CPI数据变化 - 7月CPI环比由6月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平，核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大[1] - 服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.26个百分点，占CPI总涨幅六成多，其中飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比分别上涨17.9%、9.1%、6.9%和4.4%[2] - 工业消费品价格环比上涨0.5%，涨幅比6月扩大0.4个百分点，影响CPI环比上涨约0.17个百分点[2] - 食品价格同比下降1.6%，降幅比6月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.29个百分点[2] PPI数据变化 - 7月PPI环比下降0.2%，降幅比6月收窄0.2个百分点，为3月份以来环比降幅首次收窄[1][4] - PPI同比下降3.6%，降幅与6月相同[1][4] - 煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅比6月分别收窄1.9个、1.5个、0.8个、0.3个和0.1个百分点[4] 行业价格变动 - 烧碱价格上涨3.6%，玻璃制造价格降幅比6月收窄0.9个百分点[5] - 飞机制造价格上涨3.0%，可穿戴智能设备制造价格上涨1.6%，微波通信设备价格上涨0.9%，服务器价格上涨0.6%[6] - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨13.1%，运动用球类制造价格上涨5.3%，营养食品制造价格上涨1.3%，保健食品制造价格上涨1.2%，自行车制造价格上涨0.6%[6] 政策与市场影响 - 扩内需、促消费政策持续显效，叠加全国统一大市场建设纵深推进、对企业低价无序竞争治理力度加大，物价运行边际改善[3] - 宏观政策持续发力、适时加力，部分行业供需关系有所改善，价格呈现积极变化[4] - 传统产业改造升级和重点产业产能治理逐步推进，新兴产业快速成长壮大，相关行业价格同比有所回升[5]

7月物价运行边际改善 - 季节性因素导致部分行业价格下降，夏季高温雨水天气影响建筑项目施工进度和建材需求 [1] - 水力发电替代作用增强导致电煤需求减少，煤炭开采和洗选业价格环比下降1.5%，电力热力生产和供应业价格环比下降0.9% [1] 物价整体运行趋稳 - 宏观政策持续加码和内需恢复加快将推动物价趋稳，"反内卷"措施有望带动8月工业品价格中枢高于7月 [2] - 生育支持政策、免费学前教育、消费贷款贴息政策等将有效拉动内需，推动CPI温和修复 [2] - 扩内需政策显效和假期效应将促进消费品及服务类价格稳定或上行，CPI和PPI翘尾因素减弱，价格保持低位温和回升 [2]

核心观点 - 7月CPI环比由降转涨0.4% 同比持平 核心CPI同比上涨0.8%且涨幅连续3个月扩大 PPI环比降幅收窄0.2个百分点至-0.2% 同比下降3.6% [1] - 扩内需政策效应持续显现 服务价格环比上涨0.6%贡献CPI环比涨幅0.26个百分点 工业消费品价格环比上涨0.5%贡献0.17个百分点 [2] - 暑期出游旺季带动服务消费价格超季节性上涨 飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费合计影响CPI环比上涨约0.21个百分点 [2] - 汽车和家电等工业消费品价格企稳回升 燃油小汽车和新能源小汽车价格由连续5个月下降转为持平 家用器具、文娱耐用消费品价格环比涨幅在0.5%至2.2%之间 [2] - 食品价格同比下降1.6% 因去年同期高基数影响 非食品价格同比上涨0.3% [3] - 核心CPI同比上涨0.8%为2024年3月以来最高 反映扩内需政策持续显效和市场供求关系改善 [4] - PPI环比降幅收窄主要因季节性因素和市场竞争秩序优化 建筑需求放缓和水力发电替代导致电煤需求减少 [5] - 产业转型升级带动部分行业价格同比回升 内需潜力释放拉动升级类消费行业价格上涨 [5] - 反内卷政策从供应端重塑行业供需结构 通过优化资源配置缓解供需矛盾推动物价回归合理区间 [6] - 物价持续回升仍具不确定性 取决于政策执行与协同 反内卷涉及光伏、锂电池、新能源汽车等新兴行业 可能对上游企业需求形成抑制 [6][7] - 价格修复最终取决于内需能否有效提振以实现企业盈利改善和经济内生动力增强的良性循环 [7]

广东7月CPI数据 - 7月广东CPI同比降幅收窄至-0.3%，环比由负转正至+0.5%，核心CPI同比上涨0.4% [1] - 食品价格同比下降1.1%（猪肉-2.4%、鸡蛋-4.8%、鲜菜-3.5%），非食品价格降幅收窄至-0.1%（柴油-9.8%、汽油-9.2%） [2] - 暑期旺季推动非食品价格环比上涨0.6%，其中机票+29.8%、旅游+14.7%、铂金饰品+12.2% [3] 食品价格波动因素 - 鲜菜价格环比+0.8%（台风天气影响供应链），猪肉+0.5%（产能调控+运输受阻），鲜果-2.4%（夏季水果丰产） [3] PPI工业价格走势 - PPI同比降幅扩大至-2.0%，生产资料价格-2.7%，生活资料价格-0.7%，38个行业中仅8个同比上涨 [4] - 文教娱乐用品制造业价格同比+12.5%，黑色金属矿采选业-18.0%，石油加工业-11.1% [4] - PPI环比降幅收窄至-0.2%，黑色金属冶炼业-2.4%，汽车制造业-1.6%（新能源车冲击燃油车） [5] 行业价格分化特征 - 黑色金属产业链持续低迷：矿采选业环比-2.9%，冶炼业环比-2.4% [5] - 能源类价格分化：原油开采业同比-9.0%，但成品油环比+3.6%（政策性调整） [3][4]

核心CPI表现 - 7月CPI环比上行0.4%符合季节性表现 同比持平[2] - 核心CPI同比回升至0.8% 为2024年3月以来最高水平[2] - 食品CPI仍是拖累项[2] 消费补贴政策影响 - 生活用品及服务价格环比上行0.8% 显著好于季节性水平0.26%[2] - 消费补贴政策持续支撑耐用消费品价格[1] - 地产交易回暖和高温天气带动空调、冰箱等换新需求走高[2] 服务价格分化 - 房租CPI环比仅上涨0.1% 不及历史同期均值[2] - 家庭服务CPI上涨0.1% 修复进度依然有限[2] - 旅游CPI涨幅较2023年和2024年同期略有回落[2] PPI走势 - 7月PPI环比下降0.2% 同比下降3.6% 降幅持平[3] - PPI环比边际企稳 部分原材料价格受反内卷政策支撑[3] - 下游出厂价受产能过剩和出口竞争影响表现低迷[3] 反内卷政策影响 - 政策效果逐步释放 对内需政策形成接续支持[1] - 产能优化政策从煤炭、钢铁扩展至汽车、光伏、电池等行业[3] - 反内卷涉及行业营收合计占比接近20%[3] 消费市场潜力 - 金价上涨和居民购金热潮带动其他用品及服务CPI高增长[2] - 暑期出游依然火热 旅游消费和服务消费市场仍具潜力[2] - 服务价格修复乏力 有待政策进一步引导和激发[2]

CPI数据表现 - 7月CPI同比0%，高于预期的-0.1%，前值为0.1%[1] - CPI环比0.4%，前值为-0.1%，去年同期为0.5%[1] - 核心CPI同比0.8%，前值0.7%；环比0.4%，前值0%[1] - 服务分项环比上涨0.6%，贡献CPI总涨幅的六成以上[2] - 食品价格环比下跌0.2%，弱于21-24年同期均值0.7%[2] PPI数据表现 - 7月PPI同比-3.6%，低于预期的-3.4%，前值-3.6%[1] - PPI环比-0.2%，较前月跌幅收窄0.2个百分点[2] - 上游行业价格跌幅收窄更明显：采掘工业环比降幅收窄1个点至-0.2%，原材料收窄0.6个点至-0.1%[2] - 煤炭开采洗选等行业价格环比降幅收窄，对PPI环比拖累减小0.14个百分点[3] 行业与政策影响 - 暑期出行需求旺盛推动交通通信环比+1.5%、教育文娱环比+1.3%[2] - "反内卷"政策效果部分显现，多晶硅、焦煤等期货品种大涨[3] - 汽车制造业价格环比由涨转跌（从0.2%到-0.3%）[3] 市场展望 - 年底PPI同比转正需要接下来五个月环比平均值达到0.42%+，难度较大[3] - 通胀温和为货币政策维持宽松提供支撑[3]

通胀数据概览 - 2025年7月CPI同比0.0%，前值0.1%，环比0.4%，前值-0.1%[2] - PPI同比-3.6%，与前值持平，环比-0.2%，前值-0.4%[2] - 核心CPI同比升至0.8%，为2024年3月以来最高[2] CPI分析 - 食品价格环比-0.2%，低于近5年同期均值1.1%，非食品环比0.5%，高于近5年同期均值0.3%[2] - 鲜菜环比1.3%，鲜果环比-3.4%，去年同期分别为9.3%和-0.3%，导致鲜菜同比降幅扩大、鲜果同比升幅收窄[2] - 猪价环比0.4%，同比降幅扩大至-9.5%，8-9月基数抬升可能进一步拖累CPI[2] - 暑期出游带动服务价格上涨：飞机票环比涨17.9%，旅游涨9.1%，宾馆住宿涨6.9%[2] PPI分析 - 生产资料环比-0.2%，降幅较前值收窄0.4个百分点，采掘和原料环比分别收窄1.0和0.6个百分点[2] - 石油和天然气开采环比连续两月上涨达3.0%，有色金属加工环比涨幅扩大至0.8%[2] 政策与风险 - "反内卷"政策预期推动上游价格回升，但需求端政策落地仍需关注[2] - 风险提示：政策落地不及预期、房地产投资超预期下滑、美国通胀超预期[2]

PPI表现分析 - 7月PPI同比-3 6%与前值持平 环比-0 2%较前值-0 4%有所改善 但改善幅度低于Wind一致预期-3 4% [1][2] - 核心制约因素为大宗商品价格上涨未能有效传导至上游原材料工业品出厂价 例如7月黑色金属冶炼及压延加工业 煤炭开采和洗选业出厂价环比分别下降0 3%和1 5% 与螺纹钢 烟煤等现货价格涨幅背离 [1][3] - 中下游行业价格传导进一步受阻 出口链PPI同比从6月-2 0%降至7月-2 2% 内需链行业PPI加速下跌 显示下游需求不足压制企业定价能力 [1][4] 反内卷政策影响 - 7月反内卷政策推动螺纹钢 烟煤 碳酸锂 工业硅 多晶硅等商品现货价格环比上涨1 0%-12 7% 但仅光伏设备 锂离子电池等政策受益行业价格跌幅小幅收窄 [2][4] - 非政策受益型出口链行业仍受国际贸易拖累 需求侧出口下行压力成为主导因素 [4] CPI超预期因素 - 7月CPI同比0 0%高于市场预期-0 1% 环比+0 4% 核心驱动来自交通工具 家用器具等耐用消费品价格超季节性增长 环比较均值高出0 2-2 1个百分点 [5] - 能源价格改善及金饰品价格上涨贡献显著 其他用品和服务分项同比上涨8 0% 其中金饰品价格同比涨幅达37 1% 拉动CPI约0 22个百分点 [5] 未来走势预测 - PPI同比底部已现 但回升弹性取决于原油价格走势及内需政策配合度 预计2025Q3 Q4同比分别为-2 9% -2 4% [1] - CPI显著改善时点或推迟至9月 因猪周期错位延续及服务业景气度不足 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前物价数据仍偏弱，剔除暑期季节性影响内需整体修复有限，7月核心CPI增速小幅上涨受暑期出游潮和金价同比高位支撑，PPI生产资料和生活资料走势分化，全国统一大市场建设政策效果集中于上游行业，内需未有效恢复掣肘PPI同比修复，本轮收缩供给带来的工业价格结构性上涨持续性及下游传导效果取决于社会终端需求改善情况，贸易环境有不确定性，需货币宽松稳定内需 [4][29] - 增值税政策落地后债市调整有限，8日央行净投放3000亿3M买断式逆回购助力市场修复，利率第一阶段回到调整前水平，综合观察其他市场表现和基本面判断突破新低节奏和时间，商品和股市阶段性降温后，10年和30年国债短期或回到1.65%和1.85%左右，后续能否突破前低需观察其他市场表现和基本面压力 [5][30] 各部分总结 CPI情况 - 7月CPI继续保持低位，同比放缓0.1个百分点至0%，消费端价格偏弱，环比上涨0.4%，较上月增速上行0.5个百分点，核心CPI同比增长0.8%，较上月增幅增加0.1个百分点，环比上涨0.4%，多类分项受暑期消费带动同比增速上行或降幅收窄 [1][8] - 受金价影响其他用品和服务分项维持高位，7月同比增长8.0%，7月国内黄金期货价格同比增长37.8%，剔除该分项后7月CPI和核心CPI同比分别为 -0.2%和 +0.4%，整体物价水平依然偏弱 [2][10] - 7月食品CPI同比降幅扩大，环比降幅收窄，同比下降1.6%，较上月降幅扩大1.3个百分点，环比下降0.2%，降幅收窄0.2个百分点，猪肉价格同比回落是同比降幅走扩主因，鲜菜和水产品价格环比上涨 [13] - 7月非食品CPI同比增速上行，环比上涨，同比增长0.3%，增速较上月上行0.2个百分点，环比上涨0.5%，暑期服务价格上涨是主因，7月服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨超六成，国际油价走高也带动非食品项CPI环比上涨 [2][17] PPI情况 - 7月PPI表现滞后，同比下跌3.6%，跌幅与上月基本持平，生产资料PPI同比下降4.3%，较上月降幅小幅收窄0.1个百分点，环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.4%，国内制造业原材料价格环比多数下行，除有色金属材料外主要原材料价格均环比下行 [1][23] - 7月生活资料PPI同比下降1.6%，较上月降幅扩大0.2个百分点，一般日用品价格同比增速下行，衣着类和耐用消费品同比降幅扩大，食品类价格同比降幅收窄 [24] 市场与政策情况 - 增值税政策落地后债市调整有限，8日央行净投放3000亿3M买断式逆回购助力市场修复，利率第一阶段回到调整前水平，综合观察其他市场表现和基本面判断突破新低节奏和时间 [5][30] - 前几周反内卷预期推升商品和股市，但7月PPI同比降幅持平前值，需求有放缓压力，债市资产荒格局未变，商品和股市降温后，10年和30年国债短期或回到1.65%和1.85%左右，后续能否突破前低需观察其他市场表现和基本面压力 [5][30] - 全国统一大市场建设政策效果主要集中于煤炭、钢材、光伏和锂电等上游行业，内需未有效恢复掣肘PPI同比修复，本轮收缩供给带来的工业价格结构性上涨持续性及下游传导效果取决于社会终端需求改善情况，贸易环境有不确定性，需货币宽松稳定内需 [4][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 期货数据 - 10年期国债期货T2509.CFE周结算价108.610，周涨跌幅0.15%；T2512.CFE周结算价108.505，周涨跌幅0.07% [7] - 5年期国债期货TF2509.CFE周结算价105.820，周涨跌幅0.09%；TF2512.CFE周结算价105.875，周涨跌幅0.09% [7] - 2年期国债期货TS2509.CFE周结算价102.370，周涨跌幅0.02%；TS2512.CFE周结算价102.436，周涨跌幅0.04% [7] - 30年期国债期货TL2509.CFE周结算价119.250，周涨跌幅0.13%；TL2512.CFE周结算价118.880，周涨跌幅0.05% [7] 价差数据 - 跨期价差T2509 - T2512为0.105，周涨跌 - 0.523；TF2509 - TF2512为 - 0.055，周涨跌 - 12.000；TS2509 - TS2512为 - 0.066，周涨跌7.250 [7] - 跨品种价差2TS - T为300.870，周涨跌 - 0.088；2TF - T为103.030，周涨跌0.020；TS - TF为98.920，周涨跌 - 0.054 [7] 现券收益率 - 1Y国债周五收盘价1.35%，周涨跌 - 1.99BP；2Y国债周五收盘价1.40%，周涨跌 - 2.69BP；3Y国债周五收盘价1.42%，周涨跌 - 2.86BP [7] - 5Y国债周五收盘价1.54%，周涨跌 - 2.39BP；7Y国债周五收盘价1.65%，周涨跌 - 1.67BP；10Y国债周五收盘价1.69%，周涨跌 - 1.88BP [7] - 30Y国债周五收盘价1.96%，周涨跌0.90BP；1Y国开周五收盘价1.50%，周涨跌0.04BP；3Y国开周五收盘价1.63%，周涨跌 - 0.99BP [7] - 5Y国开周五收盘价1.66%，周涨跌 - 0.62BP；7Y国开周五收盘价1.79%，周涨跌 - 0.01BP；10Y国开周五收盘价1.78%，周涨跌1.59BP [7] - 30Y国开周五收盘价2.05%，周涨跌0.16BP [7] 资金利率 - 银行间质押回购利率DR001雷斯价1.31%，周涨跌 - 0.23BP；DR007雷斯价1.43%，周涨跌0.09BP；DR014雷斯价1.47%，周涨跌 - 6.13BP [7] - SHIBOR利率SHIBOR1M雷斯价1.53%，周涨跌 - 2.34BP；SHIBOR3N雷斯价1.55%，周涨跌 - 0.86BP [7] CPI数据 - 7月CPI为0.4%，较上月提升0.5pct [21] - 2024年2月CPI为0.8%，较2023年2月提升0.4pct [21] PPI数据 - PPI较上月变化0.4pct至 - 0.2%，较去年同期变化 - 0.6% [24]