报告行业投资评级 | 行业 | 操作评级 | | --- | --- | | 铜 | ★☆☆ | | 铝 | ★☆☆ | | 氧化铝 | ★☆☆ | | 铸造铝合金 | ★☆☆ | | 锌 | ★☆☆ | | 铅 | ★☆☆ | | 镍及不锈钢 | ★☆☆ | | 锡 | ★☆☆ | | 碳酸锂 | ★★★ | | 工业硅 | ★★★ | | 多晶硅 | ★★★ | [1] 报告的核心观点 - 部分有色金属期货呈现不同走势和投资建议，部分品种基本面和库存情况影响价格表现，投资者需关注相关数据和市场动态 [2][3][4] 根据相关目录分别总结 铜 - 周四沪铜减仓阴线震荡，SMM现铜报86435元，周内社库增加700吨在19.45万吨，等待美国9月非农数据，12月降息概率预期降至三成，空单背靠8.7万持有 [2] 铝&氧化铝&铝合金 - 沪铝偏弱震荡，现货贴水略有收窄，铝市短期基本面一般，库存累库反馈不佳，调整或延续，关注布林线中轨支撑 [3] - 铸造铝合金跟随铝价波动，与AL价差或收窄，废铝货源偏紧，税率政策未明确，行业和交易所仓单高位 [3] - 氧化铝运行产能历史高位，库存和仓单上升，供应过剩，采暖季无变动，现货指数普跌，未规模减产则弱势运行 [3] 锌 - 北方环保影响解除，下游拿货加快，SMM锌社库下降至15.27万吨，LME锌库存增至4.5万吨，内外库存劈叉结构修复，跨市反套有盈利空间 [4] - 内外矿TC走低，下游采买积极性好转，沪锌有望站稳60日均线，暂看2.22 - 2.3万元/吨区间震荡 [4] 铅 - 铅价回调，下游拿货积极，上期所铅仓单降至3.06万吨，SMM铝社库降至3.77万吨，库存低支撑盘面 [6] - 再生铝利润承压，精废价差收窄，LME铝库存高位，外盘过剩承压，伦铅有回调空间 [6] - 铝锭进口窗口有打开预期，沪铝反弹动能不足，下方支撑暂看1.7万元/吨 [6] 镍及不锈钢 - 沪镍高开低走，市场交投平淡，关注美联储缓解流动性压力动作，金川升水3900元，进口镍升水500元，电积镍升水175元 [7] - 上游价格反弹支撑弱化，拖累镍产业链价格，纯镍、镍铁、不锈钢库存增加，沪镍多头题材耗尽，价格弱势运行 [7] 锡 - 沪锡减仓收阴，马来西亚矿区整顿对锡市影响有限，国内现锡持平，贴水交割月100元 [8] - 后市低邦复产节奏与印尼天马整顿产能效率是深化紧供应关键，中长线高位空单背靠29.5万持有 [8] 碳酸锂 - 碳酸锂整数关口争夺，市场交投活跃，下游材料厂生产积极，约20家磷酸铁锂企业满产，延续到年末 [9] - 下游电芯厂订单增量大，市场总库存再去两千吨，贸易商增库，中游情绪回暖，现货有支撑 [9] - 澳矿报价走强，碳酸锂期价走强，持续去库，下游强劲，技术突破，逢低买入 [9] 工业硅 - 工业硅期货短线冲高后减仓回落，现货端价格上调100元/吨，下游有机硅DMC价格持稳 [10] - 有机硅12月拟联合减排，预计影响工业硅需求约4000吨，短期技术性回调，下游定价修复有望提振价格 [10] 多晶硅 - 多晶硅期货跟随工业硅回落，现货N型复投料价格窄幅波动，光伏需求偏弱，终端采买回落，海外无国货意愿 [11] - 12月组件环节有下调排产预期，电池片库存压力大，行业减产但供需改善有限，短期价格震荡 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各品种期货给出操作建议，包括股指、国债、贵金属、集运指数、钢材、铁矿、焦煤、焦炭、有色、新能源、能源化工、农产品等品种，涵盖震荡、偏空、逢低买入等不同策略[2] 根据相关目录分别进行总结 金融板块 - 国内股指韧性强降波等待企稳，短期有回调及反弹，下方风险有限，推荐观望，若深度下挫可布局看跌期权牛市价差[2] - 10年期国债活跃券利率下行遇阻，债市行情或延续窄幅震荡，期债震荡走弱，TL2512波动区间115.9 - 116.7，建议区间操作[2] 贵金属板块 - 金价回调在4000美元（925元）附近企稳，建议逢低买入，可卖出虚值看跌期权；白银跟随黄金波动，下方支撑在49美元（11800元）附近，建议逢低轻仓试多[2] 集运指数（欧线）板块 - EC主力震荡下跌，短期震荡，偏空操作[2] 黑色板块 - 钢材表需低位有修复预期，影响卷螺差走扩，螺纹和热卷分别关注3000和3200支撑[2] - 铁矿发运回升、到港下降，港存微降，铁水回升，震荡运行，单边观望，区间参考750 - 800[2] - 焦煤产地煤价涨跌互现，蒙煤价格回落，钢厂减产利空补库需求，偏空看待，区间参考1100 - 1200[2] - 焦炭震荡偏空看待，区间参考1600 - 1700[2] 有色板块 - 铜市场观望情绪浓厚，震荡运行，主力参考85500 - 87500[2] - 铝价减仓回调，现货交投活跃提升，主力运行区间2700 - 2900及21200 - 21800，若继续减仓短期仍有下行空间[2] - 铝合金盘面跟随铝价调整，废铝供应持续偏紧，主力参考20400 - 21000运行[2] - 锌供应减量预期给予支撑，现货成交改善，主力参考22200 - 22800，多单继续持有[2] - 锡供给侧延续紧张及英伟达季度指引超预期，偏强运行[2] - 镍盘面止跌小幅向上调整，宏观施压基本面改善不足，主力参考113000 - 118000[2] - 不锈钢盘面维持低位震荡调整，原料持续承压需求不足，主力参考12300 - 12600[2] - 工业硅因有机硅提价大幅增仓上涨，逢高试空或套保，9500元/吨一线止损[2] 新能源板块 - 多晶硅期货跟随原材料价格震荡上涨，价格震荡区间50000 - 58000[2] - 碳酸锂资金情绪亢奋盘面继续拉涨，后续波动可能放大，观望为主[2] 能源化工板块 - PX调油需求炒作反复，短期高位震荡对待[2] - PTA中期供需预期偏弱，反弹空间受限，短期高位震荡为主，TA1 - 5滚动反套对待[2] - 短纤供需预期偏弱，加工费逐步压缩，单边同PTA，盘面加工费逢高做缩为主[2] - 瓶片11月供需宽松格局不变，PR及加工费跟随成本端变化，PR单边同PTA，主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动[2] - 乙醇短期刚需支撑尚可，但供应仍较高，叠加港口累库，MEG低位震荡，EG2601行权价不低于4100的虚值看涨期权卖方持有，EG1 - 5逢高反套[2] - 纯苯供需偏宽松，反弹空间或有限，BZ2603短期观望[2] - 苯乙烯有港口去库和出口预期等利好，但上方空间有限，短期EB01或震荡整理[2] - LLDPE价格变动不大，成交略弱，观望[2] - PP意外检修偏多，往下空间不大，空单止盈[2] - 甲醇港口继续走弱，成交一般，关注05合约MTO缩小机会[2] - 烧碱供需仍存压力，预计偏弱运行，偏空对待[2] - PVC供大于求矛盾未改善，盘面趋弱震荡运行，继续偏空思路[2] - 纯碱供需大格局趋弱，盘面大幅走弱，反弹空思路[2] - 玻璃弱现实弱预期，盘面承压继续回调，偏弱对待[2] - 天然橡胶海外原料坚挺，胶价走强，观望[2] - 合成橡胶供需提振有限，且成本端偏弱，预计BR上方承压，BR2601中期维持逢高空思路，关注10800附近压力[2] 农产品板块 - 粕类国内豆粕供应宽松，成本端缺乏实质利好，M01关注3000附近支撑[2] - 生猪惜售情绪渐起，现货有企稳迹象，3 - 7反套持有[2] - 玉米到货量尚可，盘面窄幅震荡，2100 - 2200区间震荡[2] - 油脂跟随关联油品提振上涨，P主力短期或冲击8900[2] - 白糖增产前景施压，原糖保持弱势，震荡偏弱[2] - 棉花全球丰产格局，国内下游交投平淡，震荡偏弱[2] - 鸡蛋去产能较为缓慢，供应仍偏宽松，2512合约空单逐步逢低止盈离场[2] - 苹果库存果少量交易，好果需求尚可，短期或在9500上下波动[2] - 红枣产区价格松动，盘面低位震荡，短期关注9000附近支撑[2]

锌合金市场 行业与公司 * 行业为锌合金市场 涉及聚氯化铝和硫酸铝市场[1][11][16] * 中国国内锌合金主要生产地区集中在华东（29%）、华中（21%）及华南（18%）[4] * 北方代表性企业包括安徽铜冠（年产能10万吨）、赤峰中色（年产能10万吨）、葫芦岛公司（年产能18万吨）以及河南豫光（年产能13万吨）[4] * 南方大厂包括株洲冶炼集团（年产能42万吨）、云南驰宏公司（年产能21万吨）以及深圳市中岭南公司（年产能17万吨）[4] 核心观点与论据：市场表现与价格 * 2025年中国锌合金市场整体价格呈现震荡下行趋势 最高价出现在1月份 为25,389元/吨 同比上涨14.54% 最低价出现在9月份 为22,907元/吨 同比下降7.55%[1][4][5] * 影响价格波动的关键因素包括全球宏观政治经济环境不稳、美联储政策不确定性、中东地缘政治冲突以及供增需减格局[1][5] * 各地区加工费有所上涨 压铸3号加工费在400~950元/吨之间 5号在1,000~1,500元/吨之间 反映不同型号产品的差异化定价策略[1][6] 核心观点与论据：供需格局 * 供给端压力增加 冶炼厂新增产能释放 但下游需求持续偏弱 导致市场供过于求[1][7] * 开工率自2023年以来逐步下降 2023年平均开工率64.54% 2024年63.50% 2025年进一步降至61%[1][7] * 2025年进口量减少 主要进口来源国包括韩国、澳大利亚、日本[8] * 出口方面 受消费补贴与抢出口政策刺激 4月出口大幅增长至1,281.714吨 东南亚贸易需求稳定增长带动大量出口[8] 核心观点与论据：下游应用 * 锌合金在建筑行业占比约45% 受益于房地产竣工需求和老旧小区改造 但新开工面积下滑对长期需求构成压力[1][9] * 汽车工业占比约21% 随着汽车轻量化需求增长 锌合金向高强度、耐腐蚀方向发展[1][9] * 家电行业占比13% 2025年家电以旧换新政策推动消费升级 促进了锌合金在家电领域的稳定增长[1][9] * 工业仪表占比约5% 玩具、饰品和拉链等其他领域占比16% 这些小五金出口需求逐渐减弱[9] 核心观点与论据：未来展望 * 宏观有利因素包括美国总统特朗普签署行政令暂停对中国商品加征24%的关税 不利因素包括美国政府停摆达35天[10] * 基本面看 国内待投产的新冶炼产能高达164万吨 包括昆仑新业60万吨新产能等 传统领域锌合金增长乏力 下游出口增速放缓[10] * 综合来看 国内外宏观宽松环境有望持续 但新增冶炼项目落地后市场或将呈现供大于求趋势 导致锌价承压[10] 其他重要内容：产品概述与工艺 * 锌合金是以锌为基础加入其他元素组成的合金 熔点约为380摄氏度 具有熔点低、流动性好、易于加工等优点[2] * 3号锌合金是应用最广泛的一种 占市场消费量超过80% 适用于玩具、灯具、装饰品等[2] * 锌合金按生产工艺可分为压铸锌合金和热镀锌合金两类[3] 聚氯化铝市场 核心观点与论据：市场现状 * 2025年聚氯化铝价格整体呈现高位回落并区间整理趋势 受成本、供应与需求多重因素影响[2][12] * 开工波动明显 生产呈现先升后降趋势 年初因环保管控和能源供应中断产量处于低位[12] * 下游市场需求端表现平淡 终端消化能力有限 供需格局呈现供应远大于需求状态[12] 核心观点与论据：未来展望 * 四季度初因电厂停产消息发酵带来看涨情绪 推动11月初价格小幅上涨[12][14] * 长期来看 供需失衡问题未得到根本解决 市场仍将面临较大挑战[2][14] * 供应方面 巩义地区电厂停产导致供应缺口 但受影响企业已计划建设新产能 预计最快2026年二季度初恢复[15] * 需求端疲软 工厂和市政污水等领域需求增长有限 供大于求格局难以改变 年底价格可能小幅上涨约50元 但春节后可能回落[15] 硫酸铝市场 核心观点与论据：市场动态 * 2025年硫酸价格波动较大 因国际市场扰动和硫磺价格上涨而多次推高[16][17] * 全年下游需求平淡 以刚需为主 对阻燃剂、污水处理及造纸等传统行业支撑有限[2][17] * 年底价格预计保持稳中微涨态势 上涨幅度约50元每吨 但春节后可能出现回落[2][17] 核心观点与论据：供应与前景 * 国产矿石和进口矿采购价走低 但三季度汛期、监管及四季度环保政策使全年供应量收紧[17] * 新兴领域如电池需求占比小 对整体拉动作用不大 高端细分产品有发展潜力但整体竞争力偏弱[2][17] * 预计2026年项目推进缓慢 对市场影响有限[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃方面PP供需双强、PE供增需减，关注PDH开工情况 [2] - 甲醇市场交易“弱现实”逻辑，核心矛盾是港口高库存 [4] - 纯碱供需大格局偏空，玻璃短期有刚需支撑、中长期或承压 [7] - 烧碱供需有压力价格或偏弱震荡，PVC供需过剩价格或延续底部弱势 [8] - 天然橡胶市场或区间震荡，关注主产区原料产出及宏观变化 [9] - 纯苯供需预期偏宽松或震荡整理，苯乙烯短期震荡修复但上方空间受限 [11] - 聚酯产业链各品种走势有别，PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片等需关注不同因素 [12] - 原油供需格局偏弱油价上方承压，关注俄乌地缘动态 [14] 根据相关目录分别进行总结 聚烯烃产业 - 期货收盘价多数上涨，L2601涨0.71%、PP2601涨0.66%等 [2] - 部分基差变化，华北LL基差跌200%、华东pp基差持平 [2] - PE装置开工率升0.66%，下游加权开工率降0.80%；PP装置开工率升2.28%，下游加权开工率升0.3% [2] - PE企业库存降4.89%、社会库存降2.84%，PP企业库存升3.35%、贸易商库存降6.65% [2] 甲醇产业 - 期货收盘价MA2601跌0.84%、MA2605跌0.14% [4] - 企业库存降2.86%、港口库存降4.16%、社会库存降3.91% [4] - 上游国内企业开工率升0.59%、海外企业开工率升1.71%，下游外采MTO装置开工率降2.38%等 [4] 玻璃纯碱产业 - 玻璃期货2601跌0.79%、2605持平，纯碱期货2601跌2.64%、2605跌2.47% [7] - 纯碱开工率降1.72%、周产量降1.71%，浮法日熔量持平、光伏日熔量降0.84% [7] - 玻璃厂库库存升4.72%，纯碱厂库库存升2.54%、交割库库存降3.18% [7] PVC、烧碱产业 - PVC期货V2601跌1.8%、V2605跌1.6%，烧碱价格持平 [8] - 烧碱行业开工率降0.1%、山东样本开工率降1.9%，PVC外采电石法利润持平、西北一体化利润降40.5% [8] - 烧碱下游开工率多数下降，PVC下游隆众样本宣材开工率升3.0%、型材开工率降1.7% [8] - 液碱华东厂库库存降5.2%、山东库存降0.8%，PVC上游厂库库存降3.7%、总社会库存降2.5% [8] 天然橡胶产业 - 云南国营全乳胶涨0.67%，全乳基差跌10.11% [9] - 9月泰国、印尼产量下降，中国、印度产量上升 [9] - 汽车轮胎半钢胎开工率微升、全钢胎开工率降0.96%，10月国内轮胎产量降5.35%、出口数量降8.12% [9] - 保税区库存升0.70%、上期所厂库期货库存升2.28% [9] 纯苯 - 苯乙烯产业 - 上游原油价格下跌，纯苯价格部分上涨，苯乙烯价格上涨 [11] - 纯苯江苏港口库存升30.1%，苯乙烯江苏港口库存降15.2% [11] - 亚洲纯苯开工率降3.2%，国内纯苯开工率升3.8%，下游部分品种开工率有升有降 [11] 聚酯产业链 - 上游原油价格下跌，聚酯产品价格部分上涨 [12] - MEG港口库存升10.7%、到港预期降38.7% [12] - 亚洲PX开工率降2.1%、中国PX开工率降3.3%，PTA开工率降0.9%，MEG综合开工率升0.2% [12] 原油产业 - 原油价格Brent跌2.13%、WTI跌2.14%、SC涨0.19% [14] - 成品油价格多数下跌，如NYM RBOB跌3.36%、NYM ULSD跌2.42%等 [14] - 美国汽油、柴油、航煤等库存下降 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色金属各品种进行分析，涵盖铜、铝及氧化铝、锌、铅、镍及不锈钢、锡、碳酸锂、工业硅、多晶硅等品种，分别阐述各品种的市场情绪、供需、库存等情况，并给出走势判断及投资建议 根据相关目录分别进行总结 铜 - 市场情绪上，长期看涨铜价有“强信仰”，但年底关注消费强弱，英国部分经济数据或施压，国内消费增速转弱 [1] - 国内供需延续“供求两弱”，传统需求领域开工率弱于去年同期，SHFE 库存减少 7300 吨至 19.38 万吨 [1] - 海外刚果（金）铜矿山体滑坡事故，该省紧急暂停所有手工采矿活动 [1] - 走势上，铜市基本震荡在 8.5 - 8.8 万区间，上周高位空单可背靠 8.8 万持有，可尝试执行价 8.4 万买入看跌期权 [1] 铝及氧化铝 - 氧化铝运行产能 9580 万吨，价格弱势运行，下方指向 2600 - 2700 元区域 [2] - 供应上，运行产能暂时稳定，天山铝业 24 万吨新增产能项目计划 11 月下旬一阶段 60 台电解槽通电投产 [2] - 需求方面，SMI 数据显示周内铝下游加工龙头企业整体开工率环比小升 0.45% [2] - 库存上，上周铝锭社库增加 1.9 万吨至 61.6 万吨，铝棒社库增加 0.6 万吨至 14.6 万吨 [2] - 走势上，铝市中期震荡偏强趋势暂未打破，短期关注资金动向调整可能延续，关注布林线中轨位置支撑 [2] 锌 - 行情上，LME 锌涨 1.7%，沪锌主力涨 1.3% [3] - 现货与供应方面，锌铝出口窗口打开，LME 库存升至 38975 吨，进口锌精矿 TC 呈跌势，国产矿 TC 均价降至 2600 元/金属吨 [3] - 消费上，北方环保行动影响由强转弱，高锌价削弱消费，国内消费预期平平 [3] - 走势上，沪锌暂看 2.2 - 2.3 万元/吨低位盘整，跨市反套存阶段性参与机会 [3] 铅 - 行情上，LME 铅库存激增，价格冲高回落，沪铅基本面转弱预期弱，多头资金快进快出 [4] - 现货与供应方面，国内铅仍存累库预期，再生铅炼厂生产积极性提升，产出整体受制于废电瓶转运 [4] - 消费上，减铅政策对下游接受度打压明显，电池企业提高观望，消费存在转弱预期 [4] - 走势上，沪铅短期回调压力大，下方新看 1.71 万元/吨、60 日均线支撑 [4] 镍及不锈钢 - 行情上，上周沪镍下行，不锈钢同步下行，成交低迷 [5] - 宏观与需求方面，英商务部将不锈钢纳入清单适用税率为 50%，压制市场需求预期 [5] - 现货与供应方面，纯镍库存增加 14000 吨至 5.31 万吨，镍铁库存增 500 吨至 2.96 万吨，不锈钢库存增 6700 吨至 95.2 万吨 [5] - 走势上，沪镍多头资金耗尽，镍价弱势运行，重心倾向于下移 [5] 锡 - 行情上，沪锡加权增仓显著，指数短线冲破 30 万关口，资金有所退潮，伦锡未创新高 [6] - 供应上，印尼 10 月锡出口环降，四季度天马产出预期乐观，非洲精矿出口未来两月或受雨季影响大 [6] - 消费上，年底传统与光伏领域需求一般，钢联社库上周增 66 吨至 7834 吨，SMH 库存增 410 吨至 743 吨 [6] - 走势上，锡市仍需关注国内资金变动，中长线高位空单背靠 29.5 万持有 [6] 碳酸锂 - 期货上，上周碳酸锂价格再度冲高，交投活跃，资金扰动显著 [7] - 现货方面，沪电碳现货持续上扬，11 月国内碳酸锂产量可维持 10 月的生产量 [7] - 需求上，下游材料厂生产积极，约 20 家磷酸铁锂企业已达满产水平 [7] - 供应上，市场总库存下降 3400 吨至 12 万吨，冶炼厂库存降 2500 吨至 2.8 万吨 [7] - 走势上，期价走强，持续去库，下游强劲，价格区间上调至 8 - 10.5 万/吨 [7] 工业硅 - 价格上，工业硅期价回荡明显，市场预期影响工业硅需求 [8] - 供需方面，供应受西南枯水期限制边际收缩，11 月多晶硅产量预计回落至 12 万吨，环比减少约 1.4 万吨 [8] - 库存上，社会库存 54.6 万吨，较上周减少 6000 吨 [8] - 走势上，短期内供需改善空间有限，预计维持震荡运行 [8] 多晶硅 - 价格上，多晶硅主力触及 5.1 万元/吨上方后显著反弹，收储消息未进一步落地 [9] - 供需方面，受西南枯水期制约，11 月排产预计 12 万吨，环比减少 1.4 万吨，需求缩减 [9] - 库存上，多晶硅厂库 26.7 万吨，周增 8000 吨 [9] - 走势上，盘面情绪受光伏政策预期及相关题材主导，短期维持震荡 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周预计到港下降，后续到港持稳为主，供应端压力降低；需求仍未有明显起色，下游需求持续疲软；本周到港减少，但需求亦偏弱，预计库存震荡整理；基本面震荡偏弱，预计现货价格逐步松动，盘面维持供需弱平衡状态，短期现货端价格压力尚存；伴随中美关系缓和，原木进口成本有望下降 [6][9][11] 根据相关目录分别进行总结 原木综述 - 供给端：2025年9月到船量16条、到港量53.1万方，针叶原木进口量200.13万方、辐射松进口量145.12万方、云冷杉进口量14.99万方、其他针叶原木进口量40.02万方，月环比分别增加1、3.7、27.63、15.42、1.79、10.42万方；2025年1 - 9月，中国针叶原木进口总量约1801.60万立方米，同比减少8.14% [7] - 需求与库存端：需求仍未有明显起色，周度出货量全国46.41万方、山东26.53万方等，表需山东46.85万方等；本周到港减少，但需求亦偏弱，库存累库，辐射松库存301.25万方、总库存338.75万方 [9] - 价格与价差：外盘报价辐射松115美元/方、云杉3.9m，kis为126欧元/方等；现货价格辐射松3.9m，小A为700元/方等；盘面价格LG2511为742元/方等；现货价差较为稳定，基差可考虑5.9m中A辐射松水平 [11][13] - 成本与利润：进口成本辐射松991元/方、云杉1232元/方等；成品成本辐射松3m木方1300元/方等；进口利润辐射松 - 53元/方、云杉 - 52元/方等；伴随中美关系缓和，原木进口成本有望下降 [15] - 策略推荐：江苏地区部分规格现货价格预计承压；基本面震荡偏弱，盘面预计承压运行 [17] 原木平衡表解析 - 周度平衡表展示了2025年6月6日 - 11月7日期间到港数、到港量、原木日均出货量、表需、分地区库存、分树种库存、总库存、环比、供需差等数据 [19] 原木供需解析 - 供应端：包含新西兰原木发运量、原木进口、分树种进口等内容，但具体数据未详细展开 [25][27][30] - 需求端：涉及原木日均出货量、房地产等方面，但具体数据未详细展开 [34][36] - 原木下游解析：包括木方解析（价格、利润）、下游替代品（铝合金解析）等，但具体数据未详细展开 [42][48][54] - 库存端：包括库存汇总、分树种库存、分地区库存等内容，但具体数据未详细展开 [58][60][66] 成本利润 - 原木进口成本及利润：涉及辐射松、云杉等进口成本及利润，但具体数据未详细展开 [72] - 原木交割利润：具体内容未详细展开 [77] 原木价格、价差解析 - 原木外盘报价：涉及辐射松、云杉等外盘报价，但具体数据未详细展开 [82] - 辐射松、云杉价格季节性：展示了辐射松、云杉不同规格价格季节性图表 [85] - 辐射松、云杉价差季节性：具体内容未详细展开 [98] - 辐射松与LG基差：具体内容未详细展开 [104] - LG主力合约季节图及月间价差：展示了LG主力合约季节图 [106]

公司概况与三季度经营业绩 * 公司为天赐材料，主营业务包括电解液、正极材料、日用化学品及资源循环等[2] * 2025年第三季度实现归母净利润1.5亿元，其中包含约1400万元的非经常性损益，扣非后净利润为1.38亿元，同比和环比均有较大幅度增长[3] * 三季度电解液销量维持高位，约19万吨，尽管7月至8月价格波动，但每吨盈利保持在800元左右[4] * 正极材料三季度总销量达3.2万吨，考虑减值影响后总亏损约6000万元，但环比二季度有所减亏[4] * 日用化学品板块盈利较二季度增长约10%，达到6000多万元[4] * 资源循环板块受碳酸锂价格波动影响，产生小幅套保亏损约1000多万元[4] 核心业务表现与展望 **电解液业务** * 预计11月份电解液价格在8万至8.5万元/吨，12月份将超过9万元/吨[2] * 预计第四季度单位盈利将有明显提升[22] * 10月份出现电解液供应紧张，原因包括部分装置问题导致生产减少、需求量增加、小工厂开满需要时间以及涨价预期引发的库存增加效应[20] * 电解质定价与六氟磷酸锂挂钩，参考SMM月度均价或前20天均价等模式，六氟磷酸锂价格快速上涨时公司可能短期吃亏，但下跌时相对有利[2][4] **六氟磷酸锂业务** * 三季度六氟磷酸锂外售量约为2000多吨[4] * 计划明年六氟磷酸锂产能超过10万吨，优先满足内部需求，外售量保持稳定[3][11] * 希望六氟磷酸锂价格维持在10万至11万元/吨的合理利润水平[17] * 碳酸锂价格上涨对六氟磷酸锂利润影响不大，其价格更反映供需关系[32] **正极材料（磷酸铁/铁锂）业务** * 预计四季度正极材料单月销量将超过1.5万吨，开工率提升至60%-70%，亏损将进一步减少[2][4] * 计划再扩建30万吨至40万吨磷酸铁，争取后年完成建设[3][19] * 预计明年磷酸铁一定涨价，其涨幅可能比六氟磷酸锂更大[3][19] * 目前市场上磷酸铁供需紧张，需求量超过了公司产能[31] * 四季度磷酸铁锂业务毛利已经转正，但账面仍存在亏损，经营性盈利已接近正值[29] **双氟化物产品** * 现有产能5万吨，计划2026年开到3-3.5万吨，并新建5万吨装置，预计2027年底或2028年上半年完成10万吨产能[2][6] * 产品暂不涨价，旨在提升市场应用比例从目前的2%提高到3%-4%[2][6] * 预计明年双氟化物价格将比六氟磷酸锂低25%-30%[2][6] 新兴技术与未来布局 **固态电解质** * 硫化物布局进展顺利，计划2025年底交付公斤级样品，明年交付百吨级中试线产品[2][7] * 采用液相反应法，性能指标领先行业[2][7] * 已开始销售用于等静压过程中的胶框，每公斤售价约1000元[2][7] * 公斤级样品已经完成，下个月开始送样，百吨级生产线预计明年上半年建成[10] **其他技术开发** * 公司正在开发含氯电解质、LiFSI等关键材料以提高电池安全性[14] * 关注MOF应用及固态电池解决方案等新兴方向[14] 产能规划与市场预期 **产能规划** * 明年电子液出货量预期为95万吨到100万吨[3][11] * 六氟磷酸锂添加比例预计在13%左右，总体添加比例可能达到14%左右[3][11] * 计划明年下半年启动现有装置技改，新增3.5万吨产能，具体取决于需求[24] * 一套接近3.5万吨产能的装置正在进行审批，预计2026年年中完成流程并投放产能[16] **行业与市场展望** * 预计明年行业增速约为30%[3][15] * 公司市场份额预计将增加2%至3%[15][23] * 明年六氟磷酸锂需求增量预计为25%至30%，绝对值约为7万至7.5万吨，供给增量主要来自三家主要企业（约6万吨）及其他小型企业（约1万至1.5万吨）[33] * 对明年及后年的行业供需判断均为紧平衡状态，工厂开工率预计在95%左右[25][26] * 万华和联化合计约7000吨的六氟磷酸锂装置质量不佳、试车不正常，尚未正式恢复生产，即使投产对市场影响有限[16] 海外项目与资本运作 **海外项目进展** * 摩洛哥项目土地整理完成，预计今年四季度至明年一季度开始施工，2028年初建成一期工程[3][8] * 美国项目20万吨电解液设计和环评完成，正在进行打桩施工[3][9] **港股上市** * 公司已于9月22日提交A1申请，排队企业约50家，预计明年一、二季度获得批准并择机发行股票[3][9] 其他重要信息 **定价机制** * 2026年长单定价将按照月度方式进行，参考金属网（SMM）的中间价，并根据客户关系给予一定折扣，优惠幅度一般在5%到10%之间[18][27] * 外售锂盐定价机制与电解液一致，散单部分通常比SMM中间价略高[28] **添加剂与溶剂市场** * FEC价格反弹幅度最大，VC属于紧平衡状态，PEC和FPC等添加剂也有紧张情况[21] * 溶剂市场暂未出现明显的供需紧张或显著提价情况[31] **一季度生产安排** * 一季度通常因工作日减少和检修导致产量下降，但公司会通过灵活调节维持满产满销状态[12][13]

行业总体运行态势 - 前三季度有色金属行业呈现稳中有进的发展态势，行业高端化、智能化、绿色化进程持续推进，企业效益稳健提升 [1] - 规上有色金属工业企业实现营业收入73980.1亿元，同比增长14.6% [2] - 规上有色金属工业企业实现利润总额3451.5亿元，同比增长18.7% [2] 生产与供应 - 前三季度规上有色工业增加值同比增长7.8%，比全国规上工业增加值增速高出1.6个百分点 [1] - 十种常用有色金属产量为6124.9万吨，同比增长3.0%，增幅较上半年持续扩大 [1] - 精炼铜、电解铝占十种常用有色金属产量的比重分别为18.2%和55.5% [1] - 预计全年十种常用有色金属产量将达到8000万吨左右，铜、铝、锂等国内资源开发取得积极进展，再生金属产量突破2000万吨 [3] 固定资产投资 - 前三季度有色金属工业完成固定资产投资同比增长10.1%，增幅比全国工业投资高出3.7个百分点 [1] - 矿山采选业固定资产投资累计增长49.3% [1] - 冶炼和压延加工业固定资产投资累计增长0.4% [1] - 有色金属民间完成固定资产投资同比增长7.9% [1] 对外贸易 - 前三季度有色金属进出口贸易总额为3056.6亿美元，同比增长13.4% [2] - 进口额为2449.4亿美元，同比增长11.9% [2] - 出口额为607.2亿美元，同比增长19.8%，增长主要受黄金产品拉动 [2] - 预计全年铜精矿、铝土矿进口保持增长，铝材及铝制品出口下降 [3] 产品价格表现 - 传统工业金属及贵金属价格走强，新能源金属价格趋弱但降幅收窄 [2] - 前三季度国内现货市场铜均价为78285元/吨，同比上涨4.8% [2] - 铝均价为20446元/吨，同比上涨3.7% [2] - 国内黄金均价为745.4元/克，同比上涨41.0% [2] - 预计全年铜、铝等常用有色金属价格维持高位震荡，工业硅、碳酸锂价格仍维持在底部徘徊 [3] 全年展望 - 预计全年有色金属工业增加值增幅在6%左右 [3] - 规上有色金属工业企业营业收入预计接近10万亿元，利润总额预计达到4500亿元左右，均有望创造历史新高 [3] - 行业预计能够圆满完成"十四五"行业发展目标 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 烧碱 - 供应高位，下游氧化铝价格持续走弱，行业利润收缩亏损加大，需求端支撑较弱，短期市场价格支撑不足 [2] - 中线看，需求采购周期临近，下游有补库需求，预计烧碱价格存一定支撑；四季度或有集中备货行为，届时现货流通性或收紧，中长线烧碱存需求支撑 [2] - 非铝方面，国庆后伴随前期非铝库存消化下降或可能因低价有采购意愿，需关注非铝补库情况 [2] - 建议前期在手空单止盈离场，跟踪下游补库节奏 [2] PVC - 本周pvc盘面止跌企稳，整体呈震荡趋势；供应端本周检修企业多负荷偏低，预计下周部分检修企业结束检修，产量提升供应重回高位 [3] - 需求端，国内下游开工继续偏低，制品订单有限，下游继续刚需逢低采购为主 [3] - 成本端原料电石持续上行但空间有限，乙烯下周价格不排除下调可能，成本端维持底部支撑 [3] - 后市预计旺季不旺逻辑延续，盘面依旧承压但绝对价格已偏低，反弹空短线操作思路 [3] 各部分总结 烧碱 期现情况 - 盘面定价远月，产区检修后部分装置重启供应增至高位，氧化铝厂下调采购价需求端支撑趋弱，山东厂库止降累库，盘面震荡后加速回落 [6] - 市场交易未来氧化铝新产能投放带来的需求增量，加之市场资金参与度增高助推盘面偏强运行 [6] 供应情况 - 全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率为85.55%，较上周提升0.1个百分点；本周烧碱折百产量为82.53万吨，较上周增加0.12% [25] - 本周氯碱装置检修较多，但也有前期开工未满企业提负荷运行，产量略有增加 [25] 氧化铝情况 - 从24年底到25年计划代投产能有1230万吨（其中200万吨置换），推算年产能增速在10%附近；预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上，产量增速在6%附近 [30] - 对烧碱需求增量在80万吨附近，其中4 - 6月因新投较多相对集中有15万吨需求新增 [30] 非铝下游情况 - 印染开机率季节性走高，短纤开工回落 [49] 出口情况 - 9月出口利润走高出口量大幅回升，10月估算出口利润回落 [54] 聚氯乙烯 期现情况 - 本周盘面止跌企稳，整体呈震荡趋势；现货价格走弱 [3][62] 利润情况 - 行业利润环比走弱 [67] 供应情况 - 本周PVC粉整体开工负荷率为73.74%，环比上周下降1.4个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率为71.65%，环比上周下降3.08个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率为78.56%，环比上周提升2.46个百分点 [83] - 本周国内PVC粉行业开工负荷率环比下降，主要因前期检修企业多数延续至本周，且本周有新增检修企业，周内检修损失量略增 [83] 下游需求情况 - PVC两大主力下游型材和管材均面对较大压力，除需求外还面临业内竞争，行业贡献难以提升 [93] - 地产端仍将持续给到需求负反馈，内需未见明显起色，下游订单明显低于近五年同期水平，原料及成品库存均处于高位，PVC下游预计难有正向驱动 [93] 库存情况 - 库存持续走高，总库存同比近年处于最高水平 [101] 外盘情况 - 外盘价格走弱 [108] 进出口情况 - 2025年9月PVC进口量在1.44万吨，进口均价在736美元/吨，1 - 9月进口累计17.55万吨；单月进口环比增长16.08%，同比去年同月增长7.73%，累计同比增长0.76% [119] - 2025年9月PVC出口量在34.64万吨，出口均价在612美元/吨，1 - 9月出口累计292.16万吨；单月出口环比增长21.945%，同比去年同月增加24.53%，累计同比增加50.63% [119]

经济表现 - 30城新房销售面积环比下降1.1%，同比降幅扩大至26.6%，绝对值创近年同期新低[1] - 18城二手房销售面积均值19.3万㎡，环比上升16.4%但弱于季节性，同比转为下降21.8%[1][3] - 沿海8省发电耗煤环比回落2.6%，但同比涨幅扩大至14.4%[3] - 百城土地周均成交面积环比大幅回落54.2%，同比下降38.3%[3] - 钢材表观需求环比回落8.7%至约812.3万吨，同比转为下降4.4%[3] 供给与价格 - 上游高炉开工率环比微降0.1个百分点至84.3%，焦化企业开工率环比回落1.0个百分点至70.6%[2] - 南华工业品指数均值环比下跌2.3%，布伦特原油价格环比下跌5.5%[6] - 猪肉价格均值环比下跌5.1%至约18.4元/公斤，同比跌幅扩大至26.2%[6] - 螺纹钢现货价格均值环比下跌1.7%，水泥价格指数均值环比下跌1.6%[6] 流动性 - 央行通过公开市场操作净回笼流动性18742亿元[9] - 货币市场利率下行，DR007、R007中枢环比分别回落10.1和17.9个基点[9] - 地方政府专项债年初以来累计发行36973.2亿元，发行进度约84.0%，慢于去年同期[10]