交易所债券市场融资情况 - 交易所债券市场已成为科技企业重要直接融资渠道 [1] - 科创债累计发行规模达1.2万亿元 [1] - 2024年科创债发行规模达539亿元 [1] 科创债发行表现 - 2024年科创债发行规模为0.61万亿元 [1] - 科创债总体发行规模同比增长10% [1] 资金投向领域 - 募集资金主要投向半导体产业 [1] - 募集资金主要投向人工智能产业 [1] - 募集资金主要投向新能源产业 [1] - 募集资金主要投向高端制造业 [1]

核心观点 - 2025 - 2035年消费总量增速或比2020 - 2025年更乐观，人口与消费高峰重叠将释放消费潜力；超预期中美关税谈判结果使市场信心大增，美债利率走高、美股大涨、黄金大跌，黄金中长期受央行购金支撑；可发行科创债的城投平台有特定共性，未来科创债有望发展扩容；环保行业固废板块分红提升、ROE有望提高，水务运营业绩增长、水价改革带来机遇；公用事业迎峰度夏关注水电、火电等投资机会；零跑汽车新车周期强势，上调归母净利润预期；腾讯控股业绩超预期，维持买入评级 [1][2][4][10][13][16][17][19][20][22] 宏观策略 - 利用2010 - 2022年CFPS数据研究发现，我国居民消费年龄结构呈倒U型，30 - 40岁为消费高峰，原因是大宗消费支出多发生在此阶段且收入处于高峰；消费支出和消费倾向年龄曲线形状相反，20 - 39岁人口消费总量占比最高但近年成消费减速主要拖累；不同年龄人口消费需求不同，消费分为三类；过去收入和消费“驼峰”左移，未来可能右移；2025 - 2030年40 - 49岁人口比重将从13.8%提高到15.9%，若消费高峰右移，未来十年消费总量潜力大，人口结构变化还会带来消费结构改变 [9][10] - 截至2025年5月18日，周度ECI供给指数为50.24%、需求指数为49.91%，较上周分别回落0.01、0.02个百分点；5月前三周ECI供给指数为50.25%、需求指数为49.93%，较4月分别回落0.10、回升0.01个百分点；本周ELI指数为 - 0.96%，较上周回落0.07个百分点；2025年4月末央行资产负债表总规模环比下降108.48亿元，主要受国债买卖、资本市场呵护、公开市场操作等因素影响，5月“降准”或致央行进一步“缩表” [11][12] - 超预期中美关税谈判结果使市场信心大增，本周美债利率大幅走高，10年期美债利率抬升至4.477%，美股全线大涨，黄金大跌3.65%；4月美国CPI超预期回落，但市场对关税反复风险担忧犹存，对通胀前景谨慎；共和党提出的综合性财税法案未在众议院预算委员会通过，反映特朗普与民主党和部分温和派共和党分歧；黄金价格近期回落，但央行购金支撑其价格的中长期逻辑未变 [2][13] 固收金工 - 产业类主体在科创债市场参与度显著高于城投类主体，原因是城投类主体主营业务与科技创新属性关联度不高且化债政策限制新增发债；城投类主体发行科创债募资用途以偿还有息债务为主；外部评级达AAA级、行政级别在地市级及以上且地处省内核心城市的城投平台，若业务领域承担较多科创孵化任务或主管区域市政服务和城市大基建项目，且关键财务指标未全部呈现高地方政府依赖度，未来以科创债作为新增融资渠道的可行性有望大增 [15][16] 行业 环保行业 - 中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》，推动生态环境保护督察工作；重点推荐瀚蓝环境等公司，建议关注联泰环保等公司；垃圾焚烧板块资本开支下降、自由现金流改善、分红提升，通过降本增效提ROE，垃圾焚烧 + IDC是行业拓展新趋势；水务运营板块业绩稳健增长、高分红，水价改革重塑成长与估值；2025M1 - 4环卫装备新能源渗透率同增6.14pct至14.55%，生物柴油价格环比下滑、利润倒挂，锂电回收盈利略有下滑 [16][17] 公用事业行业 - 广东136号文配套细则征求意见，增量项目竞价机制电量比例上限不高于90%，不同类型分开竞价，2025年中期将组织首次竞价交易；中国证监会批准华电新能上市发行申请，拟首发募资180亿元用于风电和太阳能发电项目建设；2025年5月电网代购电价同比下降3%、环比 + 0.4%，动力煤秦皇岛5500卡平仓价周环比 - 2.5%，三峡水库蓄水水位正常但入库和出库流量同比下降；2025M1 - 3全社会用电量同比 + 2.5%，发电量同比 - 0.3%，新增装机容量火电、水电、风电、光伏有不同变化；迎峰度夏关注水电、火电等投资机会 [18][19] 推荐个股及其他点评 零跑汽车 - 2025Q1收入为100.2亿元，同环比分别为 + 187.1% / - 25.6%，单季度净亏损 - 1.3亿元；Q1毛利率为14.9%创历史新高，费用率同比改善显著；截至2025年3月底，已布局销售门店756家、服务门店449家，覆盖279个城市，2025年底计划新增覆盖80个空白市、县；2025Q1出口0.75万台，海外网点超500家，将启动马来西亚本地化组装项目并预计2026年实现欧洲本地化制造；全新B平台首款车型B10交付超万台，B系列首款轿车B01预计7月上市，B05年内上市；上调2025 - 2027年归母净利润预期至6.1/44.0/76.7亿元，维持“买入”评级 [20][22] 腾讯控股 - 2025Q1实现营业收入1800.2亿元、Non - IFRS归母净利润613.3亿元，均超彭博一致预期；网络游戏收入595亿元、广告收入319亿元，均高于彭博一致预期，AI对游戏和广告产业有实质贡献；金融科技及企业服务收入549亿元，低于彭博一致预期；维持2025 - 2027年经调整净利润为2441/2693/2984亿元，对应PE为18/16/14倍，维持“买入”评级 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产业类主体在科创债市场参与度显著高于城投类主体，城投类主体发行科创债募资用途以偿还有息债务为主，信用资质优良、市场化程度高、“335 指标”契合度高或成城投类主体可发行科创债核心特征 [1][3] - 外部评级达 AAA 级、行政级别在地市级及以上且地处省内核心城市的城投平台，若业务领域承担较多科创孵化任务或主管区域市政服务和城市大基建项目，且与地方政府业务往来控制在一定水平内，以科创债作为新增融资渠道可行性有望大幅增加 [1] 根据相关目录分别进行总结 产业类主体在科创债市场的参与度显著高于城投类主体 - 当前产业类主体占据我国科创债发行主导地位，2023 年 10 月至 2025 年 4 月末发行的 1805 只、规模达 1.8 万亿元科创债中，城投类主体发行数量仅 40 只、占比 2.22%，规模 469.60 亿元、占比 2.61% [9] - 城投类主体参与度低，一是业务与科技创新属性关联度不高、符合发行标准项目有限，二是化债政策下新增发债受限 [9][10] - 城投类主体更倾向选择科创公司债融资，观察期间 931 只科创票据中城投类主体发行 4 只、占比不足 1%，874 只科创公司债中城投类主体发行 36 只、占比 3.87% [11] 城投类主体发行科创债募资用途以偿还有息债务为主 - 2023 年 10 月至 2025 年 4 月末城投类主体发行的科创债募资用途分三类：置换自筹资金等 11 只、规模 150 亿元，置换科技创新领域投资支出 5 只、规模 42 亿元，偿还有息债务 24 只、规模 277.02 亿元 [3][23][24] - 置换科技创新领域投资支出与“科创”概念相关度更高，偿还有息债务相关度较低 [3][24] 从定性、定量双重角度探究可发行科创债的城投平台共性 - 2023 年 10 月至 2025 年 4 月末 40 只科创债来自 14 家城投类主体，以“335 指标”衡量关键财务数据 [33] - 各平台情况：长江产业投资集团业务多元、市场化，与地方政府业务往来中高等；中山投资控股集团业务涉民生，与地方政府业务往来中低等；山东铁路发展基金参与铁路建设，与地方政府业务往来中等；江苏交通控股构建四大板块产业布局，与地方政府业务往来中高等；四川发展(控股)布局多领域，与地方政府业务往来中高等；广东南海控股从事公用事业，与地方政府业务往来中等；昆山创业控股业务覆盖多领域，与地方政府业务往来中高等；北京市基础设施投资以轨道交通为核心，与地方政府业务往来中等；江西省交通投资从事交通基础设施建设运营，与地方政府业务往来中等；珠海市高新建设承担园区建设运营，与地方政府业务往来中等；杭州市水务集团从事水务业务，与地方政府业务往来中等；青岛水务集团负责水务项目，与地方政府业务往来高等；宁波前湾产业集团业务以房地产开发为核心，与地方政府业务往来中低等；成都产业投资集团承担多项职责，与地方政府业务往来中低等 [35][37][40] - 可发行科创债的城投类主体核心特征：平台资质上，14 家平台外部评级高、多数为 AAA 级，省级和地市级居多；业务领域上，主营业务围绕产业投资等，兼具政策导向性和市场化属性；关键财务数据上，多数平台至少满足“335”标准 1 项，对地方政府回款依赖低或盈利能力独立的平台更易发行 [77]

债券市场环境与趋势 - 当前资金面相对宽松、低利率的宏观环境下，叠加权益市场反复震荡，纯债基金成为波动市场中稳健投资的较好配置工具 [1] - 短端和中短端(1-3年期)债券收益率未来或呈现震荡下行趋势，长端债券收益率(10年以上)受政策影响较大，短期走势可能出现波动，整体方向向下，短端收益率下行幅度或大于长端 [1] - 在降息降准的消息刺激下，中短债受到利好影响，收益率出现明显下行，而长债则出现"买入预期、卖出现实"的博弈现象 [2] 中短债与长债分析 - 中长期社会融资成本下行的趋势较为确定，使得中短端债券的配置价值凸显 [2] - 当前10年期国债收益率水平仍隐含20至30基点的未兑现降息预期，若后续政策力度不及市场预期或海外因素出现超预期变化，长端收益率可能面临进一步的调整压力 [2] - 在流动性保持合理充裕的环境下，1-3年期中短端债券收益率下行的确定性更强 [2] 信用债与流动性 - 国企债券和城投债在"化债"政策支持下整体风险可控，为投资者通过信用精选策略获取超额收益提供了基础 [2] - 2-3年期的AA+评级债券仍具有一定配置价值，3-5年期高等级信用债(AAA评级)的信用利差目前处于历史50%分位以上，存在一定的价值挖掘空间 [2] - 市场流动性正成为影响债市表现的关键因素，投资者倾向于通过交易而非持有到期来增厚收益，流动性好的债券持续受到追捧 [3] 科创债机会 - 多部门联合发布政策提出建立债券市场"科技板"，引导推动投资者加大科创债投资 [1][4] - 科创债的市场需求量可能增加，并且不排除科创债的票面利率定价可能低于同一发行主体发行的普通债券 [4] - 科创债的走势或将取决于政策支持的力度，如果政策进一步加码，需求端将被显著拉动，从而推高科创债价格，压低收益率 [5] 债券投资策略 - 当前是债券投资相对较好的时点，基于降息的利多因素落地和海外扰动因素出现边际改善迹象 [6] - 贝莱德安泽60天持有期债券型证券投资基金聚焦纯债投资策略，不投资于股票、可转债等高风险资产，适合风险偏好相对较低、追求稳健收益的投资者 [6] - 团队利用金融数据指标跟踪与分析模型预测经济趋势及政策走向，前瞻性判断债市走势，并借力贝莱德智库对于全球宏观经济政策及各类资产的全面分析 [6] 微观研究与风险控制 - 团队充分发挥自有债券评级体系优势，通过深入扎实的信用研究，从多角度分析主体资质及资金流向，深度挖掘优质信用主体 [6] - 通过实时监控市场资金流动情况及波动率，适度调节组合杠杆，择机捕捉交易性机会，力争获取超额收益 [7] - 通过贯彻于整个投资流程的风险控制，保持组合的流动性，严格控制净值波动 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：科创债市场、高科技产业 - **公司**：苹果公司、微软、英特尔、特纳广播公司、美国世界通信公司、麦克考通信公司 纪要提到的核心观点和论据 海外科创债市场发展情况 - **美国**：发展受益于政府引导基金（SBIC）和高收益债券市场兴起，为电子通信和计算机领域创新企业提供融资渠道；20世纪50 - 60年代政府实施工业发展债券政策，1958年设立SBIC项目，70年代高收益债券发行热潮，80年代新兴产业公司发行高收益债券，90年代信息技术高速发展，证监会出台144A规则，2000年后生物医药技术发展，金融危机后低利率环境下科创发债量上升[1][4][5] - **日本**：20世纪80年代金融自由化后公司债发行活跃，但受资本市场发展程度和数量、广场协议影响，资金流入股票和房地产形成泡沫，科创债市场发展受限；1996年公司债发行市场完全自由化使科创债发行阶段性上升，后因地产危机、投资者避险情绪等因素，科创债市场低迷[1][6][7] - **欧洲**：起步较晚，随着欧盟货币统一和资本流动障碍清除，以及对高科技产业的推动，科创债发行日渐活跃；2020年疫情后欧洲央行购债计划支持了科创产业[1][8][9] 中国科创债市场发展情况 - 高科技产业发展起步晚，但近年来通过政策推动和市场机制引入实现快速发展；2021年正式实施并推广试点后的科创板块，设立专门的科创公司债与科创票据品种，正在持续创新与升级市场结构；当前处于发展初期，随着政策持续加码，有望在体量上加速扩容，并在结构上向成熟海外市场并轨[1][9] 不同国家促进高科技产业发展的差异 - 美国、日本、欧洲没有单独设置针对科创新型公司的板块，通过相关产业政策和完善资本市场促进发展；中国单独设立具有明确规范要求的科创板块，包括公司证券与票据，未来可能统一称为“创新证券”[3][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 为分析海外科创债市场建设经验，根据彭博行业分类，将海外发债主体所属行业匹配上交所规定的申报科创债上市发行人应属行业，将对应匹配行业的海外发债主体所发行的债券定义为科技创新债券，形成分析样本[2] - 美国杠杆收购驱动的高收益融资促进了产业结构调整，高收益市场中的科创类企业多为电子通信、计算机硬件及软件初创公司[4] - 日本在70年代石油危机冲击后开始转型升级，加大对信息电子产业支持力度，80年代末广场协议后新兴产业涌现，但因研发投入大等问题转向发债融资[6] - 欧洲2000年通过十年经济发展规划推动信息通信技术应用和发展，2010年公布“2020战略”重点发展智能经济和绿色经济，2015年成立欧洲中小企业私募债联合委员会为初创期高科技型企业提供简易融资渠道[8][9]

红利主题基金限购 - 中欧红利优享混合基金自5月12日起限购50万元 同时广发中证国新港股通央企红利ETF联接、华泰柏瑞中证红利低波ETF联接、南方标普中国A股大盘红利低波50ETF联接等多只红利指数基金也宣布限购 [1] 科创债市场布局加速 - 银行理财资金加速入场科创债市场 已有城商行计划发行科创债主题理财产品并储备10只存量债券 中银理财已支持吉利控股、新微科技、兴业银行等多家经营主体的科创融资 参与品种包括债务融资工具、公司债、商业银行债券等 [1] 上市公司回购增持计划密集 - 4月以来超300家上市公司披露回购增持计划 金额上限超1000亿元 涉及三一重工、美的集团、荣盛石化等民营企业及中国石油、中国中铁、中远海发等央国企 中国诚通、中国国新两家国有资本运营公司也宣布拟加大增持力度 [1] 可转债市场动态 - 2024年上半年转债强赎退出比例为52.94% 下半年提升至64% 今年以来进一步升至接近70% A股市场稳定走势为可转债估值提升创造有利条件 强赎案例增多有望吸引更多资金流入转债市场 [2] 港股IPO生态重构 - 2025年港股成为中资企业跨境融资主战场 今年以来港股股权融资规模达1463.42亿港元 同比增长321.96% 其中IPO融资额234.72亿港元 同比增长198.33% 头部中资券商深化港股IPO战略布局 提供专业化境外融资解决方案 [2] 脑机接口产业化进展 - 四川省出台脑机接口产业攻坚突破行动计划 创业公司傲意科技获近亿元融资 受试者已可用意念玩游戏 国家及地方政策推动下脑机接口加速从实验室迈向产业化 麦肯锡预计2030-2040年全球医疗领域市场规模将从400亿美元增至1450亿美元 [3] 光伏行业产能出清 - 多家跨界光伏上市公司被实施退市风险警示 持续经营能力受质疑 部分企业筹划出售光伏业务 行业需警惕资产被地方国资或第三方接盘而非真正退出 需政策推动落后产能出清 [3][4] 原油价格走势 - 伦敦布伦特原油期货价格一度升破66美元/桶 纽约WTI原油期货价格最高突破63美元/桶 "欧佩克+"增产及石油需求进入低增长期背景下 后市反弹空间料有限 [4] 微软裁员及哪吒汽车破产 - 微软宣布将裁减3%员工 约6000人 覆盖所有级别和地区 截至去年6月微软拥有22.8万名员工 哪吒汽车关联公司合众新能源被申请破产 经办法院为浙江省嘉兴市中级人民法院 [5] 微分智飞融资及美凯龙高管被留置 - 微分智飞完成数千万元天使轮及天使+轮融资 资金将用于飞行具身智能领域创新及团队构建 美凯龙董事兼总经理车建兴被立案调查并实施留置措施 董事长李玉鹏代行总经理职责 [6] 恒邦股份监管函及三全食品合并 - 恒邦股份因安全事故信息披露不及时收到深交所监管函 所涉冶炼一公司停产整顿事项延迟10天披露 三全食品拟吸收合并子公司郑州快厨以优化业务布局 注销其独立法人资格 [6][7][8] 综艺股份及海南华铁资本运作 - 综艺股份拟通过增资或受让股份取得吉莱微控制权 交易构成重大资产重组 海南华铁计划以2亿-3亿元回购股份 价格不超过15.95元/股 用于员工持股或股权激励 [9][10] 美股及大宗商品市场 - 美股三大指数涨跌不一 纳指涨1.61% 标普500涨0.72% 道指跌0.64% 芯片股领涨 英伟达连续两日涨超5% 原油四连涨 美油涨近3% 期金一度涨超1% [11][12][13]

私募与公募基金动态 - 截至5月12日，百亿级私募数量达87家，较3月底增加3家，主要因发行市场回暖及头部私募备案新产品，二季度以来有4家退出、7家新晋或重返百亿阵营 [1] - 百亿级私募中，主观策略私募有41家占比47.13%，量化策略私募有38家占比43.68% [1] - 公募基金行业强化业绩比较基准约束力，新行动方案旨在将其作为约束投资行为、衡量产品表现的重要标尺，推动投资回归本源 [1] - 截至5月12日，年内公募基金高管变更近150人次，较去年同期的158人次有所减少，但中小型机构高管变动占比较高 [2] 银行业与保险业监管 - 4月保险业累计被罚1872.67万元，有4人被终身禁业，1人被撤销任职资格，违规行为集中在给予合同外利益、欺骗投保人、编制虚假资料等方面 [2] - 央行降准降息后，多家中小银行下调存款利率，部分长期限定期存款利率跌破2%，迈入“1时代” [2] 资本市场与金融产品创新 - 中信证券等9家券商首期科创债发行落地，旨在为科创企业融资并助力券商抢占科技金融赛道 [3] - 截至5月12日，年内A股公司发布66单重大资产重组，同比增长144.44%，专家预计随着配套措施落地，对科创企业并购重组支持力度将加大 [3] - 年内沪深北三大交易所合计受理13家企业首发上市申请，多为半导体、人工智能、生物医药等领域的“硬科技”企业 [4] 人工智能与科技投资 - AI智能体平台Manus开放注册，用户每天可免费执行一项任务并获得1000积分奖励 [4] - 苹果公司计划开发基于人工智能的工具以延长设备电池寿命 [4] - 谷歌推出“人工智能未来基金”，投资AI初创企业并提供模型使用权限、谷歌云积分等支持 [4][5] - 具身智能公司自变量机器人完成数亿元A轮融资，由美团战投领投，资金将用于具身智能大模型与机器人本体的迭代 [5] 公司合作与战略动向 - 有消息称京东与小红书或达成合作，合作方式可能类似淘天，使小红书商品链接可跳转至京东，但双方官方暂未回应 [5] - 娃哈哈陕西公司乳品车间自2月16日停产，50余名一线员工停工待安置近3个月，公司内部矛盾持续升级 [5][6] 生物科技与医疗健康 - 妍美生物向港交所递交上市申请，该公司2023年及2024年收益分别为1288.2万元和1452万元，同期母公司拥有人应占亏损分别为6350.1万元和6938.3万元 [6][7] - 阳光诺和拟通过发行股份及可转换公司债券购买朗研生命100%股权，并募集配套资金，公司股票于5月13日复牌 [9] 公司治理与股东行为 - 达安基因董事会换届，除韦典含外第八届董事会其余成员全部被替换，包括现任董事长，换届议案获7票赞成、2票反对，暴露出股东与旧管理层的不和谐 [8] - 睿能科技控股股东睿能实业因购置房产拟减持不超过600万股，占公司总股本2.89%，减持期间为2025年6月4日至9月3日 [8] 全球金融市场表现 - 美股三大指数大幅收涨，纳指涨4.35%，标普500指数涨3.26%，道指涨2.81%，均创一个月来最大涨幅，科技股及中概股表现强劲 [10] - 风险偏好增强，美债收益率上升，两年期美债收益率盘中升超10个基点，美元指数涨超1%创四周新高，离岸人民币盘中大涨近500点突破7.20 [11] - 原油价格三连涨至两周高位，美油盘中涨超4%，黄金价格回落，期金一度跌4% [11]

宏观消息 - 中国汽车工业协会数据显示，今年前4个月汽车产销量历史上首次双双突破1000万辆，分别完成1017.5万辆和1006万辆，同比增长12.9%和10.8%，其中新能源汽车产销量分别完成442.9万辆和430万辆，同比增长48.3%和46.2%，新能源汽车新车销量占比达42.7% [1][6][8][12] - 财政部拟发行2025年记账式附息（九期）国债，为10年期固定利率附息债，竞争性招标面值总额1000亿元 [3] - 本周央行公开市场将有8361亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期0亿元、4050亿元、1955亿元、1586亿元、770亿元，周四还有1250亿元MLF到期 [3] - 国务院常务会议研究深化国家级经济技术开发区改革创新，2024年1至9月全国229家国家级经开区实现规模以上工业总产值22.2万亿元，同比增长6.3%，实现进出口总额7.3万亿元，同比增长10.4% [4] - 5月5日-5月11日全国货运物流有序运行，国家铁路累计运输货物7696.7万吨，全国高速公路累计货车通行5175.1万辆，监测港口累计完成货物吞吐量26266.6万吨，完成集装箱吞吐量620.1万标箱，民航累计保障航班12.2万班，邮政快递累计揽收量约38.71亿件 [5] - 2025年汽车以旧换新补贴申请量达322.5万份，其中汽车报废更新103.5万份，置换更新219万份，累计补贴申请量已突破1000万份 [6] - 上海期货交易所4月处理异常交易行为45起，其中自成交超限30起，频繁报撤单超限14起，日内开仓量超限1起 [6] - 中国人民银行等五部门联合印发《关于金融支持广州南沙深化面向世界的粤港澳全面合作的意见》，探索金融领域制度型开放试点 [7] 市场热点 - 5月6日-5月15日共计85只、合计规模约1358亿元的科创债密集发行，发行期限以中长期居多，超60只达到3年和5年期及以上 [9] - 29只债券ETF年内吸引503亿元资金净流入，总规模首超2500亿元，达到2531亿元，今年新成立的8只基准做市公司债ETF共吸引197亿元资金净流入 [9] - 5月12日在岸人民币对美元汇率报7.2109，日内升幅0.36%，离岸人民币对美元汇率涨超300点，报7.2061，升值0.47% [10] - 现货黄金失守3220美元/盎司，为5月1日以来新低，日内跌幅达3.21%，国内金饰价格跟跌，周生生足金饰品标价1007元/克，较前一日下跌14元/克 [11] - 花旗把恒指年底目标由24500点上调至25000点，明年年中目标26000点 [12] - 国家开发银行、工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、渤海银行等金融机构纷纷发声，公布发行或承销市场首批科技创新债券的情况 [12] - 北京保实诚源股权投资合伙企业成立，出资额130.01亿人民币，由中国人保旗下人保资本保险资产管理有限公司等共同出资 [13] 大公司动态 - 具身智能公司自变量机器人完成数亿元A轮融资，由美团战投领投、美团龙珠跟投，美团CEO王兴首次透露美团AI"作战"策略，美团目前投资了多个头部企业包括宇树科技、银河通用、普渡科技等 [1][15] - 宁德时代在港交所公告拟发行1.18亿股H股，最高发行价为263港元/股，预期5月20日开始在港交所买卖 [15] - 来伊份全面下架本批次蜜枣粽产品，消费者可选择就近门店进行退换货，并可得到相同金额的额外补偿 [16] - 支付宝上线好友语音通话功能，用户可通过语音与好友进行沟通，并可查看对方经过认证并同意展示的真实姓名 [2][16] - 宁德时代股东及副董事长李平及其配偶拟向上海复旦大学教育发展基金会无偿捐赠405万股宁德时代无限售流通股股票 [16] - 昆明圆汇物流有限公司成立，注册资本5000万元，由圆通速递间接全资持股 [17] - 北京汽车集团产业投资有限公司注册资本由约27.59亿人民币增至35.35亿人民币，增幅约28% [17] - 阿维塔科技法务部向博主"苏黎世贝勒爷"发律师函，要求删除不实言论并道歉 [18] - 北京京东叁佰陆拾度电子商务有限公司申请注册多枚"AIJoy"商标，此前已申请注册"Joyrobotaxi"商标 [18] - 永辉超市申请注册多枚"永辉线上超市"商标 [18] - 腾讯宣布微信、QQ地震预警功能更新，覆盖至全国 [19] - 特斯拉有限公司申请注册"TESLA OPTIMUS"商标，Optimus是特斯拉开发的一款人形机器人 [19] - 小米相机部的产品经理解释徕卡合作机型中标准水印里的"LEICA"字样消失原因，表示所有品牌样式和使用规范都有严格要求 [19] - 寒武纪2025年将持续加大研发投入，今年一季度研发投入约2.35亿元，同比增加38.33% [19]

核心观点 - 对供给出清、出口链与高股息进行再梳理，认为变盘未结束需静待方向明确；工业品价格继续回落；科创债市场有望扩容；星宇股份业绩增长稳健 [3][4][6] 策略专题 供需格局 - 探讨哪些行业“供给出清”或“强势扩张” [3] 出口链 - 研究各行业海外收入与对美收入占比情况 [3] 高股息 - 交运与消费部分行业股息率有明显抬升 [3] 策略观点 - 变盘仍未结束，静待方向明确 [3] 本周市场表现与政策事件 A股复盘 - 政策催化市场稳中有升，风偏继续修复、情绪边际回升 [3] 全球权益 - 涨跌不一，A股表现居前 [3] 大类资产 - 金价再次冲高回落，人民币升值 [3] 政策事件 - 一揽子金融政策稳市场稳预期，中美经贸高层会谈举行 [3] 固定收益 工业品价格 - 本期国盛基本面高频指数为125.5点（前值125.4点），当周（5月5日 - 5月11日）同比增长4.0%（前值增长3.9%），同比涨幅回升；利率债多空信号为空头，信号因子回升至6.3%（前值6.0%） [4] 科创债 - 5月7日相关部门发布公告后，三大交易所以及交易商协会跟进完善发行机制，央行创设风险分担工具，科创债市场有望扩容 [4] - 此前发行期限以中短期为主，此次鼓励发行长期限债券，长久期科创债发行有望放量、占比预计提升 [4] - 存量发行人以产业央国企为主，本次支持金融机构、科技型企业、股权投资机构，发行人将更丰富 [4] - 科技创新债券纳入评估，市场扩容后机构参与需求或提升，整体融资成本或改善 [4] 汽车 星宇股份 - 国内市场以旧换新政策发力，混动/纯电平台迭代，新车力度强，市占率有望维持高位；中长期技术标签深入人心，“智驾平权”有望带动品牌力向上 [6] - 海外市场短期加强车型导入，中长期海外工厂落地，预计贡献重要增量 [6] - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入165/205/254亿元，同比增长分别为25%/24%/24%，归母净利润19/25/31亿元，同比增长分别为36%/30%/26%，对应19/14/11倍PE，维持“买入”评级 [6] 行业表现 前五名 | 行业 | 1月 | 3月 | 1年 | | --- | --- | --- | --- | | 家用电器 | 9.2% | 1.5% | 3.6% | | 机械设备 | 8.4% | 3.0% | 20.9% | | 国防军工 | 8.2% | 8.6% | 20.7% | | 通信 | 8.2% | -7.0% | 22.6% | | 电力设备 | 7.5% | -2.6% | 3.7% | [2] 后五名 | 行业 | 1月 | 3月 | 1年 | | --- | --- | --- | --- | | 农林牧渔 | -3.1% | 6.1% | -8.3% | | 社会服务 | -3.1% | -1.8% | 8.6% | | 商贸零售 | -2.2% | -2.6% | 21.2% | | 煤炭 | -1.4% | -5.1% | -21.1% | | 房地产 | -0.2% | -5.6% | 2.6% | [2]

货币政策 - 总量型政策全面降准50BP，提供长期流动性约1万亿，节约银行资金成本约220亿，提升银行净息差约1.3BP，下调政策利率10BP，预计1年期和5年期LPR同步下行10BP[1] - 结构型政策定向降准，汽车金融等公司存准率调至0%，调降结构型货币政策工具利率25BP，预计年节约银行资金成本150 - 200亿[1] 各领域支持政策 - 科技领域将科技创新和技术改造再贷款额度增至8000亿，发展科创债并创设风险分担工具等[1] - 消费领域设5000亿“服务消费与养老再贷款”，外贸领域增支农支小再贷款额度3000亿[7] - 股市方面央行合并额度，扩大险资投资试点600亿，调降风险因子等[7] - 楼市加快完善融资制度，或通过银行体系支持城市更新和城中村改造[7] 后续政策展望 - 降准空间释放至600BP，三季度或降准50BP[8] - 若美联储降息预期重燃，可能再降息10 - 20BP，时间窗口或在7月[9] - 二季度或推政策性金融工具，PSL大概率重启[9] 风险提示 - 存在政策理解、央行货币政策、政府债券发行、美联储货币政策、美国政策不确定性等风险[4][10]