美股市场表现 - 纳指涨0.41%至21978.85点，盘中创历史新高22000点 [1] - 道琼斯指数涨509.76点（1.12%）至46000.68点，突破46000点大关创历史新高 [1][2] - 标普500指数涨0.58%至6569.86点 [1][2] - 纳斯达克中国金龙指数涨1.77%至8297.20点 [2][9] 个股异动 - 甲骨文股价下跌4.62%至313.165美元，成交量2347.0万股，市值8899亿美元 [3] - 世纪互联涨14.88%至9.110美元 [11][12] - 再鼎医药涨13.19%至32.145美元 [11][12] - 万国数据涨9.43%至36.660美元 [11][12] - 蔚来涨6.86%至6.112美元 [12][13] - 阿里巴巴涨3.80%至149.400美元 [13] - 金山云涨3.56%至16.445美元 [13] - 迅雷涨3.72%至7.520美元 [13] 经济数据与政策预期 - 美国8月CPI环比增长0.4%，同比增长2.9%；核心CPI环比增长0.3%，同比增长3.1% [4] - 初请失业金人数激增2.7万人至26.3万人，达近四年最高水平 [4][8] - 失业数据强化美联储降息预期，市场完全定价年内降息三次 [4][8] - 美元指数下跌0.27%至97.5861 [5] 通胀结构性压力 - 水果蔬菜价格环比涨1.6%，汽车燃料价格涨1.8%，烟草价格涨1.0% [6] - 家庭食品价格涨0.6%，为近三年最大涨幅，受关税政策影响显著 [6] - 关税成本向终端价格传导存在滞后性，商品通胀可能持续抬头 [6][7] 中概股投资情绪 - 美国投资者对中国市场关注度升至2021年以来最高水平 [14] - 超九成投资者愿意增加对中国市场敞口，投资范围扩展至A股和港股 [14] - 重点领域包括人工智能、半导体、机器人和新型消费 [14]

美联储官员对通胀及消费者行为的评论 - 美联储巴尔金指出中低收入消费者当前财务状况比几年前更加紧张，可能抑制其消费支出[1] - 关税成本转嫁导致通胀飙升的理论需经过消费者反应检验，消费者会接受刚需商品涨价但会在其他领域降级消费或延迟购买[1] - 2025年通胀幅度将比预期温和，因消费者财力吃紧且消费意愿减弱，不同于2022年消费者手握充裕现金且消费意愿强烈的情况[1]

黄金价格走势 - 伦敦金现价3295.79美元/盎司 日内涨幅0.37% 最高触及3295.8美元/盎司 最低下探3273.41美元/盎司 [1] - 技术面显示短线走势偏向看涨 [1] - 月线级别呈现长上影线探顶形态 存在继续下探可能性 [5] - 周线级别自3500美元历史高位回撤后进入震荡格局 当前受布林带中轨支撑 [5] - 日线级别反弹动能不足 多重数据推动金价跌破3300美元关键支撑位 [5] 美联储政策影响 - 美联储7月会议维持利率不变 符合市场预期 [3] - 两位理事投票反对维持利率 提议降息25个基点 [3] - 鲍威尔及多数官员坚持紧缩立场 强调关税带来的通胀风险持续存在 [3] - 劳动力市场保持稳固 当前不具备降息条件 [3] - 美联储强调政策独立性 暗示不会屈服于政治压力 [3] 经济数据与事件 - 小非农数据公布值超预期 对黄金形成利空压力 [3] - 美盘时段将公布初请失业金与核心PCE数据 若数据利空可能推动金价进一步下行 [3] - 欧美关税谈判结果对金价下跌产生助推作用 [5] - 特朗普施压降息或解雇鲍威尔的可能性被市场低估 [3] 技术分析与交易策略 - 小时级别显示本周数据公布前的震荡上行为诱多走势 [5] - 关键阻力位位于3338美元 未能突破该位置则维持看空思路 [5] - 3300美元关口由支撑转为阻力 上方次要阻力位3310美元 [5] - 交易策略建议反弹至3300美元附近布局空单 目标下看3270美元区域 [5] - 3268美元低点若被下破 可能开启进一步下跌空间 [5]

美联储9月会议政策立场 - 美联储9月会议维持利率不变符合市场预期 但内部出现分歧 两位理事沃勒与鲍曼投票反对维持利率不变 为1993年以来首次有两位理事在同一会议反对集体决策[1][2] - 鲍威尔与多数官员倾向维持紧缩政策 认为关税带来的通胀风险仍未解除 劳动力市场稳固 尚不具备降息条件[1][2] - 鲍威尔承认货币政策具有适度限制性 劳动力市场存在下行压力 第二季度GDP增速反弹但内需指标走软 房地产投资低迷 但认为这些不足构成降息充分条件[3] 通胀前景与政策展望 - 中金预测美国通胀或将在下半年出现一轮上行 主要由关税带动 属于一次性结构性冲击 与2021-2022年需求过热驱动的通胀不同[4] - 基于关税政策影响 美联储或难以在9月降息 若特朗普在8月1日关税到期后大幅上调税率 将加剧通胀压力 降息时点可能进一步延后[4] - 中期美国财政政策保持宽松 增强经济增长和通胀粘性 货币政策可能较长时间偏紧 政策利率难回疫情前低水平 降息空间有限[4] 美联储独立性维护 - 鲍威尔强调美联储独立性 不会因政治压力调整利率路径 货币政策目标为实现充分就业和稳定通胀 不包括帮助政府降低债务成本[1][3] - 美联储独立性作为制度安排获国会广泛支持 鲍威尔言辞显示内部捍卫独立性态度坚定 未因政治干预动摇[3] - 货币政策由FOMC12位票委共同决定 实行一人一票制 主席无额外表决权 即便解雇鲍威尔也难以改变票委集体意志和货币政策方向[1][5]

中金研报称，美联储9月会议按兵不动，符合市场预期。有两位理事反对维持利率不变，但鲍威尔与多 数官员倾向维持紧缩：他们认为关税带来的通胀风险仍未解除，且劳动力市场依旧稳固，因此不具备降 息条件。鲍威尔还强调了美联储独立性，暗示不会屈服于政治压力。我们认为，未来几个月关税的通胀 效应将进一步显现，美联储9月或难以降息，如果特朗普关税继续加码，降息时点还可能延后。至于特 朗普施压要求降息，我们认为市场低估了美联储维护独立性的决心。利率决议由12名票委共同决定，即 便特朗普解雇了鲍威尔，也难以改变货币政策走向。 ...

金十数据7月31日讯，中金研报称，美联储9月会议按兵不动，符合市场预期。有两位理事反对维持利率 不变，但鲍威尔与多数官员倾向维持紧缩：他们认为关税带来的通胀风险仍未解除，且劳动力市场依旧 稳固，因此不具备降息条件。鲍威尔还强调了美联储独立性，暗示不会屈服于政治压力。我们认为，未 来几个月关税的通胀效应将进一步显现，美联储9月或难以降息，如果特朗普关税继续加码，降息时点 还可能延后。至于特朗普施压要求降息，我们认为市场低估了美联储维护独立性的决心。利率决议由12 名票委共同决定，即便特朗普解雇了鲍威尔，也难以改变货币政策走向。 中金：美联储9月或难以降息 ...

美联储货币政策动向 - 市场预期7月降息概率接近于0，9月降息概率低于60%，主要因6月CPI显示关税通胀效应显现且就业与经济增长良好[2] - 美联储内部意见分化：两位理事支持7月降息，鲍威尔未排除可能性但强调需观察关税对价格的显著影响（6-8月），部分委员主张维持利率[3] - 若FOMC多数委员倾向观望，可能跳过7月会议，9月降息更适宜[10] 贸易谈判与关税影响 - 美国与日本、欧盟达成15%关税协议（低于4月2日宣布水平），对亚洲国家关税较高但显著降低，欧盟作为最大贸易伙伴的关税具有底线意义[5] - 企业已承担大部分关税成本，消费者抵制下转嫁有限，关税通胀效应基本一次性且可忽略，阻碍降息的不确定性大幅降低[5] - 15%关税扣除此前较小税率后影响接近10%，预计新增PCE通胀0.3个百分点且明年消退[7] 通胀数据表现 - 6月CPI数据显示通胀未明显上升，美联储推算6月总体PCE通胀同比增长2.5%，核心PCE增2.7%[7] - 扣除关税影响后实际通胀已接近2%目标，高频价格追踪显示进口商品涨幅较小[7] 就业与经济指标 - 6月私营部门新增就业仅7.4万（或接近0），数据可能被高估，反映就业增长停滞[9] - 新毕业大学生失业率达10年高位，劳动力需求持续减少或引发裁员[9] - 零售与服务业保持增长，但制造业、房地产业萎缩，个人可支配收入增速趋缓需降息提振[9] 美联储独立性争议 - 特朗普政府施压降息甚至威胁解雇鲍威尔，但美联储若基于专业判断降息不会被视作政治屈服[10] - 超预期降息25基点可能成为各方利好，必要时可再次暂停[10]

报告核心观点 - 中报预告行情步入尾声，市场将寻找新方向，海外“滞胀”与国内经济短期扰动或致市场波动，但国内 ROE 回升路径渐明，A股更具优势和性价比，推荐上游资源品、资本品、中间品、非银金融及消费领域相关资产[3][4][46] 各部分总结 当下市场的位置：中报预告行情的尾声 - 2025 年 7 月以来市场经历中报预告行情，2025H1 预告增速高的行业市场表现好、盈利预测上调多[3][9] - 从历史经验看，市场对中报业绩重视度 6 月回升、7 月上半月达峰值后回落，当下中报预告行情或步入尾声，市场将寻新方向[3][9] 关税通胀效应显现，美国未来可能有读数上的“滞胀” - 美国 6 月 CPI 显示关税影响已显现，对外依赖度高的部门 CPI 分项上涨多，但影响可能未充分显现[4][17] - 库存是价格传导缓冲垫，批发商是今年美国补库主力，4 月加征关税后，批发商采购的涨价商品在 6 月通胀中体现或刚开始[17] - 未来企业转嫁成本问题仍存，美国从工业国家进口的制造业产品价格自 2 月以来持续上涨，75%左右企业会将关税成本转嫁给消费者[4][19][20] - 关税效应完全显现前，美联储受掣肘，市场流动性或逆风，日本通胀等因素也会影响市场流动性和长端美债，未来美国可能出现读数上的“滞胀”[4][23] - 美国 6 月商品通胀上升幅度强于服务业，会使制造业部门实际利率回落，推动制造业投资，制造业投资上行趋势将继续[4][34] 国内担忧需求回落时，别忽视 ROE 回升路径正在明朗 - 2025 年二季度 GDP 超预期短期弱化市场政策预期，但经济结构分化值得关注[37] - 供强需弱格局延续，出口结构变化，6 月部分资本品和中间品出口增速回升、消费品出口增速回落，我国出口处于结构“换挡期”，将拉动国内需求、推动全球实物消耗回升[37][39] - 大小企业分化加剧，企业格局改善，低利润率下小企业出清，大企业集中度提升，反内卷政策出台，淘汰落后产能或扩散，企业 ROE 销售净利率改善[41] - 实体经济活跃度改善，6 月社融存量增速回升，M1 增速剔除影响后 6 月仍回升，资金脱虚入实，ROE 权益乘数或改善[40][41] - 新需求/政策刺激落地前，国内经济短期或有扰动，但 ROE 回升路径渐明[41] 无惧扰动，聚焦国内资本回报的回升之路 - 中报预告行情将结束，市场寻新场景，海外“滞胀”与国内经济短期扰动或致市场波动，但国内 ROE 回升路径清晰，A股更具优势和性价比，哑铃策略或逆转[46] - 资产配置推荐：受益于海外实物需求上升和国内“反内卷”政策的上游资源品、中间品、资本品；关注非银金融；挖掘酒店餐饮等消费领域个股机会[46]

美国6月CPI数据概览 - 美国6月核心CPI同比2.9%符合预期，但环比0.2%略低于预期的0.3%，核心商品和服务CPI环比分别加速至0.20%和0.25% [3][8][38] - 整体CPI同比2.7%高于预期的2.6%，环比0.3%符合预期，能源CPI环比反弹至0.9%（前值-1.0%）拉动整体表现 [3][16][39] - 市场反应显示10Y美债利率和美元指数先跌后涨，反映投资者更关注未来通胀上行前景而非短期数据 [3][11][38] CPI结构分析 - 核心商品通胀环比升至0.2%，服装、玩具等分项上行体现关税传导效应，但新车（环比-0.34%）和二手车（环比-0.7%）拖累表现 [4][20][39] - 能源价格反弹带动服装、交运服务等间接传导，但7月油价平复后影响或减弱 [16][39] - 房租通胀环比放缓至0.2%（前值0.3%），但医疗服务（环比0.56%）、交运服务等非租金核心服务通胀反弹 [24][39] 下半年通胀与政策展望 - 三季度为关税效应关键验证期，随着"90天豁免"到期、税率提升及成本转嫁扩散，商品通胀或加速上行 [5][28][40] - 联储仍维持9月开启降息、年内两次降息的基准假设，因就业市场走弱（私人部门就业放缓）抵消通胀压力 [5][34][40] - PCE数据显示关税对商品通胀传导尚不充分，进口商品价格仅上涨2.5%，后续上行空间较大 [20][24]

概览 - 美国6月CPI同比2.7%，市场预期2.6%，核心CPI同比2.9%，市场预期2.9%，核心CPI环比0.2%，市场预期0.3%，略弱于预期[2][9] - 6月核心CPI数据公布后，10Y美债利率、美元指数先跌后涨，市场聚焦美国通胀未来走强前景[14] 结构 - 6月全球油价上行，美国能源CPI环比0.9%，前值 -1.0%，带动整体CPI表现不弱[2][22] - 6月核心商品CPI环比0.2%，有所升温，服装等体现关税传导影响，新车、二手车表现较弱，二手车环比 -0.7%，但未来几月或升温[3][24] - 6月房租通胀环比0.2%，较5月的0.3%小幅放缓，核心非房租服务通胀有所反弹[3][30] 展望 - 下半年美国通胀或有上行空间，三季度是关税通胀效应“验证期”[3][35] - 联储9月开启降息，年内两次降息是基准假设，因美国就业市场走弱，6月私人部门就业放缓[4][39] 风险提示 - 地缘政治冲突升级，或加剧原油价格波动，扰乱全球进程[41] - 美国经济放缓超预期，关注就业、消费走弱风险[42] - 美联储超预期转“鹰”，或影响未来降息节奏[42]