报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡价基本面偏强，保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多，关注宏观端和供应侧变动[1] - 氧化铝供应过剩压制价格，预计维持底部震荡，主力合约参考区间2600 - 2800元/吨，关注企业减产规模和库存拐点[3] - 铝价短期偏强运行，沪铝主力合约参考区间21500 - 22200元/吨，关注美联储货币政策和国内库存去化[3] - 铸造铝合金短期价格走势较强，主力合约参考区间20700 - 21400元/吨，关注废铝供应和库存去化[5] - 多晶硅12月供过于求，各环节有累库预期，交易策略以观望为主[7] - 工业硅维持价格低位震荡预期，主要价格波动区间8500 - 9500元/吨[8] - 锌价短期震荡为主，主力参考区间22200 - 23000，关注TC拐点和精炼锌库存变化[11] - 铜价中长期供需矛盾支撑底部重心上移，主力关注88500 - 89500支撑，关注海外降息预期和冶炼端减产情况[13] - 碳酸锂短期盘面宽幅震荡，主力参考区间9.2 - 9.5万元/吨，关注大厂复产和淡季需求持续性[16] - 镍价短期区间震荡为主，主力参考区间116000 - 120000，关注宏观预期和印尼产业政策[19] - 不锈钢短期偏弱震荡，主力运行区间参考12300 - 12700，关注钢厂减产执行力度和镍铁价格[20] 根据相关目录分别进行总结 锡产业 - 现货价格：SMM 1锡、长江1锡涨1.51%，LME 0 - 3升贴水跌38.67%[1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏涨13.91%，沪伦比值7.88[1] - 月间价差：部分合约价差有不同程度涨跌[1] - 基本面数据：10月锡矿进口、SMM精锡产量等有增减变化[1] - 库存变化：SHEF库存、社会库存等有不同程度增减[1] 铝产业 - 价格及价差：SMM A00铝等价格有涨，部分氧化铝均价持平[3] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏、氧化铝进口盈亏有变化[3] - 月间价差：各合约价差持平[3] - 基本面数据：氧化铝、电解铝产量等有增减变化，开工率有不同程度变动[3] - 库存变化：中国电解铝社会库存等有不同程度增减[3] 铝合金产业 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格持平，部分精废价差有涨[5] - 月间价差：各合约价差有不同程度涨跌[5] - 基本面数据：再生铝合金锭产量等有增减变化，开工率有不同程度变动[5] - 库存变化：再生铝合金锭周度社会库存等有不同程度增减[5] 多晶硅产业 - 现货价格与基差：N型硅片等价格有跌，N型料基差跌28.12%[7] - 期货价格与月间价差：主力合约涨1.98%，部分合约价差有不同程度涨跌[7] - 基本面数据：硅片、多晶硅产量等有增减变化[7] - 库存变化：多晶硅库存、硅片库存有增[7] 工业硅产业 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧S15530工业硅价格跌0.52%，部分基差有涨[8] - 月间价差：部分合约价差有不同程度涨跌[8] - 基本面数据：全国工业硅产量等有增减变化，开工率有不同程度变动[8] - 库存变化：新疆厂库库存等有不同程度增减[8] 锌产业 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格涨0.22%，升贴水有变化[11] - 比价和盈亏：进口盈亏、沪伦比值有变化[11] - 月间价差：部分合约价差有不同程度涨跌[11] - 基本面数据：精炼锌产量等有增减变化，开工率基本稳定[11] - 库存变化：中国锌锭七地社会库存、LME库存有不同程度增减[11] 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格有涨，部分升贴水有变化[13] - 月间价差：部分合约价差有不同程度涨跌[13] - 基本面数据：电解铜产量等有增减变化，开工率有不同程度变动[13] - 库存变化：境内社会库存等有不同程度增减[13] 碳酸锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格有跌，部分原料价格有跌[16] - 月间价差：部分合约价差有不同程度涨跌[16] - 基本面数据：碳酸锂产量、需求量等有增减变化，开工率、库存有不同程度变动[16] 镍产业 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格有涨，部分升贴水有变化[19] - 电积镍成本：部分成本有增减变化[19] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍等价格有涨跌[19] - 月间价差：部分合约价差有不同程度涨跌[19] - 供需和库存：中国精炼镍产量等有增减变化，库存有不同程度增减[19] 不锈钢产业 - 价格及基差：304/2B卷价格持平，期现价差持平[20] - 原料价格：菲律宾红土镍矿等价格有涨跌[20] - 月间价差：部分合约价差有不同程度涨跌[20] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量等有增减变化，库存有不同程度增减[20]

白银期货价格表现 - 北京时间12月1日，纽约商品交易所(COMEX)白银期货3月合约盘中创出历史新高，报于58.61美元/盎司 [1] - 国内沪银主力2602合约全天维持高位震荡，盘终报收于13278元/千克，涨幅达5.86% [1] - 截至12月1日，COMEX白银主力3月合约从年初的29.27美元/盎司涨至57.9美元/盎司，年内涨幅达97.81% [1] - 国内沪银主力2603合约从年初的7506元/千克涨至13278元/千克，年内涨幅达76.9% [1] 白银期货市场资金状况 - 12月1日，白银期货沉淀资金量突破500亿元关口，达到509.28亿元，成为商品期货中排名第二的品种，当日净流入资金超过30亿元 [2] - 全市场唯一的白银期货主题基金——国投瑞银白银期货，年内净值增长率高达62.71%，总规模为66.4亿元 [2] 白银价格上涨驱动因素 - 现货市场供应存在缺口，国内外白银期货长期处于升水状态，而白银库存量持续偏低 [1] - 白银现货市场长期处于供应短缺状态，预计缺口将延续至明年 [1] - 全球信用货币体系不稳定性增强，以及海外宏观经济总体进一步走向再通胀，构成双轮驱动 [2] - 本轮上涨并非来自避险、抗通胀等贵金属属性影响，而是受白银现货供应紧张驱动，体现出市场风险偏好的急剧升温 [2] 白银价格未来展望 - 基于短期供应紧张和流动性充裕预期，白银期价或将维持偏强势头 [1] - 由于白银的全球供应紧张问题较为凸显，现货货源紧缺问题短期难以改变，短期强势行情还将延续 [2] - 未来支撑因素包括海外市场宏观经济波动、现货供应紧张、流动性充足等，但短期内大概率会震荡偏强，并伴随着大幅波动 [3]

铜供应紧张 - 铜供应担忧已成为市场主导主题多年，目前这些担忧正达到顶点 [1] - 全球矿山供应今年已受到冲击，无法满足世界各地新建大型冶炼厂的需求 [2] - 市场预期美国前总统特朗普明年将对精炼铜加征关税，导致金属流入美国，世界其他地区可能出现金属短缺 [3] - 知名铜交易员看好铜价，预测明年铜价将大幅上涨 [3] - 多种因素共同推动本周铜价创下历史新高 [4] 白银市场状况 - 白银市场同样受到供应因素影响，且存在美国关税故事的背景 [4] - 10月份因预期关税及全球其他地区供应短缺，出现白银大量涌入美国的情况 [5] - 中国仓库白银库存不多，部分供应已流出，导致美国以外的全球市场非常紧张 [5] - 全球市场紧张使其易受价格飙升影响，类似情况在过去几天已出现 [5]

白银价格走势与驱动因素 - 白银价格创下历史新高，突破每盎司57美元，超过了上周五创下的前高 [1] - 银价在上周五单日飙升了近6% [1] 宏观与货币政策预期 - 市场笃定美联储将在12月降息25个基点 [1] - 此预期源于美国劳动力市场持续疲软以及美联储官员发表了一系列鸽派言论 [1] 市场供应状况 - 全球市场供应紧张的担忧重燃，支撑了银价 [1] - 尽管有创纪录数量的白银流入伦敦，但1个月期白银借贷成本仍然居高不下 [1] - 上海期货交易所相关仓库中的白银库存近期跌至近十年来的最低水平 [1]

贵金属价格表现 - 伦敦现货白银价格盘中一度突破每盎司56美元，刷新历史纪录 [1] - 纽约商品交易所明年3月交货的白银期货价格收于每盎司57.16美元，创收盘历史新高，涨幅达6.6% [1] - 国际金价反弹至半个月来高点，纽约商品交易所明年2月交货的黄金期货价格收于每盎司4254.9美元，上涨1.25% [1] 价格上涨驱动因素 - 上涨行情主要受美联储降息预期升温、白银ETF持仓量增加、持续的供应紧张等因素共同影响 [1] 市场交易事件 - 芝加哥商品交易所数据中心冷却系统发生故障，导致股票、外汇、债券及大宗商品市场交易中断数小时，市场波动被放大 [1]

价格表现 - 国际现货白银价格大幅上涨2.5%，最高涨至54.84美元/盎司附近，突破10月创下的历史高点 [1] - 银价直逼每盎司55美元大关 [1] - 国际现货黄金价格维持涨势，接近4200美元/盎司水平 [1] 驱动因素 - 市场对美联储12月降息的希望升温 [1] - 资金持续流入支撑白银ETF [1] - 白银供应持续紧张 [1]

白银市场动态 - 白银期货价格触及新高，周五纽约商品交易所白银期货价格上涨0.57%至每盎司53.93美元 [1] - 上海黄金交易所白银库存降至715.875吨，创2016年7月以来新低，当周下降58.83吨，虽然后续累库21.3吨但仍处近十年低位 [4] - 中国白银出口量在10月份升至超过660吨，创下历史最高纪录，库存急剧消耗与流向伦敦的大规模出口直接相关 [4][5] 价格驱动因素 - 供应担忧加剧是价格上涨的直接原因，因关税导致的跨境货运成本引发“跨境迁徙”套利现象，将白银价格推至历史新高 [4] - 市场普遍押注美联储将在12月降息，提振了非生息资产白银的吸引力，为贵金属价格提供坚实基础 [4][7] - 纽约商品因统计税收溢价价格高于伦敦，在关税政策未落地前存在两地价差，形成套利机会并促使贸易商提前向美库运输商品 [6] 市场影响与连锁反应 - 伦敦金属交易所各类金属库存一度见底，引发期限套利行为，逼仓逻辑不断加强，部分品种金属市场出现一定的流动性危机 [6] - 国内白银及有色金属交易会受到海外库存向美国转移的双向影响，主要体现在价格和套利行为上 [6] 贵金属市场整体环境 - 白银上涨是整个贵金属板块在宽松货币政策预期下走强的缩影，美联储官员鸽派言论强化了12月降息预期 [7] - 纽约黄金期货微跌0.1%至每金衡盎司4196.20美元，但整体价格仍处于高位 [7] - 特朗普总统高级经济顾问Kevin Hassett成为下任美联储主席热门人选，进一步增强市场对低利率的信心 [7] 工业金属供应紧张 - 铜供应短缺可能推动价格上涨，供应缺口明年可能扩大至31.6万吨，2026年铜平均价格或将上涨3.1%至每吨9900美元 [8] - 智利铜生产商Codelco寻求将其2026年年度合约溢价从每吨89美元大幅提高至每吨350美元，显示供应紧张迹象 [8] - 铜需求受数据中心和电网投资推动，而矿山供应增长因生产中断和矿石品位下降受限，中国的铜矿公司可能受益 [8]

核心观点 - 铜价小幅上涨，主要受供应紧张和市场对美联储降息预期增强的双重因素推动 [1] 价格与市场表现 - 铜期货周二上涨至每吨约10,860美元，而此前一个交易日价格持平 [1] - 现货铜价与三个月期货的价差飙升至每吨20美元以上，创下约五周以来的新高，表明交易商愿意为获得即时供应支付更高溢价 [1] 驱动因素：宏观预期 - 市场对美联储进一步货币宽松的信心增强，源于美联储理事沃勒因美国劳动力市场疲软而主张降息 [1] 驱动因素：行业供需 - 近期铜供应紧张，为铜价提供了支撑 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 利多因素 - 供应紧张，北方矿山减产导致国产矿供应紧缺，支撑锌价 [3] - 需求提振，冶炼厂积极采购国产矿，加工费下调提升下游需求 [3] 利空因素 - 宏观压力，美联储鹰派言论压制降息预期，引发金属集体回调 [3] - 库存增加，LME锌库存上周增加约2000吨，压制价格上行空间 [3] 交易咨询观点 建议短期关注矿端供应紧俏逻辑对锌价的支撑作用，未涉及后市策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 加工环节和终端需求 - 展示镀锌板卷市场情绪指数、周度库存、钢厂周产量、净出口季节性数据 [4] - 展示压铸锌合金净进口季节性数据 [4] - 展示彩涂板（带）、氧化锌净出口季节性数据 [7][8][9] - 展示房地产开发投资和工程进度累计同比、销售面积和待售面积累计同比数据 [10][11][12][13] - 展示100大中城市成交土地占地面积、30大中城市商品房成交套数季节性数据 [14] - 展示基建固定资产投资（不含农户）完成额相关累计同比数据 [15][16] 供给与供给侧利润 - 展示锌精矿月度进口量、TC、原料库存天数季节性数据 [18][19][20][23] - 展示SMM锌锭月度产量、中国锌锭月度产量 + 进口量季节性数据 [21][22] - 展示精炼锌企业生产利润与加工费数据 [21] - 展示LME、SHFE锌库存相关数据，包括总计季节性、本周库存期货季节性、交易所锌锭库存等 [23][24] 期货盘面和现货市场回顾 - 展示内外盘锌价走势、沪锌主力成交量与持仓量数据 [26][27] - 展示LME锌收盘价与美元指数对比、LME锌升贴水相关数据 [28][29][30] - 展示LME锌（现货/三个月）升贴水、天津锌锭基差季节性数据 [31][32][34] - 展示锌锭三地基差走势数据 [35]

制裁措施与直接影响 - 美国财政部宣布对俄罗斯两大石油巨头俄罗斯石油公司和卢克石油公司及其一系列子公司实施制裁，所有由这两家公司直接或间接拥有50%或以上股权的实体均被纳入制裁范围 [1] - 制裁导致原油价格跳涨超过5%，创下四个月来最大单日涨幅，国际基准布伦特原油期货价格突破每桶65美元 [1] 对印度进口及俄罗斯原油流向的影响 - 印度炼油厂高管表示新制裁使其"几乎不可能"继续购买俄罗斯石油，而此前印度每天仍在进口约150万桶俄罗斯原油 [1] - 若印度停止采购，每日150万桶的原油将需寻找新买家，莫斯科在寻找替代市场上面临巨大挑战，可能导致大量原油被迫阶段性撤出市场 [4] - 俄罗斯原油供应的潜在中断，迫使全球炼油厂重新规划采购策略，将目光投向中东和拉丁美洲的产油国，预计将加剧这些地区原油的竞争 [4] 市场观点与预期转变 - 市场观点认为制裁可能迫使市场改变近期供应过剩的叙事，促使交易员将头寸调整为中性甚至看涨，供应端风险正重新成为定价核心因素 [5] - 新制裁标志着美国对俄态度的政策转变，并为未来采取更严厉措施打开了大门，但其实际效力及对出口的影响仍存在不确定性 [8] 市场缓冲与不确定性 - 尽管存在供应冲击风险，但油价上涨仅部分抵消了自9月下旬以来约13%的跌幅，两大基准价格仍低于今年平均水平 [6] - 制裁时机恰逢全球原油市场预期出现供应过剩，国际能源署预测本季度全球石油产量将增加55万桶/日，且明年全球供应将比需求高出近400万桶/日，目前已有超过10亿桶原油正在海上运输，这一庞大的供应缓冲可能在短期内缓解制裁冲击 [6] - 俄罗斯在规避制裁方面拥有丰富经验，例如由Rosneft支持的印度纳亚拉能源公司可能仍是俄罗斯石油的一个潜在出口渠道，新制裁最终能在多大程度上切断俄罗斯石油出口仍有待观察 [8]