报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月7 - 11日央行7天逆回购净回笼资金，资金面延续偏宽松但边际小幅收敛；7月7 - 13日政府债净缴款规模增加，同业存单到期收益率多数上行，银行间债券市场杠杆率下降；7月14 - 20日政府债预计净缴款4058亿元，同业存单到期规模约8028亿元 [2] 各部分总结 资金面 - 央行净回笼资金，2025年7月7 - 11日逆回购投放4257亿元、回笼6522亿元，净回笼2265亿元；7月14 - 18日逆回购到期4257亿元，7月15日有1000亿元MLF到期且为纳税申报截止日，央行或适时开展买断式逆回购操作 [5] - 资金面表现整体平稳，7月7 - 11日DR001、R001平均值分别为1.32%和1.38%，较6月30日 - 7月4日下降5.1和19.9个基点；DR007、R007平均值分别为1.47%和1.51%，较6月30日 - 7月4日下降9.7和13.2个基点；7月中旬受税期走款影响，资金利率边际小幅提升 [6] - 政府债净缴款规模增加，7月7 - 13日约2511亿元，较6月30日 - 7月6日多增2170亿元左右；7月14 - 20日预计为4058.3亿元 [7] 同业存单 - 同业存单到期收益率多数上行，截至2025年7月11日，1M、3M、1Y同业存单到期收益率分别为1.5195%、1.5600%、1.6303%，较7月4日上升2、3、4个基点 [8] - 同业存单净融资规模下降，7月7 - 13日约为 - 834亿元；7月14 - 20日到期偿还量预计为8028亿元，到期续发压力提升 [8] - 国股行存单发行利率小幅上升，7月11日国有大行、股份行1年期同业存单发行利率为1.62%、1.63%，7月4日均为1.59% [8] 机构行为 - 银行间债券市场杠杆率下降，7月7 - 11日测算均值为108.18%，6月30日 - 7月4日测算均值为108.53% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资金延续宽松趋势性强，短期流动性无需担心，但税期等时点可能有点状扰动 [1] - 过去一周交易盘热度高，基金拉久期情绪不减，后续需关注超长非活跃利率债和长信用债买盘涨退潮情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 流动性跟踪 央行操作 - 过去一周央行公开市场净回笼 13753 亿元，7 天逆回购投放 6522 亿元、到期 20275 亿元；截至 7/4 逆回购余额 6522 亿元，较 6/30 下降但高于往年季节性水平；未来一周逆回购到期 6522 亿元，周一到期压力最大 [9] - 7 月央行有 1.5 万亿 MLF 和买断式逆回购到期，其中 MLF 到期 3000 亿元、3M 买断式逆回购到期 7000 亿元、6M 买断式逆回购到期 5000 亿元 [10] 政府债发行 - 过去一周政府债净缴款 341 亿元，其中国债净缴款 -401 亿元、地方债净缴款 742 亿元；未来一周预计净缴款 2511 亿元，其中国债净缴款 1399 亿元、地方债净缴款 1112 亿元；周一净缴款压力大，约 2174 亿元，周二至周五压力小 [14] - 截至 7/4，国债净融资进度 53.8%，剩余净融资空间 3.08 万亿；新增地方债发行进度 50.3%，剩余发行空间 2.58 万亿；再融资专项债发行进度 89.8%，剩余发行空间 2041 亿元；7 月供给节奏慢，8、9 月发行压力大 [16][18] 票据市场 - 过去一周 3M 国股直贴和转贴利率上行，7/4 分别录得 1.25%和 1.20%；6M 国股直贴和转贴利率下行，7/4 分别录得 0.98%和 0.94%；目前票据利率走势整体弱于季节性，反映信贷需求修复缓慢 [24] 资金复盘 - 跨季后资金明显宽松，6/30 上午资金情绪指数最高触及 60 点，7/2 - 7/4 稳定在 45 - 50 区间 [26] - 7/4，DR001 下行 5.43bps 至 1.31%，DR007 下行 27.46bps 至 1.42%，R001 下行 9.94bps 至 1.36%，R007 下行 43.2bps 至 1.49%；资金价格向政策利率靠拢 [28] - 期限分层及市场分层多数收敛，7/4 R007 - R001 利差下行 33.26bps 至 12.75bps，R007 - DR007 利差下行 15.74bps 至 6.59bps [29] - 过去一周 DR/R/GC 成交总量分别为 12.10 万亿、37.99 万亿、107.87 亿手；DR001/R001/GC001 成交量分别为 11.64 万亿、34.05 万亿、93.67 亿手；7/4 隔夜成交占比分别为 97%、91%、89%，较 6/27 均抬升 [35] - 7/4 银行体系净融出 4.92 万亿，较 6/27 小幅回落；大行净融出 5.30 万亿，较 6/27 增长 0.37 万亿；非银体系核心机构净融入需求小幅回落，7/4 共计净融入 6.21 万亿，较 6/27 下降 0.31 万亿；大行净融出以 R001 为主，基金和券商净融入以 R001 为主，保险和其他产品以 R007 为主 [39] 同业存单 - 过去一周存单发行 2437 亿元，净融资 -20.8 亿元；发行规模排序为股份行>国有行>城商行>农商行；发行加权期限明显抬升，国/股/城/农加权发行期限达 0.83 年 [46] - 过去一周股份行各期限存单发行价格下行，7/4，1Y AAA 存单到期收益率 1.5929%，较 6/27 下行 4.21bps [48] - 未来三周分别有 5105 亿元(7/7 - 7/13)、8028 亿元(7/14 - 7/20)、10765 亿元(7/21 - 7/27)和 3767 亿元(7/23 - 8/3)到期；7 月下旬到期压力大；未来一周周二及周五到期压力大，分别有 1681 亿元和 1905 亿元存单到期 [52] 机构行为跟踪 二级成交 - 基金信用需求强于利率，信用拉久期明显 [56] 机构久期 - 7/4，10 日移动平均中长期债基久期中位数为 3.96 年，较 6/27 进一步抬升 [57] - 7/4，5 日移动平均城投债成交久期为 2.49 年，较 6/27 小幅抬升；产业债成交久期为 3.57 年，较 6/27 下降明显；二级债成交行权久期为 2.71 年，较 6/27 明显抬升 [61] 机构杠杆 - 过去一周债市杠杆率测算为 107.96%，较上周（107.93%）小幅抬升，上涨趋势放缓 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年5月份债券托管量数据进行点评，指出债券托管总量环比增幅走阔，信用债托管量小幅减少，其余债券托管量环比净增；各机构债券托管量分化明显，不同券种的托管量变化和持有者结构也各有不同；债市杠杆率环比小幅上升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 债券托管总量及结构 - 债券托管总量环比增幅走阔，截至2025年5月末，中债登和上清所债券托管量合计169.99万亿元，环比净增2.16万亿元，较4月末环比多增0.56万亿元 [1][10] - 信用债托管量总量小幅减少，利率债托管量115.73万亿元，占比68.08%，环比净增1.70万亿元；信用债托管量18.35万亿元，占比10.79%，环比减少52.54亿元；金融债券（非政策性）托管量12.17万亿元，占比7.16%，环比净增0.22万亿元；同业存单托管量21.83万亿元，占比12.84%，环比净增0.27万亿元 [1][10] 债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变动 - 政策性银行持续增持同业存单和主要信用品，减持主要利率品 [2][22] - 商业银行持续增持主要利率品，减持同业存单和主要信用品 [2][22] - 信用社、非法人类产品全面增持主要券种 [2][22] - 保险机构增持主要利率品和主要信用品，减持同业存单 [2][22] - 证券公司、境外机构全面减持主要券种 [2][22] 分券种托管量环比变动 - 国债、地方债托管量环比续增，商业银行增持，政策性银行减持 [2][24] - 政金债托管量本月转变为增持，商业银行为主要增持主体 [2][24] - 同业存单托管量环比续增，非法人类产品增持，商业银行减持 [2][24] - 企业债券托管量环比续减，各机构均减持 [2][25] - 中期票据托管量环比续增，非法人类产品大幅增持，商业银行转变为减持 [2][26] - 短融和超短融托管量本月转变为减持，非法人类产品为主要减持主体 [2][26] - 非公开定向工具托管量环比续减，商业银行为主要减持主体 [2][26] 主要券种持有者结构 - 国债持有者中商业银行占比67.72%，政策性银行占比10.97%等 [29] - 政金债持有者中商业银行占比54.39%，非法人类产品占比32.12%等 [31] - 地方债持有者中商业银行占比75.11%，政策性银行占比9.50%等 [35] - 企业债券持有者中非法人类产品占比53.61%，商业银行占比32.85%等 [37] - 中期票据持有者中非法人类产品占比62.74%，商业银行占比20.49%等 [41] - 短融超短融持有者中非法人类产品占比62.74%等 [46] - 非公开定向工具持有者中非法人类产品占比59.37%，商业银行占比25.05%等 [44] - 同业存单持有者中非法人类产品占比64.77%，商业银行占比28.59%等 [46] 债市杠杆率观察 截至2025年5月底，待购回质押式回购余额（估算）为107,343.28亿元，环比增加1,870.36亿元，杠杆率为106.74%，环比上升0.03个百分点，同比下降0.05个百分点 [3][47]

债券托管总量及结构 - 债券托管总量环比少增 截至2025年4月末中债登和上清所的债券托管量合计为167.82万亿元环比净增加1.61万亿元较3月环比少增1.05万亿元 [3] - 各类型债券托管总量均环比净增 利率债托管量114.03万亿元占比67.95%环比净增加0.99万亿元信用债托管量18.35万亿元占比10.94%环比净增加0.07万亿元金融债券（非政策性）托管量11.95万亿元占比7.12%环比净增加0.18万亿元同业存单托管量21.56万亿元占比12.85%环比净增加0.38万亿元 [3] 债券持有者结构及变动 - 分机构托管量环比变化 除政策性银行大幅减持主要利率品外其他主要机构均表现为增持政策性银行增持同业存单和主要信用品商业银行持续增持主要利率品和信用品持续减持同业存单信用社增持同业存单减持主要利率品和信用品保险机构、证券公司持续增持主要利率品减持同业存单和主要信用品非法人类产品、境外机构表现为全面增持 [4] - 分券种托管量环比变化 国债和地方债托管量环比续增政策性银行持续减持商业银行持续增持政金债托管量转变为减持商业银行为主要减持主体同业存单托管量环比续增非法人类产品持续增持商业银行持续减持企业债券托管量环比续减各机构均表现为减持中期票据托管量环比续增商业银行持续增持证券公司转变为减持短融和超短融托管量转变为增持非法人类产品为主要增持主体非公开定向工具托管量环比续减非法人类产品为主要减持主体 [6] 债市杠杆率观察 - 待购回债券余额季节性减少 截至2025年4月底待购回质押式回购余额为105472.92亿元环比减少1780.97亿元杠杆率为106.71%环比下降0.19个百分点同比下降0.58个百分点 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2021 年以来债市“资产荒”逻辑今年不适用，整体呈现“负债荒”，负债缺口和结构是交易主线 [2][5][12] - 债市难趋势性上行，基本面稳定时需持续负 carry 推动长端利率回调，二季度资金价格收紧概率低 [2][8][22] - 债市近期无明显赔率，10bp 正 carry 可拉动银行间债市杠杆率抬升 0.1 - 0.2 个百分点 [2][8][30] - 预计 10 年期国债收益率在 1.6% - 1.7%震荡，建议 10 年期国债收益率 1.65%以上、30 年国债收益率 1.9%以上逢调配置，负债稳定机构关注 3 年以上信用债票息机会 [8][34] 根据相关目录分别进行总结 从“资产荒”到“负债荒”，债市震荡 - 2021 年以来债市收益率下行总体顺畅，除 2022 年外每年明显下行，2021、2023、2024 年 10 年期国债收益率月度均值分别累计下行 41bp、25bp 和 82bp [12] - 2024 年之前“资产荒”是债市主线，因房地产下行和地方隐性债务监管，信用扩张受约束，社融存量同比增速从 2021 年初 13%降至 2024 年底 8.0% [12] - 今年“资产荒”不是主要矛盾，社融增速 4 月回升至 8.7%，信贷企稳、政府债供给增加、融资平台信贷边际放松缓解“资产荒” [12] - 债市面临“负债荒”，央行态度非负债压力唯一来源，市场缺负债稳定配置盘力量，保险、理财、公募基金配置行为改变 [8][19] 难有趋势性行情，关注曲线交易机会 - 债市难趋势性上行，基本面稳定时需持续负 carry 推动长端利率回调，当前基本面稳定但实际利率高，二季度资金价格收紧概率低 [8][22] - 债市近期无明显赔率，虽恢复正 carry 区间但幅度不够，制约加杠杆热情，10bp 正 carry 可拉动银行间债市杠杆率抬升 0.1 - 0.2 个百分点 [8][30] - 预计 10 年期国债收益率在 1.6% - 1.7%震荡，建议 10 年期国债收益率 1.65%以上、30 年国债收益率 1.9%以上逢调配置，负债稳定机构关注 3 年以上信用债票息机会 [8][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月债券总托管规模环比上升16077亿元，较3月大幅少增10479亿元，受各类利率债和同业存单净融资规模收缩影响，信用债和商业银行债券托管存量环比上升 [3][6] - 4月上旬债市因中美贸易摩擦走强，中旬后震荡，收益率曲线牛平，机构行为交易盘强、配置盘弱，与3月有差异，存单利率走低致部分机构配置需求下滑，交易盘增持利率债意愿增强，商业银行配置动力略升，保险机构增持意愿减弱 [3][8] - 4月正回购余额回升，债市杠杆率环比升0.2pct至107.1%，低于今年1月前水平，商业银行杠杆率降0.2pct至103.1%，非银机构杠杆率升0.9pct至116.8%，证券公司杠杆率大幅升13.4pct至214.1%，保险与非法人产品杠杆率升0.6pct至113.4% [3][43] 根据相关目录分别进行总结 一、同业存单与利率债净融资明显下滑 4月债券托管增量大幅收缩 - 4月债券总托管规模环比升16077亿元，较3月少增10479亿元，利率债和同业存单净融资收缩，信用债和商业银行债券托管存量环比上升 [3][6] - 利率债方面，国债、地方债、政金债托管增量均下降；信用债方面，中票、短融券托管增量上升，企业债、PPN托管规模环比下降；同业存单托管增量大幅下降，商业银行债券托管量环比增加，非银债券托管增量下降，信贷资产支持证券托管规模环比降幅扩大 [6] 二、4月交易盘继续增持利率债 保险公司减持金融债券 - 4月上旬债市因贸易摩擦走强，中旬后震荡，收益率曲线牛平，机构行为交易盘强、配置盘弱，与3月有差异，存单利率走低致部分机构配置需求下滑，交易盘增持利率债意愿增强，商业银行配置动力略升，保险机构增持意愿减弱 [3][8] - 广义基金：4月托管增量下降，受同业存单增持规模下降影响，对部分债券增持或减持规模有变化，相对存量增配力度下降 [14] - 证券公司：4月债券托管增量小幅少增，处于高位，转为减持部分债券，对国债增持规模创新高，相对存量增配力度小幅上升 [20] - 保险公司：4月债券托管增量大幅少增，对部分债券转为减持或增持规模下降，相对存量转为减配债券 [23] - 境外机构：4月债券托管增量少增，对同业存单增持规模下降，对部分债券转为增持或增持规模上升，相对存量增配力度下降 [28] - 其他机构：4月债券托管量环比降幅扩大，受央行买断式逆回购影响，对部分债券增持或减持规模有变化，相对存量减配力度上升 [31] - 商业银行：4月债券托管增量上升，受买断式逆回购影响，对部分债券增持或减持规模有变化，剔除影响后增持规模下降，相对存量减配力度下降 [35] - 信用社：4月债券托管量环比由降转升，对部分债券转为增持或减持，相对存量减配力度减弱 [39] 三、4月非银杠杆率继续回升 但仍处于历史低位附近 - 4月正回购余额回升，债市杠杆率环比升0.2pct至107.1%，低于今年1月前水平，商业银行杠杆率降0.2pct至103.1%，非银机构杠杆率升0.9pct至116.8%，证券公司杠杆率大幅升13.4pct至214.1%，保险与非法人产品杠杆率升0.6pct至113.4% [3][43] - 广义基金中，货币基金和基金公司非货产品正回购余额增幅大但绝对值不高，保险公司和其他产品上升靠近历史高点，理财产品小幅回落 [43] - 4月银行间日均质押回购成交量和余额月均值创年内新高 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年4月债券托管总量环比少增，各类型债券托管总量均环比净增；除政策性银行大幅减持外其他主要机构增持债券；债市杠杆率环比下降 [1][2][4] 各目录总结 债券托管总量及结构 - 截至2025年4月末，中债登和上清所债券托管量合计167.82万亿元，环比净增1.61万亿元，较3月环比少增1.05万亿元 [1][11] - 4月利率债托管量114.03万亿元，占比67.95%，环比净增0.99万亿元；信用债托管量18.35万亿元，占比10.94%，环比净增0.07万亿元；金融债券（非政策性）托管量11.95万亿元，占比7.12%，环比净增0.18万亿元；同业存单托管量21.56万亿元，占比12.85%，环比净增0.38万亿元 [1][11] 债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变动 - 4月政策性银行大幅减持债券，增持同业存单和主要信用品，减持主要利率品；商业银行增持主要利率品和信用品，减持同业存单；信用社增持同业存单，减持主要利率品和信用品；保险机构、证券公司增持主要利率品，减持同业存单和主要信用品；非法人类产品、境外机构全面增持 [2][25] 分券种托管量环比变动 - 国债托管量环比续增，政策性银行减持3191亿元，商业 银行增持2015亿元 [27][29] - 地方债托管量环比续增，政策性银行减持4459亿元，商业银行增持8857亿元 [27][29] - 政金债托管量转变为减持，商业银行减持1285亿元，证券公司增持358亿元 [27][29] - 同业存单托管量环比续增，非法人类产品增持7122亿元，商业银行减持3696亿元 [28][29] - 企业债券托管量环比续减，非法人类产品减持167亿元 [29][31] - 中期票据托管量环比续增，商业银行增持1075亿元，证券公司减持114亿元 [30][31] - 短融和超短融托管量转变为增持，非法人类产品增持449亿元 [30][31] - 非公开定向工具托管量环比续减，非法人类产品减持245亿元 [30][31] 主要券种持有者结构 - 国债持有者中商业银行占66.78%，境外机构占6.27%等 [33][34] - 政金债持有者中商业银行占53.86%，非法人类产品占32.42%等 [36][35] - 地方债持有者中商业银行占74.70%，非法人类产品占8.85%等 [39][38] - 企业债券持有者中非法人类产品占53.53%，商业银行占33.04%等 [41][40] - 中期票据持有者中非法人类产品占61.79%，商业银行占23.71%等 [42][43] - 短融超短融持有者中非法人类产品占62.52%，商业银行占21.02%等 [45][49] - 非公开定向工具持有者中非法人类产品占57.91%，商业银行占26.11%等 [47][46] - 同业存单持有者中非法人类产品占64.69%，商业银行占27.84%等 [49][48] 债市杠杆率观察 - 截至2025年4月底，待购回质押式回购余额（估算）为105472.92亿元，环比减少1780.97亿元，杠杆率为106.71%，环比下降0.19个百分点，同比下降0.58个百分点 [4][50]

债券市场表现 - 降息降准后中短债利率明显下行，长端呈现"买入预期、卖出现实"的博弈现象 [1] - 1年期国债利率降至1.40%，利率曲线小幅走陡 [2] - 中短端利率下行主要由农商行、外资、货基和基金推动，农商行周度净买入1年期以下国债超100亿元 [2][3] - 基金对其他类型债券买入量逼近500亿元，加码1-3年期中票和二永债配置 [2] 机构行为分析 - 农商行采取哑铃型配置，同时增配30年期国债 [2] - 货基是政金债主要增配力量，保险机构继续增配地方债 [2] - 非银机构在存单市场活跃，12类机构中8类净买入 [2] - 基金杠杆率回升至1.99万亿元，银行系资金融出边际回升 [3] 基金产品表现 - 中长期纯债基金平均收益率0.13%，短债基金0.10%，差距不大 [4] - 鹏扬淳利定期开放A以0.299%收益率领跑中长期纯债基金 [6] - 中银季季享90天滚动中短债A以0.253%收益率居短债基金榜首 [6] - 二级债中华商丰利增强定开A收益率达2.07%，显著高于其他类型 [6][7] 市场趋势展望 - 中短端博弈已较充分，后续关注大行买入力度与资金融出量 [3] - 债券市场处于胜率高但赔率小的震荡区间，短期难现明显利空 [4] - 利率下行方向未变，需等待资金面进一步趋松和基本面边际放缓 [5] - 信用债表现优于利率债，信用利差收窄 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周双降落地后中短端受利好下行，1Y 国债降至 1.40%，长端震荡，利率曲线小幅走陡，周五尾盘利率由升转降 [2][11] - 中小行+外资、货基、基金是本周国债、国开、信用与存单利率下行的主要推手，后续关注点在大行买入力度与资金融出量 [3][11] - 本周债市杠杆率延续低位震荡，整体升至 106.70%，基金加杠杆，银行系资金融出边际回升，中长期债基久期整体回落，非银偏好杠杆策略，对久期保持中性 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 本周机构行为点评 - 利率债交易中，农商行与外资是短债主要推动力量，周度净买入 1Y 以下国债超 100 亿元，农商行采取哑铃型配置；货基是政金债主要增配力量；保险机构继续二级增配地方债 [2][11] - 信用债与存单交易中，非银机构大量买入存单，12 类机构中 8 类净买入；基金加码 1 - 3Y 期限中票配置，增加二永债买入力度，本周对其他类型债券买入量逼近 500 亿元 [3][11] 债市收益曲线与期限利差 收益曲线 - 国债收益率普遍下行，1Y 收益率下行 4bp，3Y 收益率下行 1bp，5Y 收益率下行 2bp，7Y 收益率下行 1bp，10Y 收益率上行 1bp，15Y 收益率上行 1bp，30Y 收益率上行 2bp [13] - 国开债收益率普遍下行，1Y 收益率下行 9bp，3Y 收益率下行 5bp，5Y 收益率下行 2bp，7Y 收益率下行 3bp，10Y 收益率上行 1bp，15Y 收益率上行 1bp，30Y 收益率上行 2bp [13] 期限利差 - 国债息差走势分化，期限利差整体走阔，1Y - DR001 息差倒挂加深 3bp，1Y - DR007 息差倒挂减缓 13bp 等 [15] - 国开债息差倒挂减缓，期限利差整体走阔，1Y - DR001 息差倒挂减缓 20bp，1Y - DR007 息差倒挂减缓 17bp 等 [16] 债市杠杆与资金面 杠杆率 - 2025 年 5 月 6 日 - 2025 年 5 月 9 日，杠杆率周内先升后降，截至 5 月 9 日约为 106.70%，较上周五上升 0.03pct，较本周一下降 0.13pct [19] 本周质押式回购日均成交额 - 日均回购成交额较上周上升，5 月 6 日至 5 月 9 日，质押式回购日均成交额约为 6.8 万亿元，较上周上升 2.1 万亿元 [26] - 5 月 6 日 - 5 月 9 日，隔夜质押式回购成交额均值为 5.83 万亿元，环比上升 2.11 万亿元，隔夜成交占比均值为 85.79%，环比上升 4.71pct [27] 资金面 - 5 月 6 日至 5 月 9 日，银行系资金融出持续上升，银行系净融出为 3.35 万亿元，主要资金融入方为基金，货基融出持续下降 [31] - 5 月 6 日至 5 月 9 日，银行单日出钱量持续上升，DR007 持续下降，R007 持续下降，1YFR007 持续下降，5YFR007 持续下降 [31][32] 中长期债券型基金久期 久期中位数降至 2.74 年 - 本周（5 月 6 日 - 5 月 9 日），中长期债券型基金久期中位数测算值为 2.74 年（去杠杆）、2.99 年（含杠杆），5 月 9 日久期中位数（去杠杆）较上周五下降 0.06 年，久期中位数（含杠杆）较上周五下降 0.1 年 [41][43] 利率债基久期升至 3.78 年 - 利率债基久期中位数（含杠杆）升至 3.78 年，较上周五上升 0.03 年；信用债基久期中位数（含杠杆）降至 2.67 年，较上周五下降 0.12 年 [48] 类属策略比价 中美利差 - 中美国债利差整体倒挂加深，1Y 倒挂加深 24bp，2Y 倒挂加深 30bp，3Y 倒挂加深 28bp，5Y 倒挂加深 30bp，7Y 倒挂加深 26bp，10Y 倒挂加深 19bp，30Y 倒挂加深 15bp [52] 隐含税率 - 截至 5 月 9 日，国开 - 国债利差 1Y 收窄 5bp，3Y 收窄 4bp，5Y 变动不足 1bp，7Y 收窄 2bp，10Y 收窄 1bp，15Y 变动不足 1bp，30Y 变动不足 1bp [53] 债券借贷余额变化 - 5 月 9 日，10Y 国债活跃券借贷集中度走势上升，10Y 国债次活跃券、10Y 国开债活跃券、10Y 国开债次活跃券、30Y 国债活跃券借贷集中度走势下降 [54] - 分机构看，大行借贷余额上升，中小行与券商借贷余额下降 [57]