报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沥青市场当前供需两弱，库存低位且上半年累库幅度低于季节性，供应压力与市场矛盾有限，现货受支撑但上行驱动不足 [5] - 下半年沥青供需无显著变化预期，终端需求季节性回升和炼厂税费压力边际改善不足以形成新趋势，盘面更多受原油端波动影响 [5] - 若无大的地缘与宏观事件，沥青价格中枢或短期震荡、中期缓慢下行，且沥青向下弹性弱于原油，裂解价差未来或持续受支撑 [5] - 策略为单边震荡，短期有支撑，中期或跟随油价中枢下移，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [6] 根据相关目录分别进行总结 原油现实基本面尚可但预期偏弱，四季度成本中枢或进一步下移 - 上半年国际油价反复波动，缺乏持续趋势，地缘与宏观扰动使市场波动率放大 [12] - 年初美加码对俄制裁致油价涨，Brent 一度突破 80 美元/桶，后因俄出口韧性及炼厂检修需求下滑，1 月下旬油价回落 [12] - 特朗普就任后其政策对油市多空影响并存但利空更突出，4 月关税政策及欧佩克增产决议致油价加速下跌，Brent 一度跌破 60 美元/桶，后关税冲突好转油价反弹 [13] - 6 月伊以冲突使油价短期上涨，Brent 逼近 80 美元/桶，冲突缓和后油价回落 [14] - 当前油市回归基本面逻辑，终端油品需求旺季和欧佩克实际增产低于配额使原油现实基本面尚可，但中期旺季结束、欧佩克剩余产能释放，4 季度或供过于求，成本端支撑转弱 [15] 2025 年上半年沥青基本面延续供需两弱格局，裂解价差明显攀升 - 上半年国内沥青供需两弱，市场矛盾不突出，炼厂开工率与产量低位，消费税政策抑制地方炼厂生产，库存低使现货有支撑，终端需求缺乏亮点制约上行空间 [23] - 1 - 6 月 BU 主力合约在 3200 - 3900 元/吨区间运行，价格重心上移，原油波动带动沥青盘面价格 [23] - 今年沥青相对原油走势更坚挺，BU 对 Brent 裂解价差从年初 - 348 元/吨涨至 6 月底 - 4 元/吨，期间一度为正 [23] 2025 年下半年沥青市场暂无显著变量，矛盾相对不突出 - 上半年沥青终端需求延续弱势，1 - 5 月国内沥青实际总需求 1197 万吨，同比降 2.1%，道路沥青消费 871 万吨，同比增 1.5%，其他下游变动不大 [27] - 下半年道路沥青需求缺乏增长预期，受去年基建项目滞后影响和化解地方债务风险，财政发力侧重“新基建”，资金不足矛盾未改善，但三季度终端需求有季节性改善空间 [27] 部分地炼消费税抵扣比例上调，沥青炼厂供应增长仍受到制约 - 今年沥青炼厂理论生产利润为负，消费税抵扣比例下调使部分炼厂成本增加，行业开工率被压制在 30% 上下，与去年持平 [40] - 下半年炼厂供应缺乏大规模释放动力，部分炼厂抵扣比例上调 25% 使成本改善并增产，但无配额炼厂仍有成本压力 [40] - 中长期沥青产能过剩是压制利润核心因素，全国产能达 7921 万吨/年，远高于消费水平，行业低开工率成常态 [41] - 中央财经委会议提出治理企业低价竞争，推动落后产能退出，沥青产能需市场负反馈出清，预计未来原油进口配额和消费税抵扣政策不放松，小落后产能或出清，供应受制约 [42] 美国撤销委内瑞拉石油许可证，稀释沥青贴水高位运行 - 特朗普撤销委内瑞拉石油许可证，若谈判无进展，委石油产量中期下行，但短期或分流到亚洲 [52] - 欧佩克放松减产，中东产油国释放中重质原油供应，加拿大 TMX 管道扩建后增加重质原油出口，制约稀释沥青贴水上涨空间 [52] 沥青市场矛盾有限，下方存在支撑 - 沥青市场供需两弱，库存低位且上半年累库低于季节性，供应压力与市场矛盾有限，现货受支撑但上行驱动不足 [63] - 下半年供需无显著变化，终端需求季节性回升和炼厂税费压力改善不足以形成新趋势，盘面受原油影响大，若无大事件，沥青价格中枢短期震荡、中期下行，沥青向下弹性弱于原油，裂解价差受支撑 [63]

全球宏观经济与货币政策 - 2025年欧洲央行中央银行论坛主题为"适应变化：宏观经济转型与政策应对"，聚焦全球贸易紧张局势和中东冲突对通胀与增长前景的影响 [1] - 欧洲央行行长拉加德指出不确定性将持续成为全球经济关键特征，可能导致通胀波动加剧 [3] - 国际清算银行报告显示美国加征关税已推动经济不确定性达到"危机时期典型水平"，增长前景减弱同时消费者价格、公共财政及金融体系风险加剧 [3] 主要央行货币政策分化 - 欧洲央行考虑在一年内八次降息后将利率从4%降至2%后暂歇 [4] - 美联储将利率维持在4.25%至4.50%区间 [4] - 英格兰银行利率从5.25%降至4.25%，韩国银行利率从3.5%降至2.5% [4] - 日本央行特立独行，今年1月将利率上调至0.5%（2008年以来最高位）后按兵不动 [4] 美元体系与欧元地位 - 美元正遭遇1973年以来最糟糕年度开局，过去六个月兑一篮子主要贸易伙伴货币贬值逾10% [5] - 欧洲央行决定维持2%通胀目标，认为必要时需采取有力或持续的货币政策措施 [5] - 欧元区6月通胀率小幅升至2%，达到欧洲央行目标水平 [5] - 欧洲央行首席经济学家表示旨在控制通胀的货币政策干预周期"已经完成"，将通胀从10%峰值压降至2%目标已实现 [5] 央行行长观点 - 美联储主席鲍威尔表示美国通胀表现符合预期，预计关税影响将在未来几个月显现，证实若非关税计划美联储会采取更宽松政策 [6] - 欧洲央行行长拉加德表示不会承诺未来利率走向或评论汇率，但已做好准备应对复杂经济局势 [6] - 英国央行行长贝利指出破碎性对全球经济活动不利，必须回归多边秩序 [6]

纪要涉及的行业和公司 未提及具体公司，涉及美国整体经济、通胀、居民消费、进口、机动车、服务业等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **美国经济数据表现**：近期美国经济数据整体不及市场预期，通胀指标（CPI、PPI）及首次申请失业救济人数数据疲软，但中小企业信心指数和消费者信心指数超预期向上修复，软硬数据背离源于关税冲突[2] - **美国通胀不及预期原因**：关税冲突影响，虽易引发核心商品价格上涨，但居民总收入未显著上升，消费预算压缩，减少服务消费；关税对居民相当于政府加税，限制消费能力[3][5] - **5月CPI数据表现**：5月CPI环比增长0.13%，低于预期的0.2%；核心CPI环比增长0.3%，也低于预期。核心商品价格涨幅不足，油价回落，进口依赖度高的部分商品受关税影响价格上涨，可选消费需求偏弱[6] - **高关税对美国居民部门影响**：相当于政府加税，导致劳动报酬下降、转移收入减少、利息支出增加，居民削减服务消费预算，生活成本压力加剧，对经济形成边际衰退效应[1][5][9] - **美国进口商品价格变动**：4月2日起美国进口商品价格上涨，中国进口商品单月环比涨0.7个百分点，加拿大和墨西哥进口商品呈通缩趋势，部分中国进口商品可被加墨替代；一季度商品进口对GDP负贡献-4.98，库存正贡献2.64[10] - **美国机动车市场情况**：新车因需求不足、利率高企和车贷违约率上升对通胀贡献为负；零部件价格因关税冲击显著上涨；二手车市场跟随Manheim指数变化，预计下月指数先升后降[11] - **美国服务业通胀情况**：自住房折算无显著变化，租金超预期下跌反映消费降级；可选服务领域同比增速提升但环比下降，居民预算有限且商品消费挤占预算，导致服务通胀下降[4][12] - **美国整体通胀走势**：核心商品CPI涨幅偏弱因贸易商提前补库和美墨加协议政策；关税对居民是加税，对商品和服务部门有负面影响，通胀结构因关税冲击愈发割裂，总体上行压力有限且不及预期[13][14] - **未来美国CPI走势预测**：预计同比增速从5月开始上行至少一个季度，年底可能回到3%，因去年5月起环比增速偏弱；环比路径更可能维持在0.2，而非市场预期的0.3[4][15] - **美联储降息情况**：美国经济边际趋向衰退，有利于美联储在9月和12月进行两次降息[4][16] - **特朗普对美联储货币政策独立性影响**：2018年四季度特朗普施压美联储主席鲍威尔停止加息，但鲍威尔完成最后一次加息，使全年加息四次，事后证明此次加息过度紧缩导致2019年降息通道，凸显特朗普对美联储独立性的扰动[17][18] - **美联储主席更换市场影响**：特朗普提名新主席人选，新主席可能2026年五六月份立即降息，影响一年期和两年期美债利率；若关税冲击恶化，可能采取降息维稳美股和经济，引发类似70年代第二次通胀风险[19] - **地缘政治对市场交易影响**：地缘政治增加市场交易难度，如洛杉矶公共骚乱、美国军演和中东局势等事件影响大，相比之下美国经济数据影响较小[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

中美贸易关税影响 - 2025年4月美国对中国输美商品加征145%关税 中国对美国输华商品加征125%反制关税 双方贸易跌幅显著但未归零 部分中国输美商品出现60%以上塌方式下跌但占比较低[1] - 4月中国对美出口同比下降21% 进口下降13.8% 美国对华出口下降29.1% 进口下降19.7% 跌幅差异源于关税生效宽限期导致的统计时滞[2] - 2025年前4个月美国占中国出口份额降至12.7%(4月仅10.5%) 同比回落1.1个百分点 占中国贸易顺差份额26.3% 回落11.9个百分点[4] 抢进出口行为分析 - 2024年底至2025年初中国企业因担忧特朗普回归加税出现"抢出口" 2024年11月-2025年1月中国对美出口增速较非美地区分别高出1.7/5.7/7.1个百分点 2月起转为负缺口[3] - 中国"抢进口"滞后出口一个月 2024年12月-2025年2月从美进口增速较非美地区分别高出1.8/11.7/8.8个百分点 3月起转为负缺口[3] - 美方统计未显示抢进出口行为 2025年4月美国对华出口增速较非华地区低42个百分点 进口增速低24.7个百分点[4] 转口贸易格局变化 - 越南持续作为中国对美间接出口中转站 2025年4月美国从越南进口增长54.9% 较非越地区增速高出47.4个百分点 前4个月对越逆差501亿美元同比增40.6%[7] - 中国对越南出口增速2024年11月-2025年4月较非越地区平均高出11个百分点 2025年2-4月缺口扩大至20.9个百分点[8] - 东盟中转作用增强 2025年前4个月中国对东盟出口增速较非东盟地区高5.9个百分点 4月单月增速差达15.3个百分点[9] 商品结构分化特征 - 2025年4月中国对美出口中14大类商品跌幅超整体水平 合计占2024年对美出口68.1% 其中HS第16类机电产品(占比41.7%)下降29.2%为主要拖累[10] - 矿产品(HS第5类)/珠宝(HS第14类)/艺术品(HS第21类)分别下降45.9%/61.9%/90.4% 但合计仅占0.7%[10] - 23章HS二级分类商品出口跌幅超40% 合计占比2.2% 其中9章商品跌幅超60% 合计占比0.6%[12] 关税调整后续影响 - 5月14日美国对华关税从145%降至30%后 当月中国对美出口降幅扩大至34.5% 份额进一步降至9.1% 反映生产发货存在时滞[14] - 同期中国对美进口关税从125%降至10% 5月进口降幅扩大至18.1% 较非美地区增速差扩大1.1个百分点[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场处于迸发前的平静阶段，各品种走势受多种因素影响，呈现不同态势，投资者需关注相关因素变化及市场动态以把握投资机会[1] 各部分总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：美国上诉法院裁定，上诉程序进行期间特朗普的关税措施可能继续生效[4] - 国内新闻：商务部决定将原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品反倾销调查期限延长至2025年12月16日[5] - 行业新闻：蒙古国小TT公司炼焦煤线上竞拍，1/3焦原煤起拍价与上期持平，挂牌数量全部流拍，年初至今所有场次均流拍，总计流拍数量48.64万吨[6] 外盘每日收益情况 - 标普500涨0.55%，富时中国A50期货跌0.18%，美元指数涨0.16%，ICE布油连续跌0.79%，伦敦金现涨0.03%，伦敦银跌0.60%，LME铝涨0.44%，LME铜跌0.45%，LIME锌涨0.17%，LME镇跌0.23%，ICE11号糖跌1.44%，ICE2号棉花跌0.98%，CBOT大豆涨0.19%，CBOT豆粕当月连续涨0.17%，CBOT豆油当月连续涨0.76%，CBOT小麦当月连续跌1.29%，CBOT玉米当月连续涨1.39%[7] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：美国三大指数上涨，上一交易日股指午后跳水，小盘股跌幅靠前，波动率维持低位，6月9日融资余额增加74.48亿元至18038.57亿元，我国主要指数估值低，中长期资金入市性价比高，短期市场平静，股指震荡整理，期权隐含波动率处历史低位，有新刺激因素或选择方向并放大波动[2][9] - 国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率维持在1.655%，央行公开市场操作净回笼2559亿元，Shibor短端品种多数下行，市场资金面宽松，美国非农数据超预期，美联储年内降息预期下降，世界银行下调全球GDP增长预期，国内5月出口增速回落，CPI、PPI数据不佳，地产未企稳，央行将保持支持性货币政策，期债价格有支撑，关注资金面和贸易谈判进展[11] 能化 - 原油：SC夜盘上涨0.54%，美国至5月30日商业原油库存减少430.4万桶至4.36亿桶，降幅0.98%，美国提议在美伊核谈判中采取临时措施，夏季高峰和俄乌问题背景下，原油短期抗跌甚至上涨，长期120万桶/天增产是利空，关注低油价对美国制裁委内瑞拉和伊朗的影响[2][12] - 甲醇：夜盘上涨0.13%，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷上升，甲醇整体装置开工负荷环比略降但同比提升，沿海甲醇进口船货卸货入库，库存稳中上升，预计6月6日至22日进口船货到港量在61.7 - 62万吨，短期偏多[13] - 橡胶：周二小幅反弹，国内产区气候好开割推进，泰国逐步开割，新胶供应顺畅，青岛地区总库存增长，下游消费端关税不确定，供应端压力显现，基本面偏弱，短期震荡调整[14] - 聚烯烃：小幅反弹，现货价格平稳，消费进入淡季，盘面价格随成本和市场情绪波动，国际油价止跌反弹助其止跌企稳，后市驱动有限，估值不高或逐步止跌筑底并试探性反弹[15][16] - 玻璃/纯碱：玻璃期货回落整理，盘面在千元下方止跌，关注宏观托底背景下微观供需消化成效，上周玻璃生产企业库存增加；纯碱期货低位整理，上周生产企业库存增加，国内玻璃和纯碱处于库存承压消化周期，去库需时间，关注自身供需消化和商品整体回暖对地产链的带动，纯碱关注供给端调节对库存消化的作用[17] 金属 - 贵金属：金银走势分化，黄金震荡，白银走强，中美贸易谈判受市场关注，美国5月非农数据使短期降息预期降温，黄金一度回落，白银因金银比价等因素走强，金银比价修复，关税和税改法案引发市场担忧，预计经济数据呈滞胀态势，短期美联储难有动作，黄金长期驱动明确，短期或因美国债务问题或美联储QE反弹，整体震荡偏强，金银比价修复后行情分化或改变[1][18] - 铜：夜盘收涨，精矿加工费低和低铜价考验冶炼产量，国内下游需求总体稳定向好但地产疲弱，多空因素交织，价格区间波动，关注美国关税、美元、冶炼和家电产量变化[19] - 锌：夜盘收涨，精矿加工费回升，国内汽车和基建增长，家电增速趋缓，地产疲弱，市场预期精矿和冶炼供应改善，短期价格宽幅波动，关注相关因素变化[20] - 铝：夜盘沪铝主力合约收涨0.25%，特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期强，几内亚矿端扰动或转机，国内部分氧化铝厂商复产，铝加工开工率回落，短期内需求趋弱，沪铝震荡，铝合金期货夜盘小幅收涨，市场态度中性[21] - 镍：夜盘沪镍主力合约收跌0.25%，印尼镍矿供给偏紧，价格上升并转移成本，关税新政或抬升当地镍产品价格，前驱体厂商采购积极性不高，镍盐企业有减产预期，价格或温和上涨，不锈钢需求平淡，价格震荡整理，镍市多空交织，短期随有色板块震荡偏强[22] - 碳酸锂：周度产量环比增加891吨至17471吨，6月预计产量环比增加9.4%至7.89万吨，正极排产一般但库存消化，电芯端放缓，终端销售亮眼，渗透率维持高位，周度库存环比增加861吨至132432吨，下游库存降，上游和中间环节增，基本面未实质好转，注意资金低位博弈[23] 黑色 - 铁矿石：原料端需求有韧性，铁水产量回落但速度和空间有限，钢厂利润好，铁矿需求有支撑，全球铁矿发运近期减量，港口库存去化快，海漂库存大，中期供需失衡压力大，下半年发运量预计增长快，短期缺乏驱动，关注钢坯出口和钢厂生产进度，短期有支撑，后期震荡偏弱[24] - 钢材：钢厂盈利率持平，铁水高位回落，供应端压力显现，库存去化，钢坯出口强劲，市场供需矛盾不大，6月南方雨季建材需求或季节性回落，板材消费进入淡季且受海外关税影响，需求走弱，市场供需双弱，短期出口无明显减量，表需数据下跌，螺纹比热卷弱势，偏弱震荡，关注中美贸易谈判和人大常委会内容[25] - 焦煤/焦炭：宏观刺激和基差收敛使盘面强势反弹，关注800附近压力，新版《矿产资源法》7月1日施行，环保标准更严，电厂日耗低，电煤库存高，补库空间有限，焦煤供应略减，部分煤种竞拍价格涨，流拍率降低，焦化厂和钢厂利润收缩，铁水高位回落，关注负反馈力度，焦炭第三轮提降落地，有无第四轮待观察，盘面低位，市场不确定大，谨慎参与[26] 农产品 - 油脂：夜盘豆棕油震荡收跌，菜油收涨，中美缓和信号使美豆期价上扬提振豆油，国内豆系供应随大豆到港量增加恢复，预计豆油累库，5月马棕产量、出口量增加，库存环比增加略低于预期，报告影响偏中性，油脂震荡[27] - 蛋白粕：夜盘豆菜粕偏强震荡，截至6月8日美国大豆播种完成90%，优良率提升，天气预报有降雨使美豆期价冲高回落，中美关系改善提振美豆出口，国内油厂开机回升，豆粕累库加快，连粕短期偏强震荡[28] - 玉米/玉米淀粉：玉米上冲高位有望突破，受二育政策影响饲料端需求偏弱，现货价格偏稳，市场供应偏紧，深加工库存尚可，等待饲料企业建库存，中长期进口减量造成供应缺口，主力合约低位偏多[29] - 棉花：中美会谈宏观向好，美国衰退预期起，美棉低位震荡，疆内新棉种植结束，预期供应略增，下游需求淡，转出口和新需求渠道待落地，郑棉高位承压回落，关注出口订单，纺织企业终端需求一般，低位布多，中长期期待需求回升[30] 航运指数 - 集运欧线：EC震荡，08合约收于2042.1点，下跌0.95%，5月中旬会谈后主力08合约高点突破2400点，当前08合约基本跟随现货运价波动，能否突破前高取决于7、8月提涨及落地情况，第23周部分航班调整使24、25周运力骤增，6月运力投放对7月运价提涨有压力，市场估值中性但预期偏弱，延续震荡，可关注逢高空配机会[31][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业和品种进行分析，认为贵金属中黄金长期有支撑短期震荡、白银短期强势；钢材市场供需双弱，短期偏弱震荡；原油短期抗跌长期承压；金融市场股指震荡整理、国债受多因素影响；能化产品走势各异，部分短期偏多或止跌筑底；金属市场多空交织，各品种表现不同；黑色系产品走势有别，需关注相关因素；农产品供强需弱或偏强运行；航运指数预计延续震荡格局 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：美国5月季调后非农就业人口13.9万超预期，降息预期方面6月维持利率不变概率99.9%，7月维持概率83.4% [5] - 国内新闻：国务院总理李强6月6日与加拿大总理卡尼通话，加方愿重启加中关系 [6] - 行业新闻：截至6月6日，上海出口集装箱运价指数涨167.64点，中国出口集装箱运价综合指数涨3.3% [7] 外盘每日收益情况 - 标普500涨0.09%，富时中国A50期货跌0.17%，美元指数跌0.21%，ICE布油连续涨0.72%，伦敦金现涨1.37%，伦敦银涨2.58%等 [8] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：当前点位以震荡整理为主，估值低，期权隐含波动率低，有新刺激或选择方向并放大波动 [10][11] - 国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率上行，市场资金面宽松，受国内外经济数据和贸易谈判影响 [12] 能化 - 原油：SC夜盘震荡上涨，短期抗跌，长期受增产利空承压 [4][13] - 甲醇：夜盘上涨，短期偏多，国内装置开工和库存有变化，进口船货到港量预计增加 [14] - 橡胶：国内和泰国开割，供应压力显现，走势短期持续偏弱 [15] - 聚烯烃：整理运行，消费淡季，价格跟随成本和情绪，或逐步止跌筑底 [16][17] - 玻璃/纯碱：玻璃期货小幅反弹，纯碱期货低位整理，都处于库存承压消化周期，关注供需消化和商品回暖 [18] 金属 - 贵金属：金银走势分化，黄金震荡，白银强势，受关税、经济数据和美联储政策影响 [2][19] - 铜：夜盘收涨，多空因素交织，价格区间波动，关注关税等因素 [20] - 锌：夜盘收涨，精矿加工费回升，价格宽幅波动，关注相关因素 [21] - 铝：夜盘沪铝主力合约收涨，需求趋弱，以震荡为主 [22][23] - 镍：夜盘沪镍主力合约收跌，多空因素交织，价格震荡偏强 [24] - 碳酸锂：产量增加，库存有变化，基本面未实质好转，注意资金博弈 [25] 黑色 - 铁矿石：需求有支撑，发运有变化，短期有支撑后期震荡偏弱 [26] - 钢材：供应压力体现，供需矛盾不大，后期供需双弱，螺纹短期更弱 [3][27] - 焦煤/焦炭：盘面反弹，关注压力，供应和库存有变化，谨慎对待 [28][29] 农产品 - 油脂：菜棕震荡收涨，豆油小幅收跌，供强需弱格局未改，关注MPOB报告 [30] - 蛋白粕：夜盘偏强运行，美豆出口前景改善，国内豆粕预计累库 [31] - 玉米/玉米淀粉：震荡偏强，供应偏紧，主力合约低位偏多 [32] - 棉花：美棉低位震荡，郑棉高位回落，关注出口订单 [33] 航运指数 - 集运欧线：EC低开震荡，08合约跟随现货运价，预计延续震荡，关注逢高空配机会 [34][35]

报告基本信息 - 报告行业：国债 [1] - 报告日期：2025年6月9日 [2] - 研究员：何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指） [3] 核心观点 - 6月基本面有韧性，政策处于真空期，交易围绕海外贸易环境和资金面短期因素开展 [11][12] - 5月关税冲突缓和，但7月豁免到期临近，6月关税冲突或边际升温，提振7月政策加码预期 [12] - 资金方面年中季节性走高、同业存单到期规模大，但政府债供给减弱或缓和压力，央行加大呵护概率高 [12] - 6月债市调整风险有限，利率下行催化动力累积，关注长端博弈机会，短端等存单资金利率见顶回落信号 [12] 行情回顾与操作建议 当日行情 - 央行开展1万亿买断式逆回购，资金面走松，国债期货全线上涨 [8] 利率现券 - 银行间各主要期限利率现券收益率全线回落，短端下行约2bp，长端下行约1bp，10年国债活跃券250011收益率报1.656%下行1.15bp [9] 资金市场 - 央行公开市场净回笼1561亿元，开展1万亿元3个月买断式逆回购，本月有5000亿元3个月和7000亿元6个月买断式逆回购到期 [10] - 银行间短端资金利率跌涨互现，7天回落1.86bp至1.53%附近，中长期资金持稳，1年国股大行存单利率维持在1.7%附近 [10] 行业要闻 - 习近平与特朗普通话，强调双方遵守协议，增进各领域交流合作 [13] - 韩正会见中美高级别二轨对话美方代表团，希望推动中美关系稳定健康发展 [13] - 李强与加拿大总理卡尼通话，指出中加合作潜力大，要深化传统领域合作，拓展新兴领域合作 [13] - 美国法官暂停特朗普对哈佛外国学生的入境禁令 [14] - 日本与美国开启新一轮贸易谈判，试图争取美国关税豁免 [14] - 5月全球制造业采购经理指数为49.2%，较上月上升0.1个百分点，连续3个月收缩，亚洲重回扩张区间，美洲、非洲和欧洲收缩 [14] 数据概览 国债期货行情 - 包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据，来源为Wind和建信期货研究发展部 [16][19] 货币市场 - 包含SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动，银存间质押式回购利率变动等数据，来源为Wind和建信期货研究发展部 [28][32] 衍生品市场 - 包含Shibor3M利率互换定盘曲线（均值）、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据，来源为Wind和建信期货研究发展部 [34]

欧洲央行执委Isabel Schnabel观点 - 关税冲突可能抑制国内通胀 [1] - 全球价值链加剧了物价冲击 [1]

黄金价格走势 - 端午假期国际金价重启上涨趋势 COMEX黄金突破3400美元/盎司 伦敦现货黄金大涨2.5%突破3370美元/盎司 [1] - 黄金股持续呈现出金价放大器的效果 [1] 金价上涨原因 - 避险情绪升温 5月31日美国提高钢铁和铝关税 欧盟表示将采取反制措施 俄乌冲突升级推升地缘风险 [1] - 美国5月ISM制造业PMI和标普全球制造业PMI终值均低于预期 关税冲突带来负面经济冲击 美元大幅走弱 [1] 后市展望 - "大美丽法案"若通过 大幅减税将导致财政赤字上行 提高债务上限将进一步削弱美元和美债信用 对黄金形成长期利好支撑 [1] 黄金股投资价值 - 黄金股上市公司一季报业绩亮眼 净利润增速较高且超出市场预期 [2] - 金价中枢上移和金矿公司持续扩产 企业业绩有望持续高增 [2] - 指数成分股包含黄金珠宝商等领域的公司 正迎来业绩拐点和产品高端化趋势变革 具备较好成长空间 [2] 估值分析 - 当前主要黄金股市盈率仍处于历史中枢下方 金价中枢上行背景下或迎来系统性估值提升 [2] - 黄金产业正从"周期β"向"成长α"切换 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长线或偏多，短线整体仍处于区间震荡格局，5月底至6月期间可能维持一段时间的降波盘整，将短线回调视为中长期做多机会，但近期或维持高位震荡为主 [5] 各目录总结 行情回顾 - 上周COMEX贵金属整体震荡微跌，但周一强势上涨 [2] - 利空因素包括特朗普推迟欧盟关税威胁期限、美国股债汇齐升、美债拍卖良好、美联储传递谨慎降息态度、美国法院叫停贸易政策 [2] - 利多因素包括关税恢复、特朗普邀请会见鲍威尔、关税冲突担忧升温、美国提高钢铁和铝进口关税、俄乌冲突升级 [2] 资金与库存 - 长线基金持仓方面，上周SPDR黄金ETF持仓周增7.74吨至930.2吨，iShares白银ETF持仓周增86.25吨至14303.75吨 [3] - 短线基金持仓方面，截至5月27日，黄金非商业净多头寸周增10203张至174184张，白银非商业净多增加2970张至53012张 [3] - 库存方面，COMEX黄金库存周度减少0.13吨至1206.5吨，COMEX白银库存周减77.6吨至15427.6吨，SHFE黄金库存维持在17.25吨，SHFE白银库存周增106.2吨至1066.9吨，上海金交所白银库存周减85.9吨至1396.6吨 [3] 本周关注 - 数据方面重点关注周五晚美非农就业报告，以及周中美其他就业数据、美ISM制造业与服务业PMI数据等 [3] - 事件方面关注美联储主席鲍威尔、日本央行行长植田和男、芝加哥联储主席古尔斯比、加拿大央行、美联储、欧洲央行行长拉加德、美联储理事库格勒的讲话或活动 [3] 南华观点 - 中长线或偏多，短线整体仍处于区间震荡格局，预计5月底至6月期间可能维持降波盘整 [5] - 伦敦金阻力3365，强阻力3440 - 3500区域，支撑3300、3200、3100；伦敦银支撑33，强支撑31.6 - 32区域，阻力33.7，如突破可看高至34、34.5 [5] 贵金属期现价格表 - 展示了SHFE黄金主连、SGX黄金TD、CME黄金主力等多种贵金属期现价格及日涨跌、日涨跌幅情况 [6] 库存持仓表 - 展示了SHFE金库存、CME金库存、SHFE金持仓等多种黄金和白银的库存、持仓数据及日涨跌、日涨跌幅 [14] 股债商汇总览 - 展示了美元指数、美元兑人民币、道琼斯工业指数、WTI原油现货、LmeS铜03、10Y美债收益率等股债商相关数据及日涨跌、日涨跌幅 [19][20]