报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月电解铜产量有干扰，TC价格持续偏低格局难改，需求并非如年中预计般悲观，操作建议逢低买入套保，套利交易不建议将空头头寸建立在国内近月合约上，套利策略为内外反套和跨期正套 [5] 各目录总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年9月11日，沪铜主力合约开于79950元/吨，收于80130元/吨，较前一交易日收盘涨0.43%；夜盘开于80160元/吨，收于80490元/吨，较昨日午后收盘涨0.45% [1] 现货情况 - 昨日电解铜现货升水企稳回升，SMM1铜均价80110 - 80240元/吨，主力合约升水85元/吨（涨25元）；沪铜早盘回落至80140元/吨，进口亏损扩大至500元/吨；因流通货源减少及上海地区去库0.12万吨，市场销售压力缓解，现货成交情绪好转；预计下游采购回暖叠加持货商交割前惜售，现货升水将保持坚挺 [2] 重要资讯汇总 - 美国8月CPI年率为2.9%，年率增幅为7个月来最大，月率为0.4%，创1月以来新高，高于预期的0.3%；核心CPI年率为3.1%，符合预期；至9月6日当周初请失业金人数录得26.3万人，为2021年10月23日当周以来新高，市场预期为23.5万人；CME Fedwatch显示9月议息会议降息25BP概率为93.9%，降息50BP概率为6.1% [3] - 巴拿马正准备与第一量子矿业公司探讨已关停的巴拿马铜矿重启可能性，预计讨论于今年年底或2026年初开始；未来几周内将对该矿进行全面环境审计，审查需三到四个月完成，结果出来后政府将与第一量子公司谈判；2022年该矿铜产量为35万吨 [3] 冶炼及进口 - 秘鲁7月铜产量同比增长2%，至228,007吨；2025年前7个月，秘鲁铜产量约为156万吨，同比增长3.3% [4] 消费 - 国内57家电解铜箔生产企业涉及产能179万吨（含2025年新增调研产能），2025年8月国内电解铜箔产量10.36万吨，环比增加1.97%，其中电子电路铜箔3.83万吨，锂电铜箔6.53万吨；预计9月铜箔市场进入“金九银十”，价格有望企稳并温和修复，下游季节性备货需求预期增强，将带动订单增量，9月市场需求旺季效应显著，加工费与成交气氛有望小幅回暖 [4] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化 - 225吨，至154175吨；SHFE仓单较前一交易日变化902吨，至20028吨；9月11日国内市场电解铜现货库14.43万吨，较此前一周变化 - 0.26万吨 [4] 策略 - 绝对价格谨慎偏多，操作建议逢低买入套保；套利策略为内外反套和跨期正套 [5] 图表数据 表格 - 展示了铜价格与基差数据，包括SMM1铜、现货升贴水、洋山溢价、LME（0 - 3）、LME库存、SHFE库存、COMEX库存、仓单、套利、进口盈利、沪伦比等不同时间维度的数据 [26][27][28] 图片 - 包含TC价格、SMM1铜升贴水报价、精废价差、铜品种进口盈亏、铜主力合约持仓量与成交量、沪铜期货当月合约与连三合约价差、LME电解铜库存总计、SHFE电解铜仓单、铜国内社会库存（不含保税区）、国内保税区库存等图表 [7]

市场表现 - 9月12日受美联储降息催化，细分有色指数上涨2.93%，有色金属ETF基金上涨3.06%至1.52元，净值创近4年新高 [3] - 持仓股云南铜业和北方铜业涨停，中孚实业涨9.66%，兴业银锡、江西铜业等跟涨 [3] - 有色金属ETF基金近15天连续资金净流入合计3.46亿元，份额达3.89亿份，规模达5.75亿元，均创近1年新高 [3] 行业驱动因素 - 美联储降息预期抬升叠加"金九银十"旺季需求预期结构性改善，工业金属价格有较强上涨动力 [3] - 9月电解铜产量环比下降引发市场担忧，产量下滑将主要体现在10月，叠加消费旺季，需求基本面有较强支撑 [3] - 铝供应端置换产能持续投产放量，需求侧持货商挺价惜售情绪再起，下游逢低补库，需求存支撑 [3] 产品结构与持仓 - 有色金属ETF基金紧密跟踪中证细分有色金属产业主题指数 [4] - 指数前十大权重股合计占比51.86%，包括紫金矿业(15.80%)、北方稀土(4.98%)、洛阳钼业(4.68%)、山东黄金(4.56%)、中国铝业(4.41%)等 [4][6] - 权重股表现分化，云铝股份涨7.13%，洛阳钼业涨5.31%，中国铝业涨3.58%，而赣锋锂业跌0.85% [6]

中辉有色观点 | 中辉有色观点 | | | | --- | --- | --- | | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | | | 美国 CPI 数据符合预期，降息预期强化，另外地缘局势升级扩大中，黄金有支撑。中 | | 黄金 | 多单持有 | 长期主要国家政策双宽松，地缘格局重塑，央行继续买黄金，黄金资产配置需求强 | | ★★ | | 烈。长期黄金继续战略配置。短期谨防衰退忧虑交易 | | | | 降息预期和对经济前景不确定性共同作用，白银高位震荡。白银自身由于双宽政策 | | 白银 | 多单持有 | 积极，中长期全球流动性和各国再工业化，使得需求坚挺，供给端增量有限，供需 | | ★★ | | 缺口明显，白银向上趋势不变。短期关注美元流动性风险 | | | | 美国 CPI 数据符合预期，美就业数据疲软，美联储降息几乎板上钉钉，中东地缘风险 | | 铜 | 多单持有 | 激增，美元指数走弱，金九银十旺季预期叠加供应或边际收敛，建议铜前期多单继 | | ★ | | 续持有，中长期，对铜依旧看好。 | | | | 宏观和板块情绪回暖，伦锌走强，带动沪锌止跌反弹，但继续上行需要更多宏微共 | | 锌 | ...

行业销售表现 - 追踪的20家主要上市开发商8月销售额环比上升14.2% [1] - 销售均价及销售面积均上升 主要由于绿城中国(03900) 中国海外发展(00688)和保利置业(00119)表现优异 [1] - 前百开发商2025年8月全口径销售总额由7月2294亿元人民币环比减4%至2202亿元 [1] 政策与市场动态 - 8月楼市以公积金政策和松绑政策为主 通过扩大公积金使用范围 开放限购 减轻租购负担等方式激发市场活力 [1] - 预计9月传统营销旺季市场活跃度可望迎来阶段性回升 [1] 价格指数变化 - 7月新建商品住宅价格指数同比下跌3.4% 环比下跌0.3% [1] - 7月二手商品住宅价格指数同比下跌5.9% 环比下跌0.5% [1] 企业战略与前景 - 资本市场情绪好转可能促使领先民营企业加速债务重整进程 [1] - 中长期看好华润置地(01109)和越秀地产(00123) 二者均获"买入"评级 [1]

行业销售表现 - 追踪的20家主要上市开发商8月销售额环比上升14.2% [1] - 销售均价及销售面积均上升 绿城中国 中国海外发展和保利置业表现优异 [1] - 前百开发商8月全口径销售总额由7月2294亿元人民币环比减4%至2202亿元 [1] 政策与市场环境 - 8月楼市以公积金政策和松绑政策为主 政策透过扩大公积金使用范围 进一步开放限购 减轻租购负担等方式持续激发市场活力 [1] - 7月新建商品住宅价格指数年减3.4% 环比下降0.3% [1] - 二手商品住宅价格指数同比下降5.9% 环比下降0.5% [1] 企业前景与策略 - 预期资本市场情绪好转 一些领先的民营企业可能会借机加速债务重整进程 [1] - 中长期继续看好华润置地和越秀地产 二者均获买入评级 [1] - 预计9月迎来传统营销旺季 市场活跃度可望迎来阶段性回升 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍2510震荡运行，下方成本线有支撑；不锈钢2511在20均线上下宽幅震荡运行 [2][3] - 沪镍基本面偏空，基差偏多，库存偏空，盘面偏空，主力持仓偏空；不锈钢基本面中性，基差偏多，库存偏空，盘面偏空 [2][3] - 利多因素有金九银十需求提振预期、反内卷政策、成本线12万有支撑；利空因素有国内产量继续同比大幅上升，需求无新增长点，长期过剩格局不变，三元电池装车量同比下降 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 镍、不锈钢价格基本概览 - 9月11日，沪镍主力120620，较前一日跌230；伦镍电15220，较前一日涨50；不锈钢主力12870，较前一日跌45 [12] - 9月11日，SMM1电解镍121450，较前一日跌100；1金川镍122650，与前一日持平；1进口镍120700，较前一日跌50 [12] - 9月11日，无锡冷卷304*2B、佛山冷卷304*2B、杭州冷卷304*2B、上海冷卷304*2B价格均与前一日持平 [12] 镍仓单、库存 - 截止9月5日，上期所镍库存为26986吨，其中期货库存21678吨，分别增加547吨和减少227吨 [14] - 9月11日，伦镍库存223152，较前一日增加2058；沪镍仓单22111，较前一日减少193；总库存245263，较前一日增加1865 [15] 不锈钢仓单、库存 - 9月5日，无锡库存为59.66万吨，佛山库存31.32万吨，全国库存105.36万吨，环比下降2.94万吨，其中300系库存64.09万吨，环比下降1.37万吨 [20] - 9月11日，不锈钢仓单97554，较前一日减少734 [21] 镍矿、镍铁价格 - 9月11日，红土镍矿CIF（Ni1.5%）57美元/湿吨，与前一日持平；红土镍矿CIF（Ni0.9%）29美元/湿吨，与前一日持平 [24] - 9月11日，菲律宾到连云港海运费11.5美元/吨，与前一日持平；菲律宾到天津港海运费12.5美元/吨，与前一日持平 [24] - 9月11日，高镍（8 - 12）953.5元/镍点，较前一日涨1；低镍（2以下）3470元/吨，与前一日持平 [24] 不锈钢生产成本 - 传统成本13142，废钢生产成本13555，低镍+纯镍成本16760 [26] 镍进口成本测算 - 进口价折算122520元/吨 [29]

经过8月传统楼市淡季，上海各家开发商9月开始集中推盘，市场供应量明显抬升。 9月6日，上海网上房地产官网公示了最新一批楼盘过会名单，共计11个楼盘、1099套房源，其中9个楼 盘位于外环以外区域。 "8·25新政"落地实施后，上海外环以外的区域不再限购住房套数，且公积金新政可提取支付新房首付 款，刺激购房需求，部分楼盘开始抓住窗口期，将前期价格较低的房源入市销售。（注：8月25日，上 海发布楼市新政，涉及住房限购、公积金、住房信贷、住房税收等方面，其中最受关注的是，符合上海 购房条件的居民家庭，在外环线以外区域购买新建商品住房或二手住房，不再限制套数。） 内环豪宅市场则依旧表现坚挺，黄浦区金陵华庭公布最新一批房源的备案价，单价最高达到32.68万元/ ㎡，刷新上海新房备案单价纪录。 某央企上海公司内部人士在现场向《每日经济新闻》记者表示，楼市政策利好看房量增加，预计9月上 海豪宅成交量环比提升20%~30%。 "大部分人力和物料都扑在这个项目上。" 9月8日一早，奉贤本地国企奉发集团就对外发出"金秋换新·好房节"活动消息，从当日起，公司旗下多 个楼盘推出"一口价"优惠房源，并且送出"减负置业礼"，凭借安家置业 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花基本面多空因素交织，市场分歧较大，金九银十旺季下新棉即将上市套保压力增加，主力01合约跌至14000下方且重心小幅下移，日内于13700 - 13900区间震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：ICAC9月报显示25/26年度棉花产量2550万吨、消费2550万吨；USDA8月报显示25/26年度产量2539.2万吨、消费2568.8万吨、期末库存1609.3万吨；海关数据表明8月纺织品服装出口265.4亿美元、同比下降5%，7月我国棉花进口5万吨、同比减少73.2%，棉纱进口11万吨、同比增加15.38%；农村部8月25/26年度数据为产量625万吨、进口140万吨、消费740万吨、期末库存823万吨，整体呈中性 [4] - 基差：现货3128b全国均价15249，基差1414（01合约），升水期货，偏多 [4] - 库存：中国农业部25/26年度8月预计期末库存823万吨，偏空 [4] - 盘面：20日均线向下，k线在20日均线下方，偏空 [4] - 主力持仓：持仓偏空，净持仓空减，主力趋势不明朗，偏空 [4] - 预期：金九银十旺季到来但市场分歧大，8月纺织品服装出口数据不理想，新棉即将上市套保压力增加，主力01跌至14000下方，重心小幅下移，日内在13700 - 13900区间震荡 [4] - 利多因素：前期中美互加关税减少，商业库存同比降低，对金九银十消费旺季预期增强 [5] - 利空因素：贸易谈判延期，目前对美出口关税偏高，总体外贸订单下降，库存增加，新棉即将大量上市 [5] 今日关注 未提及 基本面数据 - USDA全球棉花产销存预测（8月）：全球产量2539.2万吨，较7月调整减少39.1万吨，同比降2%；全球消费2568.8万吨，较7月调整减少3万吨，同比微增0.4%；全球进口948.9万吨，较7月调整减少23.9万吨，同比增2%；全球出口949万吨，较7月调整减少24万吨，同比增3%；全球期末库存1609.3万吨，较7月调整减少74.2万吨，同比降2.4% [10][11] - 全球棉花供需平衡表（ICAC）：2025/26年度全球产量2590万吨，同比增40万吨（+1.6%）；全球消费量2560万吨，基本持平；期末库存1710万吨，同比增26万吨（+1.6%），库存消费比升至66.8%，供应宽松；全球贸易量970万吨，同比增36万吨（+3.9%）；价格预测（考特鲁克A指数）为57 - 94美分/磅（中值73美分），同比波动收窄 [12] - 中国农业部数据（2024/25年8月估计及2025/26年8月预测）：2025/26年度播种面积2878千公顷，产量625万吨，进口140万吨，消费740万吨，期末库存823万吨；国内棉花3128B均价15000 - 17000元/吨，Cotlook A指数75 - 100美分/磅 [14] 持仓数据 未提及 其他数据 - 涤纶短纤价格情况展示了聚酯纤维P0Y150D/48F市场价走势 [15][17] - 棉花厂加工利润（日）数据截至20250905 [21] - 纺纱厂即期利润（日）数据截至20250905 [25] - 中国进口棉纱线当月值（月）数据截至20250731 [29] - 纯棉纱开工率（周）数据截至20250905，最新值68.39% [30][31] - 织布厂开机率（周）数据截至20250905，最新值37.40% [32][33] - 棉花01基差情况展示了不同合约基差走势 [34][35] - 纺纱厂棉花折存天数（周）数据截至20250905 [53]

聚烯烃下游需求分化 - 家电行业受补贴政策退坡影响需求增长乏力 [1] - 管材行业长期低位运行复苏动力不足 [1] - 包装膜行业订单量稳步增长开工率提升 [1] - 农业膜行业旺季启动偏晚但仍是主力支撑 [1] 聚烯烃供应与产能状况 - 新项目大量投产提升供应链稳定性 物流时长缩短采购摩擦成本下降 [2] - 产能扩张导致供需错配减少价格波动幅度下降 [2] - PP下游去产能未见成效 PE下游仍在积极投产 [2] - 高产能使大量工厂无法连续开工企业对价格更敏感 [2] 需求端表现与影响因素 - 上半年原材料价格下跌刺激需求 PE表需增长超过10% PP表需增长6%以上 [2] - 超额需求透支下半年需求 价格下跌使备货信心下降需求蓄水池容量大幅下降 [2] - 原料价格波动300-500元/吨时需求变化不大 大幅上行将明显抑制需求 [3] 旺季市场特点与趋势 - 9月装置检修率较高 中下游企业库存偏低为短期反弹提供空间 [3] - 旺季不旺渐成常态 旺季热度可能打折扣 [3] - 农业膜行业备货推迟至8月 因招工难度大需充足订单才招工 [3] - 供应充足物流便捷使企业不愿提前备货 [3] - 下游产能从山东浙江江苏扩散至西北华中地区 导致需求分散难以集中爆发 [3] 市场整体展望 - 供应持续增长中期供应压力较大 从业者担心供应过剩冲击价格和利润 [1] - 市场表现复杂多变 需求分化产能压力增加需求模式转变多重因素交织 [4]

核心观点 - 房地产行业进入传统"金九银十"销售旺季 叠加多地楼市新政助力 开发商积极推盘促销 部分城市新房访客量和成交量出现显著提升[1][2][4][9][10] 北京市场表现 - 新政后新房网签量呈现"三连升"态势 五环外项目销售明显提升 部分观望客户决定购房[2] - 招商蛇口北京公司旗下项目朝棠揽阅、招商玺和招商序成交量基本实现翻倍 朝棠揽阅以1.59亿元网签金额成为全市周度冠军[2] - 多家开发商联合举办发布会推广项目 包括京投发展森与天成、建发金茂·观宸[3] 上海市场表现 - 9月首批预售商品房总供应面积13.9万平方米 总货值83.1亿元 覆盖多个热点板块[1][6] - 外环以外区域取消限购 公积金可提取支付首付款 刺激购房需求[4] - 内环豪宅市场表现坚挺 金陵华庭备案单价达32.68万元/平方米 刷新上海纪录[1][4] - 预计9月上海豪宅成交量环比提升20%-30% 闵行区组织10余个房产项目参与促销活动[6] 成都市场表现 - 9月预计23个项目超1500套新房入市 成华区8个新盘待售成为供应主力[1][8] - 建发·书香云锦项目推出6重好礼 指定房源最高享受5万元教育补贴[7] - 万科发起"2025金秋质造购房节" 提供特价折扣和房款抵扣等优惠[8] 深圳市场表现 - 限购松绑后带看量和成交量显著提升 京基璟誉府项目带看量增长30% 单周末成交16套房源[9][10] - 珈誉玖玺项目置业顾问表示新政后忙至晚上11点 犹豫购房者纷纷看房[1] - 新政实施首周末深圳中原代理新房项目到访量增长48% 成交量增长60%[10]