报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 交易策略上建议对铁矿石05合约保持耐心，等待基差修复、市场情绪回暖，盘面反弹至770元以上后再考虑逢高做空，以提升安全边际，当前价格与基差水平下做空易面临“亏基差+亏盘面”的双重风险，建议继续观察，谨慎操作 [2][3][5] - 铁矿石2601合约区间操作，区间为[760,810] [6] 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 利多因素包括可交割的主流中高品粉矿港口库存持续走低，支撑近月合约和基差；钢厂利润低迷时，主要原料焦煤价格大跌，为铁矿石价格腾出空间，形成短期支撑；钢材需求有所好转，库存下降 [3] - 利空因素包括国内宏观真空期，高频经济数据走弱但还不足以倒逼经济刺激政策出台；12月美联储降息概率大幅下降，市场风险偏好走低 [3] - 本周铁矿石价格延续宽幅震荡，走势上冲高回落，短期价格偏强主要受焦煤价格强势带动，近期政策导向转向“保供稳价”，焦煤价格下跌对铁矿石价格存在支撑 [3] - 铁矿石自身基本面处于短期供需平衡状态，本周到港量因发运节奏偏慢而较少，但钢厂铁水产量维持在236万吨，未出现大幅下降，库存也未快速累积，港口整体库存偏高，但受中品矿资源结构性短缺影响，可交割资源紧张，导致现货强势、基差走阔，整体呈现正套格局，当前高基差环境下做空远月合约不划算，需等待基差修复后再考虑 [3] 交易型策略建议 - 铁矿石2601合约区间操作，区间为[760,810] [6] 产业客户操作建议 |行为导向|情景分析|风险敞口|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例|建议入场区间| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |库存管理|目前有现货，担心未来库存跌价|多|直接做空铁矿期货锁定利润|I2512|空|25%|820 - 830| |库存管理|目前有现货，担心未来库存跌价|多|卖看涨期权收权利金|I2512 - C - 830| - |30%|逢高卖| |采购管理|未来要采购，担心涨价|空|直接做多铁矿期货锁定成本|I2512|多|30%|780 - 790| |采购管理|未来要采购，担心涨价|空|卖虚值看跌，若跌破执行价则持有期货多单|I2511 - P - 780| - |40%|逢高卖| [7] 核心数据 |指标名称|2025 - 11 - 21|2025 - 11 - 14|2025 - 10 - 24|周变化|月变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铁水成本（元/吨）|2563.66|2518.48|2458.5|45.18|105.16| |高炉热卷利润（元/吨）|-57|-34|-56|-23|-1| |高炉螺纹利润（元/吨）|-31|-31|-56|0|25| |江苏电炉平电螺纹利润（元/吨）|-153|-198|-203|45|50| |钢厂盈利率（%）|37.66|38.96|47.62|-1.3|-9.96| |铁废价差（元/吨）|54|8|-53|45.18|107| [7] |指标名称|2025 - 11 - 14|2025 - 11 - 07|2025 - 10 - 17|周变化|月变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |全球发运量（万吨）|3516.4|3069|3333.5|447.4|182.9| |澳巴发运量（万吨）|2833.6|2443.3|2740|390.3|93.6| |澳洲发运量（万吨）|1985.7|1717.6|1915.6|268.1|70.1| |巴西发运量（万吨）|847.9|725.7|824.3|122.2|23.6| |非澳巴发运量（万吨）|682.8|625.7|593.5|57.1|89.3| |力拓发运量（万吨）|642.8|551.4|675.5|91.4|-32.7| |Vale发运量（万吨）|671.6|516.5|636.2|155.1|35.4| |BHP发运量（万吨）|586.5|645.5|532|-59|54.5| |FMG发运量（万吨）|443.4|312.2|464.1|131.2|-20.7| |非四大矿发运量（万吨）|1172|1043.4|1026|129|146.4| |45港到港量（万吨）|2268.9|2741.2|2519.4|-472.3|-250.5| [8] |指标名称|2025 - 11 - 21|2025 - 11 - 14|2025 - 10 - 24|周环比|月环比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |45港进口矿库存（万吨）|15054.65|15129.71|14423.59|-75.06|631.06| |45港贸易矿占比（%）|65.04%|64.38%|64.49%|0.66%|0.55%| |45港压港天数（天）|37|37|25|0|12| |45港在港船只数量（条）|120|116|107|4|13| |钢厂进口矿库存（万吨）|9001.23|9076.01|9079.19|-74.78|-77.96| |钢厂进口矿可用天数（天）|30.86|31.02|30.63|-0.16|0.23| [11] |指标名称|2025 - 11 - 21|2025 - 11 - 14|2025 - 10 - 24|周变化|月变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |日均疏港量（万吨）|329.92|326.95|312.65|2.97|17.27| |日均铁水产量（万吨）|236.28|236.88|239.9|-0.6|-3.62| |高炉开工率（%）|82.19|82.81|84.71|-0.62|-2.52| |高炉产能利用率（%）|88.58|88.8|89.94|-0.22|-1.36| |螺纹表需（万吨）|230.79|216.37|226|14.42|4.79| |热卷表需（万吨）|324.42|313.59|326.73|10.83|-2.31| |冷卷表需（万吨）|85.62|86.39|90.5|-0.77|-4.88| |中厚板表需（万吨）|164.82|157.27|160.24|7.55|4.58| |线材表需（万吨）|88.51|86.98|89.24|1.53|-0.73| |出口接单量（万吨）|60.4|54.5|70.3|5.9|-9.9| |钢材出港量（万吨）|331.76|291.85|296.81|39.91|34.95| [10] 供应 全球发运分析 - 对铁矿全球发货量的季节性、年累计全球发运量同差和铁矿石指数收盘价等进行了分析 [12] 四大矿发运分析 - 分析了铁矿石四大矿山发运量的季节性、年初至今累计发运量同差、发运量（周）超季节性/3年、年初至今累计发运量同比等情况，还提及铁矿石普氏指数领先非主流发运约5周 [16][17][26] 非主流矿发运分析 - 分析了非主流矿发运量（全球 - 四大矿山）的季节性、超季节性/3年、年初至今累计值同差、年初至今累计值同比等情况，还分析了非主流矿占全球发运量占比（月度）和四大矿山占全球发运量比例（月） [22][23][26] 到港压港分析 - 对47个港口到港量的季节性、本年至今累计值（万吨）同比，47个港口在港船只数量（周）季节性，45个港口进口压港天数（周）季节性，实际到港量（到港 - 10 * 压港）季节性等进行了分析 [28][30][32] Capsize船运分析 - 分析了海岬型船从黑德兰港→青岛港、TUBARAO→青岛港的运费价格季节性，铁矿石运费占比（巴混）、（澳PB）季节性，海岬型船航速季节性等 [36][38][41] 国产矿供应分析 - 分析了186家矿山企业（363座矿山）铁精粉日均产量（周）季节性，433家矿山企业铁精粉产量（中国）（月）季节性、同比，以及铁矿石全球周度海漂库存（不考虑航速）季节性 [44][46][45] 需求分析 铁水分析 - 分析了247家钢铁企业铁水日均产量（中国）（周）季节性、超季节性与铁矿石价格关系、同比和铁矿石指数收盘价关系，还给出了高炉检修预测 [48][49][51] 钢厂利润分析 - 分析了螺纹钢高炉生产利润（ms）和热轧板卷生产利润（ms），247家钢铁企业盈利率（中国）（周），螺纹01、05、10盘面利润季节性，热卷01、05、10盘面利润季节性，以及利润对冷轧、中厚板、螺纹钢、热卷生产的引导关系 [54][56][57] 下游钢材分析：螺纹钢 - 分析了螺纹钢产量、消费量、周度总库存季节性，短流程钢厂螺纹产量、占比季节性，螺纹连续合约价格 - 电炉成本评估，螺纹连十一 - 连续季节性，水泥出库量（中国）季节性（周） [66][67][72] 下游钢材分析：热卷 - 分析了热卷产量、消费量、总库存季节性，热卷连十一 - 连续收盘价价差季节性 [74][75][76] 下游钢材分析：中厚板 - 分析了中厚板产量、消费量、总库存、库销比季节性 [79][80] 表外钢材分析 - 分析了表外产量估算季节性，粗钢表内库存 + 表外库存季节性，H型钢、工角槽、镀锌板卷、热轧带钢、优特钢、彩涂板卷等的产量、库存、表需季节性 [82][83][86] 出口分析 - 分析了中国钢材出口数量当月值和钢材出港汇总（32港），钢材国内主要港口出港量（32港）季节性，SMM钢材出口接单，热卷出口利润 [99][100][101] 库存分析 港口库存分析 - 分析了45个港口进口矿库存季节性、港口库存结构，铁矿石指数收盘价和45港进口矿库存超季节性/5年关系，块矿、铁精粉、粗粉、球团等库存季节性，粗粉、球团占铁矿石港口库存比值季节性，巴西产、澳大利亚产、贸易矿库存季节性及贸易矿占比季节性 [103][106][116] 其他库存分析 - 分析了247家钢铁企业进口矿库存季节性，钢厂厂内 + 海漂在途货权进口铁矿石库存季节性，铁矿石库存周转天数估算季节性 [122][123] 估值分析 基差与期限结构 - 给出了铁矿仓单价格表，分析了铁矿石01、05、09合约基差（PB粉）季节性，铁矿石期货期限结构图 [124][125] 螺矿比与卷矿比 - 分析了01、05、09螺纹铁矿比季节性，01、05、09热卷/铁矿季节性 [127] 焦煤比值分析 - 分析了01、05、09焦煤 - 铁矿石价差季节性，焦煤让利铁矿石情况 [129][130] 废钢性价比分析 - 分析了铁废价差（钢联），富宝铁废价差/5DMA和铁水 - 废钢日耗关系，铁废价差和纯高炉企业废钢消耗比关系 [132][133][134]

事件概述 - 南京大学后勤服务集团发布情况说明，回应食堂售卖999元帝王蟹一事 [1] - 事件起因于网友发帖称南京大学食堂推出999元帝王蟹及158元波士顿龙虾等菜品，引发热议 [3] 公司举措与定位调整 - 第九食堂部分窗口处于服务升级与菜品测试阶段，旨在探索更具多样性、更能满足不同需求的餐饮服务模式 [1] - 试营业期间某窗口为进行宣传推广曾供应堪察加拟石蟹（俗称“帝王蟹”）作为海鲜食材并售出 [1] - 负责该窗口经营的餐饮企业已对现有菜式供应进行调整，确保菜式更加丰富多元、实惠亲民，更好地契合大学食堂的基本定位 [3] 公司现有保供稳价举措 - 持续推出1分钱暖心早餐、7元、8元、10元的小蓝鲸学子套餐 [3] - 提供0.4元、0.8元平价素菜、甜/咸两种免费汤品 [3] - 供应1.5元阳春面/蛋炒饭、超值早餐套餐、自助调料台 [3] - 开展“深夜食堂”、“你来点菜我来做”等主题美食活动 [3]

公司业绩与供应保障 - 截至9月底磷铵保供完成情况超进度4.91% [1] - 近三年均超额完成化肥生产目标任务 [1] - 国内化肥投放量逐年递增目前已突破400万吨 [1] 保供稳价举措 - 生产端科学调度全力释放优质产能确保基础供给充足 [1] - 销售端坚决抵制哄抬价格惜售囤货行为避免市场价格大起大落 [1] - 冬储春销期间严格自律并多次向下调整化肥价格稳定市场预期 [1] 物流与仓储体系 - 在全国粮食主产区布局42个中心库 [1] - 年均化肥仓储量达50万吨解决淡季仓储和旺季保供问题 [1] 产品创新与增效 - 在传统磷酸二铵基础上开发各类DAP+产品 [1] - 实现减肥与增效的双重目标 [1]

供应链管理创新 - 公司创新推行“产地直采+订单农业”模式，提前与全国20余个农产品主产区联动[1] - 针对土豆、白菜等节日刚需蔬菜，公司与辽宁本地合作社深度合作，提前预订3000吨储备量[1] - 对于石榴、橘子等应季水果，公司严格按“需求定产”原则，从枝头采摘到运抵市场仅需24小时，新鲜度较以往提升30%[1] 产品供应与储备 - 公司为匹配“双节”消费场景，精心准备多种水产套盒，主打盘锦河蟹、草虾等本地鲜货[2] - 公司提前储备冻品区牛肉、羊肉等2000吨，水产品储备3000吨，覆盖从日常食材到高端美味[2] - 果区商户表示，因与四川石榴基地、云南橘子园签了订单农业协议，每天到货量比平日翻了1.5倍[1] 物流与质量保障 - 公司使用7万平方米智能冷库全天候精准控温，将鲜品损耗率降至5%以下[2] - 公司联合快递物流企业开辟“河蟹绿色通道”，日均发车超3200次，物流网络辐射东北全境及京津冀地区[2] - 公司每日对入场果蔬进行农药残留抽检，不合格产品当场下架销毁，并安排专人实时监测价格打击哄抬行为[2] 市场成效与价格 - 通过保供措施，目前土豆、白菜等民生蔬菜价格较平日下降5%[2] - 市场内呈现热闹非凡的保供图景，商户忙于理货、称重、打包，货源充足[1]

景区价格监管与客流预期 - 市发改委对南山、北固山等重点景区开展节前价格行为专项抽查，结果显示景区价格行为整体规范，均能清晰公示并严格执行门票价格、服务收费及优惠政策，未发现违规收费现象 [1] - 受“双节”假期和“苏超”赛事效应叠加影响，镇江景区客流量已呈现明显上升趋势，预计将迎来大幅增长 [1] - 景区为应对客流高峰已提前部署游客分流引导、线上预约购票、停车场调度及应急服务保障等工作，并策划“文旅+”系列特色活动以提升游客体验 [1] 民生商品保供稳价措施 - 市发改委巡查价格调控实体网点，重点检查平价菜品供应、标价签使用及商品备货情况，以确保“菜篮子”“米袋子”量足价稳 [2] - 各保供网点积极组织货源，丁卯宜康隆平价大卖场的新鲜猪肉供应量较平日增加近5倍，万方超市四牌楼店的平价商品备货总量较平时提升30%以上 [2] - 节假日期间半数日常优惠农副产品的优惠幅度不低于20%，部分网点还扩展了参与促销的平价商品种类 [2] 零售行业服务创新 - 零售企业创新服务方式，如万方超市四牌楼店推出“2元平价蔬菜组合包”，“我的社区365”通过电商直播销售本地田头直采的新鲜玉米 [3] - 这些举措旨在打通民生服务“最后一公里”，既助力农产品销售，也让居民买到实惠放心商品，体现了节日保供稳价政策的实效性 [3]

政府监管行动 - 枣庄高新区相关部门启动保供稳价专项检查行动 通过覆盖商超、市场及生产企业的全链条监管 保障重要民生商品价格稳定和供应充足 [1] - 执法人员共出动48人次 检查生产经营主体60余家 下达责令整改通知书4份并全部完成整改 [2] - 下一步将持续加强双节期间市场监管力度 对重点区域和商品实施检查 对价格违法行为坚持零容忍并依法从严从快查处 [2] 商超市场检查重点 - 在大迈超市等重点核查民生必需品进货台账与库存情况 检查商品包装是否符合限制过度包装要求 [1] - 明确禁止商家利用节日噱头虚假宣传、炒作价格或牟取暴利 督促经营者严格遵守价格规定 [1] - 聚焦粮油、生鲜、月饼等重点商品 核查明码标价是否规范及是否存在哄抬价格、价格欺诈等违法行为 [1] 食品生产环节监管 - 执法人员深入梁师傅烘焙文化产业园等本地重点糕点生产企业 将监管关口前移开展源头质量安全管控 [2] - 检查覆盖从原料采购验证、生产加工环境到成品包装标识的全过程 重点查验进货查验记录制度和生产场所卫生 [2] - 通过现场指导与宣贯督促企业履行食品安全主体责任 严防过度包装和价格虚高等市场乱象 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材基本面仍偏弱，供给压力较大，需求有待政策刺激，库存压力大，预计第四季度钢材区间偏强震荡，下方空间有限，上方空间有待政策发力 [12] - 第三季度钢材现货价格涨幅5%左右，期货小幅走强，宏观政策主导盘面，单边持仓维持高位，季末持仓下调，螺纹期货价格曲线呈C结构，热卷呈小幅B结构 [12] - 截至9月底，螺矿比为3.94，对比12月底下调0.43，后续关注做空螺矿比机会；卷螺差（01合约）199元/吨，对比6月底上升86元/吨，后续考虑逢高做空卷螺差 [12][44][47] 根据相关目录分别进行总结 观点策略 - 第四季度市场持续博弈政策预期，钢材供强需弱，库存压力加大，煤炭“保供稳价”，钢材成本有支撑，上方空间有待钢铁行业“稳增长”兑现，预计第四季度钢材区间偏强震荡 [7] - 供给端政策为粗钢减控，需求端政策为促消费、房地产政策、基建投资加快 [7] 宏观层面 - 第三季度政策预期主导黑色板块行情，不同日期的政策对市场产生不同影响，如“反内卷”启动信号使市场小幅走强，钢铁等重点行业稳增长工作方案即将出台使市场反响剧烈等 [15] 现货及基差 - 第三季度螺纹和热卷价格呈“上涨 - 下跌 - 震荡”走势，现货价格涨幅5%左右，宏观政策主导盘面 [17][20] - 第三季度螺纹现货价格强于盘面，基差在100元/吨位置波动；热卷基差先降后升，截至9月底在50元/吨附近波动 [21][31] - 第三季度螺纹钢期货价格曲线走陡且重心上移，跨月价差走扩；热卷期货价格曲线呈缓和的Back结构，10 - 1价差上调 [25][28][40] 价差 - 截至9月底，螺矿比为3.94，对比12月底下调0.43，后续关注做空螺矿比机会 [12][44] - 截至9月底，卷螺差（01合约）199元/吨，对比6月底上升86元/吨，后续考虑逢高做空卷螺差 [12][47] 供应 - 截至9月26日，五大品种钢材累计产量3.35亿吨，同比增0.83%，螺纹累计产量0.83亿吨，同比增0.05%，热卷累计产量1.29亿吨，同比增1.44% [50] - 247家样本钢企铁水日均产量240万吨以上，高炉开工率维持在83%以上，今年钢厂生产意愿偏强，铁水产量同比增加 [60] 需求 - 截至9月26日当周，螺纹累计表需8083万吨，同比降408万吨，热卷累计表需12417万吨，同比增199万吨 [72] - 2025年1 - 8月中国累计出口钢材7749万吨，同比增704万吨，增幅10%；钢坯出口总量共计924万吨，同比增688万吨，增幅293% [104] 库存 - 截至9月26日当周，五大品种钢材厂库421万吨，同比增42万吨，社库1089万吨，同比增177万吨 [108] - 截至9月26日当周，螺纹厂库164万吨，同比增36万吨，社库472万吨，同比增185万吨；热卷厂库82万吨，同比降2万吨，社库299万吨，同比降17万吨 [112][114]

市场巡查行动 - 山东省滨州市发展改革委联合市场监管局在国庆中秋前开展市场价格专项巡视巡查工作 [1] - 巡查组实地走访全福元、银座、舜和、美伦等大型商超和餐饮酒店 [3] - 巡查重点包括粮油肉蛋奶蔬菜月饼等民生商品供应及酒店住宿价格变化 [3] 市场供应与价格状况 - 节前市场供应充足，消费需求旺盛，价格秩序良好，无异常价格波动 [3] - 市场总体呈现供需两旺的繁荣景象 [3] 价格监测与监管措施 - 对50种居民生活消费品价格执行日监测、日报告制度 [5] - 加大市场巡查力度和频率，及时发现苗头性、倾向性异常价格问题并第一时间报告 [5] - 联合市场监管部门严厉打击囤积居奇、哄抬物价的违法行为 [6] 信息发布与供需调度 - 及时向社会发布重要价格信息，以引导市场消费、稳定价格预期 [5] - 积极协同相关部门做好节日期间民生商品供需调度，保障供应稳定 [5][6]

市场供应与价格情况 - 北京新发地农贸批发市场各类蔬菜、水果、肉类等民生商品供应充足，节日氛围浓厚 [1] - 新发地市场水果交易量比平时多出20%，总量稳定在1.3万吨左右，水果总体价格为7.92元/公斤，与去年同期基本持平 [2] - 节前海鲜水产需求增加，市场每天海鲜水产交易量超过2000吨，比平时高出30% [2] - 全国范围内，重点监测的28种蔬菜平均价格为5.03元/公斤，6种水果平均价格为6.97元/公斤，猪肉平均价格为19.17元/公斤 [2] 节日消费需求特征 - 假期是消费的小高峰，保障商品充足供应与价格稳定能释放消费潜力，满足激增的消费需求 [1] - 节日期间人们对各类节庆食品和民生商品的需求大幅增加，需确保消费者以合理价格购买商品 [3] - 受节日影响，大闸蟹、鲍鱼等品类以及海鲜大礼包需求增加，成为走亲访友的必备选项 [2] 政府保供稳价政策举措 - 多地出台举措保障节假日期间重要民生商品供应物丰价稳、促进市场消费 [4] - 天津市多部门协同采取加强价格监测预警、强化部门联动等三项关键措施维护市场秩序 [5] - 福州市商务局通过启动日报制度、依托蔬菜基地和副食品基地、加强生猪和冻猪肉储备管理等五条措施确保肉菜蛋等主要副食品量足价稳 [5] - 六安市明确"惠民菜篮子"商店在活动期间销售的蔬菜价格将低于市场均价20%以上，猪肉及其他农副产品价格低于市场均价5%以上 [5] - 国家市场监督管理总局加强价格监测和巡查检查力度，农业农村部提出要稳定"菜篮子"产品生产供给，抓好冬春蔬菜稳产保供 [6][7] 专家观点与建议 - 保供稳价能向经营者和消费者传递政府维护市场稳定的积极信号，有助于稳定预期、增强信心 [1] - 为进一步助力节日消费实现物丰价稳，建议在供应端鼓励农民扩大生产规模并完善储备体系，在流通环节优化物流配送以降低成本，在市场监管方面加大执法力度并建立价格监测预警机制 [7]

粮油作物生产 - 召开全国粮油作物大面积单产提升暨"三秋"生产视频会 [1] - 抓实抓好"三秋"生产重点工作 毫不放松抓好秋粮收获 确保"颗粒归仓" [1] - 着力抓好冬小麦生产 持续巩固冬油菜扩种成果 确保冬小麦、冬油菜种足种满 [1] 农产品稳产保供 - 稳定"菜篮子"产品生产供给 抓好冬春蔬菜稳产保供 [1] - 强化生猪产能综合调控 持续抓好肉牛奶牛产业纾困 切实做好保供稳价工作 [1] 质量安全与生产监管 - 严抓农产品质量安全监管 [1] - 紧盯不放抓好渔船、农机等重点领域安全生产工作 坚决防止发生重特大安全事故 [1]