财务表现 - 24年公司营收13.76亿元，同比下滑35.68%，归母净利润0.11亿元，同比下滑95.49% [1] - 24年单Q4营收3.63亿元，同比下滑36.15%，归母净利润亏损0.04亿元 [1] - 25Q1营收1.63亿元，同比下滑53.31%，归母净利润亏损0.54亿元 [1] - 25Q1毛利率40.18%，同比下降但环比企稳+0.02pct [2] 行业环境 - 24年集成灶行业零售额173亿元，同比下滑30.6%，其中线上零售额26.47亿元，同比下滑38.84% [2] - 行业低迷主因新房市场萎缩及消费分级趋势下高均价产品需求减弱 [2] 费用与成本 - 25Q1销售/管理/研发费用率分别升至45.92%/17.25%/14.48%，财务费用率增至4.75% [3] - 财务费用增加系募投项目工程转固致债券利息费用化 [3] 战略调整 - 开拓存量房市场：2025年计划打造超200家老厨改示范门店，目标服务10万家老客户 [3] - 发展第二增长曲线：重点推进水洗产品，同时研发燃气热水器、净水器等新品 [3] - 跨界投资：通过超凡基金（持股99%）已投资3个项目，探索新兴行业机会 [3] 业绩展望 - 公司计划通过"百日大战"等营销活动推动二季度业绩触底反弹 [3] - 长期战略聚焦集成灶渗透率提升及地产需求结构调整 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告公司为集成灶龙头，当前业绩受房地产市场深度调整及消费需求转弱影响面临较大压力，下调25/26年EPS为0.23/0.27元，新增27年EPS预测为0.34元，考虑长期集成灶渗透率提升、地产需求结构调整、公司积极调整应对，参考DCF估值，目标价为14.8元，维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024年营业总收入13.76亿元，同比-35.7%；归母净利润0.11亿元，同比-95.5%；每股盈利0.03元；市盈率475倍；市净率3.7倍 [3] - 预测2025年营业总收入12.8亿元，同比-7.0%；归母净利润0.92亿元，同比725.3%；每股盈利0.23元；市盈率58倍；市净率3.5倍 [3] - 预测2026年营业总收入13.01亿元，同比1.6%；归母净利润1.11亿元，同比20.3%；每股盈利0.27元；市盈率48倍；市净率3.3倍 [3] - 预测2027年营业总收入13.51亿元，同比3.9%；归母净利润1.41亿元，同比26.9%；每股盈利0.34元；市盈率38倍；市净率3.0倍 [3] 公司基本数据 - 总股本40772.29万股，已上市流通股29407.30万股，总市值52.96亿元，流通市值38.20亿元 [4] - 资产负债率41.72%，每股净资产3.10元，12个月内最高/最低价19.59/10.84元 [4] 行业与公司现状 - 集成灶行业持续低迷，2024年我国集成灶市场零售额173亿元，同比-30.6%，其中线上零售额26.47亿，同比-38.84%，线下市场同样承压，主要系集成灶行业以新房市场为主，国内房地产市场处于持续调整阶段，新房装修需求锐减；叠加消费分级趋势下，集成灶产品均价较高，消费者更倾向性价比高的替代品类 [7] - 2025Q1公司营收延续下滑态势，同比-53.31%；2024年公司归母净利润大幅下滑至0.11亿元，2025Q1公司归母净利润为-0.54亿元；2025Q1公司毛利率为40.18%，虽同比下降，但环比企稳+0.02pct；受营收规模缩减影响，2025Q1销售/管理/研发费用率分别升至45.92%/17.25%/14.48%，财务费用率增至4.75% [7] 公司应对策略 - 深耕存量房市场，成立换新事业部，大力推广老房厨房改造业务，2025年计划将成功模式推广至全国超200家示范门店，目标入户服务10万家老客户 [7] - 强化第二增长曲线，坚定推进水洗产品发展，同时积极研发燃气热水器、净水器等厨电新品 [7] - 探索跨界新机遇，通过旗下超凡基金（公司持股99%，注册资本2亿元），已投资3个项目 [7] 投资建议 - 下调25/26年EPS为0.23/0.27元，新增27年EPS预测为0.34元，考虑长期集成灶渗透率提升、地产需求结构调整、公司积极调整应对，参考DCF估值，目标价为14.8元，维持“推荐”评级 [7]

公司概况 - 绿茶餐厅是曾以"文艺范"横扫年轻消费群体的餐饮品牌，巅峰时期单店日均翻台率高达6-8次，排队两小时是常事 [1] - 公司从2021年3月首次冲刺港股，历经四次递表四次失效，最终在2024年5月16日成功上市 [1][3] - 截至2024年12月31日，绿茶餐厅共有465家门店，2024年新开120家，最新数据为493家门店，今年新开32家关闭4家 [5] 财务与运营数据 - 翻台率从2018年的3.48次降至2022年的2.81次，2023年短暂回升至3.30次后2024年回落至3.00次，华东区域低至2.82次 [4][5] - 客单价从2022年的62.9元下滑至2024年的56.2元，华东地区从62.6元降至57.5元，华北地区从62.7元降至53.1元 [5][6] - 2024年同店销售额同比下降10.3%，其中华东、广东、华北分别下降11.2%、12.6%、6.8% [9] - 外卖业务收入占比2024年仅18.8% [1] 行业对比与竞争格局 - 同期海底捞、呷哺呷哺等餐饮股市值腰斩再腰斩，奈雪的茶破发后持续低位，乡村基、杨国福等终止IPO [1][9] - 与九毛九、海底捞相比，绿茶品牌定位模糊，缺乏海底捞的极致服务或九毛九的多品牌战略 [3] - 资本市场对新茶饮的"第三空间"和"数字化零售"故事更青睐，绿茶"餐厅+烘焙"模式被视为传统 [4] 资本动作与市场反应 - IPO中约30%发售股份为股东减持老股，私募股东PartnersGourmet出售5050.92万股套现约3.49亿港元 [7][9] - 股东套现行为被解读为对企业未来发展信心不足或投资回报需求 [9] 行业趋势与转型挑战 - 餐饮行业面临疫情、消费降级、预制菜革命三重冲击，资本对纯餐饮模式审视更严苛 [3][4] - 资本市场估值逻辑转向单店盈利、供应链管控，而非单纯规模扩张 [9][10] - 行业需拓展零售、外卖、预制菜等"第二增长曲线"，但需注意资源协同与主业平衡 [6] - Z世代消费转向"快时尚餐饮"，企业需证明持续盈利能力而非依赖情怀 [10]

会议基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间为2025年5月14日15:00 - 17:00 [3] - 活动地点是通过全景网“投资者关系互动平台”网络远程召开 [3] - 参会人员为通过网络参与的投资者，上市公司接待人员包括董事长尹育航等及保荐代表人刘军 [3] 新业务情况 - 2024年新业务（含稀土永磁元器件及主营业务 - 其他）收入11,625.52万元，同比增长36.38% [4] - 2024年稀土永磁元器件业务收入7,076.69万元，同比增长20.03% [8] - 先进陶瓷材料业务完成从研发到量产销售的突破，收入同比大幅增长 [4] - 加工设备业务收入同比增长，精密加工设备与砂轮协同优化，石材加工设备开发出金刚石多线切割机并投放市场 [4] 培育第二增长曲线措施 - 业务战略向加工设备和工艺开发协同发展，提升加工一体化解决方案能力 [5] - 拟成立子公司开展半导体相关领域研发、生产销售 [5] - 拟成立子公司专注金刚石线研发、生产销售 [5] - 深化精密加工设备与工具协同研发，攻关陶瓷复合材料加工难点 [6] 保持技术领先措施 - 基于市场需求制定产品战略，合理分配研发资源 [6] - 保证研发投入，完善平台建设，引育人才 [6] - 以项目制开展工作，完善考核激励制度 [6] - 加强产学研融合，缩短研发周期 [6] 应对原材料风险措施 - 推进产品新配方体系迭代，实施制造技术升级项目提升效率、降低成本 [6] - 提前制定生产、库存及采购计划，建立多元化供应商体系控制采购成本 [6] - 根据原材料价格波动灵活调整产品价格 [6] 营业成本与研发情况 - 通过技术创新和降本措施降低生产成本，应对原材料价格波动 [7] - 最近三年研发费用率均保持在4%以上，坚持技术领先战略 [7]

盈利增长驱动因素 - 主营产品行业空间大，全球新兴市场消费水平和医疗健康意识提升，医疗器械市场规模将扩大，公司主营产品潜力大 [3] - 产品矩阵不断完善，一次性丁腈手套、安全套、泵类等产品发展良好，投资并购助力创新产品丰富，多产品协同优势将凸显 [3] - 内外销实力增强，国内外市场持续开拓，为业绩向好打下基础 [3] 行业及企业业绩表现 - 2024年度丁腈手套行业总体回暖，公司订单充足，但美国关税政策使竞争格局变化，价格受扰动，公司已转移订单至非美市场 [4] - 公司开拓第二曲线，形成多产品协同发展格局，国家全民健康理念提升和健康需求多元化使医疗器械行业迎来新机遇 [4] 海外业务布局 - 生产端加速开拓海外高端基地建设，推进精细化管理 [5] - 销售端加强非美国际市场开发，增加海外分支机构，壮大本地化团队，开拓多地区市场 [5] - 并购端持续探索海外投资并购吸纳优质标的打造第二增长曲线 [5] 股价扭转措施 - 自身经营层面采取重研发、拓市场、保品质、降成本等方式，推进数字化建设提升盈利水平 [6][8] - 探索海内外收并购吸纳优质标的，扩大经营规模，丰富优化产品结构，增强核心竞争力 [6][8] 财务表现 - 2024年度营业收入245,665.07万元，净利润 - 8,712.89万元，扣非净利润 - 14,346.33万元 [7] - 2025年第一季度营业收入62,915.00万元，净利润1,892.11万元，扣非净利润1,137.12万元 [7] 行业发展前景 - 全球经济发展和医疗技术进步，民众健康意识增强，各国医疗保障体系完善，医疗大健康产业规模稳定增长 [8] - 各国出台医疗科技保障政策，中国提出保障人民健康战略，医疗器械行业将迎来更大机遇 [8]

战略规划 - 创新药研发要有长期战略眼光，重视研发投入产出比，选择性研发，业务出海是重点，要早做规划 [2] - 公司将通过“精选管线 + 国际化”双轮驱动打开长期估值提升空间 [2] 生产经营 产品相关 - 公司是全球少数拥有三代生长激素产品的企业，相关产品获批 12 项适应症，保持国内市场占有率领先 [3] - 生长激素产品销售持理性态度，拓展长效生长激素新适应症，成人生长激素缺乏适应症处于Ⅲ期临床试验阶段，与司美格鲁肽联合用药处于 IIT 阶段 [4] - 生长激素月制剂处于早期研发阶段，目标是开发超长效生长激素 [5] - 2025 年重点新产品有美适亚、小儿黄金颗粒、伏欣奇拜单抗等 [6] - 预计今年液体流感疫苗、伏欣奇拜单抗、长效促卵泡激素等产品获批上市 [7] - 伏欣奇拜单抗止痛效果显著，72hVAS 评分下降 57.09mm，12 周痛风复发风险降低 90%，24 周痛风复发风险降低 87% [7] - 美适亚一季度销售正常，小儿黄金颗粒 3 月 10 日正式销售，未产生利润贡献 [8] - 受民众认知度和接种意愿影响，带状疱疹疫苗销售低于预期 [8] - 2024 年辅助生殖产品持续增长 [9] 研发相关 - 公司有多款在研产品进入上市申请或临床研究阶段，将完善多领域管线布局 [9] - 研发投入会综合考虑产品研发进度及公司整体业绩，控制在合理水平 [9] - 上海金赛药业科创总部及研发中心项目正在建设，总建筑面积 12.13 万平方米 [11] 海外相关 - 重视海外市场，推动国内外业务协同发展，提升海外销售收入 [12] - 稳步推进产品海外市场注册销售工作 [12] 财务相关 - 新产品研发等使相关费用增加，公司将控制费用，调整经营策略 [13][14] - 2025 年重大固定资产投资项目有金赛和百克长春新厂区建设、金赛上海研发基地建设 [14] - 上海瑞宙不纳入公司合并报表范围 [14] - 椿安生物 JAK 抑制剂适用于骨关节炎、银屑病均处于临床 I 期，椿安是金赛参股公司，权益法核算 [14] 分红情况 - 2024 年度利润分配方案已通过股东大会审议，将在两个月内安排分红派息 [15] - 2025 年度按《公司未来三年（2023 - 2025 年）股东回报规划》拟定方案，后续年度另行确定 [16] 人员情况 - 公司去年增加人员，后续对部分人员优化，提升人效、节约成本 [16] - 公司会与行业专家合作探索 [16] - 未接到金磊先生增持计划，他尽职尽责保障公司发展 [16] - 2024 年制定新的董监高薪酬管理办法，不再设置股票激励基金 [17] 地产板块相关 - 公司以医药为核心，地产业务推进库存去化，向多业态、多元化发展，参与医药产业项目建设管理 [17] - 部分政府资金已返还，剩余资金将积极协调返还 [18] - 康达地块部分前期投入已实现销售，后续将根据市场情况调整规划和政策 [19] 股权激励相关 - 回购股份用于激励更符合公司实际经营需要，激励政策需综合考虑多方面因素 [19] 公司治理相关 - 公司关联交易严格按法律法规实施，无金融类业务，规范运作保持独立性 [19]

生长激素业务发展 - 对生长激素产品销售持理性态度 基于目前实际患者用药情况及潜在市场空间[1] - 积极推进长效生长激素新适应症拓展 成人生长激素缺乏适应症处于III期临床试验阶段[1] - 开展与司美格鲁肽联合用药用于增肌减脂适应症的临床研究 目前处于IIT阶段[1] 战略转型与研发投入 - 积极推进战略转型 构建高科技高壁垒的第二增长曲线[1] - 研发投入和市场推广费用增加 对短期业绩造成压力[2] - 聚焦核心管线并优化销售团队效率 加强费用管控能力[2] 新产品管线布局 - 多款1类创新药进入上市申请或临床研究阶段[2] - 完善以儿童及女性健康为主的多领域管线布局[2] - 发挥品牌质量优势及营销服务体系优势打造第二增长曲线[2] 海外业务拓展 - 积极推进生长激素及辅助生殖等相关产品海外市场销售[2] - 开展欧洲市场研发、新剂型研发及临床申请工作[2]

核心观点 - 铜师傅作为铜文创工艺第一品牌向港交所递交招股书 获雷军系资本支持 但业务单一性和线上渠道依赖构成主要上市隐忧 [2] - 公司试图通过IP授权和材质跨界寻找第二增长曲线 但供应链管理和收入稳定性仍存挑战 [9][11] - 雷军通过顺为资本和小米集团合计持股22.99% 成为实际第二大股东 显示其对传统工艺商业化前景的看好 [16][17] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为5.03亿/5.06亿/5.71亿元人民币 呈现稳步增长 [6] - 同期毛利率32.2%/32.4%/35.4% 净利润5693.8万/4413.1万/7898.2万元 2023年出现利润下滑 [6] - 铜质文创产品收入占比从95.4%提升至96.6% 其他业务合计占比不足5%且波动较大 [7][8] 业务结构 - 核心铜质产品收入从2022年4.8亿增至2024年5.51亿 但导致抗原材料价格波动能力弱 [7][9] - 木质文创产品线2022年被砍 银质产品年波动超25% 新试水的黄金文创仅贡献0.2%收入 [8] - 塑料潮玩作为潜在增长点 收入占比从0.7%提升至2.5% 但尚未形成规模效应 [8] IP运营与渠道 - 原创IP数量2023年同比下降7% 对收入贡献从94.1%降至88.3% 开发稳定性不足 [11] - 已获取国家博物馆 漫威 《流浪地球》等知名IP授权 但授权维护存在不确定性 [11][12] - 线上直销渠道占比70.5% 经销商打款额从0.11亿骤降至0.05亿 反映渠道控制力失衡 [14] 股东结构 - 创始人俞光持股26.27% 雷军系通过顺为资本(13.39%)和小米集团(9.56%)合计控制22.99%股权 [16][17] - 2017-2018年累计完成4.2亿融资(A轮1.1亿+B轮3.1亿) 主要来自雷军系资本 [17][20] - 曾为小米上市定制"纯铜米兔"等产品 显示与小米集团的深度合作关系 [20]

海外市场拓展 - 海外市场处于布局和路线探索阶段 [2] - 作为分包商承接俄罗斯、非洲博茨瓦纳、埃塞俄比亚及泰国废气治理项目 [2] - 响应国家"一带一路"倡议，组建专业团队加大海外市场开拓力度 [2] 第二增长曲线构建 - 深度聚焦主营业务，加速市场拓展至工业领域 [3] - 能源板块以"环保+能源"模式提供分布式光伏、工商业储能电站及运维服务 [3] - 持续深耕国内市场同时稳步推进海外市场开拓 [3] 投资并购战略 - 密切关注投资并购领域政策动态 [3] - 结合企业情况探索潜在投资并购机遇以增强市场竞争力 [3] - 发展愿景为"成为技术引领、受人尊敬的国际领先企业" [3]

公司发展历程 - 公司举行30周年庆典 回顾30年创业历程并展望未来高质量发展新蓝图 [1] - 公司从1995年三头奶牛起家 现已拥有浙江金华 江西上高 云南曲靖 河南鹤壁 浙江龙游五大生产基地 [3] - 公司核心产品甜牛奶已基本覆盖全国地级市以上市场 2024年市场份额接近50% 成为含乳饮料行业领军者 [3] 公司战略与管理 - 公司强调品质是企业发展根基 诚信是发展血脉 创新是破局利刃 [3] - 公司将继续发挥龙头作用 助力乡村全面振兴与消费升级 [3] - 公司拥有2600多家经销商深耕县域市场 是拓展下沉市场基本盘 [3] - 公司将以铁腕维护市场秩序 让经销商"层层有效益 各个有利益" 并针对区域和渠道开发不同产品 [3] 品牌与产品创新 - 2023年7月公司发布全新口号"青春甜不甜？喝瓶李子园！" 更新品牌角色及超级符号"李子园同学" 并对产品包装全线升级 [5] - 2024年官宣新代言人成毅 其形象与品牌年轻化战略高度契合 [5] - 公司产品矩阵已涵盖60多个品种 包括2023年推出的零蔗糖甜牛奶系列 2024年推出的每日五黑 每日五红植物蛋白饮品 2025年3月推出的"VitaYoung活力维他命"维生素水 [5] 营销与市场洞察 - 公司通过全渠道投放加大品牌曝光度 线下覆盖超一线城市核心机场 高铁 商圈 地铁 电梯广告位 线上加强小红书 微博 抖音等新媒体渠道渗透 [5] - Z世代 银发经济和健康消费将成为消费三大潮流 口味清淡 健康有益 无糖干净 快乐悦己将成为中国饮品四大新趋势 [6] - "VitaYoung活力维他命"维生素水采用"0糖 0脂 0卡 0防腐剂 0香精 0添加色素"的6零极简配方 由公司与爱尔兰国家食品研究中心共同研制 [6] 未来发展规划 - 公司将坚持品牌"年轻化+矩阵化"战略 以"李子园主品牌+多元品牌矩阵"为核心 打造多轮第二增长曲线 [6] - 公司表示三十年是起点 更是向百年企业进发的号角 [3]