公司股价表现 - 11月28日股价上涨5.5%至18.40元/股，成交额2.28亿元，换手率5.85%，总市值68.35亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为新华都特种电气股份有限公司，成立于1985年3月16日，于2022年4月19日上市 [1] - 主营业务为以变频用变压器为核心的各式特种变压器、电抗器的研发、生产与销售及配套产品的销售 [1] - 主营业务收入构成为变压器77.75%，其他收入19.04%，电抗器2.34%，其他(补充)0.87% [1] 基金持仓情况 - 国寿安保基金旗下国寿安保低碳经济混合A（012102）三季度重仓新特电气23.45万股，占基金净值比例2.72%，位列第十大重仓股 [2] - 该基金成立于2022年6月1日，最新规模1.14亿元，今年以来收益93.83%，同类排名60/8127，近一年收益87.29%，同类排名93/8059，成立以来收益7.71% [2] - 11月28日该基金持仓新特电气浮盈约22.51万元 [2] 基金经理信息 - 国寿安保低碳经济混合A（012102）基金经理为闫阳，累计任职时间1年337天，现任基金资产总规模4.32亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报14.11%，最差基金回报0.91% [3]

业务核心与目的 - 公司及子公司获董事会批准开展铜商品期货期权和衍生品套期保值业务 [1] - 业务核心目的在于通过期货市场工具锁定产品成本 有效对冲铜价波动风险 保障公司利润稳定性 [2] - 铜材是公司生产经营的主要原材料之一 其价格波动对产品成本具有直接影响 [2] 业务规模与操作细节 - 业务涉及保证金及权利金合计不超过1200万元人民币 资金使用期限为自董事会审议通过之日起12个月 [1][3] - 1200万元额度在授权期限内可循环滚动使用 资金来源为公司自有资金 不涉及募集资金 [3] - 交易将严格限定于与生产经营相关的铜期货品种 工具包括期货及期权合约 [3] 风险控制与合规 - 公司已识别市场风险、流动性风险、内部控制风险、技术风险和政策风险等五大风险 [4] - 配套制定六项控制措施 包括遵循套期保值原则禁止投机交易 设立专门领导小组 动态监控资金 配备应急机制等 [4] - 议案经公司第七届董事会第二次会议审议通过 无需提交股东大会 保荐机构国泰海通证券认为审批程序合规 [5] 行业背景与市场观点 - 公司主营业务涵盖能源相关的配电变压器、电力变压器、电抗器等产品 铜材在生产成本中占比显著 [2] - 市场分析人士指出 在当前大宗商品价格波动加剧的背景下 此举有助于提升财务报表稳定性 体现公司精细化成本管理能力 [5]

业务授权与规模 - 公司及子公司获董事会批准开展铜商品期货期权和衍生品套期保值业务 [1] - 业务涉及保证金及权利金合计不超过1200万元人民币 [1][3] - 资金使用期限为自董事会审议通过之日起12个月，额度在授权期限内可循环滚动使用 [1][3] 业务目的与背景 - 开展业务的核心目的是锁定铜材原材料成本波动风险，保障公司利润稳定性 [2] - 铜材是公司生产配电变压器、电力变压器、电抗器等产品的主要原材料，其价格波动对产品成本有直接影响 [2] - 此举旨在对冲铜价波动风险，聚焦主营业务稳健经营 [2] 操作规范与风控措施 - 业务严格限定于与生产经营相关的铜期货品种，交易工具包括期货及期权合约 [3] - 资金来源为自有资金，不涉及募集资金 [3] - 公司制定六项控制措施应对市场、流动性、内部控制、技术及政策风险，包括设立期货套期保值领导小组、动态监控资金规模、配备冗余交易系统等 [4] - 业务严格遵循套期保值原则，禁止投机性交易，并依据《套期保值业务管理制度》建立止损机制 [4] 审批程序与市场观点 - 议案经公司第七届董事会第二次会议审议通过，无需提交股东大会审议 [5] - 保荐机构国泰海通证券股份有限公司认为该业务审批程序合规，旨在降低原料价格波动影响 [5] - 市场分析人士指出，在当前大宗商品价格波动加剧的背景下，此举有助于提升财务报表稳定性和公司精细化成本管理能力 [5]

公司业务与产品 - 公司自成立以来专注于以变频用变压器为核心的各式特种变压器、电抗器等产品的研发、生产与销售 [2] - 产品可应用于电力、高效节能、新能源（风电、光伏、储能、核电、水电）、新基建（轨道交通、数据中心）等领域 [2] - 具体应用细分领域主要由下游高压变频电气系统制造商及终端用户所处细分行业决定 [2] 特定领域应用情况 - 公司曾有少量产品应用于军工领域 [2] - 军工领域相关收入占比较少 [2]

公司产品出口地理分布 - 变压器、电抗器等部分产品在北美地区有销售，但订单相对较少 [2] - 国际单机产品主要出口至亚洲及中东地区，且该地区订单占比较大 [2]

市场区域分布 - 公司变压器、电抗器等部分产品在北美有销售，但订单相对较少 [1] - 公司国际单机产品主要出口至亚洲及中东地区，且这些地区的订单占比较大 [1]

公司产品市场分布 - 变压器、电抗器等部分产品在北美市场有销售，但订单相对较少 [1] - 国际单机产品主要出口至亚洲及中东地区，该区域订单占比较大 [1]

投资评级 - 报告对特变电工首次覆盖给予“增持”投资评级 [2][11] 核心观点 - 公司第三季度业绩高速增长，主要得益于持股公司华电新能上市带来的大额公允价值变动收益，第三季度归母净利润同比增长81.51% [6][9] - 公司主营业务经营稳健，输变电领域竞争优势明显，国内外电力系统建设将推动业务持续增长，正在执行的国际成套项目合同金额超50亿美元 [9] - 多晶硅业务亏损收窄，价格触底回升，行业去产能有望改善供需局面 [9] - 公司拟募资不超过80亿元推进煤制天然气项目，旨在打造新的业务增长点并优化能源业务结构 [11] - 基于多元业务的强劲竞争力和良好成长预期，报告预测公司2025年至2027年归母净利润将持续增长，当前估值水平较低 [11] 财务业绩表现 - 2025年第三季度，公司实现营业总收入245.66亿元，同比增长0.31%；实现归母净利润23.00亿元，同比增长81.51%；扣非后归母净利润10.63亿元，同比增长1.95% [6] - 2025年前三季度，公司累计实现营业总收入729.18亿元，同比增长0.84%；累计归母净利润54.84亿元，同比增长27.55%；扣非后归母净利润38.50亿元，同比下滑3.41% [6] - 2025年第三季度销售毛利率为17.77%，同比提升0.64个百分点；销售净利率为9.48%，同比提升4.51个百分点 [9] 业务板块分析 - 输变电业务：公司是中国最大的变压器研发制造基地之一，2024年变压器、电抗器产量达4.2亿kVA，特高压变压器市场份额近三成，受益于国内特高压线路持续开工及全球电网升级 [9] - 新能源业务：多晶硅业务通过技改降本增效，控股子公司新特能源2025年前三季度亏损收窄至-5.27亿元，行业价格反弹及去产能预期将提振业绩 [9] - 能源业务：公司拥有煤炭资源量126亿吨，核定年产能7400万吨，拟募资建设煤制天然气项目以优化能源结构 [11] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为69.15亿元、76.22亿元、95.64亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.37元、1.51元、1.89元 [10][11] - 以2025年11月6日收盘价25.44元计算，对应2025年至2027年市盈率（PE）分别为18.59倍、16.86倍、13.44倍 [11] - 预测公司2025年营业收入为1024.94亿元，同比增长4.73% [10]

公司业务与市场地位 - 公司是扁电磁线龙头，聚焦变压器、逆变器、电抗器等领域 [2] - 凭借产品质量、客户积累和规模效应塑造竞争壁垒，在电力设备用扁电磁线领域具备较强竞争力 [2] - 客户包括中电装、特变电工、西门子能源、日立能源、伊戈尔等国内外知名企业 [2] 海外市场拓展战略 - 公司高度重视海外市场业务开拓，以应对全球能源变革和电力需求增长的战略机遇 [2] - 产品已直接出口至欧洲、日本、东南亚、中亚、印度、中东和南美等国家和地区 [2] - 选定欧洲作为产能出海首站，规划建设年产能2万吨的智能化电磁线生产基地 [2]

电气设备板块市场表现 - 电气设备板块盘中大幅上涨，中能电气涨幅超过12%，摩恩电气、神驰机电、佳电股份、中国西电、正泰电器、保变电气等多股涨停 [1] - 摩恩电气实现连续三个交易日涨停 [1] 国内电网投资与采购 - 国家电网今年1至9月完成固定资产投资超过4200亿元人民币，同比增长8.1% [1] - 国家电网近期公示2025年相关设备采购中标候选人名单，本次采购金额超过30亿元人民币，涵盖变压器、电抗器等多种核心设备 [1] - 国家电网近期发布第5批变电设备招标，超高压一次设备招标量持续高速增长 [2] - 在国网今年已公示的前4批变电设备招标中，平高电气、特变电工、思源电气等公司中标金额占比可达40%以上 [2] 电力设备出口机遇 - 今年1至9月我国电力设备累计出口金额达655.96亿元人民币，同比增长36.33% [1] - 欧洲和北美电网老化带来的升级需求，以及新兴市场的能源转型需求，为国内企业提供了广阔的增量市场 [1] 特高压与主网发展前景 - 特高压项目有望迎来新一轮招标高峰，藏东南-粤港澳工程已于9月开工，蒙西-京津冀工程已于6月核准 [2] - 预计自今年底开始多个特高压项目将进入核准和设备招标阶段，将为特高压核心设备龙头公司带来业绩支撑 [2] - 主网招标保持高景气，头部公司有望充分受益于主网投资的韧性 [2] “十五五”期间能源投资展望 - “十五五”期间是实现碳达峰目标的关键阶段，风光装机量预计将至少新增10亿千瓦，年均新增约2亿千瓦 [2] - 煤电灵活性改造、储能配套和需求响应等灵活性调节资源将迎来快速发展 [2] - “十五五”期间电网整体投资预计将保持高景气，重点方向包括配电网和特高压等 [2]