报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 交易策略上建议对铁矿石05合约保持耐心，等待基差修复、市场情绪回暖，盘面反弹至770元以上后再考虑逢高做空，以提升安全边际，当前价格与基差水平下做空易面临“亏基差+亏盘面”的双重风险，建议继续观察，谨慎操作 [2][3][5] - 铁矿石2601合约区间操作，区间为[760,810] [6] 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 利多因素包括可交割的主流中高品粉矿港口库存持续走低，支撑近月合约和基差；钢厂利润低迷时，主要原料焦煤价格大跌，为铁矿石价格腾出空间，形成短期支撑；钢材需求有所好转，库存下降 [3] - 利空因素包括国内宏观真空期，高频经济数据走弱但还不足以倒逼经济刺激政策出台；12月美联储降息概率大幅下降，市场风险偏好走低 [3] - 本周铁矿石价格延续宽幅震荡，走势上冲高回落，短期价格偏强主要受焦煤价格强势带动，近期政策导向转向“保供稳价”，焦煤价格下跌对铁矿石价格存在支撑 [3] - 铁矿石自身基本面处于短期供需平衡状态，本周到港量因发运节奏偏慢而较少，但钢厂铁水产量维持在236万吨，未出现大幅下降，库存也未快速累积，港口整体库存偏高，但受中品矿资源结构性短缺影响，可交割资源紧张，导致现货强势、基差走阔，整体呈现正套格局，当前高基差环境下做空远月合约不划算，需等待基差修复后再考虑 [3] 交易型策略建议 - 铁矿石2601合约区间操作，区间为[760,810] [6] 产业客户操作建议 |行为导向|情景分析|风险敞口|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例|建议入场区间| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |库存管理|目前有现货，担心未来库存跌价|多|直接做空铁矿期货锁定利润|I2512|空|25%|820 - 830| |库存管理|目前有现货，担心未来库存跌价|多|卖看涨期权收权利金|I2512 - C - 830| - |30%|逢高卖| |采购管理|未来要采购，担心涨价|空|直接做多铁矿期货锁定成本|I2512|多|30%|780 - 790| |采购管理|未来要采购，担心涨价|空|卖虚值看跌，若跌破执行价则持有期货多单|I2511 - P - 780| - |40%|逢高卖| [7] 核心数据 |指标名称|2025 - 11 - 21|2025 - 11 - 14|2025 - 10 - 24|周变化|月变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铁水成本（元/吨）|2563.66|2518.48|2458.5|45.18|105.16| |高炉热卷利润（元/吨）|-57|-34|-56|-23|-1| |高炉螺纹利润（元/吨）|-31|-31|-56|0|25| |江苏电炉平电螺纹利润（元/吨）|-153|-198|-203|45|50| |钢厂盈利率（%）|37.66|38.96|47.62|-1.3|-9.96| |铁废价差（元/吨）|54|8|-53|45.18|107| [7] |指标名称|2025 - 11 - 14|2025 - 11 - 07|2025 - 10 - 17|周变化|月变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |全球发运量（万吨）|3516.4|3069|3333.5|447.4|182.9| |澳巴发运量（万吨）|2833.6|2443.3|2740|390.3|93.6| |澳洲发运量（万吨）|1985.7|1717.6|1915.6|268.1|70.1| |巴西发运量（万吨）|847.9|725.7|824.3|122.2|23.6| |非澳巴发运量（万吨）|682.8|625.7|593.5|57.1|89.3| |力拓发运量（万吨）|642.8|551.4|675.5|91.4|-32.7| |Vale发运量（万吨）|671.6|516.5|636.2|155.1|35.4| |BHP发运量（万吨）|586.5|645.5|532|-59|54.5| |FMG发运量（万吨）|443.4|312.2|464.1|131.2|-20.7| |非四大矿发运量（万吨）|1172|1043.4|1026|129|146.4| |45港到港量（万吨）|2268.9|2741.2|2519.4|-472.3|-250.5| [8] |指标名称|2025 - 11 - 21|2025 - 11 - 14|2025 - 10 - 24|周环比|月环比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |45港进口矿库存（万吨）|15054.65|15129.71|14423.59|-75.06|631.06| |45港贸易矿占比（%）|65.04%|64.38%|64.49%|0.66%|0.55%| |45港压港天数（天）|37|37|25|0|12| |45港在港船只数量（条）|120|116|107|4|13| |钢厂进口矿库存（万吨）|9001.23|9076.01|9079.19|-74.78|-77.96| |钢厂进口矿可用天数（天）|30.86|31.02|30.63|-0.16|0.23| [11] |指标名称|2025 - 11 - 21|2025 - 11 - 14|2025 - 10 - 24|周变化|月变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |日均疏港量（万吨）|329.92|326.95|312.65|2.97|17.27| |日均铁水产量（万吨）|236.28|236.88|239.9|-0.6|-3.62| |高炉开工率（%）|82.19|82.81|84.71|-0.62|-2.52| |高炉产能利用率（%）|88.58|88.8|89.94|-0.22|-1.36| |螺纹表需（万吨）|230.79|216.37|226|14.42|4.79| |热卷表需（万吨）|324.42|313.59|326.73|10.83|-2.31| |冷卷表需（万吨）|85.62|86.39|90.5|-0.77|-4.88| |中厚板表需（万吨）|164.82|157.27|160.24|7.55|4.58| |线材表需（万吨）|88.51|86.98|89.24|1.53|-0.73| |出口接单量（万吨）|60.4|54.5|70.3|5.9|-9.9| |钢材出港量（万吨）|331.76|291.85|296.81|39.91|34.95| [10] 供应 全球发运分析 - 对铁矿全球发货量的季节性、年累计全球发运量同差和铁矿石指数收盘价等进行了分析 [12] 四大矿发运分析 - 分析了铁矿石四大矿山发运量的季节性、年初至今累计发运量同差、发运量（周）超季节性/3年、年初至今累计发运量同比等情况，还提及铁矿石普氏指数领先非主流发运约5周 [16][17][26] 非主流矿发运分析 - 分析了非主流矿发运量（全球 - 四大矿山）的季节性、超季节性/3年、年初至今累计值同差、年初至今累计值同比等情况，还分析了非主流矿占全球发运量占比（月度）和四大矿山占全球发运量比例（月） [22][23][26] 到港压港分析 - 对47个港口到港量的季节性、本年至今累计值（万吨）同比，47个港口在港船只数量（周）季节性，45个港口进口压港天数（周）季节性，实际到港量（到港 - 10 * 压港）季节性等进行了分析 [28][30][32] Capsize船运分析 - 分析了海岬型船从黑德兰港→青岛港、TUBARAO→青岛港的运费价格季节性，铁矿石运费占比（巴混）、（澳PB）季节性，海岬型船航速季节性等 [36][38][41] 国产矿供应分析 - 分析了186家矿山企业（363座矿山）铁精粉日均产量（周）季节性，433家矿山企业铁精粉产量（中国）（月）季节性、同比，以及铁矿石全球周度海漂库存（不考虑航速）季节性 [44][46][45] 需求分析 铁水分析 - 分析了247家钢铁企业铁水日均产量（中国）（周）季节性、超季节性与铁矿石价格关系、同比和铁矿石指数收盘价关系，还给出了高炉检修预测 [48][49][51] 钢厂利润分析 - 分析了螺纹钢高炉生产利润（ms）和热轧板卷生产利润（ms），247家钢铁企业盈利率（中国）（周），螺纹01、05、10盘面利润季节性，热卷01、05、10盘面利润季节性，以及利润对冷轧、中厚板、螺纹钢、热卷生产的引导关系 [54][56][57] 下游钢材分析：螺纹钢 - 分析了螺纹钢产量、消费量、周度总库存季节性，短流程钢厂螺纹产量、占比季节性，螺纹连续合约价格 - 电炉成本评估，螺纹连十一 - 连续季节性，水泥出库量（中国）季节性（周） [66][67][72] 下游钢材分析：热卷 - 分析了热卷产量、消费量、总库存季节性，热卷连十一 - 连续收盘价价差季节性 [74][75][76] 下游钢材分析：中厚板 - 分析了中厚板产量、消费量、总库存、库销比季节性 [79][80] 表外钢材分析 - 分析了表外产量估算季节性，粗钢表内库存 + 表外库存季节性，H型钢、工角槽、镀锌板卷、热轧带钢、优特钢、彩涂板卷等的产量、库存、表需季节性 [82][83][86] 出口分析 - 分析了中国钢材出口数量当月值和钢材出港汇总（32港），钢材国内主要港口出港量（32港）季节性，SMM钢材出口接单，热卷出口利润 [99][100][101] 库存分析 港口库存分析 - 分析了45个港口进口矿库存季节性、港口库存结构，铁矿石指数收盘价和45港进口矿库存超季节性/5年关系，块矿、铁精粉、粗粉、球团等库存季节性，粗粉、球团占铁矿石港口库存比值季节性，巴西产、澳大利亚产、贸易矿库存季节性及贸易矿占比季节性 [103][106][116] 其他库存分析 - 分析了247家钢铁企业进口矿库存季节性，钢厂厂内 + 海漂在途货权进口铁矿石库存季节性，铁矿石库存周转天数估算季节性 [122][123] 估值分析 基差与期限结构 - 给出了铁矿仓单价格表，分析了铁矿石01、05、09合约基差（PB粉）季节性，铁矿石期货期限结构图 [124][125] 螺矿比与卷矿比 - 分析了01、05、09螺纹铁矿比季节性，01、05、09热卷/铁矿季节性 [127] 焦煤比值分析 - 分析了01、05、09焦煤 - 铁矿石价差季节性，焦煤让利铁矿石情况 [129][130] 废钢性价比分析 - 分析了铁废价差（钢联），富宝铁废价差/5DMA和铁水 - 废钢日耗关系，铁废价差和纯高炉企业废钢消耗比关系 [132][133][134]