报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易谈判取得进展，关税降低，国内“一行一会一局”政策略超预期，但目前关税水平仍偏高，市场情绪乐观程度不强，各有色金属价格受宏观和产业供需影响呈现不同走势 [1][3][5] - 多数有色金属短期受中美经贸会谈超预期影响情绪偏强，但长期走势受各自产业供需格局制约 [5][7] 各有色金属情况总结 铜 - 价格表现：昨日伦铜收涨 0.67%至 9502 美元/吨，沪铜主力合约收至 77820 元/吨，今日沪铜主力运行区间参考 77200 - 78500 元/吨；伦铜 3M 运行区间参考 9400 - 9580 美元/吨 [1] - 产业层面：LME 库存减少 10253 至 190750 吨，注销仓单比例下滑至 43.1%，Cash/3M 升水 23.9 美元/吨；国内周末社会库存小幅增加，上期所铜仓单增加 0.1 至 2.0 万吨，上海地区现货由升水期货转为贴水 15 元/吨，广东地区库存增加，现货升水期货下调至 85 元/吨；国内铜现货进口亏损至 500 元/吨以上，洋山铜溢价下滑；精废价差小幅扩大至 1430 元/吨，废铜原料供应略有增加 [1] - 后市展望：铜矿和再生铜供应维持紧张格局，消费存在边际走弱迹象，短期铜价或震荡调整 [1] 铝 - 价格表现：昨日伦铝收涨 2.15%至 2470 美元/吨，沪铝主力合约收至 19935 元/吨，今日国内主力合约运行区间参考 19600 - 20100 元/吨；伦铝 3M 运行区间参考 2430 - 2500 美元/吨 [3] - 产业层面：沪铝加权合约持仓量 54.9 万手，环比减少 2.2 万手，空头减仓推升价格，期货仓单 6.2 万吨，环比减少 0.3 万吨；国内铝锭社会库存录得 60.1 万吨，较上周四减少 1.9 万吨，铝棒社会库存录得 15.3 万吨，较上周四减少 0.5 万吨，铝棒加工费环比有所回调；华东现货持平于期货，盘面上涨市场交投转弱；LME 铝库存减少 0.2 至 40.2 万吨，注销仓单比例下滑至 37.7%，Cash/3M 维持贴水 [3] - 后市展望：国内铝锭接近产能上限，短期库存续降对铝价构成较强支撑，但消费季节性偏淡，需求改善持续性或面临挑战，制约铝价反弹高度，总体预计价格偏震荡运行 [3] 铅 - 价格表现：周一沪铅指数收涨 1.14%至 16993 元/吨，截至周一下午 15：00，伦铅 3S 较前日同期涨 37 至 1997 美元/吨，中期预计沪铅指数在 16300 - 17800 间箱体震荡，短线铅价呈现偏强震荡 [5] - 产业层面：铅精矿港口库存持续抬升，铅矿显性库存处于历年高位，原生铅企开工高企；废料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工下行；下游蓄企五一假期同去年比延长，铅锭工厂成品库存累库幅度较快；国内社会库存录增至 4.76 万吨 [5] 锌 - 价格表现：周一沪锌指数收涨 1.52%至 22382 元/吨，截至周一下午 15：00，伦锌 3S 较前日同期涨 75.5 至 2698 美元/吨，预计锌价短期或有一定反弹 [7] - 产业层面：锌精矿港口库存持续抬升，锌精矿加工费再度上行，锌矿过剩预期不改；锌锭库存虽小幅累库，但国内仓单维持低位，月间价差进一步上行，短期来看近端维持相对强势；国内社会库存小幅录减至 8.33 万吨 [7] 锡 - 价格表现：2025 年 5 月 12 日，沪锡主力合约收盘价 263200 元/吨，较前日上涨 1.41%，国内主力合约参考运行区间 250000 元 - 270000 元；海外伦锡参考运行区间 30000 美元 - 33000 美元 [8][9] - 产业层面：受限于原料短缺，云南与江西两个重要产锡省份的精炼锡冶炼企业开工率保持在较低水平，本周合计开工率达 57.16%；目前缅甸佤邦锡复产正在推进，alphamin 锡矿预计 5 月底逐步恢复生产，6 月锡矿供应紧张将有所缓解；受关税影响，电子、家电行业补库意愿低迷，产业链传导阻滞 [8][9] - 后市展望：锡供应端短期紧缺但有转松预期，目前中美关税暂缓，但对需求端的影响仍有待观察，若下游需求仍维持弱势，锡价重心或有所下移 [9] 镍 - 价格表现：周一镍价大幅下跌，沪镍主力合约收盘价 124180 元/吨，较前日下跌 1.55%，LME 主力合约收盘价 15500 美元/吨，较前日下跌 1.89%，今日沪镍主力合约价格运行区间参考 120000 - 130000 元/吨，伦镍 3M 合约运行区间参考 15000 - 16300 美元/吨 [11] - 产业层面：中美关税谈判取得实质性进展，超出市场预期，经济衰退预期缓和，美元指数上涨超 1%，创四周新高；镍供大于求格局未改变，近期镍铁价格重心下移，下游对镍价心理价位下降；镍矿价格走势继续分化，中间品价格与矿价背离，不锈钢需求受关税及淡季影响走弱，精炼镍需求无显著变化甚至超预期；不锈钢厂原料采购清淡，预计 5 月中间品排产将有所提升，对镍价形成压制 [11] - 操作建议：建议继续持有空单 [11] 碳酸锂 - 价格表现：周一五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报 64,979 元，与前日持平，LC2507 合约收盘价 64,040 元，较前日收盘价 +1.62%，主力合约收盘价贴水 MMLC 电碳平均报价 1,210 元，今日广期所碳酸锂 2507 合约参考运行区间 63,400 - 64,800 元/吨 [13] - 产业层面：周末中美贸易谈判“取得实质性进展”，商品市场氛围偏多；碳酸锂合约空头止盈反弹，主力合约减仓近 6 千手；今年美国对我国商品加征关税暂时下调到 30%，储能电池出口存在利润空间 [13] - 后市展望：宏观和需求预期转好，但库存压力仍存，短期底部偏强震荡概率较高，后续留意下游磷酸铁锂和储能电池订单变化 [13] 氧化铝 - 价格表现：2025 年 5 月 12 日，氧化铝指数日内上涨 0.5%至 2840 元/吨，国内主力合约 AO2509 参考运行区间 2650 - 3000 元/吨 [15][16] - 产业层面：广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别上涨 10 元/吨、10 元/吨、10 元/吨、15 元/吨、10 元/吨、0 元/吨；山东现货价格报 2880 元/吨，升水 07 合约 25 元/吨；海外 MYSTEEL 澳洲 FOB 价格维持 349 美元/吨，出口盈亏报 -478 元/吨；周一期货仓单报 22.66 万吨，较前一交易日减少 1.6 万吨；几内亚 CIF 价格下跌 3 美元/吨至 70 美元/吨，澳大利亚 CIF 价格维持 70 美元/吨 [15][16] - 操作建议：供应端扰动持续，新投产能不确定性增加，但成本支撑持续下移，短期建议观望为主，中长期供应过剩趋势仍难改 [16] 不锈钢 - 价格表现：周一下午 15：00 不锈钢主力合约收 12890 元/吨，当日 +1.34%（+170） [18] - 产业层面：佛山市场德龙 304 冷轧卷板报 13050 元/吨，较前日 +100，无锡市场宏旺 304 冷轧卷板报 13150 元/吨，较前日 +100；佛山基差 160（-70），无锡基差 260（-70）；佛山宏旺 201 报 8700 元/吨，较前日 +50，宏旺罩退 430 报 7800 元/吨，较前日持平；山东高镍铁出厂价报 950 元/镍，较前日持平；保定 304 废钢工业料回收价报 9400 元/吨，较前日 +100；高碳铬铁北方主产区报价 8100 元/50 基吨，较前日 -100；期货库存录得 160244 吨，较前日 +1388；据钢联数据，社会库存录得 111.30 万吨，环比增加 2.83%，其中 300 系库存 72.48 万吨，环比增加 1.76% [18] - 后市展望：中美贸易会谈取得实质性进展，显著提振市场信心；菲律宾计划自 2025 年 6 月起实施出口禁令，引发市场对供应端的强烈担忧；需求方面持续疲软，市场呈现低价惜售、高价滞销的僵持局面，整体销售氛围清淡；宏观预期改善与原料供应紧张预期形成共振，后续需持续关注菲律宾政策落地进展及国内需求复苏节奏 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG方面 - 供应上美国“在途货物”关税宽限期结束后5月中下旬出口将减少且出口重心转移 中东5月延续高输出格局[10] - 需求上中国进口商寻替代品 5月进口加拿大丙烷仍难满足需求或影响PDH装置开工 印度5月强需求且未来将加大美国LPG进口量[10] - 库存上截至5.2当周美国丙烷和丙烯库存上升产量小幅下降但高于往年同期[10] - 价格上截至5.8日FEI丙烷价格维稳丁烷强势 5月CP价格丙烷和丁烷下跌 丙烷相对较强[10] - 结构上FEI - MOPJ价差扩大 丙丁烷价差缩小 未来美国丁烷出口价格或被推动 CP丙丁烷价差拉大[10] - 未来展望上5.13日后美国对中国出口量或减少 日本后续接货情况待定 印度或加大美国LPG进口量 但需关注美国丁烷出口情况 中东供应转卖中国存在供需错配问题[10] 甲醇方面 - 供应上国产短期检修少供应压力高 5月下旬周均产量仍处高位 进口抵港增加5月体现进口恢复压力 传统下游甲醛、醋酸开工高但MTBE开工回落 醋酸利润收缩 鲁北下游招标价接近年初低位[56] - 需求上烯烃因煤化工检修负荷下行 内地低库存进入淡季[56] - 库存上港口低库存对基差支撑削弱 内地生产企业样本库存增加待发订单减少[56] - 价格结构上基差华东近端收敛 华南走跌 月差走弱 PP - 3MA价差走向难料[56] - 未来展望上甲醇处于进口恢复、基差转弱期 反弹空 远期2300点以上承压[56] 聚烯烃方面 - 供应上PP和PE开工率有变化 底部有煤化工夏季检修支撑 关注PDH开工情况和关税政策对PE美国进口货源的影响[124] - 需求上PP下游开工季节性回落 PE农膜开工低 其他膜类尚可 管材开工转淡 进入淡季下游支撑有限[124] - 库存上关注节后两油库存去化速度[124] - 成本上油价欠佳对聚烯烃估值助力有限[124] - 价格结构上基差PP波动不大 HD走扩 LD回落 月差PP和L均扩大 PP - L价差受关税政策影响[124] - 未来展望上聚烯烃受宏观情绪影响短期偏弱运行 观望为主[124] 根据相关目录分别进行总结 海外丙烷 - 价格及价差上价格分化 FEI价格丁强于丙 5月CP丙强于丁[11] - 美国供应“在途货物”关税豁免结束 5月中下旬输出量将减少[14] - 中东供应预计5月维持对中、印强输出格局[22] - 亚洲需求韩国近期需求差难大量接货 日本5月将大量接收美国LPG[29] - 中、印需求5月中下旬美国LPG到港量下降 印度转向美国采购便宜丙烷[35] - PDH检修情况多家企业PDH装置处于检修状态且部分待定[43] - EIA美国生产水平维持高位 未来出口放缓库存将快速增长[44] - 运费运费水平基本稳定 未来预计进一步分化[46] 甲醇 - 价格结构期现货价格走势均偏弱 内地价格偏弱 基差与月差华东基差收敛 华南走跌 月差波动不大 内地与港口短期内难给期价助力[57][62][61] - 生产利润展示西南气制和西北煤制利润情况[71][73] - 内地供应短期检修少 供应压力高 内地生产企业样本库存增加待发订单减少[76][81] - 外盘/进口抵港趋增 5月体现进口恢复压力 展示外盘价格、进口利润、海外开工率等情况及部分外盘检修记录[83] - 港口库存低库存对基差支撑削弱[91][97] - 下游煤化工检修令烯烃负荷下行 甲醛、醋酸开工高但MTBE开工回落 醋酸利润收缩 鲁北下游招标价接近年初低位[102][105] - 跨品种价差PP - 3MA价差不高但走向难料[118][120] 聚烯烃 - 价格结构市场情绪欠佳 期现货均走弱 展示PP和PE相关价格结构数据[125] - 成本油价欠佳对聚烯烃估值助力有限[124] - PP丙烯跌势放缓 展示PP相关价差情况[140] - PE期现货跌速不一致使HD基差偏高 LD基差回落 展示PE生产比例等情况[145] - 库存关注节后两油库存去化速度[124] - 开工关注煤化工夏季检修及PDH开工情况 展示PP和PE开工率及下游开工率情况[153] - 跨品种价差PP - L价差受关税政策变动影响[169][170]

PVC期货市场表现 - PVC期货主力合约收于4805元/吨，周K线收阴，持仓量环比增持182689手 [1] - 周内开盘报4930元/吨，最高触及4960元/吨，最低下探至4800元/吨，周度涨跌幅达-2.54% [1] 供需及库存动态 - PVC产能利用率环比+0.70%至79.33%，管材开工率环比+1.05%至48.34%，型材开工率环比-6.5%至34.15% [2] - 社会库存环比减少0.41%至65.10万吨，出口集中交付带动库存去化 [2] - 华东市场价4660元/吨（-40），主力基差-179元/吨(+3），华南市场价4790元/吨（0），华东另一市场价4730元/吨（-40） [2] 机构观点分析 - 供给端新增50万吨装置投产，产能利用率79%，需求端房地产竣工面积降幅收窄但下游开工率季节性下降 [3] - 2025年1-3月PVC累计出口98万吨，同比+56%，5月台塑报价环比持平，出口存转弱预期 [3] - 华东、华北、华南市场价格下调，房地产施工淡季导致需求疲软，库存压力增加，现货价格偏弱 [3]

期货热点追踪 炎热干燥的天气威胁小麦生产，中国罕见大量进口小麦，市场供需将有何变化？ 相关链接 ...

报告行业投资评级 - 报告对原油、燃料油、沥青、聚酯、橡胶、甲醇、聚烯烃、聚氯乙烯等能化品种均给出震荡评级 [1][3][5][6][7] 报告的核心观点 - 周四油价重心大幅上涨，OPEC4月原油产量或小幅下降，美国制裁扩圈令油市担忧情绪加重，油价反弹，当前油节奏反复，市场将延续震荡运行 [1] - 周四燃料油主力合约收涨，预计5月东西方套利到货量减少支撑低硫市场基本面，高硫燃料油受益于中东夏季发电需求改善预期支撑，但原料采购需求低迷施压市场，短期FU和LU绝对价格将跟随成本端原油波动，自身基本面仍有支撑 [3] - 周四沥青主力合约收跌，随着加工利润修复，供应有增加预期，专项债发行节奏有望加快，终端项目开工使市场需求有所支撑，短期BU绝对价格将跟随成本端原油波动，需关注供应端产量上升压力 [3] - 周四聚酯相关品种有涨有跌，PTA负荷降负后预计回升，乙二醇开工负荷增加，部分装置重启和计划停车，中东局势紧张引发潜在供应风险，国际油价上涨，下游涤丝产销小幅放量，PX&PTA检修与重启并存，PTA继续去库，现货基差较强，短期价格跟随成本波动，乙二醇港口库存去库，相对抗跌 [5] - 周四橡胶主力合约下跌，本周国内轮胎企业开工负荷走低，橡胶基本面偏弱，终端市场需求弱，中期胶价易跌难涨，短期泰国推迟割胶对原料及橡胶价格有支撑作用，需关注后续各国间关税协商动态 [6] - 周四甲醇相关价格有变动，后续国内供应稳定，进口量稳步回升，整体供应有增加预期，MTO装置检修延期，5月需求不会大幅下降，传统下游变动有限，预计5月总需求维持相对稳定，5月供应增加、需求稳定，库存不再下降，价格支撑松动 [6] - 周四聚烯烃相关价格有变动，供应端炼厂检修落地，轻烃路线产能利用率下降，预计产量下滑，但需求端进入淡季，节前下游备货，后续库存降幅放缓，预计聚烯烃价格震荡偏弱 [7] - 周四聚氯乙烯市场价格下调，房地产施工进入淡季，对PVC下游管材和型材需求拖累，开工率回落，临近印度BIS认证实施时间，出口或将回落，5月基本面宽松，库存压力增加，现货价格偏弱，主力合约V2509虽有旺季预期，但受现货疲软影响上行空间有限，预计价格维持低位震荡，基差走弱 [7] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 报告展示了原油、液化石油气、沥青、高硫燃料油、低硫燃料油、甲醇、尿素、线型低密度聚乙烯、聚丙烯、精对苯二甲酸、乙二醇、苯乙烯、天然橡胶、20号胶、纯碱等能化品种的基差日报数据，包括现货市场、现货价格、期货价格、基差、基差率等信息及相关变动情况 [8] 市场消息 - 调查显示尽管增产计划生效，但欧佩克4月原油产量或小幅下降，因美国遏制石油流动使委内瑞拉供应量减少，伊拉克和利比亚产量也下降，部分产油国减产抵消伊朗供应增加影响，欧佩克计划5月和6月加速增产，产量增加幅度取决于美国对伊朗和委内瑞拉供应限制影响 [11] - 哈萨克斯坦能源部表示5月没有削减原油和凝析油产量计划，计划保持与4月相同产量水平并略高于3月 [11] 图表分析 主力合约价格 - 报告展示了原油、燃料油、低硫燃料油、沥青、LPG、PTA、乙二醇、短纤、LLDPE、聚丙烯、PVC、甲醇、苯乙烯、20号胶、橡胶、合成橡胶、欧线集运、对二甲苯、瓶片等主力合约收盘价的历史数据图表 [13][14][15][17][18][19][21][22][23][24][25][26][27] 主力合约基差 - 报告展示了原油、燃料油、低硫燃料油、沥青、乙二醇、PP、LLDPE、天胶、20号胶、对二甲苯、合成橡胶、瓶片等主力合约基差的历史数据图表 [28][32][33][36][39][41] 跨期合约价差 - 报告展示了燃料油、沥青、欧线集运、PTA、乙二醇、PP、LLDPE、天胶等合约的跨期价差历史数据图表 [44][46][49][52][53][57][58] 跨品种价差 - 报告展示了原油内外盘、原油B - W、燃料油高低硫、燃料油/沥青、BU/SC、乙二醇 - PTA、PP - LLDPE、天胶 - 20号胶等跨品种价差的历史数据图表 [60][64][65][66] 生产利润 - 报告展示了乙烯法制乙二醇现金流、PP、LLDPE生产利润的历史数据图表 [68][69][72] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕，上海财经大学硕士，获多项分析师奖项，带领团队获多项产业服务团队奖，有十余年期货衍生品市场研究经验，服务多家企业，为其定制方案和策略，曾获郑商所高级分析师，担任多家媒体特约评论员，其团队直播入选中期协优秀案例，有相关从业和咨询资格号 [74] - 原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师杜冰沁，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士，山东大学金融学学士，获多项分析师称号，所在团队获优秀产业服务团队奖，扎根能源行业研究，撰写深度报告获客户认可，在多家媒体发表观点并接受采访，有相关从业和咨询资格号 [75] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳，金融学硕士，获多项分析师和作者称号，所在团队获最佳能源化工产业期货研究团队奖，从事相关期货品种研究，擅长数据分析，在多家媒体发表观点，有相关从业和咨询资格号 [76] - 甲醇/PE/PP/PVC分析师彭海波，中国石油大学（华东）工学硕士，中级经济师，有多年能化期现贸易工作经验，通过CFA三级考试，具备金融理论与产业操作结合经验，有相关从业资格号 [77] 联系我们 - 公司地址在中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元，公司电话021 - 80212222，传真021 - 80212200，客服热线400 - 700 - 7979，邮编200127 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各商品期货品种进行分析给出交易策略 如铜和锡短期震荡思路对待 锌价下方或有空间 铅待价格回落后逢低买入 工业硅反弹空 碳酸锂震荡偏空等 [1][2] 各行业总结 基本金属 - 铜：昨日震荡运行 英美达成关税贸易协议 美元上涨 供应端铜矿紧张 国内库存周度去化 月差结构走强 短期震荡思路对待 [1] - 锌：2506 合约收盘价较前一交易日跌 0.49% 供应端矿加工费上涨乏力 4 月冶炼厂产量增幅不及预期 5 月产量变动不大 供应过剩逻辑不变 5 月消费预期悲观 内需不足锌价下方或有空间 短期受低库存支撑 [1] - 铅：2506 合约较前一交易日收盘价涨 0.45% 供应端原料供应偏紧 再生铅企业亏损 生产积极性受打击 需求端交易活跃度不高 五一后消费走弱或使铅锭累库预期上升 关注下游节后补库动作 待铅价回落后逢低买入胜率高 [1] - 工业硅：2506 合约收于 8315 元较前一日涨 25 元 供给端四川五月预计五台复产 社会库存小幅累库 需求端多晶硅需求走弱 五月产量预计持平或小降 有机硅减产但价格跌 铝合 金开工率降至 52% 建议反弹空 关注供给端减产计划 [1] - 碳酸锂：主力 2507 合约收于 64280 元/吨涨 120 元 供应端日均产量下滑 需求端国内新能源车 4 月渗透率突破 50% 海外需求分化 库存小幅去库 期价下行增仓至高位 防范空头平仓价格踩踏 预计震荡偏空 建议持空单或观望 [2] - 锡：昨日偏强 英美达成关税贸易协议 市场关注中美谈判结果 可交割品牌升水 国内仓单减少 短期震荡思路对待 [2] 黑色产业 - 螺纹钢：主力合约 2510 震荡下挫 表需环比降 77.8 万吨 产量环比降 9.9 万吨 淡季去库放缓 建材供需双弱 板材去库快 整体供需均衡但边际走弱 期货估值高 空单持有 卷螺差空单持有 [3] - 铁矿石：主力合约 2509 偏弱震荡 港存环比降 84 万吨 铁水产量环比升 0.2 万吨 钢厂利润收窄 产量上升空间有限 近端供需中性偏强 中期过剩格局不改 估值略偏高 尝试 2509 空单 [3] - 焦煤：主力合约 2509 偏弱震荡 铁水产量环比升 0.2 万吨 钢厂利润收窄 产量上升空间有限 第一轮提涨落地 后续暂无提涨声音 部分钢厂提降 总体供需宽松 期货升水 估值高 建议观望 [4] 农产品市场 - 美豆粕：隔夜 CBOT 大豆上涨 供应端近端南美宽松 远端美豆减面积预期且播种加速 需求端巴西阶段主导 美豆高频季节性偏弱 美豆偏震荡 国内大豆后期到货多 短期单边偏弱 中期跟随国际市场 关注贸易政策和美豆播种面积 [5] - 玉米：2507 合约窄幅震荡 深加工玉米价格上涨 本年度供需边际转紧 农户售粮结束 渠道议价能力提高 替代品进口量预计下降 利好国产玉米需求 余粮减少 期现货价格预计震荡走强 [5] - 白糖：郑糖 09 合约收 5836 元/吨涨 0.21% 巴西新季开局强劲 市场对其丰产预期强 原糖下跌 国内节后预计跟随下跌 跌幅小于原糖 5 月进入纯销售期 内强外弱 近期配额 外进口利润打开 国内糖厂点价施压远月 偏空思路对待 [5] - 棉花：隔夜美棉下跌 美元指数走强利空 新一周美棉出口销售环比降 39％ 国际油价反弹支撑化纤价格 国内郑棉下跌 预计 25/26 年度新疆棉花产量提高 截至 4 月全国棉花商业库存环比下降 逢高卖出做空 [5] - 原木：07 合约收 780 元/方跌 1.58% 新西兰辐射松外盘报价下调 5 月进入需求淡季 房屋新开工面积下降抑制需求 4 月库存小幅去库 辐射松库存增加 供强需弱 关注 7 月交割情况 观望 [6] - 棕榈油：昨日马棕上涨 供应端产区季节性增产 4 月产量环比增 24.6% 需求端出口环比改善 4 月出口环比增 5.1% 短期 P 处于季节性弱阶段 油料油脂强于 P 关注后期产区产量及生柴政策 [6] - 鸡蛋：2506 合约窄幅震荡 现货价格下跌 后期新增产能有限 老鸡淘汰量季节性减少 供应维持高位 蔬菜价格低 高温高湿不利储存 期现货价格预计震荡偏弱 [6] - 生猪：2509 合约窄幅震荡 现货价格北涨南跌 后期供应增加 标肥价差缩窄 养殖端压栏增重意愿降低 二次育肥对猪价提振减弱 供应增加需求淡季 猪价或抵抗式下跌 关注企业出栏节奏及二次育肥动向 [6] 能源化工 - LLDPE：主力合约小幅下跌 华北低价现货 7200 元/吨 基差走弱 海外美金价格稳中小跌 进口窗口关闭 供给端新装置投产 存量装置意外检修多 供应回升 进口量预计减少 需求端下游农地膜淡季 塑料制品出口需求预计下滑 短期震荡偏弱 逢高做空 中长期供需宽松 逢高做空远月 [7] - PVC：V09 合约收 4840 元跌 1.2% 供应偏大 装置投产预计供应增速提至 5% 出口降温 库存去化放缓 5 月部分企业有检修计划 现货回落 估值偏低 建议恢复高升水后继续保值 [7] - PTA：PXCFR 中国价格 778 美元/吨 折合人民币 6463 元/吨 PTA 华东现货价格 4615 元/吨 基差 120 元/吨 成本端 PX 供应环比下降 进口供应低位 PTA 短期供应压力缓解 中长期大 聚酯负荷高位 库存高位 下游加弹织机负荷节后回升 终端订单偏弱 PX、PTA 去库 供需去库近端偏强 中长期累库压力大 正套持有 关注远月反弹后空配机会 [8] - 玻璃：FG09 合约收 1057 元跌 2.1% 供需失衡 产销回落 供应端日融量 15.5 万吨 同比降 9% 5 月有产线点火预期 6 月日融量预计 15.65 万吨 库存累积 下游深加工企业天数 10.3 天 中小企业订单天数 5 - 7 天 估值方面天然气路线亏损 煤制气路线有利润 石油焦路线平衡 近期产销尚可 价格华北 1200 元 华中 1170 元 华东 1350 元 华南 1280 元 预计延续下跌趋势 [8] - PP：主力合约小幅下跌 华东现货 7150 元/吨 基差走弱 海外美金价格稳中小跌 进口窗口关闭 出口窗口打开 供给端短期检修高位但逐步复产 出口窗口打开 新装置开车 供应回升 关注进口丙烷情况 需求端下游家电五月排产不错 汽车排产一般 bopp 和塑编行业开工下滑 塑料制品和家电出口需求或下滑 短期盘面震荡偏弱 关注 pdh 装置开工率和新装置投产进度 [8] - MEG：华东现货价格 4262 元/吨 基差 70 元/吨 供应端油制检修推迟 煤制装置重启 供应压力增加 海外沙特装置检修 美国装置重启推迟 进口供应预计维持偏低水平 华东港口库存累库 0.5 万吨至 78 万吨 聚酯负荷高位 库存高位 下游加弹织机负荷回升 终端订单偏弱 4 月去库 供需走弱 短期观望 关注成本支撑 [8] - 原油：昨日大幅反弹 美国对伊朗制裁使伊朗原油出口下降风险加大 风险溢价提升 短期美国施压 中期达成协议概率增加 解除制裁概率高 利多影响有限 美英达成关税协议对油价略有利多 近端需求旺季库存低 油价下方支撑明显 短期维持震荡 区间布伦特 55 - 65 美元/桶 [8][9] - 苯乙烯：主力合约小幅下跌 华东现货价格 7130 元/吨 美金价格小幅下跌 进口窗口关闭 供给端纯苯和苯乙烯五月预期小幅累库存 需求端下游利润亏损 成品库存偏高 家电五月排产受关税影响 后期塑料制品和家电出口受影响 短期上游累库存 苯乙烯库存正常偏低 基差偏弱 供需环比转弱 下游成品库存去化不顺 盘面跟随成本震荡偏弱 受制于进口窗口 [9] - 纯碱：SA09 合约收 1323 元跌 0.9% 供应高位 5 月部分企业有检修 库存难消化 下游光伏玻璃日融量增加 检修增加 目前价位上游亏损 预计维持震荡 期权可考虑卖 1500 虚值看涨 [9] - 烧碱：sh09 合约收 2464 元跌 1.5% 库存下降 成交好转 山东地区报价上涨 5 月开工率预计提升 非铝下游需求整体偏弱 氧化铝产业链氛围好转 山东库存较低 成本附近有支撑 预计止跌企稳 等非铝下游需求恢复 [9] 航运 - 欧线集运：主力合约跌 3.64% 传言中美接触 印巴冲突升级 供应端特朗普关税政策使船东停航美线 转口贸易使近洋线短期繁荣 欧线仓位宽松 需求端中美贸易降 转口贸易升 欧线货量温和 东南亚航线运价上涨 中美接触无实质进展 单边观望 可轻仓试多 8 - 10 正套 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种价格走势均为震荡，其中原油、聚烯烃、聚氯乙烯价格震荡偏弱 [1][7][8] - 各品种价格大多受成本端原油波动影响，同时自身基本面因素也对价格产生支撑或压力 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油：周三油价重心回落，美联储维持利率不变但经济前景不确定性增加，美国商业原油库存减少且航空燃料需求增加，OPEC+增产及海外经济前景等令油价承压，地缘扰动支撑看涨情绪，价格整体震荡偏弱 [1] - 燃料油：周三主力合约收涨，预计 5 月东西方套利到货量减少支撑低硫市场，低硫船燃下游加注需求稳定，高硫燃料油受益于中东夏季发电需求改善预期，但原料采购需求低迷施压市场，价格跟随成本端原油波动且自身基本面有支撑 [3] - 沥青：周三主力合约收涨，本周国内炼厂沥青总库存下降、社会库存率上升、装置总开工率上升，供应有增加预期，专项债发行节奏有望加快，终端项目开工使市场需求有支撑，价格跟随成本端原油波动，需关注供应端产量上升压力 [3] - 聚酯：TA509、EG2509、PX 期货主力合约收涨，江浙涤丝产销高低分化，PTA 装置有检修与重启，乙二醇港口库存去库，中东局势紧张引发供应风险，下游涤丝产销放量，价格跟随成本波动，乙二醇相对抗跌 [5] - 橡胶：周三沪胶主力下跌、NR 主力和丁二烯橡胶 BR 主力上涨，中国天然橡胶社会库存环比增加，基本面表现偏弱，终端市场需求弱，中期胶价易跌难涨，短期泰国推迟割胶有支撑作用 [5] - 甲醇：周三太仓现货等价格有相应表现，后续国内供应稳定、进口量回升，整体供应有增加预期，MTO 装置检修延期，5 月需求相对稳定，库存不再下降，价格支撑松动 [7] - 聚烯烃：周三华东拉丝等价格有相应表现，油制、煤制等不同方式生产毛利不同，供应端炼厂检修落地且轻烃路线产能利用率下降，预计产量下滑，需求端进入淡季且节前下游备货，后续库存降幅放缓，价格震荡偏弱 [7] - 聚氯乙烯：周三华东、华北、华南 PVC 市场价格有相应变动，房地产施工进入淡季拖累下游需求，开工率回落，临近印度 BIS 认证实施时间出口或将回落，5 月基本面宽松，库存压力增加，现货价格偏弱，主力合约受现货影响上行空间有限，价格维持低位震荡，基差走弱 [8] 日度数据监测 - 展示原油、液化石油气、沥青等多个能化品种 2025 年 5 月 7 - 8 日的基差相关数据，包括现货市场、现货价格、期货价格、基差、基差率等，还说明了部分品种价格单位、计算方式等信息 [9][10] 市场消息 - 美联储周三维持利率不变，指出通胀和失业率上升风险增加，经济前景不确定性进一步增加，决策者一致同意将指标利率目标区间维持在 4.25% - 4.50%不变 [11] - 美国能源信息署公布库存报告，截至 5 月 2 日当周，美国商业原油库存减少 200 万桶至 4.384 亿桶，市场预期减少 80 万桶，美国航空燃料需求增加且四周均值创 2019 年 12 月以来最高水平 [11] 图表分析 - 主力合约价格：展示原油、燃料油、LPG 等多个品种主力合约收盘价的历史走势图表 [13][14][15] - 主力合约基差：展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个品种主力合约基差的历史走势图表 [28][32][33] - 跨期合约价差：展示燃料油、沥青、PTA 等多个品种跨期合约价差的历史走势图表 [43][45][48] - 跨品种价差：展示原油内外盘价差、原油 B - W 价差、燃料油高低硫价差等多个跨品种价差的历史走势图表 [59][61][63] - 生产利润：展示乙烯法制乙二醇现金流、PP 生产利润、LLDPE 生产利润等的历史走势图表 [68][69][71] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕：上海财经大学硕士，获多项分析师奖项，带领团队获优秀产业服务团队奖，有十余年期货衍生品市场研究经验，为企业定制方案，担任媒体特约评论员，有相关从业资格号 [73] - 原油等分析师杜冰沁：美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士，获多项分析师称号，所在团队获优秀产业服务团队奖，扎根能源行业研究，在媒体发表观点并接受采访，有相关从业资格号 [74] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳：金融学硕士，获多项分析师奖项，所在团队获最佳能源化工产业期货研究团队奖，从事相关期货品种研究，擅长数据分析，在媒体发表观点，有相关从业资格号 [75] - 甲醇/PE/PP/PVC 分析师彭海波：中国石油大学（华东）工学硕士，中级经济师，有能化期现贸易工作经验，通过 CFA 三级考试，有期货从业资格号 [76]

报告行业投资评级 - 沪锌：偏空对待 [1] - 镍：反弹后做空 [5] - 不锈钢：观望 [5] 报告的核心观点 - 沪锌：关税影响暂时退坡，短线由紧转松，中长线总体过剩，偏空看待 [3] - 镍：短期镍价有所反弹，但基本面过剩趋势不改，矿端支撑不可持续，需关注菲律宾走出雨季后发运情况及不锈钢与镍因美国关税政策而来的需求强弱差异 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观&行业消息 - 沪锌：因贸易战，泰克考虑其美国精矿其他出口方案，旗下Red Dog矿山铅锌精矿受中美贸易冲突影响，商务团队正评估多种方案，不排除调整供货地转向其他市场 [1] - 镍：2025年5月第一周，1.6%品位镍矿（CIF）价格上涨1.1美元/公吨，1.2%品位镍矿（CIF）价格稳定在24美元/公吨，部分加工产品价格下跌，镍生铁（FOB）下跌0.6美元至116美元/公吨，高冰镍价格显著回调17美元，现报13316美元/公吨，氢氧化镍钴（MHP）下跌7美元至12649美元/公吨（FOB） [5] 供应 - 沪锌：矿企利润受关税政策影响收缩，单吨利润从6000以上降至4000左右，但矿端未减产，进口大幅修复；冶炼端TC价格反弹，一体化企业利润总体不低，纯冶炼企业静态利润转负但叠加副产品收入已回正，供应端总体转松 [2] - 镍：印尼提高矿业特许权使用费，矿端价格坚挺，菲律宾镍矿到岸价格反弹，矿端转松可能性偏高；中品镍矿产镍铁利润接近盈亏平衡点，低品镍矿产镍铁利润丰厚，暂无减产动机；中国进口纯镍少，国内产量快速恢复，总体电解镍供应环比萎缩但仍处历史同期最高位；5月后菲律宾走出雨季，矿端偏紧局面将改善，电积镍成本或下移 [5] 需求 - 沪锌：金三银四需求旺季接近尾声，镀锌产能利用率和产量不高，厂家生产积极性偏低，钢厂库存低，社会库存累库，镀锌厂家对终端需求预期悲观，锌锭需求退坡；压铸合金按刚需成交；氧化锌市场供应充足，需求端缺乏利好，开工率提升几率不大，需求转弱可能性大 [3] - 镍：镍豆制硫酸镍工艺路径中，镍成本约12.7万，下游硫酸镍成本支撑约13.4万元/吨，外采厂家利润临界点约13.7万元/吨，皆有所下降；不锈钢在产业链利润分配中不占优势，但产量维持高速增长，一体化厂家可用镍铁利润弥补不锈钢亏损，减产可能性小 [6] 操作建议 - 沪锌：等待机会做空，如无反弹下方空间有限 [4] - 镍：做空 [7]

公司财务表现与目标 - 2024年度财务报告显示公司保持增长态势 [1] - 2025年营业总收入计划较上一年度增长约9% 为近八年来首次调至个位数增速目标 [1] - 自2017年起公司营收增速目标一直设定在10.5%至15%之间 此次调整成为上市以来第二低的增速目标 [1] 行业挑战与市场环境变化 - 高端消费受到抑制 商务活动减少 送礼需求降温 直接削弱公司产品的刚性需求 [1] - 消费信心变化导致"不问价格、只求真品"的消费场景被审慎决策取代 此为奢侈品和高端消费行业共同压力 [2] - 年轻一代消费者的口味偏好、品牌认知和消费习惯发生变化 公司吸引力持续受到质疑 [2] 价格与供需关系动态 - 53度飞天茅台批发价格下滑 长期形成的"茅台信仰"面临考验 [1] - 公司通过严格控制出厂量和复杂经销商体系维持市场"紧平衡" [2] - 直销渠道建设加大和放量策略导致供给端变化 需求端疲态显现时价格下行成为必然结果 [2] 品牌属性与商业模式演变 - 公司产品具有消费属性、社交属性及金融属性 这些属性正经历前所未有的挑战 [1] - 金融属性褪色动摇了价格"锚点" 过去几年社会资金将其视为投资标的 但"永涨不跌"预期难以持续 [2] - 公司尝试推出冰淇淋、巧克力等跨界产品及年轻化产品系列 效果仍有待观察 [4] 渠道体系与战略调整 - 独特的产销体系与渠道管控是公司成功的关键 [4] - 直销渠道加强后 如何管理增加的供应量而不冲击市场信心成为必须解决的难题 [4] - 当前价格波动背后是商业逻辑、市场环境和发展战略的深刻调整 [4]

财务数据和关键指标变化 - 本季度净收益从去年的690万美元增至1020万美元，摊薄后每股收益从去年的35美分增至52美分，剔除重组费用后每股收益升至55美分 [5] - 本季度发货量较去年增长0.9%，较第一季度环比增长0.9% [5] - 平均销售价格同比下降2.2%，但较第一季度环比上涨0.1% [6] - 本季度毛利润从去年的1570万美元增至2450万美元，毛利率从12.3%扩大至15.3%，环比来看，毛利润较第一季度增加1500万美元，毛利率扩大800个基点 [8][9] - 本季度G&A费用增至1080万美元，占净销售额的4.7%，去年同期为790万美元，占净销售额的4.2%，主要因基于资本回报的激励计划使薪酬成本增加140万美元，以及人寿保险政策的现金和租赁价值出现41.4万美元的不利变动，无形资产摊销费用增加29.7万美元 [11][12] - 本季度记录了66.2万美元的重组费用，反映了焊接钢丝制造业务整合的成本 [12] - 本季度有效税率为23.2%，略高于去年的22.5%，预计全年有效税率将稳定在23%左右 [13] - 本季度经营活动现金流使用330万美元，去年同期提供140万美元，净营运资本在第二季度使用约2190万美元现金，主要因应收账款增加3040万美元，部分被应付账款增加580万美元和存货减少260万美元所抵消 [14] - 本季度资本支出为220万美元，上半财年总计490万美元，公司将全年资本支出目标从2200万美元下调至1700万美元 [15] - 本季度公司继续进行股票回购计划，回购了价值110万美元的普通股，约4万股 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度发货表现改善，主要因多数建筑市场活动增加以及第一季度收购带来的额外吨位，尽管受冬季恶劣天气影响，但季度内三个月的销量增长相对稳定 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场盘条供应在本季度逐渐收紧，导致价格上涨，第一季度盘条价格每吨约上涨150美元，供应仍有限 [7] - 2月ABI比率得分45.5%，远低于50的增长阈值，表明多数公司账单持续下降，3月道奇修正案指数下降0.9%，商业规划活动下降7.8%，2025年1月美国水泥发货量同比下降0.1% [20] - 美国商务部2月建筑支出数据显示，经季节性调整后的年度建筑总支出较去年增长约3%，非住宅建筑支出增长约4%，公共公路和街道建设支出增长不到1% [21][22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续采取行动，最大化发货量、优化成本，寻求有机和收购方面的增长机会 [35] - 公司取消了部分项目，继续寻求扩大产品供应和降低生产成本的机会，将2025财年资本支出估计下调至1700万美元 [34] - 2018年实施的232钢铁关税对公司产生不利影响，新关税制度将25%的232钢铁关税应用于PC钢绞线和其他热轧钢盘条衍生产品的进口，消除了此前的不公平现象，但美国钢铁价格与世界市场价格仍存在差距，公司仍面临进口竞争压力 [24][25][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对本财年剩余时间的市场前景持谨慎乐观态度，业务自第一季度开始加速，第二季度持续增长，4月订单情况良好，但面临关税政策和美国经济不确定性的风险 [17][39] - 宏观经济指标与公司业务实际情况存在脱节，公司将继续分析相关因素 [40][43][44] - 与新冠疫情时期相比，当前业务增长的基本面更为坚实，主要基于发货量和终端市场的健康状况 [56][58] 其他重要信息 - 公司第一季度收购了两家制造工厂和第三家工厂的生产设备，剩余资产整合已完成且成功，公司对俄亥俄州Upper Sandusky工厂的运营以及实现的运营和货运协同效应感到满意 [32][33] - 由于国内盘条供应不足，公司承诺进口大量盘条，可能导致下季度原材料库存水平飙升，若确定需要更高比例的海外供应，库存增加可能持续 [30][31] 问答环节所有提问和回答 问题: 如何看待和管理更广泛的运营环境 - 公司业务自第一季度开始明显加速，第二季度持续增长，目前订单情况良好，但面临原材料供应和劳动力招聘困难的问题，公司正努力增加各工厂的运营时间 [39][41] 问题: 如何看待宏观指标与实际业务情况的脱节 - 公司认为可能是库存因素或市场异常导致，将继续分析相关因素 [43][44] 问题: 如何考虑在当前环境下的定价 - 232关税扩展到PC钢绞线对公司是利好，但美国钢铁价格与世界市场价格仍存在差距，公司仍面临进口竞争压力，公司约10%的收入面临直接进口竞争 [48][49][50] 问题: 如何区分新冠疫情时期和当前的情况 - 新冠疫情导致供应链出现人为因素，当前业务增长的基本面更为坚实，主要基于发货量和终端市场的健康状况 [56][58] 问题: 是否看到价格上涨的阻力以及竞争对手的跟随情况 - 市场对原材料供应和可用性存在不确定性，价格普遍上涨，公司不确定这种情况是否会持续到第四季度 [62][63] 问题: 下季度和下半年ASP增长、发货量增长和利用率提高是否会带来有利的价差环境 - 公司认为第三财季这些因素不太可能恶化，但无法对第四季度发表评论 [66] 问题: 州预算和联邦预算对公司业务的影响 - 市场基础设施对公司产品的消费较为稳定，商业领域订单情况开始好转，仓库和墙板企业的积压订单增加，市场出现积极迹象 [68][69] 问题: 本季度激励应计是否有追赶或提前情况 - 激励费用取决于公司业绩，本季度费用反映了本季度的情况，是全年累计的结果，不存在第一季度的结转情况 [73][75]