公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收30.47亿元，同比增长35.73% [1][2] - 2025年前三季度公司实现归母净利润8.18亿元，同比增长61.32% [1][2] - 2025年Q1-Q3国内销售收入为26.90亿元，同比增长44.01% [2] - 2025年Q1-Q3国际销售收入为3.53亿元，同比增长45.52% [2] 国内业务驱动因素 - 胰岛素制剂产品在国内集采接续后实现量价齐升，带动国内制剂销售持续增长 [2][3] - 2025年Q1-Q3国内制剂实现收入26.24亿元，同比增长45.6% [3] - 国内制剂收入增长中，销量贡献27.3%，价格贡献18.3% [3] 国际化战略进展 - 公司与巴西签署为期10年的《技术转移与供应协议》及《供应框架协议》 [4] - 根据《供应框架协议》，10年累计订单金额不低于人民币30亿元 [4] - 公司持续推进全球化战略，推动胰岛素制剂相关订单持续提升 [4] 研发管线与竞争优势 - 公司在研管线包括超长效胰岛素周制剂GZR4注射液，其国内处于III期临床，欧美处于I期临床 [5] - 公司另一在研产品为基础胰岛素/GLP-1RA固定比例复方周制剂GZR102注射液，国内处于II期临床 [5] - 全球范围内胰岛素周制剂竞争格局较好，仅诺和诺德、礼来、甘李药业、恒瑞医药等少数企业进行前瞻布局 [5] - 甘李药业胰岛素周制剂GZR4与诺和诺德的产品在分子结构改造策略上均采用脂肪酸酰化技术 [5]

财务业绩概要 - 2025年前三季度营业收入17.61亿元，同比微增0.22% [1] - 2025年前三季度归母净利润2.47亿元，同比增长49.79% [1][3][4] - 基本每股收益0.59元/股，同比增长42.65% [6][7] 现金流与资产状况 - 经营活动产生的现金流量净额4.57亿元，同比增长192.21% [1][7][8] - 截至期末总资产63.74亿元，较期初增长16.44% [9][10] - 归属上市公司股东的所有者权益32.03亿元，较期初增长10.19% [10] 运营效率指标 - 应收账款较期初减少9.11%，至12.93亿元 [1][10] - 合同负债较期初增长58.69%，至9.75亿元，主要因在手订单增加所致 [1][10] - 期间费用控制良好，销售费用、管理费用、财务费用同比分别减少2.69%、1.04%、14.95% [8] 分业务板块表现 - 移动终端业务收入占比40.28%，实现销售收入7.09亿元，同比增长20.75% [10][11] - 精密零部件业务收入占比24.63%，实现销售收入3.57亿元，同比增长18.98% [10][11] - 新能源业务实现销售收入4.34亿元，同比减少13.03% [11] 研发投入与技术创新 - 前三季度研发投入2.07亿元，占同期营收比重11.74% [11] - 截至2025年上半年末，公司拥有知识产权总数545件，包括有效专利297件、有效发明168件、计算机软件著作权102件 [12] 战略进展与市场拓展 - 公司中标沙特智能工厂项目，并拓展AI服务器等新领域 [12]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入51.46亿元，同比增长29.42% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润12.66亿元，同比增长66.99% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润11.07亿元，同比增长49.48% [1] - 2025年第三季度单季营业收入18.81亿元，同比增长19.61% [1] - 2025年第三季度单季归属于上市公司股东的净利润5.70亿元，同比增长81.04%，盈利质量持续优化 [1] 研发投入与订单情况 - 2025年前三季度研发投入8.68亿元，同比增长41.89% [2] - 研发投入占营业收入比重提升至16.87% [2] - 截至2025年9月29日，公司在手订单总金额90.72亿元，同比增长34.10% [2] 产能保障与扩张 - 临港厂区的厂A已投产并接近满产，可支持完成2025年全年业绩指引目标 [2] - 预计厂B将于明年开始装修，两厂全部投产后可实现200亿元的年产值 [2] 资本运作与战略发展 - 公司于2024年度完成向特定对象发行A股股票，募集资金总额约44.82亿元 [3] - 本次定增共计发行股票约3860.13万股，是公司上市以来首次再融资 [3] - 募集资金主要投向研发和工艺测试平台建设项目、高端半导体设备迭代研发项目及补充流动资金 [3] 研发项目与竞争力提升 - 研发和工艺测试平台建设项目旨在打造集成电路设备研发和工艺测试平台，提升研发测试能力 [3] - 高端半导体设备迭代研发项目针对已有设备方案进行迭代开发，保证关键技术和装备具有差异化的全球自主知识产权 [4] - 新项目实施后将增强公司市场竞争力，提高研发实力，巩固行业竞争地位 [4]

公司战略与融资 - 公司筹划发行H股以深化全球化战略布局，提升国际化品牌形象及综合竞争力，并拓展多元化融资渠道 [2] - 发行H股事项尚需提交董事会和股东会审议，并需取得中国证监会、香港联交所等监管机构批准，最终能否实施存在较大不确定性 [2] 股价表现与市场反应 - 公司股价已连续三日大涨，其中10月27日、28日收获两连涨停 [2] - 最新股价为每股77.19元，公司市值达760亿元 [2] - 公司发布股价异动公告，表示目前生产经营活动正常，未发生重大变化，且不存在应披露而未披露的重大信息 [2] 业务与产品概况 - 公司专业从事PCB研发、生产和销售，产品线覆盖多层板、厚铜板、高频高速板、金属基电路板、柔性电路板、HDI板、刚挠结合板、类载板及封装基板等 [2] - 产品广泛应用于汽车、新一代通信技术、AI服务器、数据中心、AIoT、消费电子、工业互联、医疗设备、新能源、卫星通信等领域 [2] 生产布局 - 公司在国内拥有广东深圳、广东龙川、江西吉水、江西信丰、珠海金湾、珠海富山六大生产基地 [3]

核心观点 - 公司通过“造爆款、数字化与大出海”三大策略实现业绩稳健增长，具体表现为费率三连降和净利率三连升 [1][2][3] 业绩表现 - 公司三季度营收和利润再创新高，优于预期 [1] - 费率实现三连降，表明全流程数字化变革效果明显 [2] - 在全球家电市场承压背景下，公司净利率实现三连升，盈利能力持续提升 [2] 爆款产品策略 - 行业竞争加剧，消费者追求性价比，“做爆款”成为突破内卷、拉动业绩的关键 [5][6] - 深入用户真实生活场景推出“真产品”：Leader懒人三筒洗衣机通过击中年轻人痛点及用户共创，预售当天订出8万多台，截至9月底懒人洗系列累计销量突破20万台，带动Leader品牌收入增长25%以上 [8][10] - 通过“多套系”策略提升价值：卡萨帝品牌套系产品销售占比提升至36%（同比提升7个百分点），海尔品牌套系产品销售占比提升至15%（同比提升11个百分点），提供AI智能、套系化美学和全屋智慧生态系统等全面体验 [11] 数字化变革 - 数字化变革旨在解决行业库存周转压力和管理成本高的问题 [13] - 通过数字库存实现全面TOC变革：区县专卖店系统上线率至9月底达86%（累计提升15个百分点），综合店和KA渠道启动试点，提高库存周转效率，实现渠道客户轻资产运营 [15] - 数字化推动新兴渠道增长：POP渠道三季度新引入客户61家，带来零售增量3.68亿元；内容电商与即时零售渠道收入同比增长超100% [17] - 营销效率提升：公司在热点洞察、内容自动化创作等方面进步明显，营销投入产出比优化13% [17] 全球化战略 - 海外市场营收自2022年起已超过国内，成为公司增长的重要支柱 [20] - 2025年第三季度海外收入同比增长8.25%，前三季度累计同比增长10.5% [21] - 坚持本土化策略（“量体裁衣，一地一策”）：在北美市场强化本土制造和墨西哥产能调配；在巴基斯坦推出T3高温空调和太阳能空调以满足当地需求 [22] - 中高端产品在海外市场表现突出：在北美，Profile、Café超薄冰箱等系列热销；在欧洲，X系列洗衣机精准满足需求；New Candy品牌中高端产品销售占比超50% [24]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入为30.47亿元，较上年同期增加8.02亿元，同比增长35.73% [6] - 国内胰岛素制剂产品销售收入为26.24亿元，较上年同期增加8.22亿元，其中销量增长贡献4.92亿元，价格增长贡献3.30亿元 [6] - 国际销售收入为3.53亿元，较上年同期增加1.10亿元，同比增长45.52% [7] - 特许权服务收入较上年同期减少1.30亿元，主要因去年同期确认了里程碑节点收入而本期无同类事项 [8] 收入增长驱动因素 - 国内收入增长主要得益于胰岛素接续集采后产品价格增长以及销量增长，集采政策于2024年5月开始执行 [6] - 国际收入增长得益于公司持续推进全球化战略，在巴西等关键市场通过优化产品质量与提升服务赢得客户信赖，带动订单提升 [7] - 公司与巴西相关方签署为期10年的《技术转移与供应协议》及《供应框架协议》，10年累计订单金额不低于人民币30亿元 [7] 公司治理结构变更 - 公司拟取消监事会，由董事会审计委员会行使监事会的职责，相关事项尚需股东大会审议 [13] - 因取消监事会，张立、冯亚娟、王嘉鑫不再担任公司监事职务 [14] - 公司注册资本由601,065,290元调整为597,304,969元，股份总数由601,065,290股调整为597,304,969股，主要由于限制性股票回购注销及股份回购注销 [14] 经营范围扩展 - 公司拟增加"橡胶制品销售；橡胶制品制造；金属包装容器及材料销售；金属包装容器及材料制造；包装材料及制品销售；医用包装材料制造；药用辅料销售；货物进出口"等经营范围 [15] - 经营范围变更旨在更好满足公司业务发展需求，实际以主管市场监督管理部门核准登记为准 [15] 制度修订与制定 - 公司新制定及修订共26项治理制度，包括修订股东会议事规则、董事会议事规则、对外担保制度等，以及制定董事、高级管理人员薪酬管理办法等 [16][17][18] - 部分制度修订涉及将"股东大会"表述统一调整为"股东会"，并删除与监事会相关的条款 [19]

2025年第三季度业绩表现 - 25Q3实现营业收入76.9亿元，同比增长6%，环比下降2% [2] - 25Q3归母净利润5.7亿元，同比下降0.57%，环比下降11.74% [2] - 25Q3扣非归母净利润5.7亿元，同比下降13.25%，环比下降12.86%，业绩低于预期 [2] - 2025年前三季度累计营收223.37亿元，同比增长17.72%，归母净利润17.88亿元，同比增长27.08% [2] 收入驱动因素与客户结构 - 25Q3大客户理想汽车产量同比下滑40%，环比下滑16%，对公司业绩形成压制 [3] - 新客户如小米、长城等客户拓展以及智能驾驶渗透率提升支撑整体收入基本维持稳健 [3] - 核心增量客户小米汽车因YU7车型销量表现强劲，为公司业绩带来增厚 [3] 盈利能力分析 - 25Q3毛利率为18.51%，同比下降1.95个百分点，环比下降1.65个百分点，主要受下游车企激烈竞争导致价格传导影响 [5] - 海外地区毛利率显著高于国内，2025年上半年境内毛利率19.7%（同比下降0.3个百分点），境外毛利率29.0%（同比上升8.2个百分点），有望成为后续毛利率重要支撑 [5] - 25Q3期间费用率12.04%，同比上升0.58个百分点，环比上升0.78个百分点，主要因公司加大研发投入 [6] - 销售费用1-9月累计2.54亿元，同比大幅增长75.89%，主要系业务扩张及获取客户订单支出增加，短期费用前置拖累利润但长期利于订单储备 [6] 产能扩张与全球化布局 - 在建工程从年初4.45亿元增至9月末8.20亿元，同比增长84.08%，主要增加对厂房、产线投入，推测产能用于智驾域控制器、座舱产品扩产，为出海订单储备产能 [7] - 全球化战略持续落地，2025年5月印尼地区开始贡献产能，2025年6月墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目落地为美洲市场提供本地化产能保障 [8] - 西班牙智能工厂预计2025年底竣工并于2026年量产，为欧洲地区供应智能座舱、智能驾驶产品，海外业务未来有望成为公司业绩重要支撑 [8] 盈利预测与财务指标 - 下调2025~2027年营收预测至334亿元/420亿元/504亿元（原预测369亿元/462亿元/565亿元），同比增速分别为+21%/+26%/+20% [9] - 下调2025~2027年归母净利润预测至25.9亿元/33.3亿元/40.1亿元（原预测27.6亿元/36.7亿元/47.1亿元），同比增速分别为+29%/+28%/+21% [9] - 对应市盈率（PE）分别为30倍/23倍/19倍 [9]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收1117.90亿元，同比增长15.52% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润147.79亿元，同比增长41.01% [1] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额达285.8亿元 [3] 成本控制与运营效率 - 生猪养殖成本从年初的13.1元/公斤降至9月份的11.6元/公斤 [2] - 公司制定的全年平均成本目标为12元/公斤，年底计划降至11元/公斤 [2] - 公司内部成本离散度明显收窄，部分优秀场线成本已降至11元/公斤以下 [2] - 全产业链布局与精细化运营管理支撑业绩提升和财务改善 [2] 负债结构与财务健康 - 截至2025年9月末总负债规模较年初减少97.96亿元 [2] - 资产负债率为55.5%，较年初下降3.18个百分点 [2] - 三季度末短期借款压降66.48亿元，应付票据与应付账款压降16.93亿元 [3] - 如考虑10月份完成的50.04亿元应付股利分派，实际负债降低规模近百亿元 [3] - 公司大额资本开支阶段已经结束，进入负债结构更好、总负债规模更轻松的阶段 [3] 国际化发展战略 - 公司于2025年5月27日向香港联交所递交H股上市申请 [3] - H股发行是推进全球化战略的重要一步，募集资金主要用于拓展全球商业版图及研发投入 [4] - 公司已与正大集团、BAF越南农业股份有限公司等签署合作协议，将技术优势与管理经验复制到海外市场 [4] - 在越南通过轻资产模式进行技术服务与人员培训赋能，合作企业疫病防控效果明显提升 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要介绍飞龙股份的发展情况与竞争力，指出其在汽车热管理领域有深厚积累，正积极拓展民用市场，产品自制率高且有研发优势，全球化战略布局也在有序推进 [24][30][33] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为飞龙股份，所属行业是汽车零部件，接待时间为2025年10月30日，接待人员有副总经理、董事会秘书谢国楼和证券事务代表谢坤 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为投资公司，机构相关人员是汤浩、李元杰，接待对象是常州投资 [20] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 公司始建于1952年，发展分两阶段，2017年前专注汽车热管理部件，2017年至今开拓民用领域，拥有国家级企业技术中心和四个研发中心，产品销售覆盖全国并出口多地，有200余家批产客户，服务超300个工厂基地 [24] - 每台新能源汽车普遍配备2 - 5只电子水泵，用于电机、电控和电池 [25] - 公司电子泵系列产品自制率超90%，注塑、电机、芯片贴片等自制 [27] - 公司热管理集成模块有“集成化”设计理念，提升装配效率与空间利用率，优化系统性能，多个项目进入放量周期，未来将深化产业链与价值链，推动战略转型 [28][29] - 公司以发动机热管理业务为基础，发展新能源热管理业务，应用领域拓展至多个民用热管理领域 [30] - 公司在汽车和液冷领域有研发项目，液冷领域超120个项目进行中，覆盖多个前沿领域 [31] - 公司既深耕冷板式液冷技术，也推进浸没式等多元液冷技术研发与应用 [32] - 公司全球化战略为国内国际市场协同发展，一是深化全球车企合作，融入全球供应链体系，承接海外订单；二是聚焦区域市场，辐射东南亚，拓展海外资源 [33][34][35]

业绩预测 - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润为165.18亿至171.86亿元人民币，同比增长23.59%至28.59% [1] - 预计2025年扣除非经常性损益的净利润为138.42亿至148.10亿元人民币，同比增长18.36%至26.64% [1] - 预计2025年基本每股收益为2.28至2.37元 [1] 战略规划 - 公司将持续深化全球化战略，利用海外生产基地贴近服务全球客户的区域化需求 [1] - 通过“底层能力创新”与“智能制造升级”双轮驱动，提升全产业链成本管控效能 [1] - 推动智能制造与AI技术深度融合，以实现生产良效率的跃升 [1] 业务发展 - 公司将继续推动多元化业务拓展，加大在AI端侧硬件、数据中心高速互联等新兴领域的战略投入 [1] - 战略投入领域还包括热管理、智能汽车及机器人，以构建更具弹性的业务矩阵 [1] - 业务拓展旨在为股东带来长期、稳健的回报 [1]