公司业绩 - 2024年公司实现营业收入266 92亿元 同比增长0 41% [1][2] - 2024年归属于上市公司股东的净利润17 40亿元 同比下降33 64% [1][2] - 2024年工业硅价格阶段性调整 整体承压下行 [3] - 2024年公司核心业务通过精细化管理和技术创新保持毛利率水平相对稳定及销量持续提升 [3] 行业动态 - 2025年晶硅光伏产业链启动行业自律措施 主动调整产能 [1] - 2025年铝合金和有机硅领域需求持续增长 工业硅需求端增速将有所放缓 [1] - 本轮有机硅行业扩产周期已近尾声 市场逐步消化新增产能 行业阶段性供需错配正趋向平衡 [1] - 受益于新能源 5G 特高压等新兴产业高速发展 2025年有机硅行业需求有望保持较高增速 [1] - 2024年工业硅 有机硅及多晶硅行业呈现供需双增但阶段性错配的状态 [3] 产品与产能 - 公司主要产品包括工业硅 有机硅和多晶硅产品三大类 [2] - 截至2024年末 公司工业硅产能122万吨/年 有机硅单体产能173万吨/年 [4] - 2024年新疆中部光伏一体化产业园项目首条光伏产线实现量产 [3] - 2024年内蒙古赛盛新材料年产800吨碳化硅颗粒项目正式点火投产 [3] 成本与库存 - 公司工业硅2025年度一季度期末库存维持在一个月左右水平 [2] - 工业硅生产成本受电价及原材料硅石 还原剂等多方面影响 各地区存在一定差异 [2] - 公司因具有自备电厂 能源布局及产业链一体化的业务模式 在产品成本上具有一定优势 [2] 市场前景 - 2025年有机硅行业展现出广阔发展前景 新兴领域或成为核心增长驱动力 [1] - 增长动能来自逐步取代传统石油基材料及新兴应用场景拓展 [1] - 室温胶和高温胶受新能源市场需求驱动 [1] - 液体胶和硅树脂因新应用场景拓展而需求增长迅速 [1]

经营目标与战略 - 未做2025年度盈利预测，管理层将努力提升经营业绩 [2] - 大股东暂无增持股票计划 [2] - 加强省、地市级电网市场开拓，稳固国网市场，开拓南方电网及电网系统外市场，分散客户集中度 [2] - 坚持“聚焦主业，稳中求进”，布局特高压、绿色节能、智能化等关键技术领域，巩固和扩大输变电设备制造业务竞争优势 [7] 财务状况 - 2025年一季度营业总收入33,908.49万元，营业总成本31,071.54万元，营业利润4,012.08万元，利润总额4,011.19万元，归属于母公司所有者的净利润3,344.91万元 [3] - 2024年度利润分配预案拟以总股本620,332,085股为基数，每10股派发现金红利0.8元（含税），分红总额49,626,566.80元，需经股东大会审议通过 [6] 研发与产品 - 2025年聚焦输变电设备主业研发，重点开展1000kVGIS、35kV变压器等新产品研发，推进产品往特高压、绿色化及智能化方向升级，扩充新产品门类 [4] - 2024年推进363kV、800kV组合电器、550kVGIL等新产品研发和试验，取得产品型式试验报告；完成550kV罐式断路器等小型化试验；长高开关完成126kV组合电器研发试验；长高森源成功研发宽幅有载硅钢叠铁芯变压器；长高成套完成两种10kV环保气体绝缘金属封闭开关设备研发试验 [8] - 2025年持续加大研发投入，重点研发1000kV组合电器、35kV变压器等产品，完善其他产品型号和类型 [8] 子公司发展 - 2025年秉承“聚焦主业，稳中求进”方针，加快三大生产基地扩产及提质改造项目；强化市场营销，拓展363kVGIS、750kVGIS等战略新产品市场；开展新产品研发；实施精细化管理；优化业务结构，收缩电力设计及工程板块，整合重组同质化业务子公司，退出长期亏损且无战略协同业务单元 [5] 可转债与市值管理 - 发行可转换公司债券预案已获股东大会审议通过，中介机构正在做申报材料前的尽调工作 [8] - 重视以企业价值为核心的市值管理，做好主业经营，提升盈利水平和可持续发展能力，依法合规运用市值管理工具 [8] 产品交付与订单 - 2024年500kV组合电器交付两批，总计约4,800万，2025年550kV组合电器交付量预计超2024年 [8] 扩产项目规划 - 金洲三期项目：1000kVGIS装备厂房及成套充气柜产品洁净厂房计划今年6月开工明年投产，GIL装配厂房计划今年年底投产 [8] - 望城提质改造项目：计划7月动工，明年年中投产 [8] - 衡阳变压器生产基地：计划今年三季度开工，明年年底前投产，前期使用自有资金投入 [8] 配网联合采购影响 - 国网配网联合区域集采降低采购成本，集中优质企业竞争，公司成套设备竞争力较强，排名靠前，机会与挑战并存 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入176.69亿元，同比+15.54%；归母净利润5.69亿元，同比+8.78%，扣非归母净利润5.13亿元，同比+4.98% 2025Q1实现营收40.97亿元，同比+16.32%，归母净利润1.36亿元，同比+1.85%，扣非归母净利润1.23亿元，同比-0.72% 2024年毛利率为10.37%，同比下降0.92Pct；2025Q1毛利率为10.00%，同比下降0.46Pct [4] - 电磁线业务实现营收65.61亿元，同比增长30.69%，营收占比进一步提升，2024年出货约8.5万吨，同比增长约20%，在特高压输变电领域，电磁线产业中心获得多项特高压项目订单，配套台数同比增长超20% 电线电缆业务实现营收109.71亿元，同比增长8.63%，公司调整经直销重心，加大直销业务开拓，强化大客户部发展战略，深化与大型央国企合作，取得国网业务突破，主网中标增长超20%，大唐订单创纪录 [5] - 预计25 - 27年收入分别为200.33/225.98/254.44亿元；归母净利润分别为7.06/7.86/8.77亿元，对应PE分别10/9/8倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入176.69亿元，同比+15.54%；归母净利润5.69亿元，同比+8.78%，扣非归母净利润5.13亿元，同比+4.98% 2025Q1实现营收40.97亿元，同比+16.32%，归母净利润1.36亿元，同比+1.85%，扣非归母净利润1.23亿元，同比-0.72% 2024年毛利率为10.37%，同比下降0.92Pct；2025Q1毛利率为10.00%，同比下降0.46Pct [4] 业务板块营收情况 - 电磁线业务实现营收65.61亿元，同比增长30.69%，营收占比进一步提升，2024年出货约8.5万吨，同比增长约20%，在特高压输变电领域，电磁线产业中心获得多项特高压项目订单，配套台数同比增长超20% [5] - 电线电缆业务实现营收109.71亿元，同比增长8.63%，公司调整经直销重心，加大直销业务开拓，强化大客户部发展战略，深化与大型央国企合作，取得国网业务突破，主网中标增长超20%，大唐订单创纪录 [5] 投资建议 - 预计25 - 27年收入分别为200.33/225.98/254.44亿元（前值为205.70/237.87/-亿元）；归母净利润分别为7.06/7.86/8.77亿元（前值为7.44/8.64/-亿元），对应PE分别10/9/8倍，维持“买入”评级 [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|17669|20033|22598|25444| |收入同比（%）|15.5|13.4|12.8|12.6| |归属母公司净利润（百万元）|569|706|786|877| |净利润同比（%）|8.8|24.2|11.3|11.6| |毛利率（%）|10.4|10.7|10.7|10.6| |ROE（%）|14.4|15.0|14.3|13.8| |每股收益（元）|0.78|0.96|1.07|1.20| |P/E|12.62|10.11|9.08|8.14| |P/B|1.83|1.52|1.30|1.12| |EV/EBITDA|6.94|5.53|4.42|3.38| [8] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，包括流动资产、非流动资产、负债、收入、成本等 还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [10]

财务表现 - 公司2024年实现营收222 8亿元 同比+5 1 归母净利润10 5亿元 同比+17 5 扣非净利润10 0亿元 同比+55 5 [1] - 2024Q4营收70 4亿元 同比+2 7 归母净利润2 7亿元 同比-24 9 扣非净利润2 2亿元 同比+11 5 [1] - 2025Q1营收52 6亿元 同比+10 9 归母净利润2 9亿元 同比+42 1 扣非净利润2 9亿元 同比+54 1 [1] - 2024年归母净利率达4 73 同比+0 5pct 2025Q1达5 6 为2019年以来新高 [3] 业务分项 - 变压器收入92 18亿元 同比+17 8 毛利率14 35 同比+5 88pct 开关收入85 04亿元 同比+11 0 毛利率26 52 同比+1 29pct [2][3] - 电力电子 工程及贸易收入24 56亿元 同比-32 9 电容器 绝缘子及避雷器收入9 85亿元 同比+22 6 研发检测及二次设备收入6 65亿元 同比+2 52 [2] - 国内收入190 02亿元 同比+5 9 国外收入28 25亿元 同比+6 5 占比13 [2] 费用与现金流 - 2024年四项费用率14 81 同比+1 13pct 其中财务费用因汇兑损失增加0 47pct 子公司西电埃及全年净利润-2 68亿元 [2][3] - 2025Q1四项费用率12 93 同比+0 35pct 研发费率同比+0 54pct [3] - 2024年经营净现金流34 99亿元 同比+176 6 2025Q1末存货48 68亿元 同比+51 2 环比+3 1 [3] 未来展望 - 特高压产品持续交付及智造能力提升 预计2025年归母净利润17 85亿元 对应PE约18倍 [4]

财务表现 - 2025年一季度营业收入3.59亿元，归属于上市公司股东的净利润861.29万元，同比增长4.83% [1] - 截至报告期末公司资产规模34.56亿元，较期初增长0.85% [1] - 2024年制造业实现营业收入78832.11万元 [2] 业务布局 - 公司自2003年开始涉足油品产业，是新疆较早拥有燃料油、重油进口资质的企业之一 [1] - 子公司中大杆塔拥有国网生产资质、钢结构特级生产资质，可承接各类钢结构加工制造及安装 [1] - 业务涵盖电力铁塔、通信铁塔、钢结构、光伏支架的生产销售及技术研发 [1] - 公司先后获批为高新技术企业、专精特新企业 [1] 制造业发展 - 2024年中大杆塔成功中标国家电网ECP平台铁塔项目12个 [2] - 光伏板块2024年新签订单19个，合同履约率达95% [2] - 投资建设5条热镀锌生产线（3条已投产），7号镀锌系统正在研发调试 [2] - 镀锌生产线投产后将扩大生产能力，满足内部需求同时承接更多外部订单 [2] 新业务拓展 - 2024年末与上海恒石签署资产收购意向书，拟收购探矿权1个（2.68平方公里）、采矿权2个（1.988平方公里） [3] - 目标矿山资源矿石量1498.97万吨，铜金属量101460.65吨，品味0.63%-0.7% [3] - 伴生金金属4254.82千克，矿区开发条件较好且开发难度较低 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收222.8亿元，同比+5.1%；归母净利润10.5亿元，同比+17.5%；扣非净利润10.0亿元，同比+55.5%；2025Q1营业收入52.6亿元，同比+10.9%；归母净利润2.9亿元，同比+42.1%；扣非净利润2.9亿元，同比+54.1% [1][3] - 2024Q4单季度利润核心影响为埃镑汇兑损失，全年汇兑损失2.41亿元，同比增加1.9亿元，子公司西电埃及2024年录得净利润-2.68亿元，影响Q4整体利润表现 [8] - 2024年全年变压器收入92.18亿元，同比+17.8%；开关收入85.04亿元，同比+11.0%；电力电子、工程及贸易收入24.56亿元，同比-32.9%；电容器、绝缘子及避雷器收入9.85亿元，同比+22.6%；研发检测及二次设备收入6.65亿元，同比+2.52%；国内收入190.02亿元，同比+5.9%；国外收入28.25亿元，同比+6.5%，国外收入占比约为13% [8] - 全年变压器毛利率达14.35%，同比+5.88pct；开关毛利率达26.52%，同比+1.29pct；电容器、绝缘子及避雷器和研发检测及二次设备毛利率均有提升；2025Q1毛利率达21.02%，继续同比+3.17pct [8] - 2024年全年四项费用率达14.81%，同比+1.13pct，2025Q1四项费用率达12.93%，同比+0.35pct；24年归母净利率达4.73%，同比+0.5pct，25Q1达5.6%，均达2019年以来的新高 [8] - 2025Q1末存货达48.68亿元，同比+51.2%，环比上季度末+3.1%；应收保持良好，仍为100亿的规模，且小幅下降；2024年全年经营净现金流达34.99亿元，同比+176.6% [8] - 预计25年归母净利润可达约17.85亿元，对应PE约18倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价6.34元，总股本512,588万股，流通A股/B股512,588/0万股，每股净资产4.36元，近12月最高/最低价9.54/6.08元 [5] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|22281|25094|29034|33428| |营业成本（百万元）|17574|19494|22247|25525| |毛利（百万元）|4601|5599|6787|7903| |％营业收入|21%|22%|23%|24%| |营业税金及附加（百万元）|152|171|197|227| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|872|954|1103|1270| |％营业收入|4%|4%|4%|4%| |管理费用（百万元）|1416|1556|1800|2073| |％营业收入|6%|6%|6%|6%| |研发费用（百万元）|809|903|1045|1203| |％营业收入|4%|4%|4%|4%| |财务费用（百万元）|203|-64|-82|-112| |％营业收入|1%|0%|0%|0%| |加：资产减值损失（百万元）|-202|-152|-152|-152| |信用减值损失（百万元）|-25|-80|-80|-80| |公允价值变动收益（百万元）|-46|0|0|0| |投资收益（百万元）|142|151|174|201| |营业利润（百万元）|1373|2249|2956|3544| |％营业收入|6%|9%|10%|11%| |营业外收支（百万元）|-27|5|5|5| |利润总额（百万元）|1347|2254|2961|3549| |％营业收入|6%|9%|10%|11%| |所得税费用（百万元）|127|225|296|355| |净利润（百万元）|1220|2029|2665|3194| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1054|1785|2345|2811| |少数股东损益（百万元）|165|243|320|383| |EPS（元）|0.21|0.35|0.46|0.55| |经营活动现金流净额（百万元）|3499|2273|3275|3800| |取得投资收益收回现金（百万元）|115|151|174|201| |长期股权投资（百万元）|-62|0|0|0| |资本性支出（百万元）|-1343|-1101|-808|-708| |其他（百万元）|570|440|302|87| |投资活动现金流净额（百万元）|-720|-511|-332|-420| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|0|0|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|-322|-10|-10|-10| |筹资成本（百万元）|-609|-40|-40|-39| |其他（百万元）|-825|76|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-1756|26|-50|-49| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|1022|1788|2893|3331| |每股收益（元）|0.21|0.35|0.46|0.55| |每股经营现金流（元）|0.68|0.44|0.64|0.74| |市盈率|36.14|18.20|13.86|11.56| |市净率|1.77|1.36|1.24|1.11| |EV/EBITDA|11.94|7.60|5.26|3.71| |总资产收益率|2.3%|3.6%|4.4%|4.7%| |净资产收益率|4.8%|7.5%|8.9%|9.6%| |净利率|4.8%|7.1%|8.1%|8.4%| |资产负债率|46.2%|45.4%|45.0%|44.4%| |总资产周转率|0.49|0.53|0.56|0.59| [12]

行业政策与投资 - 国家电网2024年投资额首次突破6000亿元 特高压建设进入密集落地期 [1] - "十四五"期间国家电网与南方电网合计规划投资近3万亿元 特高压工程成为核心发力点 [2] - 2024年全国电力工程建设投资完成总额达1.78万亿元 同比增长13.2% 电网工程完成投资6083亿元 同比增长15.3% [2] - 2025年国家电网预计全年投资将首次超过6500亿元 南方电网布局1750亿元投资 两大巨头年度总投资规模达8250亿元 [2] 公司市场地位与技术优势 - 大连电瓷在特高压领域市占率近50% 成为行业领跑者 [1] - 公司悬瓷绝缘子收入占比高达80% 是中国最大的线路瓷绝缘子生产企业 [3] - 2023年国网特高压瓷绝缘子招标中 大连电瓷以48.03%的中标份额领跑 [3] - 公司研发的高等级悬式瓷绝缘子达到国际领先水平 先后获国家科学技术进步奖特等奖和一等奖 [3] 重大项目与订单 - 大瓷材料中标平圩电厂四期~淮南特高压变电站1000千伏线路工程和甘肃-浙江±800kV直流线路工程 中标金额约29700万元 占公司2023年营收约35.38% [3] - 甘肃-浙江±800千伏特高压直流输电工程是我国首条±800千伏特高压柔性直流工程 对新能源发展具有重要意义 [4] 全球化布局 - 公司产品遍布100多个国家和地区 完成从"贸易出海"到"技术出海"的跨越 [5] - 2024年海外订单飙升至7亿元以上 在越南、巴基斯坦、沙特获得超大订单 [5] - 公司与美国业务占比不足1% 关税事件影响极小 [7] 财务与产能 - 2024年全年收入14.96亿元 同比增长78.21% 归母净利润2.11亿元 同比大增303.30% [6] - 2025年第一季度营业收入2.24亿元 同比增长30.60% 归母净利润2022.54万元 同比增长86.35% [6] - 江西工厂（一期）月产能达4000吨 与大连工厂、福建工厂构建"三地协同"制造网络 [6]

财务表现 - 2024年公司实现营业总收入14.96亿元同比增长78.21%归母净利润2.11亿元同比增长303.30%创历史新高 [2] - 2025年第一季度营业收入2.24亿元同比增长30.60%归母净利润2022.54万元同比增长86.35% [2] - 业绩增长主要得益于国内外订单持续转化高附加值产品占比提升及江西工厂产能释放 [2] 市场拓展 - 2024年国内业务完成"陇东—山东""金上—湖北"等重点项目供货中标特高压线路1.3亿元订单 [3] - 海外市场取得里程碑式突破新签国际订单逾7亿元覆盖越南巴基斯坦沙特等重点市场并进入欧美多国市场 [3] - 全球电网投资结构性变化带来机遇IEA预测2024年全球电力消耗增长4.3%东南亚等传统出口市场增长态势良好 [3] 关税影响 - 公司回应美国加征关税影响称自主知识产权产品对美业务占比不足1%关税事件影响极小 [4] 行业前景 - 2025年国内电网总投资预计达8250亿元创十年新高特高压建设进入加速期 [5] - "十五五"期间特高压需求预计35-40条投资规模5000-6000亿元远超"十四五"3800亿元 [5] - IEA预测2025年全球电力消费增速4%2050年电网总长度较2021年翻番至1.66亿公里新兴市场增速超150% [5] 产能与技术 - 江西工厂一期月产能达4000吨2024年实现盈亏平衡二期工程有序推进 [5] - 公司实施自动化智能化改造显著优化生产效率与成本管控 [5] - 2024年研发投入8279万元同比增长41.05%新增知识产权39件含5项发明专利 [6] - 公司在高压特高压绝缘子领域取得多项国际领先技术突破 [6] 发展战略 - 2025年公司将抓住国内外特高压建设机遇强化高端绝缘子技术优势 [6] - 持续开展前沿技术研发布局实现技术创新业务创新管理创新提升整体经营能力 [6]

核心业务与产品 - 公司致力于电缆连接件系统 GIL系统 智慧模块化变电站系统及智慧海绵光储充系统的创新研发 提供电力全产业链系统服务 涵盖发输变配储用环节 [6] - 主要产品包括电缆连接件 GIL 智慧模块化变电站 其中电缆连接件实现1kV-750kV全系列覆盖 750kV特高压产品2024年通过型式实验实现重大突破 [8] - GIL产品具备10kV-1100kV全系列生产能力 220kV三相共箱GIL为国际首创 综合成本比传统单相GIL低30% 占用隧道空间减少1/3 [9] - 智慧模块化变电站以开变一体机为核心 具备造价降低30% 节省70%占地面积 建设周期缩短80%的特点 [10] 技术优势与市场地位 - 电缆连接件领域打破国外垄断 500kV产品使国外同类产品价格下降65% 作为唯一生产型企业参与制定国家500kV电缆标准 [12] - GIL领域220-1100kV产品技术水平达国际或国内先进 220kV三相共箱GIL为国际首创 具备丰富工程业绩 [13] - 主要竞争对手包括电缆连接件领域的长缆科技 汉缆股份 特变昭和 耐克森等 GIL领域的中国电力装备集团 思源电气 ABB 西门子等 [12][13] 业绩驱动因素 - 特高压建设提速带来市场机遇 国家电网十四五规划建设24交14直共38条特高压工程 2024年三项特高压工程开工 [13] - 甘肃-浙江特高压工程预计GIL长度21公里 浙江环网工程预计30公里 两个项目GIL设备总投资10-20亿元 [13] - 城市基础设施建设明确开展韧性电网智慧电网建设 配电网扩容升级推进电缆通道建设和架空线入地 [14] - 新能源汽车保有量达3140万辆占汽车总量8.9% 充电需求快速增长预计2025年达1327亿度 推动配电网增容扩容 [15] - AI发展推动数据中心建设 2024年底全国算力中心标准机架超880万 智能算力占比32% 2025年预计增长43% [16] 研发创新与项目投资 - 2024年三项新产品通过技术鉴定 750kV电缆终端和435/750复合套户外终端达国际领先水平 500kV和252kV混合气体GIL达国际领先水平 [20] - 投资2亿元建设年产2500吨高端氟材料项目 包括500吨全氟异丁腈 1000吨六氟丙烯二聚体及1000吨全氟异丁基甲醚 用于环保电力设备 [21] 财务与公司治理 - 会计师事务所出具标准无保留意见 未发生会计师事务所变更 [3] - 利润分配预案为以164,034,064股为基数 每10股派发现金红利2.4元 [4] - 对前期会计差错进行追溯调整 因收入政策披露不准确 收入成本核算不准确等问题被江苏证监局采取责令改正措施 [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2024年全年营业收入101.4亿元，同比+9.1%；归母净利润2.3亿元，同比+85.5%；扣非净利润1.9亿元，同比+76.8% [2][4] - 2024Q4单季度营业收入25.6亿元，同比-5.7%，环比+5.0%；归母净利润0.5亿元，同比+47.3%，环比-33.4% [2][4] - 2024年毛利率达8.89%，同比+1.35pct；Q4单季度毛利率8.25%，同比+0.10pct，环比-2.74pct [10] - 2024年经营净现金流9.03亿元，同比-1.5%；Q4单季度经营净现金流4.85亿元，同比+19.1%，环比+472.2% [10] 业务结构分析 - 国内收入95.28亿元，同比+10.5%，占比主导；海外收入3.69亿元，同比-8.5% [10] - 全年销量131.72吨，同比+14.34%；单价略有下滑，主因钢管杆和钢管塔收入占比降低 [10] - 角钢塔类产品占比提升叠加生产工艺革新推动毛利率改善 [10] 费用与资产负债 - 2024年四项费用率5.39%，同比+0.12pct，其中研发费用率+0.18pct至1.20% [10] - 2024年末存货22.92亿元，同比-12.9%；应收账款23.63亿元，同比+0.8%；资产负债率52.78%，同比-0.41pct [10] 未来展望 - 2025年预计归母净利润3.6亿元，对应PE约30倍，特高压订单交付大年将驱动业绩 [10] - 2025-2027年预测营业收入分别为108亿元/115亿元/130亿元，归母净利润3.58亿元/4.53亿元/5.48亿元 [15]