84亿元） [7] 股票型ETF融资融券概况 - 融资买入额最高的ETF为华夏上证科创板50成份ETF，买入5.69亿元 [8][9] - 融资买入额前三位ETF还包括国泰中证全指证券公司ETF（买入4.1亿元）和易方达创业板ETF（买入3.85亿元） [8][9] - 融券卖出额最高的ETF为华泰柏瑞沪深300ETF，卖出5269.21万元 [9] - 融券卖出额前三位ETF还包括南方中证500ETF（卖出4997.08万元）和华夏上证50ETF（卖出2885.77万元） [9] 机构对半导体行业观点 - 东吴证券认为国产半导体设备迎来历史性发展机遇，2026年有望开启扩产周期，设备全行业订单增速或超过30%，有望达到50%+ [9] - 国信证券指出芯片国产化、高端化以及AI带动的增量是国内半导体企业收入增长的主要动力 [10]

投资评级 - 首次覆盖*ST和科，给予“买入”评级 [4][10][69] 核心观点 - 公司正处于关键的战略转型期，通过战略转型拓展至半导体、储能和新能源等新兴领域，业绩快速回升，预计将迎来持续的增长机遇 [1][4][10] - 2025年Q1-Q3营收1.68亿元，同比增长2932.86%，实现扭亏为盈，归母净利润为673.39万元 [1][31][32] - 预计公司2025-2027年营收复合增速41.0%；归母净利润为1177、5339、8716万元，2025年转亏为盈，3年复合年增长率为172.1% [4][10][66] 公司业务与战略转型 - 公司深耕工业清洗设备行业三十余年，自2023年起进入线束领域，2024年将半导体设备业务确立为战略性增长方向 [19][22][23] - 产品矩阵多元化，涵盖精密清洗设备（2025年上半年营收占比43.97%）、线束产品（2025年上半年营收占比53.9%）、水处理、半导体专用设备及储能设备 [22][23][24] - 通过收购和科达半导体布局半导体设备领域，主要产品包括晶圆清洗设备、匀胶显影设备、无掩膜光刻机等，研发团队核心成员拥有超过15年行业经验 [2][46][47] - 战略转型措施包括：集中资源发展半导体设备业务、调整精密清洗设备业务向高端转型、进军线束业务以缓解现金流压力、发展储能设备覆盖多元化应用场景 [3][24][55] 行业市场前景 - 中国半导体设备市场快速增长，2024年市场规模达495.5亿美元，同比增长35%，占全球份额42.35% [1][36][37] - 预计2025-2027年，中国半导体设备市场规模将从568亿美元增至909亿美元，复合年增长率26.49% [41] - 中国半导体清洗设备市场国产化率提升，2019年至2023年市场规模复合年增长率28.81%，预计2024年至2028年复合年增长率31.00% [43][44] - 2024年中国工业清洗行业市场规模预计达1187亿元，同比增长6.3% [51][54] - 国内储能市场累计装机规模至2025年上半年达103GW/240GWh，2024年市场增速113% [57][59] 财务表现与预测 - 公司2025年Q1-Q3营收1.68亿元，归母净利润673.39万元，扭亏为盈 [31][32] - 预计2025-2027年营收分别为2.73、4.19、5.43亿元，同比增长1010%、54%、29% [10][66][67] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1177、5339、8716万元，对应每股收益0.12、0.53、0.87元 [4][10][66] - 预计2025-2027年市盈率分别为196.29、43.27、26.50倍，高于可比公司平均水平，报告认为公司因在半导体设备领域的卡位优势享有估值溢价 [5][68][69] 增长驱动因素 - 半导体设备业务被视为战略性增长领域，预计2025-2027年该业务增长率分别为1673%、10475%、42%，毛利率维持在48% [64][67] - 线束业务短期内有效缓解现金流压力，预计2025-2027年业务增长率分别为9861%、50%、25%，毛利率29% [3][55][67] - 储能业务预计2025-2027年增长率分别为3461%、100%、38%，毛利率从24%提升至28% [64][67] - 公司在无掩膜光刻机等半导体设备领域取得技术突破，产品获国内领先半导体厂商认可 [2][46][47]

投资评级 - 报告对北方华创的投资评级为“买入”，并予以“维持” [1] 核心观点 - 报告认为北方华创作为国内平台型半导体设备领先企业，不断拓宽平台化布局，多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度及市场份额持续提升，有望充分受益于半导体设备国产化浪潮 [8] 财务表现总结 - 2025年前三季度公司实现营收273.01亿元，同比增长32.97%；归母净利润51.30亿元，同比增长14.83% [1] - 2025年第三季度单季度实现营收111.60亿元，同比增长38.31%，环比增长40.63%；归母净利润19.22亿元，同比增长14.60%，环比增长18.13% [1] - 公司2025年前三季度毛利率为41.41%，同比下降2.81个百分点；25Q3毛利率为40.31%，同比下降1.95个百分点，环比下降0.98个百分点 [6] - 公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发费用为32.85亿元，同比增长49.86% [6] - 截至25Q3末，公司存货为301.99亿元，同比增长30% [6] 业务发展与平台化布局 - 公司半导体设备产品线覆盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法、离子注入、涂胶显影、键合等核心工艺设备 [6] - 在刻蚀设备领域已形成全系列产品布局，25H1刻蚀设备收入超50亿元 [6] - 在薄膜沉积设备领域已形成全系列布局，25H1薄膜沉积设备收入超65亿元 [6] - 在热处理设备领域已形成全系列布局，25H1热处理设备收入超10亿元 [6] - 在湿法设备领域已形成全面布局，并购芯源微丰富了在前道物理清洗和化学清洗领域的布局，25H1湿法设备收入超5亿元 [6] - 2025年3月，公司正式宣布进军离子注入设备市场并发布多款12英寸离子注入设备 [6] - 25H1完成对芯源微的并购，芯源微是国内领先的前道涂胶显影机厂商 [6] 盈利预测 - 预计公司25-27年营收分别为388.84亿元、491.50亿元、614.40亿元 [8] - 预计25-27年归母净利润分别为75.82亿元、98.75亿元、122.89亿元 [8] - 对应的每股收益（EPS）分别为10.47元、13.63元、16.96元 [8] - 对应的市盈率（PE）分别为38.31倍、29.42倍、23.64倍 [8]

社保基金持仓总览 - 全国社保基金持仓总市值从二季度末的6630.4亿元上升至三季度末的8407.5亿元，单季度增幅达26.8% [3] - 持仓增长既受益于市场整体回升，更源于社保基金的主动增持 [3] 行业配置格局 - 行业布局呈现“科技领跑、周期复苏、金融稳健”的多元格局 [6] - 信息技术行业持仓数量从30.8亿股大幅增加至50.2亿股，环比增幅高达63% [6] - 材料行业持仓增长16%，能源领域持仓增长35% [6] - 金融行业持仓总量保持稳定，环比变化率近乎为零 [6] 重点增持行业分析 - 信息技术行业激进配置的背后是半导体设备国产化进程加速、AI算力需求持续爆发以及消费电子行业库存周期触底回升 [6] - 传统周期行业展现出强劲复苏势头，房地产、公用事业持仓较前有所增长 [6] 前五大行业持仓占比 - 社保基金持仓主要集中在工业－电气部件与设备（6.2%）、信息技术－电子元件（6.1%）、材料－化肥与农用化工（4.9%）等领域 [8] - 工业－电气部件与设备行业涵盖光伏逆变器、储能变流器、特高压设备等关键产品 [11] - 信息技术－电子元件行业是通信设备、汽车电子、工业控制等领域的基础，随着智能汽车、高端装备等新兴产业的发展，高端电子元件的市场需求持续攀升 [13] 相关ETF投资方向 - 碳中和ETF前十大成分股中包含多家电气设备龙头企业，与社保基金投资方向高度吻合，该ETF年内涨幅已超36% [11] - 电子ETF聚焦于电子元件制造领域，其持仓结构与社保基金投资方向较为匹配 [13] - 芯片ETF更专注于半导体产业链，与社保基金在半导体产品领域的布局形成互补 [14] - 农业ETF前十大成分股中包含多家化肥与农用化工龙头企业，与社保基金持仓重叠度较高 [15] - 化工ETF覆盖了更广泛的化工新材料领域，其中包括TDI、锂电池材料、化肥等企业 [17]

社保基金持仓规模与配置信心 - 全国社保基金持仓总市值从二季度末的6630.4亿元上升至三季度末的8407.5亿元，单季度增幅达26.8% [4] - 规模增长源于市场整体回升和社保基金的主动增持，反映其对后市的积极态度 [4] 行业配置格局与重点行业持仓变化 - 行业布局呈现“科技领跑、周期复苏、金融稳健”的多元格局 [6] - 信息技术行业持仓数量从30.8亿股大幅增加至50.2亿股，环比增幅高达63% [7] - 材料行业持仓增长16%，能源领域持仓增长35% [7] - 金融行业持仓总量保持稳定，环比变化率近乎为零 [7] 前五大行业持仓占比 - 社保基金持仓主要集中在工业－电气部件与设备（6.2%）、信息技术－电子元件（6.1%）、材料－化肥与农用化工（4.9%）等领域 [9] 工业－电气部件与设备赛道投资机遇 - 该领域涵盖光伏逆变器、储能变流器、特高压设备等关键产品 [12] - 碳中和ETF（159885.SZ）覆盖电气设备与新能源核心产业链，其前十大成分股包含多家电气设备龙头企业，该ETF年内涨幅已超36% [12] 信息技术－电子元件赛道投资机遇 - 电子元件行业是通信设备、汽车电子、工业控制等领域的基础，随着智能汽车、高端装备等产业发展，市场需求持续攀升 [13] - 电子ETF（515260.SH）聚焦电子元件制造，其持仓结构中半导体占基金净值比25.78%，消费电子占13.12% [16] - 芯片ETF（159995.SZ）专注于半导体产业链，半导体持仓占基金净值比71.26% [18] 材料－化肥与农用化工赛道投资机遇 - 该领域持仓占比达4.9%，折射出对粮食安全战略的高度重视 [9][18] - 农业ETF（159825.SZ）前十大成分股中包含多家化肥与农用化工龙头企业，其前十大重仓股占股票市值比66.17% [20][21] - 化工ETF（516020.SH）覆盖更广泛的化工新材料领域，包括TDI、锂电池材料、化肥等企业，其前十大重仓股占股票市值比44.60% [22]

公司业务与市场地位 - 公司是国内唯一可提供前道量产型涂胶显影设备的厂商，产品累计出厂超过2000台套 [1] - 前道高产能涂胶显影机实现与多款主流光刻机联机量产，完成国内成熟制程工艺节点全覆盖 [1] - 前道物理清洗机市占率稳居国内第一，前道化学清洗机成功打破国外垄断 [1] - 后道先进封装领域涂胶显影机、单片式湿法设备已成为国内客户端主力机型并成功向海外销售 [1] - 应用于2.5D封装、HBM等领域的临时键合机、解键合机等系列新品先后推出 [1] 财务表现与运营状况 - 前三季度实现营业收入9.9亿元，同比下降10% [2] - 前三季度归母净利润为-1004.9万元 [2] - 前三季度经营活动现金流净额为-2.3亿元 [2] - 三季度末公司合同负债较去年年末增长近80% [2] - 营收下降主要因前道Track产品客户端验收节奏较慢及前道物理清洗机台验收推迟 [2] - 现金流为负主要因前道化学清洗机签单增长导致物料备货采买支出大幅增加 [2] 订单结构与增长动力 - 前三季度整体签单中约60%是前道产品，后道封装和小尺寸产品占比不到40% [3] - 前三季度整体签单同比保持增长 [3] - 化学清洗机前三季度签单是去年全年的数倍之多，增幅非常明显 [3] - 新一代高产能前道涂胶显影机力争在今年导入客户端验证，有望在明年看到效果 [3] 战略发展与未来展望 - 北方华创于今年6月成为公司控股股东并全面赋能，公司管理精细度持续提升 [3] - 公司聚焦主要资源，力争在今明两年实现前道Track产品的快速突破 [3] - 公司持续加大前道化学清洗新品的客户端导入力度，不断巩固后道先进封装领域的领先优势 [3] - 前道化学清洗机从签单到交付验收需要一定时间，前三季度尚未贡献收入，预计后续会陆续贡献收入 [2]