美国6月CPI数据概览 - 美国6月核心CPI同比2.9%与预期持平，环比0.2%略低于预期的0.3%，核心商品和服务CPI环比分别升至0.2%和0.25% [3][8][38] - 整体CPI同比2.7%高于预期的2.6%，环比0.3%符合预期，能源CPI环比反弹至0.9%（前值-1.0%）拉动整体表现 [3][16] - 新车和二手车CPI表现疲软（二手车环比-0.7%），但Manheim指数预示未来可能回升 [20][39] 通胀结构性驱动因素 - **能源传导**：6月全球油价上涨推动能源CPI反弹，间接影响服装和交运服务分项，但7月油价平复后效应或减弱 [16][39] - **关税效应显现**：核心商品CPI环比升至0.2%，服装（环比0.43%）、玩具、视频音响等分项上行，反映关税成本转嫁 [20][24][39] - **服务通胀分化**：房租通胀环比放缓至0.2%（前值0.3%），但非房租服务（医疗、交运、娱乐）环比加速 [24][39] 下半年通胀与政策展望 - **通胀上行风险**：三季度为关键验证期，关税税率提升、"90天豁免"到期及企业成本转嫁或推动通胀进入上行区间 [5][28][40] - **联储政策路径**：尽管通胀可能温和上行，就业市场走弱（私人部门就业放缓）支撑基准假设——9月开启降息且年内两次 [34][40] - **市场反应**：10Y美债利率和美元指数先跌后涨，反映市场从短期数据消化转向长期通胀走强预期 [11][38] 数据细节补充 - **PCE口径**：关税对商品通胀传导尚不充分，3-7月线上进口零售价仅涨2.5%，滞后效应或强化后续动能 [20][24] - **分项权重**：核心服务占CPI权重60.6%（房租占35.4%），核心商品占19.3%，能源占6.5% [9][24]

美国6月CPI数据概览 - 美国6月核心CPI同比2.9%与预期持平 环比0.2%略低于预期的0.3% 主要因新车和二手车分项表现疲弱 [3][8][38] - 核心商品和服务CPI环比分别升至0.2%和0.25% 显示关税传导效应正在强化 [3][38] - 10Y美债利率和美元指数先跌后涨 反映市场对未来通胀走强的预期 [3][11][38] CPI结构分析 - 能源CPI环比反弹至0.9% 主要受6月全球油价上涨推动 但7月油价平复后影响或减弱 [4][16][39] - 核心商品CPI环比升至0.2% 服装、玩具等分项上行体现关税效应 但新车和二手车环比分别下降0.34%和0.67% [4][20][39] - 房租通胀环比放缓至0.2% 但医疗服务、交运服务等非房租服务通胀有所反弹 [4][24][39] 下半年通胀展望 - 三季度将是关税通胀效应的关键验证期 随着关税收入提升和成本转嫁 通胀或步入上行区间 [5][28][40] - 在通胀温和上行和就业市场弱化的组合下 预计联储9月开启降息 年内两次降息仍是基准假设 [5][34][40]

通胀数据与关税影响 - 美国6月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比增长2.9%，高于5月的2.8%，显示通胀压力上升 [1] - 服装价格环比上涨0.4%，鞋类价格上涨0.7%，家具和床上用品价格上涨0.4%，反映关税成本正传导至消费者 [2] - 音响设备价格环比增长2.9%，玩具价格环比增长1.8%，易受关税影响的核心商品价格已出现抬升 [2] 美联储政策预期 - 美联储7月维持利率不变的概率升至97%，9月降息可能性降至50% [1] - 波士顿联储主席柯林斯预计年底核心通胀率将升至3%，美联储可能观望更长时间 [5] - 经济学家预计美联储可能推迟至12月降息，以观察关税对通胀的全面影响 [6] 美债市场动态 - 30年期美债收益率升破5%，10年期美债收益率逼近4.5%，连续四天走高 [7] - 投资者对冲收益率上行需求激增，相关期权权利金达一个月最高水平 [7] - 市场预计美国联邦政府杠杆率或于2026年达103%，赤字率或增加0.7%至7% [7] 行业与市场展望 - 家居用品、娱乐和服装等类别价格上涨，显示进口关税正逐步传导至核心商品价格 [5] - 若8月1日关税措施生效，商品价格通胀影响或滞后数月显现 [6] - 美股、美债和美元同时遭抛售的"三重承压"情景可能重现，或引发市场结构性转变 [8]

美股市场表现 - 美股三大指数在过去一周累计下跌，道指跌1.02%，标普500指数跌0.31%，纳指跌0.08% [1] - 新一轮关税威胁导致市场不确定性加剧，美股如履薄冰 [2] 美国关税政策 - 美国计划自2025年8月1日起对墨西哥和欧盟输美产品分别征收30%关税，自8月1日起对加拿大进口商品征收35%关税 [1] - 关税政策加剧市场对通胀和美联储政策的担忧 [3] 美联储政策分歧 - 芝加哥联储主席古尔斯比表示新关税扰乱了通胀前景，使降息支持更难 [3] - 美联储内部对利率前景出现分歧，多数官员担心关税带来持久通胀压力，少数认为是一次性价格上升 [3] - 鸽派代表美联储理事沃勒认为关税带来的通胀是暂时的，可能考虑本月降息 [3] - 圣路易斯联储主席穆萨勒姆持观望态度，认为关税影响需等待夏季和9月数据 [4] 通胀与加息风险 - 摩根大通CEO杰米·戴蒙警告华尔街可能低估美联储加息可能性 [4] - 东吴证券首席经济学家芦哲分析称，市场担忧贸易摩擦升级推高通胀，延迟美联储降息 [4] 美股财报季与企业影响 - 美股财报季即将开始，摩根大通、花旗、富国银行、贝莱德等率先公布业绩 [5] - 标普500指数成分股Q2盈利同比增幅预计放缓至5.8%，远低于Q1的13.7% [6] - 标普500指数远期市盈率约为22倍，高于过去10年平均18倍 [6] - 美元贬值可能部分抵消关税影响，Q2美元指数下跌约7%，年内跌10% [6] - 高盛指出更高关税尚未影响销售预测或企业支出计划，但可能威胁部分企业利润率 [6] - 摩根士丹利警告关税负面影响可能在Q3显现，小企业尤其面临定价权不足问题 [7] 市场预期与行业影响 - DataTrek认为市场预期已充分降低，标普500企业可能展现超预期盈利增长 [6] - 东吴证券预计市场将维持震荡，若关税全面实施美股或下跌，若达成协议则利好汽车、电子等板块 [4]

美联储政策信号 - 波士顿联储主席柯林斯释放关键信号 个人倾向于今年晚些时候降息 但政策走向存在高度不确定性 [1] - 货币政策处于"良好位置" 未来调整将"高度依赖数据" 尤其关注关税对通胀的冲击 [3] - 若价格压力持续高企 美联储可能推迟降息或重新评估政策路径 [5] 通胀与关税影响 - 剩余关税影响尚未完全显现 预计年底核心PCE可能略高于百分之三 远高于美联储百分之二目标 [3] - 企业库存调整完成后 被征收关税商品将进入供应链 未来几个月通胀数据可能进一步上行 [5] - 柯林斯三月曾警告关税政策"不可避免"会推高通胀 四月美联储会议纪要显示多数官员担忧关税导致"滞胀" [8] 美联储内部分歧 - 上周美联储议息会议维持利率在百分之四点二五到四点五区间不变 内部对降息时机分歧明显 [5] - "降息派"认为通胀已显著降温 七月即可启动宽松 鲍威尔主张观望需更多数据确认关税影响 [5] - 柯林斯表态接近"中间派" 未排除年内降息可能 但也警告政策可能因外部冲击转向 [5] 市场预期 - 期货市场押注美联储最早九月降息 但预期可能随政策不确定性波动 [8] - 若通胀因关税再度升温 美联储可能维持高利率更长时间 若经济疲软则降息窗口或提前开启 [8]

美国通胀趋势分析 核心观点 - 美国通胀下半年或步入上行区间 2026年重新开启回落 关税的通胀效应可能"迟到"但不会"缺席" [1][4] - 当前通胀弱于预期与关税传导滞后、企业"抢进口"等暂时性因素有关 [1][3] - 未来通胀路径存在双向风险 美元贬值、关税升级、油价走高可能推高通胀 经济超预期走弱则可能压制通胀 [1][4] 上半年通胀表现 - 1-5月油价走弱拖累整体通胀 但6月油价大幅反弹 [2] - 房租和超级核心服务通胀稳定降温 可持续性较强 [2] - 关税已推升商品通胀但幅度不及预期 5月CPI环比仅0.1% [1][2] - 密歇根大学1年通胀预期一度飙升至6.6% 10Y美债隐含通胀预期上行13BP [1] 关税传导机制 - 实际征收税率低于理论水平 因关税征收流程滞后（如4月5日前出港商品免征） [3] - 企业通过"超额"进口和库存缓冲延迟涨价 测算显示可推迟约3个月 [3] - 零售企业早期吸收成本冲击 关税对利润率冲击为2.5个百分点 但75%企业有意转嫁成本 [3] 未来通胀驱动因素 - 进口价格已进入上行区间 联储制造业价格指数和高频零售价格佐证 [4] - "超额"消费品进口达单月PCE商品消费的0.9-1.4倍 库销比稳定在1.3-1.4个月 [3] - 关税对零售企业营业利润率(5%)的冲击接近可承受阈值 [3]

美国通胀表现与关税影响分析 上半年美国通胀表现较弱的原因 - 能源价格拖累：2025年1-5月WTI油价回落11美元/桶，导致能源通胀走弱，但6月因地缘政治因素油价大幅反弹 [14][16] - 服务通胀降温：房租分项（占CPI权重1/3）滞后于房价及新租约租金，领先指标显示降温具有持续性；核心非房租服务通胀反映就业市场降温，失业率稳定在4.2% [20][22] - 关税传导不及预期：商品通胀虽受关税推升（3月已显现），但幅度弱于预期，5月核心商品通胀同比仅0.27%，环比-0.04% [26][27][30] 关税通胀效应低于预期的机制 - 征收滞后：4月实际关税税率5.7%，低于理论水平（14%-16%），因流程滞后（如4月5日前出港的"在途商品"免税） [33][35] - 企业库存缓冲：2025年3月消费品进口同比增速达31.4%，"超额"进口规模为单月PCE商品消费的0.9-1.4倍，叠加库销比1.3-1.4个月，可推迟涨价约3个月 [39][41] - 进口结构调整：中国占美国进口比例从2024年11月的13.8%降至2025年4月的9.2%，通过新兴经济体转口降低关税冲击 [46][47] - 利润吸收与转嫁：关税冲击零售业利润率2.5个百分点（接近5%的营业利润率），但75%企业表示愿转嫁成本 [47][54] 未来通胀趋势展望 - 下半年上行压力：高频零售价格6月加速上涨，联储制造业价格指数显示商品通胀压力，企业或于1-3个月内涨价 [57][59][65] - 阶段性特征：彭博预期核心PCE通胀高点在2025Q4（3.3%），2026年重新回落；关税影响持续性约2-4个季度 [70][74] - 风险因素：美元贬值、关税升级或油价走高可能强化通胀；经济超预期走弱（失业率上升）则可能弱化通胀 [77][79][83]

美国通胀情况 - 上半年通胀较弱，5月CPI环比仅0.1%，拖累来自能源、核心服务、核心商品[2][16][21] - 关税对商品通胀有推升效果但幅度不及预期，四大机制阻碍传导，企业最多可推迟涨价3个月[26][30][33] - 下半年通胀或步入上行区间，2026年重新回落，彭博预期2025年4季度核心PCE通胀3.3%、PCE通胀3.1%[47][51] 海外大类资产表现 - 当周发达市场股指多数下跌、新兴市场涨跌互现，美元指数涨0.6%至98.76，大宗商品多数上涨[63][78][84] 海外重要事件 - 美英6月16日签署贸易协定，美日贸易谈判或推迟至7月中下旬甚至8月初[93] - 6月16日美国20年期国债拍卖强于预期，投标倍数2.68，中标收益率4.94%[96] - 《美丽大法案》参议院审议受阻，白宫力争7月4日前完成立法[100] - 4月海外持有美债规模降360亿美元至9.01万亿美元，日本、英国持仓增加，中国大陆持仓降至7572亿美元[102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储6月FOMC会议维持利率不变，未来经济不确定性仍高，通胀或上升，预计年内降息1 - 2次，最早9月，具体取决于关税通胀冲击和就业市场状态 [1][3][10] - 市场短期货币政策偏紧预期增加，美债利率上行，美股回调，美元走强 [9] - 资产配置上，短期美债维持高位，建议10y美债利率4.5%左右布局；美股震荡偏谨慎；美元长期或走弱，下半年可能企稳反弹 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 FOMC声明和经济预测概要（SEP）要点 - 6月FOMC会议联邦基金利率目标区间维持在4.25 - 4.5%，连续四次不变，符合市场预期，声明表述与5月基本一致，不确定性有所下降但仍高 [1] - 点阵图显示2025年降息次数仍为两次，但内部分歧大，认为不降息人数增加 [2] - SEP下调未来经济增长预期，上调通胀、失业率和利率预期，如2025/2026年GDP同比增速预期下调至1.4%/1.6%，失业率上调至4.5%/4.5%等 [3] 鲍威尔新闻发布会摘要 - 关税传导至终端消费需时间，影响规模和持续时间不确定，维持现有政策立场合适，根据后续数据调整 [4] - 点阵图反映委员对“最可能情景”评估，非委员会计划，通胀回落降息合适，关税推高通胀政策或维持限制性 [4] - 点阵图分歧源于通胀/增长预测和风险评估不同，数据落地分歧应缩小 [5] - 中东冲突可能使能源价格短期飙升，但通常不持续影响通胀，AI对就业影响待观察 [6] - 不评论移民执法行动对劳动力市场影响，劳动力市场平衡反映需求放缓和供给减少 [6] - 财政政策视为外部因素，对美国经济影响有限，下次会议可能评估但非核心议题 [8] 市场表现 - 声明发布后市场变化不大，发布会强化短期货币紧缩预期，美债利率上行，美元走强，黄金、美股回调 [9] - 截至收盘，2年期美债收益率上行0.22个基点报3.941%，10年期美债收益率上行1.58个基点报4.393%；COMEX黄金期货跌0.60%，COMEX白银期货跌1.05%；美元指数涨0.06%报98.89；美国三大股指涨跌不一 [9] 后续政策 - 维持美联储年内降息1 - 2次判断，最早9月，取决于关税通胀冲击和就业市场状态 [10] - 关税通胀效应或迟到，高频零售端价格监测显示影响渐显，油价上行增加三季度一次性通胀脉冲概率 [10] - 近期美国硬数据走弱，失业金申请显示劳动市场降温，失业率接近或超4.5%可能促使美联储提前操作 [11] 资产配置展望 - 美债：短期维持高位，后续就业数据恶化带来利率下行机会，建议10y美债利率4.5%左右布局；财政部或加速发债，短端为主；私人部门套息交易逆转是需求端最大压力，商业银行SLR要求放松或带来增量需求 [12] - 美股：资金面对美股最有利阶段已过，后续基本面走弱，关税冲击企业盈利，维持震荡偏谨慎观点 [12] - 美元：长期债务问题和政治不确定性冲击信用，或走弱；下半年若基本面软着陆、AI重塑美股吸引力、地缘冲突强化避险价值，可能企稳反弹 [13]

纪要涉及的行业或者公司 无 纪要提到的核心观点和论据 - **会议主题**：“相机抉择”贯穿5月联储议息会议始终[1][2][3] - **降息表述**：采取耐心态度，观测数据，不急于降息[1][2] - **经济表述**：失业率和通胀双双上行的滞胀风险正逐步增加[2][3] - **通胀方面**：关税的通胀效应可能更顽固，很大程度取决于关税幅度和延续时长，鲍威尔不再认为关税的通胀影响是“transitory”[2][3] - **就业方面**：经济增长的不确定性进一步增加[3]